四大類金控平臺(tái)模式詳細(xì)講解

1、四大類金控平臺(tái)模式詳解目前國(guó)內(nèi)金控公司如雨后春筍層出不窮，主要可以分為:非銀金融控股的金融集團(tuán)（如 中信集團(tuán)、光大集團(tuán)和平安集團(tuán)和保險(xiǎn)系、券商系、基金系和創(chuàng)投系）、產(chǎn)業(yè)資本控股的 金控平臺(tái)（如招商局集團(tuán)、廣州友誼、中航資本）、銀行系的金控平臺(tái)和地方政府組建的 國(guó)有資產(chǎn)投資平臺(tái)（天津泰達(dá)集團(tuán)、江蘇國(guó)信資產(chǎn)管理集團(tuán)、浙江省金融控股有限公司）， 幾種類型分別以牌照和拓展空間、非金融產(chǎn)業(yè)、渠道和客戶資源、地方政府支持為特點(diǎn)。01：邏輯起點(diǎn)在國(guó)企改革中，金融改革一直備受關(guān)注。隨著客戶對(duì)金融企業(yè)提供的需求更加多元化和 深入化，監(jiān)管層對(duì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和牌照逐漸放開(kāi)，單一業(yè)務(wù)的聚集效應(yīng)在減弱，全產(chǎn)業(yè)鏈的 金融模式應(yīng)

2、運(yùn)而生，金融控股公司將成為金融領(lǐng)域的重要趨勢(shì)之一。02：金控公司是什么？金融控股公司是一種純粹控股公司、子公司之間嚴(yán)格分業(yè)管理、金融資產(chǎn)占整體金融控 股公司絕對(duì)主體的公司。在銀行惜貸的背景新興行業(yè)發(fā)展亟需多元金融提供支持、混業(yè) 趨勢(shì)推動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和綜合監(jiān)管、社會(huì)金融服務(wù)需求多元化、金融盈利強(qiáng)非銀空間大和金 融國(guó)企改革的潮流下，金融控股平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)凸顯。03：我國(guó)的金融控股平臺(tái)有哪些模式？目前國(guó)內(nèi)金控公司如雨后春筍層出不窮，主要可以分為：非銀金融控股的金融集團(tuán)（如 中信集團(tuán)、光大集團(tuán)和平安集團(tuán)和保險(xiǎn)系、券商系、基金系和創(chuàng)投系）、產(chǎn)業(yè)資本控股 的金控平臺(tái)（如招商局集團(tuán)、廣州友誼、中航資本）、銀行系的金

3、控平臺(tái)和地方政府組 建的國(guó)有資產(chǎn)投資平臺(tái)（天津泰達(dá)集團(tuán)、江蘇國(guó)信資產(chǎn)管理集團(tuán)、浙江省金融控股有限 公司），幾種類型分別以牌照和拓展空間、非金融產(chǎn)業(yè)、渠道和客戶資源、地方政府支 持為特點(diǎn)。04：金融控股平臺(tái)的亮點(diǎn)和打造模式？金控平臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)資源協(xié)同、融資便利、品牌效應(yīng)、激勵(lì)機(jī)制和分拆上市的亮點(diǎn)，從而 滿足各方的不同需求。地方政府是建立金控平臺(tái)的主要推手，地方金控大多為地方國(guó)有獨(dú)資或控股企業(yè)。借助 地方政府力量，金融控股集團(tuán)能夠直接控制地方核心金融企業(yè)，掌握較為齊全的金融牌 照。打造地方政府金控可以大致分為以下五個(gè)步驟：搭建資源平臺(tái)、搭建云平臺(tái)、搭建 資本平臺(tái)、進(jìn)一步搶灘金融資產(chǎn)、優(yōu)化金融平臺(tái)。0

4、5：從地方到央企，國(guó)改漸入佳境金融控股平臺(tái)可以提供通過(guò)為客戶提供多元化服務(wù)提高客戶粘性、為資產(chǎn)方提供核心競(jìng) 爭(zhēng)力追求高收益，使金融平臺(tái)成為銜接客戶端和資產(chǎn)端的區(qū)域性的閉環(huán)生態(tài)；地方地方 化零為整，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；央企引領(lǐng)各產(chǎn)業(yè)整合，金融提供彈藥。風(fēng)險(xiǎn)提示：改革不及預(yù)期一、金融控股公司概述控股公司是以控制其他公司的股份作為其主要業(yè)務(wù)的公司。根據(jù)控股關(guān)系形成一種“母 一子公司關(guān)系。母公司除控股子公司外，本身還有特定業(yè)務(wù)的控股公司稱事業(yè)型控股 公司；本身沒(méi)有特定業(yè)務(wù)，專門(mén)以控股子公司為公司業(yè)務(wù)的控股公司稱作純粹型控股公 司。金控：即金融控制股份公司，是一種純粹型控股公司。在中國(guó)金融史上還沒(méi)有這種作為

5、純粹型控股公司的金融控股公司，它是引進(jìn)國(guó)外的金融控股公司概念，而且至今還未完 全形成?，F(xiàn)在我國(guó)金融主管部門(mén)對(duì)金融控股公司的定義還沒(méi)有明確規(guī)定，但是可以對(duì)金融控股公 司從以下3個(gè)方面進(jìn)行理解：（1）金融控股公司是一種純粹控股公司，作為金融控股 公司的母公司不直接從事任何事業(yè)性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；（2）金融控股公司控股銀行、證券、 保險(xiǎn)、信托機(jī)構(gòu)中的兩類以上子公司，子公司之間實(shí)行嚴(yán)格的分業(yè)管理體制；（3）金 融性資產(chǎn)占整個(gè)金融控股公司的絕對(duì)主體。子公司嚴(yán)格金融資產(chǎn)占 絕對(duì)主體金控平臺(tái)三大特點(diǎn)隨著金融改革步伐提速向前，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)也越來(lái)越明晰。隨著客戶對(duì)金融企業(yè)提 供的需求更加多元化和深入化，監(jiān)管層對(duì)業(yè)務(wù)

