金融衍生品第四章期貨交易策略ppt課件

1、第四、期貨買賣技術與戰(zhàn)略.本章主要內容第一節(jié)套期保值買賣第二節(jié)投機買賣第三節(jié)套利買賣第四節(jié) 商品期貨買賣根本戰(zhàn)略.本章教學目的熟習套期保值買賣的根本原理與買賣戰(zhàn)略了解基差買賣、叫價買賣的作用和買賣操作熟習投機買賣的根本原理與買賣戰(zhàn)略了解套利買賣的根本類型和根本買賣方法.第一節(jié) 套期保值買賣一、套期保值概述二、套期保值的風險-基差三、套期保值買賣戰(zhàn)略四、基差買賣提高套保效果的方法五、期轉現場外買賣方式六、套期保值者買賣行為的開展.一、套期保值概述1、套期保值hedging)與套期保值者2、套期保值買賣的經濟學原理3、套期保值對期貨市場的作用4、套期保值對套保者的作用.1、套期保值hedging)

2、與套期保值者套期保值是指在期貨市場上買進或賣出與現貨商品或資產一樣或相關、數量相等或相當、月份一樣或相近、但買賣方向相反的期貨合約，從而在期貨和現貨兩個市場之間建立盈虧沖抵機制，以躲避價錢動搖風險的一種買賣方式。套期保值者是指那些把期貨市場作為逃避與轉移價錢風險的場所，利用期貨合約作為未來在現貨市場上買賣商品的暫時替代物，對如今曾經或未來擁有、預備以后售出或對未來需求買入商品的價錢進展保值的企業(yè)、機構或個人。或指那些為了降低已有的風險暴露而進展期貨買賣的人。通常是消費商、加工商、庫存商、貿易商和金融機構。.套期保值者在期貨市場上活動的目的，主要是千方百計地利用期貨市場來降低價錢動搖給本人帶來的

3、運營風險，以集中精神從事詳細的業(yè)務運營活動，并保證消費運營本錢被鎖定在一定范圍內，以求獲得正常的消費運營利潤。套保者必需在現貨市場上操作，是利用期貨市場和現貨市場盈虧相抵保值來躲避價錢動搖的風險。.2、套期保值買賣的經濟學原理套保買賣之所以能躲避價錢風險，是基于以下根本原理：同一種類的期貨價錢走勢與現貨價錢趨勢一致。現貨市場與期貨市場價錢隨著期貨合約到期日的一致，兩者趨于一致。價錢期貨現貨到期日時間.3、套期保值對期貨市場的作用套期保值是期貨市場的生命線，沒有發(fā)揚套保功能的期貨種類沒有存在的必要。沒有了套保者，期貨市場就沒有了經濟上存在的意義。由于一方面，套保者是現貨市場的運營者，套保者的存在

4、使期貨市場與現貨市場嚴密地聯絡在一同；另一方面期貨市場的存在使套保者的產品和效力能更有效地提供應市場。沒有套保者參與的期貨市場是不穩(wěn)定的，期貨買賣也無法勝利。由于套保者提供了市場上一個根本的供需面買入套保、賣出套保。大量套保者的參與可以使期貨價錢更具有代表性。套保買賣是期貨市場價錢發(fā)現的根底之一。.4、套期保值對套保者的作用逃避現貨價錢動搖帶來的風險鎖定相關種類的本錢，穩(wěn)定產值和利潤減少資金占用減少倉儲費用提供購買和銷售的更大選擇和靈敏性可以提高企業(yè)的借貸才干.正由于套保具有宏觀和微觀兩方面的作用，買賣所對保值者普通采取整套態(tài)度，給予很多優(yōu)惠政策。如在CBOT，保值者可以交納較少的初始保證金，

5、并且不受最大買賣頭寸的限制。我國三大買賣所也規(guī)定，套保企業(yè)可以不受買賣頭寸限制。我國期貨市場開展歷史中，銅、鋁、大豆等種類產生了較好的保值效應。而有些種類，如蘇州紅小豆、海南咖啡等種類雖“紅極一時，卻終因投機過度不能發(fā)揚套保功能而被淘汰。.二、套期保值買賣戰(zhàn)略1、套期保值買賣的根本原那么2、套期保值買賣的類型.1、套期保值買賣的根本原那么買賣方向相反 商品種類一樣或相關商品數量相當月份一樣或相近 .2、套期保值買賣的類型按操作方式分為：買入套保多頭套期保值：適用于現貨商品供應者或未來的需求者凡擔憂日后價錢上漲者。賣出套?？疹^套期保值：適用于現貨商品的需求者或者未來的供應者凡擔憂日后價錢下跌者。

6、按套保目的，可以分為：存貨保值：存有現貨的買賣者運營性保值：貿易商、經銷商預期保值：為以后的現貨買賣作預備者按對套保頭寸的處置方式，可以分為：對沖式套保實物交割式套保.案例31：買入套保某鋁型材廠的主要原料是鋁錠，某年3月初稆錠的現貨價為20430元/噸。該廠以為鋁錠價錢將上漲，由于目前庫存已能滿足消費運用，為了逃避以后再購進600噸鋁錠時價錢上升風險，該廠決議進展鋁的買入套保買賣。3月初，該廠以21310元/噸的期貨價錢購買了120手每5噸7月到期期貨合約。到5月初，現貨市場鋁錠已上漲到21030元/噸，而此時期貨價錢也上漲至21910元/噸。此時，該廠以當前現貨價購入600噸鋁錠，同時，將

7、期貨多頭對沖平倉，終了套保買賣。分析套保效果。.案例分析5月現貨每噸實踐采購本錢=21030-600=20430元可見，由于做了買入套保，該廠最終鎖定了鋁錠的進貨本錢與3月初的價錢程度一致。日期現貨市場期貨市場現價與期價差3月初鋁錠現貨價20430元/噸以21310元/噸買進120手7月期約 -880元/噸5月初以21030元/噸買進600噸以21910元/噸平倉-880元/噸盈虧比3月初買多付360000元盈利360000元基差不變完全套保.續(xù)前例接上例。假設5月初鋁錠價錢不漲反跌，現貨、期貨每噸都下跌了600元，那么鋁型材廠套保結果分析如下：日期現貨市場期貨市場價差3月初鋁錠現貨價2043

