第十二章(下篇)公司重組與反購(gòu)并ppt課件

1、第十二章 公司重組與反購(gòu)并公司重組的主要方式和動(dòng)機(jī)破產(chǎn)清算的程序與財(cái)務(wù)管理反購(gòu)并的方式運(yùn)營(yíng)重組主要方式包括資產(chǎn)剝離divestures股權(quán)出賣(mài)equity carve-out分立spin-off。 資產(chǎn)剝離公司出賣(mài)其某項(xiàng)資產(chǎn)或某個(gè)子公司給第三方，獲得現(xiàn)金及有價(jià)證券。資產(chǎn)剝離所產(chǎn)生的直接財(cái)務(wù)成果該當(dāng)為正的凈現(xiàn)值，等于出賣(mài)所得的報(bào)酬減去相關(guān)稅費(fèi)。但是財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)最主要的要素是時(shí)機(jī)本錢(qián)，即資產(chǎn)剝離的凈現(xiàn)值能否高于該部分資產(chǎn)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)所預(yù)期的凈現(xiàn)值。 股權(quán)出賣(mài)將子公司的部分股份普通不超越20出賣(mài)給外部投資者，股權(quán)出賣(mài)后將建立一個(gè)新的法律實(shí)體，分別出來(lái)的公司將擁有新的管理團(tuán)隊(duì)并獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。涉及有形資產(chǎn)以及員工的

2、分割，但是由于沒(méi)有貨幣買(mǎi)賣(mài)的存在，也無(wú)需對(duì)資產(chǎn)價(jià)值重估，無(wú)需承當(dāng)相應(yīng)的稅費(fèi)。本質(zhì)上相當(dāng)于現(xiàn)有公司的股票股利。由于管理機(jī)制的變化，該運(yùn)營(yíng)單位作為一個(gè)獨(dú)立的公司會(huì)比原來(lái)運(yùn)營(yíng)得更好，這樣的話(huà)，股權(quán)出賣(mài)就有能夠獲得經(jīng)濟(jì)收益。股權(quán)出賣(mài)必需發(fā)行新的股票，添加了股票發(fā)行本錢(qián)；與一個(gè)公司相比，股東持有兩個(gè)獨(dú)立的公司股票，代理本錢(qián)也有能夠會(huì)添加。分立母公司將其在子公司中擁有的全部股份按比例分配給母公司股東，從而構(gòu)成兩家獨(dú)立的，股權(quán)構(gòu)造比例一樣的公司。因此新公司的股權(quán)構(gòu)造與母公司的股權(quán)構(gòu)造完全一樣，只是新公司擁有本人的管理團(tuán)隊(duì)并獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。對(duì)股東來(lái)說(shuō)，原先只能持有母公司股票，分立之后那么同時(shí)持有母公司和子公司股票。

3、分立和剝離的差別在于，剝離會(huì)帶給母公司現(xiàn)金流入，而分立那么沒(méi)有現(xiàn)金流量變化。 各種運(yùn)營(yíng)重組方式的比較可選的重組方式特征剝離股權(quán)出售分立母公司的現(xiàn)金流入是是無(wú)股權(quán)結(jié)構(gòu)變化是是無(wú)新法人出現(xiàn)有時(shí)是是新股發(fā)行有時(shí)是是母公司控制權(quán)否是否運(yùn)營(yíng)重組的動(dòng)機(jī)公司戰(zhàn)略變化負(fù)協(xié)同效應(yīng) 運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳躲避控制融資需求 運(yùn)營(yíng)重組與股東價(jià)值 假設(shè)采用剝離方式，公司股東可以獲得12的超額收益，當(dāng)剝離涉及的業(yè)務(wù)價(jià)值超越公司總價(jià)值一半以上時(shí)，股東的超額收益可以到達(dá)8。剝離業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流量處置也會(huì)影響股票的超額收益，假設(shè)將剝離所得的收益分配給股東，那么股票超額收益在2以上；假設(shè)公司將剝離收益用于再投資，那么股票的超額收益為-0.5%