6、創(chuàng)新和牌照逐漸放開(kāi)，單一業(yè)務(wù)的聚集效 應(yīng)在減弱，全產(chǎn)業(yè)鏈的金融模式應(yīng)運(yùn)而生，金控將成為金融領(lǐng)域的重要趨勢(shì)之一。二、金融平臺(tái)崛起的背景2.1經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)需要金控集團(tuán)提供多元金融服務(wù)在銀行惜貸的背景下，新興行業(yè)發(fā)展亟需多元金融提供支持。新興行業(yè)的崛起是推 動(dòng)多層次資本市場(chǎng)及多元金融結(jié)構(gòu)形成的主要力量之一。目前全國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)入關(guān) 鍵時(shí)期，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型難、新興行業(yè)融資難，多層次資本市場(chǎng)是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的迫 切需要，也是解決新興行業(yè)和應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的迫切需要。而大部分新興產(chǎn)業(yè)由于資產(chǎn)規(guī) 模小、擔(dān)保能力不足等問(wèn)題導(dǎo)致銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)收緊對(duì)其貸款發(fā)放，金控集團(tuán)的建 立也將補(bǔ)充對(duì)新興行業(yè)的資金需求，

7、提供比間接融資更有效的多層次資本支持。從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和產(chǎn)融結(jié)合的角度來(lái)講，地方金融機(jī)構(gòu)提供的多元金融對(duì)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè) 轉(zhuǎn)型升級(jí)有重要支持作用。其可充分發(fā)揮平臺(tái)內(nèi)外部資源整合優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮金控集團(tuán)在統(tǒng) 籌、協(xié)同各類金融資源和要素交易方面的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)統(tǒng)籌銀行貸款、信托計(jì)劃、資管計(jì) 劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品，以及政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、私募股權(quán)基金、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品等多種形式， 多方募集社會(huì)資金，投入支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將資金與當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)資產(chǎn)和項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)對(duì)接，有效 促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新發(fā)展。2.2監(jiān)管環(huán)境助力金融企業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)混業(yè)趨勢(shì)推動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和綜合監(jiān)管。目前我國(guó)監(jiān)管模式正從多邊監(jiān)管（分業(yè)監(jiān)管） 向綜合監(jiān)管模式漸進(jìn)過(guò)渡，“一行三會(huì)”在職能

8、上無(wú)法逾越的局限性有望被打破。金控 模式中的多牌照金融資源由平臺(tái)集中掌控，符合全能監(jiān)管思路，即全部監(jiān)管機(jī)構(gòu)集中于 一家監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)，將有效避免監(jiān)管重復(fù)、缺位、監(jiān)管機(jī)構(gòu)間協(xié)調(diào)不當(dāng)?shù)葐?wèn)題。隨著金融 業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新，業(yè)務(wù)交叉不斷增多，分業(yè)監(jiān)管的效率正在逐漸降低。因此，監(jiān)管體制 需作相應(yīng)調(diào)整。放眼國(guó)外，隨著國(guó)際金融市場(chǎng)一體化進(jìn)程加快，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，金融業(yè)由分業(yè) 經(jīng)營(yíng)走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)，發(fā)達(dá)國(guó)家的金融監(jiān)管政策和趨向也發(fā)生了重大調(diào)整，這不僅體現(xiàn)在 監(jiān)管技術(shù)方面，還反映在金融監(jiān)管的理念、金融監(jiān)管的方式以及國(guó)際協(xié)調(diào)合作方面。而 綜合監(jiān)管下也催生了大型金控平臺(tái)的誕生，綜合性金融機(jī)構(gòu)在提供全方位服務(wù)的優(yōu)越性 更為明顯

9、，科技的進(jìn)步也為其加強(qiáng)風(fēng)控和綜合平衡能力提供了便利，此外，集團(tuán)內(nèi)部的 資源共享也有利于降低成本，從而使客戶受益。目前我國(guó)金融業(yè)整體集中度快速提高但仍有上升空間?？紤]到金融業(yè)規(guī)模效應(yīng)較 強(qiáng)，在政府鼓勵(lì)民營(yíng)資本準(zhǔn)入的情況下，金融業(yè)已成為并購(gòu)重組領(lǐng)域的排頭兵，近年來(lái) 方正證券并購(gòu)民族證券、申萬(wàn)并購(gòu)宏源證券均屬于我國(guó)證券業(yè)集中度提高的案例。2.3社會(huì)金融服務(wù)需求多元化就金融改革領(lǐng)域而言，當(dāng)前最核心的問(wèn)題是要改革金融資源的配置方式，大幅提高 配置資源的效率和水平，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，真正讓金融發(fā)揮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐作用。要以 構(gòu)建多元化、多層次金融供給體系為突破口，促進(jìn)金融轉(zhuǎn)型與實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相匹配，拓 展實(shí)體經(jīng)

