海外稀土資源理想豐滿現(xiàn)實骨感

1、 投資邏輯海外稀土資源項目逐年增多，多數(shù)開發(fā)程度較低。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，目前海外稀土資源項目共有 29 個。從項目進度來看，其中有 2 個項目已經(jīng)實現(xiàn)商業(yè)化量產(chǎn)，分別是 Lynas 公司的 Mt Weld 項目和 MP Materials 公司的 Mountain Pass 項目；有 14 個項目已完成經(jīng)濟評估（PEA）和可行報告（PFS、DFS）；還有 13 個項目進行到了深度勘察階段，主要分布在美國、澳洲、非洲等地區(qū)，部分項目鐠釹含量較高或資源量較大值得關(guān)注，總體上資源量和儲量不及中國。2025 年海外稀土開發(fā)總產(chǎn)能或到規(guī)劃高峰。根據(jù)海外各企業(yè)披露的開發(fā)規(guī)劃，2025年海外稀土資源項目

2、合計產(chǎn)能規(guī)劃約為 25 萬噸 REO。目前大部分海外稀土資源項目處于預(yù)可研（PFS）或初步經(jīng)濟評估（PEA）階段，距離建設(shè)開發(fā)還有較長的時間，若在本輪稀土價格上行周期中海外稀土項目能順利完成前期準(zhǔn)備工作， 2025 年或?qū)⒊蔀楹Ｍ庀⊥临Y源項目產(chǎn)能規(guī)劃的釋放高峰，但多數(shù)項目至今尚未啟動建設(shè)，我們預(yù)計 2022-2023 年海外稀土資源項目對全球稀土供應(yīng)的貢獻相對有限，新增產(chǎn)能約 3-5 萬噸 REO。海外稀土產(chǎn)業(yè)鏈不完整、開發(fā)環(huán)境復(fù)雜，產(chǎn)能投放或不及預(yù)期。歐洲和北美發(fā)達的汽車工業(yè)和快速發(fā)展的動力電池產(chǎn)業(yè)對稀土原料的需求日益增加，為了降低對中國稀土供應(yīng)鏈的依賴，海外高度重視稀土資源的開發(fā)。同時歐美

3、國家稀土礦業(yè)開發(fā)環(huán)境相對嚴(yán)苛，啟動建設(shè)所需的各類許可獲取難度較大，環(huán)境和社會影響評估以及土地、用水、放射性等問題都使得項目推進速度極為緩慢，綜合考慮海外稀土資源開發(fā)面臨的投資過高、環(huán)境和社會影響評估難度大等因素，我們預(yù)計海外稀土開發(fā)規(guī)劃產(chǎn)能的投放或大概率不及預(yù)期。中企開始布局海外稀土資源，夯實全球稀土龍頭地位。稀土是不可再生資源，是高科技領(lǐng)域多種功能性材料的關(guān)鍵元素，全球多個經(jīng)濟體相繼出臺政策將稀土納入國家戰(zhàn)略資源儲備。近年來以盛和資源為代表的中國企業(yè)開始海外稀土資源布局，歐洲、非洲、東南亞稀土資源項目關(guān)注度相對較低，未來可能成為中國企業(yè)資源布局的突破點。隨著國內(nèi)稀土行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推

4、進，下游稀土永磁等應(yīng)用高速發(fā)展，稀土全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略價值有望持續(xù)提升。新能源等下游需求提振，稀土產(chǎn)業(yè)鏈步入高質(zhì)量發(fā)展黃金時代。全球環(huán)保政策及國內(nèi) “雙碳”政策的大力推動下，新能源汽車、工業(yè)電機、風(fēng)力發(fā)電、變頻空調(diào)、消費電子、軌道交通及工業(yè)機器人等各個領(lǐng)域或?qū)⒊掷m(xù)高速發(fā)展。我們預(yù)計 2030 年國內(nèi)、海外新能源汽車將分別拉動 6、7.8 萬噸的高性能釹鐵硼需求增量，2030 年全球高性能釹鐵硼需求量或達 36 萬噸以上，稀土行業(yè)下游需求有望維持長期高速發(fā)展態(tài)勢，稀土全產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⑦M入高質(zhì)量發(fā)展的新周期。投資策略：海外稀土產(chǎn)業(yè)鏈不完整、開發(fā)環(huán)境復(fù)雜，產(chǎn)能投放或不及預(yù)期，中企開始布局海外稀土資源，不斷夯實

5、全球稀土龍頭地位，受到新能源等下游需求提振，稀土行業(yè)進入高質(zhì)量發(fā)展周期，國內(nèi)稀土產(chǎn)業(yè)鏈利潤或持續(xù)釋放，維持行業(yè)“強于大市”評級。建議重點關(guān)注稀土上游資源板塊：北方稀土、盛和資源、廈門鎢業(yè)、廣晟有色；建議持續(xù)關(guān)注稀土永磁板塊：中科三環(huán)、寧波韻升、金力永磁、正海磁材、大地熊、英洛華、銀河磁體；建議關(guān)注稀土回收板塊：華宏科技。風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟波動；下游需求受疫情影響不及預(yù)期；海外產(chǎn)能擴張超預(yù)期；稀土價格波動；稀土開采、冶煉分類指標(biāo)超預(yù)期。 海外項目匯總及評估全球稀土資源概況稀土資源全球集中度高，中國產(chǎn)量、儲量全球第一。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）公布數(shù)據(jù)顯示，從全球儲量來看，2021 年全球稀土

6、資源總儲量約為 1.2 億噸，中國儲量為 4400 萬噸，越南為 2200 萬噸，巴西為 2100 萬噸，俄羅斯為 2100 萬噸，四國總計占全球儲量的 86%；從全球產(chǎn)量來看，2021 年全球稀土產(chǎn)量為 28 萬噸，其中，中國產(chǎn)量為16.8 萬噸，占全球總產(chǎn)量的 60%。其余國家中，美國 2021 年稀土產(chǎn)量為 4.3 萬噸，緬甸產(chǎn)量為 2.6 萬噸，澳大利亞產(chǎn)量為 2.2 萬噸，上述四國占 2021 年全球稀土產(chǎn)量的 92.50%。由此可見，全球稀土資源的集中度較高，中國產(chǎn)量、儲量均為全球第一。圖 1：2021 年主要國家稀土礦儲量分布圖 2：2021 年主要國家稀土礦產(chǎn)量分布中國越南巴西

