第2篇國(guó)際商務(wù)環(huán)境5章國(guó)際金融

1、第 5 章 國(guó)際金融環(huán)境引導(dǎo)案例中航油新加坡公司事件公司是以原中國(guó)航空油料總公司為基礎(chǔ)組建的國(guó)有大型航空中國(guó)航空油料務(wù)保障企業(yè)。為滿足航油(新加坡)1997 年亞洲金融服公司進(jìn)口航油業(yè)務(wù)的需要，簡(jiǎn)稱“新加坡公司”。公司于 1993 年 5 月 26 日建立中國(guó)期間，。在被公司委派到新加坡公司任職，先后經(jīng)理、董事總經(jīng)理、執(zhí)行董事兼執(zhí)掌期間，新加坡公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)，并于 2001 年 12 月 6 日在新加坡交易所主板掛牌上市，首家完全利用海外自有資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)上市的中資企業(yè)。2002 年和 2003 年，新加坡公司兩度入選新加坡“1000 家最佳企業(yè)”，被列入新加坡國(guó)立大學(xué) MB

2、A 教學(xué)案例，也被世界經(jīng)濟(jì)評(píng)選為“亞洲經(jīng)濟(jì)新”。新加坡公司自 2003 年開(kāi)始從事油品套期保值業(yè)務(wù)。2003 年 7 月，國(guó)際原油由每桶 25上升到每桶 40 多，漲幅超過(guò) 60。公司做出石油價(jià)格將開(kāi)始下跌的判斷，大量賣出原油。2004 年第 l 季度，油價(jià)攀升導(dǎo)致公司潛虧 580 萬(wàn)，公司決定延期交割合同，期望油價(jià)能回跌，交易量也隨之增加。2004 年第 2 季度，隨著油價(jià)持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到 3000 萬(wàn)左右。公司因而決定再延后到 2005 年和 2006 年才交割，交易量再次增加。2004 年 10 月，國(guó)際原油價(jià)格飆升至每桶 5567的歷史高點(diǎn)，新加坡公司此時(shí)的交易盤口達(dá)

3、5200 萬(wàn)桶石油，超過(guò)公司每年實(shí)際進(jìn)口量三倍以上，新加坡公司賬面虧損已達(dá) l8 億。2004 年 10 月 10 日，寫向公司救助，非但沒(méi)給有制止該操作，還提前配售 15的新加坡公司追加合同保證金(交易所對(duì)，將所得的 108 億公司合約的賣方有保證金要求)。10 月 26 日，交最大的對(duì)手三井能源風(fēng)險(xiǎn)管理公司正式發(fā)出違約函，催繳保證金，新加坡公司因無(wú)法補(bǔ)加合同保證金而被迫平倉(cāng)，賬面虧損第一次轉(zhuǎn)為實(shí)際虧損 l32 億。此后，新加坡衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉(cāng)，截至 25 日的實(shí)際虧損達(dá) 381 億。l2 月 1 日，新加坡公司申請(qǐng)保護(hù)令，新加坡公司虧損已達(dá) 55 億。新加坡公司事件說(shuō)明，企業(yè)在進(jìn)行國(guó)

4、際商務(wù)活動(dòng)過(guò)程中要重視國(guó)際資產(chǎn)價(jià)格的變化，并要遵守套期保值的基本原則，避免當(dāng)預(yù)期時(shí)由于大量投機(jī)交易導(dǎo)致公司損失，甚至。學(xué)習(xí)目標(biāo)本章的學(xué)習(xí)重點(diǎn)包括對(duì)國(guó)際貨幣體系的發(fā)展過(guò)程以及每個(gè)階段特點(diǎn)的掌握，了解當(dāng)前企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的基本背景環(huán)境；其次，外匯市場(chǎng)是企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易往來(lái)中的一個(gè)非常重要的市場(chǎng)，因此，應(yīng)對(duì)外匯市場(chǎng)的方式、外匯交易的類型以及如何利用外匯衍生品規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)有非常清楚的認(rèn)識(shí)；最后，歐洲和國(guó)際債券市場(chǎng)是國(guó)際資本市場(chǎng)的重要組成部分，是企業(yè)對(duì)行投融資活動(dòng)的主要場(chǎng)所，這兩個(gè)市場(chǎng)的基本運(yùn)行特點(diǎn)、主要投融資產(chǎn)品的類型都是本章的學(xué)習(xí)重點(diǎn)。開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放程度和舞臺(tái)，越來(lái)越積極地參與到國(guó)際程度不斷提

5、高，中國(guó)企業(yè)也在逐步中來(lái)。由于國(guó)際的開(kāi)放性，企業(yè)可以在國(guó)際上進(jìn)行投融資活動(dòng)，為企業(yè)提供一個(gè)充分利用閑置資本和籌集發(fā)展經(jīng)濟(jì)所需的重要場(chǎng)所。同時(shí)，企業(yè)也可以利用國(guó)際規(guī)避經(jīng)營(yíng)中的匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而不僅為一些工業(yè)鎖定收益和成本，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定健康的發(fā)展。國(guó)際國(guó)家的經(jīng)濟(jì)振興做出了重要貢獻(xiàn)，而且也在很大程度上推動(dòng)了發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。然而，與本國(guó)相比，國(guó)際在制度、規(guī)則、產(chǎn)品和上都存在較大的差異，對(duì)于企業(yè)而言，深入了解國(guó)際金融環(huán)境顯得尤為重要。51 國(guó)際貨幣體系隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的加強(qiáng)，各國(guó)之問(wèn)的經(jīng)濟(jì)往來(lái)日益密切，國(guó)際問(wèn)的貿(mào)易關(guān)系、債務(wù)債權(quán)、資本轉(zhuǎn)移等活動(dòng)都涉及匯率制度的規(guī)定、貨幣之間的兌換以及國(guó)際

6、收支調(diào)節(jié)等問(wèn)題。整個(gè)國(guó)際金融環(huán)境需要某些共同的標(biāo)準(zhǔn)或規(guī)定來(lái)處理相關(guān)的問(wèn)題，這些共同的標(biāo)準(zhǔn)或規(guī)定就了國(guó)際貨幣體系的主要內(nèi)容。511 國(guó)際貨幣體系內(nèi)容國(guó)際貨幣體系又稱國(guó)際貨幣制度，是指為適應(yīng)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際支付的需要，使貨幣在國(guó)際范圍內(nèi)發(fā)揮世界貨幣職能，各國(guó)都共同遵守的有關(guān)政策規(guī)定和制度安排。國(guó)際貨幣體系包含的內(nèi)容非常廣泛，主要包括國(guó)際金融協(xié)調(diào)的相關(guān)制度，即包括了國(guó)際問(wèn)進(jìn)行各種交易支付所依據(jù)的一套規(guī)則以及所建立的機(jī)構(gòu)。具體而言，國(guó)際貨幣體系主要包括以下幾方面的內(nèi)容。各國(guó)貨幣比價(jià)的確定。國(guó)際貨幣體系負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)和管理在一定時(shí)期內(nèi)各國(guó)貨幣之間的比價(jià)，貨幣比價(jià)確定的依據(jù)，貨幣比價(jià)波動(dòng)的界限以及貨幣比價(jià)的調(diào)整與

7、維持所采取的措施等。國(guó)際收支的調(diào)整及其方式。一國(guó)的國(guó)際收支情況從總體上反映了該國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交易的狀況。隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各個(gè)國(guó)家之間的聯(lián)系也愈發(fā)緊密，任何一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支調(diào)整都會(huì)在一定程度上影響到與其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。因此，國(guó)際貨幣體系要對(duì)各國(guó)國(guó)際收支調(diào)整的方式進(jìn)行協(xié)調(diào)和約束。國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的確定。為了滿際經(jīng)濟(jì)交易和支付的需要，任何國(guó)家都需要保持一定量的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。一國(guó)應(yīng)使用何種貨幣作為國(guó)際支付，持有何種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)以確保國(guó)際支付順利進(jìn)行及滿足調(diào)節(jié)國(guó)際支付的需要等，仍需要國(guó)際貨幣體系的管理和協(xié)調(diào)。512 國(guó)際貨幣體系的歷史演變與國(guó)際貨幣體系的歷史發(fā)展過(guò)程，大致經(jīng)歷了三個(gè)時(shí)期，包括國(guó)際金本位制

