匯聚財(cái)智共享成長(zhǎng)常規(guī)套路和產(chǎn)品創(chuàng)新——2011年金融工程中期報(bào)告

1、匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)常規(guī)套路和產(chǎn)品創(chuàng)新2011年金融工程中期報(bào)告選股大盤產(chǎn)品與創(chuàng)新行業(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)變量法宏觀經(jīng)濟(jì)量化研究方法宏觀因素對(duì)股市的影響模式圖：趨勢(shì)狀態(tài)變量生成過程演示（以M1與M2的增速差為例）資料來源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部哪些因子影響股市多因素模型構(gòu)建樣本時(shí)間較短的多因素模型對(duì)股市的月收益率序列有31.41%的解釋能力。樣本時(shí)間較長(zhǎng)的多因素模型對(duì)股市的月收益率序列有12.68%的解釋能力。短期多變量模型常數(shù)項(xiàng)s(m1-m2)(j=7)進(jìn)口額(j=1)產(chǎn)成品庫(kù)存(j=5)-0.27259.16693.7576-7.4687長(zhǎng)期多變量模型常數(shù)項(xiàng)s(m1-m2)(j=7)Scpi(j

2、=3)進(jìn)口額(j=1)出口額(j=1)貸款余額(j=4)-3.23554.11012.51992.5147-3.03362.3488圖：短期多因素模型效果圖：長(zhǎng)期多因素模型效果資料來源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部宏觀因素與股市的領(lǐng)先滯后效果具有領(lǐng)先效果的多因素模型具有領(lǐng)先效果的多因素模型對(duì)股市的月收益率序列有23.80%的解釋能力。多變量模型常數(shù)項(xiàng)生產(chǎn)量(j=7,k=-1)sppi(j=3)-3.23554.11012.5199圖：領(lǐng)先變量多因素模型效果資料來源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部提供服務(wù)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)選股大盤宏觀經(jīng)濟(jì)短期研判趨勢(shì)變量法趨勢(shì)指標(biāo)預(yù)警指標(biāo)景氣指數(shù)等市場(chǎng)紊亂度等產(chǎn)品與創(chuàng)新行業(yè)大勢(shì)

3、研判及股指期貨周報(bào)周報(bào)判斷效果(最近半年外推)選股大盤宏觀經(jīng)濟(jì)短期研判趨勢(shì)變量法趨勢(shì)指標(biāo)預(yù)警指標(biāo)景氣指數(shù)等市場(chǎng)紊亂度等產(chǎn)品與創(chuàng)新行業(yè)行業(yè)配置行業(yè)關(guān)注度行業(yè)配置行業(yè)關(guān)注度 在資源有限的情況下，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)重點(diǎn)將研究力量投入他們所看好的行業(yè) 機(jī)構(gòu)投資者作為證券市場(chǎng)的主要力量，具有一定的信息優(yōu)勢(shì) 當(dāng)一個(gè)行業(yè)的關(guān)注機(jī)構(gòu)大幅度增加的時(shí)候，該行業(yè)未來的表現(xiàn)往往比較好 把不同機(jī)構(gòu)投資者對(duì)一個(gè)行業(yè)的研究投入程度匯總，稱之為行業(yè)關(guān)注度 一個(gè)行業(yè)過去的行業(yè)關(guān)注度的增幅和該行業(yè)未來的超額收益之間存在正相關(guān)性行業(yè)配置行業(yè)關(guān)注度 第 i 個(gè)行業(yè)第 t 個(gè)月的行業(yè)關(guān)注度為 第 i 個(gè)行業(yè)第 t 個(gè)月行業(yè)關(guān)注度的環(huán)比增幅為