7、俄羅斯其他國家中國其他國家美國緬甸澳大利亞8%9%8%14%17%35%15%60%17%18%USGSUSGS海外國家稀土產(chǎn)量逐步提升。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)顯示，美國稀土產(chǎn)量從 2018 年的 1.8 萬噸提升至 2021 年的預(yù)計 4.3 萬噸，同比增速 10.26%，近 4 年 CAGR為 33.68%；稀土產(chǎn)量第三的緬甸從 2018 年的 1.9 萬噸提升至 2021 年的預(yù)計 2.6 萬噸，同比減少 16.13%，近 4 年 CAGR 約為 11.02%；稀土產(chǎn)量第五的泰國從 2018 年的 1000噸提升至 2021 年的 8000 噸，同比增速 122.22%，近

8、4 年 CAGR 約為 100%。而同期中國稀土產(chǎn)量的 CAGR 僅為 11.87%，中國稀土產(chǎn)量占比略微下降。多數(shù)項目尚未完成融資，較難完成量產(chǎn)。據(jù)我們不完全統(tǒng)計，截至目前海外稀土資源項目共有 29 個。從項目進度來看，其中有 2 個項目已經(jīng)實現(xiàn)商業(yè)化量產(chǎn)，分別是 Lynas公司的 Mt Weld 項目和 MP Materials 公司的 Mountain Pass 項目；有 14 個項目已完成經(jīng)濟評估（PEA）和可行報告（PFS、DFS）；還有 13 個項目進行了深度勘察，例如 Olympic Dam 和 La Paz 項目。具體來看，海外稀土資源開發(fā)呈現(xiàn)以下特點：圖 3：海外稀土礦開發(fā)現(xiàn)

9、狀 各公司官網(wǎng)，澳洲稀土礦項目概況：截至目前，澳大利亞有 7 處稀土礦項目，大部分進入勘探開發(fā)且已完成經(jīng)濟評估（PEA）和可行性研究（PFS、DFS），其中 Lynas 公司的 Mt Weld 稀土礦項目是獨立于中國稀土工業(yè)體系并實現(xiàn)量產(chǎn)的商業(yè)化海外項目。Mt Weld 項目得益于資源優(yōu)勢，稀土氧化物品位高，以及 Lynas 公司將冶煉分離產(chǎn)能布局于馬來西亞，全球化的生產(chǎn)整合和產(chǎn)能布局是項目成功的核心。另外，Hastings 稀土項目雖然氧化物品位較為平庸，但其稀土礦鐠釹占比高，具備較好的經(jīng)濟前景。表 1：澳洲稀土礦項目概況間噸)澳大利亞Mt WeldLynas已量產(chǎn)-55205.3293.1

10、18908.3157.1澳大利亞YangibanaHastingsDFS20232167.31.1725.361034.51.2212.62Nolans澳大利亞ArafuraDFS-56002.60145.619203.057.6BrownsNorthern澳大利亞DFS-9240.676.19329.20.6782.23Dubbo澳大利亞AlkaneOS待定75180.7455.6318900.7413.89Cummins澳大利亞Rare X-待定6501.98-OlympicBHP澳大利亞-待定11140000.62-1.67-444000.83-2.04-國家礦山/項目名公司項目狀態(tài)擬投

11、資源礦石產(chǎn)時量(萬噸)稀土氧化物品位(%)資源REO(萬噸)儲量(萬噸)稀土氧化物品位(%)儲量REO(萬BoreRangeMineralsProjectRangeDamGroup資料來源：相關(guān)公司公告及官網(wǎng)，非洲稀土礦項目概況：截至目前，非洲有 7 處稀土礦項目，進入勘探開發(fā)，只有 Peak公司和 Pensana Rare Earth 發(fā)布銀行級可行性報告（BFS）和 Namibia Critical 公司已完成經(jīng)濟評估（PEA）。Ngualla 項目不僅資源總量大，且氧化物品位高，約 4.8%，具有較好的開發(fā)經(jīng)濟性。其余稀土礦項目仍處于勘探開發(fā)階段。項目狀態(tài)擬投產(chǎn)時間資源礦石量(萬噸)稀土

12、氧化物品位(%)資源REO（萬儲量（萬噸)稀土氧化物品儲量REO（萬噸）位(%)噸）Peak坦桑尼亞NguallaBFS-21304.7510118504.8088.7Rainbow Rare布隆迪Gakara-120.552.83.34-Rainbow Rare非洲Phalaborwa-202438300.43-Mkango馬維拉Songwe Hill-2022-202348571.3766.36-Namibia馬維拉LofdalPEA20226160.27-0.321.82-烏干達共Ionic RareMakuutu-202431500650(ppm)-Pensana Rare安哥拉Lon

13、gonjoBFS2022313001.43447-表 2：非洲稀土礦項目概況國家礦山/項目名公司ResourcesEarthEarthResourcesCritical和國EarthEarth資料來源：相公司公告及官網(wǎng)，北美稀土礦資源概況：截至目前，北美洲有 7 處稀土礦項目，其中美國有 5 處，加拿大有 2 處，均進入勘探開發(fā)，且大部分項目已完成經(jīng)濟評估（PEA）和可行性研究（PFS、 DFS）。其中 Mountain Pass(MP)項目是美國最大的高品位稀土礦，REO 品位達 8.2%， 2015 年破產(chǎn)后受益于中國技術(shù)及資本加持，MP 實現(xiàn)了快速復(fù)產(chǎn)及產(chǎn)能爬升，已經(jīng)成為產(chǎn)量最大的海外稀

