企業(yè)財務治理結(jié)構(gòu)分析

1、企業(yè)財務治理結(jié)構(gòu)分析從契約理論的角度分析了企業(yè)財務治理結(jié)構(gòu)的本質(zhì)，指出財務 治理結(jié)構(gòu)實質(zhì)上是企業(yè)財權(quán)配置的特別契約;并從企業(yè)財權(quán)配置入 手，分析了企業(yè)財務治理邏輯的演變過程，下面是提供的一些相關(guān) 資料，?，F(xiàn)代企業(yè)理論認為：企業(yè)本質(zhì)上是利益相關(guān)者締結(jié)的一系列契 約。企業(yè)的利益相關(guān)者包括投資者、經(jīng)營者、債權(quán)人、員工、政 府、供給商與客戶等。各利益相關(guān)者通過提供要素，獲得對企業(yè)特 定形式的索取。由于企業(yè)契約是不完備的，締約人的有限理性、交 易本錢以及信息不對稱和時機主義行為的存在，企業(yè)契約不能描述 與交易有關(guān)的所有未來可能出現(xiàn)的狀態(tài)，以及每種狀態(tài)下契約各方 的權(quán)利與義務。企業(yè)的契約本質(zhì)和契約的不完備

2、性決定了在企業(yè)中 必定存在契約未包括事項的選擇問題，這是企業(yè)所有權(quán)的由來。一 般認為，企業(yè)所有權(quán)包括剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)兩局部。在企業(yè) 所有權(quán)中，財權(quán)是其核心內(nèi)容。所謂“財權(quán)”是指各契約主體關(guān)于 企業(yè)財務的一系列權(quán)能。從企業(yè)所有權(quán)安排看，無論是剩余索取權(quán) 還是剩余控制權(quán)，其核心內(nèi)容都在財務方面。企業(yè)剩余的表現(xiàn)形式 是財務收益，企業(yè)控制權(quán)的核心是財務控制權(quán)。財權(quán)作為企業(yè)所有 權(quán)的核心，其配置直接影響不同契約主體在企業(yè)契約關(guān)系中的地 位，因而，企業(yè)契約的有效運行必須以合理的財權(quán)配置為根底。在公司治理機構(gòu)中將財權(quán)配置傾向于股東，這是由資本雇傭勞 動的邏輯決定的，這一邏輯認為資本具有抵押功能，資本的

3、所有者 具有在一定程度對其他成員提供保險的功能。資本一旦進入企業(yè)， 便成為天生的風險承當者，決定了企業(yè)的“剩余控制權(quán)”或所有權(quán) 必然地歸資本所有者（即股東）所有，增加股東價值是公司首要的義務，但這種“股東至上”的觀點已越來越多地受到了挑戰(zhàn)，市場中 的企業(yè)實際上是人力資本和非人力資本的特別合約。從理論上講， 人力資本和非人力資本所有者都向企業(yè)投入專用性資產(chǎn)，在企業(yè)價 值的創(chuàng)造過程中都做出了奉獻并承當了一定的經(jīng)營風險。按照“風 險承當者應該獲得風險控制權(quán)”的邏輯，這些利益相關(guān)者都應該分 享企業(yè)的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)，而不是集中地分配給股東。這 就要求財務治理采用利益相關(guān)者共同治理邏輯。在利益相關(guān)

4、者共同 治理邏輯下，企業(yè)財權(quán)安排具有分散對稱性。主要表現(xiàn)在兩方面： 一是企業(yè)財權(quán)應由各利益相關(guān)者共同分享;二是對每個利益相關(guān)者來 說，財務收益權(quán)和財務控制權(quán)都是對稱分配的。所謂“財務收益 權(quán)”是指對企業(yè)總收入扣除折舊費、材料本錢和勞務本錢之后的.剩 余要求權(quán)，是剩余索取權(quán)的一種；“財務控制權(quán)”是指對企業(yè)財務施 加影響和監(jiān)控的權(quán)利，構(gòu)成剩余控制權(quán)的核心。按照現(xiàn)代企業(yè)理論 的觀點，財務收益權(quán)和財務控制權(quán)的對稱性分布是最有效率的。一 方面，只有將財務控制權(quán)歸屬于財務收益權(quán)的擁有者，權(quán)利和責任 的分布才能對稱，這種控制權(quán)才不會被濫用;另一方面，從鼓勵的角 度看，財務收益權(quán)的擁有者是企業(yè)內(nèi)部積極性最高的