8、、森林體系和牙買加協(xié)議基礎(chǔ)上的現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系。從國(guó)際貨幣體系發(fā)展演變的整個(gè)過(guò)程來(lái)看，每一個(gè)時(shí)期的國(guó)際貨幣制度都在不同程度上存在一定的和缺陷，并由此導(dǎo)致各種的產(chǎn)生，也從而推動(dòng)了國(guó)際貨幣體系的不斷和發(fā)展。5121 國(guó)際金本位制國(guó)際金本位制( ernational gold standard system)是 19 世紀(jì)初到 20 世紀(jì)上半期，在西方各國(guó)普遍實(shí)行的一種自發(fā)性質(zhì)的國(guó)際貨幣制度，是一種以各國(guó)普遍采用金本位制為基礎(chǔ)的國(guó)際貨幣體系。英國(guó)于 1816 年率先實(shí)行金本位制度，之后許多國(guó)家相繼仿效，金本位制度由國(guó)內(nèi)制度演變?yōu)橐环N國(guó)際制度。金本位制是指一國(guó)以法律規(guī)定一定成色及重量的黃金作為本位貨幣

9、而進(jìn)行流通的貨幣制度。在金本位制下，各國(guó)的貨幣都以一定數(shù)量的黃金定值，黃金可以在各國(guó)之間的輸入輸出，價(jià)值符號(hào)與黃金可以兌換，并且一國(guó)的貨幣供應(yīng)量受該國(guó)黃金存量的限制。因此，在金本位制下，各國(guó)貨幣之間的匯率由各自的含金量決定，匯率固定，并以黃金輸送點(diǎn)為界小幅波動(dòng)。但是，金本位制有其不可避免的內(nèi)在問(wèn)題。一方面，黃金生產(chǎn)量的增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于商品生產(chǎn)增長(zhǎng)的幅度，黃金不能滿足日益擴(kuò)大的商品流通需要；另一方面，黃金存量在各國(guó)的分配不平衡，1913 年年末，美、英、德、法、俄 5 國(guó)占有世界黃金存量的 23。在 19291933 年的世界性經(jīng)濟(jì)大的沖擊下，國(guó)際金本位制徹底。5122第二次開(kāi)的由 44 國(guó)參加

10、的森林體系結(jié)束后，根據(jù) 1944 年 7 月 1 日在新罕布什爾州森林公園召國(guó)際貨幣金融會(huì)議所通過(guò)的國(guó)際金組織協(xié)定建立起來(lái)了一種新的國(guó)際貨幣制度，即森林體系建立起了以森林體系。為中心的“雙掛鉤”制度，即與黃金掛鉤，規(guī)定每盎司黃金等于 35；各國(guó)貨幣與掛鉤，并保持固定比價(jià)，一般只能在平價(jià)基礎(chǔ)上上下各 1的范圍內(nèi)波動(dòng)。融領(lǐng)域的基本秩序，并對(duì)會(huì)員經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和快速增長(zhǎng)。森林體系還建立了國(guó)際金組織(IMF)，負(fù)責(zé)維際金的國(guó)際收支逆差國(guó)提供短期信貸的資助，促進(jìn)了世界但是，1973 年各國(guó)開(kāi)始紛紛實(shí)行浮動(dòng)匯率制，森林體系全面，這主要芬(RTriffin)在其 1960 年森林體系下，只有是由于其機(jī)制的內(nèi)在缺

11、陷導(dǎo)致的。首先，的黃金與一書中首次提出“芬難題”。在通過(guò)長(zhǎng)期的國(guó)際收支逆差才能夠滿足世界各國(guó)對(duì)儲(chǔ)備的需求。但是，這樣會(huì)導(dǎo)致貶值，其他國(guó)家的儲(chǔ)備過(guò)剩，各國(guó)用向兌換黃金，就必須長(zhǎng)期保的黃金儲(chǔ)備會(huì)大際收支順差，但這森林體系實(shí)行固量外流，最終影響信譽(yù)。為了避免上述問(wèn)題，又會(huì)導(dǎo)致其他國(guó)家的儲(chǔ)備資產(chǎn)不際清償能力下降。其次，定匯率制度，使匯率對(duì)國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制的作用無(wú)法發(fā)揮。再者其他各國(guó)貨幣與保持固定的比價(jià)，導(dǎo)致其他國(guó)家貨幣對(duì)縱國(guó)際金融事務(wù)。作為主要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，過(guò)度依賴，使得可以操5123 牙買加協(xié)議1976 年 1 月，國(guó)際金組織成立了專門國(guó)際貨幣制度的機(jī)構(gòu)，即“國(guó)際貨幣臨時(shí)”，在牙買加首都召開(kāi)牙買加會(huì)議

12、，簽署了“牙買加協(xié)議”，并在此基礎(chǔ)上建立了現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系。牙買加協(xié)議的內(nèi)容主要包括以下五個(gè)方面：第一，承認(rèn)浮動(dòng)匯率制度合法化。牙買加協(xié)議正式確認(rèn)了浮動(dòng)匯率制度的合法化，會(huì)員國(guó)可根據(jù)本國(guó)的實(shí)際情況匯率制度。第二，宣布黃金非貨幣化。牙買加協(xié)議宣布黃金與貨幣徹底脫鉤，不再作為各國(guó)貨幣的定值標(biāo)準(zhǔn)，黃金官價(jià)，允許黃金價(jià)格隨市場(chǎng)供求變化浮動(dòng)。第三，增加會(huì)員國(guó)的基金份額。牙買加協(xié)議決定增加各會(huì)員國(guó)應(yīng)繳納的基金份額，由原來(lái)的 292 億特別提款權(quán)增加到 390億特別提款權(quán)，從而增強(qiáng)了會(huì)員國(guó)從 IMF 的融資能力。第四，突出特別提款權(quán)的作用。特別提款權(quán)取代黃金成為主要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，并且擴(kuò)大特別提款權(quán)的使用范圍

13、，可使用特別提款權(quán)進(jìn)行借貸以及償還基金組織的債務(wù)。第五，擴(kuò)大對(duì)發(fā)展中國(guó)家的融通。牙買加協(xié)議決定將會(huì)員國(guó)繳納的部分黃金出售，設(shè)立專門的基金向最不發(fā)達(dá)國(guó)家提供。牙買加協(xié)議對(duì)原貨幣體系的一些條款和規(guī)定都做了一定程度的修改，為現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系奠定了基礎(chǔ)，其特點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，匯率制度多元化。在牙買加協(xié)議下，各國(guó)可以根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及開(kāi)放程度決定本國(guó)的匯率制度。第二，國(guó)際儲(chǔ)備體系多元化。黃金、和特別提款權(quán)都是儲(chǔ)備貨幣的組成部分，其中，特別提款權(quán)的作用不斷增強(qiáng)。第三，國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制多樣化。國(guó)際收支的調(diào)節(jié)可以通過(guò)匯率機(jī)制、利率機(jī)制和國(guó)際金組織的干預(yù)等方式進(jìn)行。513 當(dāng)前國(guó)際

14、貨幣體系的思路由次貸的爆發(fā)出主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系在促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)了全球經(jīng)濟(jì)失衡、全球性過(guò)剩以及加劇了的擴(kuò)散。金融使國(guó)際社會(huì)加深了對(duì)國(guó)際貨幣體系缺陷的認(rèn)識(shí)，也為國(guó)際貨幣體系提供了契機(jī)。針對(duì)現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系存在的問(wèn)題，未來(lái)的應(yīng)重點(diǎn)包括以下幾方面內(nèi)容。(1)建立多元化的國(guó)際貨幣體系。現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系元占有過(guò)于重要的地位，這存在著很大的不穩(wěn)定性。因此，國(guó)際貨幣體系應(yīng)大力推動(dòng)國(guó)際貨幣的多元化，包括儲(chǔ)備貨幣的多元化、國(guó)際貿(mào)易交幣的多元化和國(guó)際大宗商品計(jì)價(jià)貨幣的多元化，形成國(guó)際貨幣相互制約和相互競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)制。(2)國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制。作為主要世界貨幣國(guó)的，必須承擔(dān)起國(guó)際收支調(diào)節(jié)的主要責(zé)任，采取平衡的財(cái)政政

15、策，減少財(cái)政赤字。另外各個(gè)主要的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)應(yīng)建立合作機(jī)制，加強(qiáng)在國(guó)際收支調(diào)節(jié)領(lǐng)域的合作，通力合作，共同解決國(guó)際收支失衡給世界來(lái)的影響。(3)大力加強(qiáng)金融。各國(guó)應(yīng)擴(kuò)大對(duì)本國(guó)金融管。而且，應(yīng)大力推行金融范圍，對(duì)所有金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品即期衍生產(chǎn)品進(jìn)行全面監(jiān)，加強(qiáng)金融的國(guó)際合作。(4)加強(qiáng)國(guó)際金組織在國(guó)際貨幣體系中的管理職能。IMF 在國(guó)際貨幣體系中扮演著重要的角色，因此，為了構(gòu)建一個(gè)更加穩(wěn)定的國(guó)際貨幣體系，IMF 的份額分配應(yīng)該更加合理，應(yīng)充分考慮各國(guó)的國(guó)情，給予發(fā)展中國(guó)家更大的支持。另一方面，IMF 應(yīng)建立金融效方法。，并積極努力探索全球性和應(yīng)對(duì)金融的有國(guó)際貨幣體系將對(duì)各國(guó)貨幣之間的關(guān)系，國(guó)際間進(jìn)行