10、濟(jì)的廣度、深度和高度。從金控需求來(lái)看，金控平臺(tái)滿足“小微創(chuàng)金融”、“科技金融”、“供應(yīng)鏈金融” 的服務(wù)需求。與普通金控平臺(tái)不同的是地方金控平臺(tái)受益于緊密的政商關(guān)系，容易獲取 當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)，且具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，這項(xiàng)核心競(jìng)爭(zhēng)力將幫助金控平臺(tái)為居民 財(cái)富投資者在“資產(chǎn)荒”時(shí)代提供高成長(zhǎng)性的投資標(biāo)的。而且金控平臺(tái)熟悉金融業(yè)務(wù)和 資本市場(chǎng)，能夠保障相關(guān)投資業(yè)務(wù)的順利開(kāi)張，為居民理財(cái)保駕護(hù)航。此外，集團(tuán)內(nèi)部 的資源共享也有利于降低成本，從而使客戶受益。目前我國(guó)金融業(yè)整體集中度快速提高但仍有上升空間?？紤]到金融業(yè)規(guī)模效應(yīng)較 強(qiáng)，在政府鼓勵(lì)民營(yíng)資本準(zhǔn)入的情況下，金融業(yè)已成為并購(gòu)重組領(lǐng)域的排頭兵，近年來(lái)

11、 方正證券并購(gòu)民族證券、申萬(wàn)并購(gòu)宏源證券均屬于我國(guó)證券業(yè)集中度提高的案例。2.4金融盈利強(qiáng)，非銀空間大金融企業(yè)整合后的金融資產(chǎn)每年貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)將成為地方政府的重要收入來(lái)源，同 時(shí)目前地方融資平臺(tái)負(fù)債率普遍較高，如控股商業(yè)銀行這樣的金融機(jī)構(gòu)，也有利于地方 政府進(jìn)行融資，拉動(dòng)地方投資建設(shè)。從凈利潤(rùn)水平來(lái)看。未來(lái)隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)多元金融需求爆發(fā)，非銀金融盈利水平有很大的 增長(zhǎng)空間。從盈利能力來(lái)看，搭建金控平臺(tái)不僅可以支持地方企業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型、新興行業(yè) 融資發(fā)展，每年貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)將成為地方政府的重要收入來(lái)源。2.5金控平臺(tái)順應(yīng)金融國(guó)改潮流隨著國(guó)企改革的浪潮推進(jìn)，國(guó)有資產(chǎn)兼并收購(gòu)和資產(chǎn)證券化的需求加大，金融作為

12、 目前地方政府手中高收益高杠桿性的核心資產(chǎn)，又可反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型， 自然在國(guó)改春風(fēng)中最受關(guān)注。目前金融國(guó)企改革重點(diǎn)集中在國(guó)有資產(chǎn)證券化（通過(guò)構(gòu)建 綜合性金融控股大平臺(tái)實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)整體上市，各地金控平臺(tái)也因此如雨后春筍搬應(yīng)聲 設(shè)立，并希望將來(lái)可以盤(pán)活地方金融資產(chǎn)）和國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)（通過(guò)國(guó)有運(yùn)營(yíng)總調(diào)節(jié)分配， 國(guó)有資本投資對(duì)各行業(yè)的國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行證券化）。國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)回歸理性，溢價(jià)效應(yīng)顯現(xiàn)。資產(chǎn)證券化是推進(jìn)混合所有制改革最為徹 底，也最有效率的路徑。國(guó)有資產(chǎn)能夠充分利用資本市場(chǎng)的定價(jià)功能，發(fā)掘潛在價(jià)值， 避免人為壓低或抬高國(guó)有資產(chǎn)價(jià)格。之前一些傳統(tǒng)的、不受重視的資產(chǎn)將受益于市場(chǎng)重 新估值帶來(lái)

13、的溢價(jià)效應(yīng)。同時(shí)，國(guó)有資產(chǎn)能夠在不同投資主體之間進(jìn)行交易，緩解資產(chǎn) 專用性帶來(lái)的沉沒(méi)成本問(wèn)題，降低民營(yíng)資本投資國(guó)有企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，加快混合所有制 改革的步伐。國(guó)有資產(chǎn)證券化的方式主要包括：（1）通過(guò)IPO、新三板或香港等市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)直接 上市。但此途徑風(fēng)險(xiǎn)大、進(jìn)程較慢；（2）通過(guò)資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn)間接地整體上市。將旗下 未上市的金融資產(chǎn)注入旗下上市公司容易操作，速度較快，金融國(guó)企改革提高資產(chǎn)證券 化率多采取這種方式。資產(chǎn)注入推動(dòng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，整體上市構(gòu)建金控平臺(tái)。整體上市或資產(chǎn)注入是國(guó)有資產(chǎn)證券 化的有效途徑，也成為證券公司補(bǔ)充資本的重要手段。國(guó)有資產(chǎn)注入集團(tuán)下屬資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)：（1）國(guó)有資產(chǎn)利用上市

14、公司平臺(tái) 獲得資金、品牌、管理等方面支撐，借助資本市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)和流動(dòng)性促進(jìn)功能，實(shí)現(xiàn)注 入資產(chǎn)的保值增值，并為公司再融資引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或民營(yíng)資本、股權(quán)激勵(lì)等混合所有 制改革奠定基礎(chǔ)；（2）上市公司改善經(jīng)營(yíng)情況和資產(chǎn)質(zhì)量，增強(qiáng)平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，充 分發(fā)揮股權(quán)融資價(jià)值；（3）集團(tuán)層面聚焦核心業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)，并沿核心業(yè)務(wù)上下游不 斷布局全產(chǎn)業(yè)鏈，促成大平臺(tái)產(chǎn)業(yè)與資本協(xié)同發(fā)展。金控模式的內(nèi)在邏輯是傳統(tǒng)的間接融資渠道成本過(guò)高，價(jià)格機(jī)制扭曲導(dǎo)致社會(huì)融資 問(wèn)題，有悖于金融體系走向自由化和市場(chǎng)化的趨勢(shì)，長(zhǎng)遠(yuǎn)看阻礙混業(yè)經(jīng)營(yíng)格局實(shí)現(xiàn)。目 前，我國(guó)各省市不少國(guó)有集團(tuán)旗下金融資產(chǎn)眾多，實(shí)現(xiàn)整體上市、構(gòu)建金控平臺(tái)促進(jìn)產(chǎn) 融

