世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及評(píng)級(jí)對(duì)照介紹課件

1、世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)定等級(jí)2017.5一、基本概念信用等級(jí)通常是指基于評(píng)估對(duì)象的信用、品質(zhì)、償債能力以及資本等的指標(biāo)級(jí)別，即信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)用既定的符號(hào)來(lái)標(biāo)識(shí)主體和債券未來(lái)償還債務(wù)能力及償債意愿可能性的級(jí)別結(jié)果。1975年美國(guó)證券交易委員會(huì)SEC認(rèn)可穆迪，標(biāo)準(zhǔn)普爾，惠譽(yù)為全國(guó)認(rèn)可的評(píng)級(jí)組織，此后三家公司開始?jí)艛鄧?guó)際評(píng)級(jí)行業(yè)。 二、標(biāo)普標(biāo)準(zhǔn)普爾是世界權(quán)威金融分析機(jī)構(gòu)，總部位于美國(guó)紐約市，由亨利瓦納姆普爾于1860年創(chuàng)立。現(xiàn)在，標(biāo)準(zhǔn)普爾是麥格勞-希爾集團(tuán)的子公司，專為全球資本市場(chǎng)提供獨(dú)立信用評(píng)級(jí)、指數(shù)服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、投資研究和數(shù)據(jù)服務(wù)，在業(yè)內(nèi)一向處于領(lǐng)先地位。標(biāo)準(zhǔn)普爾是全球金融基礎(chǔ)建構(gòu)的重要一員，在

2、150多年來(lái)一直發(fā)揮著領(lǐng)導(dǎo)者的角色，為投資者提供獨(dú)立的參考指針，作為投資和財(cái)務(wù)決策的信心保證。 三、標(biāo)普-服務(wù)與主權(quán)評(píng)級(jí)服務(wù)：對(duì)全球數(shù)萬(wàn)億債務(wù)進(jìn)行評(píng)級(jí)針對(duì)股票、固定收入、外匯及共同基金等市場(chǎng)提供客觀的信息、分析報(bào)告是通過(guò)全球互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站提供股市報(bào)價(jià)及相關(guān)金融內(nèi)容的最主要供應(yīng)商之一標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)決定一國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的因素：政治制度的有效性與政治風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與增長(zhǎng)前景外部流動(dòng)性與國(guó)際投資者頭寸財(cái)政表現(xiàn)和靈活性以及債務(wù)負(fù)擔(dān)貨幣靈活性前期準(zhǔn)備階段信息收集階段信息處理階段初步評(píng)級(jí)階段確定等級(jí)階段公布等級(jí)階段跟蹤評(píng)級(jí)階段評(píng)定程序長(zhǎng)期債務(wù)評(píng)級(jí)：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D，其中長(zhǎng)期信

3、用等級(jí)的AA至CCC級(jí)可用“+”和“-”號(hào)進(jìn)行微調(diào)。 短期債券信用等級(jí)：A-1、A-2、A-3、B、C和D。 四、標(biāo)普-評(píng)級(jí)分類標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在授予評(píng)級(jí)的同時(shí)，往往還會(huì)對(duì)這一評(píng)級(jí)的前景做出說(shuō)明。前景評(píng)級(jí)分為三等，依次為正面、穩(wěn)定和負(fù)面，分別意味著評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)未來(lái)可能調(diào)升、保持或調(diào)降相應(yīng)的評(píng)級(jí)。對(duì)最高級(jí)AAA而言，前景評(píng)級(jí)只有穩(wěn)定和負(fù)面兩種。五、穆迪穆迪公司由約翰穆迪（John Moody）于1909年創(chuàng)立，目前總部設(shè)在美國(guó)紐約，其股票在紐約證券交易所上市（代碼MCO），穆迪公司是國(guó)際權(quán)威投資信用評(píng)估機(jī)構(gòu)，同時(shí)也是著名的金融信息出版公司。穆迪評(píng)級(jí)和研究的對(duì)象以往主要是公司和政府債務(wù)、機(jī)構(gòu)

4、融資證券和商業(yè)票據(jù)。最近幾年開始對(duì)證券發(fā)行主體、保險(xiǎn)公司債務(wù)、銀行貸款、衍生產(chǎn)品、銀行存款和其他銀行債以及管理基金等進(jìn)行評(píng)級(jí)。 （一）公司金融穆迪公司金融服務(wù)對(duì)全球4,000多個(gè)債務(wù)憑證發(fā)行者進(jìn)行研究。這些發(fā)行者覆蓋公開債務(wù)市場(chǎng)的90%、銀團(tuán)貸款（syndicated loans）市場(chǎng)的50%。（二）信貸戰(zhàn)略信貸戰(zhàn)略研究是對(duì)穆迪債務(wù)信用評(píng)級(jí)、市場(chǎng)價(jià)格（債券、股票和信用違約互換）倒推出的信用度和穆迪違約預(yù)測(cè)模型測(cè)算出的信用度之間的關(guān)系進(jìn)行分析。（三）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穆迪提供針對(duì)信用市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和相關(guān)分析。穆迪所擁有的大部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以追溯至上世紀(jì)80年代中期（美國(guó)數(shù)據(jù)）和90年代初期（歐洲數(shù)據(jù)）。這使

