遠(yuǎn)期與期貨概述PPT課件

1、遠(yuǎn)期與期貨概述第一節(jié)遠(yuǎn)期與遠(yuǎn)期市場(chǎng) 金融遠(yuǎn)期合約(Forward Contracts)是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間,按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。在合約中,未來(lái)將買入標(biāo)的物的一方稱為多方(Long Position),而在未來(lái)將賣出標(biāo)的物的一方稱為空方(Short Position)。 遠(yuǎn)期合約并不能保證其投資者未來(lái)一定盈利,但投資者可以通過(guò)遠(yuǎn)期合約獲得確定的未來(lái)買賣價(jià)格,從而消除了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 2.1.1金融遠(yuǎn)期合約的定義如果到期標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格高于交割價(jià)格K,遠(yuǎn)期多頭就盈利而空頭就會(huì)虧損;反之,遠(yuǎn)期多頭就虧損而空頭就會(huì)盈利。(b) 遠(yuǎn)期空頭的到期盈虧(a) 遠(yuǎn)期多頭的到

2、期盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格KK盈虧盈虧2.1.1金融遠(yuǎn)期合約的定義2.1.2主要的金融遠(yuǎn)期合約種類根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)不同,常見(jiàn)的金融遠(yuǎn)期合約包括1.遠(yuǎn)期利率協(xié)議2.遠(yuǎn)期外匯協(xié)議3.遠(yuǎn)期股票合約1遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議(Forward Rate Agreements,簡(jiǎn)稱FRA)是買賣雙方同意從未來(lái)某一商定的時(shí)刻開(kāi)始,在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以特定貨幣表示的名義本金的協(xié)議。合約中最重要的條款要素為協(xié)議利率,我們通常稱之為遠(yuǎn)期利率,即現(xiàn)在時(shí)刻的將來(lái)一定期限的利率。例如14遠(yuǎn)期利率,即表示1個(gè)月之后開(kāi)始的期限3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率;36遠(yuǎn)期利率,則表示3個(gè)月之后開(kāi)始的期限為3個(gè)月的遠(yuǎn)期

3、利率。 2.1.2主要的金融遠(yuǎn)期合約種類2遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。 按照遠(yuǎn)期的開(kāi)始時(shí)期劃分,遠(yuǎn)期外匯合約又分為直接遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議。 注意,有些國(guó)家由于外匯管制,因此本金不可交割。這種外匯遠(yuǎn)期合約稱為本金不可交割遠(yuǎn)期(Non-Deliverable Forwards, NDF),它與本金可交割但不交割遠(yuǎn)期(Non-Delivery Forwards)是不同的,注意區(qū)別。2.1.2主要的金融遠(yuǎn)期合約種類3遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約(Equity Forwards)是指在將來(lái)某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個(gè)股票或

4、一攬子股票的協(xié)議。遠(yuǎn)期股票合約在世界上出現(xiàn)時(shí)間不長(zhǎng),總交易規(guī)模也不大。 2.1.2主要的金融遠(yuǎn)期合約種類遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。遠(yuǎn)期市場(chǎng)的交易機(jī)制可以歸納為兩大特征:分散的場(chǎng)外交易和非標(biāo)準(zhǔn)化合約。遠(yuǎn)期合約不在交易所交易,而是在金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與客戶之間通過(guò)談判后簽署的。其交易主要是私下進(jìn)行的,基本不受監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管。 由于不在交易所集中交易而是由交易雙方具體談判商定細(xì)節(jié) ,雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判,以便盡量滿足雙方的需要。 總的來(lái)看,作為場(chǎng)外交易的非標(biāo)準(zhǔn)化合約,遠(yuǎn)期的優(yōu)勢(shì)在于靈活性很大,可以根據(jù)交易雙方的具體需要簽

5、訂遠(yuǎn)期合約,比較容易規(guī)避監(jiān)管。2.1.3遠(yuǎn)期市場(chǎng)的交易機(jī)制但相應(yīng)地,遠(yuǎn)期合約也有其明顯的缺點(diǎn):首先,沒(méi)有固定集中的交易場(chǎng)所,不利于信息交流和傳遞,不利于形成和發(fā)現(xiàn)統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格,市場(chǎng)效率較低。其次,每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別,給遠(yuǎn)期合約的二級(jí)流通造成較大不利,因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。最后,履約沒(méi)有保證,違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。這些特征,與下一節(jié)我們將要介紹的期貨合約正好相反。2.1.3遠(yuǎn)期市場(chǎng)的交易機(jī)制第二節(jié)期貨與期貨市場(chǎng) 金融期貨合約(Financial Futures Contracts)是指在交易所交易的、協(xié)議雙方約定在將來(lái)某個(gè)日期按事先確定的條件(包括交割價(jià)格、交割地點(diǎn)和交割方式等)買入或賣出一

