風(fēng)險投資退出機制渠道

1、風(fēng)險投資退出機制渠道編者按：本文主要從我國風(fēng)險投資退出的現(xiàn)狀；風(fēng)險投資常見的幾種 退出渠道；我國風(fēng)險投資退出渠道分析，對風(fēng)險投資退出機制渠道實 行講述。其中，主要包括：風(fēng)險投資本質(zhì)是一種追逐高利潤、高回報 的金融資本、我國的風(fēng)險投資退出機制，已成為我國風(fēng)險投資開展的 瓶頸、公開上市是金融市場對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一種確認，這種方式不 但保持了企業(yè)的獨立性，而且有助于企業(yè)提升聲譽、樹立形象，并能 為企業(yè)后續(xù)開展提供順暢的融資渠道、管理層收購是目標公司管理層 利用借貸所融資本購買本公司的股份，從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或 控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進而通過重組目標公司，實現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購行 為、清算作為風(fēng)險投資止損

2、的一種有效手段，風(fēng)險投資者應(yīng)該有一個 明確的理解，應(yīng)摒棄我國長期以來人們只賞識成功而唾棄失敗的思 想，勇于面對失敗，重視機會本錢，在風(fēng)險投資達不到預(yù)期目的時應(yīng) 即時止損，將損失降到最低，等。具體材料詳見：摘要風(fēng)險投資的退出機制是風(fēng)險投資運作過程的最后也是至關(guān)重要的 環(huán)節(jié)。風(fēng)險投資的退出機制是否完善有效，退出渠道的選擇是否適 當，是決定風(fēng)險投資能否獲得成功的關(guān)鍵所在。就風(fēng)險投資幾種主要 退出渠道實行了相關(guān)的分析與比擬。關(guān)鍵詞風(fēng)險投資退出機制渠道一、我國風(fēng)險投資退出的現(xiàn)狀風(fēng)險投資(Venturecapital),又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險資本，是一種由 專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過

3、科學(xué)評估 和嚴格的篩選，把資金投向有潛在開展前景的創(chuàng)新或市值被低估的公 司、工程、產(chǎn)品，并以其長期積累的經(jīng)驗、知識信息往來輔導(dǎo)企業(yè)經(jīng) 營以獲取資本增值的投資行為。風(fēng)險投資本質(zhì)是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風(fēng)險投資的目 的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承當?shù)母唢L(fēng)險相對應(yīng)的高額利潤。風(fēng)險投資家 對風(fēng)險企業(yè)經(jīng)過一段時間的經(jīng)營管理與培育之后，選擇一種合適的退 出方式實現(xiàn)投資收益，并將投資再投入到下一個風(fēng)險企業(yè)中去，在持 續(xù)的“投資一退出一再投資”的過程中實現(xiàn)資本的持續(xù)增值。所以在 投資的風(fēng)險企業(yè)成功后將風(fēng)險資本變現(xiàn)至關(guān)重要。所以風(fēng)險企業(yè)需要 選擇一

4、定的方式通過資本市場將風(fēng)險資本撤出，以求實現(xiàn)資本增值或 者降低損失，為介入下一個工程做準備。我國的風(fēng)險投資業(yè)開始于20世紀80年代，被稱為創(chuàng)業(yè)投資。1985年 1月11日，我國第一家專營新技術(shù)風(fēng)險投資的全國性金融企業(yè)一一中 國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過近10年的開展，到90年代 中期步入迅速開展階段。這期間涌現(xiàn)了大批的風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投 資管理公司，參與投資了大量的高新技術(shù)工程和高新技術(shù)企業(yè)。到 2002年，我國風(fēng)險投資的資金總量創(chuàng)造了歷史新高。但到了 2003年風(fēng) 險資金的總量不但沒有增長反而出現(xiàn)了下滑趨勢。到20世紀90年代，風(fēng)險投資在我國經(jīng)過10余年的開展，很多風(fēng)險 資本到了從