15、協(xié)同發(fā)展成為改革轉(zhuǎn)型的最佳選擇。綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、監(jiān)管環(huán)境寬松、社會(huì)環(huán)境金融服務(wù)需求多元化以及金融業(yè) 的盈利能力，打造地方金控平臺(tái)乃大勢(shì)所趨，未來(lái)將進(jìn)入金控大時(shí)代。三、目前國(guó)內(nèi)的金控格局：雨后春筍，層出不窮目前國(guó)內(nèi)金控如雨后春筍，層出不窮。除了格局穩(wěn)固的央企金控平臺(tái)之外，目前不僅省 級(jí)政府多數(shù)參與，甚至地區(qū)一級(jí)的政府也在整合當(dāng)?shù)氐洚?dāng)行、擔(dān)保、小貸等金融資產(chǎn)， 進(jìn)行自己的金控布局。尤其是在國(guó)改進(jìn)展較快的廣東、江蘇、浙江、山東等，均至少擁 有一個(gè)或以上金控平臺(tái)，且旗下有一個(gè)或以上上市公司。根據(jù)金控發(fā)展模式的不同，我們把國(guó)內(nèi)金控平臺(tái)分為4類：3.1非銀金融控股的金融集團(tuán)比如中信集團(tuán)、光大集團(tuán)

16、和平安集團(tuán)“老三家，牌照基本齊全，且主業(yè)為金融，未來(lái)綜 合優(yōu)勢(shì)將逐步體現(xiàn)。另外還有保險(xiǎn)系、券商系、基金系和創(chuàng)投系，牌照數(shù)量相對(duì)較少， 但橫向拓展的空間較大。3.2產(chǎn)業(yè)資本控股的金控平臺(tái)實(shí)體企業(yè)通過(guò)自己設(shè)立或者入股的方式進(jìn)入金融領(lǐng)域，如招商局集團(tuán)、廣州友誼、中航 資本等，其主業(yè)為非金融產(chǎn)業(yè)，金融牌照已覆蓋全面。3.3銀行系的金控平臺(tái)銀行的最大優(yōu)勢(shì)是豐富的渠道和客戶資源，任何一個(gè)牌照都可能衍生大業(yè)務(wù)。如中銀國(guó) 際、建銀投資、四大資管公司等。3.4地方政府組建的國(guó)有資產(chǎn)投資平臺(tái)比如天津泰達(dá)集團(tuán)、江蘇國(guó)信資產(chǎn)管理集團(tuán)、浙江省金融控股有限公司等，一般以“地 方財(cái)政+金融資本”形式出現(xiàn)，對(duì)分散的地方財(cái)政性

17、質(zhì)股份進(jìn)行整合，吸引各類金融要素 資源區(qū)域化聚集。地方政府是建立金控平臺(tái)的主要推手。地方金控大多為地方國(guó)有獨(dú)資或控股企業(yè)。借助 地方政府力量，金融控股集團(tuán)能夠直接控制地方核心金融企業(yè)，掌握較為齊全的金融牌 照。地方政府整合金控平臺(tái)是為了提升國(guó)有金融資產(chǎn)的規(guī)模集聚效應(yīng)和資源利用率，提 高區(qū)域金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，更好地服務(wù)于本地企業(yè)融資和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在地方國(guó)企改革和 明確股份制改造背景下，建立地方金控能夠加大國(guó)有企業(yè)改制上市的力度，通過(guò)IPO、 定增或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的方式提高國(guó)有資產(chǎn)證券化水平。優(yōu)勢(shì)在于：（1）控股區(qū)域內(nèi)優(yōu)秀金融企業(yè)，未來(lái)能夠逐步建立本地化的金融產(chǎn)業(yè)鏈；（2）控制地方優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)端，在政商

18、關(guān)系的扶持下具有資產(chǎn)端業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)和議價(jià)能力；（3）擁有地方壟斷性的、排他性的金融交易平臺(tái)，可以有效對(duì)接客戶端和資產(chǎn)端。地 方金控集團(tuán)具備成功構(gòu)建區(qū)域性“客戶-平臺(tái)-資產(chǎn)”閉環(huán)生態(tài)的潛力，未來(lái)發(fā)展前景可期。四、金控平臺(tái)五大亮點(diǎn)金控平臺(tái)擁有豐富的金融資源，可實(shí)現(xiàn)金融與產(chǎn)業(yè)資源的有效對(duì)接，業(yè)務(wù)合作渠道更加 多元，信息資源及時(shí)共享，大大降低業(yè)務(wù)板塊之間在交易中產(chǎn)生的搜尋和談判成本。金 控平臺(tái)擁有的金融牌照齊全，業(yè)務(wù)模式多樣，通過(guò)整合資源、客戶、技術(shù)和服務(wù)渠道， 打造環(huán)環(huán)相扣的資源協(xié)同生態(tài)圈，為客戶提供全方位的金融服務(wù)，提高集團(tuán)運(yùn)作的整體 效率和競(jìng)爭(zhēng)力。4.1資源協(xié)同協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、交叉銷售

