杠桿分析與資本結(jié)構(gòu)概述PPT通用課件

1、杠桿分析與資本結(jié)構(gòu)概述8.1杠桿分析財務(wù)管理中，杠桿效應(yīng)是指由于固定費用（包括生產(chǎn)中的固定成本和籌資中的固定費用）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小變化時，導(dǎo)致企業(yè)息稅前利潤產(chǎn)生較大幅度變化的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。杠桿效應(yīng)是影響企業(yè)風(fēng)險的重要因素之一。8.1.1經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險1）經(jīng)營風(fēng)險在理論上，經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)沒有使用負(fù)債的情況下，未來息稅前利潤的不確定性。無負(fù)債企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險通常采用息稅前利潤的變動程度（標(biāo)準(zhǔn)差、經(jīng)營杠桿系數(shù)）來衡量。1）經(jīng)營風(fēng)險需求與銷售的波動。市場對產(chǎn)品需求越穩(wěn)定，其經(jīng)營風(fēng)險越??；產(chǎn)品的銷售價格和銷售量越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險越小。投入成本的波動。公司投入要素（勞動力和產(chǎn)品成本等）的價格越不穩(wěn)定

2、，經(jīng)營風(fēng)險越大。根據(jù)投入成本價格調(diào)整產(chǎn)品售價的能力。如果企業(yè)在投入成本發(fā)生波動時能夠比其他企業(yè)更好地提高其產(chǎn)品價格，其經(jīng)營風(fēng)險越低。開發(fā)新產(chǎn)品的能力。產(chǎn)品過時得越快，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大。固定成本程度。如果企業(yè)的固定經(jīng)營成本比率很高，不能隨時根據(jù)需求的變化調(diào)整經(jīng)營成本，則其經(jīng)營風(fēng)險就會很高。2）財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)采用負(fù)債融資后而給普通股股東帶來的附加風(fēng)險和不確定的額外收益。企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險通常采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）或每股收益(EPS)的變動（標(biāo)準(zhǔn)差、財務(wù)杠桿系數(shù)）來衡量。8.1.2經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿指企業(yè)經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本中固定成本的利用。因為，在同等產(chǎn)銷量的條件下，固定成本比重越高的企

3、業(yè)，單位產(chǎn)品所承擔(dān)的固定成本就越高；而一旦擴(kuò)大了（或減少了）產(chǎn)銷量，企業(yè)息稅前利潤的增長幅度（或降低幅度）就會大于產(chǎn)銷量的變化幅度，由此而形成經(jīng)營杠桿效應(yīng)。 經(jīng)營杠桿效應(yīng)分析表204080 5 5 5 10 25 55銷售額變動成本固定成本息稅前利潤204080160 5 10 20 40 5 5 5 5 10 25 55 115變動率一致不變化因素息稅前利潤變動率大于銷售額變動率8.1.2經(jīng)營杠桿8.1.2經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿（Operating Leverage）反映了銷售量與息稅前利潤之間的關(guān)系，主要用于衡量銷售量變動對息稅前利潤的影響程度。兩者之間關(guān)系可用下式表示：8.1.2經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠

4、桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage, 縮寫為DOL），是揭示經(jīng)營杠桿程度的指標(biāo)，指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)，其計算公式為：8.1.2經(jīng)營杠桿【例81】 ABC公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，單位售價為50元，單位變動成本為25元，固定成本總額為100 000元，現(xiàn)行銷售量為8 000件，那么在現(xiàn)行銷量水平上的經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？解：銷量為8 000件的經(jīng)營杠桿系數(shù)計算如下： 8.1.2經(jīng)營杠桿作用：經(jīng)營杠桿系數(shù)揭示了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險程度，盡管經(jīng)營風(fēng)險不能規(guī)避，但利用經(jīng)營杠桿系數(shù)預(yù)測計劃年度的息稅前利潤，有利于企業(yè)預(yù)知經(jīng)營風(fēng)險的存在對財務(wù)成果的影響?！纠?-2】WWW

5、公司預(yù)測未來年度的經(jīng)營前景有好、中、差三種可能，公司財務(wù)部根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)列表預(yù)測未來年度的息稅前利潤，具體過程和結(jié)果如表8-1所示：8.1.2經(jīng)營杠桿項目經(jīng)營前景基期EBITDOL銷量變動率EBIT變動率未來年度EBIT(1)(2) (3)(4)=(2)(3)(5)=(1)1+(4) 好100萬元2+50%+100%200萬元 中100萬元2+20%+40%140萬元 差100萬元2-10%-20%80萬元8.1.3財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿（Financial Leverage）主要反映息稅前利潤與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度。 8.1.3財務(wù)杠桿 財