4、。大多數(shù)研討結(jié)果闡明，分立后母子公司的市場(chǎng)價(jià)值之和出現(xiàn)了大幅度的上升，而且股票市場(chǎng)對(duì)公司的分立或股權(quán)出賣(mài)的決策變現(xiàn)出了正向反響，幅度從0.17%2.33%之間。股權(quán)構(gòu)造重組經(jīng)過(guò)改動(dòng)公司現(xiàn)有的股權(quán)構(gòu)造，以實(shí)現(xiàn)公司控制權(quán)和利益的重組。詳細(xì)內(nèi)容轉(zhuǎn)為非上市管理層收買(mǎi)轉(zhuǎn)為非上市公司的現(xiàn)行管理層或外部私人投資者重新購(gòu)買(mǎi)股票，從而使公司持喪失上市資歷，成為少數(shù)投資者持股的過(guò)程。在轉(zhuǎn)為非上市的方式中，投資人可以采用多種方法來(lái)購(gòu)買(mǎi)公眾股票，最普通的方法是以現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票，并將公司轉(zhuǎn)為僅僅由管理層的私人投資者一切的殼公司。轉(zhuǎn)為非上市的經(jīng)濟(jì)后果：作為公眾持股的公司不再存在，其原有股東得到可觀的收益。轉(zhuǎn)為非上市的動(dòng)機(jī)防

5、止上市公司所承當(dāng)?shù)墓芾碣M(fèi)用和信息披露本錢(qián)。使公司更為關(guān)注長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)，而不是短期的財(cái)務(wù)成果提高管理程度，降低管理層與股東之間的代理本錢(qián)管理層收買(mǎi)MBO由管理層本身經(jīng)過(guò)債務(wù)融資實(shí)現(xiàn)公司收買(mǎi)。在管理層收買(mǎi)中，投資者主要是公司現(xiàn)有的管理層人員，主要采用杠桿收買(mǎi)的方法，通常要涉及三方甚至是四方投資者。管理層收買(mǎi)中所承當(dāng)?shù)膫鶆?wù)是由公司以其資產(chǎn)作抵押的。通常情況是，當(dāng)公司以為某分公司不再適宜其戰(zhàn)略目的時(shí)，就可以將它向其管理層出賣(mài)，該分公司就成為一個(gè)私人持股的公司。破產(chǎn)清算 對(duì)現(xiàn)有子公司或者部門(mén)進(jìn)展破產(chǎn)清算也是公司重組的一個(gè)重要選擇。在其他方式下，子公司或者部門(mén)會(huì)繼續(xù)存在，只是與母公司的一切權(quán)關(guān)系發(fā)生了變

6、化，破產(chǎn)清算將導(dǎo)致子公司或部門(mén)消逝。破產(chǎn)清算的條件和程序遭到法律法規(guī)的嚴(yán)厲規(guī)定。破產(chǎn)的類(lèi)型技術(shù)性破產(chǎn)，又稱(chēng)技術(shù)性的無(wú)力償債，是指由于財(cái)務(wù)管理技術(shù)的失誤，呵斥公司不能歸還到期債務(wù)的景象。 現(xiàn)實(shí)性破產(chǎn)，又稱(chēng)破產(chǎn)性的無(wú)力償債，是指?jìng)鶆?wù)人因連年虧損，負(fù)債總額超越資產(chǎn)總額即資不抵債而不能清償?shù)狡趥鶆?wù)的景象。法律性破產(chǎn)。法律性的破產(chǎn)是指?jìng)鶆?wù)人因不能清償?shù)狡趥鶆?wù)而被法院宣告破產(chǎn)。 破產(chǎn)財(cái)務(wù)管理的根本原那么公平原那么 可行原那么守法原那么節(jié)約原那么自愿和解的財(cái)務(wù)管理自愿和解的程序 提出自愿和解召開(kāi)債務(wù)人會(huì)議債務(wù)人與債務(wù)人談判實(shí)施和解協(xié)議內(nèi)容債務(wù)展期債務(wù)減免正式和解與整頓的財(cái)務(wù)管理正式和解與整頓的根本程序 破產(chǎn)

