資本成本與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念和知識點(diǎn)

1、、資本成本.資本成本概念資本成本指企業(yè)為籌集和使用資本而支付的各種費(fèi)用。從投資者的角度來看，資本成本也是投資者要求的必要報(bào)酬或最低報(bào)酬。資本成本包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分?；I資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集資本活動(dòng)中為獲得資本而付出的費(fèi)用；用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動(dòng)中因使用資本而承付的費(fèi)用。.資本成本的作用(1)資本成本在籌資決策中的作用：影響企業(yè)籌資總額的重要因素；選擇資本來源的基本依據(jù)；選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。(2)資本成本在投資決策中的作用：計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)時(shí)作為折現(xiàn)率；利用內(nèi)部收益率指標(biāo)決策時(shí)作為基準(zhǔn)收益率。.個(gè)別資本成本的計(jì)算個(gè)別資本成本指每一類資本的提

2、供者(投資者)所要求的投資回報(bào)率。(1 )債務(wù)成本債務(wù)成本即債務(wù)的到期收益率(yield to maturity , YTM )Q+kJtp金為YTM ,即債務(wù)的稅前成本；工為t期歸還的本金。kL =的。-7)尸=吁。債務(wù)的實(shí)債務(wù)的稅后成本為：-如果考慮到債務(wù)的籌資費(fèi)用，則企業(yè)債務(wù)籌資的實(shí)際籌資額為 際成本約為:fti為籌資費(fèi)用率。銀行借款成本的計(jì)算特點(diǎn)：銀行借款的利息在所得稅前扣除，可抵減一部分所得稅；銀行借款籌資費(fèi)用很少， 一般可略去不計(jì)。債券成本計(jì)算特點(diǎn)：債券利息應(yīng)計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用；債券的籌資費(fèi)用一般較高， 不可在計(jì)算資本成本時(shí)省略。(2)優(yōu)先股成本計(jì)算特點(diǎn)：優(yōu)先股股

3、息應(yīng)以所得稅后利潤支付，企業(yè)不能享有抵稅的利益。優(yōu)先股成本為優(yōu)先股股利與優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格之比。k? = 月考慮籌資成本幾后為：(3)權(quán)益(普通股)成本計(jì)算特點(diǎn)：股利以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅。由于權(quán)益(普通股)投資的收益具有很強(qiáng)的不確定性，因此權(quán)益成本也無法像債務(wù)成本和 優(yōu)先股成本那樣直接計(jì)算得出。可能的估計(jì)方法有：利折現(xiàn)法當(dāng)股利保持為常數(shù)時(shí)K=DJPO當(dāng)股利按常數(shù)增長率g增長時(shí)h = D/P0 + g資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM )法Ri - Rf + pXRf 利用 7確定權(quán)益成本。債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法如果考慮權(quán)益的籌資成本 工，則權(quán)益成本為：(4)留存收益成本的計(jì)算特點(diǎn)：留存收益是

4、股東放棄現(xiàn)金股利而讓公司留用，實(shí)際上是一種機(jī)會(huì)成本，股東期望公 司對留用利潤能獲得與普通股相同的報(bào)酬。.加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本是以各類資本成本占企業(yè)全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本進(jìn)行 加權(quán)平均確定的，故又稱綜合資本成本。WACC =i岫式中，WACC 一加權(quán)平均資本成本;&資本i的個(gè)別成本；叫資本i在全部資本中所占的比重；n 不同類型資本的總數(shù)。.邊際資本成本1 ）邊際資本成本指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本本身也是加權(quán)平均 資本成本，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。（ 2 ）邊際資本成本的計(jì)算。確定公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)；確定各種籌資方式的資本成本；計(jì)算籌資總額分

5、界點(diǎn)；計(jì)算邊際資本成本。二、杠桿原理成本按習(xí)性分類成本習(xí)性指成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。按成本習(xí)性可把成本分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本。1 ）固定成本2 ）變動(dòng)成本3 ）混合成本4 ）總成本習(xí)性模型5 ）邊際貢獻(xiàn)和利潤營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與營業(yè)杠桿（ 1 ）營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)亦稱經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致營業(yè)利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)。由于營業(yè)杠桿的作用，當(dāng)營業(yè)總額下降時(shí)， 營業(yè)利潤下降得更快， 從而給企業(yè)帶來營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。影響營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：產(chǎn)品市場的穩(wěn)定性；要素市場的穩(wěn)定性；產(chǎn)品成本中固定成本的比例；企業(yè)的應(yīng)變能力與調(diào)整能力。(2)營業(yè)杠桿概念：在某一固定成本比重下，產(chǎn)

