金融理念與公司成長課件

1、金融理念與公司成長北京大學光華管理學院姚長輝 教授2011年4月主要內(nèi)容一、金融變革如何助推財富創(chuàng)造二、投資決策的三個層次三、公司價值識別與投資機會尋找四、投資決策的四個步驟一、金融變革如何助推財富創(chuàng)造對財富創(chuàng)造的理解：掙錢、生錢、賺錢、來錢從漢字“賺”與“貧”得到的啟發(fā)財富積聚的途徑自己積累、股權(quán)融資（股票、股權(quán)、PE、VC）、債權(quán)融資（銀行貸款、債券、證券化）融資的七個渠道自己的錢親朋的錢天使的錢VC的錢產(chǎn)業(yè)公司的錢金融公司的錢社會公眾的錢邏輯關(guān)系？一、金融變革如何助推財富創(chuàng)造財富(GDP)產(chǎn)業(yè)投資項目投資最低投資額 自己攢融資股權(quán)融資債權(quán)二級市場創(chuàng)業(yè)板 封閉式開放式QFII 融資融券股指

2、期貨外國個人銀行存款人債券證券化一、金融變革如何助推財富創(chuàng)造為什么大家把錢合起來，錢就多了呢？財富都是由產(chǎn)業(yè)投資創(chuàng)造的，金融投資并不直接創(chuàng)造財富。產(chǎn)業(yè)投資都是以一個個項目的形式出現(xiàn)的。不論是大項目還是小項目，都有最低的投資額。一、金融變革如何助推財富創(chuàng)造在沒有金融的情況下，只有自己去攢錢。后果是延誤項目的建設(shè)時機，損害經(jīng)濟發(fā)展。工業(yè)化與資本供給：資本從何而來？掠奪？資本來自國內(nèi)小老板。最開始辦商業(yè)航運，因為工業(yè)回收期長。證券市場的發(fā)展，不用自己經(jīng)營，買股票。證券市場有利于工業(yè)化現(xiàn)代金融中的融資手段：股權(quán)與債權(quán)外資與外債一、金融變革如何助推財富創(chuàng)造股份制的推動與發(fā)展，中小板與創(chuàng)業(yè)板公司上市流動性

3、的解決有了股票市場，股票價格的波動就是必然的股價的劇烈波動，會讓不少投資者望而卻步，這對股票市場的發(fā)展也是不利的。一、金融變革如何助推財富創(chuàng)造我國資本市場發(fā)展的脈絡如何促進股票市場的穩(wěn)健發(fā)展，并讓更多的人參與股票市場？發(fā)展投資基金是一項重要的選擇?；鶚I(yè)的發(fā)展，開放式基金逐步取代封閉式基金。各類基金的出現(xiàn)。國內(nèi)各種資金可以直接間接購買股票和基金QFII股票的融資與融券信用交易：油門股票期貨交易與股票指數(shù)期貨交易：剎車一、金融變革如何助推財富創(chuàng)造股權(quán)分置問題的解決物質(zhì)越細小越有利于流動幾個比喻：舊車、投行、賣肉、金融工程宏觀上：蘇聯(lián)、德日、英美。競爭性不同，資源流動性不同，效率不同，最終結(jié)果的巨大

4、差別。一、金融變革如何助推財富創(chuàng)造如何判斷股票市場是否健康，看兩個紐帶和一個效率。上市公司是否從股票市場獲得融資融到的資金是否被使用在產(chǎn)業(yè)投資上產(chǎn)業(yè)投資的效率一、金融變革如何助推財富創(chuàng)造如何理解股票價格指數(shù)與經(jīng)濟增長的關(guān)系？股價是結(jié)果，而不是成因！刺激消費不能簡單靠拉動股市！股市與房地產(chǎn)有很強的關(guān)聯(lián)！一、金融變革如何助推財富創(chuàng)造如果上市公司脫離了產(chǎn)業(yè)投資，股票價格就不會有晴雨表的作用，股票價格的點位高低，也就不能成為衡量股票市場健康與否的標準。如何判斷銀行運作是否健康銀行存款是否充分轉(zhuǎn)化為貸款流動性過剩？中國缺錢嗎？中國缺資本！貸款是否被使用在產(chǎn)業(yè)投資上一、金融變革如何助推財富創(chuàng)造銀行的兩難選

5、擇強化擔保機構(gòu)，降低銀行風險一、金融變革如何助推財富創(chuàng)造房子的比喻柱子權(quán)益資本房梁長期公司債券檁子與椽子銀行貸款強化柱子、強化房梁結(jié)果是弱化銀行財富創(chuàng)造的條件“賺”的含義是看上去是錢放在一起，錢就多了。實際上不是錢放在一起，而是各種資源整合在一起。誰整合資源企業(yè)家。企業(yè)家精神出人頭地的強烈動機不一定看重錢，但一定看重錢的增長；不是小富即安有膽有識知識、見識、膽識溝通力夢、情、理、法、利大智慧，非小聰明社會責任感家、國、天下承受壓力：方方面面（政府、媒體、慈善、胡潤）企業(yè)家精神的巨大作用社會財富的創(chuàng)造社會資源的整合技術(shù)的進步國民素質(zhì)的進步西方的一句話財富創(chuàng)造的條件賺的動機！為什么要進行管理層收購