14、土資源項目, 2021 年稀土氧化物銷量 4.24 萬噸。表 3：北美洲稀土礦資源概況噸)位(%)噸)Mountain美國MP Materials已復(fù)產(chǎn)-1358.88.2100.2Texas Mineral美國Round TopPEA2022.6-634（ppm）51.9-Bokan美國UcorePEAMountainRare Element美國Bear LodgePFS2023待定522.820.65318003.055482.25(ppm)49.8-American美國La Paz-待定17059.54469（ppm）8-Strange加拿大Torngat MetalsPEA2024-0

15、.93-NechalachoAvalon Rare加拿大PFS202594741.464-1460-國家礦山/項目名公司項目狀態(tài)擬投產(chǎn)時間資源礦石量(萬噸)稀土氧化物品位(%)資源REO(萬儲量（萬噸）稀土氧化物品儲量REO(萬PassResourcesResourceRare EarthLakeProjectMetals資料來源：相關(guān)公司公告，歐洲稀土礦資源概況：截至目前，歐洲有 4 處稀土礦項目，Kvanefjeld 和 Norra Karr 項目已完成經(jīng)濟評估（PEA）和可行性研究（PFS），另外有 2 處在俄羅斯由政府管控。其中 Kvanefjeld項目已完成項目可研，在盛和資源的支持

16、下進一步設(shè)計優(yōu)化，Kvanefjeld 稀土項目氧化物品位不高，但其資源體量非常巨大，距離工業(yè)級生產(chǎn)和商業(yè)化銷售還有一段距離。Kvanefjeld 項目是歐盟內(nèi)部最大的潛在稀土來源，受到歐盟的高度關(guān)注。表 4：歐洲稀土礦資源概況國家礦山/項目名公司項目擬投產(chǎn)噸)噸）位（%）噸)格陵蘭GreenlandKvanefjeldOFS暫停1010001.1111410800-Leading瑞典Norra KarrEdgePEAMaterials2023110000.510.56-Russia俄羅斯Lovozero-100000.8-1.5-Russia俄羅斯Katuginskyoy-待定-0.025-

17、77400-狀態(tài)時間資源礦石量(萬噸)稀土氧化物品位（%）資源儲量REO(萬（萬稀土氧化物品儲量REO(萬島MineralsGovernmentGovernment資料來源：相關(guān)公司公告，東南亞稀土礦資源概況：截至目前，東南亞有 4 處稀土礦，其中越南有 2 處，印度有1 處，均無可行性報告，并且由相應(yīng)的國家政府管控，具體信息披露較少，其中老撾有 1處稀土礦被赤峰黃金收購。2012 年日本和越南為共同進行稀土資源開發(fā)而設(shè)立的稀土研究技術(shù)合作中心，在越南首都河內(nèi)正式落成，對在越南北部東堡礦床（Dong Pao）開采出的礦石進行提煉。表 5：東南亞稀土礦資源概況礦山/項擬投項目資源礦石量稀土氧化物

18、品資源儲量（萬儲量稀土氧化物國家公司間噸)噸)Vietnamese越南Mau Xe-7804.0-DongVietnamese越南-700-64.5BankaIndonesia印度-0.15-0.53老撾Sepon赤峰黃金-3540-8603.82 克/噸-目名狀態(tài)產(chǎn)時(萬噸)位（%）REO(萬噸）品位（%）REO(萬GovernmentPaoGovernmenttIslandGovernment資料來源：相關(guān)公司公告，中國企業(yè)在海外稀土礦資源上的布局中國技術(shù)與資本推動海外稀土開發(fā)。中國資本逐漸登陸國際市場，成為推進海外項目開發(fā)的重要力量。Mountain Pass 通過盛和資源于 2018

19、年復(fù)工并且實現(xiàn)商業(yè)化量產(chǎn)；2018年樂山盛和參股格陵蘭島對 Kvanefjeld 項目勘察開采；2018 年，赤峰黃金以 2.75 億美元收購 MMG Laos 持有 100%股權(quán)，擁有 Sepon 礦并運營管理；2019 年中國有色與新加坡 ISR Capital 公司合作開發(fā)馬達加斯加 Tantalus 稀土項目；2022 年，盛和資源收購 Peak公司 19.9%的股權(quán)經(jīng)營 Ngualla 項目。表 6：中企對海外稀土礦的布局項目時間稀土礦項目介紹2018 年Mountain Pass參股公司，參與投后管理、技術(shù)支持以及稀土貿(mào)易2018 年Kvanefjeld樂山盛和參股公司，主營業(yè)務(wù)包

20、括礦山的勘察和開采2018 年Sepon赤峰黃金于以 2.75 億美元收購 MMG Laos 持有 100%股權(quán)，MMG Laos 和老撾政府分別持有 Lane Xane Mineral Limited(LXML)的90%和 10%股權(quán)，LXML 擁有 Sepon 礦并運營管理2019 年Tantalus2022 年Ngualla各公司公告中國有色有采購 3000 噸稀土項目出產(chǎn)產(chǎn)品的選擇權(quán)；有優(yōu)先權(quán)作為承包商為項目提供 EPC 服務(wù)盛和資源擬以約 1.8 億元收購 Peak Rare 公司 19.9%的股權(quán)，經(jīng)營 Ngualla 稀土礦項目和擬在英國投資建設(shè)的 Teesside 精煉廠項目海

21、外高度重視稀土資源布局。稀土在電池、武器、風(fēng)力渦輪機、電動汽車等產(chǎn)品中發(fā)揮著重要的作用，各國政府均加強了對稀土資源開發(fā)的管控。歐盟成立歐洲原材料聯(lián)盟，由于過度依賴單一供應(yīng)國讓歐洲變得脆弱，發(fā)展多元化供應(yīng)鏈。美國和歐盟政策使得中國企業(yè)在上述國家的項目開發(fā)前景面臨一定的不確定性。相較于目前投資熱度較高的澳大利亞、美國等地，歐洲和非洲的稀土資源項目關(guān)注度相對較低，未來或?qū)⒊蔀橹袊髽I(yè)稀土資源布局的突破點，既能保護中國有限的稀土資源，又能鞏固中國稀土資源在全球的龍頭地位。表 7：近年來海外發(fā)布的關(guān)于稀土的政策時間國家政策2018 年 2 月美國發(fā)布關(guān)鍵礦物清單 2018，以“保護關(guān)鍵礦物供應(yīng)安全”為戰(zhàn)

