財(cái)務(wù)管理-資本成本和資本結(jié)構(gòu)( 44頁)ppt課件

1、資金本錢學(xué)習(xí)重點(diǎn)：1、資金本錢的概念 2、資金本錢的計(jì)算方法 3、資金的邊沿本錢分析 第一節(jié) 資金本錢概述一、概念和作用1、概念資本本錢是指企業(yè)為籌集和運(yùn)用資金而發(fā)生的代價。1用資費(fèi)用，指企業(yè)在消費(fèi)運(yùn)營、投資過程中因運(yùn)用資金而支付的代價。2籌資費(fèi)用，指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的費(fèi)用。資本本錢普通用相對數(shù)表示。資本本錢 = 每年的用資費(fèi)用籌資數(shù)額 籌資費(fèi)用2、作用1籌資，選擇資金來源和籌資方式2投資，作報(bào)酬率、折現(xiàn)率3、計(jì)量方式1個別資本本錢，比較各種籌資方式2加權(quán)平均資本本錢，進(jìn)展資本構(gòu)造決策3邊沿資本本錢，追加籌資決策二、個別資本本錢一債券本錢1、用資費(fèi)用：利息，在稅前扣除，有減

2、稅效應(yīng)。2、籌資費(fèi)用：普通較高，包括懇求發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)等。 K債券本錢；I債券每年支付的利息；T所得稅稅率；M債券面值；i債券票面利息率； B債券籌資額，按發(fā)行價錢確定；f債券籌資費(fèi)率 Mi(1-T) K= B(1-f)例1：某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1000萬元，票面利率為12%，每年付一次利息，發(fā)行費(fèi)率為3%，所得稅稅率為40%，債券按面值等價發(fā)行。那么該筆債券的本錢為多少？ 100012%(1-40%) K= 1000(1-3%) =7.42%例2：某公司發(fā)行一筆期限為8年的債券，債券面值為2000萬元，溢價發(fā)行，實(shí)踐發(fā)行價錢為面值的110

3、%，票面利率為12%，每年年末支付一次利息，籌資費(fèi)率為3%，所得稅稅率為33%。計(jì)算該債券的本錢。K=2000*12*133 2000*110*13 7.53例3、公司發(fā)行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12%,發(fā)行費(fèi)率為5。發(fā)行價錢為400萬元，所得稅率為33，計(jì)算該債券的本錢。二銀行借款本錢1、用資費(fèi)用：利息2、籌資費(fèi)用：手續(xù)費(fèi)很低，?？梢院雎?K 銀行借款本錢；I銀行借款年利息；T所得稅稅率；i債券票面利息率；L 銀行借款籌資總額；f債券籌資費(fèi)率 I*(1-T) R*(1-T) K= L*(1-f) 1-f R銀行借款的利率 例4：某公司向銀行借入一筆長期借款，借款年利率為10

4、%，借款手續(xù)費(fèi)率為0.5%，所得稅稅率為33%，計(jì)算銀行借款本錢。K= 10%*(1-33%) 1-0.5 6.73三優(yōu)先股本錢1、用資費(fèi)用：股利，稅后支付2、籌資費(fèi)用 K優(yōu)先股本錢；D優(yōu)先股每年的股利； 發(fā)行優(yōu)先股總額；f優(yōu)先股籌資費(fèi)率例5：某企業(yè)按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為4%，每年支付12%的股利，所得稅稅率為33%，計(jì)算優(yōu)先股的本錢。四普通股本錢1、用資費(fèi)用：股利，每年股利不固定 2、籌資費(fèi)用1、股利增長模型法股利每年按一個固定增長率g穩(wěn)定增長。 K普通股本錢； D 第t年普通股股利； P 普通股現(xiàn)值，即發(fā)行價錢。例：某公司發(fā)行普通股股票1000萬元，籌資費(fèi)率為5%，第一年

5、年末股利率為10%，估計(jì)股利每年增長4%，所得稅稅率為33%，計(jì)算普通股本錢。2、資本資產(chǎn)定價法運(yùn)用資本資產(chǎn)定價模型3、風(fēng)險溢價法風(fēng)險越大，要求的報(bào)酬率越高，股票投資奉賢大于債券投資，因此股東會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險溢價。 風(fēng)險溢價，大約在3%-5%之間，通常采用4%的風(fēng)險溢價。五留存收益本錢用資費(fèi)用，股東要求的報(bào)答；沒有籌資費(fèi)用。 留存收益本錢。例7、某公司為擴(kuò)展消費(fèi)規(guī)模，需籌資500萬元，當(dāng)年估計(jì)股利率為10，同時估計(jì)未來股利每年遞增4，該公司現(xiàn)有可分配利潤700萬元，假設(shè)將其中的500萬元作為留存收益資本化，計(jì)算留存收益本錢。三、加權(quán)平均資金本錢權(quán)數(shù)，是各種資金占全部