6、銷量增加不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低單位固定成本，從而提高單位利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率，這種作用稱為營業(yè)杠桿，也稱經(jīng)營杠桿。營業(yè)杠桿系數(shù)計(jì)量營業(yè)杠桿的大小一般用營業(yè)杠桿系數(shù)表示，它是稅息前利潤( EBIT)變動(dòng)率與產(chǎn)銷量變動(dòng) 率之間的比率，常用(DOL )表示。DOL AS/S因?yàn)椋篍BIT =銷售收入一總成本= PQ (VQ + F) = ( P-V) QF, S=PQ所以：A EBIT = APQV)O(P-V)-F營業(yè)杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，營業(yè)杠桿 系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大?？刂茽I業(yè)杠桿的途徑企業(yè)一般可以通過增加銷售金額、降低

7、產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使?fàn)I 業(yè)杠桿率下降，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿(1)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)亦稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小的主要因素是財(cái)務(wù)杠桿。(2)財(cái)務(wù)杠桿概念：無論企業(yè)營業(yè)利潤多少，債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤增大時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余。這種債務(wù)對投資者收益的影響， 稱為財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿影響的是企業(yè)的稅后利潤而不是息 前稅前利潤。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)量

8、每股收益隨息稅前收益變化而變化的幅度，常用DFL表示。門丁丁 AEPSJEPSDFL AEBJTJEBJT財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低?？刂曝?cái)務(wù)杠桿的途徑。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)減 小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低。.總(復(fù)合)杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)(1 )總杠桿概念：通常把營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱為總(復(fù)合)杠桿(聯(lián)合杠桿)作用。營業(yè)杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息前稅盈余，而財(cái)務(wù)杠桿通過擴(kuò)大息前稅前盈余影響收益。因此，兩種 杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)。MPS i EPSDCL =定義對* 為總杠

9、桿，則有:AZPS EPSAFBTT EBIT=DOL-DEL即總杠桿為營業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的乘積。代入營業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的表達(dá)式后有:DCL =(P-V)Q _EBITFP-V)Q-F-I EBIT-I(2)總風(fēng)險(xiǎn)如果用每股收益的標(biāo)準(zhǔn)離差率F(EPS_)來衡量權(quán)益投資的總風(fēng)險(xiǎn)，用稅息前收益EBIT的標(biāo)準(zhǔn)離差率三7來衡量企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，則有：總風(fēng)險(xiǎn)=經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即定義團(tuán)T為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，CV表示標(biāo)準(zhǔn)離差率。(3)總(復(fù)合)杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)由總風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系可以看出，財(cái)務(wù)杠桿具有放大風(fēng)險(xiǎn)的作用。其作用 可通過下面的推導(dǎo)看出：E(EPS) - EEBIT - J(l- T) 1 N=

10、 外麗 E(EBITyU/bjt DEL三、資本結(jié)構(gòu).資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)通常指企業(yè)負(fù)債總額與企業(yè)總資產(chǎn)的比例(D/A ),或企業(yè)總負(fù)債與股東權(quán)益的比例(D/E)。準(zhǔn)確地講，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)定義為有償負(fù)債與股東權(quán)益的比例。長期資本結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)長期負(fù)債與股東權(quán)益的比例。. MM理論(均衡理論)的基本假設(shè)（1）關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量:營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)由企業(yè)稅息前收益的標(biāo)準(zhǔn)差衡量，具有相同營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)等級相同；（2）無摩擦環(huán)境假設(shè)：所有投資者對每一企業(yè)未來EBIT的期望值和分布狀況具有完全相同的估計(jì)（一致性預(yù)期）；資產(chǎn)在完善資本市場上交易，無交易費(fèi)用，無所得稅，無信息不對稱，無解決沖突成本等。（3）

11、負(fù)債無風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)債務(wù)無風(fēng)險(xiǎn)，各種機(jī)構(gòu)與個(gè)人均可按相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率無限量的借入資本；所有現(xiàn)金流量都是永久性的，企業(yè)是零成長企業(yè)，債券為永續(xù)年金債券，投資者對EBIT的預(yù)期為常數(shù)。（最后一個(gè)假設(shè)是為了數(shù)學(xué)推導(dǎo)的方便）.無稅收時(shí)的MM理論（資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論）MM I （MM 命題 I）在沒有公司所得稅和個(gè)人所得稅的情況下，根據(jù)前述假設(shè)，任何企業(yè)（不論負(fù)債與否）的價(jià)值均由其預(yù)期 EBIT按照其風(fēng)險(xiǎn)等級所對應(yīng)的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后決定，即：門 門 EBIT EBITKrr - Kr =L L WACC kEU即：企業(yè)的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)；企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與只由其風(fēng)險(xiǎn)等級決定，與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。MM n

12、（ MM 命題n）負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)的權(quán)益資本成本keL等于同風(fēng)險(xiǎn)等級的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本keu加上一定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)谋壤蜃邮秦?fù)債權(quán)益比。即:(1 ) MMI%=% + (%-kQ MMII給出了一條非常重要的金融 /財(cái)務(wù)學(xué)原理：資本的成本取決于資本的使用而不是資本 的來源。由此可知，在對資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)時(shí)，其折現(xiàn)率取決于資產(chǎn)的用途。在金融市場上，如果有兩個(gè)金融資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量特性完全相同，而其折現(xiàn)率卻有所 不同，則它們的市場價(jià)值就會(huì)不同，就存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，而這是不允許的。這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的一物一價(jià)規(guī)律。(3)討論如果MM條件成立，改變資本結(jié)構(gòu)不會(huì)改變企業(yè)的價(jià)