22、略，列出 35 種關(guān)鍵礦物，其中就包括稀土，將中國列為其中 19 項礦物的最大生產(chǎn)商，13 項礦物的最大供應(yīng)商2020 年 9 月歐盟發(fā)布關(guān)鍵原材料行動方案表示，輕稀土約有 99%來自中國，重稀土約有 98%來自中國，過度依賴單一供應(yīng)國讓歐洲變得脆弱2020 年 9 月歐盟成立歐洲原材料聯(lián)盟，發(fā)展多元化供應(yīng)鏈2021 年 1 月美國發(fā)布2021 財年國防授權(quán)法案，在高優(yōu)先級商品和供應(yīng)鏈安全兩節(jié)中均提到戰(zhàn)略和關(guān)鍵礦物，并明確指出稀土包含在內(nèi)2021 年 6 月歐盟歐盟代表團訪問 Mt Weld 礦區(qū)，LynasCEO 拉卡茲女士表示，作為中國以外唯一分析稀土材料規(guī)模生產(chǎn)商，Lynas 將于各國政

23、府合作，以可持續(xù)的方式應(yīng)對稀土供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)。2021 年 8 月美國美國議員提出議案為稀土企業(yè)提供稅收優(yōu)惠USGS、歐盟官網(wǎng)表 8：美國關(guān)鍵礦物清單 2018礦物主要生產(chǎn)商主要供應(yīng)商礦物主要生產(chǎn)商主要供應(yīng)商鋁中國加拿大錳中國南非銻中國中國鈮巴西巴西砷中國中國鉑系金屬南非南非重晶石中國中國鉀化合物加拿大加拿大鈹美國哈薩克斯坦稀土元素中國中國鉍中國中國錸智利智利銫和銣加拿大加拿大鈧中國中國鉻南非南非鍶西班牙墨西哥鈷剛果（金）挪威鉭盧旺達中國螢石中國墨西哥碲中國加拿大鎵中國中國錫中國秘魯鍺中國中國鈦中國南非礦物主要生產(chǎn)商主要供應(yīng)商礦物主要生產(chǎn)商主要供應(yīng)商天然石墨中國中國鎢中國中國氦美國沙特鈾哈薩克斯坦

24、加拿大銦中國加拿大釩中國南非鋰澳大利亞智利鋯和鉿澳大利亞中國鎂中國中國USGS海外稀土資源開發(fā)概況及評估海外稀土產(chǎn)業(yè)鏈不完整，多數(shù)在冶煉分離關(guān)鍵環(huán)節(jié)缺失。海外具備開發(fā)前景的稀土資源眾多，但除 Lynas 外均不具備獨立稀土冶煉分離產(chǎn)能，而冶煉分離是上游環(huán)節(jié)中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。海外冶煉分離項目推進艱難的主要原因是生產(chǎn)經(jīng)驗不足、環(huán)保成本高和人力成本高。稀土冶煉分離產(chǎn)能需要企業(yè)積累長期生產(chǎn)經(jīng)驗，從已投產(chǎn)的 Lynas 旗下馬來西亞冶煉分類廠來看，2012 年拿到政府建設(shè)許可，歷經(jīng) 7 年時間才逐步實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營。圖 4：海外稀土產(chǎn)業(yè)鏈（深紅色顯示區(qū)域為缺失環(huán)節(jié)）整理海外稀土資源開發(fā)環(huán)保成本較高，項目推進緩慢

25、。從污染物排放標(biāo)準(zhǔn)來看，國外對稀土冶煉分離行業(yè)特征污染物氨氮、氟化物等的排放限值遠(yuǎn)低于我國標(biāo)準(zhǔn)，環(huán)保和社區(qū)問題突出，礦山建設(shè)所需的審批難度大，導(dǎo)致海外稀土冶煉分離項目投資大，生產(chǎn)成本高。海外國家礦業(yè)開發(fā)環(huán)境相對嚴(yán)苛，礦山啟動建設(shè)所需的各類許可獲取難度較大，環(huán)境和社會影響評估（ESA）以及土地、用水、放射性等問題都使得項目推進速度緩慢。表 9：海外對稀土污染標(biāo)志物氨氮的排放標(biāo)準(zhǔn)國家氨氮排放限值 mg/L氟化物排放限值 mg/L中國158美國2-252澳大利亞3-5-日本10-泰國-5印度-2中國稀土行業(yè)發(fā)展概述、中國稀土產(chǎn)業(yè)鏈及 2019 年上半年中國稀土價格走勢分析（李玲玲），多數(shù)海外稀土礦資

26、源品位不高，開發(fā)經(jīng)濟性較低。按照 JORC 標(biāo)準(zhǔn)，海外稀土項目中僅Mountain Pass 項目平均資源氧化品位達8.2%，Mt Weld 項目平均資源氧化品位達5.3%， Ngualla 項目平均資源氧化品位達 4.75%。其他稀土項目資源氧化物品位均不高，導(dǎo)致項 目融資困難。Greenland Minerals 的 Kvanefjeld 項目雖然稀土氧化物品位一般，但資源量 較大，盛和資源已參股公司。另外，Yangibana 稀土項目以及 Nechalacho 稀土項目雖然 氧化物品位較為普通，但其鐠釹占比高，具備較好的經(jīng)濟前景。圖 5：海外稀土礦項目資源對比（橫軸：資源礦石量，單位：萬

27、噸；縱軸：資源氧化物品位，單位：%；氣泡大小：資源氧化物含量，單位：萬噸）10%Mountain Pass（儲量）8%Mt WeldNgualla6%4%BearGakaraNolans Bore2%Browns Range Bokan Mountain0%-20000Lofdal-2%YangibanaLongonjoKvanefjeldNechalachoSongwe HillLa Paz0Dubbo Proje2c0t000 Round TopNorra KarrStrange Lake400006000080000100000120000各公司官網(wǎng)，圖 6：海外稀土礦的地理位置各公司官

