凈現(xiàn)值計(jì)算方法和其他評(píng)價(jià)準(zhǔn)則

1、凈現(xiàn)值計(jì)算方法和其他評(píng)價(jià)準(zhǔn)則基本要求熟練掌握計(jì)算凈現(xiàn)值的方法能夠計(jì)算投資回收期和貼現(xiàn)的投資回收期，并了解這兩種投資評(píng)價(jià)方法的不足能夠計(jì)算內(nèi)部收益率和獲利能力指數(shù)，理解這兩種投資評(píng)價(jià)方法的優(yōu)點(diǎn)與不足本章大綱8.1 為什么要使用凈現(xiàn)值?8.2 投資回收期法8.3 折現(xiàn)的回收期法8.4 內(nèi)部收益率法8.5 內(nèi)部收益率法存在的問(wèn)題8.6 獲利能力指數(shù)法8.7 資本預(yù)算實(shí)務(wù)為什么要使用凈現(xiàn)值?接受NPV為正的項(xiàng)目將使股東受益NPV 考察的是現(xiàn)金流量NPV 考慮了項(xiàng)目的所有現(xiàn)金流量NPV 對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)凈現(xiàn)值 (NPV)準(zhǔn)則凈現(xiàn)值 (NPV) = 未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì) + 初始投資額估算NP

2、V:1. 估算未來(lái)現(xiàn)金流量: 金額大小和發(fā)生時(shí)間2. 估算折現(xiàn)率3. 估算初始投資額如果 NPV 0, 則接受項(xiàng)目排序法則: 選擇NPV最高的項(xiàng)目 凈現(xiàn)值 (NPV)準(zhǔn)則 接受凈現(xiàn)值為正的資本預(yù)算項(xiàng)目 如果項(xiàng)目的NPV 0，表明該項(xiàng)目投資獲得的收益 大于資本成本或投資者要求的收益率，則項(xiàng)目可行。 當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目有多種方案可供選擇時(shí)，對(duì)于NPV大的 項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。舉例1新德公司預(yù)開(kāi)展化肥生產(chǎn)新項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目未來(lái)每年產(chǎn)生的收益是20000元，成本為14000元，該項(xiàng)目持續(xù)時(shí)間為8年，項(xiàng)目結(jié)束后，廠房和設(shè)備殘值是2000元，目前，啟動(dòng)該項(xiàng)目需要花費(fèi)30000元，貼現(xiàn)率為15%，請(qǐng)問(wèn)這項(xiàng)投資是否值得？

3、利用凈現(xiàn)值法評(píng)估項(xiàng)目是否可行 凈現(xiàn)值 (NPV) = 未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì) + 初始投資額首先確定未來(lái)現(xiàn)金流量；然后確定初始投資額；最后計(jì)算凈現(xiàn)值。 首先確定未來(lái)現(xiàn)金流量；收益20000，成本14000，最后殘值回收2000然后確定初始投資額30000；最后計(jì)算凈現(xiàn)值。 舉例2某公司正考慮一項(xiàng)新機(jī)器設(shè)備投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目初始投資為40000美元，每年的稅后現(xiàn)金流如下。假設(shè)該公司要求的收益率為12%，判斷項(xiàng)目是否可行。8.2 投資回收期法項(xiàng)目需要多長(zhǎng)時(shí)間才能“收回”它的初始投資？回收期是指收回最初投資支出所需要的年數(shù)，可以用來(lái)衡量項(xiàng)目收回初始投資速度的快慢。如何計(jì)算？按時(shí)間順序?qū)Ω髌诘钠谕F(xiàn)金流

4、量進(jìn)行累積，當(dāng)累計(jì)額等于初始現(xiàn)金流出量時(shí)，其時(shí)間即為投資的回收期。如何判斷？接受投資回收期小于設(shè)定時(shí)間的項(xiàng)目說(shuō)明：用作參照基準(zhǔn)的“設(shè)定時(shí)間”由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定。舉例1某公司設(shè)定項(xiàng)目回收期最長(zhǎng)不能超過(guò)3年，如果一個(gè)項(xiàng)目的初始投資為100美元，以后幾年的現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)如下，問(wèn)是否應(yīng)該接受該項(xiàng)目？ 某企業(yè)要求項(xiàng)目的回收期最長(zhǎng)不能超過(guò)3年，如果一個(gè)項(xiàng)目的初始投資為10000美元，以后幾年的現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)如下，問(wèn)是否應(yīng)該接受該項(xiàng)目？舉例2投資回收期法優(yōu)點(diǎn):易于理解傾向于短期投資投資回收期法不足忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值忽視了回收期后的現(xiàn)金流量對(duì)期限較長(zhǎng)的項(xiàng)目考慮不全面回收期法的參照標(biāo)準(zhǔn)主觀性較強(qiáng)按回