6、定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的特定金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。同樣,我們稱在合約中未來(lái)將買入標(biāo)的物的一方為多方,而在未來(lái)賣出標(biāo)的物的一方為空方。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格。從本質(zhì)上說(shuō),期貨與遠(yuǎn)期完全是相同的,都是在當(dāng)前時(shí)刻約定未來(lái)的各交易要素。期貨與遠(yuǎn)期的重要區(qū)別就在于交易機(jī)制的差異。與場(chǎng)外交易的非標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約相反,期貨是在交易所內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約。交易所同時(shí)還規(guī)定了一些特殊的交易和交割制度,如每日盯市結(jié)算(Mark to Market and Daily Settlement)和保證金(Margin)制度等。2.2.1金融期貨合約的定義與遠(yuǎn)期合約的分類相似,根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)不同,常見(jiàn)的金融期貨主要可分為股票指數(shù)期貨

7、、外匯期貨和利率期貨等。-股票指數(shù)期貨是指以特定股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約,S&P500股指期貨合約就是其典型代表。-外匯期貨則以貨幣作為標(biāo)的資產(chǎn),如美元、德國(guó)馬克、法國(guó)法郎、英鎊、日元、澳元和加元等。-利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約,如歐洲美元期貨和長(zhǎng)期國(guó)債期貨等。它們與本章第一節(jié)中所介紹的遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約的區(qū)別都主要體現(xiàn)在交易機(jī)制的不同,我們將在第五章針對(duì)不同標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期和期貨產(chǎn)品作更深入的介紹。2.2.2主要的金融期貨合約種類2.2.3金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展金融期貨合約交易又是在現(xiàn)代商品期貨交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。20世紀(jì)70年代初,世界經(jīng)濟(jì)環(huán)

8、境發(fā)生巨大變化,“布雷頓森林體系”崩潰,世界各國(guó)開(kāi)始實(shí)行浮動(dòng)匯率制,金融市場(chǎng)上的利率、匯率和證券價(jià)格開(kāi)始發(fā)生急劇波動(dòng),整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系風(fēng)險(xiǎn)增大。人們?nèi)找嬖鲩L(zhǎng)的金融避險(xiǎn)需求推動(dòng)了金融期貨交易的產(chǎn)生 。金融期貨問(wèn)世至今不過(guò)短短三十余年的歷史,但其發(fā)展速度卻相當(dāng)驚人。時(shí)至今日,金融期貨交易在許多方面都已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在了商品期貨交易的前面。一些重要的期貨交易甚至可以一天24小時(shí)在世界各地不同的期貨市場(chǎng)上連續(xù)進(jìn)行。目前全球最大的期貨交易所當(dāng)屬2007年7月CME與CBOT合并后形成的CME GROUP交易所,2006年兩家交易所交易的合約總數(shù)合起來(lái)超過(guò)了22億份,合約總名義本金超過(guò)1000萬(wàn)億美元 。期貨交易的

9、基本特征就是標(biāo)準(zhǔn)化和在交易所集中交易,這兩個(gè)特征及其衍生出的一些交易機(jī)制,成為期貨有別于遠(yuǎn)期的關(guān)鍵。 2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制期貨市場(chǎng)的第一個(gè)運(yùn)行特征是在有組織的交易所內(nèi)集中進(jìn)行,交易雙方并不直接接觸,交易所和清算機(jī)構(gòu)充當(dāng)所有期貨買方的賣者和所有期貨賣方的買者,匹配買賣撮合成交,集中清算。這種交易方式克服了遠(yuǎn)期交易信息不充分和違約風(fēng)險(xiǎn)較大的缺陷,在很大程度上提高了市場(chǎng)流動(dòng)性和交易效率,降低了違約風(fēng)險(xiǎn),成為遠(yuǎn)期交易進(jìn)化到期貨交易的一個(gè)關(guān)鍵。(一)集中交易與統(tǒng)一清算2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制交易所交易所是一個(gè)投資者根據(jù)預(yù)先制訂的交易制度進(jìn)行集中交易的場(chǎng)所。交易所本身不參加期貨交易,它的主要職