8、0元/噸以21310元/噸買進120手7月期約 -880元/噸5月初以19830元/噸買進600噸以20710元/噸平倉-880元/噸盈虧比3月初買少付360000元虧損360000元基差不變完全套保.案例32：賣出套保10月初，某地玉米現貨價錢為1610元噸，當地某農場年產玉米5000噸。因擔憂新玉米上市后售價下跌，該農場決議做套保買賣。當日以1580元噸賣出500手每手10噸第二年1月到期的玉米合約。11月，隨著新玉米的大量上市且養(yǎng)殖業(yè)對玉米的需求疲軟，玉米價錢開場下跌，現貨價跌至0元噸，期貨價錢也跌至0元噸。農場主按此價錢對期貨合約進展對沖平倉。分析套保結果。.案例分析日期現貨市場期貨市

9、場10月初玉米價格每噸1610元以1580元/噸賣出500手1月期約 11月初以1390元/噸賣出5000噸以1360元/噸平倉盈虧每噸少收220元，共虧110萬每噸盈利220元，共盈110萬達到完全套保.思索套保買賣結果會有哪些表現？失敗的套期保值勝利的套保，其避險程度也能夠會出現三種情況：有盈保值持平保值減虧保值.套期保值失敗緣由假設對期貨市場缺乏足夠的了解，套期保值也能夠失敗。緣由有兩點：對價錢變動的趨勢預期錯誤，不應做保值而做了保值，或買賣期貨合約的時期選擇不當。資金管理不當，對期貨價錢的大幅度動搖缺乏足夠的接受力，當期貨價錢短期內向不利方向變化時，買賣者沒能追加足夠保證金，被近斬倉，

10、致使套保方案中途夭折。.三、影響套期保值效果的要素從實際上講，持平保值是一種完美的保值形狀，但這種情況在現實中很少存在，套保買賣也存在風險。由于，影響套保效果的要素較多：時間差別：可供選擇的期貨合約到期時間不能夠完全與現貨一致；期貨價與現貨價的動搖幅度往往不完全一樣，會出現基差變動。地點差別：現貨買賣地價錢與買賣所當地價錢背叛；買賣所設定的異地交割升貼水不合理。質量規(guī)格差別、數量差別商品差別：并非一切的商品都有期貨買賣手續(xù)費、傭金、保證金正向市場、反向市場的變化.1、基差基差：是某一特定的地點某種商品或資產的現貨價錢與同種的某一特定期貨合約的價錢間的價差。基差=現貨價錢-期貨價錢基差所指的期貨

11、價錢通常是最近交割月的期貨價錢。如，6月20日小麥的基差為-10美分10 cents under)，如沒有特別商定，那么表示當日小麥的現價低7月期價10美分。留意：特定買賣者可擁有本人特定的基差。如，7月1日，買賣商以800美分/蒲式耳買入一批小麥，同時以810美分/蒲式耳賣出9月份期貨合約，對他來講，基差就是-10美分。.基差的變動由于供求要素對現貨、期貨市場的影響程度不同及持倉費等要素，導致基差不斷的變化。這種變化常用“強“弱來評價。假設基差為正且數值越來越大，或基差從負值變?yōu)檎担蚧顬樨撝登医^對值越來越小，這種變化稱之為走強。 0假設基差為負且數值越來越小，或基差從正變?yōu)樨?，或基差?/p>

12、負且絕對值越來越大，這種變化稱之為走弱。.國內天然橡膠現期價錢走勢圖.國內天然橡膠現期價錢基差走勢圖.2、正向市場與反向市場期價現價，基差為負的市場形狀稱之為正向市場normal market or contango)。期價現價，基差為正的市場形狀被稱為反向市場，或逆轉市場(inverted market)、現貨溢價(backwardation)。對同一種種類不同交割月份的合約來說，近月合約價錢小于遠月合約價錢，也稱之為正向市場，反之，那么稱為反向市場。無論是正向市場還是反向市場，隨著合約到期的臨近，基差均會趨于零。.正向市場與持倉費由于持有現貨需求破費一定的費用倉儲、保險、資金利息等，期貨價

13、錢通常要高于現貨價錢，基差為負。 實際上的期貨價錢等于現貨價錢加上持倉費。假設期價與現價一樣，會使期價上升而現價下降，直至期價高出現價的部分與持倉費一樣。因此，在正向市場中，期貨價錢高出現貨價錢的部分與持倉費的大小有關。持倉費表達的是期價構成中的時間價值。持倉費的高低與持有商品的時間長短有關。.反向市場出現的情形近期對某種商品或資產的需求非常迫切，遠大于近期產量及庫存量，使現價大幅度添加，高于期價，基差為正。估計未來該商品的供應會大幅度添加，導致期價大幅度下降，低于現價，基差為正。反向市場同樣存在持倉費，只是由于市場對現貨及近月合約需求迫切，購買者情愿承當全部持倉費來持有現貨而已。.基差變化六

14、種情況正向市場基差走強：-10元變?yōu)?9元正向市場基差走弱：-9元變?yōu)?10元反向市場基差走強：+9變?yōu)?10反向市場基差走弱：如基差由+10變?yōu)?9。從正向市場變?yōu)榉聪蚴袌龅淖邚姡?1變?yōu)?1從反向市場變?yōu)檎蚴袌龅淖呷酰?1變?yōu)?1.3、基差對套保效果的影響套保買賣中，假設期價和現價變動的幅度完全一樣，那么，無論是買入套保還是賣出套保，均可以使兩個市場盈虧完全相抵，實現完全的套保。見案例31,32。但在實踐操作中，兩個市場價錢變化的趨勢雖然一樣，但變動幅度在多數情況下是不同的，這種情況會使得兩個市場的盈虧不能完全相抵，從而會影響套保效果。因此，套保買賣也是有風險的。風險的大小取決于基差的變