7、懇求公司由債務(wù)人懇求破產(chǎn)的，破產(chǎn)公司或其上級(jí)主管部門(mén)可以懇求對(duì)該公司進(jìn)展整頓。 債務(wù)人會(huì)議經(jīng)過(guò)和解協(xié)議草案。 法院對(duì)和解協(xié)議認(rèn)可作出裁定，中止破產(chǎn)程序。 對(duì)公司進(jìn)展整頓。 公司經(jīng)過(guò)整頓以后，假設(shè)能按和解協(xié)議及時(shí)清償債務(wù)，那么破產(chǎn)程序依法終止；假設(shè)不能按和解協(xié)議清償債務(wù)，那么依法破產(chǎn)并清算。 正式和解與整頓的財(cái)務(wù)問(wèn)題 和解協(xié)議草案的編制整頓期間的財(cái)務(wù)管理關(guān)鍵的問(wèn)題是公司能否籌集到整頓過(guò)程中所需求的資金。 努力爭(zhēng)取上級(jí)主管部門(mén)的資金 尋覓信譽(yù)良好的公司作擔(dān)保人，向銀行獲取擔(dān)保貸款，調(diào)整資金構(gòu)造 債轉(zhuǎn)股處置過(guò)時(shí)和毀損的流動(dòng)資產(chǎn)，減少獎(jiǎng)金發(fā)放。破產(chǎn)清算的程序 法院依法宣告公司破產(chǎn)成立破產(chǎn)清算組全面清查

8、財(cái)富、債務(wù)、債務(wù)分配剩余財(cái)富辦理停業(yè)登記 破產(chǎn)清算中的財(cái)務(wù)管理 破產(chǎn)財(cái)富的界定與變賣(mài) 破產(chǎn)債務(wù)的界定和確認(rèn) 破產(chǎn)費(fèi)用確實(shí)認(rèn)與管理破產(chǎn)財(cái)富的分配與破產(chǎn)財(cái)富的清償 反購(gòu)并措施：概述20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著對(duì)各種金融工具和經(jīng)濟(jì)手段的充分利用，目的公司的反購(gòu)并措施越來(lái)越難以突破。80年代末期，經(jīng)過(guò)與投資銀行以及法律顧問(wèn)的親密協(xié)作，公司的反購(gòu)并措施到達(dá)非常完善程度。到了90年代，美國(guó)大多數(shù)公司都不同方式地建立起了反購(gòu)并的體系。反購(gòu)并的實(shí)際根底 管理層壁壘假說(shuō)Management Entrenchment Hypothesis反購(gòu)并措施維護(hù)了管理層的利益但卻損害了股東利益 股東利益維護(hù)假說(shuō)Shareho

9、lder Interests Hypothesis敵意購(gòu)并的發(fā)起者對(duì)公司沒(méi)有長(zhǎng)久的運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，他們只是關(guān)注短期的價(jià)值，這樣會(huì)損害公司長(zhǎng)期的開(kāi)展從而最終損害股東的利益。 反購(gòu)并措施的類(lèi)型：預(yù)防性戰(zhàn)略是降低購(gòu)并公司發(fā)起敵意收買(mǎi)的能夠性。自動(dòng)性戰(zhàn)略 目的公司在面臨敵意報(bào)價(jià)后，對(duì)購(gòu)并公司進(jìn)展還擊，以添加購(gòu)并方的購(gòu)并本錢(qián)，迫使敵意購(gòu)并者放棄購(gòu)并。預(yù)防性反購(gòu)并措施毒丸方案超級(jí)多數(shù)條款分層董事會(huì)公平價(jià)錢(qián)條款雙重股票金降落傘其中超級(jí)多數(shù)條款、分層董事會(huì)、公平價(jià)錢(qián)條款和雙重股票通常被合并統(tǒng)稱(chēng)為修正公司章程的反購(gòu)并措施。毒丸方案根本要點(diǎn)是在面臨敵意收買(mǎi)時(shí)，目的公司發(fā)行可以用于降低敵意收買(mǎi)方預(yù)期價(jià)值的證券。毒丸方案是

