跨國公司財務(wù)概論課件

1、跨國公司財務(wù)第31章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin關(guān)鍵概念與技能理解匯率的報價方式和意義知道現(xiàn)匯匯率和遠(yuǎn)期匯率的區(qū)別理解購買力平價理論、利率平價理論和匯率變動的應(yīng)用理解跨國資本預(yù)算的基本方法理解政治風(fēng)險對跨國經(jīng)營投資的影響本章大綱31.1 專業(yè)術(shù)語31.2 外匯市場與匯率31.3 購買力平價說31.4 利率平價理論、無偏遠(yuǎn)期利率和國際費(fèi)雪效應(yīng)31.5 跨國資本預(yù)算31.6 匯率風(fēng)險31.7 政治風(fēng)險31.1 專業(yè)術(shù)語美國存托憑證(ADR): 一種在美國

2、發(fā)行的、代表外國股權(quán)的證券。交叉匯率: 兩種貨幣之間通過第三種貨幣計算出來的匯率，例如， 和 之間的匯率歐元(): 歐洲貨幣聯(lián)盟在1999年1月1日開始采用的唯一貨幣單位，該組織的會員國包括：比利時、德國、西班牙、法國、愛爾蘭、意大利、盧森堡、芬蘭、奧地利、葡萄牙和荷蘭。專業(yè)術(shù)語歐洲貨幣：指在存放在發(fā)行國之外的金融中心的貨幣。歐洲美元是指在美國以外的銀行里的美元存款，歐洲日元是指在日本以外的銀行里的日元存款。金邊證券：英國和愛爾蘭政府證券LIBOR：倫敦銀行同業(yè)拆借利率是大多數(shù)跨國銀行對倫敦市場上拆借歐洲美元的隔夜利率。31.2 外匯市場與匯率毫無疑問，外匯市場是國際上最大的金融市場在這個市場

3、中，人們用一國貨幣交換另一國貨幣大部分交易由以下少數(shù)幾種貨幣達(dá)成：美元($)英磅 ()日元 ()歐元 () 外匯市場參與人外匯市場是雙邊市場：外匯行間市場 (批發(fā)) 全球大約有700家銀行隨時準(zhǔn)備參與外匯市場交易非銀行經(jīng)紀(jì)商占這個市場參與人的20%左右 外匯經(jīng)紀(jì)人能促進(jìn)買賣交易的達(dá)成，但自身并不持有存貨，此外，市場中還有外匯專家客戶市場 (批發(fā))市場參與人包括跨國銀行、銀行客戶、非銀行經(jīng)紀(jì)商、外匯市場經(jīng)紀(jì)人和中央銀行。匯率用另一種貨幣表示的一國貨幣的價格。大多數(shù)貨幣都是用美元來進(jìn)行報價的?？疾煜率鰣髢r：歐元1.3170.7593第一個數(shù)字(1.3170)表示要買入1歐元需要多少美元第二個數(shù)字(

4、.7593)表示要買入1美元需要多少歐元這兩個數(shù)字互為倒數(shù)關(guān)系 (1/1.3170 = .7593)例假定你有$10,000，根據(jù)圖31.1中的匯率，你能買到多少瑞士法郎？匯率 = 1.0884瑞士法郎/美元所以可買到10,000*(1.0884) = 10,884瑞士法郎假定你正在孟買訪問，你想買一個價值1,000印度盧布的紀(jì)念品，這個紀(jì)念品需要花費(fèi)你多少美金？匯率 = 46.490盧布/美元因此需要花費(fèi) = 1,000 / 46.490 = $21.51交叉匯率假定 SDM(0) = .50即, 在現(xiàn)匯市場中，$1 = 2 DM且 S(0) = 100 即，$1 = 100那么DM/ 的交