16、各種交易和支付的安排和慣例產(chǎn)生重要影響，從事國(guó)際商務(wù)活動(dòng)的企業(yè)需要重視這種格局變化。從總體上說(shuō)，國(guó)際貨幣體系將有效地解決全球經(jīng)濟(jì)失衡、全球性過(guò)剩和的擴(kuò)散等問(wèn)題，這為企業(yè)開(kāi)展國(guó)際投融資業(yè)務(wù)提供了良好的環(huán)境。同時(shí)，企業(yè)在開(kāi)展國(guó)際商務(wù)活動(dòng)中，也要深刻認(rèn)識(shí)到各國(guó)貨幣職能的變化趨勢(shì)，選擇合適的幣種開(kāi)展業(yè)務(wù)，這將有效地減少匯率風(fēng)險(xiǎn)，提高公司業(yè)績(jī)。52 國(guó)際國(guó)際是國(guó)際間借貸交易以及外匯的市場(chǎng)。與國(guó)內(nèi)相比，國(guó)際的業(yè)務(wù)范圍不受國(guó)界的限制，交易主要發(fā)生在本國(guó)居民與非居民或者非居民之間，業(yè)務(wù)活動(dòng)也比較，很少受到各國(guó)法律的制約。從紹國(guó)際企業(yè)在國(guó)際上進(jìn)行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)及投融資需求的角度出發(fā)，這部分將重點(diǎn)介中的外匯市場(chǎng)、歐洲和

17、國(guó)際債券市場(chǎng)。521 外匯市場(chǎng)匯率的變動(dòng)會(huì)直接影響到一個(gè)涉及業(yè)務(wù)企業(yè)的收入和成本，因此，外匯市場(chǎng)作為國(guó)際最重要的組成部分之一，是各個(gè)企業(yè)需要重點(diǎn)關(guān)注的一類。在本節(jié)將重點(diǎn)介紹三個(gè)方面的內(nèi)容：第一部分主要介紹外匯和匯率的含義以及影響匯率變動(dòng)的基本因素；第二部分主要介紹外匯市場(chǎng)的、外匯交易的類型及應(yīng)用；第三部分主要介紹企業(yè)應(yīng)如何選擇恰當(dāng)?shù)姆椒p少和規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到穩(wěn)定利潤(rùn)的目的。5211 外匯與匯率1外匯外匯(foreign exchange)是國(guó)際匯兌的簡(jiǎn)稱，它是與國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際債權(quán)債務(wù)清償以及資本轉(zhuǎn)移等活動(dòng)相伴相生，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)際問(wèn)的力轉(zhuǎn)移，以及國(guó)際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種工具。外匯有廣義和狹義之

18、分。廣義的外匯指一切以外國(guó)貨幣表示的資產(chǎn)，如外國(guó)貨幣、外幣支付憑證、外幣有價(jià)等。狹義的外匯是指以外幣表示的用于國(guó)際結(jié)算的支付。人們通常情況下使用的是狹義外匯的概念。一般來(lái)講，狹義外匯必須具備三個(gè)基本條件：國(guó)際性，即外匯是以外幣表示的各種金融資產(chǎn)，如在除以外的其他國(guó)家都是外匯；可其他信用工具；可償付性，外償付對(duì)外債務(wù)。兌換性，即持有者可以地將外匯兌換成其他貨幣或匯必須在國(guó)外能得到普遍的認(rèn)可和接受，能作為支付2匯率匯率(exchange rate)是一國(guó)貨幣折算為另一國(guó)貨幣的比率或比價(jià)，或者說(shuō)是以一國(guó)貨幣表示另一國(guó)貨幣的價(jià)格。它是進(jìn)行外匯又可稱為匯價(jià)或外匯牌價(jià)等。、實(shí)現(xiàn)不同貨幣之間互相轉(zhuǎn)換的基礎(chǔ)和

19、依據(jù)。率匯率的標(biāo)價(jià)方法主要有直接標(biāo)價(jià)法(direct quoion)和間接標(biāo)價(jià)法(indirect quota tion)兩種。直接標(biāo)價(jià)法是以一定的外幣為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，折一定數(shù)量的本幣來(lái)表示其匯率。世界上大多數(shù)國(guó)家都采用直接標(biāo)價(jià)法。間接標(biāo)價(jià)法是以一定數(shù)額的外幣來(lái)表示其匯率。英鎊和歐元都采用間接標(biāo)價(jià)法，的本幣為標(biāo)準(zhǔn)，折一定從 1978 年 9 月起除對(duì)英鎊繼續(xù)采用直接標(biāo)價(jià)法外，對(duì)其他貨幣改為間接標(biāo)價(jià)法。不難發(fā)現(xiàn)，直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法表示出的匯率的漲跌方向正好相反。因此，企業(yè)在談到匯率的上漲或下跌時(shí)，首先必須確其采用的標(biāo)價(jià)方法，這樣才能更好地理解匯率漲跌的利弊。從外匯的角度，匯率可以分為買入?yún)R率(b

20、uying rate)和賣出匯率(selling rate)。買入?yún)R率也稱買入價(jià)或買價(jià)，是指買入外匯時(shí)所依據(jù)的匯率。賣出匯率也稱賣出價(jià)或賣價(jià)，是指賣出外匯時(shí)所依據(jù)的匯率。而根據(jù)所交易的外匯是現(xiàn)匯還是現(xiàn)鈔，買入價(jià)又分為現(xiàn)匯買入價(jià)和現(xiàn)鈔買入價(jià)。由于各國(guó)一般都規(guī)定外幣在本國(guó)流通，因此在買入外幣現(xiàn)鈔后，需要將外幣現(xiàn)鈔運(yùn)送的該外幣的國(guó)，變?yōu)樵撛趪?guó)外的存款，而在運(yùn)送過(guò)程中會(huì)發(fā)生運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等費(fèi)用。表 51 為 2012 年 6 月 29 日中國(guó)公布的外匯牌價(jià)，可以發(fā)現(xiàn)外幣現(xiàn)鈔的買入價(jià)要低于現(xiàn)匯的買入價(jià)，并且，不論是現(xiàn)匯買入價(jià)還是現(xiàn)鈔買入價(jià)都低于賣出價(jià)。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)一定要注意區(qū)分現(xiàn)匯買入價(jià)、現(xiàn)鈔買入價(jià)和

21、賣出價(jià)，只有正確選擇了公布的外匯牌價(jià)，才能準(zhǔn)確地計(jì)算出在貿(mào)易往來(lái)以及國(guó)際借貸中所需支付的本幣成本以及應(yīng)獲得的本幣收益。表 51 中國(guó)公布的外匯牌價(jià)(2012 年 6 月 29 日)注：匯率中間價(jià)是公布的一種中間價(jià)，其他商業(yè)可在該基準(zhǔn)價(jià)基礎(chǔ)上，按照人民規(guī)定的浮動(dòng)范圍制定自己的買入價(jià)和賣出價(jià)；中行折算價(jià)是指中國(guó)銀行對(duì)于人民沒(méi)有公布的中間價(jià)計(jì)算出來(lái)的基礎(chǔ)匯率。資料來(lái)源：中國(guó)。3匯率變動(dòng)的影響對(duì)于有業(yè)務(wù)的企業(yè)而言，匯率是決定其利潤(rùn)的一個(gè)重要。因此，企業(yè)的管理層應(yīng)對(duì)影響匯率變動(dòng)的以及有充分的了解和認(rèn)識(shí)，這樣才能夠?qū)R率未來(lái)的走勢(shì)做出合理準(zhǔn)確的判斷。影響匯率變動(dòng)的有很多，其中既包括經(jīng)濟(jì)，也包括政治和心理等

