吳曉求《證券投資》第四版證券組合管理概述

1、10.1 證券組合管理概述(i sh)10.2 馬克維茨選擇資產(chǎn)組合的方法第10章 證券組合管理共六十三頁1、 證券組合管理及其必要性2、 證券投資風險3、 證券組合的基本類型4、 證券組合管理的基本步驟5、 現(xiàn)代組合理論(lln)的形成與發(fā)展證 券 組 合 管 理 概 述共六十三頁證券組合管理及其必要性證券組合的含義(hny)證券組合管理的意義組合管理的必要性共六十三頁證券組合的含義 指個人或機構(gòu)投資者所擁有的由股票(gpio)、債券以及衍生金融工具等多種有價證券構(gòu)成的一個投資集合 共六十三頁將投資活動分成兩個工作：對證券和市場(shchng)的分析構(gòu)建最優(yōu)資產(chǎn)組合涉及在可行的資產(chǎn)組合中決定

2、最佳風險證券組合管理的意義 以擁有整個資產(chǎn)組合投資者的效用最大化為目標所進行的管理，重點應(yīng)該是資產(chǎn)之間的相互(xingh)關(guān)系及組合整體的風險收益特征,即風險與收益的權(quán)衡。 共六十三頁組合管理的必要性降低風險(fngxin)實現(xiàn)收益最大化共六十三頁證 券 投 資 風 險證券投資風險的經(jīng)濟內(nèi)涵(nihn)證券投資風險分類共六十三頁證券投資風險的經(jīng)濟內(nèi)涵 要么由于事件的發(fā)生無規(guī)可循,要么是因為雖然存在相關(guān)(xinggun)信息,但信息的收集、處理成本卻超過了信息收集之后的好處,導致存在主體對該事件的未來狀態(tài)判斷失誤而遭受損失的可能性 共六十三頁市場風險 偶然事件風險貶值風險 破產(chǎn)(p chn)風險

3、流通風險 違約風險利率風險 政治風險匯率風險證券投資風險分類共六十三頁證券組合的基本類型(1)避稅型證券組合(2)收入(shur)型證券組合(3)增長型證券組合(4)收入增長型證券組合(5)貨幣市場型證券組合(7)指數(shù)化型證券組合(6)國際型證券組合共六十三頁證券組合管理的基本步驟確定組合管理目標制定組合管理政策構(gòu)建(u jin)證券組合證券組合資產(chǎn)的業(yè)績評估修訂證券組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)共六十三頁現(xiàn)代組合理論的形成與發(fā)展 1952年3月，哈里馬科維茨資產(chǎn)(zchn)組合的選擇提出了確定最小方差資產(chǎn)組合集合的思想和方法 1963年,馬科維茨的學生夏普建立相對簡化的模型(mxng)單一指數(shù)模型 21世紀，

4、投資理論便取代了投資分析 60年代初期,金融經(jīng)濟學家對馬科維茨的模型的研究導致了資本資產(chǎn)定價模型CAPM的產(chǎn)生 共六十三頁1.理性投資者的行為特征和決策方法2.資產(chǎn)的收益和風險特征3.資產(chǎn)組合的收益和方差4.確定最小方差資產(chǎn)組合集合的方法5.單一(dny)指數(shù)模型一種簡化的構(gòu)建組合的方法馬科維茨選擇資產(chǎn)組合的方法共六十三頁每一種投資都可由一種預(yù)期收益的可能分布來代表投資者都利用預(yù)期收益的波動來估計風險投資者僅以預(yù)期收益和風險為依據(jù)決策,在同一風險水平(shupng)上,投資者偏好收益較高的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合,在同一收益水平上,投資者偏好風險較小的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合投資者在一定時期內(nèi)總是追求收益最大化

5、對投資者決策方法和行為特征的假設(shè) 共六十三頁投資者的理性經(jīng)濟行為兩個規(guī)律特征 追求收益最大化特征 厭惡風險特征 追求效用最大化共六十三頁追求收益最大化的特征 在可能的范圍內(nèi),投資者總是(zn sh)選擇收益最高的資產(chǎn)投資資金供求雙方對立的經(jīng)濟利益、一致的利益沖動制約著市場均衡價格的形成 共六十三頁厭惡風險的特征 對于厭惡風險的人,要使之接受交易中的風險,就必須在價格上給予足夠的補償,有風險交易的收益從結(jié)構(gòu)(jigu)上看應(yīng)該是無風險交易的收益加上一個風險補償額 共六十三頁追求效用最大化 圖101風險厭惡(ynw)資金供應(yīng)者的無差異曲線圖102風險資產(chǎn)(zchn)組合的分布圖103最佳資產(chǎn)組合的