10、能是:提供交易場(chǎng)地或交易平臺(tái);制訂標(biāo)準(zhǔn)交易規(guī)則;負(fù)責(zé)監(jiān)督和執(zhí)行交易規(guī)則;制訂標(biāo)準(zhǔn)的期貨合同;解決交易糾紛。BACK2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制清算機(jī)構(gòu)清算機(jī)構(gòu)是負(fù)責(zé)對(duì)期貨交易所內(nèi)交易的期貨合約進(jìn)行交割、對(duì)沖和結(jié)算操作的獨(dú)立機(jī)構(gòu)。充當(dāng)每筆交易的媒介,使得期貨合約的買賣只要價(jià)格數(shù)量匹配就可以隨時(shí)進(jìn)行,不用尋找和通知特定的交易對(duì)手。由于清算所充當(dāng)買方的賣者和賣方的買者,既向買方保證了賣方的履約,也向賣方保證了買方的履約,極大地降低了期貨交易的違約風(fēng)險(xiǎn)。具體看來(lái),保證金制度和每日盯市結(jié)算制度、會(huì)員對(duì)會(huì)員間的無(wú)限連帶清償責(zé)任、以及清算機(jī)構(gòu)自身雄厚的資本等幾個(gè)方面,大大降低了違約風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)期貨交易史上至

11、今還從未發(fā)生過(guò)清算機(jī)構(gòu)違約的先例。2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制BACK特定期貨合約的合約規(guī)模、交割日期和交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的,在合約上均有明確規(guī)定,無(wú)須雙方再商定,價(jià)格是期貨合約的唯一變量。一般來(lái)說(shuō),常見(jiàn)的標(biāo)準(zhǔn)期貨合約條款包括:(1)交易單位。交易所對(duì)每個(gè)期貨產(chǎn)品都規(guī)定了統(tǒng)一的數(shù)量和數(shù)量單位,統(tǒng)稱“交易單位”(Trade Unit)或“合約規(guī)模”(Contract Size)。不同交易所、不同期貨品種的交易單位規(guī)定都各不相同。例 (二)標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約條款2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制例如,CME規(guī)定長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約的交易單位為面值100 000美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債。如果交易者在CME買進(jìn)一張長(zhǎng)

12、期國(guó)債期貨合約并持有到期,其在合約到期日必須買進(jìn)面值為100 000美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債。股指期貨合約與普通的期貨合約又略有不同,其交易單位(合約規(guī)模)不是固定的金額,而是由標(biāo)的股價(jià)指數(shù)和每個(gè)指數(shù)點(diǎn)所代表的價(jià)值(或稱合約乘數(shù))的乘積決定。如CME交易的S&P500指數(shù)期貨合約,每點(diǎn)S&P500指數(shù)代表的價(jià)格為250美元。這樣2007年9月21日,由于最后結(jié)算價(jià)格為1,533.38,2007年9月到期的SPU7指數(shù)期貨結(jié)算時(shí)的合約價(jià)值就為1 533.38250美元= 383 345美元。BACK2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制到期循環(huán)與到期月。一般來(lái)說(shuō),期貨交易實(shí)行一定的到期循環(huán),且大多是3月循環(huán),即

13、每年的3、6、9、12月為到期月。交割月(Delivery Month)、交割日(Delivery Day)與現(xiàn)金結(jié)算日(Cash Settlement Day)。如果期貨實(shí)行實(shí)物交割,期貨合約中就會(huì)規(guī)定具體的交割月與交割日。如果期貨合約無(wú)法或不方便進(jìn)行實(shí)際交割,就可以采用計(jì)算和劃轉(zhuǎn)凈盈虧的方式進(jìn)行結(jié)算,被稱為現(xiàn)金交割或現(xiàn)金結(jié)算。這時(shí)期貨合約中就會(huì)規(guī)定現(xiàn)金結(jié)算日。 一般來(lái)說(shuō)交割月(或結(jié)算月)就是到期月。具體的交割日與現(xiàn)金結(jié)算日則依期貨合約不同而不同。最后交易日。最后交易日是指期貨合約可以進(jìn)行交易的最后日期,一般與現(xiàn)金結(jié)算日或最后交割日相聯(lián)系。顯然,在最后交易日沒(méi)有對(duì)沖的期貨頭寸就將進(jìn)入現(xiàn)金結(jié)算