22、。各個(gè)之間相輔相成，既相互聯(lián)系又相互制不同的時(shí)期、不同的國(guó)家，是錯(cuò)綜復(fù)雜的。其中，國(guó)際收支各個(gè)的重要性也隨之不同，因此，影響匯率變動(dòng)的是影響匯率最直接、最根本的期。，而通貨膨脹和利率水平是影響匯率的主要長(zhǎng)期和短國(guó)際收支狀況可以直接影響一國(guó)貨幣的匯率，因?yàn)橐粐?guó)的國(guó)際收支狀況反映該國(guó)的外匯供求狀況。在浮動(dòng)匯率制下，一國(guó)國(guó)際收支的逆差反映了外匯的供小于求，因此會(huì)引起外幣匯率的上漲和本幣匯率的下降；反之亦然。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的高低意味著國(guó)民收入的增減，因此可以通過(guò)貿(mào)易影響一國(guó)國(guó)際收支的經(jīng)常賬戶。通貨膨脹對(duì)匯率的影響是長(zhǎng)期性的，并往往存在滯后性。其作用機(jī)制主要是通過(guò)貿(mào)易影響一國(guó)國(guó)際收支的經(jīng)常賬戶，進(jìn)而影響匯率

23、。一國(guó)的高通貨膨脹率會(huì)導(dǎo)致該國(guó)商品和勞務(wù)在世界市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，導(dǎo)致出口減少，進(jìn)口增加，形成國(guó)際收支逆差。利率對(duì)匯率的影響一般是短期的，但是往往表現(xiàn)較為劇烈。兩個(gè)國(guó)家利率之間的差異，會(huì)導(dǎo)致資本在兩個(gè)國(guó)家之間發(fā)生，通過(guò)資本市場(chǎng)影響國(guó)際收支的資本項(xiàng)目，最終對(duì)匯率產(chǎn)生影響。資本會(huì)從利率較低的國(guó)家流向利率較高的國(guó)家，低利率的國(guó)家會(huì)產(chǎn)生國(guó)際收支逆差，從而本幣匯率貶值，外幣匯率升值。一國(guó)可以通過(guò)多種影響匯率，既可以通過(guò)在外匯市場(chǎng)上直接外匯影響匯率水平，也可以通過(guò)采取貨幣政策或財(cái)政政策影響通貨膨脹率、利率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量，進(jìn)而間接影響匯率水平。與其他一樣，外匯市場(chǎng)也會(huì)對(duì)任何影響未來(lái)匯率走勢(shì)的信息做出反

24、應(yīng)。心理預(yù)期包括對(duì)國(guó)際收支狀況的預(yù)期、相對(duì)通貨膨脹率的預(yù)期、利率走勢(shì)的預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)期等，進(jìn)而做出外匯的決策，這必定會(huì)影響外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系。具體關(guān)系如圖 51 所示。圖 51 影響匯率變動(dòng)的分析5212 外匯市場(chǎng)與外匯交易1外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)(foreign exchange market)是進(jìn)行外匯交易或外匯的市場(chǎng)。外匯交易既有在固定的交易場(chǎng)所進(jìn)行的，也有借助于通信網(wǎng)絡(luò)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。不論哪種交易類型，大多數(shù)的外匯交易都是通過(guò)及各家交易商的網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行的。外匯交易的網(wǎng)絡(luò)化就決定了即遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)是一個(gè)永不停歇，24 小時(shí)晝夜不停進(jìn)行交易的市場(chǎng)。倫敦、紐約和東京三個(gè)外匯市場(chǎng)只有約 4 個(gè)小時(shí)是同時(shí)

25、關(guān)閉的，但是在這段時(shí)間內(nèi)，其他外匯市場(chǎng)是處于開(kāi)放的狀態(tài)，如表 52所示。表 52 主要外匯市場(chǎng)的開(kāi)、收市時(shí)間外匯市場(chǎng)的主體是作為做市商(market maker)的外匯。外匯是指由各國(guó)銀行或貨幣指定或經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的。做市商既提供外匯的買人價(jià)，同時(shí)也提供外匯的賣出價(jià)，因此也被稱為“雙價(jià)制定人”。做市商為市場(chǎng)提供性，同時(shí)通過(guò)定價(jià)創(chuàng)造市場(chǎng)。目前，全球有大約 200 家造市。每天約 2 萬(wàn)億的交易量中有 95以上的交易間發(fā)生的，其中 85左右發(fā)生在造市行之間。造市是在在外匯市場(chǎng)上的活動(dòng)主要是通過(guò)其外匯部進(jìn)行的，其在外匯市場(chǎng)上獲利一般通過(guò)三種或在客戶的要求下代其向國(guó)際外匯市場(chǎng)進(jìn)行外匯交易，：一是直接向客

26、戶外匯可從外匯的價(jià)差中賺得利潤(rùn)；二是為客戶安排外匯保值或，從中收取服務(wù)費(fèi)和手續(xù)費(fèi)；三是可以在本行的經(jīng)營(yíng)方針和限額之內(nèi)，通過(guò)調(diào)動(dòng)頭寸進(jìn)行一定的外匯投機(jī)贏利。各國(guó)央行是外匯市場(chǎng)的另一個(gè)重要參與者。因?yàn)橥ǔ?huì)通過(guò)外匯市場(chǎng)調(diào)整貨幣對(duì)外價(jià)值，從而達(dá)到影響經(jīng)濟(jì)或穩(wěn)定匯率的目的。為干預(yù)外匯市場(chǎng)所進(jìn)行的交易：是在它與外匯之問(wèn)進(jìn)行的。如果某種外匯相對(duì)本幣匯率偏高，就會(huì)向買入購(gòu)入該種外匯儲(chǔ)備并拋出本本幣并出售該外匯儲(chǔ)備，使其匯率下降；反之，則會(huì)向幣，使其匯率上升?？梢?jiàn)，央行對(duì)市場(chǎng)干預(yù)能力的大小主要取決于其外匯儲(chǔ)備的多少。當(dāng)然，央行的干預(yù)也受制于市場(chǎng)其他的影響，其對(duì)匯率的干預(yù)不一定都能奏效。外匯經(jīng)紀(jì)商是外匯市場(chǎng)的一

27、個(gè)重要組成部分，是指介于外匯之間或者與客戶之間的機(jī)構(gòu)。其主要作用是為交易雙方提供準(zhǔn)確的信息，促成雙方交易的達(dá)成，并從中賺取傭金的中介人。從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，通過(guò)經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行的外匯交易占市場(chǎng)的呈下降趨勢(shì)，而且經(jīng)紀(jì)商集中于少數(shù)幾種貨幣的交易，由于市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，一些小規(guī)模的經(jīng)紀(jì)商逐漸被擠出市場(chǎng)或被大的經(jīng)紀(jì)商吞并。外匯市場(chǎng)中客戶的范圍很廣，他們可能出于種種原因而進(jìn)入外匯市場(chǎng)，如：國(guó)際貿(mào)易結(jié)算、海外投資、外匯頭寸的要求、炒匯，等等。這些客戶包括非造市行的商業(yè)，各種類型的金融機(jī)構(gòu)如保險(xiǎn)公司、機(jī)構(gòu)及機(jī)構(gòu)等，還包括眾多的國(guó)內(nèi)公司和公司，以及在外匯交商，還包括因出國(guó)旅游而發(fā)生小額外匯都是價(jià)格的接受者。的個(gè)人。所有客

28、戶的共同之處是2外匯交易(1)即期外匯交易。即期外匯交易(spot foreign tranion)又稱現(xiàn)匯交易，是指外匯交易達(dá)成后，在 2 個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯業(yè)務(wù)。如果正常交割的那一日正逢節(jié)假日，則依次順延。不同國(guó)家和地區(qū)的外匯市場(chǎng)中即期交易的交割日選擇有其特殊性，例外匯市場(chǎng)上與港元的即期交易在當(dāng)天交割；而對(duì)坡元的交易則在成交日的次日交割。元、墨國(guó)家的加索，港元對(duì)澳元、日元、新加周六、周日是工作日，而周五為休息日。，作為外匯市場(chǎng)上最普遍的一種交易方式，即期外匯交易可以幫助企業(yè)和公司滿足臨時(shí)性的付款需要，實(shí)現(xiàn)力的國(guó)際轉(zhuǎn)移。例如，一家中國(guó)的公司兩天后需要用支付貨款，則該中國(guó)公司就可以通過(guò)即

29、期外匯交易賣出(2)遠(yuǎn)期外匯交易。，買入用來(lái)進(jìn)行支付。遠(yuǎn)期外匯交易(forward exchange tranion)也稱期匯交易，是指外匯的雙方簽訂合同，在合同中規(guī)定外匯的幣種、數(shù)額、匯率和未來(lái)交割的時(shí)間，到合同規(guī)定的交割日期，進(jìn)行外匯交割的外匯業(yè)務(wù)。外匯市場(chǎng)中，絕大多數(shù)的遠(yuǎn)期交易期限不超過(guò) 1 年，常見(jiàn)的期限有 l 個(gè)月、2 個(gè)月，6 個(gè)月、9 個(gè)月和 12 個(gè)月。雙方在期初簽訂合同時(shí)規(guī)定的匯率叫做遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法與即期匯率的標(biāo)價(jià)方法有所區(qū)別，主要有兩種標(biāo)價(jià)方法。第一種是直接標(biāo)明遠(yuǎn)期匯率，即報(bào)價(jià)時(shí)將遠(yuǎn)期實(shí)際匯率直接標(biāo)明出來(lái)，、等國(guó)采用這種標(biāo)價(jià)方法。表 53 為 2012 年 6