19、等方面。首先，我們可以看到集團(tuán)子公司可 以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)渠道嫁接，促進(jìn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)發(fā)展；其次，金控平臺(tái)憑借多元化的金融資源 可以形成內(nèi)部資本市場(chǎng)，降低子公司之間資金的拆借成本，提高資金利用效率；另外， 子公司產(chǎn)品可以進(jìn)行多元化組合，提高產(chǎn)品附加值，提高交叉銷售能力。4.2融資便利隨著資本市場(chǎng)行情輪動(dòng)，豐富的金融和產(chǎn)業(yè)資源為平臺(tái)的外部融資創(chuàng)造更好的條件，每 一塊業(yè)務(wù)在一定階段都有機(jī)會(huì)獲得市場(chǎng)垂青，持續(xù)地為公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張補(bǔ)充資本金，壯大 集團(tuán)資本實(shí)力。同時(shí)，借助金控平臺(tái)的資本市場(chǎng)功能，子公司業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化水平大幅 提升，有望享受資本市場(chǎng)溢價(jià)效應(yīng)帶來(lái)的價(jià)值增值。4.3品牌效應(yīng)金控模式增強(qiáng)集團(tuán)的品牌效應(yīng)，為子

20、業(yè)務(wù)板塊外部融資增添競(jìng)爭(zhēng)力，也助于抬高企業(yè)在 資本市場(chǎng)上的估值。4.4激勵(lì)機(jī)制金控模式下，各業(yè)務(wù)子公司股權(quán)與牌照相互分離，業(yè)務(wù)上分業(yè)經(jīng)營(yíng)相互獨(dú)立，股權(quán)上高 度集中。在現(xiàn)有分業(yè)監(jiān)管體系下，子業(yè)務(wù)之間實(shí)行完全的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，各成員單位在業(yè)務(wù) 經(jīng)營(yíng)、投資管理、機(jī)制創(chuàng)新等方面具有極大自主性和靈活性。相比未進(jìn)行業(yè)務(wù)分拆的金 融集團(tuán)，金控平臺(tái)在管理和激勵(lì)機(jī)制創(chuàng)新上突破更大，子公司體量小、經(jīng)營(yíng)靈活、業(yè)績(jī) 彈性大，一方面是企業(yè)環(huán)境更有利于股權(quán)激勵(lì)和員工持股實(shí)施、推進(jìn)和考核，另一方面 可以對(duì)高管和員工產(chǎn)生更強(qiáng)的激發(fā)效應(yīng)，在公司治理結(jié)構(gòu)的改善以及盈利的提升有更明 顯的提升作用。4.5分拆上市金控平臺(tái)擁有豐富的金融資源

21、，熟悉上公司治理結(jié)構(gòu)、運(yùn)作方式，有望通過(guò)一系列資本 運(yùn)作登陸資本市場(chǎng)，享受高額投資回報(bào)。目前注冊(cè)制步伐不斷臨近，A股市場(chǎng)擴(kuò)容在即， 為子公司分拆上市提供寬松的環(huán)境。同時(shí)，混合所有制改革正如火如荼進(jìn)行，對(duì)于國(guó)資 背景的金控平臺(tái)來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)戰(zhàn)略入股后需要一個(gè)順暢的退出機(jī)制，子公司分拆上市 后重塑估值，有望分享高溢價(jià)，滿足“混改”投資者高回報(bào)的需求。如何打造金控？地方政府是建立金控平臺(tái)的主要推手。地方金控大多為地方國(guó)有獨(dú)資或控股企業(yè)。借助 地方政府力量，金融控股集團(tuán)能夠直接控制地方核心金融企業(yè)，掌握較為齊全的金融牌 照。打造地方政府金控可以大致分為以下五個(gè)步驟。5.1搭建資源平臺(tái)將地方政府手上的金

22、融資產(chǎn)裝入平臺(tái)，從門(mén)檻較低、難度較小的小貸、擔(dān)保、租賃、創(chuàng) 投等入手，整合此類金融資產(chǎn)收集牌照。5.2搭建云平臺(tái)在集團(tuán)內(nèi)部搭建平臺(tái)，共享各自子公司、業(yè)務(wù)部門(mén)的客戶資源、業(yè)務(wù)資源和銷售渠道， 同時(shí)建立人才流動(dòng)機(jī)制等，實(shí)現(xiàn)協(xié)同作用。5.3搭建資本平臺(tái)通過(guò)上市等方式實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)證券化，引入戰(zhàn)略投資者進(jìn)行股份制和混合所有制的經(jīng) 營(yíng)，提升企業(yè)效益，壯大資本實(shí)力，為下一步布局金融資產(chǎn)做準(zhǔn)備。5.4進(jìn)一步搶灘金融資產(chǎn)金控模式增強(qiáng)集團(tuán)的品牌效應(yīng)，為收購(gòu)?fù)獠康淖C券、保險(xiǎn)、銀行等大型金融資產(chǎn)增添了 競(jìng)爭(zhēng)力。也有助于提高企業(yè)在資本市場(chǎng)估值和融資能力。5.5優(yōu)化金控平臺(tái)金控平臺(tái)擁有豐富的金融資源，熟悉上市公司治理結(jié)構(gòu)

23、、運(yùn)作方式，有望通過(guò)一系列資 本運(yùn)作登陸資本市場(chǎng)，享受高額投資回報(bào)。六、從地方到央企，國(guó)改漸入佳境6.1金控的“閉環(huán)生態(tài)”競(jìng)爭(zhēng)力金控集團(tuán)成功的關(guān)鍵在于能夠構(gòu)建完整的“客戶-平臺(tái)-資產(chǎn)金融閉環(huán)生態(tài)，該生態(tài)系統(tǒng) 具備三大要素：（1）建立完整的金融產(chǎn)業(yè)鏈提供多層次融資服務(wù)，提高客戶對(duì)集團(tuán)的 依賴度；（2）掌握優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)端，擁有持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力和業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)能力；（3） 打造綜合的金融交易平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)資金流在閉環(huán)生態(tài)中循環(huán)流轉(zhuǎn)。成功的閉環(huán)生態(tài)能夠促進(jìn)金控集團(tuán)獲取持續(xù)穩(wěn)定收益，實(shí)現(xiàn)多元化均衡發(fā)展，同時(shí)盡可 能提高風(fēng)控能力，降低外部環(huán)境對(duì)集團(tuán)業(yè)務(wù)的影響。6.1.1客戶方：多元化服務(wù)提高客戶粘性優(yōu)秀的金控集團(tuán)