6、？郎顧之爭解決企業(yè)家與高管”賺”的動機問題是當務之急。財富創(chuàng)造的條件要素市場！我國勞動力市場還不發(fā)達，勞動力的流動還不充分，我國維持2000多年的戶籍制度，傷害了勞動力的流動。我國土地市場還沒有建立，土地資源的配置還很不合理，土地的國有制度固有的弊病在很多方面不斷地顯現(xiàn)。我國的貨幣市場，還是資本市場都還有很多問題需要解決。我國技術(shù)開發(fā)、轉(zhuǎn)讓、應用等存在的問題也不少。財富創(chuàng)造的條件投資機會的公平！有些行業(yè)的營業(yè)風險低，包括鐵路、高速公路、電力、電信、城市基礎(chǔ)設(shè)施等。立業(yè)與掙錢的不同民營經(jīng)濟發(fā)展的36條與新36條不阻擋的趨勢：民企安國！對我國未來經(jīng)濟的展望從長期看，我國經(jīng)濟的基本面依然很好，財富創(chuàng)

7、造的空間巨大！長期看，我國經(jīng)濟增長看資本市場，尤其是權(quán)益資本市場，根本原因是一個發(fā)達的資本市場有助于強化我國的金融架構(gòu)，降低金融風險，提升資源配置效率！我國改革開放32年時間，已經(jīng)有了長足的進步。我國目前影響“賺”錢的因素還很多，但調(diào)過來看，不斷地改革，不斷地完善“賺”錢的條件，我國財富創(chuàng)造的機會非常多。我們有理由對我國的未來的財富創(chuàng)造樂觀。電視劇漢武大帝、貞觀之治、大國崛起的啟示對我國未來經(jīng)濟的展望300萬元的故事財富創(chuàng)造的前提：和平的國際環(huán)境與國泰民安一個小例子（西飛）看問題的高度二、投資決策的三個層次最低的層次是科學其次是藝術(shù)最高的理念三、公司價值決定與投資機會尋找掙多少錢？掙多少年？成

8、長多快？擔多大風險？公司價值的驅(qū)動公司價值與權(quán)益資本收益率的關(guān)系權(quán)益資本收益率（ROE）的計算ROE 分解為毛利率、周轉(zhuǎn)率和財務杠桿提升ROE的途徑財務杠桿？銷售額？毛利率？公司風險的構(gòu)成與投資決策公司風險的劃分營業(yè)風險財務風險項目投資的風險購并風險風險直接決定公司價值營業(yè)風險的決定因素營業(yè)風險的定義客觀因素主觀因素：價值是管出來的！ 知識、時間、精力、朋友（對手）、經(jīng)驗（教訓）、其他如何對待營業(yè)風險多元化經(jīng)營的害處！雞蛋與金蛋、金雞的比喻轉(zhuǎn)行的風險購并中的營業(yè)風險與道德風險的權(quán)衡購并風險的比喻多元化必須符合公司的戰(zhàn)略眾多的實例：中遠、四通、可口可樂、活力28、深圳報業(yè)集團等如何對待營業(yè)風險傾

9、向于營業(yè)風險高的企業(yè)，還是營業(yè)風險低的企業(yè)？傾向于營業(yè)風險高的行業(yè)，還是營業(yè)風險低的行業(yè)？傾向于專業(yè)化投資，還是多元化投資？何時多元化？什么因素決定多元化的程度？為什么金融投資要組合，而產(chǎn)業(yè)投資要專業(yè)化金融投資中營業(yè)風險由產(chǎn)業(yè)投資者自己承擔，而產(chǎn)業(yè)投資只能自己承擔營業(yè)風險別人承擔營業(yè)風險時，你就可以更為關(guān)注財務風險，此時分散就可以相應實現(xiàn)收益的穩(wěn)定。自己承擔營業(yè)風險時，能力將決定是否分散以及分散的程度不管什么投資，都需要管理。組合投資不是隨便分散的投資。財務風險的降低長期財務風險關(guān)于資本結(jié)構(gòu)短期財務風險流動性對于項目投資而言，完工風險兩個例子四、投資決策的四個步驟我把投資決策理解為:想做可做能