30、 月 29 日中國(guó)公布的遠(yuǎn)期外匯牌價(jià)，也是采用直接標(biāo)明遠(yuǎn)期匯率的方法。另外法是間接標(biāo)明遠(yuǎn)期匯率的方法，即標(biāo)明遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)。例如，即期匯率為注：以上數(shù)據(jù)為每 100 外幣兌民幣。資料來(lái)源：中國(guó)。遠(yuǎn)期外匯交易對(duì)于公司企業(yè)來(lái)講，其主要作用是風(fēng)險(xiǎn)控制，可以利用遠(yuǎn)期外匯交易防范應(yīng)收應(yīng)付賬款及債權(quán)債務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。(3)。(futures)與現(xiàn)貨相對(duì)，是指在未來(lái)某一個(gè)確定的時(shí)間按照確定的價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)。目前，合約的標(biāo)的資產(chǎn)主要包括農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬、指數(shù)以及外匯等。由于屬于場(chǎng)內(nèi)交易，交易都是在交易所中進(jìn)行的，因此，合約均為標(biāo)準(zhǔn)化的合約，即對(duì)交割的數(shù)量、標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量、時(shí)間、地點(diǎn)等都有標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。

31、外匯(foreign exchange futures)也稱貨幣，是在原有的商品交易的基礎(chǔ)上，于 1972 年首先在芝加哥商業(yè)交易所(CME)的國(guó)際(IMM)上出現(xiàn)的。隨后，倫敦于 1982 年 9 月設(shè)立了倫敦國(guó)際金融交易所(LIFFE)；新加坡 1984 年 9 月設(shè)立了新加坡國(guó)際貨幣交易所(SIMEX)；另外，荷蘭、澳大利亞、中國(guó)、中國(guó)等地的交易機(jī)構(gòu)也設(shè)立了外匯的交易，從交易上看，IMM 和 LIFFE 包含了主要的外匯業(yè)務(wù)。外匯交易作為一種場(chǎng)內(nèi)交易，其合約是標(biāo)準(zhǔn)化的。值得注意的是，并非外匯市場(chǎng)上所有交易的貨幣都有相應(yīng)的合約，以 IMM 為例，外匯合約包括英鎊整數(shù)份的標(biāo)準(zhǔn)、日元、澳大利亞

32、元、墨合約的金比索等；交易者只能合約，因此，其交易量是標(biāo)準(zhǔn)金額的整數(shù)倍。在 IMM 中，一份英鎊合約的金額為 25鎊，一份日元額為 l 250 萬(wàn)日元等；交割 Kt 期是標(biāo)準(zhǔn)化的，IMM 的外匯的交割日一年僅有 4 天，分別是 3、6、9、12 月份的第三個(gè)三；交割時(shí)交易者僅需對(duì)凈頭寸負(fù)責(zé)，若交易者在合約到期前進(jìn)行了平倉(cāng)，則到期不需要交割，實(shí)際交割的外匯合約不到總合約量的 1。外匯的交易雙方在期初要按交易量合約的份數(shù)向交易所的公司繳納初始保證合約。例如，IMM金，公司充當(dāng)交易雙方的交易對(duì)手，買方并不直接與賣方訂立中一份英鎊合約的初始保證金為 2800，如果某交易者買人了 l0 份英鎊合約，他至

33、少要繳納 28000的初始保證金。保證金的作用是避免雙方出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，因此保證金也可以國(guó)庫(kù)券、債券等其他有價(jià)的形式繳納。交易采用逐日盯市制，即公司每天都按當(dāng)天的收盤價(jià)來(lái)結(jié)算所有交易者的盈虧。如果交易者贏利，當(dāng)天就可提取盈余部分，如果虧損，則不必立即補(bǔ)充保證金，只有當(dāng)剩余保證金低于維持保證金要求時(shí)，公司才會(huì)通知交易者追加保證金到初始保證金水平，維持保證金額度通常為初始保證金額度的 75。外匯交易與遠(yuǎn)期外匯交易非常相似，二者都是通過(guò)合同將匯率固定下來(lái)，在未來(lái)的某個(gè)固定的時(shí)間進(jìn)行交割，但是二者又有所區(qū)別，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。1)市場(chǎng)的組織方式不同。外匯交易是在有形的外匯交易市場(chǎng)即外匯交易所里進(jìn)行

34、的，場(chǎng)由與交易所進(jìn)行交易。而遠(yuǎn)期外匯交易屬場(chǎng)易，即在無(wú)形的外匯交易市直接進(jìn)行交易。2)交易是否標(biāo)準(zhǔn)化。外匯合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的契約，每一種合約對(duì)交幣、交易數(shù)量以及交割日期均有限制。以 CME為例，其主要交易英鎊、歐元和日元等外匯，合約內(nèi)容的標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定如表 54 所示。而遠(yuǎn)期外匯交易無(wú)標(biāo)準(zhǔn)化的約定，交易的貨幣種類、數(shù)量、時(shí)間和交割地點(diǎn)等都由自行商議決定。表 54 GME幾種外匯的合約內(nèi)容3)交割率不同。外匯交易成交后，大多數(shù)交易者會(huì)進(jìn)行對(duì)沖，最后實(shí)際交割的很少。而遠(yuǎn)期外匯交易在約定的交割日必須進(jìn)行交割。對(duì)于公司和企業(yè)來(lái)講，外匯交易主要可以用來(lái)做套期保值和投機(jī)。企業(yè)利用合約進(jìn)行套期保值是基于價(jià)格與現(xiàn)

35、貨價(jià)格的變動(dòng)方向相同。因此，當(dāng)企業(yè)有外幣應(yīng)付賬款時(shí)，應(yīng)該買人外幣合約。若到期時(shí)外幣升值，企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上會(huì)有一定的損失，但是在市場(chǎng)上卻由于失。價(jià)格的上升而有一定的收益，能夠抵消掉全部或者部分現(xiàn)貨市場(chǎng)損外匯的另一個(gè)用途是用于投機(jī)。對(duì)于一家公司來(lái)講，如果其某種貨幣未來(lái)有升值的趨勢(shì)，則買入該種貨幣的企業(yè)即可獲利。但是如果(4)外匯。合約；反之，則賣出該種貨幣的合約。如果準(zhǔn)確，錯(cuò)誤，則會(huì)蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。外匯(foreign exchange option)亦稱貨幣，是指的買方向的賣方繳納一定的費(fèi)后，獲得了在到期日或之前按照協(xié)定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量外匯的權(quán)利，如果匯率的變動(dòng)對(duì)買方不利，買方也可以放棄該

36、權(quán)利。外匯最早于 1982 年開(kāi)始在費(fèi)城交易所進(jìn)行交易，其標(biāo)的外匯的是合約金額的一半。例如，英鎊合約的規(guī)模是 31250 英鎊，日元合約的規(guī)模是 625 萬(wàn) 13 元等。除了費(fèi)城交易所之外，倫敦NYSE 群島交易所等也進(jìn)行外匯交易所、國(guó)際交易。目前，這些交易所、倫敦國(guó)際金融交易所和交易所除了交易一些發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣的產(chǎn)品之外，也針對(duì)一些新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣設(shè)計(jì)了相應(yīng)的產(chǎn)品。以 CME產(chǎn)品為例，其合約面值為 100為例，目前也有相應(yīng)的產(chǎn)品，以合約。還可以進(jìn)行場(chǎng)萬(wàn)，持倉(cāng)限額為 6000 份除了場(chǎng)內(nèi)交易之外，外匯易。這些產(chǎn)品的交易由商業(yè)和投資場(chǎng)內(nèi)交主導(dǎo)，場(chǎng)易市場(chǎng)可以為了滿足客戶的特殊需求而定制產(chǎn)品，相對(duì)比