5、數(shù)據(jù)使用者可以用此分析商業(yè)周期。（四）投資研究穆迪為客戶所選擇的投資組合提供詳細(xì)的數(shù)據(jù)。穆迪投資組合評(píng)估工具從債券、信用違約互換、股票市場(chǎng)中識(shí)別價(jià)格信號(hào)，并將它們和穆迪的判斷結(jié)合在一起，總結(jié)出投資風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)。（五）金融機(jī)構(gòu)研究穆迪設(shè)計(jì)的金融機(jī)構(gòu)研究產(chǎn)品和服務(wù)是為了滿足投資者信用分析的需要。穆迪評(píng)級(jí)和研究覆蓋了全球80個(gè)國(guó)家的1,000多家銀行，以及800多家保險(xiǎn)公司、房地產(chǎn)信托投資公司和金融公司。（六）風(fēng)險(xiǎn)管理穆迪風(fēng)險(xiǎn)管理部門為那些對(duì)信用敏感的市場(chǎng)參與者提供服務(wù)，幫助其測(cè)量、管理信用風(fēng)險(xiǎn)。（七）主權(quán)研究穆迪主權(quán)研究服務(wù)對(duì)大約120個(gè)主權(quán)國(guó)家或超國(guó)家的證券發(fā)行者以及200多個(gè)區(qū)域性或地方政府進(jìn)行

6、評(píng)級(jí)和研究，以幫助投資者評(píng)估全球和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)。（八）國(guó)際公共金融研究穆迪國(guó)際公共金融研究服務(wù)是對(duì)區(qū)域性或地方政府，以及發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)的公共部門實(shí)體進(jìn)行評(píng)級(jí)、研究和分析。穆迪提供對(duì)200多個(gè)國(guó)際公共金融實(shí)體的評(píng)級(jí)。六、穆迪-服務(wù)七、穆迪-評(píng)級(jí) 穆迪信用分析主要集中在與發(fā)行人長(zhǎng)期和短期風(fēng)險(xiǎn)狀況有關(guān)的基本因素及重要業(yè)務(wù)推動(dòng)元素。 穆迪評(píng)級(jí)方法的基礎(chǔ)：債權(quán)人無(wú)法按時(shí)獲得該債務(wù)證券的本金及利息的風(fēng)險(xiǎn)該風(fēng)險(xiǎn)水平與所有其他債務(wù)證券的比較信用質(zhì)量的等級(jí)用評(píng)級(jí)符號(hào)來(lái)表示，每個(gè)符號(hào)代表一個(gè)組別，組內(nèi)的信用特征大體相似。 評(píng)級(jí)符號(hào)分為以下九種，由最高的Aaa級(jí)到最低的C級(jí)，一共有二十一個(gè)級(jí)別：Aaa A

7、a A Baa Ba B Caa Ca C 穆迪在從Aa到Caa的各個(gè)基本等級(jí)后面加上修正數(shù)字1、2及3。八、穆迪-評(píng)級(jí)分類1 穆迪長(zhǎng)期債務(wù)評(píng)級(jí)(到期日一年或以上)-穆迪長(zhǎng)期債務(wù)評(píng)級(jí)(到期日一年或以上)是有關(guān)固定收益?zhèn)鶆?wù)相對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)，而這些債務(wù)的原始到期日須為一 年或以上。這些評(píng)級(jí)是關(guān)于某種金融債務(wù)無(wú)法按承諾履行的可能性，同時(shí)反映違約機(jī)率及違約時(shí)蒙受的任何財(cái)務(wù)損失。 投資級(jí)別評(píng)定說(shuō)明Aaa級(jí)優(yōu)等信用質(zhì)量最高，信用風(fēng)險(xiǎn)最低。利息支付有充足保證，本金安全。為還本付息提供保證的因素即使變化，也是可預(yù)見(jiàn)的。發(fā)行地位穩(wěn)固。Aa級(jí) （Aa1，Aa2，Aa3）高級(jí)信用質(zhì)量很高，有較低的信用風(fēng)險(xiǎn)。本金利

8、息安全。但利潤(rùn)保證不如Aaa級(jí)債券充足，為還本付息提供保證的因素波動(dòng)比Aaa級(jí)債券大。A級(jí) （A1，A2，A3）中上級(jí)投資品質(zhì)優(yōu)良。本金利息安全，但有可能在未來(lái)某個(gè)時(shí)候還本付息的能力會(huì)下降。Baa級(jí) （Baa1，Baa2，Baa3）中級(jí)保證程度一般。利息支付和本金安全現(xiàn)在有保證，但在相當(dāng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的一些時(shí)間內(nèi)具有不可靠性。缺乏優(yōu)良的投資品質(zhì)。投機(jī)級(jí)別評(píng)定說(shuō)明Ba級(jí) （Ba1，Ba2，Ba2）具有投機(jī)性質(zhì)的因素不能保證將來(lái)的良好狀況。還本付息的保證有限，一旦經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生變化，還本付息能力將削弱。具有不穩(wěn)定的特征。B級(jí) （B1，B2，B3）缺少理想投資的品質(zhì)還本付息，或長(zhǎng)期內(nèi)履行合同中其它條款的保證極小