15、化。.案例33：買入套?；钭兓那樾?月中旬，某食糖購銷企業(yè)與一食品廠簽署購銷合同，以當時該地現貨價錢3600元/噸在兩個月后向該食品廠交付2000噸白糖。該廠經過調研后以為白糖價錢能夠會上漲。為了防止2個月后履行合同時采購本錢上升，該廠決議在期貨市場進展買入套保買賣。該企業(yè)在期貨市場以4350元/噸買入5月到期的白糖合約200手每手10噸。春節(jié)過后，白糖價錢果然上漲，到3月中旬，現貨價錢已達4150元/噸，期貨價錢升至4780元/噸。該企業(yè)在現貨市場采購白糖的同時將期貨多頭平倉。請分析該食糖購銷企業(yè)套保效果。.案例分析分析闡明：由于現貨市場價錢漲幅超越期市，基差走強，使兩個市場的盈虧未能完

16、全相抵，套保效果出現了凈損失，這就是套保買賣中的基差風險。結論：買入套保時，假設基差走強，套保管在凈損失。日期現貨市場期貨市場基差1月中旬以3600元/噸簽訂2個月后的交貨合同以4350元/噸買進200手5月期約 -750元/噸3月中旬以4150元/噸買2000噸交貨以4780元/噸平倉-630元/噸盈虧比1月初每噸多付550元，共虧111萬每噸盈利430元，共盈86萬基差走強120元/噸套保出現凈損失每噸120元.續(xù)前例假設到3月中旬，白糖現貨價錢漲到3950元/噸，期貨價錢升到4800元/噸。分析套保效果。結論：買入套保時，基差走弱，套保會有凈盈利。日期現貨市場期貨市場基差1月中旬以360

17、0元/噸簽訂2個月后的交貨合同以4350元/噸買進200手5月期約 -750元/噸3月中旬以3950元/噸買2000噸交貨以4800元/噸平倉-850元/噸盈虧比1月初每噸多付不、350元，共虧70萬每噸盈利450元，共盈90萬基差走弱100元/噸套保出現凈盈利每噸100元，總額20萬.案例34：賣出套保基差變化的情形10月初，某地玉米現貨價錢為1610元噸，當地某農場年產玉米5000噸。因擔憂新玉米上市后售價下跌，該農場決議做套保買賣。當日以1580元噸賣出500手每手10噸第二年1月到期的玉米合約。11月，隨著新玉米的大量上市且養(yǎng)殖業(yè)對玉米的需求疲軟，玉米價錢開場下跌，現貨價跌至0元噸，期

18、貨價錢也跌至0元噸。農場主按此價錢對期貨合約進展對沖平倉。分析套保結果。.分析闡明：現價跌幅大于期價跌幅，兩市盈虧未能完全相抵存在凈虧損。農場玉米實踐售價現貨實踐售價期貨每噸盈利02201570元/噸該價錢雖比10月時低40元，但假設不做套保，每噸更低。這40元正是基差走弱的幅度。結論：賣出套保中，由于基差走弱，套保買賣會出現凈損失。日期現貨市場期貨市場基差10月初玉米價格每噸1610元以1580元/噸賣出500手1月期約 30元/噸11月初以1350元/噸賣出5000噸以1360元/噸平倉10元/噸盈虧每噸少收260元，共虧130萬每噸盈利220元，共盈110萬基差走弱40元/噸套保出現凈虧

19、損每噸40元，總額20萬.基差對套保影響的普通分析假設套保情形的有關參數、變量符號如下：賣期保值避險程度為：f1-f2+s2-s1=(s2-f2)-(s1-f1)=b2-b1假設b2=b1，那么為持平保值； b2b1，那么為有盈保值； b2b1，那么為減虧保值?；钭儚?，有盈保值。買期保值避險程度為：f2-f1+s1-s2=(s1-f1)-(s2-f2)=b1-b2假設b2=b1，那么為持平保值； b1 b2 ，那么為有盈保值； b1 b2 ，那么為減虧保值?；钭內?，有盈保值。時間現貨市場價格期貨市場價格基差t1(入市開倉)s1f1b1t2(平倉出市)s2f2b2.結論：基差對套保效果的影響

20、基差不變時：買入或賣出套保，都可以實現期貨市場和現貨市場盈虧相抵，到達完全套保效果。基差變化時：基差走強，買入套保管在凈損失，賣出套保會有凈盈利。基差走弱，買入套保會有凈盈利，賣出套保會有凈損失。.四、基差買賣提高套保效果的方法由于基差變化的幅度要遠小于價錢變化的幅度，因此，套保買賣本質上是以較小的基差風險替代較大的價錢風險?；铒L險的存在使套期保值買賣并不能完全抵消價錢風險。而又由于影響基差的要素多而富于變化，因此，要對基差進展準確的判別非常困難。這會在一定程度上影響套保效果。經過不斷的實際，國外市場上出現了一種以基差為軸心的買賣方式基差買賣。采用這種買賣方式，無論基差如何變化，都可以在終了

21、套保買賣時獲得理想的保值效果。.基差買賣概念基差買賣是指以某月份期貨合約的期貨價錢為計價根底，以期貨價錢加上或減去雙方協(xié)商贊同的基差來確定雙方現貨商品的價錢的買賣方式。買賣的現貨價錢=選定的期貨價錢+預先商定的基差這種情況下，不論現貨市價錢如何變化，只需套保者與現貨買賣的雙方協(xié)商得到的基差，正好等于開場做套保時的基差，就能實現完全套保。假設套保者能爭取到一個更有利的基差，套保買賣就能盈利。基差買賣大都是和套保買賣結合在一同進展的。普通而言，基差的買賣雙方至少有一方進展了套期保值。.兩種主要的基差買賣方式由于期貨價錢的權威性，現貨商更情愿運用期價加減基差作為遠期現貨買賣的定價根據。特別是在一些大