6、資金的比重，普通按帳面價值確定，但當(dāng)資本的帳面價值與市場價值差別較大時，可以按市場價值確定。 加權(quán)平均資金本錢； 第j種資金占總資金的比重； 第 j種資金的本錢計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資金本錢。例6：某企業(yè)有關(guān)資料如下：籌資方式金額（萬元）相關(guān)資料長期借款200年利率息率8%，借款手續(xù)費(fèi)不計(jì)長期債券400年利息率9%，籌資費(fèi)率4%普通股800每股面值10元，共計(jì)80萬股，每股股利2元，普通股股利年增長率為5%，籌資費(fèi)率為4%留存收益600合計(jì)2000企業(yè)所得稅稅率為33%計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資金本錢。四、邊沿資本本錢邊沿資本本錢是指資金每添加一個單位而添加的本錢。是按加權(quán)平均法計(jì)算的。計(jì)算步驟：1、確

7、定公司最優(yōu)的資本構(gòu)造2、確定各種籌資方式的資本本錢3、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn) 某種籌資方式的本錢分界點(diǎn)籌資總額分界點(diǎn)= 該種資金在資本構(gòu)造中所占的比重4、計(jì)算邊沿資本本錢例：某公司目前有資金1 000 000元，其中長期債務(wù)200 000元，優(yōu)先股50 000元，普通股750 000元?，F(xiàn)公司為滿足投資要求，預(yù)備籌集更多的資金，試計(jì)算確定邊沿資本本錢。資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本長期債務(wù) 20%10 000元以內(nèi)10 000-40 000元40 000元以上 6% 7% 8%優(yōu)先股5%2 500元以內(nèi)2 500元以上10%12%普通股75%22 500以內(nèi)22 500-75 00075 0

8、00以上14%15%16%資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本籌資分界點(diǎn)長期債務(wù) 20%10 000元以內(nèi)10 000-40 000元40 000元以上6%7%8%50 000元200 000優(yōu)先股5%2 500元以內(nèi)2 500元以上10%12%50 000普通股75%22 500以內(nèi)22 500-75 000元75 000以上14%15%16%30 000100 000練習(xí)：某企業(yè)擁有長期資金 400萬元，其中長期借款60萬元，長期債券100萬元，普通股240萬元。由于擴(kuò)展運(yùn)營規(guī)模的需求，擬籌集新資金。經(jīng)分析，以為籌集新資金后仍應(yīng)堅(jiān)持目前的資本構(gòu)造，即長期借款占15%，長期債券占25%，普通

9、股占60%，并測算出了隨籌資的添加各種資本本錢的變化 ，見下表要求：計(jì)算邊沿資本本錢資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本長期借款 15%45 000元以內(nèi)45 000-90 000元90 000元以上 3% 5% 7%長期債券25%200 000元以內(nèi)200 000-400 000元400 000元以上10%11%12%普通股60%300 000以內(nèi)300 000-600 000元600 000以上13%14%15%第二節(jié) 杠桿原理一、杠桿效應(yīng)的含義由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種方式：財(cái)務(wù)杠桿、運(yùn)營杠桿和復(fù)合

10、杠桿 二、運(yùn)營杠桿一運(yùn)營杠桿的概念又稱營業(yè)杠桿，是指由于存在固定消費(fèi)運(yùn)營本錢而使利潤變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的景象。例：某公司資料:P=100元 b=20元工程 收入 5000 10000 15000變動本錢 1000 2000 3000固定本錢 7000 7000 7000EBIT -3000 1000 5000 二運(yùn)營杠桿的計(jì)量運(yùn)營杠桿系數(shù)DOL，是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的倍數(shù)。DOL=息稅前利潤變動百分比/銷售變動百分比DOL =S-VC S-VC-F = M EBIT 例 某企業(yè)產(chǎn)銷A產(chǎn)品，單價50元，單位變動本錢25元，固定本錢總額為100000元，當(dāng)銷售量分別為200