9、。Caa級(jí) （Caa1，Caa2，Caa3）劣質(zhì)債券有可能違約，或現(xiàn)在就存在危及本息安全的因素。Ca級(jí)高度投機(jī)性經(jīng)常違約，或有其它明顯的缺點(diǎn)。C級(jí)最低等級(jí)評(píng)級(jí)前途無(wú)望，不能用來(lái)做真正的投資。九、穆迪-評(píng)級(jí)分類2 短期債務(wù)評(píng)級(jí)(到期日一年以內(nèi))-穆迪短期評(píng)級(jí)是有關(guān)發(fā)行人短期融資債務(wù)償付能力的意見(jiàn)。此類評(píng)級(jí)適用于發(fā)行人、短期計(jì)劃或個(gè)別短期債務(wù)工具。除非明確聲明，否則此類債務(wù)的原始到期日一般不超過(guò)十三個(gè)月。十、穆迪-評(píng)級(jí)原則穆迪在達(dá)成評(píng)級(jí)意見(jiàn)時(shí)會(huì)分析所有相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素及觀點(diǎn)，并須遵守一定的分析原則，包括： 著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)穆迪的分析重點(diǎn)是影響發(fā)行人長(zhǎng)期償債能力的基本因素，例如經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑、管理策略出現(xiàn)重大變化

10、或出現(xiàn)重要的監(jiān)管變化。評(píng)級(jí)不會(huì)隨業(yè)務(wù)或供需周期性變化而變動(dòng)，也不會(huì)反映短期市場(chǎng)波動(dòng)。 強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性及可預(yù)測(cè)性穆迪的分析重點(diǎn)之一是了解影響現(xiàn)金流的因素，尤其是現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性及持續(xù)性。穆迪會(huì)通過(guò)財(cái)務(wù)分析判斷發(fā)行人的現(xiàn)金流在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)的彈性。 十一、穆迪-主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)十二、穆迪-主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)十三、標(biāo)普與穆迪評(píng)級(jí)對(duì)標(biāo)十四、惠譽(yù)惠譽(yù)的規(guī)模較其他兩家稍小，是唯一一家歐洲控股的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)?；葑u(yù)評(píng)級(jí)的前身惠譽(yù)出版公司最初是一家金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)出版商，于1913年12月24日由JohnKnowlesFitch成立。 1997年，惠譽(yù)與總部設(shè)于倫敦的IBCA信用評(píng)級(jí)公司合并，合并之后，惠譽(yù)成為法國(guó)FIMALA

11、C,S.A.的全資子公司。2000年4月，惠譽(yù)收購(gòu)了總部設(shè)在芝加哥的Duff&Phelps信用評(píng)級(jí)公司，又于同年收購(gòu)Thomson集團(tuán)下的BankWatch評(píng)級(jí)公司。2005年收購(gòu)了Algorithmics公司；美國(guó)赫斯特出版集團(tuán)（HearstCorporation）于2006年收購(gòu)了惠譽(yù)集團(tuán)20%的股份。 2000年惠譽(yù)正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，并在2003年6月份，在北京成立了代表處，現(xiàn)在主要從事資料的搜集、研究、報(bào)告、宣傳等工作。在三大評(píng)級(jí)公司里，惠譽(yù)是最早進(jìn)入中國(guó)的。 十五、惠譽(yù)-評(píng)級(jí)原則注重深入實(shí)地調(diào)研，獲得第一手分析資料 定性和定量相結(jié)合，強(qiáng)調(diào)定性分析和行業(yè)差異 側(cè)重對(duì)未來(lái)償債能力和現(xiàn)金流

12、量的分析評(píng)估 注重分析關(guān)聯(lián)交易、擔(dān)保和其他還款保障十六、惠譽(yù)-主權(quán)評(píng)級(jí)11. 宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和預(yù)期越高的CPI 對(duì)應(yīng)著越低的主權(quán)信用評(píng)級(jí)2. 結(jié)構(gòu)性特征越高的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄/GDP 大體上對(duì)應(yīng)著越高的主權(quán)信用評(píng)級(jí)越高的GNI 對(duì)應(yīng)著越高的主權(quán)信用評(píng)級(jí)十七、惠譽(yù)-主權(quán)評(píng)級(jí)23. 金融部門和銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性：銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（BSR），宏觀謹(jǐn)慎指標(biāo)（MPI）惠譽(yù)認(rèn)為， 當(dāng)銀行系統(tǒng)實(shí)力弱?。ㄒ訠SI 指標(biāo)衡量） 時(shí)， 高M(jìn)PI 值會(huì)使情況更加糟糕， 因?yàn)槿跣〉你y行系統(tǒng)將更難化解高M(jìn)PI 可能帶來(lái)的危機(jī)； 反之亦然。4.公共財(cái)政國(guó)債余額/GDP 指標(biāo)，國(guó)債償債記錄5.外部金融經(jīng)常賬戶余額/GDP 指標(biāo)及外債/