22、型買賣所中，許多會員都有現貨運營業(yè)務，他們參與期貨買賣的主要目的就是套保，會員之間進展基差買賣已有能夠?；钯I賣中，商定的基差確定后，期貨價錢確實定成為現貨價錢的關鍵。據確定詳細時點的實踐買賣價錢的權益歸屬劃分，基差買賣可分為：買方叫價買賣：確定買賣時間的權益在買方賣方叫價買賣：確定買賣時間的權益在賣方.案例某進口商5月以每噸67000元進口銅一批待售。為躲避價錢下跌的風險，他以每噸67500元賣出3個月后到期的期貨合約進展套保，此時基差為每噸500元，同時在現貨市場上積極尋覓買家。6月中旬，一銅廠以為銅價還會繼續(xù)下跌，不情愿當時確定價錢。雙方協(xié)商贊同以低于8月到期合約100元作為買賣現貨的價

23、錢，并且贊同由銅廠確定8月1號到8月15號內任何一天的8月到期合約價作為基準。8月10號，期交所8月銅期貨合約的價錢跌至每噸65700元，銅廠決議以8月10日8月銅期貨價的收盤價為基準價計算現貨買賣價。進口商實踐售價為6570010065600元，并同時于次日以65700元左右平倉終了套保。分析進口商的套保效果。.進口商套?；钯I賣效果分析分析闡明：進口商經過套保和基差買賣，不僅逃避了價錢下跌的風險，而且由于確定了交貨時的基差100元，基差變強，還得到了400元的利潤。銅廠那么經過買賣保證了貨源，還獲得了選擇適宜價錢的權益。日期現貨市場期貨市場基差5月以每噸67000元進口銅以67500元/噸

24、賣出3月后到期期約 500元/噸7月雙方達成交易協(xié)議8以65600元/噸成交價賣出以65700元/噸平倉約定100元/噸盈虧每噸虧損1400元每噸盈利1800元套保出現凈收益每噸400元.續(xù)前例假設8月份銅價不跌反漲，至每噸68000元時，銅廠確定以此為基準。進口商的套保基差買賣效果又如何呢？進口商現貨市場將盈利每噸900元6800010067000，雖然期貨市場每噸虧損500元，仍可保證每噸獲利400元。.總結基差買賣是確保套期保值買賣效果的一種方法。在基差買賣中，合理的基差如何確定是關鍵，必需保證回收本錢，確保合理的利潤；另外，還必需對基差的變動規(guī)律進展充分研討才干找到適宜的買賣對手，并確

25、定于已更有利的基差。.五、期轉現買賣場外買賣按慣例，期貨買賣必需在買賣所內成交，買賣雙方不能直接進展買賣，個別成交。期轉現買賣Exchange-for-Physicals，EFP 是期貨買賣的買賣雙方直接進展的“特殊買賣。詳細指持有同一交割月份合約的多空雙方之間達成現貨買賣協(xié)議后，經買賣所贊同，變期貨部位為現貨部位的買賣。因最終買賣發(fā)生在買賣所買賣大廳之外，有時也被稱為場外買賣。期轉現是國際期貨市場中長期實行的買賣方式。我國三大期貨買賣所已推出了期轉現買賣。期貨合約自上市之日起到最后買賣日期間均可進展期轉現。.期轉現流程尋覓買賣對手：自行尋覓或經過買賣所發(fā)布意向尋覓。買賣雙方商定價錢：平倉價和

26、現貨價。向買賣所提出懇求：填寫買賣所一致印制的期轉現懇求單；用非規(guī)范倉單交割的，需提供相關的現貨買賣協(xié)議等證明。買賣所核準：符合條件的予以同意，并在同意當日將雙方期貨頭寸平倉。辦理手續(xù)：如用規(guī)范倉單期轉現，同意日的下一日，雙方到買賣所辦理倉單過戶和貨款劃轉，并交納相關手續(xù)費。假設用非規(guī)范倉單，買賣雙方按現貨買賣協(xié)議自行現貨交收。納稅。買賣所適時發(fā)布有關期轉現信息。.期轉現買賣的優(yōu)越性防止遠期合同的違約問題；節(jié)約期貨交割本錢，如搬運、整理、包裝等；可以靈敏商定交貨品級、地點和方式；可以提高資金的利用效率；比平倉后購銷更便利：買賣雙方在確定期價的同時也確定了現價，可以鎖定期貨與現貨的市場風險。.期

27、轉現發(fā)生的情形買賣雙方是現貨市場的貿易同伴，有遠期交貨意向，并希望遠期交貨價錢穩(wěn)定。雙方可先在期市上選擇與遠期交貨最近的合約按市場價建倉，到交收貨的時候，進展非規(guī)范倉單的期轉現。這種做法相當于經過期市簽署了一個遠期合同，一方面實現了套期保值的目的，另一方面防止了合同違約的能夠。.案例在優(yōu)質強筋小麥期市上，A為買方，開倉價為1900元/噸；B為賣方，開倉價為2100元/噸。小麥搬運、儲存和利息等交割本錢為60元/噸，雙方商定的平倉價為2040元/噸，商定的交收小麥價錢為2000元/噸。期轉現后，A實踐購入小麥價為1860元/噸=2000-2040+1900；B實踐的銷售價為2060元/噸=200

28、0+2100-2040。假設雙方不期轉現，而是到期實物交割，那么A實踐購入價為1900元/噸，B實踐售價為2100元/噸。經過期轉現，A節(jié)約了40元/噸，B雖然銷價低40元/噸，但節(jié)約了交割本錢60元/噸，實踐節(jié)約20元/噸，對雙方有利。.六、套期保值者買賣行為的開展近幾十年來，隨著期貨買賣制度的逐漸完善和新的期貨買賣種類的不斷出現，期貨買賣范圍不斷擴展，套保涉及越來越多的消費運營活動，期貨市場也在某種程度上成為企業(yè)、機構和個人資產管理的一種重要手段。套保的傳統(tǒng)風險轉移實際已逐漸演化為動態(tài)風險管理實際。套保者除了躲避價錢動搖風險而進展套保的原始動機外，還產生了其他動機。由于這些動機的驅使，套保