14、或?qū)嵨锝桓畛绦?。BACK(二)標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約條款2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制現(xiàn)金交割:在現(xiàn)金結(jié)算日,買賣雙方只需根據(jù)結(jié)算價(jià)計(jì)算出各自的盈虧并相應(yīng)劃轉(zhuǎn)資金即可實(shí)現(xiàn)交割。實(shí)物交割:如果采用實(shí)物交割,期貨合約則要規(guī)定更具體的交割條款,包括交割標(biāo)的質(zhì)量和等級(jí)條款和交割地點(diǎn)條款等等。在交割標(biāo)的條款上,由于許多金融期貨合約允許使用超過(guò)一種的可交割證券,合約條款中通常會(huì)詳細(xì)列示可接受的標(biāo)的資產(chǎn)以及多方相應(yīng)支付的價(jià)格。BACK(二)標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約條款2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制 (2)到期時(shí)間。到期時(shí)間是交易所為期貨合約規(guī)定的另一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化條款。 與到期時(shí)間相聯(lián)系的有幾個(gè)概念: 到期循環(huán)與到期月。 交割月(

15、Delivery Month)、交割日(Delivery Day)與現(xiàn)金結(jié)算日(Cash Settlement Day)。 最后交易日。(3)最小價(jià)格波動(dòng)值期貨合約中通常也規(guī)定了最小的價(jià)格波動(dòng)值,或稱為“刻度值”(Tick Size)。期貨交易中買賣雙方每次報(bào)價(jià)時(shí)價(jià)格的變動(dòng)必須是這個(gè)最小變動(dòng)價(jià)位的整數(shù)倍。(4)每日價(jià)格波動(dòng)限制與交易中止規(guī)則(熔斷)(5)交割條款通常期貨合約的到期交割可能有兩種方式:現(xiàn)金交割與實(shí)物交割。 (二)標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約條款2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制除了以上5個(gè)方面之外,期貨合約中通常還有諸如交易時(shí)間、產(chǎn)品代碼、頭寸限額(Position Limit)等不太重要的或是不

16、具有一般性的標(biāo)準(zhǔn)條款。這些標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約條款看似對(duì)期貨交易進(jìn)行了高度的限制,但實(shí)際上正是由于期貨合約的高度標(biāo)準(zhǔn)化,價(jià)格成為期貨合約交易中的唯一變量,才使得期貨頭寸的開(kāi)立和平倉(cāng)能夠非常便利地進(jìn)行,大大提高了期貨合約的交易效率和流動(dòng)性,促進(jìn)了期貨交易的發(fā)展,使其成為期貨有別于遠(yuǎn)期的一個(gè)重要特征。(二)標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約條款2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制（三）保證金制度和每日盯市結(jié)算制度在期貨交易開(kāi)始之前,期貨的買賣雙方都必須在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立專門的保證金賬戶,并存入一定數(shù)量的保證金,這個(gè)保證金也稱為初始保證金(Initial Margin)。保證金的數(shù)目因合約而不同,也可能因經(jīng)紀(jì)人而不同。每日盯市結(jié)算:

17、在每天期貨交易結(jié)束后,交易所與清算機(jī)構(gòu)都要進(jìn)行結(jié)算和清算,按照每日確定的結(jié)算價(jià)格計(jì)算每個(gè)交易者的浮動(dòng)盈虧并相應(yīng)調(diào)整該交易者的保證金賬戶頭寸。2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制在盯市結(jié)算完成以后,如果交易者保證金賬戶的余額超過(guò)初始保證金水平,交易者可隨時(shí)提取現(xiàn)金或用于開(kāi)新倉(cāng)。但交易者取出的資金額不得使保證金賬戶中的余額低于初始保證金水平。而當(dāng)保證金賬戶的余額低于交易所規(guī)定的維持保證金(Maintenance Margin)水平時(shí)(維持保證金水平通常低于初始保證金水平),經(jīng)紀(jì)公司就會(huì)通知交易者限期內(nèi)把保證金水平補(bǔ)足到初始保證金水平,否則就會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。這一要求補(bǔ)充保證金的行為就稱為保證金追加通知(Mar