5、收期法應(yīng)接受的項(xiàng)目，不一定具有正的NPV8.3 折現(xiàn)回收期法考慮了時(shí)間價(jià)值后，需要多長(zhǎng)時(shí)間才能“收回”項(xiàng)目的初始投資？決策法則：如果折現(xiàn)后的回收期在許可范圍內(nèi)，則接受項(xiàng)目請(qǐng)注意，如果你能計(jì)算出折現(xiàn)的現(xiàn)金流量了，計(jì)算NPV也就很容易了。8.4 平均會(huì)計(jì)收益率法(Average Accounting ReturnAAR)平均會(huì)計(jì)收益率是扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)的平均賬面投資額。接受AAR大于基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率的項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn) 舉例-平均會(huì)計(jì)收益率法 某公司現(xiàn)在考慮是否要在一個(gè)新建的商業(yè)區(qū)內(nèi)購(gòu)買一個(gè)商店，購(gòu)買價(jià)格為500000美元。該店的經(jīng)營(yíng)期限為5年，期末必須完全拆除或是或是

6、重建；預(yù)計(jì)每年的營(yíng)業(yè)收入與費(fèi)用如下表： 平均會(huì)計(jì)收益率計(jì)算表 第一步：確定平均凈收益；第二步：確定平均投資額；第三步：確定平均會(huì)計(jì)收益率。 平均會(huì)計(jì)收益率法存在的問(wèn)題 ARR按投資項(xiàng)目的賬面價(jià)值計(jì)算，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與NPV等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反的結(jié)論； ARR沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值與投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，第一年的會(huì)計(jì)收益被視為等同于最后一年的會(huì)計(jì)收益；ARR與之相比較的目標(biāo)會(huì)計(jì)收益率具有很強(qiáng)的主觀性。 8.5 內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率：簡(jiǎn)稱IRR，是使NPV等于零時(shí)的貼現(xiàn)率最低接受法則：如果IRR超過(guò)必要報(bào)酬率，則接受項(xiàng)目排序法則：選擇IRR最高的項(xiàng)目進(jìn)行投資IRR法的

7、隱含假定再投資假定：假定所有未來(lái)現(xiàn)金流量用作再投資的收益率也為IRR。內(nèi)部收益率 (IRR)不足：對(duì)投資還是融資沒(méi)有加以區(qū)分有些項(xiàng)目可能不存在IRR，或者存在多個(gè)IRR用作互斥項(xiàng)目分析時(shí)會(huì)有問(wèn)題優(yōu)點(diǎn)：容易理解和交流IRR: 例考察下面這個(gè)項(xiàng)目：0123$50$100$150-$200該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為19.44%NPV 變化圖如果我們用圖來(lái)表示NPV和貼現(xiàn)率之間的關(guān)系，則可發(fā)現(xiàn)，所謂內(nèi)部收益率就在NPV曲線與X軸的交點(diǎn)上。IRR = 19.44%8.5 內(nèi)部收益率法存在的問(wèn)題可能會(huì)有多個(gè)IRR是投資還是融資？規(guī)模問(wèn)題時(shí)間序列問(wèn)題互斥項(xiàng)目與獨(dú)立項(xiàng)目互斥項(xiàng)目: 指在多個(gè)潛在的項(xiàng)目中只能選擇一個(gè)進(jìn)

