第六講商品期貨和股指期貨ppt課件

1、第六講 商品期貨和股指期貨商品期貨簡介股指期貨簡介期貨的定價(jià)1商品期貨根本資產(chǎn)為商品，比如金屬銅、鋁，農(nóng)產(chǎn)品大豆、小麥，天然橡膠、石油等投資者中有很大一部分是商品的消費(fèi)供應(yīng)商或商品用戶 能夠需求進(jìn)展實(shí)物交割2商品期貨合約文本的例子買賣種類陰極銅買賣單位5噸/手報(bào)價(jià)單位元(人民幣)/噸最小變動(dòng)價(jià)位10元/噸每日價(jià)錢最大動(dòng)搖限制不超越上一結(jié)算價(jià)合約交割月份1-12月買賣時(shí)間上午9:00-11:30，下午13:30-15:003最后買賣日合約交割月份15日遇法定假日順延交割日期合約交割月份16-20日遇法定假日順延交割等級(jí)1)規(guī)范品：規(guī)范陰極銅，符合國標(biāo)GB/T467-1997規(guī)范陰極銅規(guī)定，其中主

2、成份銅加銀含量不低于99.95%；2)替代品：a.高級(jí)陰極銅, 符合國標(biāo)GB/T467-1997高級(jí)陰極銅規(guī)定，經(jīng)本所指定的質(zhì)檢單位檢查合格,由本所公告后實(shí)行升水；b.LME注冊(cè)陰極銅,符合BS EN 1978:1998規(guī)范(陰極銅級(jí)別代號(hào)CU-CATH-1)。4交割地點(diǎn)買賣所指定交割倉庫買賣所保證金合約價(jià)值的5%買賣手續(xù)費(fèi)不高于成交金額的萬分之二含風(fēng)險(xiǎn)預(yù)備金交割方式實(shí)物交割買賣代碼CU5中國期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀與股票市場(chǎng)同步成立于1990年底。 早期出現(xiàn)的盲目開展導(dǎo)致了期貨市場(chǎng)的開場(chǎng)于1994年的長達(dá)7年的規(guī)范和整頓。期間，鋼材、食糖、煤炭、粳米、菜籽油等期貨種類相繼被封鎖。 1995年，國債期貨

3、的“327事件導(dǎo)致獨(dú)一一個(gè)金融期貨種類國債期貨也被封鎖。 6期貨市場(chǎng)由初創(chuàng)時(shí)期的50多家買賣所、近千家期貨經(jīng)紀(jì)公司縮減到2002年底的3家買賣所、近200家期貨經(jīng)紀(jì)公司。期貨的買賣種類也只剩下：上海期貨買賣所的銅和鋁金屬期貨、天然橡膠期貨，大連商品買賣所的大豆和豆粕期貨，鄭州商品買賣所的綠豆和小麥期貨。2002年開場(chǎng)成交逐漸活潑72004年8月15日，上海期貨買賣所推出燃料油期貨2004年6月1日，鄭州商品買賣所推出棉花期貨8中國期貨市場(chǎng)艱苦風(fēng)險(xiǎn)事件回想1994年的上?！熬资录?995年的“327國債風(fēng)波1995年的海南棕櫚油M506事件1995年的廣聯(lián)“秈米事件大連玉米C511事件1996

4、年的蘇州“紅小豆事件91996年的上?！澳z板9607事件1996年的海南中商所“F703咖啡事件1997年的海南膠事件廣聯(lián)的“豆粕系列逼倉事件2003年的大連“大豆0309事件10商品期貨的“逼倉案例1：中糧系上演9月逼倉 囤積八成期豆引起業(yè)內(nèi)嘩然中國糧油食品進(jìn)出口集團(tuán)、中糧期貨經(jīng)紀(jì)有限公 司、中谷糧油集團(tuán)、黑龍江省天琪期貨經(jīng)紀(jì)等公司由于具有類似的現(xiàn)貨背景，被業(yè)內(nèi)稱為“中糧系。11在大商所大豆0309合約中，中糧系自5月以來不斷添加多頭持倉，成為絕對(duì)多頭主力。中糧系在0309合約中的持倉曾經(jīng)超越了8萬手，即交割量將到達(dá)80萬噸。但是目前大商所公布的庫存實(shí)踐只需32萬噸，3.2萬手左右?？疹^是手

