公司理財 武漢大學_第1頁
公司理財 武漢大學_第2頁
公司理財 武漢大學_第3頁
公司理財 武漢大學_第4頁
公司理財 武漢大學_第5頁
已閱讀5頁,還剩50頁未讀 繼續(xù)免費閱讀

下載本文檔

版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請進行舉報或認領(lǐng)

文檔簡介

1、 2005年6月10日7/24/20221主要內(nèi)容一、財務(wù)管理的基本理念二、籌資的資本成本三、資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)杠桿四、投資項目的財務(wù)評價五、企業(yè)業(yè)績評價7/24/20222一、財務(wù)管理的基本理念1、什么是財務(wù)管理研究對象一樣資金運動 會計 accounting 財務(wù) finance會計的基本職能反映或核算 事后對已發(fā)生的資金運動的反映 財務(wù)的基本職能規(guī)劃、管理、控制 事前對未來資金運動的規(guī)劃和管理7/24/20223財務(wù) finance 的含義 按照權(quán)威的Glenn G. Munn 銀行與金融全書的解釋, finance 有幾個含義: (1)通過發(fā)行股票、債券、票據(jù)等方式融集企業(yè)組建、重建及其擴

2、展營業(yè)所需要的資金; business finance(2)關(guān)于貨幣、信用、銀行以及廣泛意義上的創(chuàng)辦活動等理論與實務(wù)的總稱,金融經(jīng)濟學(finance economics ) 的含義;(3)通過征稅或發(fā)行國債的方式征集政府管理所需要的資金,一 般稱為財政(public finance) 7/24/20224財務(wù)管理的基本內(nèi)容投資決策市場投資機會分析投資項目財務(wù)評價收益與風險分析投資項目決策融資決策資金需求估計籌資渠道的選擇籌資成本與籌資風險分析資產(chǎn)管理決策財務(wù)分析與財務(wù)計劃營運資本即流動資產(chǎn)與流動負債的管理資本結(jié)構(gòu)決策股利政策財務(wù)管理的基本內(nèi)容7/24/20225 2、財務(wù)管理的目標 理論與現(xiàn)

3、實中爭議較大,我國從92年開始探討先后有十多種觀點,如 產(chǎn)值最大化 資本成本最小化利潤最大化 經(jīng)濟效益最大化凈現(xiàn)值最大化 現(xiàn)金股利最大化股東財富最大化 資金運動合理化企業(yè)價值最大化 長期資本增值最大化社會效益最大化 凈資產(chǎn)收益率最大化 7/24/20226 利潤最大化 西方微觀經(jīng)濟學基礎(chǔ),在理論和實踐中一直占主導地位, 是20世紀50年代以前普遍認可的觀點,但受到現(xiàn)代財務(wù)理論的沖擊和批判絕對數(shù)、容易計量沒有體現(xiàn)投入與產(chǎn)出的關(guān)系沒有考慮資金時間價值忽略了收益與風險的關(guān)系對企業(yè)經(jīng)營者缺乏激勵作用容易導致短期行為,對企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展不利 7/24/20227股東財富最大化被認為現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標計量:

4、股票市價股數(shù)考慮了取得報酬的時間價值考慮了風險與報酬的關(guān)系克服了企業(yè)短期行為,對企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展有利對企業(yè)經(jīng)營者有一定激勵作用但影響股價波動的因素較多對非上市公司適用較差7/24/20228企業(yè)價值最大化注重契約關(guān)系各方利益人的利益 股東、債權(quán)人、經(jīng)理人、職工等計量:有人認為企業(yè)價值最大化實質(zhì)是相關(guān)利益者利益最大化7/24/202293、財務(wù)估價資金時間價值終值(FV)和現(xiàn)值(PV)7/24/202210關(guān)于利息率i由于使用貨幣而支付的貨幣常用利息率來表示貨幣的時間價值利息率的構(gòu)成 基本利率+通貨膨脹率+風險補償率 或 無風險利率+風險補償率利息率、貼現(xiàn)率、折現(xiàn)率、收益率、成本率7/24/2022

5、114、風險與收益的權(quán)衡收益(Return)一般表示年收益率風險(Risk)證券預期收益的不確定性 風險不確定性 風險不確定性,完全不確定型事件,無法用概率描述, 不屬風險的范疇 通常將風險理解為可測量概率的不確定性風險與收益的關(guān)系收益大,風險大;收益小,風險小 在收益相同時,追求風險最小; 在風險相同時,追求收益最大。 7/24/202212二、籌資的資本成本資本成本是使用融通資金所付出的代價,包括使用成本和籌資費用融資包括債務(wù)資本融資和權(quán)益資本融資,權(quán)益資本融資包括優(yōu)先股和普通股融資債務(wù)資本成本 債務(wù)稅前資本成本 債務(wù)稅后資本成本 優(yōu)先股資本成本 7/24/202213普通股資本成本最難測