13、外匯儲(chǔ)備指標(biāo)等十八、惠譽(yù)-評(píng)級(jí)分級(jí)1國(guó)際長(zhǎng)期評(píng)級(jí)（InternationalLong-TermCreditRatings-LTCR）： 長(zhǎng)期外幣評(píng)級(jí)，長(zhǎng)期本幣評(píng)級(jí)該評(píng)級(jí)衡量一個(gè)主體償付外幣或本幣債務(wù)的能力。都具有國(guó)際可比性對(duì)發(fā)行人的長(zhǎng)期評(píng)級(jí)發(fā)行人違約評(píng)級(jí)（IDR），是衡量發(fā)行人違約可能性的基準(zhǔn)。對(duì)發(fā)行證券的長(zhǎng)期評(píng)級(jí)可能高于或低于發(fā)行人的評(píng)級(jí)（IDR），反映了證券回收可能性的不同。投資級(jí) AAA：最高的信貸質(zhì)量。表示最低的信貸風(fēng)險(xiǎn)。AA：很高的信貸質(zhì)量。表示很低的信貸風(fēng)險(xiǎn)。A：較高的信貸質(zhì)量。表示較低的信貸風(fēng)險(xiǎn)。BBB：較好的信貸質(zhì)量。表示現(xiàn)在的信貸風(fēng)險(xiǎn)較低（投資級(jí)的最低級(jí)別）投機(jī)級(jí)BB：投機(jī)性

14、。有出現(xiàn)信貸風(fēng)險(xiǎn)的可能，尤其會(huì)以經(jīng)濟(jì)負(fù)面變化的結(jié)果的形式出現(xiàn)；但是，可能會(huì)有商業(yè)或財(cái)務(wù)措施使得債務(wù)能夠得到償還。評(píng)為該級(jí)別的證券不是投資級(jí)。B：較高的投機(jī)性。對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，B的評(píng)級(jí)表明現(xiàn)在存在很大的信貸風(fēng)險(xiǎn)，但是還存在一定的安全性?，F(xiàn)在債務(wù)能夠得到償還，但是繼續(xù)的償付依賴于一個(gè)持續(xù)向好的商業(yè)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境。對(duì)于單個(gè)的證券來(lái)說(shuō)，B的評(píng)級(jí)表示該證券可能出現(xiàn)違約但回收的可能性很高。這樣的證券其回收率可能為R1（很高）。CCC：對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，CCC的評(píng)級(jí)表明違約的可能性確實(shí)存在。債務(wù)的償付能力完全取決于持續(xù)向好的商業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對(duì)于單個(gè)的證券來(lái)說(shuō)，CCC的評(píng)級(jí)表示該證券可能出現(xiàn)違約而且回收的可能性為中

15、等或較高。信用質(zhì)量的不同可以通過(guò)+/-號(hào)來(lái)表示。這類證券的回收率評(píng)級(jí)通常為R2（較高），R3（高），和R4（平均）。CC：對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，CC的評(píng)級(jí)表明某種程度的違約是可能的。對(duì)于單個(gè)證券來(lái)說(shuō)，CC的評(píng)級(jí)表明證券可能出現(xiàn)違約而且回收率評(píng)級(jí)為R4（平均）或R5（低于平均水平）。C：對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，C的評(píng)級(jí)表明會(huì)很快出現(xiàn)違約現(xiàn)象。對(duì)于單個(gè)證券來(lái)說(shuō)，C的評(píng)級(jí)表明證券可能出現(xiàn)違約而且回收的可能性為低于平均水平到較低水平。這類證券的回收率評(píng)級(jí)為R6（較低）。RD： 表明一個(gè)實(shí)體沒(méi)有能夠（在寬限期內(nèi)）按期償付部分而不是所有的重要金融債務(wù)，同時(shí)仍然能夠償付其他級(jí)別的債務(wù)。D： 表明一個(gè)實(shí)體或國(guó)家主權(quán)已經(jīng)對(duì)其