10、著名的并購(gòu)律師馬丁利普頓發(fā)明的，他與1980年初次采用毒丸方案協(xié)助EI索帕公司防御了通用美洲石油公司的收買(mǎi)。修訂的毒丸方案不再包含優(yōu)先股發(fā)行，而是提供了一種特別權(quán)益，即在目的公司面臨敵意收買(mǎi)的情況下，準(zhǔn)許權(quán)益持有人以一個(gè)較低的價(jià)錢(qián)購(gòu)買(mǎi)公司股票。這種權(quán)益通常作為股利分配給股東，當(dāng)出現(xiàn)收買(mǎi)情況時(shí)，股東就可以行使該項(xiàng)權(quán)益。通常規(guī)定的觸發(fā)條件包括：任何投資者購(gòu)買(mǎi)了公司20或以上的流通股股票、購(gòu)買(mǎi)30或以上的公司股份。 擲入毒丸方案 用于應(yīng)對(duì)購(gòu)并方不計(jì)劃100收買(mǎi)目的公司的情況。在詳細(xì)操作上，向現(xiàn)有股東發(fā)行特別的權(quán)益，允許股東在面臨收買(mǎi)時(shí)以很低的價(jià)錢(qián)獲得目的公司股票，以稀釋目的公司股權(quán)。以往的毒丸方案允

11、許權(quán)益持有人擁有購(gòu)并公司的股票，而擲入毒丸方案那么允許權(quán)益持有人擁有目的公司股票 超級(jí)多數(shù)條款要求董事會(huì)或股東大會(huì)同意購(gòu)并需求的得到更大比例的投票和贊成票。通常是2/3或者80，在極端情況下，有能夠要求95。假設(shè)購(gòu)并方曾經(jīng)持有較多的股份，超級(jí)多數(shù)條款會(huì)設(shè)計(jì)出更高的比例，使大多數(shù)股東同意該工程非常困難，這在管理層及其支持者擁有較多股份的情況下更為有效。例如，管理層曾經(jīng)持有了22的股份，而公司章程規(guī)定經(jīng)過(guò)購(gòu)并必需求獲得80的股票，在管理層不支持的情況下，購(gòu)并就難以實(shí)現(xiàn)。分層董事會(huì)主要作用是改動(dòng)董事會(huì)任期，使得在任何一個(gè)年份只需一部分董事需求改選，這無(wú)疑會(huì)延緩購(gòu)并方對(duì)目的公司行使控制權(quán)的有效時(shí)機(jī)。例

12、如目的公司規(guī)定每屆董事會(huì)只需1/3的成員需求改選，每屆董事會(huì)的任期為三年，那么在收買(mǎi)完成后，購(gòu)并方要想控制董事會(huì)改換管理層并實(shí)施相應(yīng)的運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，只需需求6年的時(shí)間，這樣就有能夠延誤購(gòu)并整合的有效時(shí)機(jī)，從而減弱了收買(mǎi)的動(dòng)機(jī)。 公平價(jià)錢(qián)條款要求購(gòu)并方在購(gòu)買(mǎi)少數(shù)股東股票時(shí)，要以一個(gè)公平的市場(chǎng)價(jià)錢(qián)購(gòu)買(mǎi)。這個(gè)公平的價(jià)錢(qián)可以是一個(gè)給定的價(jià)錢(qián)，也可以是按照市盈率確定的價(jià)錢(qián)。公平價(jià)錢(qián)條款在防御購(gòu)并方采用多步驟購(gòu)并戰(zhàn)略時(shí)非常有效。在多步驟購(gòu)并戰(zhàn)略下，購(gòu)并方可以先按照某一價(jià)錢(qián)以現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)51的股份，獲得了控制權(quán)；在第二步購(gòu)并中，購(gòu)并方支付較低的價(jià)錢(qián)。多步驟購(gòu)并戰(zhàn)略的目的是使目的公司股東情愿更早接受并購(gòu)以獲得更多