6、定的成本,有三種模型 股利折現(xiàn)模型法: 基本模型 股利固定增長模型 資本資產(chǎn)定價模型法: 稅前債務(wù)成本加風險溢價法: 股票對債務(wù)的期望收益風險溢價 加權(quán)平均資本成本 7/24/202214加權(quán)平均資本成本與邊際資本成本資本成本的理性選擇與現(xiàn)實選擇 由小到大排列為:銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股、普通股 國外現(xiàn)實次序為:內(nèi)部融資、發(fā)行債券、優(yōu)先股、普通股 我國為銀行借款、普通股、發(fā)行債券資本成本與企業(yè)價值的關(guān)系 一般認為資本成本越低,企業(yè)價值越大7/24/202215三、資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)杠桿1、資本結(jié)構(gòu)(Capital Structure)以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)永久性長期融資方式的組合

7、2、資本結(jié)構(gòu)理論: 研究內(nèi)容:企業(yè)能否用負債取代股本從而增加股東財富 負債水平為多少時,增加股東財富最多 早期資本結(jié)構(gòu)理論凈利理論、營業(yè)凈利理論、傳統(tǒng)理論 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM理論、權(quán)衡理論7/24/202216均衡理論下:資本結(jié)構(gòu)與資本成本資本成本 股權(quán)資本成本e 加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC 債務(wù)資本成本d 負債/股權(quán)(B/E) 資本結(jié)構(gòu)與資本成本的關(guān)系7/24/2022173、影響資本結(jié)構(gòu)的因素 國別因素、行業(yè)因素、稅率和利率、股東和經(jīng)理的態(tài)度、債權(quán)人態(tài)度、企業(yè)的成長性、綜合財務(wù)狀況、企業(yè)資產(chǎn)的擔保價值 融資規(guī)模對資本加權(quán)成本的影響 不同國家間的資本結(jié)構(gòu)差異較大,據(jù)統(tǒng)計(1995),美國、日本、

8、德國、加拿大、法國和意大利等主要經(jīng)濟大國,其平均的負債比率分別為:48、72、49、45、58、59。 不同行業(yè)間的資本結(jié)構(gòu)也相差較大,研究發(fā)現(xiàn),未來投資機會大的高增長型行業(yè),如制藥、電子等,其負債水平趨于較低,盈利越高的行業(yè)其負債率越低。7/24/202218管理者偏好理論及效應(yīng):順序籌資理論首先,與外部籌資(發(fā)行新證券)相比,公司偏好于內(nèi)部籌資(如留存收益再投資) 其次,如果外部籌資確實必需,管理者會偏好于新債發(fā)行最后,如果新債發(fā)行過量而外部籌資又必需,則公司傾向于可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行最后,才可能涉及新股發(fā)行。 7/24/2022194、資本結(jié)構(gòu)管理的分析思路(1)資本結(jié)構(gòu)決策是管理決策的重要內(nèi)

9、容,資本結(jié)構(gòu)的變動會影響公司價值,因此,作為管理者必須將資本結(jié)構(gòu)決策置于重大決策事項范圍,明確其決策主體股東大會及其董事會。 (2)負債籌資確實存在稅收的屏蔽及抵免作用,直到增加負債所帶來的破產(chǎn)成本和代理成本抵銷其負債籌資收益為止,因此負債要有限額,而不能無節(jié)制。7/24/202220(3)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定受公司面臨的經(jīng)營風險的影響,對于經(jīng)營風險較高的企業(yè),保持適度或較低的負債比率和財務(wù)風險也許是必要而可行的。(4)當公司試圖改變其資本結(jié)構(gòu)時,這種改變事實上是在向市場及投資者提供關(guān)于公司未來發(fā)展、未來收益及其公司市場價值的一種(組)信號,信號的潛在作用與反作用不能低估,公司管理與決策當局必須

10、謹慎從事。7/24/2022215、資本結(jié)構(gòu)決策與財務(wù)風險財務(wù)風險杠桿分析原理 負債的意義(1)負債能降低綜合資本成本。(2)負債能發(fā)揮財務(wù)杠桿作用,提高權(quán)益資本的報酬。(3)負債也可能引發(fā)財務(wù)風險。(4)由于負債產(chǎn)生的固定融資成本致使經(jīng)營固定成本增加,又可能因為提高盈虧平衡點而導致經(jīng)營風險。7/24/202222 總資產(chǎn)報酬率(ROA)總資產(chǎn)報酬率是用于衡量企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲利的能力,反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系,通常指企業(yè)息稅前利潤與平均總資產(chǎn)的比率。產(chǎn)出的表示有:息稅前利潤、利潤總額、 凈利潤利息、凈利潤。7/24/202223凈資產(chǎn)收益率(ROE)凈資產(chǎn)收益率是用于衡量企業(yè)一定時期運用權(quán)益資本

