第2篇國際商務(wù)環(huán)境5章國際金融

1、第 5 章 國際金融環(huán)境引導(dǎo)案例中航油新加坡公司事件公司是以原中國航空油料總公司為基礎(chǔ)組建的國有大型航空中國航空油料務(wù)保障企業(yè)。為滿足航油(新加坡)1997 年亞洲金融服公司進(jìn)口航油業(yè)務(wù)的需要，簡稱“新加坡公司”。公司于 1993 年 5 月 26 日建立中國期間，。在被公司委派到新加坡公司任職，先后經(jīng)理、董事總經(jīng)理、執(zhí)行董事兼執(zhí)掌期間，新加坡公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈資產(chǎn)大幅增長，并于 2001 年 12 月 6 日在新加坡交易所主板掛牌上市，首家完全利用海外自有資產(chǎn)在國際市場上市的中資企業(yè)。2002 年和 2003 年，新加坡公司兩度入選新加坡“1000 家最佳企業(yè)”，被列入新加坡國立大學(xué) MB

2、A 教學(xué)案例，也被世界經(jīng)濟(jì)評(píng)選為“亞洲經(jīng)濟(jì)新”。新加坡公司自 2003 年開始從事油品套期保值業(yè)務(wù)。2003 年 7 月，國際原油由每桶 25上升到每桶 40 多，漲幅超過 60。公司做出石油價(jià)格將開始下跌的判斷，大量賣出原油。2004 年第 l 季度，油價(jià)攀升導(dǎo)致公司潛虧 580 萬，公司決定延期交割合同，期望油價(jià)能回跌，交易量也隨之增加。2004 年第 2 季度，隨著油價(jià)持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到 3000 萬左右。公司因而決定再延后到 2005 年和 2006 年才交割，交易量再次增加。2004 年 10 月，國際原油價(jià)格飆升至每桶 5567的歷史高點(diǎn)，新加坡公司此時(shí)的交易盤口達(dá)

3、5200 萬桶石油，超過公司每年實(shí)際進(jìn)口量三倍以上，新加坡公司賬面虧損已達(dá) l8 億。2004 年 10 月 10 日，寫向公司救助，非但沒給有制止該操作，還提前配售 15的新加坡公司追加合同保證金(交易所對(duì)，將所得的 108 億公司合約的賣方有保證金要求)。10 月 26 日，交最大的對(duì)手三井能源風(fēng)險(xiǎn)管理公司正式發(fā)出違約函，催繳保證金，新加坡公司因無法補(bǔ)加合同保證金而被迫平倉，賬面虧損第一次轉(zhuǎn)為實(shí)際虧損 l32 億。此后，新加坡衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉，截至 25 日的實(shí)際虧損達(dá) 381 億。l2 月 1 日，新加坡公司申請(qǐng)保護(hù)令，新加坡公司虧損已達(dá) 55 億。新加坡公司事件說明，企業(yè)在進(jìn)行國

4、際商務(wù)活動(dòng)過程中要重視國際資產(chǎn)價(jià)格的變化，并要遵守套期保值的基本原則，避免當(dāng)預(yù)期時(shí)由于大量投機(jī)交易導(dǎo)致公司損失，甚至。學(xué)習(xí)目標(biāo)本章的學(xué)習(xí)重點(diǎn)包括對(duì)國際貨幣體系的發(fā)展過程以及每個(gè)階段特點(diǎn)的掌握，了解當(dāng)前企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營的基本背景環(huán)境；其次，外匯市場是企業(yè)在國際貿(mào)易往來中的一個(gè)非常重要的市場，因此，應(yīng)對(duì)外匯市場的方式、外匯交易的類型以及如何利用外匯衍生品規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)有非常清楚的認(rèn)識(shí)；最后，歐洲和國際債券市場是國際資本市場的重要組成部分，是企業(yè)對(duì)行投融資活動(dòng)的主要場所，這兩個(gè)市場的基本運(yùn)行特點(diǎn)、主要投融資產(chǎn)品的類型都是本章的學(xué)習(xí)重點(diǎn)。開放以來，中國經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放程度和舞臺(tái)，越來越積極地參與到國際程度不斷提

5、高，中國企業(yè)也在逐步中來。由于國際的開放性，企業(yè)可以在國際上進(jìn)行投融資活動(dòng)，為企業(yè)提供一個(gè)充分利用閑置資本和籌集發(fā)展經(jīng)濟(jì)所需的重要場所。同時(shí)，企業(yè)也可以利用國際規(guī)避經(jīng)營中的匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而不僅為一些工業(yè)鎖定收益和成本，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定健康的發(fā)展。國際國家的經(jīng)濟(jì)振興做出了重要貢獻(xiàn)，而且也在很大程度上推動(dòng)了發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。然而，與本國相比，國際在制度、規(guī)則、產(chǎn)品和上都存在較大的差異，對(duì)于企業(yè)而言，深入了解國際金融環(huán)境顯得尤為重要。51 國際貨幣體系隨著國際經(jīng)濟(jì)趨勢的加強(qiáng)，各國之問的經(jīng)濟(jì)往來日益密切，國際問的貿(mào)易關(guān)系、債務(wù)債權(quán)、資本轉(zhuǎn)移等活動(dòng)都涉及匯率制度的規(guī)定、貨幣之間的兌換以及國際

6、收支調(diào)節(jié)等問題。整個(gè)國際金融環(huán)境需要某些共同的標(biāo)準(zhǔn)或規(guī)定來處理相關(guān)的問題，這些共同的標(biāo)準(zhǔn)或規(guī)定就了國際貨幣體系的主要內(nèi)容。511 國際貨幣體系內(nèi)容國際貨幣體系又稱國際貨幣制度，是指為適應(yīng)國際貿(mào)易和國際支付的需要，使貨幣在國際范圍內(nèi)發(fā)揮世界貨幣職能，各國都共同遵守的有關(guān)政策規(guī)定和制度安排。國際貨幣體系包含的內(nèi)容非常廣泛，主要包括國際金融協(xié)調(diào)的相關(guān)制度，即包括了國際問進(jìn)行各種交易支付所依據(jù)的一套規(guī)則以及所建立的機(jī)構(gòu)。具體而言，國際貨幣體系主要包括以下幾方面的內(nèi)容。各國貨幣比價(jià)的確定。國際貨幣體系負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)和管理在一定時(shí)期內(nèi)各國貨幣之間的比價(jià)，貨幣比價(jià)確定的依據(jù)，貨幣比價(jià)波動(dòng)的界限以及貨幣比價(jià)的調(diào)整與

7、維持所采取的措施等。國際收支的調(diào)整及其方式。一國的國際收支情況從總體上反映了該國對(duì)外經(jīng)濟(jì)交易的狀況。隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各個(gè)國家之間的聯(lián)系也愈發(fā)緊密，任何一個(gè)國家的國際收支調(diào)整都會(huì)在一定程度上影響到與其他國家的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。因此，國際貨幣體系要對(duì)各國國際收支調(diào)整的方式進(jìn)行協(xié)調(diào)和約束。國際儲(chǔ)備資產(chǎn)的確定。為了滿際經(jīng)濟(jì)交易和支付的需要，任何國家都需要保持一定量的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)。一國應(yīng)使用何種貨幣作為國際支付，持有何種國際儲(chǔ)備資產(chǎn)以確保國際支付順利進(jìn)行及滿足調(diào)節(jié)國際支付的需要等，仍需要國際貨幣體系的管理和協(xié)調(diào)。512 國際貨幣體系的歷史演變與國際貨幣體系的歷史發(fā)展過程，大致經(jīng)歷了三個(gè)時(shí)期，包括國際金本位制