5、風(fēng)險企業(yè)退出實現(xiàn)收益的階段，但我國證券市場開展的不 完善、多層次資本市場的不健全，使得這些早期投入雖已到了收獲季 節(jié)的資金無法即時變現(xiàn)，風(fēng)險投資公司難以融到新的資金實行新的投 資，追求的高風(fēng)險高收益無法實現(xiàn)，造成很多風(fēng)險投資公司無力實行 風(fēng)險投資，也不愿再實行風(fēng)險投資。我國的風(fēng)險投資退出機制，已成 為我國風(fēng)險投資開展的瓶頸。二、風(fēng)險投資常見的幾種退出渠道從風(fēng)險投資的開展歷程來看，當前，風(fēng)險投資的變現(xiàn)回收方式主要有 以下幾種：.公開上市公開上市(InitialPublicOffering,簡稱IPO),是指風(fēng)險投資的股份 通過資本市場第一次向公眾發(fā)行,從而實現(xiàn)投資回收和資本增值。上市一般分為主板

6、市場和二板市場。主板上市又稱為第一板上市，是 指風(fēng)險投資公司協(xié)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退 出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場， 其相對于主板市場來說，上市的條件比擬寬松，企業(yè)進入門檻較低， 比擬適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。公開上市是金融市場對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一種確認，這種方式不但保持 了企業(yè)的獨立性，而且有助于企業(yè)提升聲譽、樹立形象，并能為企業(yè) 后續(xù)開展提供順暢的融資渠道。.兼并與收購(M&A, MergerAndAcquisition)兼并與收購是風(fēng)險資本退出的比擬常用的一種方式，是投資商通過并 購的方式將自己在風(fēng)險企業(yè)中的股份

7、賣出，從而實現(xiàn)風(fēng)險資本的退 出。兼并是只有一家實力較強的公司與其它幾家獨立的公司合并組成 的新公司，而實現(xiàn)較強的公司占主導(dǎo)地位；收購那么是指企業(yè)通過證券 市場購買目標公司的股份或者購買目標公司的產(chǎn)權(quán)從而到達控制目標 公司的行為。風(fēng)險企業(yè)被兼并收購?fù)ǔＤ軌蚍譃閮煞N方式，即一般收購和二期收 購。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資者將風(fēng)險企業(yè)完全賣給另一家 公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因為這意味著將 完全喪失獨立性。而二期收購那么是指風(fēng)險投資者將其所持有的股份賣 給另一家公司，由其繼續(xù)對風(fēng)險企業(yè)實行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出 風(fēng)險企業(yè)。.管理層收購(MBOManagementBuyout

8、s)管理層收購是在風(fēng)險投資退出時，風(fēng)險企業(yè)的管理層為了不使股份被 其他公司擁有，采取主動回購風(fēng)險投資家手中持有的本公司的股份。 公司管理層能夠以個人資信做擔(dān)保，或以即將收購的公司資產(chǎn)做擔(dān) 保，向銀行或其他金融機構(gòu)借入資金，將股份買回，風(fēng)險投資家成功 退出。在風(fēng)險投資的導(dǎo)入期和成長期，風(fēng)險投資所占風(fēng)險企業(yè)的股份 額不是太大，比擬適合采用這種途徑退出。管理層收購，雖然使風(fēng)險 企業(yè)保持相對獨立性，管理層仍持有對風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)，防止因風(fēng) 險資本的退出給運營造成的震動，但是，其最終的實現(xiàn)，取決于管理 層的收購意愿和實力。.清算(Write一off)清算退出是在風(fēng)險投資不成功或風(fēng)險企業(yè)成長緩慢、未來收益

