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1、第 8-10章?tīng)I(yíng)運(yùn)資本管理營(yíng)運(yùn)資本的概念營(yíng)運(yùn)資本管理問(wèn)題:投資量需要流動(dòng)資產(chǎn)融資: 短期融資與長(zhǎng)期融資的組合債務(wù)結(jié)構(gòu)與流動(dòng)資產(chǎn)決策的組合營(yíng)運(yùn)資本管理總營(yíng)運(yùn)資本:公司在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資凈營(yíng)運(yùn)資本:流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債營(yíng)運(yùn)資本管理:公司流動(dòng)資產(chǎn)管理和維持流動(dòng)資產(chǎn)運(yùn)行的融資活動(dòng)(流動(dòng)負(fù)債)管理營(yíng)運(yùn)資本的概念在典型的制造企業(yè)中, 流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的一半以上,存貨占流動(dòng)資產(chǎn)一半左右;過(guò)高的流動(dòng)資產(chǎn)投資很容易使企業(yè)只能獲得較低的投資回報(bào)率(ROI);對(duì)小企業(yè)來(lái)說(shuō),流動(dòng)負(fù)債是外部融資的主要來(lái)源;需要不斷地進(jìn)行日常管理與監(jiān)督;營(yíng)運(yùn)資本決策影響到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、收益。營(yíng)運(yùn)資本管理經(jīng)常在均衡選擇中!營(yíng)運(yùn)資本管理的重要性

2、假設(shè)1,企業(yè)最多可生產(chǎn)50,000 單位的產(chǎn)品2,企業(yè)持續(xù)生產(chǎn) 3,企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)水平上有三種選擇流動(dòng)資產(chǎn)的最正確數(shù)量(水平)0 25,000 50,000產(chǎn)出 (單位)資產(chǎn)水平(美元)流動(dòng)資產(chǎn)策略 C策略 A策略 B營(yíng)運(yùn)資本相關(guān)問(wèn)題-流動(dòng)性分析 策略流動(dòng)性 A 高 B 平均水平 C 低流動(dòng)資產(chǎn)水平 越高,流動(dòng)性也越大,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)越寬松沉著。流動(dòng)資產(chǎn)的最正確數(shù)量(水平)0 25,000 50,000策略 C策略 A策略B對(duì)流動(dòng)性的影響資產(chǎn)水平(美元)產(chǎn)出 (單位)流動(dòng)資產(chǎn)投資回報(bào)率=凈利潤(rùn)總資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)= (現(xiàn)金 + 應(yīng)收賬款 + 存貨)投資回報(bào)率= 凈利潤(rùn)流動(dòng)資產(chǎn) + 固定資產(chǎn)0 25,000

3、 50,000策略 C策略 A策略 B對(duì)期望獲利能力的影響流動(dòng)資產(chǎn)的最正確數(shù)量(水平)資產(chǎn)水平(美元)流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)出 (單位)獲利能力分析 策略 獲利能力 A 低 B平均水平 C 高 隨著流動(dòng)資產(chǎn)的減少, 總資產(chǎn)也會(huì)減少,投資回報(bào)率會(huì)提高。0 25,000 50,000產(chǎn)出 (單位)流動(dòng)資產(chǎn)策略 C策略 A策略 B流動(dòng)資產(chǎn)的最正確數(shù)量(水平)對(duì)期望獲利能力的影響資產(chǎn)水平(美元)現(xiàn)金減少降低企業(yè)清償?shù)狡趥鶆?wù)的能 力。高風(fēng)險(xiǎn)!更嚴(yán)格的信貸策略降低應(yīng)收賬款,客戶的流失和銷售量的下降。 高風(fēng)險(xiǎn)!存貨的減少可能由于存貨短缺而造成銷售時(shí)機(jī)的喪失。高風(fēng)險(xiǎn)!0 25,000 50,000產(chǎn)出 (單位)流動(dòng)資產(chǎn)策

4、略 C策略 A策略 B對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響流動(dòng)資產(chǎn)的最正確數(shù)量(水平)資產(chǎn)水平(美元)風(fēng)險(xiǎn)分析策略風(fēng)險(xiǎn) A低 B平均水平 C高隨著流動(dòng)資產(chǎn)水平的減少風(fēng)險(xiǎn)增加 。0 25,000 50,000產(chǎn)出(單位)流動(dòng)資產(chǎn)策略C策略 A策略B對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響流動(dòng)資產(chǎn)的最正確數(shù)量(水平)資產(chǎn)水平(美元)流動(dòng)資產(chǎn)的最正確數(shù)量(水平)分析策略流動(dòng)性獲利能力 風(fēng)險(xiǎn) A 高 低 低 B 平均水平 平均水平 平均水平 C 低 高 高 1. 獲利能力與流動(dòng)性呈反向變動(dòng)關(guān)系。 2. 獲利能力與風(fēng)險(xiǎn)同向變動(dòng)(即,在風(fēng)險(xiǎn)和收益間有個(gè)權(quán)衡問(wèn)題)。 3. 股價(jià)和流動(dòng)資產(chǎn)的關(guān)系?-風(fēng)險(xiǎn)收益均衡!流動(dòng)資產(chǎn)的最正確數(shù)量(水平)使用不同模式的參考因