11、0件、3000件、4000件、5000件、6000件時，DOL分別為多少？1、當(dāng)產(chǎn)銷量逼近盈虧臨界點(diǎn)時，DOL隨產(chǎn)銷量的添加而添加，趨向于無窮；當(dāng)產(chǎn)銷量超越盈虧臨界點(diǎn)時，DOL隨產(chǎn)銷量的添加而減小，趨向于1。 2、在固定本錢不變的情況下，產(chǎn)銷量越大，運(yùn)營杠桿系數(shù)越小，反之，產(chǎn)銷量越小，運(yùn)營杠桿系數(shù)越大。三運(yùn)營杠桿和運(yùn)營風(fēng)險運(yùn)營風(fēng)險產(chǎn)生的要素：1、市場需求的變化2、產(chǎn)品價錢的動搖3、投入本錢的高低4、固定本錢比重的變化運(yùn)營杠桿只是影響運(yùn)營風(fēng)險的一個要素，它放大了企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險運(yùn)營杠桿系數(shù)越大反映企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險越大三、財(cái)務(wù)杠桿一財(cái)務(wù)杠桿的概念是指由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用利息和優(yōu)先股股利，而使每股利潤的

12、變動率大于息稅前利潤變動率的這種債務(wù)對投資者收益影響的景象。E權(quán)益價值總額 D負(fù)債價值總額RE權(quán)益收益率利潤/一切者權(quán)益 RA 資產(chǎn)收益率息稅前利潤/資產(chǎn) RD 負(fù)債利率RARD 時，稱為正財(cái)務(wù)杠桿RARD 時，稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿RA=RD 時，稱為零財(cái)務(wù)杠桿例：某公司現(xiàn)有資產(chǎn)總額10000，負(fù)債年利率10%，所得稅率為40%項(xiàng)目 負(fù)債（0%）負(fù)債（20%）EBIT減：利息稅前利潤減：所得稅凈利潤-2000 2000 6000-2000 2000 6000二財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL，是普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。DFL=普通股每股利潤變動率息稅前利潤變動率 =EBI

13、T EBIT-I-d/(1-T)1、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)闡明的是息稅前利潤增長所引起的每股收益增長的幅度。2、在資本總額、息稅前利潤一樣的情況下，負(fù)債比例越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期投資者收益也越高。五、復(fù)合杠桿一復(fù)合杠桿的概念運(yùn)營杠桿經(jīng)過擴(kuò)展產(chǎn)銷影響息稅前利潤，而財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)過擴(kuò)展息稅前利潤影響每股收益，假設(shè)兩種杠桿共同作用，那么產(chǎn)銷量稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大變動，把兩種杠桿的連鎖作用稱為復(fù)合杠桿作用。二復(fù)合杠桿的計(jì)量復(fù)合杠桿系數(shù)DCL，是指每股利潤變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。 DCL= DOL*DCL =M EBIT-I-d/(1-T)例：某公司2000年銷售產(chǎn)品100萬件

14、，單價60元，單位變動本錢40元，固定本錢總額為1000萬元，公司負(fù)債500萬元，年利息率為10%，并須每年支付優(yōu)先股股利12萬元，所得稅率為33%。求DOL,DFL,DCL三復(fù)合杠桿和企業(yè)風(fēng)險復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險越大DCL的意義：1、可以估計(jì)出銷售額變動對每股利潤呵斥的影響。2、提示了DOL、DFL的關(guān)系，合理匹配尋求適當(dāng)?shù)腄CL。普通，高DOL，低DFL；低DOL，高DFL。第四節(jié) 資本構(gòu)造一、概念資本構(gòu)造是公司各種長期資金籌集來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本構(gòu)造問題總的來說是負(fù)債資金的比例問題，即長期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。二、資本構(gòu)造實(shí)際研討資本構(gòu)造和企業(yè)價值的關(guān)系MM實(shí)際莫

15、迪格利尼Modigliani與米勒Miller完善的市場假定，指個人和公司在金融市場中可以沒有買賣本錢和可利用的財(cái)務(wù)信息無差別的前提下自在地進(jìn)展買賣。另外也假定企業(yè)破產(chǎn)時無破產(chǎn)本錢。在完善的市場假設(shè)條件下，MM提出兩個主要定理：一無所得稅情況下資本構(gòu)造的無關(guān)性MM定理1： VU = VL公司U全部資產(chǎn)為權(quán)益資本，公司L由權(quán)益和債務(wù)資本組成。1、公司價值與資本構(gòu)造無關(guān)2、負(fù)債與權(quán)益的不同組合不影響加權(quán)平均資金本錢二思索公司所得稅的MM定理MM定理2： VL=VU + tBL1、負(fù)債對添加公司價值有利，負(fù)債100%，企業(yè)價值最大2、負(fù)債添加導(dǎo)致公司加權(quán)平均資金本錢降低三、最優(yōu)資本構(gòu)造1、資本構(gòu)造中

