中海油并購(gòu)尼克森

1、并購(gòu)雙方的情況簡(jiǎn)介，并購(gòu)形式，并購(gòu)動(dòng)因，并購(gòu)價(jià)款的支付形式、與資金的取得，反并購(gòu) 策略，并購(gòu)整合，并購(gòu)對(duì)雙方利益相關(guān)人（股東、債權(quán)人、管理層、員工等）的影響，對(duì)此 次并購(gòu)的總體評(píng)價(jià)及尚存在的問(wèn)題。2012年7月23日，中國(guó)海洋石油有限公司（簡(jiǎn)稱中海油）發(fā)布公告稱，將以現(xiàn)金151 億美元（約合人民幣964.44億元）收購(gòu)加拿大尼克森能源公司。這是2005年中海油180 億美元收購(gòu)優(yōu)尼科失敗后，迄今為止中國(guó)實(shí)施的最大一樁海外能源收購(gòu)交易。中海油收購(gòu)尼克森，除了需要向原有股東一次性支付151億美元現(xiàn)金兌價(jià)外，還需疊加承 接43億美元的爛尾債務(wù)北匕外還包括無(wú)條件留用尼克森所有3000名管理層和普通員工

2、， 定期向加拿大政府報(bào)告生產(chǎn)數(shù)據(jù)，加大資源就地轉(zhuǎn)化率，在卡爾加里創(chuàng)建中海油地區(qū)總部， 負(fù)責(zé)管理尼克森及中海油在加拿大、美國(guó)、和中美洲的資產(chǎn)等一系列苛刻條件。發(fā)布公告當(dāng)日尼克森在紐約證券交易所股價(jià)收盤報(bào)收25.9美元/股上漲幅度達(dá)51.82%。 目前尼克森市值約137.1億美元，市盈率約29倍。7月24日，中海油在香港交易所股價(jià) 收盤報(bào)收14.82港元，下跌4.02%，顯示市場(chǎng)對(duì)于高溢價(jià)收購(gòu)的擔(dān)憂。并購(gòu)雙方：一、尼克森能源公司簡(jiǎn)介尼克森石油公司是一家全球性能源公司。加拿大排名第六上市于多倫多及紐約證券交易所。 其專注于三項(xiàng)發(fā)展戰(zhàn)略：加拿大西部的油砂、頁(yè)巖氣及主要位于北海西非海上及墨西哥灣 深水海

3、域的常規(guī)油氣勘探與開發(fā)。2011年，尼克森實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.36億美元，期末股東權(quán) 益約為64.41億美元。尼克森2012年第二季度的平均日產(chǎn)量為20.7萬(wàn)桶油當(dāng)量。截至2011年12月31日，尼 克森擁有9億桶油當(dāng)量的證實(shí)儲(chǔ)量及11.22億桶油當(dāng)量的概算儲(chǔ)量。此外，根據(jù)加拿大國(guó) 家油氣儲(chǔ)量評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，截至2011年12月31日，尼克森還擁有以加拿大油砂為主 的56億桶油當(dāng)量的潛在資源量。二、中海油公司簡(jiǎn)介中國(guó)海洋石油總公司（簡(jiǎn)稱中國(guó)海油）是中國(guó)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)直屬的特 大型國(guó)有企業(yè)（中央企業(yè)），也是中國(guó)最大的海上油氣生產(chǎn)商。中海油成立于1982年，注 冊(cè)資本949億元人民幣，總部

4、設(shè)在北京，現(xiàn)有98750名員工，有天津，湛江，上海，深圳 四個(gè)上游分公司。中國(guó)海洋石油總公司在美國(guó)財(cái)富雜志發(fā)布2013年度世界500強(qiáng)企 業(yè)排行榜中排名第93位。自1982年成立以來(lái)，中國(guó)海油通過(guò)成功實(shí)施改革重組、資本運(yùn) 營(yíng)、海外并購(gòu)、上下游一體化等重大舉措，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不斷增強(qiáng)， 保持了良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，由一家單純從事油氣開采的上游公司，發(fā)展成為主業(yè)突出、產(chǎn)業(yè)鏈 完整的國(guó)際能源公司，形成了油氣勘探開發(fā)、專業(yè)技術(shù)服務(wù)、煉化銷售及化肥、天然氣及發(fā) 電、金融服務(wù)、新能源等六大業(yè)務(wù)板塊。2012年1月，中海油再度向尼克森發(fā)出收購(gòu)要約。彼時(shí)，尼克森狀況甚佳，中海油規(guī)模尚 ??；此時(shí)，

5、尼克森處境艱難，中海油則壯大近3倍（以銷售額計(jì)）。2012年7月23日，中 海油宣布將以每股27.50美元的價(jià)格現(xiàn)金收購(gòu)尼克森所有流通中的普通股，該收購(gòu)價(jià)比尼 克森在紐約證券交易所7月20日交易的股票收盤價(jià)溢價(jià)61%。并購(gòu)動(dòng)因：作為加拿大的第十四大石油公司，截至去年年底，尼克森擁有9億桶油當(dāng)量的證實(shí)儲(chǔ) 量及11 . 22億桶油當(dāng)量的概算儲(chǔ)量，還擁有以加拿大油砂為主的56億桶油當(dāng)量的潛 在資源量。過(guò)去的幾年里，尼克森在全球快速擴(kuò)張，一些項(xiàng)目面臨投資虧損，在也門的項(xiàng)目因?yàn)楫?dāng) 地爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)而不得不退出，這直接影響到公司的資金流，也是尼克森在過(guò)去幾年內(nèi)不得 不尋求外援的原因。與加拿大本國(guó)的一些石油巨頭不

6、同，尼克森大部分油氣資產(chǎn)在海外，因此面臨的投資風(fēng) 險(xiǎn)也較大。從長(zhǎng)期看，收購(gòu)尼克森依然是中海油的合算買賣，尼克森的規(guī)模效益能幫助中海油實(shí)現(xiàn) 在海外的快速擴(kuò)張。尼克森擁有完整的石油上、中、下游產(chǎn)業(yè)鏈，綜合效益可觀，其先 進(jìn)的技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和成熟的作業(yè)團(tuán)隊(duì)都將為中海油提供借鑒。并購(gòu)價(jià)款的支付形式、與資金的取得關(guān)于收購(gòu)所需資金，中海油方面表示，擬通過(guò)現(xiàn)有資金資源及外部融資等方式提供資 金支持。據(jù)中海油年報(bào)顯示,截至2011年12月31日，中海油及其附屬公司賬面可動(dòng)用資金（包括現(xiàn)金 及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款等）約為480.78億元人民幣，剔除其中子公司有120億元人民幣 作為貸款保證金不能動(dòng)用后實(shí)際可動(dòng)用

7、資金約為360.78億元人民幣。此外，中海油于2012 年4月26日宣布發(fā)售兩筆擔(dān)保票據(jù)，融資20億美元（約合127億元人民幣）考慮上述 因素，大致估計(jì)中海油此次收購(gòu)尚存在約470億元人民幣的資金缺口。（也是風(fēng)險(xiǎn)） 并購(gòu)整合：:這次中海油收購(gòu)尼克森是中國(guó)走出去戰(zhàn)略的一大突破。如果中海油收購(gòu)尼克森 該筆交易若最終完成;將成為中國(guó)最大金額的海外收購(gòu)案。縱然中國(guó)國(guó)企資金充裕， 加快了收購(gòu)歐美資源企業(yè)的步伐，不過(guò)天價(jià)收購(gòu)案也可能引起相關(guān)國(guó)家議會(huì)反彈。 勿庸質(zhì)疑，并購(gòu)重組能使企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)迅速聚斂其規(guī)模優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì)。然而， 并購(gòu)方惟有把并購(gòu)后擁有的相對(duì)分散的資源整合成一個(gè)協(xié)調(diào)效應(yīng)強(qiáng)的有機(jī)統(tǒng)一體， 兼并

8、重組才能真正發(fā)揮1 + 12的效果。否則，并購(gòu)企業(yè)將變成一個(gè)龐大的一盤散 沙式的內(nèi)部市場(chǎng)，使其深陷重組和整合泥潭而不能自拔。如果把當(dāng)前中海油海外并 購(gòu)理解成為產(chǎn)業(yè)鏈整合提供原料的話，那么僅是萬(wàn)里長(zhǎng)征的第一步。因而，更主要 的是整合挑戰(zhàn)尚在后頭。尼克森70%的資產(chǎn)在國(guó)外，包括在英國(guó)的北海、西非的海 面以及美國(guó)的墨西哥灣，因此，中海油收購(gòu)尼克森的后期整合的難度和復(fù)雜性會(huì)更 大。:另外，在急速擴(kuò)張中，中海油如何克服龐大并購(gòu)資源的整合挑戰(zhàn)，這可能會(huì)成為宏 觀戰(zhàn)略意義上可行，而微觀管理意義上瓶頸的世界級(jí)難題。更重要的是，目前央企本身的公司治理結(jié)構(gòu)尚不完善，現(xiàn)代企業(yè)制度還處于由形似 向神似的探索階段，管理