5、叉匯率是多少？三角套匯$里昂信貸銀行 S(0) = 1.50法國農(nóng)業(yè)信貸銀行S/(0) = 85巴克萊銀行S(0) = 120假定我們發(fā)現(xiàn)幾家不同銀行報出的匯率如圖：首先，計算出隱含的交叉匯率，看看是否存在套利機(jī)會。三角套匯$里昂信貸銀行 S(0) = 1.50法國農(nóng)業(yè)信貸銀行S/(0) = 85巴克萊銀行S(0) = 120隱含的S(/)交叉匯率為： S(/) = 80法國農(nóng)業(yè)信貸銀行的報價為 S(/)=85, 因此，存在套利機(jī)會那么，我們怎么才能獲利呢？1.50$1$1120=180三角套匯$里昂信貸銀行S(0) = 1.50法國農(nóng)業(yè)信貸銀行S/(0) = 85巴克萊銀行S(0) =120

6、這就如同1 2 3那么簡單:1. 賣出$買入, 2. 賣出買入 , 3. 然后把 賣出，買入$.三角套匯賣出$100,000，買入，價格為 S(0) = 1.50能收到150,000 賣出 150,000，買入 ，價格為 S/(0) = 85 能收到12,750,000賣出 12,750,000，買入$，價格為S(0) = 120最后能得到：$106,250每周轉(zhuǎn)一圈能獲利 = $ 106,250 $100,000 = $6,250交易類型即期交易 在現(xiàn)在時點(diǎn)上的外匯交易即期匯率 即期貨市場交易的匯率遠(yuǎn)期交易 在現(xiàn)在時點(diǎn)上達(dá)成一致在未來某個日期進(jìn)行交割的匯率 (也稱遠(yuǎn)期合約)遠(yuǎn)期匯率 在遠(yuǎn)期合

7、約中指明的匯率如果遠(yuǎn)期匯率高于現(xiàn)匯匯率，則外幣是以溢價在出售（當(dāng)以美元進(jìn)行等值報價時）如果遠(yuǎn)期匯率低于現(xiàn)匯匯率，則外幣是以折價在進(jìn)行出售絕對購買力平價用不同貨幣購買同一件東西的價格應(yīng)當(dāng)是相同的（即“同價法則”）絕對購買力平價成立需要的條件：交易成本為零沒有交易障礙（無稅、關(guān)稅等等）不同地點(diǎn)的商品沒有差別對現(xiàn)實生活中的大多數(shù)商品來說，絕對購買力平價都是存在的相對購買力平價告訴我們是什么在導(dǎo)致匯率發(fā)生變動基本結(jié)果是不同國家的相對通貨膨脹水平在影響著匯率的變動：E(St ) = S01 + (hFC hUS)t由于對很多商品來說，絕對購買力平價并不存在，我們在后續(xù)課程中將集中于相對購買力平價例假定加

8、拿大元的即期匯率為1.18加拿大元/美元。美國的預(yù)期通貨膨脹率為每年 3%，加拿大的預(yù)期通貨膨脹率為 2%。你預(yù)期美元相對加拿大元會增值還是貶值？由于美國的通貨膨脹水平更高，我們將預(yù)期美元相對加拿大元會貶值。預(yù)計1年后的匯率會是多少？E(S1) = 1.181 + (.02 - .03)1 = 1.168231.4 利率平價理論理論平價理論（IRP）是一種套利條件如果IRP不成立，則精明的交易者就可通過套利機(jī)會而賺得巨額利潤。由于我們一般都觀察不到套利條件永久性地存在，因此我們可以放心地假定理論平價是成立的。利率平價理論假定你有$100,000可用于1年期投資，你可以選擇：以i$的收益率就在美

9、國進(jìn)行投資，則：. 終值 = $100,000(1 + i$)以即期匯率將你的美元兌換成日元，然后以i 的收益率在日本進(jìn)行投資，同時通過出售日元投資遠(yuǎn)期合同的方式賣出日元終值來進(jìn)行套期保值。FS (1 + i) = (1 + i$) FS (1 + i)終值 = $100,000 由于兩項投資的風(fēng)險相同，他們的終值應(yīng)當(dāng)也相等：利率平價理論正式表述為： IRP有時也可近似表達(dá)為：FS (1 + i) = (1 + i$) FS=(1 + i$)(1 + i)也可以表述為： i$ i =F SSIRP 與拋補(bǔ)套利如果IPR不成立，則會有套利機(jī)會出現(xiàn)。通過例題很容易看到。假定本國和外國的相關(guān)即期匯率