11、獲利的能力,反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系,通常指凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率。該指標通用性強,適應(yīng)范圍廣,不受行業(yè)局限。在我國上市公司業(yè)績綜合排序中,該指標居于首位。 也稱所有者權(quán)益收益率、股東權(quán)益收益率 是杜邦分析體系的核心指標7/24/202224資金 100 100 100 100 100 100 全自有 自有50 自有90 自有50 自有50 自有40 借入50 借入40 借入30 借入40 自然融資10 自然融資10 自然融資20 自然融資20利潤 20 15 20 16 17 16 所得稅 8 6 8 6.4 6.8 6.4凈利潤 12 15 12 9.6 10.2 9.6ROA 20% 20

12、% 20 20 20 20ROE 12% 18% 13.3 19.2 20.4 24 (利率為10,所得稅率為40%) ROEROA前提 ROA利率 所得稅率較小 負債比率較高 自然性融資較大總資產(chǎn)報酬率ROA與凈資產(chǎn)收益率ROE的比較7/24/202225資本結(jié)構(gòu)決策分析方法EBIT-EPS分析法比較資本成本法 資本結(jié)構(gòu)理論在企業(yè)籌資決策中的作用1、資本結(jié)構(gòu)理論相關(guān)論幫助企業(yè)管理者樹立資本結(jié)構(gòu)影響資本成本進而影響企業(yè)價值的觀念。2、資本結(jié)構(gòu)中負債的應(yīng)用有利于降低企業(yè)綜合資本成本,負債的固定利息費用有助于發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。3、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當朝著既能發(fā)揮積極的財務(wù)杠桿作用,又能盡量降低經(jīng)營風險

13、和財務(wù)風險的方向努力。7/24/202226四、投資項目的財務(wù)評價項目投資決策程序控制 1、投資項目的提出; 2、投資項目的論證; 3、項目的評估與決策; 4、項目實施與再評價7/24/202227相關(guān)項目現(xiàn)金流的基本特征: 現(xiàn)金流量非會計收入 營業(yè)流量非融資性 稅后現(xiàn)金流量 增量現(xiàn)金流量 資本預算中的現(xiàn)金流量估算7/24/202228預測現(xiàn)金流量的基本原則 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本, 忽略沉沒成本、歷史成本、賬面成本 考慮機會成本 考慮對相關(guān)項目的有利或不利的影響 考慮項目投資引起的營運資本的變化 考慮通貨膨脹、風險等影響 慎重考慮利息支出7/24/202229 計算增量的現(xiàn)金流量將現(xiàn)金流量

14、按時間分成三類: 初始現(xiàn)金流量初始凈現(xiàn)金投入量 期間增量凈現(xiàn)金流量初始投資后到最后一 期前發(fā)生的凈現(xiàn)金流量 期末增量凈現(xiàn)金流量最后一期凈現(xiàn)金流量 7/24/202230投資項目的財務(wù)評價方法成本比較法回收期法(PBP)平均報酬率法 凈現(xiàn)值法(NPV) 內(nèi)部收益率法(IRR) 獲利指數(shù)法(PI)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 7/24/202231回收期回收期(Payback period,PBP) 使投資項目現(xiàn)金流量等于起初現(xiàn)金流出量所需要的時期。選擇標準:低于可接受的回收期標準特點:簡潔明了、易于計算 不能測度盈利,但可粗略測度風險 未考慮回收期以后的現(xiàn)金流量 未考慮貨幣的時間價值一般

15、只作為輔助決策方法7/24/202232 凈現(xiàn)值(2-1)凈現(xiàn)值(Net present value,NPV)某個投資項目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項目初始現(xiàn)金流出量之差計算方法:選擇標準: NPV0,表明項目投資收益率i , 項目可行 NPV0,表明項目投資收益率最低報酬率特點:考慮了資金的時間價值 能計量項目使用期的平均收益率,是相對數(shù)指標 適應(yīng)于獨立項目的決策7/24/202235內(nèi)部收益率(22)計算方法: 7/24/202236 獲利指數(shù)盈利指數(shù)(Profitability index,PI)某項目的未來凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與項目初始現(xiàn)金流出量的比值計算公式:選擇標準:PI1 則項目可行特點