29、者的買賣行為以及套保的利用范圍有了很大的變化。.1、套保者不再是單純地進展簡單自動保值，被動接受價錢變化，只求降低風險來到達保值目的，而是積極自動地參與保值活動，并且選擇科學的分析方法和套保買賣戰(zhàn)略，來追求預期收益最大化以及所持有期貨合約的風險最小化。即由傳統(tǒng)的套保開展為動態(tài)套保：不一定要硬性遵照買賣數量相等的原那么，可根據組合投資風險最小的原理確定最正確套保比率；保值者不一定要等到現貨交割才完成保值行為，而是根據現貨、期貨價錢變動，進展多次的停頓或恢復保值的活動，這樣不但能有效地降低風險，同時還能保證獲到一定的利潤；當期貨市場和現貨市場某一商品價錢由于存在惡意炒作而價錢走勢不一樣時，最好暫時

30、不要進展套保買賣。.套保比率套保比率hedging ratio)=期貨買賣量/現貨買賣量傳統(tǒng)套保比率=1動態(tài)套保比率 S表示套保期間內，現貨價由入市開倉到出市平倉時的價差， F表示期貨價由入市開倉到出市平倉時的價差。 表示S的規(guī)范差， 表示F的規(guī)范差， 表示S 與F的相關系數.2、套保者把套?；顒右暈槿谫Y管理工具。對資金提供者來說，套保能提高資產或商品的資信程度。經過套保的商品的擔保價值可以到達90%-95%，而沒有經過套保的商品的擔保價錢只需50%。3、套保者把套?；顒右暈橹匾倪\營工具。經過套?？梢杂行У乇ＷC商品供應，并能在某種程度上消除商品買賣過程中的債務糾紛。另一方面，現貨與期貨相結合

31、、遠期與近期相結合，套保者可獲得多種可供選擇的價錢戰(zhàn)略。.第二節(jié)期貨投機期貨買賣中，除了套保買賣外，還有另外兩類買賣：投機買賣與套利買賣。它們與套保的不同之處在于：參與買賣不是為了逃避現貨價錢動搖風險，而是利用期貨價錢本身的動搖或相關期貨合約間、期市與現市之間的價錢動搖賺取收益，當然，也承當相關價錢變動的風險。它們是期貨買賣的重要組成部分，對期貨市場安康開展有著積極的促進作用。.一、投機買賣概述期貨投機是指經過市場研討，預測未來價錢走勢，承當價錢變動風險而獲取價差利潤的投資行為;或指在期貨市場以獲取價差收益為目的的期貨買賣行為。狹義概念：經過買空賣空某種類某月份期貨合約，賺取不同時空下的價錢差

32、額。廣義的投機還包括套利投機。期貨投機者是指那些試圖正確預測市場價錢的未來走勢，甘愿利用本人的資金去冒險，經過不斷地買賣，以期從價錢動搖中賺取買賣價差的個人或企業(yè)。.1、期貨投機的特點主要以期貨合約為買賣對象，利用期價的動搖進展買空賣空買賣活動。普通不做現貨買賣，幾乎不進展實物交割。以較少資金獲取較大利潤為目的。買賣方式上經常利用合約對沖技術。投機者在發(fā)現價錢變化有利時經過對沖獲取價差。不利變化時經過對沖防止更大的損失。對沖的運用方便投機者加快買賣頻率，加快資金周轉。因此，也有的將此叫合約對沖買賣。買賣量普通比較大，買賣比較頻繁。以自愿承當風險為前提進展買賣。買賣方式多種多樣：投機買賣開展了各

33、種套利買賣的方式，希望控制買賣風險。.2、期貨投機者的作用承當套期保值者的價錢風險促進價錢發(fā)現提高期貨市場的流動性堅持價錢程度和價錢體系的相對穩(wěn)定：低價買入、高價賣出的買賣戰(zhàn)略，可以調理同種商品在不同時期的供求情況。投機者在不同市場的套利行為促進了相關市場價錢和相關商品價錢的協(xié)調一致，有利于改善同種商品不同地域的供求情況。.3、投機買賣的分類從買賣頭寸區(qū)別，分為多頭投機“買空、空頭投機“賣空。從持倉時間區(qū)別，分為長線買賣持倉時間較長，以多種商品期貨為對象，買賣量大、 短線買賣、當日買賣、搶帽子逐小利投機者，隨進隨出，賺取很小差價，買賣頻繁，買賣商品單一。從投機的原理來看，分為常規(guī)性投機和套利性

34、投機：前者指純粹利用單個期貨種類價錢的動搖進展投機。后者指利用期貨合約之間、現貨和期貨之間的價錢關系進展投機。.二、期貨投機的原那么了解期貨市場與期貨合約。制定買賣方案：迫使買賣者思索一些能夠被脫漏的問題，明確市場環(huán)境及應變對策，思索適宜本身的買賣方法等。確定可用于投機的風險資本額。分散資金投入。持倉應限定在風險可控的范圍內。不能以投機利潤支付日常開銷。應有長久目光，保證一定的靈敏性和應變才干。.三、期貨投機的方法建倉階段的方法平倉階段的方法.1、建倉階段選擇入市時機：根本分析法、權衡風險收益、入市時點。平均買低和平均賣高戰(zhàn)略建倉后市場行情與預料的相反，但對大勢的看法不變時采用金字塔式買入賣出

35、建倉后市場行情與預料的一樣并已獲利時，可以增倉時采用，增倉應漸次遞減。合約交割月份的選擇：正向市場上，多頭買近，空頭賣遠；反向市場上，多頭買遠，空頭賣進。.金字塔式買入金字塔式買入平均持倉價上升，但升幅小于合約市價升幅，當市價回落時，持倉利潤不至于遭到嚴重要挾，投機者可以有充足的時間賣出合約獲得相當的利潤。如價錢漲到5050時開場下跌，跌到5035時，該價錢仍高于平均持倉本錢，仍可獲利。價格（元噸）持倉數（手）平均價（元噸）5050 5026.35040 5024.6503050225025 5019.45015 5015.建倉后，市況有利，假設投資者不按金字塔式戰(zhàn)略行事，每次增倉數量都大于前