16、所有的金融債務(wù)違約。違約一般是這樣定義的：債務(wù)人沒(méi)有能夠按照合同規(guī)定定期償付本金和（或）利息；債務(wù)人提交破產(chǎn)文件，進(jìn)行清算，或業(yè)務(wù)終止等；強(qiáng)制性的交換債務(wù)，債權(quán)人獲得的證券與原有證券相比其結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)條款都有所降低。如果出現(xiàn)違約，發(fā)行人將被評(píng)為D。違約的證券通常被評(píng)為C到B的區(qū)間，具體評(píng)級(jí)水平取決于回收的期望和其他相關(guān)特點(diǎn)。十九、惠譽(yù)-評(píng)級(jí)分級(jí)2國(guó)際短期評(píng)級(jí)（International Short-Term Credit Ratings）下面的評(píng)級(jí)級(jí)別適用于外幣和本幣評(píng)級(jí)。短期評(píng)級(jí)大多是針對(duì)到期日在13個(gè)月以內(nèi)的證券，對(duì)美國(guó)財(cái)政證券來(lái)說(shuō)期限最長(zhǎng)為3年。該評(píng)級(jí)更強(qiáng)調(diào)的是定期償付債務(wù)所需的流動(dòng)性。F

17、1：最高的信貸質(zhì)量。表示能夠定期償付債務(wù)的最高能力?？梢栽诤竺嫣砑印啊北硎靖叩男刨J質(zhì)量。F2：較好的信貸質(zhì)量。 表示定期償付債務(wù)的能力令人滿意，但是其安全性不如更高級(jí)別的債務(wù)。F3：一般的信貸質(zhì)量。表示定期償付債務(wù)的能力足夠，但是近期負(fù)面的變化可能會(huì)使其降至非投資級(jí)。B：投機(jī)性。表示定期償付債務(wù)的能力有限，而且容易受近期經(jīng)濟(jì)金融條件的負(fù)面影響。C：較高的違約風(fēng)險(xiǎn)。違約的可能性確實(shí)存在。償付債務(wù)的能力完全依賴于一個(gè)持續(xù)有利的商業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。D：違約。 表示該實(shí)體或國(guó)家主權(quán)已經(jīng)對(duì)其所有的金融債務(wù)違約。二十、惠譽(yù)-評(píng)級(jí)分級(jí)3對(duì)長(zhǎng)期評(píng)級(jí)和短期評(píng)級(jí)的注釋+/-號(hào)可以加在一個(gè)評(píng)級(jí)的后面作為主要評(píng)級(jí)等級(jí)內(nèi)的

18、微調(diào)。但是長(zhǎng)期評(píng)級(jí)在AAA的等級(jí)和在CCC以下的等級(jí)不能加這種后綴，短期評(píng)級(jí)除了F1以外的等級(jí)也不能加這一后綴。評(píng)級(jí)觀察：用來(lái)表明可能出現(xiàn)評(píng)級(jí)的變化，并表明可能的變化方向。正面表示可能調(diào)升評(píng)級(jí)，負(fù)面表示可能調(diào)減評(píng)級(jí)，循環(huán)表明評(píng)級(jí)可能調(diào)升也可能調(diào)低或不變。評(píng)級(jí)觀察通常只應(yīng)用于相對(duì)較短的時(shí)間。評(píng)級(jí)展望：用來(lái)表明在一兩年內(nèi)評(píng)級(jí)可能變動(dòng)的方向。展望可以是正面，穩(wěn)定和負(fù)面。正面或負(fù)面的展望并不表示評(píng)級(jí)一定會(huì)出現(xiàn)變動(dòng)。同時(shí)，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定時(shí)，評(píng)級(jí)也可以調(diào)升或調(diào)低，如果環(huán)境需要這樣一個(gè)調(diào)整。有時(shí)，惠譽(yù)可能無(wú)法識(shí)別基本面的變動(dòng)趨勢(shì)，這時(shí)，評(píng)級(jí)展望可以是循環(huán)。NR表明惠譽(yù)沒(méi)有對(duì)發(fā)行人或發(fā)行證券進(jìn)行評(píng)級(jí)。 一、穆

19、迪降低中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)及產(chǎn)生的影響 2017年5月24日，穆迪將中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)由Aa3調(diào)為A1。（去年3月初，穆迪曾下調(diào)對(duì)中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)展望，由穩(wěn)定變?yōu)樨?fù)面。 ）按穆迪的說(shuō)法，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)放緩、政府債務(wù)將持續(xù)走高、實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)規(guī)模將快速增長(zhǎng)。在穆迪的評(píng)級(jí)系統(tǒng)中，A1屬于投資級(jí)別中的中偏下范圍，近似的解釋是“本金利息雖屬安全，但還本付息的能力可能在未來(lái)某個(gè)時(shí)候下降”。此評(píng)級(jí)類似于券商報(bào)告中的“中性”（neutral），其潛臺(tái)詞就是拋售（downgrade），可以說(shuō)是一份標(biāo)準(zhǔn)的“做空?qǐng)?bào)告”。 遭到下調(diào)評(píng)級(jí)的對(duì)象，可能會(huì)面對(duì)相對(duì)更嚴(yán)格的貸款條件，比如說(shuō)更高的利率，因?yàn)橥顿Y者的錢收不回來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)在上升