5、素1,管理者偏好:是否愿意冒高風(fēng)險(xiǎn)去獲利2,行業(yè)、產(chǎn)品性質(zhì):勞動(dòng)與設(shè)備密集程度不同;買、賣方產(chǎn)品會(huì)不同;多產(chǎn)品與單一產(chǎn)品不同。3,生產(chǎn)周期特點(diǎn)。長(zhǎng)、短與流動(dòng)資金墊付多少。4,外邊投融資的環(huán)境。經(jīng)濟(jì)周期的階段;利率水平上下。時(shí)間 永久性的和臨時(shí)性的組成要素-類型 現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、存貨營(yíng)運(yùn)資本的分類及確定指滿足企業(yè)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期最低需要的那局部流動(dòng)資產(chǎn)有動(dòng)態(tài)估計(jì)永久性流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)間美元值永久性營(yíng)運(yùn)資本指隨季節(jié)性需求而變化的那局部流動(dòng)資產(chǎn)-根據(jù)市場(chǎng)淡旺季預(yù)測(cè)時(shí)間臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)臨時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本美元值永久性流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)需要量?多少用流動(dòng)負(fù)債?年的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)多少用長(zhǎng)期資本?流動(dòng)資產(chǎn)投資總需

6、要: 通過(guò)各個(gè)工程的根本分析,一般可以大體得到流動(dòng)資金的投資需要。它就是:現(xiàn)金持有量+短期投資額+應(yīng)收賬款投資額+存貨投資額各個(gè)流動(dòng)資產(chǎn)組成要素需要? 現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、存貨營(yíng)運(yùn)資本組成要素的管理交易性動(dòng)機(jī) 應(yīng)付企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金支付投機(jī)性動(dòng)機(jī) 利用短期獲利的時(shí)機(jī)謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī) 為意外現(xiàn)金需求提供緩沖現(xiàn)金持有額(是在特定環(huán)節(jié)的量)和現(xiàn)金流(所有銷售收入都會(huì)經(jīng)過(guò)現(xiàn)金環(huán)節(jié))的關(guān)系?1,現(xiàn)金-持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)現(xiàn)金管理原則針對(duì)現(xiàn)金流加速現(xiàn)金回收P230推遲現(xiàn)金支付P235運(yùn)用電子商務(wù)P238現(xiàn)金管理的有關(guān)規(guī)定針對(duì)持有的 按照現(xiàn)行制度,國(guó)家有關(guān)部門對(duì)企業(yè)事業(yè)單位的現(xiàn)金的規(guī)定主要有: 1規(guī)定了現(xiàn)金使

7、用范圍。這里的現(xiàn)金,是指人民幣現(xiàn)鈔,即企業(yè)用現(xiàn)鈔從事交易,只能在一定范圍內(nèi)進(jìn)行。該范圍包括:支付職工工資、津貼;支付個(gè)人勞務(wù)報(bào)酬;根據(jù)國(guó)家規(guī)定頒發(fā)給個(gè)人的科學(xué)技術(shù)、文化藝術(shù)、體育等各項(xiàng)獎(jiǎng)金;支付各種勞保、福利費(fèi)用以及國(guó)家規(guī)定對(duì)個(gè)人的其他支出;向個(gè)人收購(gòu)農(nóng)副產(chǎn)品或其他物資的價(jià)款;出差人員必須隨身攜帶的差旅費(fèi);結(jié)算起點(diǎn)(1 000元)以下的零星支出;中國(guó)人民銀行確定需要支付現(xiàn)金的其他支出。 2規(guī)定了庫(kù)存現(xiàn)金限額。企業(yè)庫(kù)存現(xiàn)金,由其開(kāi)戶銀行根據(jù)企業(yè)的實(shí)際需要核定限額,一般以3天一5天的零星開(kāi)支額為限。 3不得坐支現(xiàn)金。即企業(yè)不得從本單位的人民幣現(xiàn)鈔收人中直接支付交易款?,F(xiàn)鈔收人應(yīng)于當(dāng)日終了送存開(kāi)戶銀