5、中沒有現(xiàn)貨可以交割的投機(jī)資金，因此，多頭可利用空頭現(xiàn)貨缺乏實(shí)行逼倉。12中糧系逼倉對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響拉高期貨價(jià)錢，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)錢的上升添加需求大豆作原料的消費(fèi)商的消費(fèi)本錢，導(dǎo)致豆制品價(jià)錢上升最后，能夠變成消費(fèi)者接受豆制品價(jià)錢上漲對(duì)買賣所來說，其籠統(tǒng)要大受影響，即無法阻止惡意的投機(jī)行為，無法保證公平競爭，維護(hù)投資者利益13中糧系出面廓清，他們并沒有惡意逼空，市場(chǎng)上期貨大豆的價(jià)錢是合理的國家糧食局決議于2003年7月29日在大連進(jìn)展國內(nèi)初次80萬噸國儲(chǔ)大豆的拍賣。8月初，大連商品買賣所介入調(diào)查中糧系8月19日之后溫暖平倉14案例2：1997年8月交割的海南膠，多方用類似的手法將期膠由每噸10000元暴

6、炒到12600元，并持有23萬手的巨倉。而此時(shí)的空方曾經(jīng)不能夠交出貨，也拿不出錢來。眼看崩盤在即，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)迫雙方平倉，多方支付賠償金近2億元，而空方意欲交割的16萬噸現(xiàn)貨堆積在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，最終只好以平均不高于8000元/噸的價(jià)錢甩賣，合計(jì)損失14億元。15整個(gè)事件的處置延續(xù)了幾個(gè)月時(shí)間。其間標(biāo)的達(dá)數(shù)億甚至數(shù)十億元的經(jīng)濟(jì)糾紛在法院打官司，中國證監(jiān)會(huì)有史以來最大規(guī)模地處分了一批期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者，并撤銷了海南中商期貨買賣所。16股票指數(shù)期貨股值期貨指以股票市場(chǎng)的指數(shù)為根本資產(chǎn)的期貨。 芝加哥商品買賣所的S&P 500指數(shù)期貨；倫敦國際金融期貨買賣所的金融時(shí)報(bào)100指數(shù)期貨合約；香港恒指期貨1

7、7幾個(gè)著名的指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)DJIADow Jones Industrial Average30種股票價(jià)錢平均規(guī)范普爾500指數(shù)S&P500500種股票市值加權(quán)平均 18香港恒生指數(shù)HSI 香港證券買賣所上市的33家公司 市值加權(quán)上證綜合指數(shù)綜合類市值加權(quán)19紐約證券買賣所綜合指數(shù)(NYSE Composite) 綜合類指數(shù)市值加權(quán)英國價(jià)錢指數(shù)FTSE FTSE 30指數(shù)、FTSE 100和FTSE 500指數(shù)市值加權(quán) 20香港恒指期貨的合約文本買賣單位合約乘子HK$50/點(diǎn)合約報(bào)價(jià)以恒生指數(shù)的點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)合約價(jià)值合約報(bào)價(jià)合約乘子最小變動(dòng)價(jià)位1點(diǎn)交割月份即期買賣月份，接下來的兩個(gè)月份和兩個(gè)季度月

8、份季度月份指三月、六月、九月和十二月21買賣時(shí)間上午9:15-12:30，下午14:00-16:15；相比股票市場(chǎng)的上午9:45-12:30，下午14:30-16:15的買賣時(shí)間，恒指期貨的買賣時(shí)間要多出股市開盤前的兩個(gè)時(shí)間：上午9:15-9:45，下午14:00-14:30最后買賣日的買賣時(shí)間同上最后買賣日交割月份的倒數(shù)第二個(gè)營業(yè)日合約結(jié)算價(jià)值最后結(jié)算價(jià)合約乘子最后結(jié)算日最后買賣日后的第一個(gè)營業(yè)日22最后結(jié)算價(jià)最后買賣日恒生指數(shù)每間隔5分鐘報(bào)價(jià)的平均值，它由恒指效力編制、計(jì)算和公布結(jié)算方法現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算，差價(jià)指合約價(jià)錢和最后結(jié)算價(jià)的差值最大未平倉頭寸限制每一買賣者和每一會(huì)員單位賬號(hào)都不允許持有

9、超越500張的任一交割月份未平倉合約每一張合約單邊買賣費(fèi)HK$11.5023為什么要進(jìn)展股指期貨買賣 1買賣費(fèi)用低。2允許了投資組合的分散，機(jī)構(gòu)投資者不用打亂投資組合就可以迅速、方便、廉價(jià)地調(diào)整其所暴露的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。(3提供便利的買賣手段和很高的杠桿率。(4) 可以方便地進(jìn)展賣空操作。24股值期貨的買賣戰(zhàn)略套期保值套利與程序買賣25如何利用股指期貨套期保值進(jìn)展現(xiàn)金和股票組合之間的相互轉(zhuǎn)換 基金經(jīng)理短期股票操作國債加股指期貨的操作26指數(shù)套利當(dāng)股票指數(shù)期貨價(jià)錢與實(shí)際價(jià)錢不一致時(shí)，就可進(jìn)展指數(shù)套利進(jìn)展期貨的買賣進(jìn)展股票的操作指數(shù)套利時(shí)的程序買賣的產(chǎn)生進(jìn)展許多種股票的快速操作27指數(shù)套利的難度幾十或幾