20、。而除了借貸成本，信用評(píng)級(jí)還有可能會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象的信心，資本有可能從被評(píng)級(jí)對(duì)象處撤出。而如果下調(diào)評(píng)級(jí)的對(duì)象是國(guó)家，這有可能使得該國(guó)金融市場(chǎng)更為脆弱，股市下跌、債券收益率上行，投資者對(duì)該國(guó)的前景也有可能蒙上陰影。 對(duì)于中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)被下調(diào)，帶來(lái)的最大負(fù)面影響將來(lái)自于海外市場(chǎng)的長(zhǎng)期債務(wù)融資，尤其對(duì)于需要在海外市場(chǎng)發(fā)債融資的中資機(jī)構(gòu)。同時(shí)，這也意味著很多中資機(jī)構(gòu)將可能失去投資級(jí)的評(píng)級(jí)。二、穆迪對(duì)于調(diào)降中國(guó)評(píng)級(jí)的原因及中國(guó)的反饋1、穆迪的報(bào)告認(rèn)為，2018年中國(guó)政府直接債務(wù)將達(dá)到GDP的40%，2020年升至45%。 - 財(cái)政部回應(yīng)，2016年我國(guó)政府債務(wù)的負(fù)債率約為36.7%，低于歐盟60%的警

21、戒線，也低于主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家水平，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。據(jù)預(yù)測(cè)，2018年至2020年我國(guó)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與2016年相比不會(huì)發(fā)生大的變化。2、穆迪認(rèn)為，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)規(guī)模將快速增長(zhǎng)，相關(guān)改革措施難見(jiàn)成效。除了政府直接債務(wù)，地方政府融資平臺(tái)、國(guó)有企業(yè)等債務(wù)水平持續(xù)增長(zhǎng)會(huì)增加政府或有債務(wù)。 -國(guó)家發(fā)展和改革委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，我國(guó)積極穩(wěn)妥推進(jìn)企業(yè)降杠桿的努力已經(jīng)取得成效。截至2016年三季度末，我國(guó)總體杠桿率為255.6%，而同期美國(guó)為255.7%，英國(guó)為283.1%，法國(guó)為299.9%，加拿大為301.1%，日本為372.%。從絕對(duì)水平看，我國(guó)杠桿率水平并不高，僅位于主要經(jīng)濟(jì)體的中等水平

22、。從變化趨勢(shì)看，我國(guó)總杠桿率上升速度明顯放緩，正趨于穩(wěn)定。同時(shí)，我國(guó)法律明確規(guī)定：不論是中央國(guó)有企業(yè)、還是地方國(guó)有企業(yè)（包括融資平臺(tái)公司），其舉借的債務(wù)依法均不屬于政府債務(wù)，應(yīng)由國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)償還，政府不承擔(dān)償還責(zé)任。因此穆迪采取了錯(cuò)誤的假設(shè)，把企業(yè)債務(wù)與政府捆綁在一起，這顯然是誤讀。3、判斷未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將持續(xù)放緩，認(rèn)為今后5年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速預(yù)計(jì)降至5%左右，是下調(diào)評(píng)級(jí)的另一個(gè)依據(jù)。 -財(cái)政部表示，今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)了去年下半年以來(lái)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，一季度GDP增長(zhǎng)6.9%，同比加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增長(zhǎng)好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院金融研究中心主任趙全厚表

23、示：穆迪的預(yù)判“過(guò)于悲觀”，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，政府主動(dòng)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的成果已經(jīng)顯現(xiàn)，而穆迪并沒(méi)有予以客觀積極的評(píng)價(jià)。三、穆迪調(diào)降中國(guó)評(píng)級(jí)后的短期實(shí)際影響 中國(guó)5年期國(guó)債違約保險(xiǎn)成本創(chuàng)出一周最大漲幅。西太平洋銀行報(bào)價(jià)顯示，中國(guó)國(guó)債信用違約互換（CDS）跳漲3個(gè)基點(diǎn)至80個(gè)基點(diǎn)。據(jù)數(shù)據(jù)提供商CMA，這可能是5月17日以來(lái)最大漲幅。離岸人民幣兌美元短線跳水，跌0.13%，至6.8901?，F(xiàn)貨黃金上漲至1253美元。美元/日元走低，盤中觸及111.7。澳元兌美元一度跌0.3%，至0.7455。中國(guó)是澳大利亞最大的貿(mào)易合作伙伴。四、近期三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)國(guó)際評(píng)級(jí)情況此次調(diào)整前后，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)各國(guó)的信