10、做得做想做公司戰(zhàn)略層面擴張實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟獲得重要的資源控制重要的資源整合各種資源戰(zhàn)略調(diào)整Philip Morris收購卡夫食品減少競爭獲得更多的利益獲取新的市場與品牌想做公司價值層面財務層面避稅/節(jié)稅降低交易成本獲得內(nèi)部轉(zhuǎn)移的利益低價獲得目標公司的股權(quán)與資產(chǎn)價值層面多少錢多長時間成長多快多大風險可做收益與風險分析收益指標：靜態(tài)指標與動態(tài)指標風險指標：回收期、償還期、平衡點、敏感性分析收益指標投資利潤率 投資利稅率凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率風險因素行業(yè)風險技術(shù)風險品牌風險競爭對手風險客戶風險項目風險行業(yè)風險利潤下降。要改變競爭與合作的比例研發(fā)開支增大產(chǎn)能過剩產(chǎn)品大量普及政府管制放松供應商實力提升經(jīng)濟周期巨大

11、波動其他技術(shù)風險技術(shù)更新?lián)Q代。兩頭賭的策略專利過期流程過時品牌風險品牌變質(zhì)。重新分配品牌投資品牌崩潰競爭對手的風險全球性競爭對手的出現(xiàn)逐步增加的競爭者獨一無二的競爭者。不同的業(yè)務模式客戶風險偏好改變。搜集與分析客戶信息客戶實力增大過度依賴少數(shù)客戶項目分析要回避陷阱信息來源與評價程序基準方案的確定關(guān)于項目分析的角度實體的角度與權(quán)益的角度關(guān)于物價的處理與通貨膨脹陷阱關(guān)于投資者的選擇權(quán)關(guān)于期末價值關(guān)于項目評價的標準折現(xiàn)率的選擇關(guān)于敏感性分析關(guān)于再投資關(guān)于技術(shù)更新信息來源與評價程序這是最為重要的與風險分析相關(guān)，特別是與敏感性分析（公司價值驅(qū)動因素分析）相關(guān)）與營銷策略相關(guān)：小故事實體的角度與權(quán)益的角度

12、假設(shè)A公司的一個投資項目的資本結(jié)構(gòu)是40%為負債，60%為權(quán)益。負債的稅后成本為5%，而權(quán)益的成本為20%。那么該項目的的加權(quán)平均資本成本為14%。該公司正考慮一項成本為1億且保證1400萬元永續(xù)稅后年現(xiàn)金流量的平均風險投資，如果付諸行動，A公司計劃籌集4000萬元的新借款和6000萬元的權(quán)益資本用于該項投資。A公司應該進行該項投資嗎？從權(quán)益的角度看待這個項目。因為4000萬元的投資將通過負債的方式獲取，權(quán)益投資6000萬元。類似地，因為納稅后每年必須付給債權(quán)人200萬元的利息，股本的剩余現(xiàn)金流量只有1200萬元。因而從股本前景的角度，投資的內(nèi)部收益率為20%。實體的角度與權(quán)益的角度哪種前景更

13、好？權(quán)益前景的問題是，無論是權(quán)益的IRR還是適宜的風險調(diào)整折現(xiàn)率都隨著財務杠桿作用的大小而變化。A公司權(quán)益的IRR在債務籌資為4000萬元時是20%，而在債務為9000萬元時，它升至95%，而在全部籌資都由負債來解決時，權(quán)益資本收益率變得無窮大。在實際工作中，人們常常對負債增加收益如此著迷，以至于忘記了也應該提高權(quán)益投資的收益率。但問題又在于，即使我們記得杠桿的作用，即使收益增加也使風險增大，但要精確估計權(quán)益成本應該隨杠桿變化而變化的程度關(guān)于項目的基準方案舉例：應該怎樣？關(guān)于的標準折現(xiàn)率的選擇建行的做法招商銀行的做法應該怎樣？關(guān)于折現(xiàn)率上市公司非上市公司，但上市公司可做參照非上市公司，無上市公

14、司做參照關(guān)于物價的處理與通貨膨脹陷阱舉例：國際工程咨詢公司的例子巴菲特的做法邏輯上的一致！選擇權(quán)與投資決策幾個案例選擇權(quán)的重要性麥當勞老總的例子金城股份的例子招商局地產(chǎn)某外資公司興業(yè)銀行改制建設(shè)銀行改制選擇權(quán)與投資決策追加投資為什么要分步投資？包括創(chuàng)業(yè)投資與一般產(chǎn)業(yè)投資為什么要有技術(shù)壁壘？為什么要大潛在市場總規(guī)模？選擇權(quán)與投資決策減少投資創(chuàng)業(yè)投資的投資協(xié)議租賃與購買經(jīng)營租賃與融資租賃撤出的機會？為什么購買上市前的股權(quán)？選擇權(quán)與投資決策放棄與撤出的選擇權(quán)麥當勞的例子3G牌照的例子IBM出售PC部門News Corp與網(wǎng)易。2003年4000萬美元優(yōu)先股。網(wǎng)易上市后轉(zhuǎn)化為普通股沉沒成本的大小選擇權(quán)與投資決策如何撤出？上市優(yōu)點是收益高最低條件概念分階段New