8、、森林體系和牙買加協(xié)議基礎(chǔ)上的現(xiàn)行國際貨幣體系。從國際貨幣體系發(fā)展演變的整個(gè)過程來看，每一個(gè)時(shí)期的國際貨幣制度都在不同程度上存在一定的和缺陷，并由此導(dǎo)致各種的產(chǎn)生，也從而推動(dòng)了國際貨幣體系的不斷和發(fā)展。5121 國際金本位制國際金本位制( ernational gold standard system)是 19 世紀(jì)初到 20 世紀(jì)上半期，在西方各國普遍實(shí)行的一種自發(fā)性質(zhì)的國際貨幣制度，是一種以各國普遍采用金本位制為基礎(chǔ)的國際貨幣體系。英國于 1816 年率先實(shí)行金本位制度，之后許多國家相繼仿效，金本位制度由國內(nèi)制度演變?yōu)橐环N國際制度。金本位制是指一國以法律規(guī)定一定成色及重量的黃金作為本位貨幣

9、而進(jìn)行流通的貨幣制度。在金本位制下，各國的貨幣都以一定數(shù)量的黃金定值，黃金可以在各國之間的輸入輸出，價(jià)值符號(hào)與黃金可以兌換，并且一國的貨幣供應(yīng)量受該國黃金存量的限制。因此，在金本位制下，各國貨幣之間的匯率由各自的含金量決定，匯率固定，并以黃金輸送點(diǎn)為界小幅波動(dòng)。但是，金本位制有其不可避免的內(nèi)在問題。一方面，黃金生產(chǎn)量的增長幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于商品生產(chǎn)增長的幅度，黃金不能滿足日益擴(kuò)大的商品流通需要；另一方面，黃金存量在各國的分配不平衡，1913 年年末，美、英、德、法、俄 5 國占有世界黃金存量的 23。在 19291933 年的世界性經(jīng)濟(jì)大的沖擊下，國際金本位制徹底。5122第二次開的由 44 國參加

10、的森林體系結(jié)束后，根據(jù) 1944 年 7 月 1 日在新罕布什爾州森林公園召國際貨幣金融會(huì)議所通過的國際金組織協(xié)定建立起來了一種新的國際貨幣制度，即森林體系建立起了以森林體系。為中心的“雙掛鉤”制度，即與黃金掛鉤，規(guī)定每盎司黃金等于 35；各國貨幣與掛鉤，并保持固定比價(jià)，一般只能在平價(jià)基礎(chǔ)上上下各 1的范圍內(nèi)波動(dòng)。融領(lǐng)域的基本秩序，并對(duì)會(huì)員經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和快速增長。森林體系還建立了國際金組織(IMF)，負(fù)責(zé)維際金的國際收支逆差國提供短期信貸的資助，促進(jìn)了世界但是，1973 年各國開始紛紛實(shí)行浮動(dòng)匯率制，森林體系全面，這主要芬(RTriffin)在其 1960 年森林體系下，只有是由于其機(jī)制的內(nèi)在缺

11、陷導(dǎo)致的。首先，的黃金與一書中首次提出“芬難題”。在通過長期的國際收支逆差才能夠滿足世界各國對(duì)儲(chǔ)備的需求。但是，這樣會(huì)導(dǎo)致貶值，其他國家的儲(chǔ)備過剩，各國用向兌換黃金，就必須長期保的黃金儲(chǔ)備會(huì)大際收支順差，但這森林體系實(shí)行固量外流，最終影響信譽(yù)。為了避免上述問題，又會(huì)導(dǎo)致其他國家的儲(chǔ)備資產(chǎn)不際清償能力下降。其次，定匯率制度，使匯率對(duì)國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制的作用無法發(fā)揮。再者其他各國貨幣與保持固定的比價(jià)，導(dǎo)致其他國家貨幣對(duì)縱國際金融事務(wù)。作為主要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，過度依賴，使得可以操5123 牙買加協(xié)議1976 年 1 月，國際金組織成立了專門國際貨幣制度的機(jī)構(gòu)，即“國際貨幣臨時(shí)”，在牙買加首都召開牙買加會(huì)議

12、，簽署了“牙買加協(xié)議”，并在此基礎(chǔ)上建立了現(xiàn)行的國際貨幣體系。牙買加協(xié)議的內(nèi)容主要包括以下五個(gè)方面：第一，承認(rèn)浮動(dòng)匯率制度合法化。牙買加協(xié)議正式確認(rèn)了浮動(dòng)匯率制度的合法化，會(huì)員國可根據(jù)本國的實(shí)際情況匯率制度。第二，宣布黃金非貨幣化。牙買加協(xié)議宣布黃金與貨幣徹底脫鉤，不再作為各國貨幣的定值標(biāo)準(zhǔn)，黃金官價(jià)，允許黃金價(jià)格隨市場供求變化浮動(dòng)。第三，增加會(huì)員國的基金份額。牙買加協(xié)議決定增加各會(huì)員國應(yīng)繳納的基金份額，由原來的 292 億特別提款權(quán)增加到 390億特別提款權(quán)，從而增強(qiáng)了會(huì)員國從 IMF 的融資能力。第四，突出特別提款權(quán)的作用。特別提款權(quán)取代黃金成為主要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，并且擴(kuò)大特別提款權(quán)的使用范圍

13、，可使用特別提款權(quán)進(jìn)行借貸以及償還基金組織的債務(wù)。第五，擴(kuò)大對(duì)發(fā)展中國家的融通。牙買加協(xié)議決定將會(huì)員國繳納的部分黃金出售，設(shè)立專門的基金向最不發(fā)達(dá)國家提供。牙買加協(xié)議對(duì)原貨幣體系的一些條款和規(guī)定都做了一定程度的修改，為現(xiàn)行的國際貨幣體系奠定了基礎(chǔ)，其特點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，匯率制度多元化。在牙買加協(xié)議下，各國可以根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及開放程度決定本國的匯率制度。第二，國際儲(chǔ)備體系多元化。黃金、和特別提款權(quán)都是儲(chǔ)備貨幣的組成部分，其中，特別提款權(quán)的作用不斷增強(qiáng)。第三，國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制多樣化。國際收支的調(diào)節(jié)可以通過匯率機(jī)制、利率機(jī)制和國際金組織的干預(yù)等方式進(jìn)行。513 當(dāng)前國際

14、貨幣體系的思路由次貸的爆發(fā)出主導(dǎo)的國際貨幣體系在促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)了全球經(jīng)濟(jì)失衡、全球性過剩以及加劇了的擴(kuò)散。金融使國際社會(huì)加深了對(duì)國際貨幣體系缺陷的認(rèn)識(shí)，也為國際貨幣體系提供了契機(jī)。針對(duì)現(xiàn)行國際貨幣體系存在的問題，未來的應(yīng)重點(diǎn)包括以下幾方面內(nèi)容。(1)建立多元化的國際貨幣體系?，F(xiàn)行國際貨幣體系元占有過于重要的地位，這存在著很大的不穩(wěn)定性。因此，國際貨幣體系應(yīng)大力推動(dòng)國際貨幣的多元化，包括儲(chǔ)備貨幣的多元化、國際貿(mào)易交幣的多元化和國際大宗商品計(jì)價(jià)貨幣的多元化，形成國際貨幣相互制約和相互競爭的機(jī)制。(2)國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制。作為主要世界貨幣國的，必須承擔(dān)起國際收支調(diào)節(jié)的主要責(zé)任，采取平衡的財(cái)政政

15、策，減少財(cái)政赤字。另外各個(gè)主要的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國應(yīng)建立合作機(jī)制，加強(qiáng)在國際收支調(diào)節(jié)領(lǐng)域的合作，通力合作，共同解決國際收支失衡給世界來的影響。(3)大力加強(qiáng)金融。各國應(yīng)擴(kuò)大對(duì)本國金融管。而且，應(yīng)大力推行金融范圍，對(duì)所有金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品即期衍生產(chǎn)品進(jìn)行全面監(jiān)，加強(qiáng)金融的國際合作。(4)加強(qiáng)國際金組織在國際貨幣體系中的管理職能。IMF 在國際貨幣體系中扮演著重要的角色，因此，為了構(gòu)建一個(gè)更加穩(wěn)定的國際貨幣體系，IMF 的份額分配應(yīng)該更加合理，應(yīng)充分考慮各國的國情，給予發(fā)展中國家更大的支持。另一方面，IMF 應(yīng)建立金融效方法。，并積極努力探索全球性和應(yīng)對(duì)金融的有國際貨幣體系將對(duì)各國貨幣之間的關(guān)系，國際間進(jìn)行