10、百種股票的買賣操作難度很大股票價(jià)錢與指數(shù)之間存在的時(shí)滯也能夠影響指數(shù)與期貨差價(jià)的利用效果有些買賣所對(duì)股票賣空的限制也會(huì)影響套利的效果更重要的是，股票買賣的買賣本錢能夠大大超出套利獲取的收益。 28三重迷惑時(shí)間(Triple Witching Hour)期貨交割日股票市場(chǎng)出現(xiàn)異常動(dòng)搖的到期日效應(yīng)這被以為是和四種股票衍消費(fèi)品股票指數(shù)期貨，股票指數(shù)期權(quán)，股票指數(shù)期貨期權(quán)和其他某些成份股票的期權(quán)的交割日同步發(fā)生有關(guān)，每季度的交割日收盤前的這段時(shí)間被稱為“三重迷惑時(shí)間 。 29第三部分：期貨的定價(jià)商品期貨的定價(jià)股票期貨和股指期貨的定價(jià)30股票期貨的定價(jià)以股票期貨為例闡明金融期貨的定價(jià)不支付紅利情況下的股

11、票期貨定價(jià) 支付紅利情況下的股票期貨定價(jià)31案例：不支付紅利情況下有一投資者手頭持有ABC股票，想在三個(gè)月后出賣以獲得現(xiàn)金。由于擔(dān)憂未來的股票價(jià)錢下跌，他到期貨市場(chǎng)上賣出ABC股票期貨。假設(shè)當(dāng)前的股票價(jià)錢為100美圓每股，3個(gè)月期的年利率為5%。假設(shè)這三個(gè)月內(nèi)ABC股票不發(fā)紅利。以多少價(jià)錢賣出這個(gè)期貨呢32我們構(gòu)造一個(gè)無套利資產(chǎn)組合：(1) 借入三個(gè)月期的資金100美圓；(2) 以借入的100美圓去購入一股ABC股票；(3) 賣出一股三個(gè)月后交割的ABC股票期貨。33期初現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流(1)借入100美圓100-100*(1+0.05*3/12)(2)買入1股ABC股票-100(3)賣出一股

12、ABC股票期貨F合計(jì)0F-100*(1+0.05*3/12)= 034 F=100*(1+0.05*3/12)=101.2535無套利定價(jià)的運(yùn)用第一種情況：市場(chǎng)上的期貨價(jià)錢大于實(shí)際值101.25美圓 ，比如為102美圓(1) 以三個(gè)月期的年利率借入資金100美圓；(2) 以借入的100美圓去購入一股ABC股票；(3) 以當(dāng)前市場(chǎng)上102美圓的價(jià)錢賣出一股三個(gè)月后交割的股票期貨。 36第二種情況：市場(chǎng)上的期貨價(jià)錢小于實(shí)際值101.25美圓 ，比如為100.5美圓(1) 以當(dāng)前股票價(jià)錢100美圓賣空一股股票； (2) 把賣空股票得到的100美圓投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)三個(gè)月；(3) 以當(dāng)前市場(chǎng)上100.5

13、美圓的價(jià)錢買進(jìn)一股三個(gè)月后交割的股票期貨。37案例：支付紅利情況下有一投資者手頭持有ABC股票，想在三個(gè)月后出賣以獲得現(xiàn)金。由于擔(dān)憂未來的股票價(jià)錢下跌，他到期貨市場(chǎng)上賣出ABC股票期貨。假設(shè)當(dāng)前的股票價(jià)錢為100美圓每股，3個(gè)月期的年利率為5%。假設(shè)一個(gè)月后派發(fā)紅利，每股紅利3美圓 以多少價(jià)錢賣出這個(gè)期貨呢38我們構(gòu)造一個(gè)無套利資產(chǎn)組合：(1) 借入三個(gè)月期的資金100美圓；(2) 以借入的100美圓去購入一股ABC股票；(3) 賣出一股三個(gè)月后交割的ABC股票期貨。39期初現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流(1)借入100美圓100-100*(1+0.05*3/12)(2)買入1股ABC股票-100得到紅利：