8、行。 4不得出租、出借銀行賬戶。 5不得簽發(fā)空頭支票和遠(yuǎn)期支票。 6不得套用銀行信用。單位簽發(fā)的支票票面金額,超過(guò)其在銀行存款的余額或透支限額而不能生效的支票。 7不得保存賬外公款,包括不得將公款以個(gè)人名義存人銀行和保存賬外現(xiàn)鈔等各種形式的賬外公款。 最正確現(xiàn)金余額確實(shí)定: 一般應(yīng)用存貨模型,就是在企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)均衡的前提下,根據(jù)現(xiàn)金管理本錢最低的原則,計(jì)算一個(gè)最正確手持現(xiàn)金量?,F(xiàn)金管理本錢:持有的時(shí)機(jī)本錢(損失的投資收益)和轉(zhuǎn)換的費(fèi)用本錢(買賣證券的傭金費(fèi)用)。應(yīng)維持的現(xiàn)金余額決策Q*本錢現(xiàn)金余額Q轉(zhuǎn)換本錢持有本錢總本錢按存貨模型的總本錢方程TC = R/Q * F + Q/2 * K TC

9、= -R/Q * F + 1/2 K獲得最正確持有額: Q = (2RF/K)1/22隨機(jī)模型 如果每日現(xiàn)金收支凈額的變化不呈現(xiàn)穩(wěn)定均衡減少,而是按照一定的隨機(jī)波動(dòng)。就應(yīng)使用隨機(jī)模型:米勒奧爾模型HZL時(shí)間t現(xiàn)金余額米勒奧爾模型圖HZL時(shí)間t現(xiàn)金余額米勒奧爾模型圖HZL時(shí)間t現(xiàn)金余額米勒奧爾模型圖買H-Z的有價(jià)證券HZL時(shí)間t現(xiàn)金余額米勒奧爾模型圖HZL時(shí)間t現(xiàn)金余額米勒奧爾模型圖賣Z-L的有價(jià)證券HZL時(shí)間t現(xiàn)金余額米勒奧爾模型圖米勒奧爾模型Z=(3F 2 / 4K)1/3+LH = 3Z -2L平均現(xiàn)金余額=(4Z-L)/3 當(dāng)L = 0時(shí):Z=(3F 2 / 4K)1/3H = 3Z 平

10、均現(xiàn)金余額=(4Z)/3舉例:如果A企業(yè)F=1000;I=10%; =2000;L=0則:(1+K)365 - 1 = 0.1K=0.000261Z=(3*1000*20002)/ 4*0.0002611/3 = 22568H=3*22568=67704 各種票據(jù)被做為有價(jià)證券投資。有價(jià)證券如果余下的到期日缺乏一年, 被列為“短期投資。 企業(yè)短期投資是現(xiàn)金的票據(jù)資產(chǎn)化。它表現(xiàn)為各種短期有收益的金融產(chǎn)品。 在以下幾種情況下,公司會(huì)將資金用來(lái)購(gòu)置有價(jià)證券,作為短期投資: 1,當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)具有季節(jié)性特征時(shí),產(chǎn)生閑置; 2,當(dāng)公司債券大量將到期時(shí),手持現(xiàn)金; 3,在公司籌措長(zhǎng)期資金到投資方案的付諸實(shí)施

11、有時(shí)間間隔.2,有價(jià)證券投資-普通貨幣市場(chǎng)工具p245變現(xiàn)性 (或流動(dòng)性) 與證券所有者在短期內(nèi)將其變?yōu)楝F(xiàn)金的能力有關(guān)。平安性 指收回初始投資金額的可能性。有價(jià)證券投資的考慮因素到期日 指證券的有效期限。利率(或收益性) 風(fēng)險(xiǎn) 某個(gè)證券的收益是與其提供的利息和/或本金增值相關(guān)的。有價(jià)證券選擇的考慮因素收益性計(jì)算P244債券等值收益法;實(shí)際年收益法; 有價(jià)證券投資額具有隨機(jī)性和投機(jī)性,它是企業(yè)發(fā)生資金多余時(shí)的替代品。是一個(gè)高智力活動(dòng),管理者要保持對(duì)市場(chǎng)變化的敏感性并且能夠多樣化組合投資! 公司一般會(huì)分成3塊組合證券投資:備用(變現(xiàn)最好),可控(明確到期期限)和自由局部(收益高風(fēng)險(xiǎn)也高)。 企業(yè)的