28、網(wǎng)，2025 年海外稀土資源項目總體規(guī)劃產(chǎn)能達 25 萬噸REO，預(yù)計產(chǎn)能建設(shè)或不及預(yù)期。從海外稀土資源項目的開發(fā)進度看，在 2022-2023 年有望投產(chǎn)的項目僅為 Hastings 公司的 Yangibana 稀土礦、Pensana Rare Earth 的 Longonjo 稀土項目和 Leading Edge Materials 公司的 Norra Karr 稀土礦。在已實現(xiàn)商業(yè)化量產(chǎn)項目方面：Mt Weld 原 2025 年稀土產(chǎn)量提高 50%的戰(zhàn)略于 2022 年提前加速生產(chǎn)；MP 項目在盛和資源的支持下， 2019-2021 年每年稀土氧化物產(chǎn)量提高約 10%。目前大部分海外稀土

29、資源項目處于預(yù)可研（PFS）或初步經(jīng)濟評估（PEA）階段，距離建設(shè)開發(fā)還有較長的時間。根據(jù)各企業(yè)披露的開發(fā)規(guī)劃，海外稀土資源項目合計產(chǎn)能規(guī)劃約為 25 萬噸 REO，我們預(yù)計 2024-2025 年將有部分海外資源項目進入生產(chǎn)階段。但考慮到海外稀土資源開發(fā)面臨的投資過高、環(huán)境和社會影響評估難度大等問題，海外稀土資源開發(fā)不及預(yù)期的概率較高。圖 7：海外稀土礦項目產(chǎn)能規(guī)劃（單位：噸 REO） 30000025000020000015000010000050000020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030ELovozero Makuutu Ne

30、chalacho Longonjo Norra Karr Kvanefjeld Strange LakeBokan Mountain Round Top Mountain Pass LofdalSongwe Hill Phalaborwa Gakara Ngualla Browns Range Nolans Bore YangibanaMt Weld相關(guān)公司公告（含規(guī)劃）， 澳洲稀土礦項目詳情Mt Weld - Lynas地理位置和項目概況: Lynas 公司擁有澳大利亞 Mt Weld 稀土礦，同時在馬來西亞關(guān)丹和澳大利亞卡爾古利（Kalgoorlie）擁有稀土加工廠，是海外少數(shù)擁有大型稀土

31、礦的企業(yè)。 Mt Weld 稀土礦項目核心資源包括 Central Lanthanide、Duncan、Crown、Coors 四大礦床。其中 Central Lanthanide 是世界上品位最高的稀土礦床之一，目前是一個深度為 51米的露天礦，其中的碳酸鹽巖直徑約 3 千米。稀土主要存在于次生稀土磷酸鹽礦物中，可含高達 60-70%的 REO。作為 Lynas2025 年規(guī)劃的一部分，Lynas 在 2020 年末在 Mt Weld當(dāng)前坑底下方成功建立兩個新的勘探鉆洞，深度分別為 100 米和 106 米，并成功發(fā)現(xiàn)了輕稀土元素和重稀土元素。圖 8：Mt Weld 稀土礦項目地理位置Lyn

32、as 公司官網(wǎng)資源儲量及品位：根據(jù) Lynas 公司在 2021 年年報公布的最新資源量數(shù)據(jù)，以 2.5%為邊界品位，Mt Weld 稀土礦項目的總資源量（測定的+指示的+推斷的）為 5520 萬噸，品位為 5.3%，對應(yīng) REO 儲量為 293.1 萬噸；在儲量方面，Mt Weld 總儲量為 1890 萬噸，品位為 8.3%，對應(yīng) REO 儲量為 157.1 萬噸。表 10：Mt Weld 稀土礦項目總資源量及品位JORC 類別礦石量（百萬噸）REO（%)REO 儲量（kt）原地測定的16.77.51257指示的11.95.4638推斷的25.93.6938小計54.55.22833在庫存測

33、定的0.714.698小計0.714.698總礦石資源量測定的17.37.81354指示的11.95.4638推斷的25.93.6938合計55.25.32931Lynas 公司公告表 11：Mt Weld 稀土礦項目總儲量及品位JORC 類別礦石量（百萬噸）REO（%)REO 儲量（kt）礦界內(nèi)儲量證實的13.28.31106概略的5.07.4372總設(shè)計的18.38.11478在庫存證實的0.714.698概略的0.00.00總庫存0.714.698JORC 類別礦石量（百萬噸）REO（%)REO 儲量（kt）總礦石儲量證實的13.98.61200概略的5.07.4370合計18.98.3

34、1571Lynas 公司公告Lynas 公司是海外最早實現(xiàn)商業(yè)生產(chǎn)的稀土項目，也是目前海外市場僅有的稀土冶煉分離產(chǎn)品供應(yīng)商。Lynas 能夠?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模商業(yè)生產(chǎn)主要得益于資源優(yōu)勢及全球化布局：第一，Mt Weld 稀土礦山儲量平均品位高達 8.3%，總儲量規(guī)模高達 157.1 萬噸 REO，高品位稀土資源和巨大的儲量保證了商業(yè)開發(fā)的經(jīng)濟性；第二，Lynas 將冶煉分離產(chǎn)能布局于馬來西亞，避免了澳大利亞當(dāng)?shù)匕嘿F的人力成本以及環(huán)保成本，全球化的生產(chǎn)要素整合以及產(chǎn)能布局是其冶煉項目成功的核心。業(yè)務(wù)情況：根據(jù) Lynas 公司公告，從 2016 年公司生產(chǎn)鐠釹氧化物產(chǎn)量為 3896 噸，之后持續(xù)上升，其

35、中受疫情影響，2020 年鐠釹氧化物產(chǎn)量略微下降，但在 2021 年鐠釹產(chǎn)量上升至 5461 噸，同比增長 17.29%，近 6 年 CAGR 為 6.99%，受益于馬來西亞冶煉分離工廠工藝水平。Lynas 公司稀土產(chǎn)銷比除去 2017 年，其他 5 年產(chǎn)銷比均在 97%以上，說明稀土產(chǎn)品十分暢銷，其下游需求旺盛。稀土售價由 16 年的 15.3 澳元/千克提升至 2021年的 29.8 澳元/千克，其利潤由-3.88 澳元增長至 10.63 澳元。圖 9：Lynas 公司鐠釹產(chǎn)量和總稀土氧化物產(chǎn)量（單位：噸 REO）NdPr產(chǎn)量（REOt）總產(chǎn)量（REOt）38965223544458984