16、各種交易和支付的安排和慣例產(chǎn)生重要影響，從事國際商務(wù)活動(dòng)的企業(yè)需要重視這種格局變化。從總體上說，國際貨幣體系將有效地解決全球經(jīng)濟(jì)失衡、全球性過剩和的擴(kuò)散等問題，這為企業(yè)開展國際投融資業(yè)務(wù)提供了良好的環(huán)境。同時(shí)，企業(yè)在開展國際商務(wù)活動(dòng)中，也要深刻認(rèn)識(shí)到各國貨幣職能的變化趨勢，選擇合適的幣種開展業(yè)務(wù)，這將有效地減少匯率風(fēng)險(xiǎn)，提高公司業(yè)績。52 國際國際是國際間借貸交易以及外匯的市場。與國內(nèi)相比，國際的業(yè)務(wù)范圍不受國界的限制，交易主要發(fā)生在本國居民與非居民或者非居民之間，業(yè)務(wù)活動(dòng)也比較，很少受到各國法律的制約。從紹國際企業(yè)在國際上進(jìn)行業(yè)務(wù)經(jīng)營及投融資需求的角度出發(fā)，這部分將重點(diǎn)介中的外匯市場、歐洲和

17、國際債券市場。521 外匯市場匯率的變動(dòng)會(huì)直接影響到一個(gè)涉及業(yè)務(wù)企業(yè)的收入和成本，因此，外匯市場作為國際最重要的組成部分之一，是各個(gè)企業(yè)需要重點(diǎn)關(guān)注的一類。在本節(jié)將重點(diǎn)介紹三個(gè)方面的內(nèi)容：第一部分主要介紹外匯和匯率的含義以及影響匯率變動(dòng)的基本因素；第二部分主要介紹外匯市場的、外匯交易的類型及應(yīng)用；第三部分主要介紹企業(yè)應(yīng)如何選擇恰當(dāng)?shù)姆椒p少和規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到穩(wěn)定利潤的目的。5211 外匯與匯率1外匯外匯(foreign exchange)是國際匯兌的簡稱，它是與國際貿(mào)易、國際債權(quán)債務(wù)清償以及資本轉(zhuǎn)移等活動(dòng)相伴相生，從而實(shí)現(xiàn)國際問的力轉(zhuǎn)移，以及國際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種工具。外匯有廣義和狹義之

18、分。廣義的外匯指一切以外國貨幣表示的資產(chǎn)，如外國貨幣、外幣支付憑證、外幣有價(jià)等。狹義的外匯是指以外幣表示的用于國際結(jié)算的支付。人們通常情況下使用的是狹義外匯的概念。一般來講，狹義外匯必須具備三個(gè)基本條件：國際性，即外匯是以外幣表示的各種金融資產(chǎn)，如在除以外的其他國家都是外匯；可其他信用工具；可償付性，外償付對(duì)外債務(wù)。兌換性，即持有者可以地將外匯兌換成其他貨幣或匯必須在國外能得到普遍的認(rèn)可和接受，能作為支付2匯率匯率(exchange rate)是一國貨幣折算為另一國貨幣的比率或比價(jià)，或者說是以一國貨幣表示另一國貨幣的價(jià)格。它是進(jìn)行外匯又可稱為匯價(jià)或外匯牌價(jià)等。、實(shí)現(xiàn)不同貨幣之間互相轉(zhuǎn)換的基礎(chǔ)和

19、依據(jù)。率匯率的標(biāo)價(jià)方法主要有直接標(biāo)價(jià)法(direct quoion)和間接標(biāo)價(jià)法(indirect quota tion)兩種。直接標(biāo)價(jià)法是以一定的外幣為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，折一定數(shù)量的本幣來表示其匯率。世界上大多數(shù)國家都采用直接標(biāo)價(jià)法。間接標(biāo)價(jià)法是以一定數(shù)額的外幣來表示其匯率。英鎊和歐元都采用間接標(biāo)價(jià)法，的本幣為標(biāo)準(zhǔn)，折一定從 1978 年 9 月起除對(duì)英鎊繼續(xù)采用直接標(biāo)價(jià)法外，對(duì)其他貨幣改為間接標(biāo)價(jià)法。不難發(fā)現(xiàn)，直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法表示出的匯率的漲跌方向正好相反。因此，企業(yè)在談到匯率的上漲或下跌時(shí)，首先必須確其采用的標(biāo)價(jià)方法，這樣才能更好地理解匯率漲跌的利弊。從外匯的角度，匯率可以分為買入?yún)R率(b

20、uying rate)和賣出匯率(selling rate)。買入?yún)R率也稱買入價(jià)或買價(jià)，是指買入外匯時(shí)所依據(jù)的匯率。賣出匯率也稱賣出價(jià)或賣價(jià)，是指賣出外匯時(shí)所依據(jù)的匯率。而根據(jù)所交易的外匯是現(xiàn)匯還是現(xiàn)鈔，買入價(jià)又分為現(xiàn)匯買入價(jià)和現(xiàn)鈔買入價(jià)。由于各國一般都規(guī)定外幣在本國流通，因此在買入外幣現(xiàn)鈔后，需要將外幣現(xiàn)鈔運(yùn)送的該外幣的國，變?yōu)樵撛趪獾拇婵?，而在運(yùn)送過程中會(huì)發(fā)生運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等費(fèi)用。表 51 為 2012 年 6 月 29 日中國公布的外匯牌價(jià)，可以發(fā)現(xiàn)外幣現(xiàn)鈔的買入價(jià)要低于現(xiàn)匯的買入價(jià)，并且，不論是現(xiàn)匯買入價(jià)還是現(xiàn)鈔買入價(jià)都低于賣出價(jià)。企業(yè)在經(jīng)營業(yè)務(wù)時(shí)一定要注意區(qū)分現(xiàn)匯買入價(jià)、現(xiàn)鈔買入價(jià)和

21、賣出價(jià)，只有正確選擇了公布的外匯牌價(jià)，才能準(zhǔn)確地計(jì)算出在貿(mào)易往來以及國際借貸中所需支付的本幣成本以及應(yīng)獲得的本幣收益。表 51 中國公布的外匯牌價(jià)(2012 年 6 月 29 日)注：匯率中間價(jià)是公布的一種中間價(jià)，其他商業(yè)可在該基準(zhǔn)價(jià)基礎(chǔ)上，按照人民規(guī)定的浮動(dòng)范圍制定自己的買入價(jià)和賣出價(jià)；中行折算價(jià)是指中國銀行對(duì)于人民沒有公布的中間價(jià)計(jì)算出來的基礎(chǔ)匯率。資料來源：中國。3匯率變動(dòng)的影響對(duì)于有業(yè)務(wù)的企業(yè)而言，匯率是決定其利潤的一個(gè)重要。因此，企業(yè)的管理層應(yīng)對(duì)影響匯率變動(dòng)的以及有充分的了解和認(rèn)識(shí)，這樣才能夠?qū)R率未來的走勢做出合理準(zhǔn)確的判斷。影響匯率變動(dòng)的有很多，其中既包括經(jīng)濟(jì)，也包括政治和心理等