18、gin Call)。交易者必須存入的額外的金額被稱為變動(dòng)保證金(Variation Margin)。(有關(guān)保證金的計(jì)算見(jiàn)案例2.5)（三）保證金制度和每日盯市結(jié)算制度2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制清算保證金(Clearing Margin):與經(jīng)紀(jì)人要求投資者開(kāi)設(shè)保證金賬戶一樣,清算機(jī)構(gòu)也要求其會(huì)員在清算機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)一定的保證金賬戶,一般稱為清算保證金(Clearing Margin)。與投資者保證金賬戶的操作方式類似,清算會(huì)員的保證金賬戶也實(shí)行每日盯市結(jié)算。 （三）保證金制度和每日盯市結(jié)算制度2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制交易者A清算會(huì)員清算機(jī)構(gòu)非清算會(huì)員交易者B期貨保證金流程圖 通過(guò)貫穿交易者經(jīng)紀(jì)

19、公司非清算會(huì)員清算會(huì)員清算機(jī)構(gòu)整個(gè)鏈條的保證金制度與每日盯市結(jié)算，期貨交易實(shí)行的是嚴(yán)格無(wú)負(fù)債的運(yùn)行機(jī)制，這一點(diǎn)幾乎從根本上保證了期貨不太可能出現(xiàn)違約現(xiàn)象。（三）保證金制度和每日盯市結(jié)算制度2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制注意:遠(yuǎn)期交易是到期一次性結(jié)算的,所以在遠(yuǎn)期存續(xù)期內(nèi),實(shí)際交割價(jià)格始終不變,標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的變化給投資者帶來(lái)的是賬面浮動(dòng)盈虧,到期結(jié)算時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與交割價(jià)格的差異才是投資者的真實(shí)盈虧。期貨則有所不同。由于期貨是每日盯市結(jié)算實(shí)現(xiàn)真實(shí)盈虧的,因此可以把期貨看作一個(gè)每日以結(jié)算價(jià)平倉(cāng)結(jié)清并以該結(jié)算價(jià)重新開(kāi)立的合約,每日結(jié)算價(jià)格就是不斷變動(dòng)的期貨交割價(jià)格。（三）保證金制度和每日盯市

20、結(jié)算制度2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制（四） 開(kāi)立與結(jié)清期貨頭寸開(kāi)立期貨頭寸(Open a Futures Position)的方式有二:買入建倉(cāng)(Open a Futures Position with a Purchase)和賣出建倉(cāng)(Open a Futures Position with a Sale),即分別進(jìn)入期貨的多頭和空頭建倉(cāng)。結(jié)清期貨頭寸(Closing a Futures Position)的方式則主要有以下3種:到期交割或現(xiàn)金結(jié)算(Delivery or Cash Settlement )平倉(cāng)(Offset) 期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨(Exchange-for-Physicals,EFP

21、) 2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制（四） 開(kāi)立與結(jié)清期貨頭寸到期交割或現(xiàn)金結(jié)算(Delivery or Cash Settlement)即投資者持有期貨頭寸到期,按照期貨合約的規(guī)定和要求進(jìn)行實(shí)際交割或現(xiàn)金結(jié)算。一般來(lái)說(shuō),交易者傾向于用對(duì)沖平倉(cāng)或期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的方式來(lái)結(jié)清期貨頭寸,因?yàn)榻桓钔ǔＲ谔囟〞r(shí)間以特定方式進(jìn)行,費(fèi)時(shí)費(fèi)力。盡管如此,交割的存在保證了整個(gè)期貨交易的順利進(jìn)行,保證了期貨價(jià)格和標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格之間的內(nèi)在聯(lián)系,其重要性是不容忽視的。正是因?yàn)榫哂凶詈蠼桓畹目赡苄?隨著期貨交割月份的逼近,期貨價(jià)格才會(huì)收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格;而當(dāng)?shù)竭_(dá)交割期限時(shí),期貨價(jià)格才會(huì)等于或非常接近于現(xiàn)貨價(jià)格,否則

22、就存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì) 。BACK2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制（四） 開(kāi)立與結(jié)清期貨頭寸平倉(cāng)(Offset)這是目前期貨市場(chǎng)上最主要的一種結(jié)清頭寸的方式。那些不愿進(jìn)行實(shí)物交割的期貨交易者,可以在最后交易日結(jié)束之前通過(guò)反向?qū)_交易來(lái)結(jié)清自身的期貨頭寸,從而無(wú)需進(jìn)入最后的交割環(huán)節(jié)。平倉(cāng)的方式既克服了遠(yuǎn)期交易流動(dòng)性差的問(wèn)題,又比實(shí)物交割方式來(lái)得省事和靈活,因此目前大多數(shù)期貨交易都是通過(guò)對(duì)沖平倉(cāng)來(lái)結(jié)清頭寸的。 2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制BACK（四） 開(kāi)立與結(jié)清期貨頭寸期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨(Exchange-for-Physicals,EFP)期貨市場(chǎng)上的交易者還可以通過(guò)EFP來(lái)結(jié)清自身的頭寸。所謂EFP,是