4、 第 i 個(gè)行業(yè)第 t 個(gè)月相對(duì)滬深 300 指數(shù)的超額收益為 站在 t 時(shí)刻，第 i 個(gè)行業(yè)過去 n 個(gè)月行業(yè)關(guān)注度的平均環(huán)比增幅為 第 i 個(gè)行業(yè)未來 m 個(gè)月的平均超額收益為 用 y 相對(duì) x 做橫截面回歸： 計(jì)算 的 Fama-Macbeth 統(tǒng)計(jì)量行業(yè)配置行業(yè)關(guān)注度(樣本內(nèi))圖：行業(yè)關(guān)注度行業(yè)配置效果圖(樣本內(nèi))資料來源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部行業(yè)配置行業(yè)關(guān)注度(樣本外)重配行業(yè)低配行業(yè)一季度房地產(chǎn)電子元器件采掘農(nóng)林牧漁黑色金屬公用事業(yè)二季度房地產(chǎn)農(nóng)林牧漁采掘輕工制造交通運(yùn)輸機(jī)械設(shè)備圖：行業(yè)關(guān)注度行業(yè)配置效果圖(樣本外)資料來源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部表：2011年行業(yè)配置表

5、資料來源：長(zhǎng)江證券研究部多因子模型單因子模型因子選股選股大盤宏觀經(jīng)濟(jì)短期研判趨勢(shì)變量法趨勢(shì)指標(biāo)預(yù)警指標(biāo)景氣指數(shù)等市場(chǎng)紊亂度等產(chǎn)品與創(chuàng)新行業(yè)行業(yè)配置行業(yè)關(guān)注度因子模型選股 多因子選股方法： rit = ait + b1itx1t + b2itx2t + + bnitxnit + eit 選擇合適的因子 足夠的維度刻畫 避免多重共線性 對(duì) beta 做預(yù)測(cè) 基于均值回復(fù)狀態(tài)空間的 Kalman 濾波 對(duì)因子做預(yù)測(cè)因子模型選股 三因子組合：圖：三因子模型選股表現(xiàn)資料來源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部模式識(shí)別多因子模型單因子模型因子選股事件驅(qū)動(dòng)選股形態(tài)識(shí)別選股選股大盤宏觀經(jīng)濟(jì)短期研判趨勢(shì)變量法趨勢(shì)指標(biāo)預(yù)

6、警指標(biāo)景氣指數(shù)等市場(chǎng)紊亂度等產(chǎn)品與創(chuàng)新連續(xù)時(shí)間組合行業(yè)行業(yè)配置行業(yè)關(guān)注度異常交易公告選股策略 投資機(jī)會(huì)描述 股價(jià)發(fā)生異常波動(dòng)的股票需要發(fā)布異常交易公告 公告中一般澄清三個(gè)月內(nèi)無重大事項(xiàng) 在三個(gè)月到期時(shí)可能會(huì)再次被市場(chǎng)炒作，從而出現(xiàn)超額收益年份發(fā)生次數(shù)平均超額收益t值20082612.73%3.12 20092222.86%3.52 20101782.40%2.66 2011（至5月11日）664.22%3.27 表：異常交易公告投資機(jī)會(huì)描述資料來源：Wind，長(zhǎng)江證券研究部異常交易公告選股策略 怎么構(gòu)建組合？ 對(duì)照組合一：一旦有可用資金就立即全部投入到當(dāng)前項(xiàng)目中，同一時(shí)刻的多個(gè)項(xiàng)目均勻分配資金

7、 對(duì)照組合二：將資金劃分成 5 份，每一份的組合構(gòu)建方法與對(duì)照組合一相同，第 1 份的首次投資為第一個(gè)項(xiàng)目，第 2 份的首次投資為第二個(gè)項(xiàng)目，第 5 份的首次投資為第五個(gè)項(xiàng)目 對(duì)照組合三：與對(duì)照組合二的構(gòu)建方法相同，但將資金劃分成10份異常交易公告選股策略 傳統(tǒng)方法構(gòu)建組合的效果圖：傳統(tǒng)方法構(gòu)建異常交易公告組合表現(xiàn)資料來源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部異常交易公告選股策略 決策圖的最短路徑解法Dijkstra算法異常交易公告選股策略 從資金流入流出的角度對(duì)問題進(jìn)行抽象問題的抽象問題的解法：序列二次規(guī)劃算法（SQP）滿足：異常交易公告選股策略 規(guī)劃之后的異常交易公告組合圖：規(guī)劃后異常交易公告組合表