24、擁有完整的金融產(chǎn)業(yè)鏈，提供多元化金融產(chǎn)品和融資服務(wù)。目前大 部分金控集團(tuán)已經(jīng)掌握主要金融牌照，一些金控集團(tuán)還開(kāi)展授信小貸、擔(dān)保、股權(quán)交易、 典當(dāng)?shù)忍厣珮I(yè)務(wù)。因此，金控平臺(tái)可以提供股權(quán)融資（IPO、創(chuàng)投、產(chǎn)權(quán)交易等）、債 權(quán)融資（銀行貸款、授信、公司債券等）以及其他融資服務(wù)（融資租賃、保理、信托等）， 涵蓋各類企業(yè)幾乎所有的融資方式。金控的產(chǎn)業(yè)鏈能夠?qū)悠髽I(yè)多元化的融資需求，使 相關(guān)企業(yè)客戶對(duì)金控的依附程度大為提高。6.1.2資產(chǎn)方：核心競(jìng)爭(zhēng)力追求高收益把握資產(chǎn)端優(yōu)勢(shì)，發(fā)展高收益性、成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)。隨著國(guó)內(nèi)融資成本降低，同時(shí)國(guó)內(nèi) 經(jīng)濟(jì)放緩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，項(xiàng)目收益明顯下降，因此金融企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)將由資金

25、端轉(zhuǎn)向 資產(chǎn)端。依托良好的政商關(guān)系，金控?fù)碛休^強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)端獲取能力和業(yè)務(wù)議價(jià)能力， 這將是金控的一項(xiàng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。金控可開(kāi)展依托資產(chǎn)端的相關(guān)業(yè)務(wù)，分享優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶來(lái) 持續(xù)的高收益。而且金控?fù)碛惺煜ず诵臉I(yè)務(wù)的專業(yè)金融機(jī)構(gòu)和人才團(tuán)隊(duì)，能夠保障相關(guān) 業(yè)務(wù)開(kāi)展，將進(jìn)一步放大資產(chǎn)端優(yōu)勢(shì)。6.1.3金融平臺(tái)：銜接客戶端和資產(chǎn)端，打造壟斷的綜合金融平臺(tái)，構(gòu)建區(qū)域性的閉環(huán) 生態(tài)金控大多己布局銀行、證券、信托和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，控制專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)和人才儲(chǔ)備； 同時(shí)部分金控?fù)碛薪鹑谫Y產(chǎn)交易中心或股權(quán)交易所，并大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)、第三 方支付和征信等金融基礎(chǔ)設(shè)施。機(jī)構(gòu)主體和基礎(chǔ)設(shè)施共同組成綜合性的金融交易平臺(tái)， 金控集團(tuán)

26、利用平臺(tái)深度對(duì)接客戶端和資產(chǎn)端，構(gòu)建完整的金融閉環(huán)生態(tài)，實(shí)現(xiàn)資金流、 資產(chǎn)流和信息流在內(nèi)部流轉(zhuǎn)，未來(lái)存在流量變現(xiàn)的可能。6.2地方化零為整，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)2015年我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)6.9%，自2010年起連續(xù)五年下滑。仔細(xì)觀察各省份表現(xiàn)， 廣東、江蘇、山東、浙江GDP總量位居前四名，且增速均高于全國(guó)平均水平。與優(yōu)異 的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相對(duì)應(yīng)的是，四省在金融改革進(jìn)程中走在全國(guó)前列。旗下無(wú)論是創(chuàng)辦初 期便將打造金控平臺(tái)列為戰(zhàn)略目標(biāo)的廣州越秀金控、江蘇國(guó)信集團(tuán)、山東魯信集團(tuán)，還 是發(fā)展過(guò)程中逐漸聚焦金融的浙江國(guó)貿(mào)集團(tuán)，無(wú)一不是囊括省內(nèi)優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)。將金融 資產(chǎn)統(tǒng)一到同一平臺(tái)，有助于地方政府進(jìn)行資源調(diào)配，

27、發(fā)揮金融業(yè)態(tài)在客戶和資產(chǎn)端的 協(xié)同作用，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一方面，金控平臺(tái)普遍有保險(xiǎn)、融資租賃、券商、信托、創(chuàng) 投等可實(shí)現(xiàn)股權(quán)、債權(quán)投融資功能的金融牌照，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展做貢獻(xiàn)；另一方面結(jié)合 旗下控制的上市公司，將金融資產(chǎn)證券化，一箭三雕，取得溢價(jià)、提升上市公司盈利能 力的同時(shí)，往往還伴隨著配套融資，資金用途為增資旗下金融機(jī)構(gòu)，在金融監(jiān)管日趨嚴(yán) 厲的大背景下，有助于降低風(fēng)險(xiǎn)、提高業(yè)務(wù)能力。同時(shí)，我們注意到，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后或者近年GDP增速下滑明顯的區(qū)域，地方政 府也開(kāi)始有意識(shí)將金融資產(chǎn)進(jìn)行歸攏。山西省在煤炭經(jīng)濟(jì)受挫，GDP斷崖式下跌的情況 下，在原有山西國(guó)信的基礎(chǔ)上，成立山西金控，旗下金融資產(chǎn)悉數(shù)轉(zhuǎn)