12、資金投入數(shù)量平時(shí)一般可以根據(jù)各期的現(xiàn)金方案中閑置余額得到!3,應(yīng)收賬款投資 公司應(yīng)收帳款的多少,通常取決于市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)狀況和公司的信用政策。市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)狀況公司在主觀上無(wú)法加以控制。 但是公司可以利用信用政策的變化來(lái)改變和調(diào)節(jié)應(yīng)收帳款的量。 用應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)次數(shù)獲得應(yīng)收賬款投資總量 如果A公司全年總銷售額為5000萬(wàn)元,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)為5次,銷售毛利20%,那么就需要投資800萬(wàn)應(yīng)收賬款。 周轉(zhuǎn)次數(shù)在資產(chǎn)負(fù)債表中間的應(yīng)收賬款期末余額和銷售收入獲得,在波動(dòng)比較大時(shí),用平均余額-(期末+期初)/ 2 -計(jì)算。 周轉(zhuǎn)次數(shù)也可以通過(guò)信用標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算: 如果公司:(N/30),平均收賬期就是30天, 周轉(zhuǎn)次數(shù)是

13、360天/30=12次(1) 平均收賬期(2) 壞賬損失應(yīng)收賬款的質(zhì)量信用期限較早付款的現(xiàn)金折扣企業(yè)的收賬程序信用和收賬政策變化影響 只要銷售獲利能力超過(guò)應(yīng)收賬款所增加的本錢,財(cái)務(wù)經(jīng)理就應(yīng)該不斷降低企業(yè)的信用標(biāo)準(zhǔn),增加潛在購(gòu)置者,直到本錢收益相等。信用標(biāo)準(zhǔn) 企業(yè)對(duì)可接受的信用申請(qǐng)人的最 低信用質(zhì)量要求-一般是壞賬率。企業(yè)降低信用標(biāo)準(zhǔn)?信用標(biāo)準(zhǔn)信用標(biāo)準(zhǔn)確實(shí)定 信用標(biāo)準(zhǔn)主要通過(guò)可能的客戶壞帳率確定,客戶壞帳率必須通過(guò)對(duì)特定客戶的信用調(diào)查與分析獲得。一般有“5C標(biāo)準(zhǔn): CHARACTER品格:CAPITAL資本:CAPACITY能力:COLLATERAL抵押品:CONDITION狀況:信用部門的擴(kuò)大

14、處理增加賬戶的職員工作量處理增加的應(yīng)收賬款的效勞壞賬率損失-這里關(guān)心實(shí)際發(fā)生數(shù)據(jù)時(shí)機(jī)本錢 一般用短期投資收益率反映 放寬信用標(biāo)準(zhǔn),增加銷售和利潤(rùn),同時(shí)管理本錢增加。信用標(biāo)準(zhǔn)選擇的原理 BW公司不是滿負(fù)荷經(jīng)營(yíng), 它想知道放寬信用標(biāo)準(zhǔn)是否能夠在產(chǎn)量增加時(shí)提高贏利能力。公司目前生產(chǎn)一種單個(gè)產(chǎn)品的可變本錢為20美元,售價(jià)為25美元的產(chǎn)品。放寬信用標(biāo)準(zhǔn)預(yù)計(jì)不會(huì)影響當(dāng)前客戶付款習(xí)慣。放寬信用標(biāo)準(zhǔn) 案例增加的年度信用銷售是120000美元(25*4800件), 預(yù)計(jì)新賬戶的平均收賬期為3個(gè)月(90天付款)。持有額外的應(yīng)收賬款的稅前時(shí)機(jī)本錢(短期投資收益率)為20%。 無(wú)視任何額外的可能增加的壞賬損失,BW公

15、司應(yīng)該放寬信用標(biāo)準(zhǔn)嗎? 放寬信用標(biāo)準(zhǔn) 案例增加的銷售量($5 邊際奉獻(xiàn)) x (4,800 件) = 的獲利能力 $24,000增加的應(yīng)收 ($120,000 銷售額) / (4 次) = 賬款 $30,000 增加的應(yīng)收 ($20/$25) x ($30,000) =賬款投資 $24,000增加的時(shí)機(jī)本錢 (20% 時(shí)機(jī)本錢) x $24,000 = $4,800應(yīng)該放寬信用標(biāo)準(zhǔn)! 增加的銷售量的獲利能力 應(yīng)收賬款投資的本錢放寬信用標(biāo)準(zhǔn) 案例(2) 壞賬損失信用期限信用和收賬政策變化影響(1) 平均收賬期應(yīng)收賬款的質(zhì)量較早付款的現(xiàn)金折扣企業(yè)的收賬程序信用期間 企業(yè)給予顧客的付款期間。例如,