10、和遠(yuǎn)期匯率如下表所示：即期匯率S(0)=$1.25/360天遠(yuǎn)期匯率F(360)=$1.20/美國市場利率i$=7.10%英國市場利率 i =11.56%IRP 與拋補(bǔ)套利某位有 $1,000的交易者可在美國進(jìn)行投資，1年后，他的投資價值為 $1,071 = $1,000(1+ i$) = $1,000(1.071)或者，這位交易者也可以：按目前的即期匯率將$1,000兌換為800 (注意800 = $1,000$1.25/) 將800以收益率i = 11.56% 進(jìn)行1年期投資，得到892.48. 將892.48按遠(yuǎn)期匯率再轉(zhuǎn)換為美元， F(360) = $1.20/, 則892.48可換得

11、$1,071.IRP 與拋補(bǔ)套利可在美國投資，1年后，他的投資將價值$1,071 = $1,000(1.071) = $1,000(1+ i$)有$1,000可供投資的交易者$1,000800800= $1,0001$1.25IRP 與拋補(bǔ)套利I投資800，收益率為i = 11.56% 1年后800將價值892.48 =$1,000(1+ i)$1,071 =892.48 1$1.20最后再兌換為美元在本國的終值 FV = $1,071，在英國的終值FV = $1,071背離IRP的原因交易成本套利者可得到的借款利率 ib可能超過他貸出資金的利率 il.可能存在買賣價差需要克服 Fb/Sa F

12、/S 因此：(Fb/Sa)(1 + il) (1 + i b) 0資本控制政府有時會通過稅收或禁令的方式對進(jìn)出口資金進(jìn)行限制國際費(fèi)雪效應(yīng)將購買力平價理論（PPP）、未拋補(bǔ)理論平價理論（UIP）融合起來，我們可得到國際費(fèi)雪效應(yīng)：RUS hUS = RFC hFC國際費(fèi)雪效應(yīng)告訴我們，各個不同國家的真實利率應(yīng)當(dāng)是相當(dāng)?shù)摹Ｈ绻坏?，投資者會將資金投向真實利率更高的國家去。匯率關(guān)系均衡h$ hIRPPPPFEFRPPPIFEFP i$ iF SSE(e)31.5 跨國資本預(yù)算本幣法估計外幣現(xiàn)金流量使用UIP估計未來匯率將未來現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)換為美元使用本國必要報酬率進(jìn)行折現(xiàn)外幣法估計外幣現(xiàn)金流量使用IFE將

13、本國必要報酬率轉(zhuǎn)換為外國必要報酬率使用外國必要報酬率進(jìn)行折現(xiàn)使用當(dāng)前即期匯率將NPV轉(zhuǎn)換為美元表達(dá)形式本幣法假定貴公司正考慮在墨西哥的一個新項目，該項目成本預(yù)計為900萬比索。未來5年的現(xiàn)金流量預(yù)計為每年225萬比索，當(dāng)前的即期匯率為 9.08比索/美元。美國的無風(fēng)險利率為4%，而墨西哥的無風(fēng)險利率為8%。美國的必要報酬率為 15%.公司應(yīng)進(jìn)行這項投資嗎？外幣法使用與前例相同的信息，用外幣法來進(jìn)行求解根據(jù)國際費(fèi)雪效應(yīng)，墨西哥的通貨膨脹率為8% - 4% = 4%必要報酬率 = 15% + 4% = 19%未來現(xiàn)金流量的PV = 6,879,679NPV = 6,879,679 9,000,00