9、框架的搭建和管理理念的轉(zhuǎn)變還需要長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)檢驗(yàn)和 錘煉。特別是央企人事制度還存在著明顯的雙軌制接痕裂縫、央企探索的外部董事 制度仍然面臨著激勵(lì)共容軟肋的情況下，并購(gòu)資源的整合對(duì)中海油及其管理層的管 理能力和水平將是一次巨大的挑戰(zhàn)和考驗(yàn)。因此，我們認(rèn)為現(xiàn)階段，中海油應(yīng)把更 多的精力用于對(duì)現(xiàn)有并購(gòu)資源的整合、重組和優(yōu)化配置上，從而發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，并 進(jìn)一步聚斂和培育其核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，奮力推動(dòng)海洋石油工業(yè)二次跨越，邁出全面 建設(shè)成國(guó)際一流能源公司的關(guān)鍵一步。三、并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇（一）并購(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)1、股東大會(huì)批準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)。中海油與尼克森簽署收購(gòu)協(xié)議，還需召開股東特別大會(huì)對(duì)該協(xié)議進(jìn)行表決，這意味著該筆交

10、易仍需獲得尼克森三分之二的股東的許可。2、政策審批風(fēng)險(xiǎn)。完成該交易面臨非常多的監(jiān)管障礙：由于尼克森作為全球性能源公司，在加拿大及海外多地 經(jīng)營(yíng)，并于加拿大和美國(guó)兩地上市，因此該交易需要獲得加拿大、美國(guó)、英國(guó)，甚至歐盟等 多個(gè)國(guó)家和部門的審批。3、資金風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于收購(gòu)所需資金，中海油方面表示，擬通過(guò)現(xiàn)有資金資源及外部融資等方式提供資金支持。 據(jù)中海油年報(bào)顯示,截至2011年12月31日,中海油及其附屬公司賬面可動(dòng)用資金（包括現(xiàn)金 及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款等）約為480.78億元人民幣，剔除其中子公司有120億元人民幣 作為貸款保證金不能動(dòng)用后實(shí)際可動(dòng)用資金約為360.78億元人民幣。此外，中海油于2

11、012 年4月26日宣布發(fā)售兩筆擔(dān)保票據(jù)，融資20億美元（約合127億元人民幣）考慮上述 因素，大致估計(jì)中海油此次收購(gòu)尚存在約470億元人民幣的資金缺口。（二）并購(gòu)帶來(lái)的機(jī)遇1、豐富資源儲(chǔ)備。截至2011年12月31日，中海油擁有約31 . 9億桶油當(dāng)量的凈探明儲(chǔ)量，全年平均日凈 產(chǎn)量為90.9萬(wàn)桶油當(dāng)量，據(jù)估算中海油當(dāng)前儲(chǔ)量?jī)H夠開采9年。尼克森擁有9億桶油當(dāng) 量的證實(shí)儲(chǔ)量及11.22億桶油當(dāng)量的概算儲(chǔ)量，此次收購(gòu)如果完成，中海油將增加30%的 石油儲(chǔ)量。2、北海布倫特原油定價(jià)權(quán)、石油溢價(jià)收益。布倫特原油價(jià)格作為全球交易的大多數(shù)品級(jí)原油的定價(jià)指標(biāo)，對(duì)全球原油價(jià)格影響巨大。布 倫特基準(zhǔn)原油是由四

12、種北海原油構(gòu)成的一籃子基準(zhǔn)：布倫特(Brent)、福爾蒂斯(Forties)、 奧塞貝格(Oseberg)和伊科菲斯克(Ekofisk)。這四種原油在實(shí)物市場(chǎng)上單獨(dú)交易，其中價(jià)格 最低的品種決定一籃子的價(jià)格，從而決定布倫特基準(zhǔn)原油的價(jià)格。按照慣例,Forties原油 價(jià)格一般都是最低的，因此其需求量左右著布倫特原油價(jià)格。而尼克森運(yùn)營(yíng)的Buzzard油 田恰恰是福爾蒂斯原油的最大供應(yīng)方?？傮w評(píng)價(jià)：中海油的收購(gòu)一旦完成，中海油將在全球石油定價(jià)體系中扮演重要角色。除了擁 有在Buzzard的權(quán)益外，考慮到北海石油供給的下滑和由于流動(dòng)性下滑導(dǎo)致的供給端臨時(shí) 性沖擊對(duì)布倫特市場(chǎng)的影響力越來(lái)越大中海油通過(guò)此次收購(gòu)獲得的供給端的關(guān)鍵市場(chǎng)信息 才是更有價(jià)值；同時(shí)，在北海油田產(chǎn)量下滑的情況下，油價(jià)上漲帶來(lái)的收益更大。風(fēng)險(xiǎn) HYPERLINK /chanjing/sdbd/20121219/065914047307.shtml /chanjing/sdbd/20121219/065914047307