24、用評(píng)級(jí)對(duì)比五、其他國(guó)家主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)的影響1美國(guó) 2011年8月5日，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布，把美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從最高的級(jí)下調(diào)至級(jí)。這是美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)歷史上第一次被調(diào)降。隨后的周一開盤，世界主要股市開盤遭遇“黑色星期一”，從美洲到歐洲、到中東、再到亞太地區(qū)，全球股市出現(xiàn)了集體性暴跌，也引發(fā)A股出現(xiàn)百點(diǎn)長(zhǎng)陰重挫。股市糟糕表現(xiàn)的背后是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)可能受到?jīng)_擊的擔(dān)憂。（將美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，是金融評(píng)級(jí)，也是政治評(píng)級(jí)，質(zhì)疑的是美國(guó)政治領(lǐng)導(dǎo)人的能力和政治操守。8月2日前，美國(guó)共和、民主兩黨為了各自大選需要，置國(guó)家信用于不顧，上演了一場(chǎng)圍繞提高債務(wù)上限的“政治鬧劇”，雖然在最后期限的前一天兩黨達(dá)成了妥協(xié)，卻延誤了時(shí)機(jī)，

25、向世界人民預(yù)演了美國(guó)可能發(fā)生債務(wù)違約的巨大風(fēng)險(xiǎn)。）但同時(shí)美國(guó)依然保持著穆迪和惠譽(yù)的AAA評(píng)級(jí)。 對(duì)中國(guó)的影響一：巨額外匯面臨貶值風(fēng)險(xiǎn) 影響二：引發(fā)熱錢壓境之憂 影響三：人民幣面臨升值壓力 影響四：貨幣政策操作空間受制約。 隨后G7各國(guó)財(cái)長(zhǎng)及央行行長(zhǎng)承諾將采取一切必要措施，以支持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，通過(guò)相互信任的密切合作來(lái)確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。將致力于應(yīng)對(duì)財(cái)政赤字、債務(wù)問(wèn)題及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等挑戰(zhàn)所引發(fā)的市場(chǎng)緊張情緒，協(xié)同對(duì)此采取果斷行動(dòng)。六、其他國(guó)家主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)的影響2 意大利 2017.4.22惠譽(yù)宣布將意大利主權(quán)信用評(píng)級(jí)由BBB+降至BBB，距垃圾級(jí)僅差兩級(jí)。（依據(jù)是意大利經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，財(cái)政狀況一再滑坡，是

26、居高不下的政府債務(wù)被沖擊的風(fēng)險(xiǎn)更大。意大利債務(wù)與GDP之比連年未達(dá)標(biāo)，去年不降反增，上升0.5個(gè)點(diǎn)至132.6%同時(shí)意大利銀行業(yè)疲軟增加了經(jīng)濟(jì)和公共財(cái)政的下行風(fēng)險(xiǎn)，意大利政府已經(jīng)計(jì)劃對(duì)三家銀行進(jìn)行資本從組。去年意大利GDP增長(zhǎng)下降0.9%，惠譽(yù)預(yù)計(jì)今年仍會(huì)如此疲弱，即便到2018年增速達(dá)到1%，實(shí)際GDP增速也比2007年水平低5%。且去年12月意大利總理倫齊未能通過(guò)公投推行修憲，當(dāng)時(shí)即提出辭職。今年2月，倫齊辭去了執(zhí)政的民主黨領(lǐng)導(dǎo)人職務(wù)。這可能意味著意大利正在出現(xiàn)政黨分裂，經(jīng)濟(jì)前景仍為政治風(fēng)險(xiǎn)的陰影籠罩。）繼2016年10將評(píng)級(jí)展望降至負(fù)面后，這是惠譽(yù)對(duì)意大利評(píng)級(jí)的最新評(píng)定。 之前其他兩家評(píng)

27、級(jí)機(jī)構(gòu)之中，標(biāo)準(zhǔn)普爾給予意大利BBB-的評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。穆迪給予意大利Baa2評(píng)級(jí)，對(duì)意大利的評(píng)級(jí)展望還是負(fù)面。 惠譽(yù)扔出這顆重磅炸彈后，歐元兌美元匯率急升，由1.0689升至1.0728，現(xiàn)報(bào)1.0728，漲幅為0.1%，意大利國(guó)債遭到投資者瘋狂拋售。 六、其他國(guó)家主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)的影響32015年，三大評(píng)級(jí)公司紛紛下調(diào)日本主權(quán)信用評(píng)級(jí)時(shí)，日本借貸成本并未因此上升。這歸因于日本央行強(qiáng)力的資產(chǎn)購(gòu)買，BOJ作為日本國(guó)債最大的持有者，加上日本國(guó)內(nèi)龐大的儲(chǔ)蓄資金池，日本的借貸成本依然被壓在低位，下調(diào)信用評(píng)級(jí)的影響因此而變得不那么重要。以加拿大為例，1994年該國(guó)主權(quán)信用被降級(jí)，利率只短暫上行，兩個(gè)月

28、內(nèi)就降至恢復(fù)原有水平，恢復(fù)了AAA評(píng)級(jí)。七、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的客觀性分析1寡頭效應(yīng)也意味著強(qiáng)大的資本市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)，即他們有可能向一些小公司施加評(píng)級(jí)壓力以獲得超額利潤(rùn)正如只要鈔票夠多，“三大”會(huì)給一個(gè) “垂死的病人”開出“健康良好的體檢證明”一樣荒謬，而錯(cuò)誤的報(bào)告又將一家運(yùn)營(yíng)良好的公司推向毀滅的邊緣，甚至無(wú)限放大一個(gè)國(guó)家潛在的危機(jī)：1992年，標(biāo)準(zhǔn)普爾及穆迪給予后來(lái)倒閉的一家保險(xiǎn)公司過(guò)高評(píng)級(jí)，令投資人損失慘重。1996年，美國(guó)加州橘郡指控標(biāo)準(zhǔn)普爾未能對(duì)該郡投資的基金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行恰當(dāng)評(píng)估，導(dǎo)致該郡擴(kuò)大舉債終至破產(chǎn)。1997年，東南亞金融危機(jī)還在醞釀之時(shí)，三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)無(wú)一發(fā)出預(yù)警，等危機(jī)爆發(fā)之后卻匆忙降級(jí)加劇

29、了市場(chǎng)的恐慌。2001年，安然發(fā)表第二季度財(cái)報(bào)時(shí)，宣布公司虧損達(dá)6.18億美元。同時(shí)，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)對(duì)安然及其合伙公司進(jìn)行正式調(diào)查，當(dāng)時(shí)， 三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一直將其列為投資級(jí)。直到其破產(chǎn)前的第4天，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將其評(píng)級(jí)連降三級(jí)，安然的信用評(píng)級(jí)迅速跌至投機(jī)級(jí)，進(jìn)而引發(fā)了安然被投資者拋棄。2004年，德國(guó)第二大保險(xiǎn)公司Hannover Re曾兩次拒絕穆迪提供的“評(píng)級(jí)服務(wù)”后，信用級(jí)別被后者調(diào)低到“垃圾級(jí)”，結(jié)果造成了1.75億美元的損失。2007年，雷曼兄弟倒閉前，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依然給予其A級(jí)以上的評(píng)級(jí)。直到雷曼公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的聽(tīng)證會(huì)開始后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)才下調(diào)其債務(wù)評(píng)級(jí)。這令投資者大為恐慌，

30、無(wú)數(shù)投資者要求撤資，隨后次貸危機(jī)爆發(fā)。2010年7月13日，再將葡萄牙政府信用等級(jí)從“Aa2”下調(diào)至“A1”，葡萄牙股市大跌;之后又先后看空西班牙、意大利、德克夏銀行及12 家英國(guó)金融機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，在“穆迪”們的波助瀾下，希臘債務(wù)危機(jī)向歐洲債務(wù)危機(jī)發(fā)展并引發(fā)全球市場(chǎng)恐慌，美國(guó)和全球股市瘋狂暴跌。美國(guó)金融危機(jī)調(diào)查委員會(huì)負(fù)責(zé)人將穆迪形容為“3A工廠”：在2000年至2007年期間，穆迪共給予了4萬(wàn)多項(xiàng)抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)3A評(píng)級(jí)。穆迪此項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入也因此從2000年的6億美元暴漲到2007年的22億美元。八、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的客觀性分析2另有調(diào)查顯示，在金融危機(jī)發(fā)生過(guò)程中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)給有毒證券資產(chǎn)(主要是

31、次級(jí)房貸)提供高評(píng)級(jí)賺了個(gè)盤滿缽溢，總收入由2002年的30億美元升至2007年的60億美元，其中穆迪的盈利在20002007年間上升了3倍。這一切讓外界對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的客觀性和獨(dú)立性產(chǎn)生了強(qiáng)烈質(zhì)疑，市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)法容忍其“無(wú)法無(wú)邊”，加強(qiáng)評(píng)級(jí)監(jiān)管的呼聲不斷高漲，“IMF應(yīng)該盡早地啟動(dòng)對(duì) 國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，需要有一個(gè)明確的規(guī)則，當(dāng)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)什么樣的問(wèn)題時(shí)，各國(guó)的監(jiān)管者有資格暫?；蛉∠愕脑u(píng)級(jí)資格;同時(shí)市場(chǎng)人士有權(quán)利來(lái)起訴 你，這個(gè)應(yīng)該有更清楚的表示?！睂?duì)于此次評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)市場(chǎng)的影響，如果是一個(gè)有很多外債的主權(quán)國(guó)家，一旦主權(quán)評(píng)級(jí)被下調(diào)，那么會(huì)導(dǎo)致借貸成本上升。而中國(guó)是凈資產(chǎn)的國(guó)家，外債量很小，所以評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)中國(guó)主權(quán)債成本上升影響非常有限，對(duì)于中國(guó)實(shí)質(zhì)的主權(quán)債務(wù)利率幾乎無(wú)影響。目前來(lái)看，境外市場(chǎng)反應(yīng)也不是特別劇烈，市場(chǎng)消化較好。九、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的客觀性分析3事實(shí)上，對(duì)于中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)的趨勢(shì)早在2013年就開始。惠譽(yù)于2013年已經(jīng)下調(diào)過(guò)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)?；葑u(yù)2011年開始下調(diào)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)