6、確定共六十三頁資產(chǎn)的收益和風險特征預(yù)期收益 風險 方差共六十三頁資產(chǎn)組合的收益和方差 1.資產(chǎn)組合的收益2.賣空與權(quán)數(shù)3.資產(chǎn)組合的方差(fn ch)4.風險收益坐標系中資產(chǎn)組合線的構(gòu)造5.風險資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)量與組合風險的關(guān)系6.無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)的組合共六十三頁資產(chǎn)組合的收益共六十三頁賣空與權(quán)數(shù)共六十三頁資產(chǎn)組合的方差共六十三頁風險收益坐標系中資產(chǎn)組合線的構(gòu)造共六十三頁風險收益坐標系中資產(chǎn)組合線的構(gòu)造共六十三頁風險收益坐標系中資產(chǎn)組合線的構(gòu)造共六十三頁風險資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)量與組合風險的關(guān)系共六十三頁無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)的組合共六十三頁單一指數(shù)模型 一種簡化的構(gòu)建組合的方法1.市場價格運動

7、對建立模型(mxng)的啟發(fā)2.單一指數(shù)模型的假設(shè)3.計算資產(chǎn)及資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和風險4.多元化對資產(chǎn)組合風險影響的再考察5.關(guān)于值的預(yù)測能力問題共六十三頁市場價格運動對建立模型的啟發(fā)個別資產(chǎn)價格波動與市場總體(zngt)價格波動之間存在著一定的關(guān)系夏普提出了簡化馬科維茨模型的方法(fngf),建立和發(fā)展了單一指數(shù)模型。共六十三頁單一指數(shù)模型的假設(shè)共六十三頁計算資產(chǎn)及資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和風險共六十三頁多元化對資產(chǎn)組合風險影響的再考察共六十三頁關(guān)于值的預(yù)測能力問題資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的數(shù)量相關(guān)系數(shù)10.6030.7340.8470.88資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的數(shù)量相關(guān)系數(shù)100.92200.97350.97

8、500.98共六十三頁共六十三頁共六十三頁共六十三頁10.2.5單一指數(shù)模型一種簡化的構(gòu)建組合的方法共六十三頁共六十三頁影響投資者決策的參數(shù):期望(qwng)收益率和方差對全部風險資產(chǎn)的期望收益率、方差和協(xié)方差都有相同(xin tn)的預(yù)期投資者是不知足的和風險厭惡的力求使其投資組合在既定風險下取得最大收益Markowitz均值 方差對資產(chǎn)選擇行為的假設(shè)共六十三頁 夏普 資本資產(chǎn)定價模型(mxng)假設(shè)市場(shchng)上資本和信息自由流通 投資者都依據(jù)組合的期望收益率和方差選擇證券組合 投資者對證券的收益和風險及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期共六十三頁 威廉夏普提出的單個證券(zhngq

9、un)的期望收益率式中: 各種可能(knng)收益率的概率 各種可能收益率共六十三頁 威廉夏普提出的單個證券(zhngqun)的期望收益率假設(shè)收益率的概率分布恒定(hngdng)，期望收益率可以估計:式中: 樣本平均收益率n 實際收益率的個數(shù)實際收益率的時間序列值 方差： 共六十三頁式中: n 證券(zhngqun)組合所包含的品種數(shù)量 在第i種證券(zhngqun)上的投資比例 證券組合的收益共六十三頁式中: 證券組合(zh)的實際收益率 單個證券(zhngqun)的實際收益率在第i種證券上的投資比例 證券組合的收益共六十三頁式中: 證券組合(zh)的期望收益率 單個證券(zhngqun)的