36、6565461300002500020000150001000050000201620172018201920202021Lynas 公司官網(wǎng)，圖 10：2016-2021 年 Lynas 稀土產(chǎn)銷比(單位：%)圖 11：2016-2021 年 Lynas 稀土平均成本與售價110%105%100%95%90%85%80%99.07%91.33%99.54%97.05% 97.32%平均售價（澳元/千克）104.09% 平均成本（澳元/千克）35302520151050201620172018201920202021201620172018201920202021Lynas 公司公告Lynas

37、 公司公告，財務(wù)情況：根據(jù) Lynas 公司公告，從 2016-2021 年 Lynas 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 13.39億元至 23.73 億元，同比增長 60%，近 5 年 CAGR 5.38%。從 2016-2021 年 Lynas 公司凈利潤為-0.78 億元增長至 7.62 億元，同比增長 910%，近 5 年 CAGR 3.14%。從 2016-2021年 Lynas 公司毛利率為 5.73%增長至 38.19%，同比增長 22.53pcts。受疫情原因，2019年和 2020 年公司營收、凈利潤和毛利率均有一定程度下降，在 2021 年均得到好轉(zhuǎn)。圖 12：2016-2021 年 L

38、ynas 營業(yè)收入及增速圖 13：2016-2021 年 Lynas 凈利潤及增速營業(yè)收入（億元）同比增速（%）凈利潤（億元）同比增速（%）25201510502017201820192020202170%960%850%740%630%5420%310%20%1-10%0-20%-1-21000%20172018201920202021800%600%400%200%0%-200%Lynas 公司公告Lynas 公司公告，圖 14：Lynas 公司毛利率（單位：%）45403530252015105020172018201920202021Lynas 公司公告，Yangibana - Has

39、tings地理位置和項目概況：Hastings 公司旗下的 Yangibana 稀土礦項目位于西澳大利亞 Gascoyne 地區(qū)吉福德溪站卡納文東北偏東 270 公里處，占地 650 平方公里。據(jù) Hastings公司官網(wǎng)公告，Yangibana 的稀土礦化主要由磷酸鹽礦物獨居石組成。圖 15：Yangibana 稀土礦項目歷史及開發(fā)進度示意圖Hastings 公司公告圖 16：Hastings 稀土礦項目地理位置Yangibana 公司官網(wǎng)資源量及儲量：根據(jù) Hastings 公司在 2017 年公布的 DCF 報告，Yangibana 稀土礦項目的總資源量豐富，雖然氧化物品位不高，但是其中

40、鐠、釹含量較高，分別為 8.01%和 33.8%，其中項目總資源（探明的+控制的+推斷的）礦石量為 2167 萬噸，品位為 1.17%，對應(yīng)氧化物含量為 25.36 萬噸，其中鐠釹氧化物為 0.39%；Yangibana 稀土礦項目的儲量（探明的+控制的+推斷的）礦石量 1034 萬噸，品位 1.22%，對應(yīng)氧化物含量 12.62 萬噸，其中鐠釹氧化物為 0.43%。表 12：單個稀土氧化物相對成分占 Hastings 總 REO 的百分比項目礦石儲量估計稀土氧化物REO 等級（%）占總 REO 的百分比鑭1.3109.99鈰2.29339.59鐠0.2278.01釹0.78433.8釤0.0

41、763.88銪0.0140.84釓0.0291.8鋱0.0020.15鏑0.0040.5釔0.0101.14其他4.750.29Hastings 公司公告表 13：Yangibana 稀土礦項目資源量資源分類礦石量（噸）TREO(%)氧化物含量（噸）Nd2O3+Pr6O11(%）探明資源量47270001.17553060.42控制資源量86520001.241072850.41推斷資源量82940001.09904050.36總計216730001.172535740.39Hastings 公司官網(wǎng)，表 14：Yangibana 稀土礦項目總儲量礦區(qū)礦石量（噸）REO(%)氧化物含量（噸）N

42、d2O3+Pr6O11(%）Bald Hill44050001.02449310.41Frasers6380001.61102720.68Auer7280001.1281540.41Auer North1480001.2418350.47Yangibana9860000.9391700.44Yangibana West14780001.23181790.34Yangibana North19640001.72337810.44總計103450001.221262090.43Hastings 公司官網(wǎng)，可研結(jié)果：Hastings 公司目前已公布 Yangibana 項目的最終可行性研究結(jié)果。根據(jù)

43、 Hastings 公司 2017 年發(fā)布的公告，項目壽命預(yù)計為 8 年，鐠釹含量比例較高達 41%，鐠釹冶金回收比例 75.5%，此項目稅前凈現(xiàn)值達 4.66 億美元，內(nèi)收益率為 78%，投資回報周期 2.3 年。表 15：Yangibaba 稀土礦項目可研結(jié)果項目單位可研結(jié)果采礦壽命年8JORC 資源噸位產(chǎn)量百萬噸21鐠釹比例%41鐠釹冶金回收比例%75.5稅前凈現(xiàn)值百萬美元466內(nèi)部收益率（IRR，稅后）%78投資回報周期年2.3Hastings 公司公告項目進展：Hastings 公司已完成銀行融資并與下游分銷商簽署銷售長協(xié)。截止目前公司已經(jīng)與包括包頭天石稀土新材料有限公司、中國稀土、

44、贛州虞東稀土集團、蒂森克虜伯在內(nèi)的四家稀土冶煉分離企業(yè)簽署了分銷協(xié)議，累計簽署分銷總量約 1.1 萬噸/年。表 16：Yangibaba 稀土礦項目可研結(jié)果協(xié)議簽署時間諒解備忘錄簽約公司混合碳酸稀土鹽銷售量(噸/年)2017 年 8 月包頭天石稀土新材料有限公司25002017 年 8 月中國稀土20002017 年 9 月贛州虞東稀土集團15002018 年 3 月蒂森克虜伯5000Hastings 公司公告Nolans Bore - Arafura Resource地理位置和項目概況：Nolans Bore 稀土礦項目位于澳大利亞北領(lǐng)地愛麗絲泉以北135公里處的諾蘭斯現(xiàn)場建設(shè)。該項目以低風(fēng)