16、:表示投資收益的相對數(shù) PI越大,項目投資收益率越高 在資本限額條件下,常用PI遞減原則選擇 投資項目組合7/24/202237投資決策方法運用的比較 選用不同投資決策方法進行決策時,該方法應(yīng)具備以下特征(1)考慮項目壽命周期現(xiàn)金流量 (2)考慮貨幣時間價值 (3)以使公司股東財富最大化為原則 PBP不符合,IRR和PI不完全符合,NPV最符合NPV表示盈利絕對值,反映投資回收的凈現(xiàn)值數(shù)額 IRR和PI表示盈利的相對值,反映投資回收的程度通常運用投資方法對獨立項目決策時會得出一致的決策結(jié)論 7/24/202238五、企業(yè)業(yè)績評價會計計量標準歷史成本計價、 收入確認 權(quán)責發(fā)生制、配比原則會計報表

17、的組成 資產(chǎn)負債表:資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益 利潤表:收入-費用=利潤 現(xiàn)金流量表:現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=現(xiàn)金凈流量企業(yè)評價方法比較分析法、比率分析法、趨勢分析法、 因素分析法、綜合分析法、杜邦分析法、 經(jīng)濟增加值評價、財務(wù)預警分析等7/24/202239業(yè)績評價中評價指標的選擇面臨許多矛盾困難的選擇,呈現(xiàn)以下發(fā)展趨勢: 財務(wù)指標向非財務(wù)指標的發(fā)展 凈利潤指標向現(xiàn)金流量指標的發(fā)展 計量指標向非計量指標的發(fā)展 貨幣計量向非貨幣計量的發(fā)展 單一指標向綜合指標的發(fā)展 歷史指標向持續(xù)發(fā)展指標的發(fā)展 會計收益向經(jīng)濟收益的發(fā)展7/24/202240評價方法經(jīng)濟增加值經(jīng)濟增加值(Economic Value A

18、dded,EVA),是一定時期公司所有成本被扣除后的剩余收入,等于稅后凈經(jīng)營利潤減去資本成本。它實際上反映的是企業(yè)一定時期的經(jīng)濟學利潤。 經(jīng)濟增加值的計算模型為: EVA=NOPAT-KC 其中:NOPAT-稅后經(jīng)營利潤 K-加權(quán)平均資本成本 C-所利用的資產(chǎn)價值總額7/24/202241經(jīng)濟增加值的計量經(jīng)濟增加值的關(guān)鍵是會計利潤的調(diào)整斯特恩斯圖爾特公司已經(jīng)確認了一百六十多種對會計利潤及資產(chǎn)負債表、利潤表可能做的調(diào)整措施。這些措施涉及到諸多方面,包括存貨估價,通貨膨脹,壞賬準備金,重組費用,以及商譽的攤銷等等僅就研究與開發(fā)支出、戰(zhàn)略性投資、壞賬準備金及存貨跌價準備、遞延稅款及資產(chǎn)負債表的調(diào)整事

19、項進行說明7/24/202242會計事項調(diào)整研究與開發(fā)支出。 戰(zhàn)略性投資。壞賬準備金和存貨跌價準備。 遞延稅款。 資產(chǎn)負債表項目的調(diào)整 7/24/202243評價方法平衡計分法由卡普蘭(Kaplan)和諾頓(Norton)于1992年創(chuàng)立的業(yè)績評價方法平衡記分卡,是由圍繞組織的戰(zhàn)略目標,以及體現(xiàn)或促進實現(xiàn)這些目標的關(guān)鍵因素的指標組成的業(yè)績評價系統(tǒng),主要由財務(wù)、內(nèi)部經(jīng)營過程、顧客、組織學習與成長四大方面的指標體系組成。 7/24/2022447/24/202245財務(wù)方面每股收益(EPS)經(jīng)濟增加值(EVA)現(xiàn)金凈流量或回款率董事、管理層與員工的報酬增長率社會貢獻(納稅額與社會公益性捐贈)收入增長率利潤增長率資產(chǎn)利用率7/24/202246聯(lián)想集團運作簡介財務(wù)視角:其目標是解決“

溫馨提示

  • 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
  • 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
  • 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁內(nèi)容里面會有圖紙預覽,若沒有圖紙預覽就沒有圖紙。
  • 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
  • 5. 人人文庫網(wǎng)僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護處理,對用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內(nèi)容負責。
  • 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當內(nèi)容,請與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
  • 7. 本站不保證下載資源的準確性、安全性和完整性, 同時也不承擔用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。

評論

0/150

提交評論