28、讓至新平臺(tái)，重新 打造金控平臺(tái)，產(chǎn)融結(jié)合拯救實(shí)體經(jīng)濟(jì)意圖明顯；另外，在一些經(jīng)濟(jì)排名靠后的省份， 盡管沒(méi)有省級(jí)國(guó)級(jí)金控，但省會(huì)城市的金融混搭也開(kāi)展的如火如荼。黑龍江省重要的城 市供熱企業(yè)一一哈投股份（600840），將本土券商江海證券收入懷中，邁出金融產(chǎn)業(yè)布 局第一步。地方AMC作為極具時(shí)代特色的一類金融牌照，地方金控成立時(shí)也有通盤(pán)考慮。山東、 山西、重慶等大多數(shù)省份均由當(dāng)?shù)貒?guó)資金控平臺(tái)牽頭成立當(dāng)?shù)夭涣假Y產(chǎn)管理公司，而西 藏、寧夏兩地的AMC牌照則由海德股份和睿銀控股兩家民營(yíng)企業(yè)摘走。地金隹瑪U(kuò)近蜂明租薰淮在上荷方R冏W小芝.宇二品宅曜擊成當(dāng)一住工申牝傍T!=fEM至巧吏文W期爻；F二于萬(wàn)m毯搓

29、懸胃整栓r嵯M金控上苫上鼻ME三丕捎岌、二:號(hào)大吐蘭寶至適、i=fE二W知RSA=)+ JL匹氏古晉專淺一一點(diǎn):足屈坦-Lfc居托竺土 理-色刨st6.3央企引領(lǐng)各產(chǎn)業(yè)整合，金融提供彈藥 為在壟斷行業(yè)和部分暴利行業(yè)都肩負(fù)著國(guó)家投資職能的“巨無(wú)霸”央企來(lái)說(shuō)，近年來(lái)多面 臨著主業(yè)營(yíng)利能力下降、占有社會(huì)資源與產(chǎn)出不匹配的詬病。我們發(fā)現(xiàn)，很多央企集團(tuán) 下都有各類金融公司。在集團(tuán)自身需求和金融整合創(chuàng)新的大背景下，對(duì)牌照和業(yè)務(wù)擴(kuò)張 的欲望愈發(fā)強(qiáng)烈，要超越前輩，“整合成金控集團(tuán)-整體上市-特色服務(wù)”模式成為必然選 擇，“XX產(chǎn)業(yè)+金融不僅能夠打通產(chǎn)業(yè)企業(yè)之間的隔閡，也有能力排除各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)， 尤其是在供給

30、側(cè)改革之下，對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能整合和不良資產(chǎn)處置，集團(tuán)金控平臺(tái)的稀缺性和 專業(yè)性不可忽視。更細(xì)解剖，整合成金控集團(tuán)是開(kāi)始，也是一家央企集團(tuán)改革必經(jīng)之路， 強(qiáng)化風(fēng)控，加強(qiáng)協(xié)調(diào)，積極拓展市場(chǎng)；整體上市是溢價(jià)；特色服務(wù)是未來(lái)。從目前國(guó)企改革的節(jié)奏看，我們認(rèn)為“國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)-國(guó)有資本投資是國(guó)企改革政策的落 實(shí)方向。由于各個(gè)集團(tuán)都有類金控平臺(tái)，從未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)看，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)的金控平 臺(tái)多了一項(xiàng)“稀缺性”，就是這類的金融平臺(tái)具有行政上的領(lǐng)導(dǎo)能力，在參與國(guó)改過(guò)程中 同國(guó)有資本投資一起解決產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，并購(gòu)重組問(wèn)題，同時(shí)在改革和日后經(jīng)營(yíng)管理具 有“建設(shè)性”話語(yǔ)權(quán)；其次，具備全牌照，并且有一定規(guī)模的資金池，能夠?yàn)楦母?/p>

31、增力減 壓；最后，對(duì)AMC執(zhí)行能力強(qiáng)，能夠協(xié)調(diào)解決在龐大央企不良資產(chǎn)。七、部分金控平臺(tái)模式詳解7.1浙江東方：主業(yè)下滑，地方金融資產(chǎn)注入金融資產(chǎn)支撐上市公司業(yè)績(jī)浙江東方以出口貿(mào)易起家，后主營(yíng)業(yè)務(wù)加入房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)”，實(shí)行雙輪驅(qū)動(dòng)。隨著我 國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，公司調(diào)整戰(zhàn)略，自2011年起便在外圍對(duì)期貨、證券、？等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行 參股投資，后于2015年10月停牌重組，發(fā)行股份向國(guó)貿(mào)集團(tuán)購(gòu)買(mǎi)其持有的浙商資產(chǎn) 100%股權(quán)，浙金信托56%股權(quán)、大地期貨87%股權(quán)及中韓人壽50%股權(quán)，向中大投資購(gòu) 買(mǎi)其持有的大地期貨13%股權(quán)，同時(shí)配套融資62.25億元，35億向浙商資管增資，27.25 億補(bǔ)流。后由于監(jiān)管環(huán)境