6、務(wù)杠桿效應(yīng)分析表 單位：萬元 發(fā)行在外普通股：10萬股息稅前利潤利息支出所得稅率稅后利潤優(yōu)先股股息普通股每股收益10 5 40% 3 2(3-2)/10=0.125 5 40% 12 2(12-2)/10=155 5 40% 30 2(30-2)/10=2.8115 5 40% 66 2(66-2)/10=6.4不變因素8.1.3財務(wù)杠桿公式表明，負(fù)債利息和優(yōu)先股股息是相對固定的，屬于固定資本成本。因此，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤變化時，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會相應(yīng)變化，從而使每股收益指標(biāo)發(fā)生更大的變化。8.1.3財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿作用的大小可通過財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。財務(wù)杠桿系數(shù)（Deg

7、ree of Leverage, 縮寫為DFL）是指普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，其計算公式為：8.1.3財務(wù)杠桿AAA公司的資本來源為：債券100 000元，年利率10%；優(yōu)先股5000股，每股面值100元，按照優(yōu)先股面值計算的年股利率6%；該公司的普通股為100 000股，每股收益0.35元，所得稅稅率25%。當(dāng)息稅前利潤為100 000元時，公司的財務(wù)杠桿系數(shù)為多少？ 解：AAA公司的財務(wù)杠桿系數(shù)計算如下：8.1.4總杠桿 總杠桿（Total Leverage）直接反映銷售量與每股收益之間的關(guān)系，用于衡量銷售量變動對普通股每股收益變動的影響程度。兩者之間的關(guān)系如下所示

8、：8.1.4總杠桿企業(yè)對經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合利用程度通常用總杠桿系數(shù)來衡量?？偢軛U系數(shù)（Degree of Total Leverage, 縮寫為DTL）是指每股收益變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)，其計算公式為：推導(dǎo)過程見教科書188頁8.1.4總杠桿總杠桿系數(shù)的主要應(yīng)用價值在于根據(jù)銷售量變動率和總杠桿系數(shù)直接預(yù)測普通股每股收益，并根據(jù)預(yù)測結(jié)果控制未來的每股收益指標(biāo)。計算公式如下：普通股每股收益變動率 = 銷量變動率DTL 預(yù)計普通股每股收益 = 基期EPS(1 + 普通股每股收益變動率) 8.1.4總杠桿 項目公司前景基期EPSDTL銷量變動率普通股每股收益變動率預(yù)計EPS(1)(2)(

9、3)(4)=(2)(3)(5)=(1)1+(4)好10元3+50%+150%25元中10元3+20%+60%16元差10元3-10%-30%7元練習(xí)題：第八章練習(xí)題.doc1、經(jīng)營杠桿產(chǎn)生的原因是企業(yè)存在：A 銷售費用 B財務(wù)費用 C管理費用 D固定營業(yè)成本2、A公司沒有發(fā)行優(yōu)先股，本期財務(wù)杠桿系數(shù)為1.8，本期息稅前利潤為500萬元，則本期實際利息費用應(yīng)為：A 222萬元 B 400萬元 C 500萬元 D278萬元3、B公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)1.5，財務(wù)杠桿系數(shù)為2，則該公司銷售額每增長1倍，將會導(dǎo)致每股收益增加：A 1.5倍 B 3倍 C 2倍 D3.5倍判斷：1、經(jīng)營杠桿系數(shù)是經(jīng)營風(fēng)險變化

10、的根本來源。2、公司的總風(fēng)險是經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險共同作用的結(jié)果。8.2資本結(jié)構(gòu)決策8.2.1資本結(jié)構(gòu)的含義8.2.2最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值8.2.3最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定8.2.1資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)（Capital Structure）是指企業(yè)長期資本（長期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股）的構(gòu)成及其比例關(guān)系。這里不包括短期負(fù)債，如果也考慮短期負(fù)債，則稱為企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)。由此可見，財務(wù)結(jié)構(gòu)是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右邊的所有內(nèi)容的組合結(jié)構(gòu)，而資本結(jié)構(gòu)則是企業(yè)長期資本組合結(jié)構(gòu)， 8.2.1資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)采取不同的籌資方式形成的，如果企業(yè)同時采用債務(wù)籌資和股權(quán)籌資，由此形成的資本結(jié)構(gòu)一般稱作“杠桿資本結(jié)構(gòu)