9、前景不 佳的情況下所采取的一種退出方式。對于風(fēng)險資本家來說，一旦所投 資的風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗，就不得不采用此種方式退出。因為投資在不 良企業(yè)中的資金存有一定的機會本錢，與其被套牢而不能發(fā)揮作用， 倒不如即時收回資金投入到下一個更有希望的工程中去。所以，清算 退出雖然是迫不得已，但卻是防止深陷泥潭的最正確選擇。清算有三種 方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。三、我國風(fēng)險投資退出渠道分析. IP0方式退出困難在常見的退出方式中，公開上市通常認為是最理想的退出方式。據(jù)美 國風(fēng)險投資業(yè)的統(tǒng)計，風(fēng)險投資的各種退出方式的年平均投資回報率 為：并購為15%,而發(fā)行股票上市為30%60%。公開上市不但為投資 人

10、和創(chuàng)業(yè)人帶來豐厚的回報，而且為風(fēng)險企業(yè)的后續(xù)開展創(chuàng)造了廣闊 的空間，如果條件許可絕大多數(shù)風(fēng)險投資者都會選擇上市退出。但上 市退出必須有完善興旺的資本市場做支撐，尤其是要具備面向中小高 科技企業(yè)全面開放的二板市場，如美國的納斯達克(NASDAQ)市場、 加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時的EASDAQ市場、英國 的AIM市場，以及1999年第四季度開始正式運作的香港創(chuàng)業(yè)板市場 等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風(fēng)險投資都經(jīng) 由這個市場退出。較早的計算機硬件公司如蘋果公司、微軟公司、英 特爾公司等，較近的有電子商務(wù)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這 些成功典范使得股份上

11、市成為風(fēng)險投資家首選的資本退出方式。我國在2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業(yè)板，但其上市 標準和準入條件與主板市場一樣，還未真正成為為中小企業(yè)服務(wù)的二 板市場，所以很難為處于高速成長期的中小風(fēng)險企業(yè)提供進入證券市 場實行交易的機會。所以在我國風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平都很 難到達上市要求的情況下，風(fēng)險投資選擇公開上市退出是不現(xiàn)實的， 也是難以實現(xiàn)的。.風(fēng)險資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出受到限制股權(quán)轉(zhuǎn)讓依賴于成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場、興旺的資本市場，我國產(chǎn)權(quán)交 易市場、資本市場的不興旺已經(jīng)成為風(fēng)險資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的重要障 礙，導(dǎo)致企業(yè)并購形式單，一，增大了企業(yè)并購的難度和風(fēng)險。同時因為企業(yè)被并購后影響其

12、已 有的地位和聲譽，可能會反對并購。.管理層收購是目標公司管理層利用借貸所融資本購買本公司的股 份，從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進而通過重組目標公 司，實現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購行為。它對明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、改善公 司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵機制等起到了積極的作用。但在實 際運作中也暴露出很多與原始設(shè)想相背離的情況，如企業(yè)管理層利用 職務(wù)之便實行暗箱操作侵占國家資產(chǎn)問題、內(nèi)部人控制問題、MBO后企 業(yè)的后續(xù)開展問題等，都使人們對管理層收購在我國的實踐提出質(zhì) 疑。.清算退出比例偏低清算作為風(fēng)險投資止損的一種有效手段，風(fēng)險投資者應(yīng)該有一個明確 的理解，應(yīng)摒棄我國長期以來人們只賞識成功而唾棄失敗的思想，勇 于面對失敗，重視機會本錢，在風(fēng)險投資達不到預(yù)期目的時應(yīng)即時止 損，將損失降到最低。通過以上的分析能夠看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)缺點。所以， 不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險投資公 司，在決定退出投資時，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的自身特點和當時的外部環(huán) 境，靈活地選擇方式。當前，在我國風(fēng)險投資的退出活動還十分活躍，風(fēng)險投資退出機制的 不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險投資開展的瓶頸。風(fēng)險投資作為 一個亞新生事物，還需要我們在今后的實踐中持續(xù)總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)去發(fā) 展去完善。新晨范文網(wǎng)參考文獻：1王玲玲：我國創(chuàng)業(yè)投資推出