14、0 = -2,120,321比索NPV = -2,120,321 / 9.08 = -233,51631.6 匯率風(fēng)險短期外匯交易風(fēng)險長期外匯交易風(fēng)險換算風(fēng)險短期外匯交易風(fēng)險匯率每日會發(fā)生變動，而公司已達(dá)成了在短期內(nèi)將以固定的價格進(jìn)行買賣交易所引起的風(fēng)險風(fēng)險管理進(jìn)入遠(yuǎn)期匯率市場以鎖定匯率使用外幣期權(quán)以鎖定匯率，當(dāng)匯率變動不利時，可行使期權(quán)，當(dāng)匯率變動有利時，可照樣得益長期外匯交易風(fēng)險長期變動來自于不同國家相對經(jīng)濟(jì)狀況的變化難以預(yù)期可能受勞動力市場或政府的影響更難通過套期保值來進(jìn)行管理盡量使同種貨幣長期的現(xiàn)金流入和流出相配比在外國借款可能可以緩和部分問題換算風(fēng)險在會計上，無論是否將外幣實際轉(zhuǎn)讓為

15、美元，國外經(jīng)營的收益都必須被換算為美元來進(jìn)行報告。如果換算出來的損益直接報告在利潤表上，將導(dǎo)致EPS的波動性大大增加目前的會計規(guī)范要求所有的現(xiàn)金流量都以預(yù)設(shè)匯率進(jìn)行換算，轉(zhuǎn)換損益被集中累計在股東權(quán)益下的一個特別帳戶中管理匯率風(fēng)險大型跨國公司可能需要管理與多個不國國家貨幣相關(guān)的匯率風(fēng)險公司需要集中考慮其總的匯率風(fēng)險，而不是一種貨幣一種貨幣單獨(dú)地查看只對沖單一貨幣的代價是昂貴的，而且還有可能更加增加風(fēng)險31.7 政治風(fēng)險由于某外國政治行為所帶來的資產(chǎn)價值變動在政府不穩(wěn)定的國家進(jìn)行投資，應(yīng)當(dāng)要求更高的投資回報率政治風(fēng)險的大小決定于經(jīng)營的本質(zhì)：經(jīng)營對公司其他部門的依賴性越強(qiáng)，它對其他部門的價值就越低自

16、然資源開采相對其他經(jīng)營可能非常有價值，尤其是如果資源開發(fā)的地面工作已經(jīng)差不多已完成的時候在當(dāng)?shù)厝谫Y常?？梢詼p輕政治風(fēng)險快速測試匯率能告訴我們什么？什么叫三角套匯？什么是絕對購買力平價和相對購買力平價？什么叫拋補(bǔ)套利和利率平價？什么叫未拋補(bǔ)利率平價和國際費(fèi)雪效應(yīng)？跨國資本預(yù)算的兩種方法是什么？短期外匯交易風(fēng)險和長期外匯交易風(fēng)險的區(qū)別何在？對每一類風(fēng)險，可如何進(jìn)行套期保值？什么是政治風(fēng)險？什么樣的經(jīng)營會面臨較大的政治風(fēng)險？讀書破萬卷，下筆如有神。唐杜甫。7月-227月-22Wednesday, July 20, 2022一句良善有益的話，能讓聽者即使在三冬嚴(yán)寒中也倍感溫暖；相反，尖酸刻薄的惡毒語言

17、，傷害別人的感情和自尊心，即使在六月大暑天，也會讓人覺得寒冷。14:13:0914:13:0914:137/20/2022 2:13:09 PM安全好煩惱少，全家幸福樂陶陶。7月-2214:13:0914:13Jul-2220-Jul-22只有在人群中間，才能認(rèn)識自己。14:13:0914:13:0914:13Wednesday, July 20, 2022人們所認(rèn)識到的是成功者往往經(jīng)歷了更多的失敗，只是他們從失敗中站起來并繼續(xù)向前。7月-227月-2214:13:0914:13:09July 20, 2022報效祖國的志向到死都不會變。2022年7月20日2:13 下午7月-227月-22挫折其實就是邁向成功所應(yīng)繳的學(xué)費(fèi)。20 七月 20222:13:09 下午14:13:097月-22任何為失敗找借口的人雖然他的心靈上得到了安慰，但是他將永遠(yuǎn)的擁有失敗。七月 222:13 下午7月-2214:13July 20, 20