11、”（Leverage Capital Structure。資本結(jié)構(gòu)決策就是如何根據(jù)企業(yè)投資的情況，確定負(fù)債比率，并保證企業(yè)價值最大化的財務(wù)管理目標(biāo)。8.2.2最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)必須明確：（1）企業(yè)的現(xiàn)在價值不是其過去的盈利水平所決定，而是企業(yè)作為整體資產(chǎn)（賬面資產(chǎn)與非賬面資產(chǎn)）所具有的（潛在的）未來獲利能力的價值。（2）企業(yè)價值是市場對企業(yè)的價值預(yù)期，不是企業(yè)自身對其價值的認(rèn)定。資本市場上企業(yè)發(fā)行股票的市價漲落，可以反映市場投資者對企業(yè)發(fā)展前景的預(yù)期。8.2.2最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值資本結(jié)構(gòu)如何影響和制約著企業(yè)的價值？是否存在最佳的資本結(jié)構(gòu)？1958年美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克莫迪里

12、艾尼（Franco Modigliani）和默頓米勒（Merton H. Miller）簡稱（MM）共同發(fā)表的一篇名為“資金成本、公司財務(wù)和投資理論”（The Cost Capital, Corporation Finance and Theory of Investment）的論文，對推動資本結(jié)構(gòu)理論的研究起了極為重要的作用。 8.2.2最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值在該文中，MM證明，在一系列非常嚴(yán)格的假設(shè)前提下（沒有所得稅等），企業(yè)價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。最初的MM理論（MM1）。企業(yè)價值負(fù)債比率（MM1）8.2.2最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值MM在1963年又發(fā)表了論文，放松了沒有企業(yè)稅收的假設(shè)。他們

13、認(rèn)為，稅法允許利息作為費用抵減所得稅，企業(yè)價值會隨著負(fù)債的持續(xù)增加而不斷上升，即資本結(jié)構(gòu)是相關(guān)的，而且當(dāng)企業(yè)100%使用負(fù)債融資時，它的價值將達(dá)到最大。MM2企業(yè)價值負(fù)債比率零負(fù)債價值有負(fù)債價值MM28.2.2最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值在MM理論之后又派生出許多分支，如權(quán)衡理論、代理理論、信息不對稱理論。權(quán)衡理論和代理理論認(rèn)為，MM理論完全忽視了現(xiàn)代社會中極為重要的兩個因素：財務(wù)危機(jī)成本和代理成本。企業(yè)負(fù)債越多，發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性就越大。考慮到財務(wù)危機(jī)成本，企業(yè)不能無限制地增加債務(wù)，而應(yīng)選擇一個最佳債務(wù)比例，使企業(yè)價值最大。代理成本是指資金的提供者設(shè)計和實施各種監(jiān)督、約束成本?？紤]到財務(wù)危機(jī)成本

14、和代理成本，則公司價值與負(fù)債比率的關(guān)系見圖81。8.2.2最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值8.2.3最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定1）每股收益無差別點分析法資本結(jié)構(gòu)的合理與否，可以通過分析每股收益（EPS）的變化來衡量。能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之，資本結(jié)構(gòu)不夠合理。每股收益的變化不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，而且還受企業(yè)盈利能力的影響。企業(yè)的盈利能力通常用息稅前利潤（EBIT）來表示。為正確處理每股收益、資本結(jié)構(gòu)和息稅前利潤這三者之間的關(guān)系，尋找最佳的資本結(jié)構(gòu)，可以采用每股收益無差別點分析法。1）每股收益無差別點分析法每股收益無差別點分析法是指通過尋找能夠使不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益相等時的息稅前利潤來確定最佳

15、資本結(jié)構(gòu)的方法。即在此點上，不同資本結(jié)構(gòu)的每股收益都相等。因此，從理論上說，選此棄彼，或選彼棄此對普通股股東來說都沒有關(guān)系。由于這種方法主要是分析EBIT和EPS之間的關(guān)系，所以也稱EBITEPS分析。1）每股收益無差別點分析法我們知道，每股收益的計算公式可以表述如下：根據(jù)每股收益無差別點的含義，則每股收益無差別點是滿足下列條件的息稅前利潤：1）每股收益無差別點分析法【例86】 ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值1億元，全部來自普通股資本，公司所得稅稅率為25%，當(dāng)前股票市價為每股100元，公開發(fā)行的普通股股數(shù)為100萬股。為發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，公司正在考慮以10%的利率借款5 000萬元，并用這筆資本回購公司一半的普通股，公司希望了解資本結(jié)構(gòu)變化對每股收益的影響，以決定是否改變其資本結(jié)構(gòu)。1）每股收益無差別點分析法ABC公司兩種不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益無差別點計算如下：設(shè)：無負(fù)債EPS=有負(fù)債EPS則：EBIT=1 000（萬元） 1）每股收益無差別點分析法驗證：1）每股收益無差別點分析法當(dāng)息稅前利潤為1 000萬元時，公司采取任何一種資本結(jié)構(gòu)每股收益都為7.5元。需要說明的是，當(dāng)息稅前利潤為1 000萬元時