16、負(fù)債的意義1一定程度的負(fù)債有利于降低公司資本本錢2負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用3負(fù)債資金會加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險2、最優(yōu)資本構(gòu)造最優(yōu)資本構(gòu)造是指在一定條件下使公司加權(quán)平均資本本錢最低、公司價值最大的資本構(gòu)造。3、權(quán)衡破產(chǎn)本錢的最優(yōu)資本構(gòu)造思索破產(chǎn)的本錢VL=VU+T*BL-CL四、資本構(gòu)造決策一每股收益無差別分析法1、實(shí)際每股收益(EPS) = 凈利潤 / 年末普通股股數(shù)實(shí)際根據(jù)：能用每股收益來衡量股東財(cái)富。能提高每股收益的資本構(gòu)培育是合理的 ，反之，不合理。每股收益無差別點(diǎn)：指每股收益不受融資方式影響的銷售程度。2、計(jì)算1求每股收益無差別點(diǎn)有兩種籌資方式，求滿足以下條件的銷售額或息稅前利潤。 EPS

17、1 = EPS2 (EBIT* - I1)(1 T) D1 (EBIT* - I2)(1 T) D2 N1 N2 2繪制EBIT-EPS分析圖，據(jù)圖進(jìn)展分析決策。 例：某公司目前有資金75萬元，現(xiàn)因消費(fèi)開展需求預(yù)備再籌集25萬元資金，這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集，也可以利用發(fā)行債券來籌集。所得稅稅率為50%，原資金構(gòu)造和籌資后資金構(gòu)造情況如下表。注，每股發(fā)行價錢為25元?；I資方式原資金結(jié)構(gòu)增加籌資后的資金結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股(A)增發(fā)公司債（B）公司債（利率8%）普通股（面值10元）資本公積留存收益資金總額合計(jì)100 000200 000250 000200 000750 000普通股股數(shù)（股）2

18、0 000二比較資本本錢法實(shí)際根據(jù)：加權(quán)平均資本本錢越低，資本構(gòu)造越合理。步驟：1、擬定假設(shè)干方案 2、分別計(jì)算每種方案的加權(quán)平均資本本錢。 3、比較，選擇加權(quán)平均資本本錢最低的方案。例：某公司原有的資金構(gòu)造如下表，普通股每股面值1元，發(fā)行價錢10元，目前價錢也為10元，今年期望股利為1元/股，估計(jì)以后每年添加股利5%。該公司所得稅稅率假設(shè)為30%，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費(fèi)。 資金構(gòu)造 單位：萬元該公司現(xiàn)擬增資400萬元，以擴(kuò)展消費(fèi)運(yùn)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三個方案可供選擇。甲方案：添加發(fā)行400萬元的債券，因負(fù)債添加，投資人風(fēng)險加大，債券利率增至12%才干發(fā)行，估計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險加大

19、，普通股市價降至8元/股。乙方案：發(fā)行債券200萬元，年利率為10%，發(fā)行股票20萬股，每股發(fā)行價10元，估計(jì)普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票36.36萬股，普通股市價增至11元/股?；I資方式金額 債券（年利率10%）普通股（每股面值1元，發(fā)行價格10元，共80萬股）800 800合 計(jì)1600三風(fēng)險分析法實(shí)際根據(jù)：最正確資本構(gòu)造應(yīng)是使企業(yè)總價值最大，資本本錢最低的資本構(gòu)造V=S+B債券的市場價值等于其面值股票的市場價值S=EBIT-I(1-T)/KSKS采用資本資產(chǎn)定價模型計(jì)算企業(yè)的資本本錢，采用加權(quán)平均資本本錢計(jì)算Kw=Kb(B/V)(1-T)+Ks(S/V)例：某公司年息稅前盈余為500萬元，資金全部由普通股資本組成，股票帳面價值2000萬元，所得稅率40%。該公司以為目前的資本構(gòu)造不夠合理，預(yù)備發(fā)行債券購回部分股票的方法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的本錢情況建下表債券的市場價值B(百萬元)稅前債務(wù)成本股票貝塔值無風(fēng)險報(bào)酬率平均風(fēng)險股票必要報(bào)酬率權(quán)益資本成本 0246810-10%10%12%