22、。各個(gè)之間相輔相成，既相互聯(lián)系又相互制不同的時(shí)期、不同的國家，是錯(cuò)綜復(fù)雜的。其中，國際收支各個(gè)的重要性也隨之不同，因此，影響匯率變動(dòng)的是影響匯率最直接、最根本的期。，而通貨膨脹和利率水平是影響匯率的主要長期和短國際收支狀況可以直接影響一國貨幣的匯率，因?yàn)橐粐膰H收支狀況反映該國的外匯供求狀況。在浮動(dòng)匯率制下，一國國際收支的逆差反映了外匯的供小于求，因此會(huì)引起外幣匯率的上漲和本幣匯率的下降；反之亦然。經(jīng)濟(jì)增長率的高低意味著國民收入的增減，因此可以通過貿(mào)易影響一國國際收支的經(jīng)常賬戶。通貨膨脹對(duì)匯率的影響是長期性的，并往往存在滯后性。其作用機(jī)制主要是通過貿(mào)易影響一國國際收支的經(jīng)常賬戶，進(jìn)而影響匯率

23、。一國的高通貨膨脹率會(huì)導(dǎo)致該國商品和勞務(wù)在世界市場的價(jià)格競爭中處于劣勢，導(dǎo)致出口減少，進(jìn)口增加，形成國際收支逆差。利率對(duì)匯率的影響一般是短期的，但是往往表現(xiàn)較為劇烈。兩個(gè)國家利率之間的差異，會(huì)導(dǎo)致資本在兩個(gè)國家之間發(fā)生，通過資本市場影響國際收支的資本項(xiàng)目，最終對(duì)匯率產(chǎn)生影響。資本會(huì)從利率較低的國家流向利率較高的國家，低利率的國家會(huì)產(chǎn)生國際收支逆差，從而本幣匯率貶值，外幣匯率升值。一國可以通過多種影響匯率，既可以通過在外匯市場上直接外匯影響匯率水平，也可以通過采取貨幣政策或財(cái)政政策影響通貨膨脹率、利率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量，進(jìn)而間接影響匯率水平。與其他一樣，外匯市場也會(huì)對(duì)任何影響未來匯率走勢的信息做出反

24、應(yīng)。心理預(yù)期包括對(duì)國際收支狀況的預(yù)期、相對(duì)通貨膨脹率的預(yù)期、利率走勢的預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)期等，進(jìn)而做出外匯的決策，這必定會(huì)影響外匯市場的供求關(guān)系。具體關(guān)系如圖 51 所示。圖 51 影響匯率變動(dòng)的分析5212 外匯市場與外匯交易1外匯市場外匯市場(foreign exchange market)是進(jìn)行外匯交易或外匯的市場。外匯交易既有在固定的交易場所進(jìn)行的，也有借助于通信網(wǎng)絡(luò)來實(shí)現(xiàn)的。不論哪種交易類型，大多數(shù)的外匯交易都是通過及各家交易商的網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行的。外匯交易的網(wǎng)絡(luò)化就決定了即遠(yuǎn)期外匯市場是一個(gè)永不停歇，24 小時(shí)晝夜不停進(jìn)行交易的市場。倫敦、紐約和東京三個(gè)外匯市場只有約 4 個(gè)小時(shí)是同時(shí)

25、關(guān)閉的，但是在這段時(shí)間內(nèi)，其他外匯市場是處于開放的狀態(tài)，如表 52所示。表 52 主要外匯市場的開、收市時(shí)間外匯市場的主體是作為做市商(market maker)的外匯。外匯是指由各國銀行或貨幣指定或經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的。做市商既提供外匯的買人價(jià)，同時(shí)也提供外匯的賣出價(jià)，因此也被稱為“雙價(jià)制定人”。做市商為市場提供性，同時(shí)通過定價(jià)創(chuàng)造市場。目前，全球有大約 200 家造市。每天約 2 萬億的交易量中有 95以上的交易間發(fā)生的，其中 85左右發(fā)生在造市行之間。造市是在在外匯市場上的活動(dòng)主要是通過其外匯部進(jìn)行的，其在外匯市場上獲利一般通過三種或在客戶的要求下代其向國際外匯市場進(jìn)行外匯交易，：一是直接向客

26、戶外匯可從外匯的價(jià)差中賺得利潤；二是為客戶安排外匯保值或，從中收取服務(wù)費(fèi)和手續(xù)費(fèi)；三是可以在本行的經(jīng)營方針和限額之內(nèi)，通過調(diào)動(dòng)頭寸進(jìn)行一定的外匯投機(jī)贏利。各國央行是外匯市場的另一個(gè)重要參與者。因?yàn)橥ǔ?huì)通過外匯市場調(diào)整貨幣對(duì)外價(jià)值，從而達(dá)到影響經(jīng)濟(jì)或穩(wěn)定匯率的目的。為干預(yù)外匯市場所進(jìn)行的交易：是在它與外匯之問進(jìn)行的。如果某種外匯相對(duì)本幣匯率偏高，就會(huì)向買入購入該種外匯儲(chǔ)備并拋出本本幣并出售該外匯儲(chǔ)備，使其匯率下降；反之，則會(huì)向幣，使其匯率上升?？梢?，央行對(duì)市場干預(yù)能力的大小主要取決于其外匯儲(chǔ)備的多少。當(dāng)然，央行的干預(yù)也受制于市場其他的影響，其對(duì)匯率的干預(yù)不一定都能奏效。外匯經(jīng)紀(jì)商是外匯市場的一

27、個(gè)重要組成部分，是指介于外匯之間或者與客戶之間的機(jī)構(gòu)。其主要作用是為交易雙方提供準(zhǔn)確的信息，促成雙方交易的達(dá)成，并從中賺取傭金的中介人。從整個(gè)市場來看，通過經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行的外匯交易占市場的呈下降趨勢，而且經(jīng)紀(jì)商集中于少數(shù)幾種貨幣的交易，由于市場的激烈競爭，一些小規(guī)模的經(jīng)紀(jì)商逐漸被擠出市場或被大的經(jīng)紀(jì)商吞并。外匯市場中客戶的范圍很廣，他們可能出于種種原因而進(jìn)入外匯市場，如：國際貿(mào)易結(jié)算、海外投資、外匯頭寸的要求、炒匯，等等。這些客戶包括非造市行的商業(yè)，各種類型的金融機(jī)構(gòu)如保險(xiǎn)公司、機(jī)構(gòu)及機(jī)構(gòu)等，還包括眾多的國內(nèi)公司和公司，以及在外匯交商，還包括因出國旅游而發(fā)生小額外匯都是價(jià)格的接受者。的個(gè)人。所有客

28、戶的共同之處是2外匯交易(1)即期外匯交易。即期外匯交易(spot foreign tranion)又稱現(xiàn)匯交易，是指外匯交易達(dá)成后，在 2 個(gè)營業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯業(yè)務(wù)。如果正常交割的那一日正逢節(jié)假日，則依次順延。不同國家和地區(qū)的外匯市場中即期交易的交割日選擇有其特殊性，例外匯市場上與港元的即期交易在當(dāng)天交割；而對(duì)坡元的交易則在成交日的次日交割。元、墨國家的加索，港元對(duì)澳元、日元、新加周六、周日是工作日，而周五為休息日。，作為外匯市場上最普遍的一種交易方式，即期外匯交易可以幫助企業(yè)和公司滿足臨時(shí)性的付款需要，實(shí)現(xiàn)力的國際轉(zhuǎn)移。例如，一家中國的公司兩天后需要用支付貨款，則該中國公司就可以通過即

29、期外匯交易賣出(2)遠(yuǎn)期外匯交易。，買入用來進(jìn)行支付。遠(yuǎn)期外匯交易(forward exchange tranion)也稱期匯交易，是指外匯的雙方簽訂合同，在合同中規(guī)定外匯的幣種、數(shù)額、匯率和未來交割的時(shí)間，到合同規(guī)定的交割日期，進(jìn)行外匯交割的外匯業(yè)務(wù)。外匯市場中，絕大多數(shù)的遠(yuǎn)期交易期限不超過 1 年，常見的期限有 l 個(gè)月、2 個(gè)月，6 個(gè)月、9 個(gè)月和 12 個(gè)月。雙方在期初簽訂合同時(shí)規(guī)定的匯率叫做遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法與即期匯率的標(biāo)價(jià)方法有所區(qū)別，主要有兩種標(biāo)價(jià)方法。第一種是直接標(biāo)明遠(yuǎn)期匯率，即報(bào)價(jià)時(shí)將遠(yuǎn)期實(shí)際匯率直接標(biāo)明出來，、等國采用這種標(biāo)價(jià)方法。表 53 為 2012 年 6