8、行投資，例如，建立一個(gè)什么樣的會(huì)計(jì)系統(tǒng)的項(xiàng)目將所有的可選項(xiàng)目進(jìn)行排序，然后選擇最佳者獨(dú)立項(xiàng)目：接受或拒絕某項(xiàng)目并不會(huì)影響到其他項(xiàng)目的決策但每個(gè)項(xiàng)目必須至少要滿足最低接受法則的要求多個(gè)內(nèi)部收益率的問(wèn)題下面這個(gè)項(xiàng)目具有兩個(gè)IRR: 0 1 2 3$200 $800-$200- $800100% = IRR20% = IRR1我們應(yīng)使用哪一個(gè)IRR呢? 修正內(nèi)部收益率使用借款利率為折現(xiàn)率，將所有的現(xiàn)金流出量進(jìn)行折現(xiàn)到時(shí)點(diǎn)0。使用投資報(bào)酬率為折現(xiàn)率，將所有的現(xiàn)金流入量也進(jìn)行折現(xiàn)到時(shí)點(diǎn)1。能令上述兩個(gè)折現(xiàn)值在時(shí)點(diǎn)0的現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率，就是修正的內(nèi)部收益率好處：不會(huì)出現(xiàn)多重內(nèi)部收益率，對(duì)借款利率和再投資收

9、益率進(jìn)行了區(qū)分規(guī)模問(wèn)題兩項(xiàng)投資的內(nèi)部收益率分別為100% 和 50%，如果只能選一項(xiàng)，你會(huì)選擇哪一項(xiàng)？如果收益率為100%的投資只需要$1投資，而收益率為 50%的項(xiàng)目需要 $1,000的投資呢？時(shí)間序列問(wèn)題0 1 2 3$10,000 $1,000$1,000-$10,000Project A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000Project B時(shí)間序列問(wèn)題10.55% = 交點(diǎn)利率16.04% = IRRA12.94% = IRRB計(jì)算交叉報(bào)酬率計(jì)算項(xiàng)目 “A-B” 或 “B-A”的IRR。10.55% = IRRNPV與IRR比較通常情況下，NPV 與

10、 IRR 的選擇是一致的但下述情況下例外：非常規(guī)現(xiàn)金流量時(shí)指現(xiàn)金流量符號(hào)變動(dòng)超過(guò)1次互斥項(xiàng)目時(shí)如果初始投資額相差巨大如果現(xiàn)金流量的時(shí)間序列分布相差巨大8.6 獲利能力指數(shù)法 (PI)最低接受法則： 如果 PI 1，則可接受項(xiàng)目排序法則：選擇PI最高的項(xiàng)目獲利能力指數(shù)法不足：不適用于互斥項(xiàng)目的抉擇優(yōu)點(diǎn)：當(dāng)可用作投資的資金受限時(shí)，可能會(huì)很有用易于理解和交流可正確評(píng)價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目8.7 資本預(yù)算實(shí)務(wù)不同行業(yè)適用不同方法，行業(yè)間差別較大： 大公司最常用的方法是IRR法或NPV法例：投資決策假定必要報(bào)酬率為10%，計(jì)算下述兩個(gè)項(xiàng)目的IRR、NPV、PI和投資回收期 年 項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 B0-$200-$15

11、01$200$502$800$1003-$800$150例：投資決策項(xiàng)目 A項(xiàng)目 BCF0PV0 of CF1-3IRR = 0%, 100% 36.19%PI =1.20961.6053 例：投資決策投資回收期：項(xiàng)目 A項(xiàng)目 B 時(shí)間 CF 累計(jì)CFCF 累計(jì) CF0-200-200-150-1501200050-100280080010003-8000150150項(xiàng)目 B的投資回收期 = 2 years.項(xiàng)目 A的投資回收期 = 1 or 3 years?NPV與IRR的關(guān)系 折現(xiàn)率 項(xiàng)目A的NPV 項(xiàng)目B的NPV-10%-87.52234.770%0.00150.0040%59.48-8

12、.6060%42.19-43.0780%20.85-65.64100%0.00-81.25120%-18.93-92.52項(xiàng)目 A項(xiàng)目 B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%折現(xiàn)率NPVIRR 1(A)IRR (B)NPV 特性IRR 2(A)交叉報(bào)酬率小結(jié) 凈現(xiàn)值是市價(jià)與成本之差額如果NPV為正，則接受項(xiàng)目是一個(gè)比較好的決策標(biāo)準(zhǔn)小結(jié)內(nèi)部收益率是使NPV為零時(shí)的折現(xiàn)率如果IRR大于必要報(bào)酬率，則可接受項(xiàng)目如果現(xiàn)金流量為常規(guī)的，則決策選擇與NPV是一樣的當(dāng)用于非常規(guī)現(xiàn)金流量項(xiàng)目或互斥項(xiàng)目的決策時(shí)，IRR可