45、險礦產(chǎn)資源為基礎(chǔ)，這些礦產(chǎn)資源有可能供應(yīng)世界鐠釹需求的很大一部分。這是一個具有全球意義和戰(zhàn)略意義的釹鐵硼項目，一旦開發(fā)，將成為高性能釹鐵硼永磁標(biāo)志的這些關(guān)鍵礦物的主要供應(yīng)商。圖 17：Nolans Bore 稀土礦項目地理位置Arafura Resource 公司官網(wǎng)資源量及儲量：根據(jù) Arafura Resource 公司在 2019 年公布的可研報告（DFS)，Nolans Bore 稀土礦項目的總資源量（探明的+控制的+推斷的）為 5600 萬噸，氧化物品位 2.6%，氧化物含量 145.60 萬噸，鐠釹含量 26.4%；在儲量方面，該項目儲量合計（證實的+概略的）為 1920 萬噸，氧

46、化物品位 3.0%，氧化物含量 57.6 萬噸，鐠釹含量 26.4%。表 17：Nolans Bore 稀土礦項目總資源量礦石量（百萬噸）(）（萬噸 REO）探明的4.93.215.726.1控制的30.02.781.026.4推斷的21.02.348.326.5合計56.02.6145.626.4資源量氧化物品位氧化物含量鐠釹配分（%）Arafura Resource 公司官網(wǎng)表 18：Nolans Bore 稀土礦項目總儲量礦石儲量（百萬噸）(）（萬噸 REO）證實的4.33.113.326.1概略的14.92.943.226.5合計19.23.057.626.4儲量氧化物品位氧化物含量鐠

47、釹配分（%）Arafura Resource 公司官網(wǎng)可研結(jié)果：2019 年 2 月，Arafura Resource 公司公布了 Nolans Bore 稀土礦項目的可研報告（DFS）結(jié)果。該研究結(jié)果顯示，在未來的 23 年，本項目將有希望以每年 29.3萬噸的產(chǎn)量生產(chǎn)，設(shè)計產(chǎn)能稀土氧化物產(chǎn)量 1.33 萬噸 REO/年，鐠釹氧化物產(chǎn)量 0.44 萬噸 REO/年，氫氧化鈰 0.83 萬噸/年，本項目預(yù)期的內(nèi)部收益率為 17.43%，凈現(xiàn)值為 7.29億澳元，投資回報周期為 5 年。表 19：Nolans Bore 稀土礦項目概略研究結(jié)果項目單位結(jié)果項目壽命年23精礦產(chǎn)能噸/年293000設(shè)

48、計產(chǎn)能稀土氧化物產(chǎn)量噸 REO/年13343鐠釹氧化物產(chǎn)量噸 REO/年4357氫氧化鈰噸/年8383稅前凈現(xiàn)值（10%折現(xiàn)率）百萬澳元729內(nèi)部收益率（IRR，稅前）%17.43投資回報周期年5Arafura Resource 公司官網(wǎng)，項目進度：根據(jù) Arafura Resource 公司公告，在 2021 和 2022 年初，Arafura 的重點是獲得建造和運營諾蘭項目所需的資金，以充分利用預(yù)計的 2020 年中期鐠釹氧化物供應(yīng)短缺。最終投資決策的一個重要前提是為該項目的大部分鐠釹氧化物產(chǎn)品最終敲定具有商業(yè)約束力的銷售協(xié)議。雖然資金和承購活動正在敲定，但公司計劃完成前端工程和設(shè)計，為最

49、終投資決策做好準(zhǔn)備。Browns Range - Northern Minerals地理位置和項目概況：Browns Range 重稀土項目位于霍爾克里克（Halls Creek）東南 160 公里處，位于西澳大利亞橫跨北領(lǐng)地（Northern Territory）邊界的金伯利（Kimberley）地區(qū)。Northern Minerals 的采礦權(quán)覆蓋了超過 2750 平方公里的礦產(chǎn)豐富的地塊，在當(dāng)?shù)負(fù)碛?7 個礦床：Wolverine, Gambit, Gambit West, Area 5, Cyclops, Banshee and Dazzler和一個開采的試點工廠庫存。礦床主要特征為角

50、礫巖或石英脈熱液系統(tǒng)，主要礦化為稀土磷酸鹽礦物；鏑和其他高價值稀土的豐富來源。圖 18：Browns Range 稀土礦項目地理位置Northern Minerals 公司官網(wǎng)資源量及儲量：根據(jù) Northern Minerals 公司在 2020 年 6 月公布的最終可研報告， Browns Range 稀土礦項目礦石資源量（探明的+推斷的）為 924 萬噸，氧化物品位為 0.67%，氧化物 REO 為 6.19 億噸，其中氧化鏑品位 0.57kg/t，氧化釔品位 3.81kg/t，氧化鋱品位 0.08kg/t，重稀土占比 87%。表 20：Browns Range 稀土礦項目礦石資源量概況

51、礦石量氧化鏑氧化釔氧化鋱資源分礦區(qū)類（百萬噸）氧化物品位（%）品位（kg/t)品位（kg/t)品位（kg/t)重稀土占比（%）氧化物REO(噸）Wolverin探明的2.880.840.744.890.1189 24195推斷的1.970.890.765.150.1188 17588總計4.850.860.754.990.118941786探明的0.121.81.6210.980.22942107Gambit推斷的0.130.510.42.670.0581674West 總計0.251.110.976.560.13912781Pilot探明的0.180.950.835.530.12891661

52、Plant推斷的0.030.260.21.350.037989es總計0.210.840.734.840.1881750探明的-Gambit推斷的0.210.890.835.620.11961878總計0.210.890.835.620.11961878探明的1.380.290.181.270.03693953Area 5推斷的0.140.270.171.170.0370394總計1.520.290.181.260.03694373探明的-Cyclops推斷的0.330.270.181.240.0370891總計0.330.270.181.240.0370891探明的-Banshee推斷的1.