32、發(fā)生變化，公司取消了發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)浙商資產(chǎn)及用于向浙商資管增資并 補(bǔ)流用的62.25億配套融資，改為配套融資12億元，向浙金信托、大地期貨和中韓人 壽增資。華安證券2. 55S浙江東力 金融版圖中業(yè)人洲瑚化頑I廣發(fā)銀行。催大地期貨itm 水安期伏is. 7%浙金信托：前身是曾經(jīng)在資本市場(chǎng)上引起軒然大波，由于挪用資金炒股引起巨虧，窟窿 無(wú)法彌補(bǔ)導(dǎo)致破產(chǎn)清算的“金信信托”，2011年起浙金信托從零開(kāi)始重新發(fā)展，2012-2014 受益于信托行業(yè)的高速擴(kuò)張，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)年復(fù)合率達(dá)40%。但受限于公司注冊(cè)資本較 小，盈利水平一直處于行業(yè)末端，進(jìn)入2015年由于大環(huán)境變化，傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)的息差、 手續(xù)費(fèi)收窄

33、，公司僅取得2.36億收入和6400萬(wàn)凈利潤(rùn)，出現(xiàn)了 14.17%和 17.83%的同比 負(fù)增長(zhǎng)。從信托業(yè)務(wù)定價(jià)能力來(lái)看，浙金信托高于行業(yè)平均水平，但仍需注意總體規(guī)模 較小，降低了公司提高信托報(bào)酬率的難度。大地期貨：1995年，公司獲得期貨經(jīng)紀(jì)資格，2013年11月，中大投資從產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu) 獲得大地期貨5.42%的股權(quán)，從而累計(jì)持有13%的股份成為第二大股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)一直 保持至今。2012年，公司評(píng)級(jí)為BBB，2014年、2015年分別取得營(yíng)業(yè)收入11.56億元 和6.02億元，歸母凈利潤(rùn)3792.65萬(wàn)元和2958.39萬(wàn)元，同比分別下降47.91%和 22%， 主要由于大宗商品期現(xiàn)差收窄

34、減少交易機(jī)會(huì)所致。中韓人壽：2012年11月，國(guó)貿(mào)集團(tuán) 同大韓生命保險(xiǎn)株式會(huì)社各持股50%聯(lián)合發(fā)起設(shè)立中韓人壽，以壽險(xiǎn)、年金險(xiǎn)和健康險(xiǎn) 為主要產(chǎn)品。壽險(xiǎn)行業(yè)規(guī)律為由于拓寬營(yíng)銷渠道、擴(kuò)充中介力量等因素，一般開(kāi)業(yè)后 7-8年后轉(zhuǎn)為盈利，目前中韓人壽開(kāi)業(yè)僅3年，前期積累的保單利潤(rùn)尚未釋放，后期發(fā) 展?jié)摿薮?。盡管尚未盈利，公司的原保費(fèi)收入已呈加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2015年達(dá)到3.64 億元，市場(chǎng)份額也在逐年增加，目前位于75家壽險(xiǎn)公司第63位。與浙金信托類似，中 韓人壽也面臨著需要盡快擺脫尾部的壓力。作為現(xiàn)金流充分的壽險(xiǎn)公司，近年高現(xiàn)價(jià)產(chǎn) 品銷售火爆是推動(dòng)壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)的重要因素。方案調(diào)整源于監(jiān)

35、管需要，未來(lái)以AMC為核心戰(zhàn)略或不變盡管此次重組將浙商資管（AMC）排除在外，但我們判斷大概率緣于近期監(jiān)管層對(duì)非銀 機(jī)構(gòu)注入的審慎態(tài)度，未來(lái)浙江省對(duì)以AMC為核心，打造金控平臺(tái)的戰(zhàn)略或不變。浙 江省不良資產(chǎn)存量高企。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入剎車(chē)通道的大背景下，作為GDP排名第四的 浙江省，經(jīng)濟(jì)增速和工業(yè)增加值增速也出現(xiàn)下滑，由于工業(yè)占比較重（46%），浙江省 2015年商業(yè)銀行不良資產(chǎn)余額高達(dá)1800億，粗略統(tǒng)計(jì)其絕對(duì)值居全國(guó)各省份之首。不 良貸款率2.37%也遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平1.67%。浙商資產(chǎn)作為省內(nèi)唯 家AMC，將大 有所為。從金融業(yè)態(tài)間協(xié)同作用來(lái)看，信托牌照可以在AMC資金沉淀期，通過(guò)定向發(fā)行

36、信托 項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)盤(pán)活，反過(guò)來(lái)AMC對(duì)省內(nèi)不良資產(chǎn)的追逐可以為浙金信托提供更為 多元的項(xiàng)目選擇，風(fēng)險(xiǎn)可控的同時(shí)，也可提高信托報(bào)酬率；而對(duì)于亟需盈利的壽險(xiǎn)公司 而言，在投資端作文章也是明智選擇。AMC行業(yè)，本身利率水平（可獲得收益）就高 于正常信貸，再加上我國(guó)處于利率下行通道，擁有優(yōu)質(zhì)不良資產(chǎn)的AMC可以滿足壽險(xiǎn) 公司的投資收益要求。一方面盤(pán)活了 AMC的資產(chǎn)，另一方面AMC也為壽險(xiǎn)公司提供了 優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。上海上而公司深圳上市公司=噌電亍430 S 72土產(chǎn)二忘的令如飛帆KJ007W:牛龍飛W. 3QCT6S：u至箜:上市公司旗下的產(chǎn)業(yè)投資基金通過(guò)先后參與關(guān)聯(lián)方中航電測(cè)、成飛集成、寶勝股份、 中航機(jī)電等上市公司的定增，在一級(jí)半市場(chǎng)獲得投資收益，該種模式充分利用了信息優(yōu) 勢(shì)并可復(fù)制，成為獨(dú)特現(xiàn)象。*ST金瑞一一礦產(chǎn)、新能源產(chǎn)業(yè)鏈 ST金瑞由長(zhǎng)沙礦冶院1999年?duì)款^