37、外匯易更加靈活。根據(jù)交易性質(zhì)的不同進(jìn)行劃分，可以分為看漲(call option)和看跌(put未來(lái)option)。企業(yè)也可以利用看漲和看跌進(jìn)行套期保值?？礉q是指的買方匯率會(huì)上升，因此，向的賣方支付一定的費(fèi)，如果在約定的時(shí)期內(nèi)匯率上漲，則期權(quán)的買方則以協(xié)定匯率從賣方那里買入一定數(shù)量的外匯。但是若在約定時(shí)期內(nèi)匯率沒(méi)有上漲，則的買方可以放棄行使該。因此，當(dāng)企業(yè)有外幣應(yīng)付賬款時(shí)可以利用看漲期權(quán)規(guī)避匯率上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，將買入外幣的最高價(jià)格鎖定在協(xié)定價(jià)格?？吹侵傅馁I方未來(lái)匯率會(huì)下降，因此向的買方則以協(xié)定匯率向的賣方支付一定的費(fèi)，如果在約定的時(shí)期內(nèi)匯率下降，則的賣方出售一定數(shù)量的外匯。但是若在約定時(shí)期內(nèi)

38、匯率沒(méi)有下降，則的買方可以放棄行使該。當(dāng)企業(yè)有外幣應(yīng)收賬款時(shí)可以利用看跌避險(xiǎn)，將賣出外幣的格鎖定在協(xié)定價(jià)格。在實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理中，企業(yè)究竟應(yīng)該選擇哪種交易方式來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，在下一節(jié)將會(huì)有更為具體的介紹。5213 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以采取適當(dāng)?shù)姆椒p少或者規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，而使風(fēng)險(xiǎn)程度降到最低。外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原則是在管理成本一定的情況下，使匯率變動(dòng)對(duì)本幣造成的經(jīng)濟(jì)損失最小化。套期保值作為管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的，是指對(duì)一個(gè)特定的貨幣敞口頭寸進(jìn)行對(duì)沖，即建立一個(gè)數(shù)額相等、方向相反的頭寸，使由原頭寸產(chǎn)生的損失能夠被新建頭寸的收益完全抵消或者部分抵消，以減少企業(yè)的損失。在外匯風(fēng)險(xiǎn)的套期保值管理

39、中，主要有三種方法：遠(yuǎn)期合約套期保值、合同套期保值和外匯套期保值，企業(yè)可以根據(jù)自身的情況選擇適合自己的方法。專欄 5-1例如，一家公司向英國(guó)某公司出口商品，貨款以英鎊計(jì)價(jià)，3 個(gè)月后支付貨款 26鎊。的即期匯率為合約賣出。如果忽略交易費(fèi)用等成本，則通過(guò)交易獲得的利潤(rùn)為：歐洲歐洲歐洲貨幣(Eurocurrencies)指在貨幣國(guó)流通的貨幣。概念中的“歐洲”并不是一個(gè)地理概念，而是指“”的含義。之所以冠以“歐洲”，是因?yàn)樗跉W洲。例如，在存貸的稱為歐洲，在英國(guó)存貸的英鎊稱為歐洲英鎊。歐洲的市場(chǎng)。在歐洲(Eur0currency Market)指在貨幣國(guó)進(jìn)行的該國(guó)貨幣存貸易的主要貨幣是歐洲，其交易量

40、占到整個(gè)歐洲交易量的 80以上。某種貨幣在歐洲上幾乎不受任何的。例如，在歐洲經(jīng)營(yíng)的存貸業(yè)務(wù)，就可以既不受金融的管轄，也不受市場(chǎng)所在國(guó)金融的管轄。因此，國(guó)際上通常又把歐洲叫做離岸(off-shore finanlmarket)。歐洲按借貸方式、借貸期限和業(yè)務(wù)性質(zhì)，可分為歐洲貨幣信貸市場(chǎng)和歐洲債券市場(chǎng)，其中歐洲貨幣信貸市場(chǎng)又分為短期信貸市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)。下面將重點(diǎn)介紹歐洲貨幣信貸市場(chǎng)的主要特點(diǎn)(關(guān)于歐洲債券市場(chǎng)的介紹請(qǐng)見(jiàn)本章國(guó)際債券市場(chǎng)部分)，旨在為可能從國(guó)際信貸市場(chǎng)進(jìn)行長(zhǎng)短期借款的企業(yè)提供參考。5222 歐洲貨幣短期信貸市場(chǎng)歐洲短期信貸市場(chǎng)是指借貸期限在一年以內(nèi)的借貸市場(chǎng)。該市場(chǎng)形成最早，規(guī)

41、模最大，是歐洲國(guó)公司、的基礎(chǔ)。歐洲短期信貸市場(chǎng)上的供給主要來(lái)源于間存款以及跨商和個(gè)人的貨幣存款，還包括各國(guó)和的外匯儲(chǔ)備存款。歐洲短期信貸市場(chǎng)上的需求主要有兩個(gè)方面：一是之間的同業(yè)放款，這是該市場(chǎng)的主要組成部分。之間的短期借款最短期限為隔夜拆借，最長(zhǎng)期限為一年，以倫敦的同需求業(yè)拆借利率為基準(zhǔn)利率。需求的另一個(gè)方面是短期商業(yè)，即向有的企業(yè)提供。從這一點(diǎn)來(lái)看，當(dāng)企業(yè)需要在國(guó)際獲得大額短期融資時(shí)，需要了解歐洲短期信貸市場(chǎng)的特點(diǎn)，主要包括以下幾個(gè)方面。1)期限短。借貸期限最短為一天，最長(zhǎng)為一年。一般為一天、一周、一個(gè)月、三個(gè)月不等。2)批發(fā)性市場(chǎng)。交易額起點(diǎn)高，每筆借貸金額起點(diǎn)為 50 萬(wàn)，一般為 10

42、0 萬(wàn)。歐洲規(guī)模極其龐大，其借款人和存款人都是一些大客戶。因此，單筆交易數(shù)額都很大，少則幾十萬(wàn)，多則幾億、十幾億。3)交易靈活，手續(xù)簡(jiǎn)便。該市場(chǎng)借貸業(yè)務(wù)主要靠信用，無(wú)須擔(dān)保，一般通過(guò)或電傳即可成交。借款的幣種、期限、金額、利率以及交割地點(diǎn)等都可以由雙方協(xié)定，選擇余地較大。這也是歐洲對(duì)借款人的最大之一。4)存貸利差小，具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一方面由于歐洲不受所在國(guó)政策的，經(jīng)營(yíng)成本低，存貸規(guī)模較大，因此，利率低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。具體放款利率，但高于倫敦利率由雙方商同業(yè)拆放利率。定，一般低于各國(guó)專業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)大客戶的另一方面由于國(guó)外存款的風(fēng)險(xiǎn)比國(guó)內(nèi)大，存款利率一般高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，因此，歐洲存貸利差小于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，一

43、般為 02505，有時(shí)甚至低于 0125。5223 歐洲貨幣中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)歐洲貨幣中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)是指期限在一年以上的貨幣借貸市場(chǎng)。一般的期限是在1l0 年。由于歐洲一般沒(méi)有固定的長(zhǎng)期存款來(lái)源，因此歐洲貨幣中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)具有典型的存短放長(zhǎng)的特點(diǎn)。該市場(chǎng)的借款者主要包括外國(guó)、公司以及非銀行的金融機(jī)構(gòu)等。歐洲貨幣中長(zhǎng)期的特點(diǎn)主要包括以下幾個(gè)方面。1)借貸雙方需簽訂協(xié)議。由于歐洲中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)的金額大、期限長(zhǎng)，因此，歐洲中長(zhǎng)期借貸的風(fēng)險(xiǎn)很大，雙方必須簽訂協(xié)議，協(xié)議主要包括幣種、期限、數(shù)量、利率、貨幣選擇權(quán)條款、違約和保證條款等。必要時(shí)還需要出面，提供借款擔(dān)保。2)以銀團(tuán)為主。銀團(tuán)也稱“加”，是指由多家

44、共同向借款人提供貸款。由于歐洲中長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)的借貸金額較大，因此款的方式能夠有效分散風(fēng)險(xiǎn)，并滿足借款人的需求。承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大，采用銀團(tuán)貸3)利率多為浮動(dòng)利率。由于期限長(zhǎng)，一般采用浮動(dòng)利率計(jì)息的方式。利率一般以倫敦同業(yè)拆放利率為基礎(chǔ)，再根據(jù)金額大小、時(shí)間長(zhǎng)短以及借款人的資信，再加上不同幅度的附加利息(一般為 0250050)，個(gè)月或半年調(diào)整一次。利率根據(jù)市場(chǎng)利率的變化每 3歐洲定期限期內(nèi)主要有兩種形式，一種是定期，另一種是轉(zhuǎn)期循環(huán)。(term credits)有固定的時(shí)問(wèn)表，本金在期限內(nèi)將逐步提供給借款人，在寬本金將全部提供給借款人，寬限期過(guò)后則分期歸還本金。利息通常是在展期的基礎(chǔ)上分期償還。轉(zhuǎn)