30、 月 29 日中國公布的遠(yuǎn)期外匯牌價(jià)，也是采用直接標(biāo)明遠(yuǎn)期匯率的方法。另外法是間接標(biāo)明遠(yuǎn)期匯率的方法，即標(biāo)明遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)。例如，即期匯率為注：以上數(shù)據(jù)為每 100 外幣兌民幣。資料來源：中國。遠(yuǎn)期外匯交易對(duì)于公司企業(yè)來講，其主要作用是風(fēng)險(xiǎn)控制，可以利用遠(yuǎn)期外匯交易防范應(yīng)收應(yīng)付賬款及債權(quán)債務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。(3)。(futures)與現(xiàn)貨相對(duì)，是指在未來某一個(gè)確定的時(shí)間按照確定的價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)。目前，合約的標(biāo)的資產(chǎn)主要包括農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬、指數(shù)以及外匯等。由于屬于場內(nèi)交易，交易都是在交易所中進(jìn)行的，因此，合約均為標(biāo)準(zhǔn)化的合約，即對(duì)交割的數(shù)量、標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量、時(shí)間、地點(diǎn)等都有標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。

31、外匯(foreign exchange futures)也稱貨幣，是在原有的商品交易的基礎(chǔ)上，于 1972 年首先在芝加哥商業(yè)交易所(CME)的國際(IMM)上出現(xiàn)的。隨后，倫敦于 1982 年 9 月設(shè)立了倫敦國際金融交易所(LIFFE)；新加坡 1984 年 9 月設(shè)立了新加坡國際貨幣交易所(SIMEX)；另外，荷蘭、澳大利亞、中國、中國等地的交易機(jī)構(gòu)也設(shè)立了外匯的交易，從交易上看，IMM 和 LIFFE 包含了主要的外匯業(yè)務(wù)。外匯交易作為一種場內(nèi)交易，其合約是標(biāo)準(zhǔn)化的。值得注意的是，并非外匯市場上所有交易的貨幣都有相應(yīng)的合約，以 IMM 為例，外匯合約包括英鎊整數(shù)份的標(biāo)準(zhǔn)、日元、澳大利亞

32、元、墨合約的金比索等；交易者只能合約，因此，其交易量是標(biāo)準(zhǔn)金額的整數(shù)倍。在 IMM 中，一份英鎊合約的金額為 25鎊，一份日元額為 l 250 萬日元等；交割 Kt 期是標(biāo)準(zhǔn)化的，IMM 的外匯的交割日一年僅有 4 天，分別是 3、6、9、12 月份的第三個(gè)三；交割時(shí)交易者僅需對(duì)凈頭寸負(fù)責(zé)，若交易者在合約到期前進(jìn)行了平倉，則到期不需要交割，實(shí)際交割的外匯合約不到總合約量的 1。外匯的交易雙方在期初要按交易量合約的份數(shù)向交易所的公司繳納初始保證合約。例如，IMM金，公司充當(dāng)交易雙方的交易對(duì)手，買方并不直接與賣方訂立中一份英鎊合約的初始保證金為 2800，如果某交易者買人了 l0 份英鎊合約，他至

33、少要繳納 28000的初始保證金。保證金的作用是避免雙方出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，因此保證金也可以國庫券、債券等其他有價(jià)的形式繳納。交易采用逐日盯市制，即公司每天都按當(dāng)天的收盤價(jià)來結(jié)算所有交易者的盈虧。如果交易者贏利，當(dāng)天就可提取盈余部分，如果虧損，則不必立即補(bǔ)充保證金，只有當(dāng)剩余保證金低于維持保證金要求時(shí)，公司才會(huì)通知交易者追加保證金到初始保證金水平，維持保證金額度通常為初始保證金額度的 75。外匯交易與遠(yuǎn)期外匯交易非常相似，二者都是通過合同將匯率固定下來，在未來的某個(gè)固定的時(shí)間進(jìn)行交割，但是二者又有所區(qū)別，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。1)市場的組織方式不同。外匯交易是在有形的外匯交易市場即外匯交易所里進(jìn)行

34、的，場由與交易所進(jìn)行交易。而遠(yuǎn)期外匯交易屬場易，即在無形的外匯交易市直接進(jìn)行交易。2)交易是否標(biāo)準(zhǔn)化。外匯合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的契約，每一種合約對(duì)交幣、交易數(shù)量以及交割日期均有限制。以 CME為例，其主要交易英鎊、歐元和日元等外匯，合約內(nèi)容的標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定如表 54 所示。而遠(yuǎn)期外匯交易無標(biāo)準(zhǔn)化的約定，交易的貨幣種類、數(shù)量、時(shí)間和交割地點(diǎn)等都由自行商議決定。表 54 GME幾種外匯的合約內(nèi)容3)交割率不同。外匯交易成交后，大多數(shù)交易者會(huì)進(jìn)行對(duì)沖，最后實(shí)際交割的很少。而遠(yuǎn)期外匯交易在約定的交割日必須進(jìn)行交割。對(duì)于公司和企業(yè)來講，外匯交易主要可以用來做套期保值和投機(jī)。企業(yè)利用合約進(jìn)行套期保值是基于價(jià)格與現(xiàn)

35、貨價(jià)格的變動(dòng)方向相同。因此，當(dāng)企業(yè)有外幣應(yīng)付賬款時(shí)，應(yīng)該買人外幣合約。若到期時(shí)外幣升值，企業(yè)在現(xiàn)貨市場上會(huì)有一定的損失，但是在市場上卻由于失。價(jià)格的上升而有一定的收益，能夠抵消掉全部或者部分現(xiàn)貨市場損外匯的另一個(gè)用途是用于投機(jī)。對(duì)于一家公司來講，如果其某種貨幣未來有升值的趨勢，則買入該種貨幣的企業(yè)即可獲利。但是如果(4)外匯。合約；反之，則賣出該種貨幣的合約。如果準(zhǔn)確，錯(cuò)誤，則會(huì)蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。外匯(foreign exchange option)亦稱貨幣，是指的買方向的賣方繳納一定的費(fèi)后，獲得了在到期日或之前按照協(xié)定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量外匯的權(quán)利，如果匯率的變動(dòng)對(duì)買方不利，買方也可以放棄該

36、權(quán)利。外匯最早于 1982 年開始在費(fèi)城交易所進(jìn)行交易，其標(biāo)的外匯的是合約金額的一半。例如，英鎊合約的規(guī)模是 31250 英鎊，日元合約的規(guī)模是 625 萬 13 元等。除了費(fèi)城交易所之外，倫敦NYSE 群島交易所等也進(jìn)行外匯交易所、國際交易。目前，這些交易所、倫敦國際金融交易所和交易所除了交易一些發(fā)達(dá)國家貨幣的產(chǎn)品之外，也針對(duì)一些新興市場國家的貨幣設(shè)計(jì)了相應(yīng)的產(chǎn)品。以 CME產(chǎn)品為例，其合約面值為 100為例，目前也有相應(yīng)的產(chǎn)品，以合約。還可以進(jìn)行場萬，持倉限額為 6000 份除了場內(nèi)交易之外，外匯易。這些產(chǎn)品的交易由商業(yè)和投資場內(nèi)交主導(dǎo)，場易市場可以為了滿足客戶的特殊需求而定制產(chǎn)品，相對(duì)比