8、現(xiàn)資料來源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部模式識(shí)別多因子模型單因子模型因子選股事件驅(qū)動(dòng)選股形態(tài)識(shí)別選股選股大盤宏觀經(jīng)濟(jì)短期研判趨勢(shì)變量法趨勢(shì)指標(biāo)預(yù)警指標(biāo)景氣指數(shù)等市場(chǎng)紊亂度等鎖高產(chǎn)品保本基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)品與創(chuàng)新指數(shù)基金連續(xù)時(shí)間組合行業(yè)行業(yè)配置行業(yè)關(guān)注度保本失敗的概率圖：保本失敗概率敏感性分析圖資料來源：長(zhǎng)江證券研究部期末期望缺口率圖：期末期望缺口敏感性分析圖資料來源：長(zhǎng)江證券研究部保本策略改進(jìn)的關(guān)鍵與技術(shù)難點(diǎn)圖：保本策略期末收益分布示意圖資料來源：長(zhǎng)江證券研究部策略思想的描述1、“保本失敗險(xiǎn)種”在現(xiàn)實(shí)的投資環(huán)境中無法實(shí)際使用：針對(duì)保本失敗進(jìn)行理賠的保險(xiǎn)產(chǎn)品并不存在。參保費(fèi)率具有時(shí)變性，因而不具有可操

9、作性。保費(fèi)的支出沒有資金來源。2、基于策略安全度修正的CPPI策略：將原先的投資組合定義為整體投資組合，將整體投資組合在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)分解為兩個(gè)具有不同職能的投資組合，即有效保本組合和保費(fèi)支付組合，整體投資組合的分解受到價(jià)值總量平衡關(guān)系的約束。有效保本組合在剩余期限內(nèi)嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)的CPPI策略進(jìn)行資產(chǎn)配置的動(dòng)態(tài)調(diào)整，而保費(fèi)支付組合在剩余期限內(nèi)則全部由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成，并要求保費(fèi)支付組合當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的價(jià)值能夠覆蓋有效保本組合在該時(shí)點(diǎn)的參保保費(fèi)。策略的真正目的在于有效消除整體投資組合在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的期末期望缺口價(jià)值，即整體投資組合在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的期末期望缺口價(jià)值為零?；炯僭O(shè)與構(gòu)建說明模式識(shí)別多因子模型單因子模型因子

10、選股事件驅(qū)動(dòng)選股形態(tài)識(shí)別選股選股大盤宏觀經(jīng)濟(jì)短期研判趨勢(shì)變量法趨勢(shì)指標(biāo)預(yù)警指標(biāo)景氣指數(shù)等市場(chǎng)紊亂度等創(chuàng)新鎖高產(chǎn)品保本基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)高頻交易產(chǎn)品與創(chuàng)新指數(shù)基金連續(xù)時(shí)間組合行業(yè)行業(yè)配置行業(yè)關(guān)注度 程序化交易開發(fā)流程高頻交易圖：程序化交易開發(fā)流程圖資料來源：長(zhǎng)江證券研究部 可能出現(xiàn)的問題 策略選擇：趨勢(shì)還是震蕩 實(shí)盤買賣點(diǎn)與回測(cè)買賣點(diǎn)差異的來源 止損點(diǎn)的設(shè)置 日間跳空對(duì)日內(nèi)交易的影響 如何選擇主力合約高頻交易俞文冰，CFA，同濟(jì)大學(xué)數(shù)學(xué)系統(tǒng)計(jì)學(xué)專業(yè)本科，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)研究生，曾在中海投資研究部工作，目前長(zhǎng)江證券研究所擔(dān)任金融工程首席分析師。分析師介紹重要申明長(zhǎng)江證券系列報(bào)告的信息均來源于公開資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。本公司已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不代表對(duì)證券價(jià)格漲跌或市場(chǎng)走勢(shì)的確定性判斷。報(bào)告中的信息或意見并不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券沒有利害關(guān)系。本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能