23、指兩個(gè)交易者經(jīng)過(guò)協(xié)商并經(jīng)交易所同意,同時(shí)交易某種現(xiàn)貨商品以及基于該現(xiàn)貨商品的期貨合約來(lái)結(jié)清兩者頭寸的一種交易方式。 盡管EFP的結(jié)果和平倉(cāng)有點(diǎn)類似,但EFP在某些方面還是與平倉(cāng)有很大的不同。首先,交易者事實(shí)上進(jìn)行了實(shí)物的交割;第二,期貨合約并不是通過(guò)交易所內(nèi)的集中交易來(lái)結(jié)清頭寸的;第三,兩個(gè)交易者可以私下協(xié)商價(jià)格以及其他的交易條款。2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制BACK（五）期貨報(bào)價(jià)與行情表解讀案例2.6 表2-7 2007年9月25日S&P500股指期貨交易行情表2-7中的各列分別表示期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)、到期月份、當(dāng)天結(jié)算價(jià)(帶s下標(biāo))或?qū)崟r(shí)報(bào)價(jià)(不帶s下標(biāo))、當(dāng)天結(jié)算價(jià)(或?qū)崟r(shí)報(bào)價(jià))比上一交

24、易日結(jié)算價(jià)的漲跌、本交易日的開(kāi)盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、交易量、未平倉(cāng)合約數(shù)、期貨合約所屬的交易所?？梢钥闯?到期時(shí)間最近的期貨品種交易量最大。 2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制（五）期貨報(bào)價(jià)與行情表解讀另外,值得強(qiáng)調(diào)的是對(duì)“未平倉(cāng)合約數(shù)”的理解。未平倉(cāng)合約數(shù)是指某種期貨合約流通在外的合約總數(shù)。它是所有多頭數(shù)之和,相應(yīng)地也是所有空頭數(shù)之和。當(dāng)某項(xiàng)期貨合約正在交易時(shí),如果交易雙方都是建倉(cāng),則市場(chǎng)中該期貨合約的未平倉(cāng)合約數(shù)(Open Interest)增加一個(gè);如果其中一方是建倉(cāng)而另一方是平倉(cāng),則未平倉(cāng)合約數(shù)保持不變;如果雙方都是平倉(cāng),則未平倉(cāng)合約數(shù)將減少一個(gè)。 (案例2.7) 2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)

25、制案例2.7 未平倉(cāng)合約數(shù)的變化2007年9月21日,2009年9月到期的S&P500指數(shù)期貨合約SPU9在CME上市。2.2.4期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制BACK第三節(jié)遠(yuǎn)期與期貨的比較(一)交易場(chǎng)所不同 遠(yuǎn)期并沒(méi)有固定的交易場(chǎng)所,買賣雙方各自尋找合適的對(duì)象,因而是一個(gè)無(wú)嚴(yán)格組織的分散市場(chǎng)。在金融遠(yuǎn)期交易中,金融機(jī)構(gòu)(尤其是銀行)充當(dāng)著重要角色。 期貨合約則在交易所內(nèi)交易,一般不允許場(chǎng)外交易。期貨市場(chǎng)是一個(gè)有組織的、有秩序的、統(tǒng)一的市場(chǎng)。(二)標(biāo)準(zhǔn)化程度不同遠(yuǎn)期交易遵循“契約自由”的原則,這使得遠(yuǎn)期合約具有很大的靈活性,但也給合約的轉(zhuǎn)手和流通造成很大麻煩,導(dǎo)致了遠(yuǎn)期合約二級(jí)市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)。期貨合約則是標(biāo)