37、外匯易更加靈活。根據(jù)交易性質(zhì)的不同進(jìn)行劃分，可以分為看漲(call option)和看跌(put未來option)。企業(yè)也可以利用看漲和看跌進(jìn)行套期保值?？礉q是指的買方匯率會(huì)上升，因此，向的賣方支付一定的費(fèi)，如果在約定的時(shí)期內(nèi)匯率上漲，則期權(quán)的買方則以協(xié)定匯率從賣方那里買入一定數(shù)量的外匯。但是若在約定時(shí)期內(nèi)匯率沒有上漲，則的買方可以放棄行使該。因此，當(dāng)企業(yè)有外幣應(yīng)付賬款時(shí)可以利用看漲期權(quán)規(guī)避匯率上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)，將買入外幣的最高價(jià)格鎖定在協(xié)定價(jià)格?？吹侵傅馁I方未來匯率會(huì)下降，因此向的買方則以協(xié)定匯率向的賣方支付一定的費(fèi)，如果在約定的時(shí)期內(nèi)匯率下降，則的賣方出售一定數(shù)量的外匯。但是若在約定時(shí)期內(nèi)

38、匯率沒有下降，則的買方可以放棄行使該。當(dāng)企業(yè)有外幣應(yīng)收賬款時(shí)可以利用看跌避險(xiǎn)，將賣出外幣的格鎖定在協(xié)定價(jià)格。在實(shí)際經(jīng)營管理中，企業(yè)究竟應(yīng)該選擇哪種交易方式來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，在下一節(jié)將會(huì)有更為具體的介紹。5213 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)在經(jīng)營中外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以采取適當(dāng)?shù)姆椒p少或者規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，而使風(fēng)險(xiǎn)程度降到最低。外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原則是在管理成本一定的情況下，使匯率變動(dòng)對(duì)本幣造成的經(jīng)濟(jì)損失最小化。套期保值作為管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的，是指對(duì)一個(gè)特定的貨幣敞口頭寸進(jìn)行對(duì)沖，即建立一個(gè)數(shù)額相等、方向相反的頭寸，使由原頭寸產(chǎn)生的損失能夠被新建頭寸的收益完全抵消或者部分抵消，以減少企業(yè)的損失。在外匯風(fēng)險(xiǎn)的套期保值管理

39、中，主要有三種方法：遠(yuǎn)期合約套期保值、合同套期保值和外匯套期保值，企業(yè)可以根據(jù)自身的情況選擇適合自己的方法。專欄 5-1例如，一家公司向英國某公司出口商品，貨款以英鎊計(jì)價(jià)，3 個(gè)月后支付貨款 26鎊。的即期匯率為合約賣出。如果忽略交易費(fèi)用等成本，則通過交易獲得的利潤為：歐洲歐洲歐洲貨幣(Eurocurrencies)指在貨幣國流通的貨幣。概念中的“歐洲”并不是一個(gè)地理概念，而是指“”的含義。之所以冠以“歐洲”，是因?yàn)樗跉W洲。例如，在存貸的稱為歐洲，在英國存貸的英鎊稱為歐洲英鎊。歐洲的市場。在歐洲(Eur0currency Market)指在貨幣國進(jìn)行的該國貨幣存貸易的主要貨幣是歐洲，其交易量

40、占到整個(gè)歐洲交易量的 80以上。某種貨幣在歐洲上幾乎不受任何的。例如，在歐洲經(jīng)營的存貸業(yè)務(wù)，就可以既不受金融的管轄，也不受市場所在國金融的管轄。因此，國際上通常又把歐洲叫做離岸(off-shore finanlmarket)。歐洲按借貸方式、借貸期限和業(yè)務(wù)性質(zhì)，可分為歐洲貨幣信貸市場和歐洲債券市場，其中歐洲貨幣信貸市場又分為短期信貸市場和中長期信貸市場。下面將重點(diǎn)介紹歐洲貨幣信貸市場的主要特點(diǎn)(關(guān)于歐洲債券市場的介紹請(qǐng)見本章國際債券市場部分)，旨在為可能從國際信貸市場進(jìn)行長短期借款的企業(yè)提供參考。5222 歐洲貨幣短期信貸市場歐洲短期信貸市場是指借貸期限在一年以內(nèi)的借貸市場。該市場形成最早，規(guī)

41、模最大，是歐洲國公司、的基礎(chǔ)。歐洲短期信貸市場上的供給主要來源于間存款以及跨商和個(gè)人的貨幣存款，還包括各國和的外匯儲(chǔ)備存款。歐洲短期信貸市場上的需求主要有兩個(gè)方面：一是之間的同業(yè)放款，這是該市場的主要組成部分。之間的短期借款最短期限為隔夜拆借，最長期限為一年，以倫敦的同需求業(yè)拆借利率為基準(zhǔn)利率。需求的另一個(gè)方面是短期商業(yè)，即向有的企業(yè)提供。從這一點(diǎn)來看，當(dāng)企業(yè)需要在國際獲得大額短期融資時(shí)，需要了解歐洲短期信貸市場的特點(diǎn)，主要包括以下幾個(gè)方面。1)期限短。借貸期限最短為一天，最長為一年。一般為一天、一周、一個(gè)月、三個(gè)月不等。2)批發(fā)性市場。交易額起點(diǎn)高，每筆借貸金額起點(diǎn)為 50 萬，一般為 10

42、0 萬。歐洲規(guī)模極其龐大，其借款人和存款人都是一些大客戶。因此，單筆交易數(shù)額都很大，少則幾十萬，多則幾億、十幾億。3)交易靈活，手續(xù)簡便。該市場借貸業(yè)務(wù)主要靠信用，無須擔(dān)保，一般通過或電傳即可成交。借款的幣種、期限、金額、利率以及交割地點(diǎn)等都可以由雙方協(xié)定，選擇余地較大。這也是歐洲對(duì)借款人的最大之一。4)存貸利差小，具有一定的競爭優(yōu)勢。一方面由于歐洲不受所在國政策的，經(jīng)營成本低，存貸規(guī)模較大，因此，利率低于國內(nèi)市場。具體放款利率，但高于倫敦利率由雙方商同業(yè)拆放利率。定，一般低于各國專業(yè)對(duì)國內(nèi)大客戶的另一方面由于國外存款的風(fēng)險(xiǎn)比國內(nèi)大，存款利率一般高于國內(nèi)市場，因此，歐洲存貸利差小于國內(nèi)市場，一

43、般為 02505，有時(shí)甚至低于 0125。5223 歐洲貨幣中長期信貸市場歐洲貨幣中長期信貸市場是指期限在一年以上的貨幣借貸市場。一般的期限是在1l0 年。由于歐洲一般沒有固定的長期存款來源，因此歐洲貨幣中長期信貸市場具有典型的存短放長的特點(diǎn)。該市場的借款者主要包括外國、公司以及非銀行的金融機(jī)構(gòu)等。歐洲貨幣中長期的特點(diǎn)主要包括以下幾個(gè)方面。1)借貸雙方需簽訂協(xié)議。由于歐洲中長期信貸市場的金額大、期限長，因此，歐洲中長期借貸的風(fēng)險(xiǎn)很大，雙方必須簽訂協(xié)議，協(xié)議主要包括幣種、期限、數(shù)量、利率、貨幣選擇權(quán)條款、違約和保證條款等。必要時(shí)還需要出面，提供借款擔(dān)保。2)以銀團(tuán)為主。銀團(tuán)也稱“加”，是指由多家

44、共同向借款人提供貸款。由于歐洲中長期借貸市場的借貸金額較大，因此款的方式能夠有效分散風(fēng)險(xiǎn)，并滿足借款人的需求。承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大，采用銀團(tuán)貸3)利率多為浮動(dòng)利率。由于期限長，一般采用浮動(dòng)利率計(jì)息的方式。利率一般以倫敦同業(yè)拆放利率為基礎(chǔ)，再根據(jù)金額大小、時(shí)間長短以及借款人的資信，再加上不同幅度的附加利息(一般為 0250050)，個(gè)月或半年調(diào)整一次。利率根據(jù)市場利率的變化每 3歐洲定期限期內(nèi)主要有兩種形式，一種是定期，另一種是轉(zhuǎn)期循環(huán)。(term credits)有固定的時(shí)問表，本金在期限內(nèi)將逐步提供給借款人，在寬本金將全部提供給借款人，寬限期過后則分期歸還本金。利息通常是在展期的基礎(chǔ)上分期償還。轉(zhuǎn)