36、次數量，買或賣合約的平均價就會和最近的成交價相關無幾，價錢稍有不利，便會吞食一切利潤。.2、平倉階段掌握限制損失、滾動利潤的原那么：行情不利且損失已到達事先確定數額時，認輸離場。行情有利時，不用急于離場。小錯允許，大錯不犯。靈敏運用止損指令：留意止損單中價錢不能太接近于當時的市價，以免價錢稍有動搖就不得不平倉，但也不能離得太遠，否那么，會蒙受不用要的損失。做好資金和風險管理：包括普通性資金管理原那么、頭寸大小確實定、分散投資與集中投資的問題。.普通性資金管理要領投資額應限定在全部資本的1/3-1/2以內為宜；單個市場的最大買賣資金應控制在總資本的1020%以內；單個市場中的最大總虧損額應限制在

37、總資本的5%以內；任何一個市場群類上所投入的保證金總額必需限制在總資本的2030%以內。.期貨過度投資行為：逼倉逼倉是指買賣一方利用資金優(yōu)勢或倉單優(yōu)勢,主導市場行情向單邊運動,導致另一方不斷虧損,最終不得不斬倉的買賣行為. 或指買賣一方經過控制期貨買賣頭寸或壟斷可供交割的現貨商品，故意抬高或壓低期貨市場價錢，超量持倉、交割，迫使對手違約或以不利的價錢平倉以牟取暴利的行為。根據操作手法不同，又可分為多逼空和“空逼多兩種方式。 .多逼空多逼空即為買方逼賣方。指當支配市場者多頭預期可供交割的現貨商品缺乏時，即憑仗資金優(yōu)勢在期貨市場建立足夠的多頭持倉以拉高期貨價錢，同時大量收買和囤積可用于交割的實物，

38、于是現貨市場的價錢同時升高。這樣當合約臨近交割時，追使空頭會員和客戶要么以高價買回期貨合約認賠平倉出局：要么以高價買入現貨進訂實物交割，甚至因無法交出實物而遭到違約罰款，這樣多頭頭寸持有者即呵從中牟取暴利。 多逼空大多發(fā)生在一些小種類的期貨買賣中-錢比貨多 。.空逼多支配市場者賣方利用資金或實物優(yōu)勢，在期貨市場上大量賣出某種期貨合約，使其擁有的空頭賣方持倉大大超越多方買方可以承接實物的才干。從而使期貨市場的價錢急劇下跌，迫使投機多頭買方以低價位賣出持有的合約認賠出局，或高價接貨，從而幸取暴利。大種類在投機相對缺乏的情況下，又往往容易導致空逼多的景象。.第三節(jié)套利買賣一、套利的概念二、套利買賣的

39、作用三、套利的類型期現套利跨商品套利跨期套利跨市套利.一、套利的概念套利買賣是指利用不同市場定價來賺取無風險利潤的買賣。套利的通常做法是在有價錢相關關系的合約(包括現貨上同時開立正反兩方面的頭寸，期望在未來合約價差變動于已有利時再對沖獲利。.套利與投機的區(qū)別投機只利用單一期貨合約的價錢動搖獲利，套利那么是利用相關市場或合約間的相對價錢差別獲利。投機在一段時間內只做買或賣，套利那么是在同一時間在相關市場進展反向買賣，同時扮演多空頭角色。投機承當的風險較大，套利承當的風險較小，由于價差的變化幅度小。套利買賣本錢低于投機買賣：套利買賣傭金高于單盤買賣的傭金，但低于一個回合單盤買賣的兩倍；保證金的比例

40、要小于投機買賣。.套期保值、投機、套利之間的關系一樣的特點：三者都是期貨市場的重要組成部分, 對期貨市場的作用相輔相成。都必需根據對市場走勢的判別來確定買賣的方向。三者選擇買賣時機的方法及操作手法根本一樣。區(qū)別：買賣目的不同，套期保值的目的是逃避現貨市場價錢風險；投機目的是賺取風險利潤；套利那么是獲取較為穩(wěn)定的價差收益。承當的風險不同，套期保值承當的風險最小，套利次之，投機最大。.二、套利買賣的作用套利買賣行為有助于期貨價錢與現貨價錢、不同期貨合約價錢間的合理價差關系的構成。套利行為有助于提高市場流動性，活潑遠期月份的期貨合約買賣。抑制過度投機：大量理性套利者的存在可以使過度的投機行為被有效抑

41、制。.三、套利買賣的原理套利買賣的本質是對兩合約的價差進展投機。套利者選擇的合約普通具有如下特點：兩合約的價錢大體受一樣的要素影響，因此正常情況下價錢變動趨勢應一樣，但波幅會有差別。兩合約應存在合理的價差范圍，在這個范圍之外是遭到了外界異常要素的影響，最終還是會回到原來的價差范圍。兩合約間的價差變動有規(guī)律可循，價差的運動方式是可以預測的。只需對合約間的價差分析正確就可獲利，即使分析失誤，套利者的風險也遠低于單向投機者。套利者不關懷合約本身的價錢，而只關懷價差變動。其報價只指定價差是多少。如“買7月大豆合約，賣11月大豆合約各一手，價差0.6美圓/蒲式耳.四、套利的類型期現套利跨市套利跨商品套利

42、跨期套利.期現套利期現套利是指利用期貨市場和現貨市場間不合理價差，經過在兩個市場間進展反向買賣而獲利的買賣。實際上，期貨與現價的差取決于持倉費。但現實中，價差并不絕對等于持倉費。假設價差高于持倉費(期價較高)，套利者可經過買入現貨同時賣出期貨，等合約到期時，用買入的現貨進展交割。假設價差低于持倉費期價偏低，套利者可經過賣出現貨同時買入期貨，等合約到期時，用交割獲得的現貨補充之前賣出的現貨?；蚪涍^買入期貨進展實物交割，再轉到現貨市場上賣出獲利。由于現貨買賣額外費用較高、流動性差，且短少做空機制等特點，后一種方式的套利較少。.期現套利案例8月30日，9月份大商所大豆期貨價錢為5000元/t,大連現