45、期循環(huán)(revolving credits)中借款人有一個(gè)最大信貸額度，借款人可以自行決定是否使用這一額度。在這兩種中，借款者只對(duì)實(shí)際使用的額支付利息，對(duì)未使用的常都采用銀團(tuán)或幾家牽頭額支付承擔(dān)費(fèi)。如前所述，無(wú)論是哪種形式，對(duì)于金額大，期限長(zhǎng)的，通加的方式。(consortium loan)，也稱加(Syndicated loan)。其基本做法是，由一家(1ead manager)發(fā)起，組織一批或參與(participating b的優(yōu)點(diǎn)是分散)，按共同風(fēng)險(xiǎn)，減的條件對(duì)一個(gè)借款戶進(jìn)行放款。對(duì)于，加少同業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)；對(duì)于借款人來(lái)說(shuō)，其優(yōu)點(diǎn)是可以籌到獨(dú)家所無(wú)法提供的數(shù)額大、期限長(zhǎng)的。其特點(diǎn)是：數(shù)額

46、大，可高達(dá)幾億、幾十億；期限長(zhǎng)，一般為 710 年，有的可長(zhǎng)達(dá) 20 年；多；借款成本高，利率通常為 LIBOR 加一定加息率，而且借款人還需承擔(dān)其他借款費(fèi)用。加的程序主要包括以下幾個(gè)方面。首先，借款人選定牽頭。借款人一般考慮與自己有密切業(yè)務(wù)往來(lái)而且關(guān)系良好的銀行。如果該對(duì)此有意向，借款人就可以出具一份委托書(Mandaetter)，該為牽頭經(jīng)理行組織銀團(tuán)，但委托書并沒(méi)有法律上的約束力。牽頭向借款人出具一份義務(wù)承擔(dān)書(Commitment Letter)，承擔(dān)書中具體規(guī)定了的手物色經(jīng)理行，按照慣例，經(jīng)理行必須承擔(dān)較大的責(zé)任。隨后，牽頭經(jīng)理行立即著份額。同時(shí)，牽頭與借款人談判的金額、利率、各項(xiàng)費(fèi)

47、用以及其他條件。這些條件會(huì)直接影響到其他的參與。其次，如果雙方對(duì)條件達(dá)成初步協(xié)議，牽頭經(jīng)理行開(kāi)始準(zhǔn)備一份安排備忘錄(PlacementMemorandum)，主要是向市場(chǎng)說(shuō)明借款人的有關(guān)情況，包括借款人經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況和有關(guān)資信，同時(shí)向市場(chǎng)說(shuō)明擬議中詳情。隨后牽頭經(jīng)理行根據(jù)掌握的以往參加銀團(tuán)的的詳細(xì)資料，發(fā)出邀請(qǐng)信，聯(lián)系參與行，并附上一份安排備忘錄。如果各與份額低于參與踴躍，則借款人有可能增加借款的數(shù)量。如果是相反的情形，以至于參數(shù)量，則管理行與牽頭行一起有責(zé)任補(bǔ)足余額。補(bǔ)足的做法根據(jù)先前簽訂的承諾書有兩種：一種是完全承貸(Firm Commitment)，即管理行必須提供足額的；另一種是盡

48、力而為(Best。efforts Basis)，即管理行只需盡力而不一定補(bǔ)足余額，在盡力后仍不能補(bǔ)足的話則借款人需要減少額度或修改條件。組織銀團(tuán)通常需要 15 天到 3 個(gè)月。組成銀團(tuán)后，牽頭經(jīng)理行就可以同借款人談判商定協(xié)議的具體條款并簽訂協(xié)議。523 國(guó)際債券市場(chǎng)國(guó)際債券是借款者在國(guó)際上的長(zhǎng)期的債務(wù)憑證。國(guó)際債券市場(chǎng)上的主要金融工具是各國(guó)、各國(guó)企業(yè)的各種債券和抵押憑證。國(guó)際債券市場(chǎng)的兩大類型是外國(guó)債券市場(chǎng)(foreign bond markets)和歐洲債券市場(chǎng)(Euro bond markets)。5231 外國(guó)債券市場(chǎng)1外國(guó)債券與外國(guó)債券市場(chǎng)外國(guó)債券市場(chǎng)，是傳統(tǒng)的國(guó)際債券市場(chǎng)，是指外國(guó)債

49、券和交易的場(chǎng)所。所謂外國(guó)債券，是指由國(guó)外籌資人的、以地所在國(guó)貨幣標(biāo)值并還本付息的債券?？梢?jiàn)，外國(guó)債券涉及兩個(gè)主權(quán)國(guó)家，即債券者所屬國(guó)家和債券地所屬國(guó)家。的外國(guó)債券被稱為債券(yan的外國(guó)債券某些外國(guó)債券市場(chǎng)有其常用的名稱，如在kee bonds)；在的外國(guó)債券被稱為武士債券(samurai bonds)；在英國(guó)被稱為猛犬債券(bulldog bonds)；在bonds)。的外國(guó)債券被稱為巧克力債券(choc0 late2005 年 10 月 13 日，中國(guó)首只外國(guó)債券熊貓債券(panda bonds)問(wèn)世。批準(zhǔn)亞洲開(kāi)發(fā)(ADB)與國(guó)際金融公司(IFC)分別債券 113 億元和 10 億元，亞洲

50、開(kāi)發(fā)券”的與國(guó)際金融公司的熊貓債券利率最終分別確定為 334和 34。“熊貓債標(biāo)志著中國(guó)債券主體的突破和創(chuàng)新，是中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的重要舉措和有益嘗試。2010 年 5 月三菱 UFJl 億元的“熊貓債券”，這也是外國(guó)私人金融機(jī)構(gòu)第一次國(guó)內(nèi)“熊貓債券”。債務(wù)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放將進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展和成熟。2世界主要的外國(guó)債券市場(chǎng)及其特點(diǎn)(1)債券市場(chǎng)。債券是外國(guó)債券者在的以標(biāo)值的債券，通常是附息債券，每半年支付一次利息。債券市場(chǎng)是世界上性最強(qiáng)最重要的外國(guó)債券市場(chǎng)。其主要特點(diǎn)是，一次量較大，且易為期 l0 年以上的長(zhǎng)期債券。根據(jù)1933 年法，交易所上債券必須，須達(dá)到交易交易法的信息披

51、露要求，若該債券在紐約市的話，還必須根據(jù) 1934 年的程序可通過(guò)擱架(Shelf Registration)而加快。一般認(rèn)為，穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的信用評(píng)級(jí)是打開(kāi)債券市場(chǎng)的，特別是當(dāng)債券將發(fā)售給特定的機(jī)構(gòu)投資者時(shí)。20 世紀(jì) 80 年代，債券市場(chǎng)一直被最高信用級(jí)別(AAA 和 AA 級(jí))的、地方及國(guó)際機(jī)構(gòu)的債券所。但 20 世紀(jì) 90 年代以來(lái)，A的金融機(jī)構(gòu)，其中保險(xiǎn)公司和和 BBB 級(jí)的公司債不斷上升。債券的投資者為共同基金是兩大最活躍的投資機(jī)構(gòu)。(2)武士債券市場(chǎng)。武士債券是外國(guó)借款人在支付一次利息，在東京的以日元標(biāo)值的債券，一般是附息債券，每半年于 1970 年 l2 月首次交易所上

52、市交易。亞洲開(kāi)發(fā)武士債券，1982 年 1 月，中國(guó)國(guó)際投資公司在東京了 l00 億日元的武士債券。，武士債券市場(chǎng)發(fā)展受到限制，20 世紀(jì) 80 年代中期以前，由于對(duì)人和主承銷商等的外國(guó)和國(guó)際組織占主導(dǎo)地位，特別是發(fā)展中國(guó)家的量在日元外國(guó)債券市場(chǎng)所占較大。1984 年以后，公司和個(gè)人也允許放松了市場(chǎng)，規(guī)定除國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和外國(guó)外，非組織、武士債券。1992 年，大藏省進(jìn)一步放寬人資格標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)得以復(fù)蘇。1992 年以前，進(jìn)入武士債券市場(chǎng)的借款人均需具有一個(gè) A 標(biāo)準(zhǔn)或更高(若為 BBB 級(jí)，同時(shí)有擔(dān)保亦可)的信用級(jí)別。1992 年放寬標(biāo)準(zhǔn)后，規(guī)定任何外國(guó)公募借款人和國(guó)際組織具有高于 BBB 級(jí)標(biāo)