13、能不太可靠小結(jié)獲利能力指數(shù)是收益成本之比如果PI 1，則可接受項(xiàng)目不能用作對(duì)互斥項(xiàng)目進(jìn)行排序如果存在資本限額，則可用作對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行排序小結(jié) 回收期能收回初始投資額的時(shí)間長(zhǎng)度如果回收期在特定時(shí)期范圍以內(nèi)，則可接受項(xiàng)目不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，比較標(biāo)準(zhǔn)主觀小結(jié)折現(xiàn)的回收期考慮了資金時(shí)間價(jià)值后，能收回初始投資額的時(shí)間長(zhǎng)度如果折現(xiàn)的回收期能在某個(gè)特定時(shí)期范圍以內(nèi)，則可接受項(xiàng)目比較標(biāo)準(zhǔn)主觀測(cè)試某項(xiàng)目需要$100,000的初始投資，以后每年能帶來(lái) $25,000的現(xiàn)金流入量。必要報(bào)酬率為9%，投資回收期判斷標(biāo)準(zhǔn)為4年。該項(xiàng)目的投資回收期為多長(zhǎng)？折現(xiàn)的投資回收期是多常？NPV是多少?IRR是多少?應(yīng)接受這個(gè)投資項(xiàng)

14、目嗎？哪種決策方法應(yīng)作為主要的決策法則？在什么情形下使用IRR是不太可靠的？1.Fuji Software面臨兩個(gè)互斥項(xiàng)目，信息如下1. 如果設(shè)定回收期為2年，應(yīng)該選擇哪一個(gè)項(xiàng)目？2. 如果該公司選擇NPV的判斷標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行決策，應(yīng)該選擇哪個(gè)項(xiàng)目，折現(xiàn)率為15%?2Teddy Bear Planet公司面臨的項(xiàng)目現(xiàn)金流如下:公司采用IRR方法進(jìn)行判斷，利率為8%，請(qǐng)問(wèn)是否應(yīng)該接受該項(xiàng)目？3.Bill 打算成立一家婚禮服務(wù)中心，初始投入 設(shè)備等成本需花費(fèi)$190,000，預(yù)計(jì)未來(lái)7年中每年的稅后現(xiàn)金流量為65,000，現(xiàn)金流量發(fā)生在每期期末，項(xiàng)目結(jié)束后設(shè)備等都將報(bào)廢，Bill 也將退休專心養(yǎng)老，目前

15、要求的收益率為15%，請(qǐng)問(wèn)獲利能力指數(shù)是多少，是否應(yīng)該接受該項(xiàng)目？4.NPV versus IRR Bahamas Recreation Corporation (BRC)面臨兩個(gè)互斥的項(xiàng)目. 目前要求的收益率為14%如果你是該公司的財(cái)務(wù)分析師，目前你面臨的問(wèn)題是：1. 如果決策標(biāo)準(zhǔn)是接受IRR更高的項(xiàng)目，請(qǐng)問(wèn)你選擇哪一個(gè)？2. 由于你知道IRR所存在的問(wèn)題，你將計(jì)算增量IRR，請(qǐng)問(wèn)你將選擇哪個(gè)項(xiàng)目3. 謹(jǐn)慎起見(jiàn)，你應(yīng)該計(jì)算了兩個(gè)項(xiàng)目的NPV，進(jìn)而決定選擇哪一個(gè)項(xiàng)目？這與第2問(wèn)中的結(jié)果一致嗎？5.Cutler Petroleum預(yù)評(píng)估一個(gè)項(xiàng)目，現(xiàn)金流如下：1. 如果公司要求的收益率是10%，是否應(yīng)該接受該項(xiàng)目？2.請(qǐng)計(jì)算IRR，請(qǐng)問(wèn)有幾個(gè)IRR？如果應(yīng)用IRR準(zhǔn)則進(jìn)行判斷，是否應(yīng)該接受該項(xiàng)目？ 6.Calculating Discounted Payback 某項(xiàng)目在未來(lái)四年的現(xiàn)金流量分別為 $6,000, $6,500, $7,000, $8,000, 折現(xiàn)率是14%，初始投入成本為8000，折現(xiàn)回收期是多少？如果初始投入成本為13000和18000，折現(xiàn)回收期又將是多少呢？7.Problems with Profitability Index