45、期循環(huán)(revolving credits)中借款人有一個(gè)最大信貸額度，借款人可以自行決定是否使用這一額度。在這兩種中，借款者只對(duì)實(shí)際使用的額支付利息，對(duì)未使用的常都采用銀團(tuán)或幾家牽頭額支付承擔(dān)費(fèi)。如前所述，無論是哪種形式，對(duì)于金額大，期限長的，通加的方式。(consortium loan)，也稱加(Syndicated loan)。其基本做法是，由一家(1ead manager)發(fā)起，組織一批或參與(participating b的優(yōu)點(diǎn)是分散)，按共同風(fēng)險(xiǎn)，減的條件對(duì)一個(gè)借款戶進(jìn)行放款。對(duì)于，加少同業(yè)之間的競爭；對(duì)于借款人來說，其優(yōu)點(diǎn)是可以籌到獨(dú)家所無法提供的數(shù)額大、期限長的。其特點(diǎn)是：數(shù)額

46、大，可高達(dá)幾億、幾十億；期限長，一般為 710 年，有的可長達(dá) 20 年；多；借款成本高，利率通常為 LIBOR 加一定加息率，而且借款人還需承擔(dān)其他借款費(fèi)用。加的程序主要包括以下幾個(gè)方面。首先，借款人選定牽頭。借款人一般考慮與自己有密切業(yè)務(wù)往來而且關(guān)系良好的銀行。如果該對(duì)此有意向，借款人就可以出具一份委托書(Mandaetter)，該為牽頭經(jīng)理行組織銀團(tuán)，但委托書并沒有法律上的約束力。牽頭向借款人出具一份義務(wù)承擔(dān)書(Commitment Letter)，承擔(dān)書中具體規(guī)定了的手物色經(jīng)理行，按照慣例，經(jīng)理行必須承擔(dān)較大的責(zé)任。隨后，牽頭經(jīng)理行立即著份額。同時(shí)，牽頭與借款人談判的金額、利率、各項(xiàng)費(fèi)

47、用以及其他條件。這些條件會(huì)直接影響到其他的參與。其次，如果雙方對(duì)條件達(dá)成初步協(xié)議，牽頭經(jīng)理行開始準(zhǔn)備一份安排備忘錄(PlacementMemorandum)，主要是向市場說明借款人的有關(guān)情況，包括借款人經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況和有關(guān)資信，同時(shí)向市場說明擬議中詳情。隨后牽頭經(jīng)理行根據(jù)掌握的以往參加銀團(tuán)的的詳細(xì)資料，發(fā)出邀請(qǐng)信，聯(lián)系參與行，并附上一份安排備忘錄。如果各與份額低于參與踴躍，則借款人有可能增加借款的數(shù)量。如果是相反的情形，以至于參數(shù)量，則管理行與牽頭行一起有責(zé)任補(bǔ)足余額。補(bǔ)足的做法根據(jù)先前簽訂的承諾書有兩種：一種是完全承貸(Firm Commitment)，即管理行必須提供足額的；另一種是盡

48、力而為(Best。efforts Basis)，即管理行只需盡力而不一定補(bǔ)足余額，在盡力后仍不能補(bǔ)足的話則借款人需要減少額度或修改條件。組織銀團(tuán)通常需要 15 天到 3 個(gè)月。組成銀團(tuán)后，牽頭經(jīng)理行就可以同借款人談判商定協(xié)議的具體條款并簽訂協(xié)議。523 國際債券市場國際債券是借款者在國際上的長期的債務(wù)憑證。國際債券市場上的主要金融工具是各國、各國企業(yè)的各種債券和抵押憑證。國際債券市場的兩大類型是外國債券市場(foreign bond markets)和歐洲債券市場(Euro bond markets)。5231 外國債券市場1外國債券與外國債券市場外國債券市場，是傳統(tǒng)的國際債券市場，是指外國債

49、券和交易的場所。所謂外國債券，是指由國外籌資人的、以地所在國貨幣標(biāo)值并還本付息的債券?？梢姡鈬鴤婕皟蓚€(gè)主權(quán)國家，即債券者所屬國家和債券地所屬國家。的外國債券被稱為債券(yan的外國債券某些外國債券市場有其常用的名稱，如在kee bonds)；在的外國債券被稱為武士債券(samurai bonds)；在英國被稱為猛犬債券(bulldog bonds)；在bonds)。的外國債券被稱為巧克力債券(choc0 late2005 年 10 月 13 日，中國首只外國債券熊貓債券(panda bonds)問世。批準(zhǔn)亞洲開發(fā)(ADB)與國際金融公司(IFC)分別債券 113 億元和 10 億元，亞洲

50、開發(fā)券”的與國際金融公司的熊貓債券利率最終分別確定為 334和 34?！靶茇垈鶚?biāo)志著中國債券主體的突破和創(chuàng)新，是中國債券市場對(duì)外開放的重要舉措和有益嘗試。2010 年 5 月三菱 UFJl 億元的“熊貓債券”，這也是外國私人金融機(jī)構(gòu)第一次國內(nèi)“熊貓債券”。債務(wù)資本市場的對(duì)外開放將進(jìn)一步推動(dòng)中國債券市場的發(fā)展和成熟。2世界主要的外國債券市場及其特點(diǎn)(1)債券市場。債券是外國債券者在的以標(biāo)值的債券，通常是附息債券，每半年支付一次利息。債券市場是世界上性最強(qiáng)最重要的外國債券市場。其主要特點(diǎn)是，一次量較大，且易為期 l0 年以上的長期債券。根據(jù)1933 年法，交易所上債券必須，須達(dá)到交易交易法的信息披

51、露要求，若該債券在紐約市的話，還必須根據(jù) 1934 年的程序可通過擱架(Shelf Registration)而加快。一般認(rèn)為，穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的信用評(píng)級(jí)是打開債券市場的，特別是當(dāng)債券將發(fā)售給特定的機(jī)構(gòu)投資者時(shí)。20 世紀(jì) 80 年代，債券市場一直被最高信用級(jí)別(AAA 和 AA 級(jí))的、地方及國際機(jī)構(gòu)的債券所。但 20 世紀(jì) 90 年代以來，A的金融機(jī)構(gòu)，其中保險(xiǎn)公司和和 BBB 級(jí)的公司債不斷上升。債券的投資者為共同基金是兩大最活躍的投資機(jī)構(gòu)。(2)武士債券市場。武士債券是外國借款人在支付一次利息，在東京的以日元標(biāo)值的債券，一般是附息債券，每半年于 1970 年 l2 月首次交易所上

52、市交易。亞洲開發(fā)武士債券，1982 年 1 月，中國國際投資公司在東京了 l00 億日元的武士債券。，武士債券市場發(fā)展受到限制，20 世紀(jì) 80 年代中期以前，由于對(duì)人和主承銷商等的外國和國際組織占主導(dǎo)地位，特別是發(fā)展中國家的量在日元外國債券市場所占較大。1984 年以后，公司和個(gè)人也允許放松了市場，規(guī)定除國際金融機(jī)構(gòu)和外國外，非組織、武士債券。1992 年，大藏省進(jìn)一步放寬人資格標(biāo)準(zhǔn)，市場得以復(fù)蘇。1992 年以前，進(jìn)入武士債券市場的借款人均需具有一個(gè) A 標(biāo)準(zhǔn)或更高(若為 BBB 級(jí)，同時(shí)有擔(dān)保亦可)的信用級(jí)別。1992 年放寬標(biāo)準(zhǔn)后，規(guī)定任何外國公募借款人和國際組織具有高于 BBB 級(jí)標(biāo)