10、期望收益率 在第i種證券上的投資比例 證券組合的收益共六十三頁 證券組合(zh)的方差 投資組合(zh)的方差 兩證券的協(xié)方差 證券的標準差 投資于證券i，j的投資比例 i，j=1，2， ，n 表示組合中共有n種證券 相關(guān)系數(shù)共六十三頁 馬克(mk)維茨的投資組合理論的意義 1.首次對風險和收益這兩個投資管理中的基礎(chǔ)性概念進行了準確(zhnqu)的定義 2.該理論關(guān)于分散投資的合理性闡述為基金管理業(yè)的存在提供了重要的理論依據(jù) 3.將投資管理的概念擴展開為組合管理 投資組合的方差并不是各個證券方差的簡單線性組合，而是取決于證券之間的相關(guān)關(guān)系 共六十三頁(5)相互影響投資者心理(xnl)偏差與非理

11、性行為:(1)過分自信(zxn)投資者總是過分相信自已的能力和判斷(2)重視當前和熟悉的事物(3)回避損失和心理會計(4)避免后悔心理共六十三頁 10.3 投資理念 策略(cl) 風格1. 投資理念(l nin) 2. 投資策略 3. 投資策略與資產(chǎn)配置+共六十三頁 基 金 的 投 資 理 念是人們(rn men)的系統(tǒng)化的世界觀和方法論 宗旨(zngzh) 目的 目標 任務(wù) 方法共六十三頁 基 金 的 投 資 策 略 積極投資策略 通過積極的組合管理和市場時機的把握來獲取高于市場平均收益的回報 消極投資策略復制市場組合，爭取獲得同市場指數(shù)相同的回報共六十三頁 積極投資策略構(gòu)筑投資組合(zh)

12、的方式 自下而上： 通過基本分析的方法(fngf)，來預(yù)測股票的未來收益，根據(jù)股票所處的行業(yè)及其他一些參數(shù)確定股票的內(nèi)在價值代表人物：沃倫巴非特 (Warren Buffet) 彼得林奇 (Peter Lynch)共六十三頁 積極投資策略構(gòu)筑(guzh)投資組合的方式 自上而下： 對宏觀經(jīng)濟(hn un jn j)的環(huán)境進行評估，預(yù)測近期經(jīng)濟前景，決定資金在資本市場不同部分之間的分配共六十三頁 消極(xioj)投資策略構(gòu)筑投資組合的方式 指數(shù)化：構(gòu)筑的投資組合中的股票權(quán)重比例(bl)完全復制了某一基準市場指數(shù)，能夠獲得與市場基準指數(shù)相同或十分接近的收益 共六十三頁 投 資 策 略 與 資 產(chǎn)

13、配 置 買入并持有策略恒定混合策略投資組合保險(boxin)策略戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略 比較(bjio)共六十三頁 買 入 并 持 有 策 略 指按確定恰當?shù)馁Y產(chǎn)配置比例構(gòu)造了某個投資組合后，在適當持有期間內(nèi)不改變資產(chǎn)配置狀態(tài)，保持這種組合 共六十三頁恒 定 混 合 策 略指保持投資組合中各類資產(chǎn)的固定比例。在各類資產(chǎn)的市場表現(xiàn)出現(xiàn)變化時，資產(chǎn)配置應(yīng)當進行相應(yīng)的調(diào)整以保持各類資產(chǎn)的投資比例不變 共六十三頁投資組合保險策略在將一部分資金投資于無風險資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合最低價值的前提下，將其余資金投資于風險資產(chǎn)，并隨著市場的變動調(diào)整風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的比例，同時不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動態(tài)調(diào)整策略 共六十三頁 根據(jù)資本市場環(huán)境及經(jīng)濟條件對資產(chǎn)配置狀態(tài)進行動態(tài)調(diào)整，從而增加投資組合價值的積極戰(zhàn)略 戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略共六十三頁 資產(chǎn)(zchn)配置策略的特征比較 資產(chǎn)配置策略市場變動時的行動方向市場環(huán)境與收益對流動性的要求適合的市場趨勢無趨勢買入并持有不行動牛市中中小恒定混合下降時買入上升時賣出易變波動性大小大適度投資組合保險下降時賣出上升時買入強趨勢大小高共六十三頁共六十三頁內(nèi)容摘要10.1 證券組合管理概述。指個人或機構(gòu)投資者所擁有的由股票(gpio)、債券以及衍生金融工具等多種有價證券構(gòu)成的一個投資集合。每一種