43、貨市場價錢為4900元/t。套利者進展分析之后，估算出持倉費為每噸30元，價差大于持倉費，可以進展期現套利。于是，在現貨市場買入而在期貨市場賣出，并不斷持有到交割。交割月，套利者將之前買入的大豆用于期貨交割，賺取價差為100元，扣除持倉費后，套利者每噸可盈利70元。實踐操作中，也可不經過交割來完成期貨現套利。只需價差變化有利，也可經過將兩個部位分別了解的方式來終了套利買賣。.一跨期套利跨期套利：指在同一買賣所同時買進或賣出同一種類的不同交割月份的期貨合約以便在未來合約價差變動對本人有利時再進展對沖。跨期套利盈利實踐上取決于兩次買賣的價差變化。其主要的買賣方式如下：按套利者面對的市場情況分為：牛

44、市套利、熊市套利、蝶式套利按套利者操作部位可分為買進套利、賣出套利。.1、牛市套利牛市形狀市場供應缺乏、需求旺盛下，普通近約價錢漲幅會高于遠約，或近約價錢跌幅會小于遠約。無論是正向市場還是反向市場，均可采用買近賣遠戰(zhàn)略做法是：入市時買進近期月份合約同時賣出遠期月份合約的跨期套利方式。牛市套利對于可儲存的商品并且是在一樣的作物年度最有效，如小麥、大豆、糖、銅等。對于不可儲存的商品如活牛、生豬等，不同交割月份的商品期貨價錢間的相關性很低或根本不相關，進展牛市套利意義不大。.買近賣遠套利案例在3月份，某人以為7月大豆期價與新豆上市后11月大豆期貨的價差別常。當時，現貨大豆價錢看好，他估計會帶動期價上

45、漲，且7月份期價將比11月份期價上漲的快，決議進展買近賣遠套利，下令“買7月份大豆期貨，同時賣出11月份大豆期貨各10手5000蒲式耳/手，價差為0.6美圓/蒲式耳。經紀人分別以每蒲式耳5.5美圓、4.9美圓成交。兩個月后，7月份、11月份大豆期價分別升至每蒲式耳5.74美圓、5.02美圓。該人將7月、11月的期貨全部平倉，分析其盈利情況。.案例分析該套利者面對的是反向市場，入市時價差為06，出市時基差為0.72，價差擴展(0.12)，該套利者獲利(0.12)。相反，假設該套利者面對的是正向市場，只需價差減少，買近賣遠戰(zhàn)略就可以實現套利。日期7月份期貨合約11月期貨合約3月買進10手，價格為5

46、.5賣出10手，價格為4.95月賣出10手，價格為5.74買進10手，價格為5.02盈虧0.240.12（0.240.12）5000106000$.2、熊市套利熊市形狀市場供應過剩、需求相對缺乏下，普通近約價錢下跌會大于遠約，或近約價錢漲幅會小于遠約。無論是正向市場還是反向市場，均可以采取賣近買遠戰(zhàn)略。詳細做法：入市時，賣出近期月份合約同時買進遠期月份合約的跨期套利方式。.賣近買遠套利案例由于厄爾尼諾景象影響了全球氣候，媒體普遍以為全國大豆將減產近1成，使大連商品買賣所的大豆合約價錢高漲。某公司在黑龍江產地了解情況，以為大豆將會有好的收成，由此判別未來大豆價錢會下降，且近月期貨下跌將比遠月更快

47、，于是做了賣近買遠套利。其買賣情況如下：日期5月份期貨合約7月期貨合約2月開倉賣出，價格為3100開倉買進，價格為31504月平倉買進，價格為2700平倉賣出，價格為2800盈虧+40035050.賣近買遠套利分析該套利者面對的是一個正向市場，入市時基差50，出市時基差，價差擴展，該套利者獲利。相反，假設該套利者面對的是一個反向市場，只需價差減少，該套利者獲利。.如何尋覓套利時機買近賣遠套利實踐收益=出市時價差入市時價差賣近買遠套利實踐收益=入市時價差出市時價差由于出市時價差不確定的，因此，在同一期貨不同合約間找到買近賣遠最正確套利時機的方法即為尋覓入市時近遠合約間基差最小約;而找到賣近買元最

48、正確套利時機的方法那么是近遠合約間入市時價差最大的。案例：見P89.3、蝶式套利指由兩個共享居中交割月份的一個牛市套利和熊市套利的期跨期套利組合。由于近約和遠約分居于居中月份的兩側，形同蝴蝶的兩個翅膀，因此稱之為蝶式套利。詳細做法：買入或賣出近約，同時賣出或買入居中月份合約，并買入或賣出遠期月份合約，其中，居中月份合約的數量等于近月和遠月合約數量之和。如“買7月銅5手/賣8月銅10手/買9月銅5手。它依次由買近套利“買7月銅5手/賣8月銅5手和賣近套利“賣8月銅5手/買9月銅5手組成。.蝶式套利與普通跨期套利的類似之處在于，套利者都以為不同交割月份商品合約之間的價差出現了不合理的情況。不同之處

49、在于：普通套利只涉及兩個交割月份合約的價差，而蝶式套利以為居中交割月份的合約價錢與兩旁交割月份的價錢間相關關系將會出現差別。.案例2月1日，3月、5月、7月的大豆期貨合約價錢分別為每噸4850元、4930元、4975元，某買賣者以為3月和5月間的價差過大而5月、7月間的價差過小，估計3月、5月的價差會減少而5月、7月的價差會擴展，于是該買賣者以該價錢同時買入5手1手10噸3月合約，賣出15手5月合約，買入10手7月合約。到了2月18日，三個合約價錢均出現不同幅度的下跌，3月、5月、7月的合約價錢分別跌至每噸4650元、4710元、4770元，于是該買賣者同時將三個合約平倉。分析該蝶式套利的效果

50、。.案例分析可見，蝶式套利是兩上跨期套利的互補平衡的組合，是套利的套利。蝶式套利相比普通套利，風險和收益都較小。日期3月合約5月合約7月合約2月1以4850買5手以4930賣15手以4975買10手2月18以4650平倉以4710平倉以4770平倉盈虧每噸虧200總虧10000每噸盈220，總盈33000每噸虧205，總虧20500凈盈利2500330001000020500.4、買進套利假設套利者預期不同交割月的期貨合約的價差將擴展，那么可買入其中價錢較高的合約而賣出價錢較低的合約，再擇機平倉，即可從中套利。例：某套利者以950美圓/ 盎司賣出8月黃金期貨，同時以961美圓/ 盎司買入12月

