企業(yè)估值和價(jià)值管理

1、關(guān)于企業(yè)估值與價(jià)值管理第一張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值的屬性與形式一、企業(yè)價(jià)值的屬性對資源的利用與獲利能力是企業(yè)存在的基礎(chǔ)，也是企業(yè)價(jià)值首要的、客觀的基礎(chǔ)企業(yè)也可以作為商品和交易對象通過兼并收購進(jìn)行買賣，因而企業(yè)也具有交換價(jià)值第二張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月企業(yè)價(jià)值應(yīng)該是兼顧眼前利益尤其是長遠(yuǎn)利益的結(jié)果企業(yè)價(jià)值是股東價(jià)值、債權(quán)價(jià)值、顧客價(jià)值、員工價(jià)值等利益相關(guān)者價(jià)值的集合第三張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月決定企業(yè)價(jià)值大小的因素，包括生產(chǎn)能力、行業(yè)特征、企業(yè)贏利模式、新技術(shù)開發(fā)、管理組織能力、企業(yè)文化、客戶關(guān)系、并購重組、資本市場的成熟程度

2、與波動狀況等，每一因素的變動都會對企業(yè)價(jià)值大小造成影響，所以企業(yè)價(jià)值具有很大的波動性和不確定性。第四張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月賬面價(jià)值：是以歷史成本原則為計(jì)量依據(jù)確認(rèn)的企業(yè)價(jià)值。內(nèi)涵價(jià)值：是企業(yè)作為資產(chǎn)綜合體，在未來創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。 一般用企業(yè)預(yù)期未來現(xiàn)金流折現(xiàn)所形成的現(xiàn)值來衡量。市場價(jià)值：即公司市值，是指公司股票在市面上流通價(jià)值總額。 滿足條件：一是市場的有效程度較高；二是普通股全 流通。賬面價(jià)值、內(nèi)涵價(jià)值與市場價(jià)值的關(guān)系二、企業(yè)價(jià)值的主要形式第五張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月企業(yè)估值方法（模型） 1、市凈率法（賬面凈值調(diào)整法） 基本思路：首先，尋找同行業(yè)中的可

3、比企業(yè)；其次，將可比企業(yè)的市凈率視為目標(biāo)企業(yè)的市盈率，計(jì)算得出目標(biāo)企業(yè)的估值。（1）計(jì)算方法公司價(jià)值=公司的賬面凈資產(chǎn)價(jià)值市凈率(P/B）（2）市凈率法的優(yōu)點(diǎn)（3）市凈率法的缺點(diǎn)第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評估（估值）第六張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月2、市盈率法或EV/EBITDA倍數(shù)法（1）計(jì)算方法企業(yè)價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)收益額市盈率（P/E）（2）市盈率法的優(yōu)點(diǎn)（3）市盈率法的缺點(diǎn)（4） EV/EBITDA倍數(shù)法與市盈率法的比較 EV(Enterprise Value）指企業(yè)全部資本的市場價(jià)值。 EBITDA(Earnings Before Interest Taxes，Depreciatio

4、n and Amortization,未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤)企業(yè)價(jià)值（EV）=EBITDA(EV/EBITDA倍數(shù))第七張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月 3、PEG指標(biāo)法 PEG=PE/企業(yè)年盈利增長率100 （PE/Growth Ratio*100 ）PEG指標(biāo)（市盈率相對盈利增長比率）是彼得林奇發(fā)明的一個(gè)股票估值指標(biāo)，是在PE（市盈率）估值的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，它彌補(bǔ)了PE對企業(yè)動態(tài)成長性估計(jì)的不足，其計(jì)算公式是： PEG=PE/G。其中，G表示公司年盈利增長率乘以100。當(dāng)時(shí)他在選股的時(shí)候就是選那些市盈率較低，同時(shí)它們的增長速度又是比較高的公司，這些公司有一個(gè)典型特