26、準(zhǔn)化的。標(biāo)準(zhǔn)化條款使得期貨難以滿足特殊的交易需求,但同時(shí)也大大便利了期貨合約的訂立和轉(zhuǎn)讓,使期貨合約具有極強(qiáng)的流動(dòng)性。(三)違約風(fēng)險(xiǎn)不同遠(yuǎn)期合約的履行主要取決于簽約雙方的信用,一旦一方無(wú)力或不愿履約時(shí),另一方就會(huì)蒙受損失。 期貨合約的履行則由交易所或清算公司提供擔(dān)保。交易雙方直接面對(duì)的都是交易所,即使一方違約,另一方也幾乎不會(huì)受到影響。機(jī)制完善的期貨交易的違約風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。遠(yuǎn)期與期貨的比較2.3(四)合約雙方關(guān)系不同遠(yuǎn)期合約是交易雙方直接簽訂的,而且由于遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)主要取決于交易對(duì)手的信用,因此簽約前通常要對(duì)交易對(duì)手的信譽(yù)和實(shí)力等方面作充分的了解。期貨合約的履行完全不取決于對(duì)方而只取決于

27、交易所或清算機(jī)構(gòu),交易所是所有買方的賣者和所有賣方的買者。在期貨交易中,交易者根本無(wú)需知道對(duì)方是誰(shuí),市場(chǎng)信息成本很低。(五)價(jià)格確定方式不同遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格是由交易雙方直接談判并私下確定的。期貨交易的價(jià)格則是在交易所中通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)或根據(jù)做市商報(bào)價(jià)交易確定的。(六)結(jié)算方式不同 遠(yuǎn)期合約簽訂后,只有到期才進(jìn)行交割清算,其間均不進(jìn)行結(jié)算。期貨交易則是每天結(jié)算的。 (七) 結(jié)算方式不同由于遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化的,不易找到轉(zhuǎn)讓對(duì)象,并要征得原交易對(duì)手的同意,因此絕大多數(shù)遠(yuǎn)期合約只能通過(guò)到期實(shí)物交割或現(xiàn)金結(jié)算來(lái)結(jié)束。期貨合約則可以通過(guò)到期交割結(jié)算、平倉(cāng)和期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨三種方式結(jié)清。在實(shí)際中,絕大多數(shù)期貨合約

28、都是通過(guò)平倉(cāng)來(lái)了結(jié)的。 遠(yuǎn)期與期貨的比較2.3商業(yè) shngy commerce;trade;business 以貨幣為媒介進(jìn)行交換從而實(shí)現(xiàn)商品的流通的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。商業(yè)有廣義與狹義之分。廣義的商業(yè)是指所有以營(yíng)利為目的的事業(yè)；而狹義的商業(yè)是指專門從事商品交換活動(dòng)的營(yíng)利性事業(yè)。首先影響制造業(yè)然后影響商業(yè)的原材料短缺。二十年目睹之怪現(xiàn)狀第五五回：“見(jiàn)了繼之 ，談起到廣東的事，原來(lái)也是經(jīng)營(yíng)商業(yè)的事情?！?黃金貨幣商業(yè)，是一種有組織的提供顧客所需的品與服務(wù)行為。大多數(shù)的商業(yè)行為是通過(guò)以成本以上的價(jià)格賣出商品或服務(wù)來(lái)贏利，如微軟、索尼、IBM、聯(lián)想、通用都是盈利性的商業(yè)組織典型的代表。然而某些商業(yè)行為只是為

29、了提供運(yùn)營(yíng)商業(yè)所需的基本資金，一般稱這種商業(yè)行為為非贏利性的，如各種基金會(huì)，以及紅十字會(huì)等。一般認(rèn)為，商業(yè)源于原始社會(huì)以物易物的交換行為，它的本質(zhì)是交換，而且是基于人們對(duì)價(jià)值的認(rèn)識(shí)的等價(jià)交換。編輯本段釋義商業(yè)有廣義與狹義之分。廣義的商業(yè)是指所有以營(yíng)利為目的的事業(yè)；而狹義的商業(yè)是指專門從事商品交換活動(dòng)的營(yíng)利性事業(yè)。商業(yè)保險(xiǎn) 商業(yè)保險(xiǎn)又稱金融保險(xiǎn)，是相對(duì)于社會(huì)保險(xiǎn)而言的。商業(yè)保險(xiǎn)組織根據(jù)保險(xiǎn)合同約定，向投保人收取保險(xiǎn)費(fèi)，建立保險(xiǎn)基金，對(duì)于合同約定的發(fā)生造成的財(cái)產(chǎn)損失承擔(dān)賠償責(zé)任；或當(dāng)被保險(xiǎn)人死亡、傷殘、疾病或者 眾業(yè)達(dá)到合同約定的年齡、期限時(shí)承擔(dān)給付保險(xiǎn)金責(zé)任的一種合同行為。 其具有如下特征： 1