5、成員。由于財 務控制權(quán)的行使與其切身利益密切相關(guān)，因此他有足夠的動力更好 地行使權(quán)利。我國企業(yè)財務治理的現(xiàn)狀。目前，我國企業(yè)財務治理中存在 以下問題：一是企業(yè)財務治理權(quán)配置不當。財務治理權(quán)是對公司資 金進行方案、調(diào)配、使用、監(jiān)視和控制的權(quán)力。從職能上包括財務 決策權(quán)、財務執(zhí)行權(quán)和財務監(jiān)視權(quán)。由于股權(quán)高度集中，使得第一 大股東利用控股地位完全支配了公司董事會和監(jiān)事會，進而完全掌 握了公司的財務決策執(zhí)行及監(jiān)視的權(quán)力，這種缺乏外部約束的財權(quán)高度集中是公司管理理念、經(jīng)營方針失誤和決策隨意的主要原因。二是國有股主體缺位、行政干預嚴重。國有股的投資者是國家，但 是國家只是一個抽象主體，因而國有股本質(zhì)上是一

6、種缺乏人格化所 有者的虛擬股份，其最終所有權(quán)處于虛置狀態(tài)。國有股構(gòu)成法人財 產(chǎn)以后，經(jīng)營者掌控了其控制權(quán)，一些由所有者享有的決策權(quán)力實 際上都掌握在經(jīng)營者手中，這就是我國“一股獨大”和“內(nèi)部人控 制”并存的原因。另一方面，國有股的代理人是政府，而政府擁有 行政權(quán)力，因此，國有股東的股權(quán)約束在現(xiàn)實中異化為政府對上市 公司的行政干預，以行政約束代替股權(quán)約束的治理方式是國有控股 公司的特色。三是經(jīng)營者的控制權(quán)與收益權(quán)不相匹配。國有股“一 股獨大”和所有者缺位，使得公司的財務決策權(quán)、財務執(zhí)行權(quán)和財 務監(jiān)視權(quán)全掌握在經(jīng)營者手中。經(jīng)營者擁有較大的控制權(quán)，卻并不 享有公司的剩余收益。由于缺乏有效的鼓勵機制，

7、使得在經(jīng)營者的 自身價值最大化和公司的股東價值最大化目標存在差異時，會出現(xiàn) 逆向選擇，即經(jīng)營者放棄長期戰(zhàn)略決策而選擇短期有效的決策。四 是債權(quán)人的利益得不到保護。債權(quán)人一般只能通過事前在債務契約 中設置保護性條款來降低自己的風險，但由于信息的不對稱和契約 的不完備性，使得債權(quán)人最后承當重大損失。公司“有限責任”的 性質(zhì)使股東僅僅依其所繳的出資額為限承當公司債務，大股東在享 有公司重大決策權(quán)的同時，并不承當公司經(jīng)營的全部風險，而是利 用財務杠桿增加了自己的財富，卻將剩余風險留給了全體債權(quán)人。 五是無視員工的利益。員工在公司財務治理結(jié)構(gòu)中是處于弱勢地 位，其在公司中只能以固定工資和少量獎金的形式來

