投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)課件

1、第一節(jié) 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)概述 一、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的目的與意義定義：對(duì)組合管理者投資能力的衡量目的：將具有超凡投資能力的組合管理者鑒別出來(lái)手段：將業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與組合表現(xiàn)進(jìn)行區(qū)別必須將投資能力以外的因素加以控制，如基金經(jīng)理的運(yùn)氣、承受的風(fēng)險(xiǎn)不同。排除風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的不利影響，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整基礎(chǔ)上比較收益才有意義，二、投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)需要考慮的因素 投資組合的投資目標(biāo); 投資組合承受的風(fēng)險(xiǎn)水平;用于比較的基準(zhǔn) （benchmark)指數(shù);時(shí)期選擇 投資組合的穩(wěn)定性 第二節(jié) 基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法 一、夏普指數(shù) （Sharpes measure）由資本市場(chǎng)線（CML）推導(dǎo)得到：式中， 為夏普指數(shù)， 為證券投資組合在該

2、時(shí)期內(nèi)的預(yù)期收益率， 為該時(shí)期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，為該證券投資組合預(yù)期收益的標(biāo)準(zhǔn)差。 意義：用單位總風(fēng)險(xiǎn)（ ）所獲得的超額收益率來(lái)評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī) ，夏普指數(shù)越大越好二、特雷納指數(shù) （Treynors measure） 由證券市場(chǎng)線（SML），得到：式中， 為該期間市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 。本質(zhì)：度量了資產(chǎn)組合p的超額回報(bào)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的比值。缺點(diǎn)：由于證券市場(chǎng)線只對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)衡量，因此沒有包括全部風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法衡量風(fēng)險(xiǎn)分散的程度。三、詹森指數(shù)（Jensens measure）若某資產(chǎn)組合具有高（低）于證券市場(chǎng)線的收益，則有：意義：度量了投資組合的實(shí)際收益率與SML直線上具有相同風(fēng)險(xiǎn)的組合期望收益率之間的偏差。值越大

3、越好，即資產(chǎn)組合的業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)。值實(shí)際上得到的是特有風(fēng)險(xiǎn)的收益四、信息比率 （information ratio ） 由于值代表特有風(fēng)險(xiǎn)的收益，因此用投資組合的值除以非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，得到：信息比率計(jì)算的是每單位非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的非常規(guī)收益。信息比率越大，該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的穩(wěn)定性越強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增量的可能性越大。 五、不同業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的區(qū)別和聯(lián)系1.聯(lián)系夏普指數(shù)、特雷納指數(shù) 、信息比率是比率衡量法（單位風(fēng)險(xiǎn)收益率），詹森指數(shù)是差異收益率。所有指數(shù)都是越大越好！2.區(qū)別夏普指數(shù)和特雷納指數(shù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量不同，前者是以方差來(lái)衡量，包括所有的風(fēng)險(xiǎn)，后者指考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）特雷納指數(shù)用的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

4、而不是全部風(fēng)險(xiǎn)，因此，只有當(dāng)被測(cè)量的資產(chǎn)是資產(chǎn)組合的一部分時(shí)，特雷納指數(shù)才可以作為衡量業(yè)績(jī)的合適指標(biāo)。貝塔值不會(huì)因?yàn)榻M合中所包含的證券數(shù)量的增加而降低，因此，當(dāng)資產(chǎn)組合分散程度提高時(shí)，特雷納指數(shù)可能并不會(huì)變大。排序結(jié)論上不一致若資產(chǎn)組合完全分散化，則夏普測(cè)度與特雷納指數(shù)是一致的當(dāng)分散程度較差的組合與分散程度較好的組合進(jìn)行比較時(shí)，兩個(gè)指標(biāo)結(jié)果就不同。一個(gè)分散程度差的組合特雷納指數(shù)可能很好，但夏普指數(shù)很差。深度和廣度：特雷納指數(shù)和詹森指數(shù)只對(duì)深度考察，夏普指數(shù)二者皆有。深度：超額回報(bào)的大小廣度：組合的分散化程度組合的標(biāo)準(zhǔn)差會(huì)隨著組合中證券數(shù)量的增加而減少，因此，夏普指數(shù)可以同時(shí)對(duì)組合的深度和廣度加

5、以考察。夏普指數(shù)是比較全面的測(cè)度方法！六、M2測(cè)度夏普指數(shù)的缺點(diǎn)是：數(shù)值含義不容易解釋。sP =0.73和0.75到底有什么區(qū)別？因此，最好能夠以收益的形式來(lái)體現(xiàn)其差異，這就是M2測(cè)度。M2測(cè)度，即莫迪利亞尼 （Modiglianni）平方，它與夏普指數(shù)類似，也是基于全部風(fēng)險(xiǎn)的度量，但它解釋為什么相對(duì)于不同的市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)有不同的收益水平。pmrfmpp*M2基本思想：通過無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的借貸（構(gòu)造一個(gè)新的組合），將被評(píng)價(jià)的組合的標(biāo)準(zhǔn)差調(diào)整到與基準(zhǔn)指數(shù)相同的水平下，進(jìn)而對(duì)基金相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)作出考察。M2實(shí)際上是兩個(gè)收益率之差，更容易為人所理解， M2測(cè)度與夏普指數(shù)的結(jié)論是一致的例：資產(chǎn)組合P和M，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6夏普指數(shù)為：sp=(35-6)/42=0.69，sm=(28-6)/30=0.733，所以組合p不如市場(chǎng)組合m。P具有42%的標(biāo)準(zhǔn)差，而市場(chǎng)指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差為30%。因此，調(diào)整的資產(chǎn)組合P*應(yīng)由0 .714(30/42)份的P和10.714=0.286份的國(guó)庫(kù)券組成，這樣其標(biāo)準(zhǔn)差就為30%。P*的期望收益率為 (0.2866%)(0.71435%)=26.7% 比市場(chǎng)指數(shù)的平均收益率（28%）少1.3%，所以該投資