53、準(zhǔn)，均可武士債券。但私募者仍需具有一個(gè)A 或更高的級(jí)別。(3)法郎外國債券市場。法郎外國債券市場是世界上最大的外國債券市場，主要原因是法郎作為記賬單位力相對(duì)穩(wěn)定、一般是作為政治上中立的國際金融機(jī)構(gòu)、國內(nèi)市場充裕以及三大(系統(tǒng)、性高等。聯(lián)合法郎外國債券是無記名債券，每年支付息票，通常由以及信貸)之一作為主承銷商，后一般在瑞士交易所上市交易。20 世紀(jì) 90 年代以來，隨著放松以及外國債券交易商之間交易的印花稅的取消，展。費(fèi)用的降低、對(duì)承銷團(tuán)要求的法郎外國債券市場得到進(jìn)一步發(fā)3外國債券的程序作為想在國際資本市場上通過外國債券進(jìn)行融資的企業(yè)來講，必須了解外國債券的流程。由于外國債券市場的不同，外國債

54、券的流程在各個(gè)國家也有一定的差別，但是，總體來講，其外國債券的基本步驟如圖 52 所示。人首先需要在債券，也可以是一家市場所在國選擇主承銷商，主承銷商可以是專門的業(yè)務(wù)部，選定好后需要與其就債券從事的投資的一些事項(xiàng)進(jìn)行確認(rèn)，如費(fèi)用的收取、主承銷商對(duì)數(shù)量、價(jià)格的建議等。其次，債券主承銷商需要對(duì)市場所在國的相關(guān)部門提出發(fā)債申請(qǐng)，如的“債券交易”、的大藏省等，經(jīng)合規(guī)后，申請(qǐng)生效。與此同時(shí)，債券主承銷商還需選擇債券信用評(píng)級(jí)公司就部合人的財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)定，最終給出該投資人債券的風(fēng)險(xiǎn)程度。以上的流程全格后，就可以進(jìn)入債券的銷售階段。圖 5-2 外國債券的程序5232 歐洲債券市場歐洲債券(Euro bond)

55、，又被稱為離岸債券，或貨幣債券，是指籌資者在本國之外發(fā)行的、以所在國以外的可兌換的貨幣為面值的債券。在的以標(biāo)價(jià)的債券稱為歐洲債券，在英國的以英鎊標(biāo)價(jià)的債券稱為歐洲英鎊債券。歐洲債券的主要計(jì)價(jià)貨幣為、英鎊、法郎、日元和歐元等。與歐洲一樣，歐洲債券市場在地理范圍上并不僅僅限于歐洲，除了歐洲金融中心的債券市場外，還包括亞洲、中東等地的國際債券市場。1主要的歐洲債券歐洲債券市場金新活躍，新的產(chǎn)品層出不窮。它可以根據(jù)供求情況，不斷推出新的或組合產(chǎn)品，滿足多種融資者和投資者的需要，并有力地推動(dòng)了國際金融市場主要的債券類型包括以下幾種。的發(fā)展。該1)普通固定利率債券(straight bonds)，是指債券

56、時(shí)票面利率和到期日都已確定的債券，是歐洲債券的傳統(tǒng)形式。利息每年支付一次，期限多為 8年。年世界上第一次歐洲債券的面值 250即為意大利高速公路的張債券即為普通的固定利率債券，每張，票面利率固定為 55，每年 7 月 15 日為付息日。主承銷商為倫敦的華寶，副承銷商為、德意志和鹿特丹。債券后在倫敦交易所上市。目前，絕大多數(shù)歐洲債券為固定利率債券。2)浮動(dòng)利率債券(floatin9rate notes)，是指債券的利率不固定，在每個(gè)利息調(diào)整日隨市場利率變化和調(diào)整的債券。債券利率多為半年調(diào)整一次，以 6 個(gè)月期的倫敦同業(yè)拆放利率、國債收益率或商業(yè)放款利率為準(zhǔn)，加上一定的附加利息，每個(gè)計(jì)息期的利率是

57、在該計(jì)息期開始之前的兩個(gè)營業(yè)日上午 8 點(diǎn)(倫敦時(shí)間)確定的。浮動(dòng)利率債券是對(duì)金融市場利率風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)，最早的浮動(dòng)利率債券出現(xiàn)在 19691970 年利率不斷提高的市場環(huán)境中。大多數(shù)浮動(dòng)利率票據(jù)以標(biāo)價(jià)，成本低于固定利率債券。除了上述傳統(tǒng)的浮動(dòng)利率債券外，隨著利率風(fēng)險(xiǎn)防范需求的增加，新的利率工具的不斷涌現(xiàn)，還存在其他類型的浮動(dòng)利率債券，如計(jì)息日和付息日不相匹配的錯(cuò)配浮動(dòng)利率債券、附有看漲券以及附有利率上限的浮動(dòng)利率債券等。的浮動(dòng)利率債3)零息債券(zero coupon bonds)，也稱純貼現(xiàn)債券，是指到期前不支付利息、只在到期時(shí)進(jìn)行或者以面值支付的沒有票面利率的債券。該種債券通常以折價(jià)方式，到

58、期按面值歸還，到期按面值的一定的溢價(jià)償還。償還價(jià)格與價(jià)格之差即為投資者的利息收入。雖然零息債券的持有者在到期前沒有任何現(xiàn)金流，但零息債券對(duì)投資者的在，債于：期末一次償還，沒有再投資風(fēng)險(xiǎn)，而且在有些國家(如券價(jià)格的上升被看作資本收益，可以享受免稅待遇。)隨著債券到期日的4)可轉(zhuǎn)換債券(convertibonds)，是指債券持有者可以在一定時(shí)期、按照時(shí)規(guī)定的兌換價(jià)格把債券轉(zhuǎn)換成發(fā)債公司或其他公司相應(yīng)數(shù)量的普通股的債券。由于可轉(zhuǎn)換債券可視為賦予債券持有人一份普通債券加公司的看漲，因此債券的息票率低于同等債券的票面利率，降低了者的融資成本，又由于可轉(zhuǎn)換債券具有收益上不封頂、下可保底時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢

59、更是突現(xiàn)無疑，因此深受投資者青睞，的特點(diǎn)，特別是在市場成為歐洲債券市場中一種常見的債券類型。5)抵押擔(dān)保歐洲債券(mortgaged。backed Euro.bonds)，最早產(chǎn)生于，是指以抵押、契據(jù)或其他債券作擔(dān)保的債券。由于通常只有信用級(jí)別高的借款券，因此，一些地區(qū)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)等信用等級(jí)不佳的機(jī)構(gòu)借款人被拒能成功歐洲債外，為此，發(fā)債機(jī)構(gòu)(如)可以投資一些已由國民抵押(Ginnie Mae)擔(dān)保的債券，并以這些儲(chǔ)蓄債券作為歐洲債券的擔(dān)保。若歐洲債券人發(fā)生違約時(shí)，作為抵押擔(dān)保的債券可用來償還歐洲債券的投資者，從而強(qiáng)化了人的信用。6)雙重貨幣債券(dualcurrency bonds)，是指以一種貨

60、幣而到期時(shí)按固定匯率以另一種貨幣償還的債券。因此這種債券代表了一份普通固定利率債券和一份或幾份遠(yuǎn)期外匯合約的組合。一般雙重貨幣債券由兩種基本的結(jié)構(gòu)類型：一種是最初的投資和息票支付用一種債券，并得到 l3貨幣，而本金的償還則用另外一種貨幣，如的投資者最初用日元元的息票支付，而到期本金的償還則按一定匯率用支付。另一種結(jié)構(gòu)是最初的投資和本金的償還用一種貨幣，而利息的支付則用另外一種貨幣，如券，并得到日元的本金償還，而息票的支付則按一定匯率用的投資者最初用日元債支付。兩種結(jié)構(gòu)的差異在于，前者的貨幣風(fēng)險(xiǎn)存在于投資的全部本金價(jià)值，而后者的貨幣風(fēng)險(xiǎn)僅存在于息票。7)附認(rèn)購權(quán)證的歐洲債券(warrant.mt