13、的現(xiàn)金。公平價(jià)錢(qián)條款那么要求購(gòu)并方在第二步購(gòu)并時(shí)支付一樣的價(jià)錢(qián)，妨礙了購(gòu)并方采用多步驟購(gòu)并戰(zhàn)略。發(fā)行雙重股票對(duì)現(xiàn)有股票進(jìn)展重組，將其分為兩類(lèi)具有不同投票權(quán)的股票。典型的雙重股票發(fā)行措施是在現(xiàn)有的一股一票的情況下，發(fā)行另一種具有超級(jí)投票權(quán)的特別股票，這種特別股票每份可以擁有10股或者100股的投票權(quán)。這類(lèi)股份通常不允許在股票市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)而且股利較低。這種股票通常是向全體股東發(fā)行，股東可以將其轉(zhuǎn)換為普通股，大多數(shù)股東會(huì)由于流動(dòng)性差和股利收益低而進(jìn)展轉(zhuǎn)換。作為股東的管理層就不會(huì)進(jìn)展轉(zhuǎn)換，結(jié)果加強(qiáng)了管理層在公司中的投票權(quán)。 金降落傘是指目的公司控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，管理層可以獲得巨額補(bǔ)償?shù)暮霞s。金降落傘方案通

14、常只包括公司幾個(gè)關(guān)鍵的職員，根據(jù)該方案，公司必需在控制權(quán)變卦使這些職員離任時(shí)一次性對(duì)其支付一定數(shù)額的款項(xiàng)，有些金色降落傘方案有固定期限，例如一年，有些那么是長(zhǎng)期的，假設(shè)當(dāng)年沒(méi)有出現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移，那么該方案自動(dòng)延伸至下一年度。假設(shè)目的公司將補(bǔ)償方案做進(jìn)一步擴(kuò)展，就會(huì)構(gòu)成銀降落傘或錫降落傘，它們的功能與金降落傘是一樣的，只是包含的員工數(shù)量更多 自動(dòng)性反購(gòu)并戰(zhàn)略 綠色郵件白馬王子資本構(gòu)造調(diào)整 綠色郵件就是遭到購(gòu)并要挾的目的公司向潛在的購(gòu)并方支付一筆款項(xiàng)使其放棄購(gòu)并要約的方法。綠色郵件實(shí)踐是以購(gòu)并者放棄敵意收買(mǎi)為條件溢價(jià)回購(gòu)股票的行為，同時(shí)雙方還要簽署協(xié)議，包括對(duì)購(gòu)并者繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)或持有的股票數(shù)量；出賣(mài)這些

15、股票的條件，通常要以目的公司作為第一優(yōu)選對(duì)象；以這些股票為根底進(jìn)展表決的方式；以及協(xié)議生效的條件。簽署協(xié)議的目的是為了有效地防止購(gòu)并方未來(lái)的敵意收買(mǎi)行為，當(dāng)然沒(méi)有相應(yīng)的利益，購(gòu)并方是不會(huì)隨便答應(yīng)如此嚴(yán)厲的條件，所以目的公司需求用回購(gòu)股票或者其他方式使購(gòu)并方得到收益。 綠色郵件的弊端作為反購(gòu)并措施，綠色郵件有時(shí)會(huì)起到相反的作用，潛在購(gòu)并者的出現(xiàn)通常會(huì)導(dǎo)致目的公司股價(jià)上漲，而當(dāng)市場(chǎng)得知綠色郵件生效時(shí)，股價(jià)會(huì)回落到原有程度，這時(shí)就有能夠出現(xiàn)新的潛在購(gòu)并者，利用目的公司花錢(qián)免災(zāi)的心思獲得收益。 白馬王子目的公司要求與之關(guān)系良好的公司以較高的價(jià)錢(qián)來(lái)對(duì)抗購(gòu)并方提出的購(gòu)并要約，在這種方式下的第三方公司就被稱(chēng)為“白衣王子。在白衣王子出現(xiàn)的情況下，購(gòu)并方假設(shè)不提出更高的購(gòu)并報(bào)價(jià)，購(gòu)并一定會(huì)遭到失敗。收買(mǎi)價(jià)錢(qián)必需隨之水漲船高。在“白馬王子方式下，目的公司雖然失去獨(dú)立位置，但是依然可以得到很多益處：白馬王子能夠支付更高的價(jià)錢(qián)、保管目的公司的管理層和員工、繼續(xù)堅(jiān)持已有的公司戰(zhàn)略等。白馬王子也可以獲