13、值。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，MM關(guān)于無摩擦的假設(shè)條件是不成立的。典型的“摩擦”有：公司財(cái)務(wù)杠桿與個(gè)人財(cái)務(wù)杠桿的性質(zhì)有所不同，不能完全相互替代；存在證券交易成本；公司與個(gè)人的信用狀況不同，借貸利率不同，投資方向上所受到的限制也不同；存在公司所得稅。上述種種“摩擦”將妨礙無風(fēng)險(xiǎn)套利的實(shí)現(xiàn)。因此，通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，利用現(xiàn)實(shí)社會(huì)中存在的“摩擦”，可以影響企業(yè)的價(jià)值，進(jìn)而 影響股東財(cái)富的價(jià)值。MM命題的意義就在于，讓我們了解現(xiàn)實(shí)中哪些因素不符合其基本假設(shè)，這些因素就會(huì)影 響企業(yè)的價(jià)值。.有稅收時(shí)的 MM理論負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)的價(jià)值等于具有同等風(fēng)險(xiǎn)程度的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上因負(fù)債經(jīng)營而產(chǎn)生 的稅收屏蔽(Tax Shie

14、ld )價(jià)值。稅收屏蔽價(jià)值等于企業(yè)的負(fù)債總額乘以公司所得稅稅率，即：Vl= Vu +TD。按照修正的資本結(jié)構(gòu)理論，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值大大相關(guān)，而且公司債權(quán)比例與公 司價(jià)值成正相關(guān)關(guān)系。(2) MM n負(fù)債經(jīng)營企業(yè)的權(quán)益成本等于具有同風(fēng)險(xiǎn)程度的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本加上一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。隨著公司債權(quán)比例的提高， 公司的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升， 因而公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也就越大，由此會(huì)增加公司的額外成本，降低公司的價(jià)值。即：keL=keu-(D/E)(keu-kD)a-T).關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的進(jìn)一步討論由于稅收這一 “摩擦”因素的存在，資本結(jié)構(gòu)將影響公司的價(jià)值，增加負(fù)債將提高公司的價(jià)值。而且負(fù)

15、債越高，公司價(jià)值越高。但這一結(jié)論顯然與現(xiàn)實(shí)不符?，F(xiàn)實(shí)中，不但存在“摩擦”因素，而且存在“風(fēng)險(xiǎn)”因素，風(fēng)險(xiǎn)因素同樣會(huì)影響公司的價(jià)值。企業(yè)的負(fù)債是有風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債，且風(fēng)險(xiǎn)隨負(fù)債比率的增加而增大，這會(huì)導(dǎo)致債務(wù)成本隨負(fù)債比率的增加而上升，進(jìn)而導(dǎo)致公司價(jià)值的降低。財(cái)務(wù)危機(jī)成本與代理成本就是負(fù)債導(dǎo)致的主要成本。(1 )財(cái)務(wù)危機(jī)成本財(cái)務(wù)危機(jī)指企業(yè)在履行償債義務(wù)方面遇到了極大的困難，暫時(shí)或永久無法履行某些償債義直接成本：企業(yè)為處理財(cái)務(wù)危機(jī)而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，如律師費(fèi)、清算費(fèi)等等。間接成本：因發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)給企業(yè)經(jīng)營管理帶來的種種損失，如不能正常銷售產(chǎn)品，不能正常獲得原材料供應(yīng)，為渡過危機(jī)而不得不割肉補(bǔ)瘡等等造成的損失。

16、（ 2 ）代理問題與代理成本股東與債權(quán)人間的代理問題的表現(xiàn)項(xiàng)目替換 （風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移） 。 由借款前承諾的低風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)向借款后的高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。逆向選擇。放棄有利于提高公司整體價(jià)值的項(xiàng)目，選擇降低公司整體價(jià)值，但有可能有利于公司股東的項(xiàng)目。資本轉(zhuǎn)移。在破產(chǎn)前轉(zhuǎn)移公司有價(jià)值的資產(chǎn)，將現(xiàn)金盡可能地分配給公司股東。債權(quán)稀釋。增加新債，提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，降低老債權(quán)人的債權(quán)等級。資本結(jié)構(gòu)與融資分析1 ）每股利潤分析法：指利用每股利潤無差別點(diǎn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。所謂每股利潤無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)， 亦稱息稅前利潤平衡點(diǎn)或籌資無差別點(diǎn)。在融資分析時(shí)，當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤或銷售額大于每股利潤無差異點(diǎn)的息稅前利潤或銷售額時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股利潤， 較為有利；反之，當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤或銷售額低于每股利潤無差異點(diǎn)的息稅前利潤或銷售額時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股盈余，較為有利。2 ）資金成本比較法：指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。3 ）公司價(jià)值比較法：指在充分反映財(cái)務(wù)風(fēng)