14、3*(1+0.05*2/12) = 3.025(3)賣出一股ABC股票期貨F合計(jì)0F-100*(1+0.05*3/12)+ 3.025= 040F = 100*(1+0.05*3/12)- 3.025 = 98.23美圓 思索普通情況：假設(shè)在t 時(shí)辰的現(xiàn)貨價(jià)錢為P(t)，無風(fēng)險(xiǎn)年利率為r，期貨的交割日為T時(shí)辰。假設(shè)在t 時(shí)辰該金融資產(chǎn)現(xiàn)貨產(chǎn)生的現(xiàn)金為I，比如股票派發(fā)紅利，債券支付利息等。期貨價(jià)錢F(t,T)應(yīng)該為多少4142股值期貨的定價(jià)假設(shè)在某年8月28日，香港恒生指數(shù)為8644.17點(diǎn)當(dāng)年9月份到期的恒生指數(shù)期貨的當(dāng)日價(jià)錢應(yīng)該為多少？ 43假設(shè)年利率2.8% 假設(shè)當(dāng)前8月28日到期貨交割日

15、為21 天假設(shè)在交割日這一天總共收到9.8*50港幣的股票紅利 44期初現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流(1)借入現(xiàn)金港幣8644.17*50-8644.17*50*(1 + 0.028*21/360)= -432,914.44(2)買進(jìn)價(jià)值8644.17*50港幣的成份股組合-8644.17*50股票現(xiàn)值：P(T)*50紅利： 9.8*50(3)賣出一份恒指期貨合約-P(T) F(t,T)*50合計(jì)0-432,914.44+ P(T)*50+9.8*50-P(T) F(t,T)*50=045股值期貨的普通定價(jià)公式其中： 為此期間收到的紅利現(xiàn)金流46存在買賣費(fèi)用時(shí)的股指期貨無套利價(jià)錢區(qū)間 買賣本錢：一類是買賣

16、印花稅、傭金等直接買賣費(fèi)用另一類是由于套利買賣本身引起的股價(jià)上漲或下跌而導(dǎo)致的本錢的添加。 47“買賣反彈bid-ask bounce指數(shù)到達(dá)一定數(shù)值時(shí)，程序買賣者發(fā)現(xiàn)有套利時(shí)機(jī)而去購買股指中的成份股票。這時(shí)候它們是按照賣出價(jià)錢成交的，于是指數(shù)便會(huì)有一個(gè)虛偽的上升。同樣，賣出成份股票組合，也會(huì)導(dǎo)致指數(shù)的下跌。這是由于，按照發(fā)現(xiàn)有套利時(shí)機(jī)時(shí)要買入的成份股價(jià)要比真正的成交價(jià)錢低，本錢就添加了。對(duì)于S&P 500指數(shù)，買價(jià)或賣價(jià)的反彈幅度大約為0.5%Sofianos，1993 48記印花稅、傭金等直接買賣費(fèi)用為C，價(jià)錢反彈幅度為B包括了股票和期貨兩邊，那么股指期貨的無套利區(qū)間為： 其中： 為實(shí)際價(jià)

17、錢 49第三部分：期貨的定價(jià)商品期貨的定價(jià)股票期貨和股指期貨的定價(jià)50案例：商品期貨的定價(jià)一家以銅作為原資料的消費(fèi)企業(yè)，估計(jì)現(xiàn)有的銅貯藏在三月后用完，需求重新進(jìn)貨預(yù)備去期貨市場(chǎng)購買三個(gè)月后交割的銅期貨。假設(shè)當(dāng)前的銅現(xiàn)貨價(jià)錢為14,200元/噸3個(gè)月期的年利率為5%。 以多少價(jià)錢賣出這個(gè)期貨呢51根據(jù)無套利定價(jià)原那么： 此時(shí)的銅期貨為： 14,200*(1+0.05*3/12) = 14,377.5元/噸 這個(gè)價(jià)錢合理嗎？或者說，假設(shè)市場(chǎng)上銅期貨價(jià)錢為14,400元/噸，比14,377.5元/噸高，投資者能否就一定可以經(jīng)過構(gòu)造無風(fēng)險(xiǎn)套利組合而獲得盈利呢？ 52我們的答案是：不一定！ 為什么？由于，假設(shè)銅在這三個(gè)月期間的存儲(chǔ)費(fèi)用超越14,400 - 14,377.5 = 22.5元/噸，那么即使當(dāng)前市場(chǎng)上的銅期貨價(jià)錢為14,400元/噸，銅現(xiàn)貨多頭和期貨空頭的套利組合也不盈利。 53思索存儲(chǔ)本錢 下的商品期貨定價(jià)思索普通的商品期貨，假設(shè)在t 時(shí)辰的現(xiàn)貨價(jià)錢為P(t)，無風(fēng)險(xiǎn)年利率為r，期貨的交割日為T時(shí)辰。假設(shè)持有期貨合約有效期間的存儲(chǔ)費(fèi)用貼現(xiàn)到t時(shí)辰的現(xiàn)值為U，期貨價(jià)錢為多少？5455便利收益 在案例中，假設(shè)銅現(xiàn)貨的三個(gè)月存儲(chǔ)費(fèi)用剛好為22.5元/噸，那么銅期貨的價(jià)錢為14