53、660.210.161.170.02873484總計1.660.210.161.170.02873484探明的-Dazzler推斷的0.212.332.1713.930.29955000總計0.212.332.1713.930.29955000探明的4.560.70.63.980.098731916總計推斷的4.680.640.543.670.088829998總計9.240.670.573.810.088761917e Stockpil礦石量稀土氧氧化鏑氧化鋱礦區(qū)（百萬化物品品位品位氧化鋱儲量稀土氧化物儲量類噸）位（%）（kg/t)儲量（噸)（kg/t)（噸）(噸）露天Wolverine可行

54、0.7220.6170.554000.08574458Area 5可行0.4670.2240.14650.02101048地下Wolverine可行2.1040.8000.7014830.1022116833總計總計3.2920.6780.5919480.0928822339Northern Minerals 公司官網(wǎng)， 表 21：Browns Range 稀土礦項目礦石儲量概況資源分氧化鏑Northern Minerals 公司官網(wǎng)，項目進展：Northern Minerals 是重稀土供應(yīng)商，2018 年末公司生產(chǎn)出第一批中重型混合碳酸稀土礦產(chǎn)品。Browns Range 項目實施分為三個

55、階段：第一階段為實驗工廠試生產(chǎn)，實驗工廠已經(jīng)于 2018 年 10 月開始試車，目標(biāo)為年產(chǎn)鏑 49 噸，混合碳酸稀土 1100噸，為期三年；2022 年將決定是否進入第二階段即開發(fā)階段；第三階段為滿負(fù)荷生產(chǎn)階段，Northern Mineral 預(yù)計該項目屆時年產(chǎn)鏑 279 噸。Dubbo Project - Alkane地理位置和項目概況：Dubbo Project 稀土礦項目位于澳大利亞新南威爾士州中西部城市 Dubbo 以南 25 公里。Dubbo 項目是一個大型地下多金屬資源，包括稀土、鋯、鈮、鉿、鉭和釔，其儲量可支持 20 年的初始項目壽命。圖 19：Dubbo Project 稀土

56、礦項目地理位置Alkane 公司公告資源量及儲量：根據(jù) Alkane 公司在 2021 年公布可研報告，Dubbo Project 稀土礦項目礦石資源量（探明的+推斷的）為 7518 萬噸，稀土氧化物品位為 0.74%，其中氧化鋯品位1.89%，氧化鉿品位0.04%，氧化鈮品位0.44%，氧化鉭品位0.03%，氧化釔品位0.14%；在儲量方面，Dubbo Project 稀土礦項目礦石儲量為 1890 萬噸，稀土氧化物品位 0.74%，其中氧化鋯品位 1.85%，其余氧化稀土品位與資料量品位一致。表 22：Dubbo Project 稀土礦項目礦石資源量概況（百萬噸）品位（%）（%)（%)（%

57、）（%）(%）（噸 REO）探明的42.810.741.890.040.450.030.1431.68推斷的32.370.741.900.040.440.030.1423.95總計75.180.741.890.040.440.030.1455.63資源分類礦石量稀土氧化物氧化鋯品位氧化鉿品位氧化鈮品位氧化鉭品位氧化釔品位氧化物含量Alkane 公司官網(wǎng)，表 23：Dubbo Project 稀土礦項目礦石儲量概況（百萬噸）（%)（%)（%）（%）(%）品位（%）（噸 REO）證實的18.901.850.040.440.030.140.7413.89總計18.901.850.040.440.03

58、0.140.7413.89資源分類礦石量氧化鋯品位氧化鉿品位氧化鈮品位氧化鉭品位氧化釔品位稀土氧化物氧化物含量Alkane 公司官網(wǎng)，可研結(jié)果：根據(jù) Alkane 公司 2021 年發(fā)布的優(yōu)化研究（OS），Dubbo Project 稀土礦項目預(yù)期壽命為 20 年，報告中預(yù)計該項目稅前凈現(xiàn)值為 23.61 億澳元，稅前內(nèi)部收益率為 23.5%，與 2018 年澳大利亞證券交易所（ASX）發(fā)布的數(shù)據(jù)相比，稅前內(nèi)部收益率提高了 6.0%。Dubbo Project 稀土礦項目設(shè)計總產(chǎn)能每年 100 萬噸，其中鐠釹產(chǎn)量 1342 噸。表 24：Dubbo Project 稀土礦加工廠項目可研結(jié)果項目

59、單位預(yù)可研結(jié)果項目壽命年20總產(chǎn)能萬噸/年100氧化鋯產(chǎn)量噸/年13500二氧化鉿產(chǎn)量噸/年30鐠釹產(chǎn)量噸/年1342稅后凈現(xiàn)值（按 10%折現(xiàn)率）百萬澳元2361內(nèi)部收益率（IRR，稅后）%23.5初始資本支出百萬澳元1678Alkane 公司公告Cummins Range - Rare X地理位置和項目概況：Dubbo Project 稀土礦項目位于澳大利亞新南威爾士州中西部城市 Dubbo 以南 25 公里。Dubbo 項目是一個大型地下多金屬資源，包括稀土、鋯、鈮、鉿、鉭和釔，其儲量可支持 20 年的初始項目壽命。圖 20：Cummins Range 稀土礦項目地理位置Rare X 公

60、司公告資源量及儲量：Rare X 公司于 2019 年年中收購 Cummins Range 稀土項目并迅速推進，宣布首次以 JORC2012 標(biāo)準(zhǔn)，Cummins Range 稀土項目總資源量（探明的+推斷的） 1880 萬噸，總氧化物品位為 1.15%，其中富含 0.23%品位的鐠釹。目前信息披露較少，尚未完成任何可行性研究。表 25：Cummins Range 稀土礦項目礦石資源量概況礦石量資源分類稀土氧化物品位（%）鐠釹品位（%)Nb2O5（%)重稀土品位（ppm）探明的（百萬噸）4.92.110.410.231150推斷的1.61.6000.310.16800總計6.51.980.38