53、準(zhǔn)，均可武士債券。但私募者仍需具有一個(gè)A 或更高的級(jí)別。(3)法郎外國(guó)債券市場(chǎng)。法郎外國(guó)債券市場(chǎng)是世界上最大的外國(guó)債券市場(chǎng)，主要原因是法郎作為記賬單位力相對(duì)穩(wěn)定、一般是作為政治上中立的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)充裕以及三大(系統(tǒng)、性高等。聯(lián)合法郎外國(guó)債券是無(wú)記名債券，每年支付息票，通常由以及信貸)之一作為主承銷商，后一般在瑞士交易所上市交易。20 世紀(jì) 90 年代以來(lái)，隨著放松以及外國(guó)債券交易商之間交易的印花稅的取消，展。費(fèi)用的降低、對(duì)承銷團(tuán)要求的法郎外國(guó)債券市場(chǎng)得到進(jìn)一步發(fā)3外國(guó)債券的程序作為想在國(guó)際資本市場(chǎng)上通過(guò)外國(guó)債券進(jìn)行融資的企業(yè)來(lái)講，必須了解外國(guó)債券的流程。由于外國(guó)債券市場(chǎng)的不同，外國(guó)債

54、券的流程在各個(gè)國(guó)家也有一定的差別，但是，總體來(lái)講，其外國(guó)債券的基本步驟如圖 52 所示。人首先需要在債券，也可以是一家市場(chǎng)所在國(guó)選擇主承銷商，主承銷商可以是專門的業(yè)務(wù)部，選定好后需要與其就債券從事的投資的一些事項(xiàng)進(jìn)行確認(rèn)，如費(fèi)用的收取、主承銷商對(duì)數(shù)量、價(jià)格的建議等。其次，債券主承銷商需要對(duì)市場(chǎng)所在國(guó)的相關(guān)部門提出發(fā)債申請(qǐng)，如的“債券交易”、的大藏省等，經(jīng)合規(guī)后，申請(qǐng)生效。與此同時(shí)，債券主承銷商還需選擇債券信用評(píng)級(jí)公司就部合人的財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)定，最終給出該投資人債券的風(fēng)險(xiǎn)程度。以上的流程全格后，就可以進(jìn)入債券的銷售階段。圖 5-2 外國(guó)債券的程序5232 歐洲債券市場(chǎng)歐洲債券(Euro bond)

55、，又被稱為離岸債券，或貨幣債券，是指籌資者在本國(guó)之外發(fā)行的、以所在國(guó)以外的可兌換的貨幣為面值的債券。在的以標(biāo)價(jià)的債券稱為歐洲債券，在英國(guó)的以英鎊標(biāo)價(jià)的債券稱為歐洲英鎊債券。歐洲債券的主要計(jì)價(jià)貨幣為、英鎊、法郎、日元和歐元等。與歐洲一樣，歐洲債券市場(chǎng)在地理范圍上并不僅僅限于歐洲，除了歐洲金融中心的債券市場(chǎng)外，還包括亞洲、中東等地的國(guó)際債券市場(chǎng)。1主要的歐洲債券歐洲債券市場(chǎng)金新活躍，新的產(chǎn)品層出不窮。它可以根據(jù)供求情況，不斷推出新的或組合產(chǎn)品，滿足多種融資者和投資者的需要，并有力地推動(dòng)了國(guó)際金融市場(chǎng)主要的債券類型包括以下幾種。的發(fā)展。該1)普通固定利率債券(straight bonds)，是指?jìng)?/p>

56、時(shí)票面利率和到期日都已確定的債券，是歐洲債券的傳統(tǒng)形式。利息每年支付一次，期限多為 8年。年世界上第一次歐洲債券的面值 250即為意大利高速公路的張債券即為普通的固定利率債券，每張，票面利率固定為 55，每年 7 月 15 日為付息日。主承銷商為倫敦的華寶，副承銷商為、德意志和鹿特丹。債券后在倫敦交易所上市。目前，絕大多數(shù)歐洲債券為固定利率債券。2)浮動(dòng)利率債券(floatin9rate notes)，是指?jìng)睦什还潭?，在每個(gè)利息調(diào)整日隨市場(chǎng)利率變化和調(diào)整的債券。債券利率多為半年調(diào)整一次，以 6 個(gè)月期的倫敦同業(yè)拆放利率、國(guó)債收益率或商業(yè)放款利率為準(zhǔn)，加上一定的附加利息，每個(gè)計(jì)息期的利率是

57、在該計(jì)息期開(kāi)始之前的兩個(gè)營(yíng)業(yè)日上午 8 點(diǎn)(倫敦時(shí)間)確定的。浮動(dòng)利率債券是對(duì)金融市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)，最早的浮動(dòng)利率債券出現(xiàn)在 19691970 年利率不斷提高的市場(chǎng)環(huán)境中。大多數(shù)浮動(dòng)利率票據(jù)以標(biāo)價(jià)，成本低于固定利率債券。除了上述傳統(tǒng)的浮動(dòng)利率債券外，隨著利率風(fēng)險(xiǎn)防范需求的增加，新的利率工具的不斷涌現(xiàn)，還存在其他類型的浮動(dòng)利率債券，如計(jì)息日和付息日不相匹配的錯(cuò)配浮動(dòng)利率債券、附有看漲券以及附有利率上限的浮動(dòng)利率債券等。的浮動(dòng)利率債3)零息債券(zero coupon bonds)，也稱純貼現(xiàn)債券，是指到期前不支付利息、只在到期時(shí)進(jìn)行或者以面值支付的沒(méi)有票面利率的債券。該種債券通常以折價(jià)方式，到

58、期按面值歸還，到期按面值的一定的溢價(jià)償還。償還價(jià)格與價(jià)格之差即為投資者的利息收入。雖然零息債券的持有者在到期前沒(méi)有任何現(xiàn)金流，但零息債券對(duì)投資者的在，債于：期末一次償還，沒(méi)有再投資風(fēng)險(xiǎn)，而且在有些國(guó)家(如券價(jià)格的上升被看作資本收益，可以享受免稅待遇。)隨著債券到期日的4)可轉(zhuǎn)換債券(convertibonds)，是指?jìng)钟姓呖梢栽谝欢〞r(shí)期、按照時(shí)規(guī)定的兌換價(jià)格把債券轉(zhuǎn)換成發(fā)債公司或其他公司相應(yīng)數(shù)量的普通股的債券。由于可轉(zhuǎn)換債券可視為賦予債券持有人一份普通債券加公司的看漲，因此債券的息票率低于同等債券的票面利率，降低了者的融資成本，又由于可轉(zhuǎn)換債券具有收益上不封頂、下可保底時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢(shì)

59、更是突現(xiàn)無(wú)疑，因此深受投資者青睞，的特點(diǎn)，特別是在市場(chǎng)成為歐洲債券市場(chǎng)中一種常見(jiàn)的債券類型。5)抵押擔(dān)保歐洲債券(mortgaged。backed Euro.bonds)，最早產(chǎn)生于，是指以抵押、契據(jù)或其他債券作擔(dān)保的債券。由于通常只有信用級(jí)別高的借款券，因此，一些地區(qū)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)等信用等級(jí)不佳的機(jī)構(gòu)借款人被拒能成功歐洲債外，為此，發(fā)債機(jī)構(gòu)(如)可以投資一些已由國(guó)民抵押(Ginnie Mae)擔(dān)保的債券，并以這些儲(chǔ)蓄債券作為歐洲債券的擔(dān)保。若歐洲債券人發(fā)生違約時(shí)，作為抵押擔(dān)保的債券可用來(lái)償還歐洲債券的投資者，從而強(qiáng)化了人的信用。6)雙重貨幣債券(dualcurrency bonds)，是指以一種貨

60、幣而到期時(shí)按固定匯率以另一種貨幣償還的債券。因此這種債券代表了一份普通固定利率債券和一份或幾份遠(yuǎn)期外匯合約的組合。一般雙重貨幣債券由兩種基本的結(jié)構(gòu)類型：一種是最初的投資和息票支付用一種債券，并得到 l3貨幣，而本金的償還則用另外一種貨幣，如的投資者最初用日元元的息票支付，而到期本金的償還則按一定匯率用支付。另一種結(jié)構(gòu)是最初的投資和本金的償還用一種貨幣，而利息的支付則用另外一種貨幣，如券，并得到日元的本金償還，而息票的支付則按一定匯率用的投資者最初用日元債支付。兩種結(jié)構(gòu)的差異在于，前者的貨幣風(fēng)險(xiǎn)存在于投資的全部本金價(jià)值，而后者的貨幣風(fēng)險(xiǎn)僅存在于息票。7)附認(rèn)購(gòu)權(quán)證的歐洲債券(warrant.mt