8、獲得收益，并 且隨時面臨著被解聘或被降低薪酬的風險?？梢姡瑔T工的收益和風 險存在著很大的不對等。六是企業(yè)與大供給商和大客戶的長期合作 機制匱乏。完善我國企業(yè)財務治理結(jié)構(gòu)的建議傳統(tǒng)的財務治理結(jié)構(gòu)采取 以“資本雇傭勞動”為邏輯起點的“股東至上”的單邊治理模式， 這使得企業(yè)在財權(quán)配置中存在不合理。完善公司的財權(quán)配置還得以 “利益相關(guān)者”的邏輯出發(fā)，從以下方面入手：賦予各利益相關(guān)者相應的財權(quán)，維護其利益。完善上市公司 財務治理時不能只關(guān)注所有者財務、經(jīng)營者財務和財務經(jīng)理財務。 在公司內(nèi)部還包括職能部門經(jīng)理或工程經(jīng)理，這些經(jīng)理人員不同程 度地擁有相應的財權(quán)，有必要將其納入財務治理的參與者中。傳統(tǒng) 的制度

9、安排賦予政府或股東監(jiān)視權(quán)，而無視了債權(quán)人與職工的權(quán)利，事實上后者也投入了專用性資本，并且與政府或股東相比具有 信息優(yōu)勢，監(jiān)視能力更強。應使債權(quán)人參與公司財務治理權(quán)的分 割，維護其利息請求權(quán)、本金歸還要求權(quán)與監(jiān)視權(quán)，并借助于一定 的制度安排，使其在適當條件下取得一定的財務控制權(quán)。在生產(chǎn)和 交易日益社會化、公司的社會責任越來越顯現(xiàn)的情況下，客戶、供 給商、社區(qū)居民等也需要在某種程度上擁有監(jiān)視和約束公司的權(quán) 力。賦予客戶以平安權(quán)、自主選擇權(quán)、求償權(quán)、監(jiān)視權(quán)等；賦予供 給商對公司營運的監(jiān)視權(quán)和貨款追索權(quán)等；賦予社區(qū)居民監(jiān)視企業(yè) 生產(chǎn)經(jīng)營活動的權(quán)利等。完善鼓勵與約束機制。鼓勵與約束機制是保證利益相關(guān)者對

10、 公司實行共同治理的“雙刃劍”。在設計鼓勵機制時，不僅要考慮 物質(zhì)的，還要有精神上的；不僅有近期的，還要有長遠的。如股票 期權(quán)方案，可以使經(jīng)營者和員工的利益與公司的開展合為一體，使 其與企業(yè)之間有比擬穩(wěn)定的關(guān)系。在實行約束機制時，制度應更好 的表達有限責任機制。利益相關(guān)者應以其投入企業(yè)的資本為限承當 風險，而人力資本投入者應以自身的人力資本承當風險。這需要建 立完善的經(jīng)理人市場，使企業(yè)經(jīng)營業(yè)績與經(jīng)營者密切相關(guān)，充分發(fā) 揮市場的優(yōu)勝劣汰功能，對經(jīng)營者形成外部約束。完善監(jiān)視機制。財務監(jiān)視主要是對執(zhí)行企業(yè)財務戰(zhàn)略決策的 財務執(zhí)行主體進行監(jiān)視。傳統(tǒng)的財務監(jiān)視側(cè)重外部監(jiān)視，是事后監(jiān) 視，有滯后性，同時是單向的上層財權(quán)對下層財權(quán)的監(jiān)視，不能對 財務主體的財務決策或執(zhí)行行為構(gòu)成有效的約束。要改變這種狀況，一是建立真正的獨立董事制度。獨立董事要真正發(fā)揮作用，代 理中小股東行使財務監(jiān)視權(quán);二是充分發(fā)揮監(jiān)事會的職能。監(jiān)事會能 代理股東很好的行使財務監(jiān)視權(quán)。但是其和獨立董事的職能應分工 明確，使兩者形成互補，更好的發(fā)揮監(jiān)視、制衡作用;三是賦予員 工、供給商和客戶的監(jiān)視權(quán)，變單向監(jiān)視為雙向監(jiān)視。進一步完善上市公司信息披露制度。上市公司信息披露是上 市公司與投資者、市場監(jiān)管者等交流的主要渠道。財務信息的生