16、“n30 指所有款項(xiàng)應(yīng)在發(fā)票開(kāi)出后30天內(nèi)付清。信用條件 給予客戶的付款信用持續(xù)期間以及因早日付款而給予客戶的折扣(如果有的話)。比方, “2/10, n/ 30信用條件影響余額 BW公司 正考慮將信用條件由“n/30 改為“n/ 60。 企業(yè)目前正在生產(chǎn)一種可變本錢為20美元,售價(jià)為25美元的。更寬松的信用期間使銷售額除了目前的每年200萬(wàn)美元的信用銷售,從新客戶那里增加了250,000美元(10000件新訂單)。放寬信用期限 案例應(yīng)收賬款投資增加局部的 稅前時(shí)機(jī)本錢是 20%.忽略任何可能增加的壞賬損失, BW 公司應(yīng)該放寬信用期限嗎?放寬信用期限 案例銷售增加部 ($5 邊際奉獻(xiàn))x(1

17、0,000 件) =分的獲利能力$50,000應(yīng)收賬款($250,000 銷售額) / (6 次) =增加額 $41,667應(yīng)收賬款投資 ($20/$25) x ($41,667) =增加額 $33,334信用期限改變前 ($2,000,000 銷售額) / (12 次) =的應(yīng)收賬款水平$166,667放寬信用期限 案例信用期限改變后的應(yīng)收賬款水平 = ($2,000,000 銷售額) / (6 次) = $333,333與原有銷售 $333,333 - $166,667 =有關(guān)的應(yīng)收賬款$166,666 投資增加額應(yīng)收賬款投 $33,334 + $166,666 =資總增加額 $200,0

18、00增加的時(shí)機(jī)本錢 (20% 時(shí)機(jī)本錢) x $200,000 = $40,000應(yīng)該放寬信用期間! 利潤(rùn) 信用必需的本錢放寬信用期間 案例(1) 平均收賬期(2) 壞賬損失應(yīng)收賬款的質(zhì)量信用期限較早付款的現(xiàn)金折扣企業(yè)的收賬程序信用和收賬政策變化影響現(xiàn)金折扣 通過(guò)早付款可享有的一定百分比價(jià)格減免。例如, “2/10 允許顧客在現(xiàn)金折扣期限內(nèi)享有2%的現(xiàn)金折扣?,F(xiàn)金折扣期 通過(guò)早付款可以取得現(xiàn)金折扣的一段時(shí)間。例如, 從開(kāi)票日起的頭十天, “2/10 可給予一定的現(xiàn)金折扣。信用條件影響余額 一家BW公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正考慮改變當(dāng)前的信用,將其從 “net 60 調(diào)整至“2/10, net 60。預(yù)期

19、當(dāng)前5,000,000美元的年賒銷額會(huì)繼續(xù)保持下去。公司預(yù)期30%的顧客會(huì)享有信用折扣, 因此增加 應(yīng)收賬款收轉(zhuǎn)率至每年8次:(30% x 10天 + 70% x 60天 = 3天 + 42 天 = 45天)360 天每年/ 45天 = 8次周轉(zhuǎn)率每年一個(gè)現(xiàn)金折扣的例子在應(yīng)收賬款占款中,每美元資金的時(shí)機(jī)本錢為 20% 忽略其它可能發(fā)生的壞賬損失, 這家公司是否該引入現(xiàn)金折扣的策略?一個(gè)現(xiàn)金折扣的例子應(yīng)收賬款水平 ($5,000,000 sales) / (6 次) =(現(xiàn)金折扣變化前)$833,333應(yīng)收賬款水平 ($5,000,000 sales) / (8 次) =(現(xiàn)金折扣變化后)$625,000應(yīng)收賬款投資 $833,333 - $625,000 =減少額 $208,333使用現(xiàn)金折扣的例子現(xiàn)金折扣變化2% x 30% x $5,000,000 =的稅前本錢 $30,000.減少的應(yīng)收賬款 (20% 時(shí)機(jī)本錢) x $208,333 =所節(jié)省的時(shí)機(jī)本錢 $41,667.節(jié)省的量 本錢 可以改變信用政策!使用現(xiàn)金折扣的例子(1) 平均收賬期(2) 壞賬損失應(yīng)收賬款的質(zhì)量信用期限信用和收賬政策變化影響可能的現(xiàn)金折扣企業(yè)的收賬程序強(qiáng)化收賬與壞帳的關(guān)系:目前的 政策 政策 A 政策 B 需求(賒銷額) $2,400,000 $3,00

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