5、點(diǎn)就是PEG會非常低。第八張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月通常認(rèn)為，當(dāng)PEG等于1時(shí)，表明市場賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績的成長性。在美國投資大師林奇看來，任何一家公司，如果它的股票定價(jià)合理，該公司的市盈率應(yīng)該等于公司的增長率。當(dāng)PEG大于1時(shí)，表明這只股票的價(jià)值可能被高估。當(dāng)PEG小于1時(shí)，表明市場低估了這只股票的價(jià)值。第九張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月當(dāng)然，也不能夠機(jī)械的單以PEG論估值，還必須結(jié)合國際市場、宏觀經(jīng)濟(jì)、國家的產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)景氣、資本市場階段熱點(diǎn)、股市的不同區(qū)域、上市公司盈利增長的持續(xù)性以及上市公司的其他內(nèi)部情況等等多種因素來綜合評價(jià)。第十張

6、，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月4、股利貼現(xiàn)模型 是以企業(yè)未來特定時(shí)期內(nèi)派發(fā)的股息為基礎(chǔ),按一定的貼現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值,借以評價(jià)企業(yè)價(jià)值的方法.第十一張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月股利折現(xiàn)模型只反映股票的內(nèi)涵價(jià)值，而不是反映公司的總體價(jià)值，公司的總體價(jià)值還應(yīng)包括債權(quán)價(jià)值。優(yōu)勢：折現(xiàn)現(xiàn)金流量法已稱為衡量價(jià)值的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。缺陷：變量的預(yù)測難度極大。第十二張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月零增長股票模型固定增長股票模型非固定增長股票模型第十三張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月5、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，也稱巴波特模型，是通過自由現(xiàn)金流量（FCF，free

7、 cash flows）的資本化方法來確定公司的內(nèi)涵價(jià)值的.第十四張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月自由現(xiàn)金流量指企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營基礎(chǔ)上剔除資本性支出和營運(yùn)資本支出后的那部分額外現(xiàn)金流量。 第一步，計(jì)算經(jīng)營性現(xiàn)金流量 經(jīng)營性現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =營業(yè)收入-（經(jīng)營成本-非付現(xiàn)成本）-所得稅 =息稅前利潤+折舊等-所得稅 第二步，計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流量 企業(yè)自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營性現(xiàn)金流量-資本性支出-營運(yùn)資本支出這里“自由”的含義主要體現(xiàn)在企業(yè)管理當(dāng)局可以在不影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下將這部分額外現(xiàn)金流量自由地派發(fā)給企業(yè)的索償權(quán)持有人（包括債權(quán)人和股東）。第十五張，PPT共二十九

8、頁，創(chuàng)作于2022年6月投資現(xiàn)金流量回報(bào)率是公司投資者獲得的納稅后和排除通貨膨脹影響的現(xiàn)金流與投資者的經(jīng)通貨膨脹調(diào)整的現(xiàn)金投入額相比，然后通過估計(jì)公司可折舊資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命和非折舊資產(chǎn)的期末價(jià)值，將這個(gè)比率轉(zhuǎn)換成回報(bào)率(揚(yáng)，奧伯恩，2002)。 6.投資現(xiàn)金流量回報(bào)率模型(CFROI, Cash Flow Return on Investment )第十六張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月CFROI的計(jì)算公式： 其中，It為第t期經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的現(xiàn)金流入總額，0t為第t期經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的現(xiàn)金流出總額，n為可折舊資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。求解滿足上式的貼現(xiàn)率，即為投資現(xiàn)金流回報(bào)率CFROI。若C

9、FROI大于投資者要求的回報(bào)率，說明公司創(chuàng)造的利潤超過了投資的成本，公司為股東創(chuàng)造了價(jià)值；若CFROI小于所要求的回報(bào)率，說明公司創(chuàng)造的利潤不僅不能彌補(bǔ)其投資的成本，而且也損害了股東的財(cái)富。 第十七張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月第十八張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月優(yōu)點(diǎn)：以比率表示，便于不同公司的相對比較。缺點(diǎn)：計(jì)算中對數(shù)據(jù)的處理紛繁復(fù)雜，既耗時(shí) 成本又高第十九張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月7、超額收益估價(jià)模型 超額收益估價(jià)模型（EBO模型），最早是由愛德華茲（Edwards）和貝爾（Bell）于1961年提出來的，但并沒有引起理論界多大的重視，沉寂了很長一段

10、時(shí)間；1995年美國學(xué)者奧爾森（Ohlson）在其文章權(quán)益估價(jià)中的收益、賬面價(jià)值和股利中對這個(gè)方法進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述，建立了公司權(quán)益價(jià)值與會計(jì)變量之間的關(guān)系，使該方法重新得到理論界的重視，并成為近十年來美國財(cái)務(wù)學(xué)、會計(jì)學(xué)界最熱門的研究主題之一。 第二十張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月第二十一張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月8、經(jīng)濟(jì)附加值（Economic Value Added,EVA) EVA（Economic Value Added）是經(jīng)濟(jì)增加值的英文縮寫，指從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的所得。其核心是資本投入是有成本的，企業(yè)的盈利只有高于其資

11、本成本（包括股權(quán)成本和債務(wù)成本）時(shí)才會為股東創(chuàng)造價(jià)值。 EVA是一種全面評價(jià)企業(yè)經(jīng)營者有效使用資本和為股東創(chuàng)造價(jià)值能力，體現(xiàn)企業(yè)最終經(jīng)營目標(biāo)的經(jīng)營業(yè)績考核工具，也是企業(yè)價(jià)值管理體系的基礎(chǔ)和核心。EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本第二十二張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月9、期權(quán)定價(jià)模型BS模型 C代表買權(quán)價(jià)值；S代表標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市場價(jià)格；k代表履約價(jià)格；N(d1)、N（d2）代表標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布（標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布是期望值=0、標(biāo)準(zhǔn)差=1的正態(tài)分布）的累積概率分布函數(shù)（即某一服從正態(tài)分布的變量小于d的概率）；代表標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動率；T代表期權(quán)距到期日的時(shí)間，一般以年為單位，r為無風(fēng)險(xiǎn)利率。第二十

12、三張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月舉例： 2004年10月4日，A公司股票市場價(jià)格為50元，與歐式買權(quán)有關(guān)的資料如下：履約價(jià)格為49元，期權(quán)到期日為2005年4月21日，期權(quán)有效期為199天，無風(fēng)險(xiǎn)年利率為0.07，股票收益率的方差為0.09。計(jì)算此買權(quán)價(jià)值。分三步計(jì)算： 第一，計(jì)算d1與d2 = 0.37 = 0.15 第二十四張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月第二，計(jì)算N(d1)和N（d2） N（d1）=N（0.37）=0.1443+0.5=0.6443 N（d2）=N（0.15）=0.0596+0.5=0.5596 第三，計(jì)算買權(quán)價(jià)格C = 50*0.6443-49* *0.5596 = 32.215-26.394 = 5.82（元） 第二十五張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月第三節(jié) 基于價(jià)值的財(cái)務(wù)管理一、價(jià)值管理的內(nèi)涵價(jià)值管理，又稱為基于價(jià)值的企業(yè)管理（Value-Based Management,VBM）是指以價(jià)值評估為基礎(chǔ)，依據(jù)價(jià)值增長規(guī)則和規(guī)律，探索價(jià)值創(chuàng)造的運(yùn)行模式和管理技能，整合各種價(jià)值驅(qū)動因素，以有效推動價(jià)值增長為目的的一種綜合管理模式。第二十六張，PPT共二十九頁，創(chuàng)作于2022年6月。 圖：基于拉帕波特的公司價(jià)值創(chuàng)造驅(qū)動因素第二十七張，P