51、份黃金期貨。一段時間后，8月合約價錢變?yōu)?55美圓/ 盎司，而12月合約價錢變?yōu)?72美圓/ 盎司。該套利者同時將兩合約對沖平倉。套利結果：入市時價差11美圓，出市時價差17美圓。每盎司獲利6美圓。.近遠期合約能夠導致“價差擴展的情形近、遠期合約均上漲，但近期上漲更多近、遠期合約均下降，但近期下降較少近期合約近似持平，遠期合約下降遠期合約近似持平，近期合約上漲近期合約上漲，遠期合約下降.5、賣出套利假設套利者預期不同交割月份的期貨合約價差將減少，可經過賣出其中價錢較高的合約而買入其中價錢較低的合約，再擇機平倉獲利。例：某套利者以961美圓/ 盎司賣出8月黃金期貨，同時以950 美圓/ 盎司買入

52、12月份黃金期貨。一段時間后，8月合約價錢變?yōu)?64美圓/ 盎司，而12月合約價錢變?yōu)?57美圓/ 盎司。該套利者同時將兩合約對沖平倉。套利結果：入市時價差11美圓，出市時價差7美圓，每盎司獲利4美圓。.近、遠期合約能夠導致“價差減少的情形近、遠期合約均下降，但近期下降更多近、遠期合約均上漲，但遠期上漲更多遠期合約近似持平，近期合約下降近期合約近似持平，遠期合約上漲遠期合約上漲，近期合約下降.二跨市套利跨市套利：指在兩個不同的期貨買賣所同時買進和賣出同一種類同一交割月份的期貨合約，以便在未來兩合約價差變動于己有利時再對沖獲利。期貨市場上，許多買賣所都買賣一樣或類似的期貨商品，如芝加哥期交所、大

53、連期交所、東京谷物期交所都進展玉米、大豆期貨買賣，倫敦金屬買賣所、上海期貨買賣所、紐約商品買賣所都進展銅、鋁等有色金屬買賣。普通來說，這些種類在各買賣所間的價錢會有一個穩(wěn)定的差額，一旦這一差額發(fā)生短期的變化，買賣者就會在兩個市場間進展套利，購買價錢相對較低的合約，賣出價錢相對較高的合約，以期在價錢趨于正常時平倉獲利。.案例7月1日，堪薩斯市買賣所12月小麥期貨合約價錢為每蒲式耳1250美分，同日芝加哥買賣所12月小麥期約的價錢為每蒲式耳1260美分。套利者以為，雖堪市買賣所的合約價錢較低，但和正常情況相比依然偏高，預測兩買賣所12月合約的價差將擴展。據此，套利者決議賣出1手堪市買賣所小麥12月

54、合約，同時買入1手芝加哥買賣所12月小麥合約。7月10日，堪市買賣所12月小麥合約價錢為每蒲式耳1240美分，芝加哥買賣所12月小麥合約價錢為每蒲式耳1255美分。套利者平倉。分析套利結果。.案例分析日期堪市交易所12月小麥合約芝加哥交易所12月小麥合約7月合約7月1日以1250美分賣出1手以1260美分買入1手以4975買10手7月10日以1240平倉以1255平倉以4770平倉盈虧每蒲式耳盈10美分每蒲式虧5美分每噸虧205，總虧20500凈盈利250美元（0.10.05）5000.跨市套利“價差分析中應留意的問題運輸費用：運費是不同買賣所期貨合約正常差價的主要要素。交割品級的差別買賣單位

55、和報價體系：留意價錢的可比性匯率動搖：在不同國家的市場間進展套利要思索保證金和傭金本錢.三跨商品套利跨商品套利：指利用兩種或三種不同的但相互關聯的商品之間的期貨合約價差進展套利?？缟唐诽桌煞譃閮煞N情形：相關商品間的套利，如大豆與豆粕。原料與廢品間的套利.1、相關商品間的套利有些商品期貨價錢間存在較強的相互關系，可利用它們間的價差進展套利。如，小麥和玉米均可做為食品加工及飲料，價錢有類似變化趨勢。詳細做法：買入或賣出小麥期貨合約，同時賣出或買入與小麥合約交割月份一樣的玉米合約。正常情況下，小麥價高玉米價低，兩者之間價差為正，且價差變化有季節(jié)性。當小麥收獲時，小麥價相對低，兩者價差趨于減少；當玉

56、米收獲時，玉米價相對較低，兩者價差趨于擴展。知兩者間正常的價差關系后，套利者就可以利用出現的異常價差時機進展套利。.案例7月30日，11月份小麥合約、玉米合約價錢分別為每蒲式耳1050美分、535美分，價差515美分。套利者以為價差小于正年年份的程度，假設市場機制運轉正常，兩者間的價差會恢復正常。于是，決議買入1手11月小麥合約同時賣出1手玉米11月合約。9月30日，該套利者分別以每蒲式耳1035美分、510美分將持倉合約平倉。分析其套利結果。.案例分析日期小麥期貨市場玉米期貨市場價差7月30日以1050美分買入1手11月小麥合約以535美分賣出1手玉米11月合約 515美分/蒲式耳9月30日以1035美分平倉以510美分平倉525美分/蒲式耳盈虧每蒲式耳虧損0.15美分每蒲式耳盈利0.25美分套利凈利（0.250.15）5000500美元.跨商品套利戰(zhàn)略假設兩商品期貨的價差為正：當估計價差擴展時，買入價高商品期貨未來該合約價錢會更高賣出價低商品期貨未來該合約價錢會更低。當估計價差減少時，那么賣出價高商品期貨買進價低商品期貨。.2、原料與廢品間的套利指利用原資料商品和它的制廢品間的價錢關系進展套利。最典型的是大豆、豆油和豆粕之間的套利。大豆與豆粕、豆油作為原料和廢品之間的關系，其價錢間的動搖趨同性強、關聯