30、、商業(yè)保險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)主體是商業(yè)保險(xiǎn)公司。 2、商業(yè)保險(xiǎn)所反映的保險(xiǎn)關(guān)系是通過(guò)保險(xiǎn)合同體現(xiàn)的。 3、商業(yè)保險(xiǎn)的對(duì)象可以是人和物（包括有形的和無(wú)形的），具體標(biāo)的有人的生命和身體、財(cái)產(chǎn)以及與財(cái)產(chǎn)有關(guān)的利益、責(zé)任、信用等。 4、商業(yè)保險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)要以盈利為目的，而且要獲取最大限度的利潤(rùn)，以保障被保險(xiǎn)人享受最大程度的經(jīng)濟(jì)保障。 社會(huì)保險(xiǎn) 社會(huì)保險(xiǎn)是指國(guó)家通過(guò)立法強(qiáng)制實(shí)行的，由勞動(dòng)者、企業(yè)（雇主）或社區(qū)、以及國(guó)家三方共同籌資，建立保險(xiǎn)基金，對(duì)勞動(dòng)者因年老、工傷、疾病、生育、殘廢、失業(yè)、死亡等原因喪失勞動(dòng)能力或暫時(shí)失去工作時(shí)，給予勞動(dòng)者本人或供養(yǎng)直系親屬物質(zhì)幫助的一種社會(huì)保障制度。 它具有保障勞動(dòng)者基本生活、維護(hù)社

31、會(huì)安定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。 其具有如下特征： 1、保障性：指保障勞動(dòng)者的基本生活。 2、普遍性：社會(huì)保險(xiǎn)覆蓋所有社會(huì)勞動(dòng)者。 3、互助性：利用參加保險(xiǎn)者的合力，幫助某個(gè)遇到風(fēng)險(xiǎn)的人，互相互濟(jì)，滿足急需。 4、強(qiáng)制性：由國(guó)家立法限定，強(qiáng)制用人單位和職工參加。 5、福利性：社會(huì)保險(xiǎn)是一種政府行為，不以盈利為目的。 商業(yè)保險(xiǎn)與社會(huì)保險(xiǎn)的區(qū)別： 1、性質(zhì)不同：社會(huì)保險(xiǎn)具有保障性，不以盈利為目的；商業(yè)保險(xiǎn)具有經(jīng)營(yíng)性，以追求經(jīng)濟(jì)效益為目的。 2、建立基礎(chǔ)不同：社會(huì)保險(xiǎn)建立在勞動(dòng)關(guān)系基礎(chǔ)上，只要形成了勞動(dòng)關(guān)系，用人單位就必須為職工辦理社會(huì)保險(xiǎn)；商業(yè)保險(xiǎn)自愿投保，以合同契約形式確立雙方權(quán)利義務(wù)關(guān)系。 3、管

32、理體制不同：社會(huì)保險(xiǎn)由政府職能部門管理；商業(yè)保險(xiǎn)由企業(yè)性質(zhì)的保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)管理。 4、對(duì)象不同：參加社會(huì)保險(xiǎn)的對(duì)象是勞動(dòng)者，其范圍由法律規(guī)定，受資格條件的限制；商業(yè)保險(xiǎn)的對(duì)象是自然人，投保人一般不受限制，只要自愿投保并愿意履行合同條款即可。 5、保障范圍不同：社會(huì)保險(xiǎn)解決絕大多數(shù)勞動(dòng)者的生活保障；商業(yè)保險(xiǎn)只解決一部分投保人的問(wèn)題。 6、資金來(lái)源不同：社會(huì)保險(xiǎn)的資金由國(guó)家、企業(yè)、個(gè)人三方面分擔(dān)；商業(yè)保險(xiǎn)的資金只有投保人保費(fèi)的單一來(lái)源。 7、待遇計(jì)發(fā)不同：社會(huì)保險(xiǎn)的待遇給付原則是保障勞動(dòng)者基本生活，保險(xiǎn)待遇一般采取按月支付形式，并隨社會(huì)平均工資增長(zhǎng)每年調(diào)整；商業(yè)保險(xiǎn)則按“多頭多保，少投少保，不投不保

33、”的原則確定理賠標(biāo)準(zhǔn)。 8、時(shí)間性不同：社會(huì)保險(xiǎn)是國(guó)家穩(wěn)定的、連續(xù)性的制度；商業(yè)保險(xiