次貸危機經(jīng)典講義

1、次貸危機專題講座2008年11月5日聯(lián)社合規(guī)部主要內(nèi)容1、相關(guān)概念的描述2、分析次貸危機產(chǎn)生的根源3、分析次貸危機的傳導(dǎo)過程4 次貸危機帶給我們的啟示5、次貸危機對中國經(jīng)濟(jì)的影響 一、相關(guān)概念的描述事件相關(guān)的概念美國次貸危機事件-從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)，于2007年4月爆發(fā)，以美國第二大次級房貸公司新世紀(jì)金融公司破產(chǎn)事件為標(biāo)志， 2007年8月起席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場，進(jìn)而演變?yōu)槿蛐越鹑谖C，它致使全球主要金融市場隱約出現(xiàn)流動性不足危機，并由房地產(chǎn)市場蔓延到信貸市場。事件相關(guān)的概念次貸-次級按揭貸款，是給信用狀況較差，沒有收入證明和還款能力證明，其他負(fù)債較重的個人發(fā)放的

2、住房按揭貸款。次級債-即次級住房抵押貸款支持的債券，通俗而言就是把一部分資信稍差的貸款人申請的住房抵押貸款證券化，并打包成不同等級的債券賣給投資者 。二、分析次貸危機產(chǎn)生的根源美國次貸危機的形成根源導(dǎo)致購房熱情升溫的原因低利率政策：從2001年初美國聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個基點開始，美聯(lián)儲的貨幣政策開始了從加息轉(zhuǎn)變?yōu)闇p息的周期。此后的13次降低利率之后，到2003年6月，聯(lián)邦基金利率降低到1%，達(dá)到過去46年以來的最低水平。寬松的貨幣政策環(huán)境，反映在房地產(chǎn)市場上，就是房貸利率也同期下降。30年固定按揭貸款利率從2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%；一年可調(diào)息按揭貸款利率從2001年底

3、的7.0%，下降到2003年的3.8%。導(dǎo)致購房熱情升溫的原因?qū)€款方式的金融創(chuàng)新：01年到05年美國房地產(chǎn)市場繁榮的時候，銀行為了賺錢降低了提供抵押貸款的條件，降低了審核的標(biāo)準(zhǔn)，同時對還款方式進(jìn)行了金融創(chuàng)新;采用2+28的還款方式，即前兩年按很低的利息還款，后來28年在市場利率上加一個風(fēng)險價，包括前兩年不用還本金只還利息，但是兩年之后又要交利息又要還本金，供低收入階層選擇這樣的貸款產(chǎn)品。導(dǎo)致購房熱情升溫的原因次級房貸門檻低：一些貸款機構(gòu)推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，即借款人可以在沒有資金的情況下購房，且僅需申報其收入情況而無需提供任何有關(guān)償還能力的證明，如工資條、完稅證明等。貸款機

4、構(gòu)發(fā)放次級貸款的動力 高利率，高收益，高風(fēng)險高利率由于次級抵押貸款是貸款機構(gòu)針對信用記錄較差的客戶發(fā)放的，利率比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品普遍高達(dá)4%；優(yōu)質(zhì)抵押貸款執(zhí)行6%-8%的利率，而次級抵押貸款利率高達(dá)10%-12%，而且大部分次級抵押貸款采取可調(diào)整利率（ARM）的形式。高收益以30萬元按揭貸款30年為例 項目 利率1%利率5.25%利率10%每月供款額 964元1656元2632元30年利息總額 47349元296379元647746元高收益通過以上數(shù)據(jù)分析,貸款機構(gòu)發(fā)放一筆次級貸款比發(fā)放一筆普通貸款, 收取的利息是翻倍的,這充分反映了金融機構(gòu)不惜想方設(shè)法造假使不符合貸款條件的人可以申請貸款，都是以

5、最大限度追逐利潤為原動力。高風(fēng)險在利用次級房貸獲得房屋的人群里，有一半以上是少數(shù)族裔，其中大部分是低收入者，這些人由于信用記錄較差或付不起首付而無法取得普通抵押貸款；因為采取可調(diào)整利率支付利息,還款壓力集中在第三年以后。高風(fēng)險一家咨詢機構(gòu)2006年4月對100筆此類“零文件”貸款進(jìn)行了一項跟蹤調(diào)研，調(diào)研者比較了貸款人在申請貸款時申報的收入，同其提交給國內(nèi)稅務(wù)署的稅務(wù)申報比較，發(fā)現(xiàn)90%的貸款人高報個人收入5%或以上，其中60%借款人虛報收入超過實際收入50%以上；在2006年發(fā)放的全部次級房貸中，此類貸款占到40%，而2001年的比例為21%。 美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，次級貸款占全部住房抵押貸款的比例

6、從5%上升到2006年的20%。 高風(fēng)險由于之前的房價很高，貸款機構(gòu)認(rèn)為盡管貸款給了次級信用貸款者，如果貸款者無法償還貸款，則可以拍賣或者出售抵押的房屋后收回貸款。由于美聯(lián)儲多次上調(diào)利率和房價突然走低，貸款者無力償還時，貸款機構(gòu)把房屋出售，卻發(fā)現(xiàn)得到的資金不能彌補當(dāng)時的貸款+利息，甚至無法彌補貸款額本身，這樣貸款機構(gòu)就會出現(xiàn)虧損。 三、分析次貸危機傳導(dǎo)過程次債的形成背景提供次級按揭貸款的金融機構(gòu)在發(fā)放貸款后并不愿意長期持有，一方面是由于貸款本身存在的風(fēng)險，另一方面則是這些金融機構(gòu)需要流動資金以發(fā)放更多的貸款；金融機構(gòu)為盡快收回現(xiàn)金讓業(yè)務(wù)繼續(xù)滾動下去，就需要把手頭的貸款債權(quán)銷售出去；次債的傳導(dǎo)圖

7、 美國次貸危機的信用傳導(dǎo)鏈條核心是風(fēng)險轉(zhuǎn)移次債的傳導(dǎo)過程住房抵押支持證券(ABS)優(yōu)先級(直接銷售)中間級股權(quán)級抵押債權(quán)憑證（CDO）(中間級和股權(quán)級)投保與信用違約互換證券（CDS）(股權(quán)級)通過這些金融創(chuàng)新方法，投資銀行為次級債成功進(jìn)行了信用增級。次債的種類次級債的風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式投保：通過交納年費給保險公司，當(dāng)借入方無力償還貸款時，借出方可以根據(jù)合同的不同，向保險公司索取部分或全額的損失。這樣借出方可以通過分一部分貸款利息盈利給保險公司，有效地把償還風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給保險公司，可以后顧無憂，然而保費不菲。次級債的風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式利用衍生工具中的信用違約掉期（CDS），與投保異曲同工，由借出方找到第三方與

8、其簽訂合同。合同中規(guī)定借出方在有效期內(nèi)每次向第三方交納固定的金額，而第三方則根據(jù)借入方有無償還貸款的能力或可償還額度，在有效期內(nèi)每次向借出方交納浮動的金額。通過在有效期內(nèi)交納限定金額給第三方，借出方可以成功地回避借入方無力償還貸款的風(fēng)險。次級債的風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式投保和信用違約掉期（CDS），從本質(zhì)上講屬于信用期權(quán)，如果借入方無力償還貸款，借出方作為期權(quán)的購買者，通過在有效期內(nèi)向第三方交納固定的金額，獲取了向第三方索賠的權(quán)利。這樣就可以有效把償還風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給第三方。次級債的風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式直接賣給第三方利用借出方（主要是銀行和房地產(chǎn)商）擁有大量客源的優(yōu)勢，以高利率大規(guī)模貸出次級債。然后把吸入的次級債以債券

9、的形式直接賣給第三方（公募基金，避險基金，退休基金，和保險公司等等）。由于這些基金用投資組合來分散風(fēng)險，他們可以更廉價地回避償還風(fēng)險，這樣他們可以接受相對低的貸款利息給次級債，通過直接賣掉次級債，原始借出方者可以以低買高賣的方式賺到一個利率差價。同時，因為次級債的債權(quán)轉(zhuǎn)到了第三方，就算借入方無力償還債務(wù)，原始借出方也不會蒙受經(jīng)濟(jì)損失。次級債的風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式 間接賣給第三方：通過建立特殊目的載體（SPV）, 借出方把抵押物和次級債管理權(quán)委托給托管公司，由其負(fù)責(zé)催繳和收納還款并支付給第三方；同時借出方以公司的名義向第三方擔(dān)保，如果借入方無法按時如數(shù)償還貸款，原始借出方將支付第三方應(yīng)得的余額；由于第三

10、方往往由基金投資所構(gòu)成，廉價回避風(fēng)險的優(yōu)勢讓第三方可以接受相對低的貸款利息給次級債。這樣，通過承擔(dān)償還風(fēng)險，原始借出方可以以高利率貸款給借入方并以相對的低利率把次級債以債券的形式賣給第三方，從中賺一個差價。 次債的結(jié)果美國這些次級債券基本分散在五類金融機構(gòu)手中，包括銀行（31%）、資產(chǎn)管理公司（22%）、對沖基金（10%）、保險公司（19%）和養(yǎng)老基金（18%） 次級債進(jìn)入債券交易市場后一度“不俗的表現(xiàn)”使投資者淡忘了它的風(fēng)險。但是，當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破裂、次貸貸款人還不起貸時，不僅抵押貸款企業(yè)陷入虧損困境，無力向那些購買次級債的金融機構(gòu)支付固定回報，而且那些買了次貸衍生品的投資者，也因債券市場價格

11、下跌，失去了高額回報，同樣掉進(jìn)了流動性短缺和虧損的困境。 次債的結(jié)果（2007年） 2007年2月13日美國新世紀(jì)金融公司發(fā)出2006年第四季度盈利預(yù)警 ；匯豐控股為在美次級房貸業(yè)務(wù)增加18億美元壞賬撥備； 4月2日新世紀(jì)金融，面對來自華爾街174億美元逼債，作為美國第二大次級抵押貸款公司宣布申請破產(chǎn)保護(hù)、裁減54%的員工； 8月2日，德國工業(yè)銀行宣布盈利預(yù)警，后來更估計出現(xiàn)了82億歐元的虧損； 8月6日，美國第十大抵押貸款機構(gòu)美國住房抵押貸款投資公司正式向法院申請破產(chǎn)保護(hù)，成為繼新世紀(jì)金融公司之后美國又一家申請破產(chǎn)的大型抵押貸款機構(gòu)； 8月8日，美國第五大投行貝爾斯登宣布旗下兩支基金倒閉；

12、8月9日，法國第一大銀行巴黎銀行宣布凍結(jié)旗下三支基金，同樣是因為投資了美國次貸債券而蒙受巨大損失；此舉導(dǎo)致歐洲股市重挫； 8月13日，日本第二大銀行瑞穗銀行的母公司瑞穗集團(tuán)宣布與美國次貸相關(guān)損失為6億日元。次債的結(jié)果（2008年） 1月25日破產(chǎn)的密蘇里州道格拉斯國民銀行3月7日破產(chǎn)的密蘇里州的休姆銀行5月9日破產(chǎn)的阿肯色州ANB金融國民協(xié)會銀行5月30日破產(chǎn)的明尼蘇達(dá)州第一誠信銀行7月11日加利福尼亞州印地麥克銀行公司被聯(lián)邦存款保險公司關(guān)閉 7月25日宣布破產(chǎn)的兩家小銀行內(nèi)華達(dá)州第一國民銀行和加利福尼亞第一傳統(tǒng)銀行8月1日破產(chǎn)的美國佛羅里達(dá)州的第一優(yōu)先銀行8月22日破產(chǎn)的堪薩斯州托貝卡市的哥

13、倫比亞銀行信托公司8月29日破產(chǎn)的佐治亞州Integrity Bank9月5日美國監(jiān)管機構(gòu)宣布關(guān)閉內(nèi)華達(dá)州銀行Silver State Bank。 四、次貸危機帶給我們的啟示次貸危機帶給我們的啟示1、加強宏觀經(jīng)濟(jì)形勢研判，密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變動2、加強內(nèi)控制度建設(shè)，強化審慎合規(guī)經(jīng)營理念3、在發(fā)展住房按揭貸款的同時，高度重視住房抵押貸款背后隱藏的風(fēng)險4、在優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的同時，嚴(yán)格信貸標(biāo)準(zhǔn)和要求5、在加強優(yōu)質(zhì)大客戶服務(wù)的同時，切實做好風(fēng)險防范加強內(nèi)控制度建設(shè)強化審慎合規(guī)經(jīng)營理念美國次貸危機產(chǎn)生的一個重要原因是金融機構(gòu)自身經(jīng)營的不審慎。銀行為了逐利，不惜放低借貸標(biāo)準(zhǔn)；機構(gòu)投資者，特別是保險基金、養(yǎng)

14、老基金等本應(yīng)履行謹(jǐn)慎義務(wù)的受托人，為了追求收益，不惜降低風(fēng)險溢價，參與對沖基金等高風(fēng)險投資，這些不審慎的行為導(dǎo)致了危機的形成，并加劇了由此造成的損失。目前，在我國流動性依舊過剩，房地產(chǎn)市場和仍處于高位的背景下，商業(yè)銀行極易出現(xiàn)追求利潤、忽視風(fēng)險的非審慎的經(jīng)營行為。一旦市場形勢出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，可能對銀行的持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)面影響，因此我們要強化審慎合規(guī)經(jīng)營理念，加強內(nèi)部控制制度建設(shè)，提高風(fēng)險管理能力。高度重視住房抵押貸款背后隱藏的風(fēng)險目前，我國房地產(chǎn)金融市場發(fā)展很快，隱含著一定的風(fēng)險。截至2007年10月，全國主要金融機構(gòu)商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額達(dá)4.69萬億元，占金融機構(gòu)人民幣各項貸款總余額的18.02。其

15、中房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額達(dá)1.76萬億元，占商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額的37%；個人住房貸款余額達(dá)2.6萬億元，占商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額的55%，并且呈加速發(fā)展趨勢。在房地產(chǎn)市場整體上升的時期，住房抵押貸款對商業(yè)銀行而言是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，貸款收益率相對較高，違約率較低，一旦出現(xiàn)違約還可以通過拍賣抵押房地產(chǎn)獲得補償。在房地產(chǎn)市場價格普遍下降和抵押貸款利率上升的局面同時出現(xiàn)時，購房者還款違約率將會大幅上升，拍賣后的房地產(chǎn)價值可能低于抵押貸款的本息總額甚至低于本金，這將導(dǎo)致商業(yè)銀行的壞賬比率顯著上升，對商業(yè)銀行的盈利性和資本充足率造成沖擊。優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格信貸標(biāo)準(zhǔn)和要求商業(yè)銀行試圖通過大力發(fā)展中小企業(yè)和個人的信貸業(yè)

16、務(wù)，改變銀行信貸投向結(jié)構(gòu)，提高貸款收益水平，緩解銀行流動性過剩問題。在經(jīng)營戰(zhàn)略同質(zhì)化的情況下，在某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)，已經(jīng)出現(xiàn)了過度競爭的苗頭，放松信貸標(biāo)準(zhǔn)，不顧風(fēng)險和成本的“跑馬圈地”的現(xiàn)象也開始出現(xiàn)；過于注重抵押資產(chǎn)，忽視還款來源的情況越來越多。在房地產(chǎn)市場和資本市場泡沫加劇的形勢下，商業(yè)銀行與之相關(guān)的業(yè)務(wù)面臨著越來越大的系統(tǒng)性風(fēng)險。在通貨膨脹居高不下、國家宏觀調(diào)控趨緊、信貸規(guī)模嚴(yán)控的形勢下，中小企業(yè)利潤受到更大的擠壓，中小企業(yè)貸款風(fēng)險也逐步加大。優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格信貸標(biāo)準(zhǔn)和要求房地產(chǎn)市場價格近期內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的下降，從長遠(yuǎn)看銀行系統(tǒng)抵押貸款發(fā)放風(fēng)險不可忽視，必須在現(xiàn)階段實施嚴(yán)格的貸款條件和

17、貸款審核制度。在加強優(yōu)質(zhì)大客戶服務(wù)的同時切實做好風(fēng)險防范由于中間業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)發(fā)展相對滯后，存貸款利差仍是我國商業(yè)銀行當(dāng)前主要盈利來源。在多余資金運作難以改善商業(yè)銀行的收益甚至難以彌補商業(yè)銀行的負(fù)債成本時，為了保證業(yè)務(wù)增長和一定的盈利能力，商業(yè)銀行在“羊群效應(yīng)”的驅(qū)使下，就會存在競相追逐大客戶和優(yōu)質(zhì)客戶、非理性降低貸款條件的沖動。由于優(yōu)質(zhì)大型客戶可以通過發(fā)行股票、企業(yè)債、公司債和中期票據(jù)等方式籌措資金，這更加劇了銀行間的競爭。結(jié)果，不問貸款資金用途、降低貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)和要求的現(xiàn)象可能難以避免，從而導(dǎo)致客戶違規(guī)使用貸款資金的風(fēng)險也越來越大。這些都無疑給商業(yè)銀行帶來了集團(tuán)客戶風(fēng)險和政策風(fēng)險。五、次貸

18、危機對中國經(jīng)濟(jì)的影響次貸危機對中國經(jīng)濟(jì)的影響（金融市場的傳導(dǎo)）目前公布雷曼債券數(shù)據(jù)的中資銀行已達(dá)7家,其中：中國建行持有雷曼債券1.914億美元，其中高級債1.414億美元，次級債0.5億美元，占公司凈資產(chǎn)0.29%。中國工商銀行(包括境外機構(gòu))持有美國雷曼兄弟公司債券及與雷曼信用相掛鉤債券數(shù)量最大，共1.518億美元，約占該集團(tuán)總資產(chǎn)的0.01%。交行持有雷曼兄弟公司發(fā)行債券7,002萬美元，占其總資產(chǎn)0.02%，暫時在各家銀行中占資產(chǎn)比例最重。次貸危機對中國經(jīng)濟(jì)的影響（金融市場的傳導(dǎo)）在資本市場上，從今年5月開始，14只銀行股中有9只跌破發(fā)行價，市盈率僅有10倍左右。金融股指數(shù)曾在個交易日

19、下跌逾20%。 國際股市震蕩也使中國投資商遭受打擊，上證指數(shù)從2007年10月的6124點狂瀉至今年10月的2000點。次貸危機對中國經(jīng)濟(jì)的影響（金融市場的傳導(dǎo)）中國強勁的經(jīng)濟(jì)增長及美國資金市場調(diào)整及可能的貨幣政策寬松都會增加中國對外資的吸引力，并可能引發(fā)對華投資（尤其是投資于資產(chǎn)的熱錢）的新一輪高潮。08年一季度流入中國的投機資金高達(dá)850億美元，同比增長一倍，從而加大了自去年以來日益增長的通脹壓力。由于熱錢的流入，對人民幣升值形成更大壓力，并造成更快的外匯儲備及金融市場流動性增長，這對我國央行通脹的控制及實施目前的貨幣政策造成不小的影響。 次貸危機對中國經(jīng)濟(jì)的影響（貿(mào)易的傳導(dǎo)）受次貸危機影

20、響，中國出口增幅減緩，特別是對美出口增速明顯下降，不僅有利于中美雙邊貿(mào)易平衡，減少對人民幣升值的壓力，也有助于中國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和出口市場多元化。一季度，中國對美出口同比增長5.4%，而對韓國、德國、印度和俄羅斯出口分別增長33.4%、23.7%、48.1%和51.6%。 在出口方面，盡管中國出口結(jié)構(gòu)的升級和出口市場的多元化，可以在一定程度上減輕外部需求變化對出口的影響，但是中國經(jīng)濟(jì)外貿(mào)依存度高達(dá)60%,作為全球制造業(yè)中心，中國企業(yè)的訂單主要集中在歐美市場,一旦這一市場出現(xiàn)問題，導(dǎo)致訂單大量減少，將直接影響出口企業(yè)的生存，以至工人的收入和就業(yè)。次貸危機對中國經(jīng)濟(jì)的影響如果美國實體經(jīng)濟(jì)受損，消

21、費下降，對中國出口會有相當(dāng)程度的影響。中金的模型分析認(rèn)為美國私人消費每下降 1個百分點，將導(dǎo)致中國出口增速兩年內(nèi)累計下降 5-6個百分點。 也有一些觀點對于國內(nèi)出口減速的問題比較樂觀。由于出口數(shù)量的減少導(dǎo)致的貿(mào)易順差的下降對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的外部平衡來說未嘗不是一件好事。美國的次貸危機還不能成為一種壓力，迫使國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長從依賴外需的模式上轉(zhuǎn)變。次貸危機對中國經(jīng)濟(jì)的影響上半年，我國累計貿(mào)易順差下降了11.8%，凈減少132.1億美元。最終導(dǎo)致我國沿海外貿(mào)加工中小企業(yè)瀕臨倒閉。據(jù)國家發(fā)改委中小企業(yè)司的統(tǒng)計，上半年我國已有6.7萬家中小企業(yè)倒閉。7月上旬，決策層密集調(diào)研沿海省市的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長壓力凸顯

22、。 次貸危機對中國經(jīng)濟(jì)的影響（外匯儲備的傳導(dǎo)）截至9月末我國外匯儲備余額已超過1.9萬億美元.綜合分析來看,在國際金融市場動蕩的背景下,我國外匯儲備仍舊保持了快速增長的勢頭,三季度外匯儲備月均增加達(dá)到320億美元,高于市場普遍預(yù)期。次貸危機對中國經(jīng)濟(jì)的影響目前為止，中資銀行持有的兩房相關(guān)資產(chǎn)為213億美元，涉“雷”資產(chǎn)為7.2億美元，這些都不足以使任何一家中資銀行陷入絕境;但在經(jīng)濟(jì)全球化日益發(fā)展的背景下，本輪美國次貸危機將對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)，明年可能是中國經(jīng)濟(jì)最困難的時候。2008年開始，國家開始實施信貸規(guī)?？刂?，按季控制，嚴(yán)控商業(yè)銀行信貸增長速度和投向，宏觀調(diào)控形勢趨緊。次貸危機對中國經(jīng)濟(jì)的影響2008年8月初，政府開始做出調(diào)整，將我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)由雙防調(diào)整為一保一控，保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，控制物價過快上漲。央行調(diào)增信貸額度放松貨幣政策，增加市場的流動性，特別是緩解中小企業(yè)、涉農(nóng)企業(yè)的壓力。為防止我國經(jīng)濟(jì)增長過熱、投資增長過快，我國從2003年9月開始至2008年3月，共19次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，從6上調(diào)到165，達(dá)到歷史最高。次貸危機對中國經(jīng)濟(jì)的影響從20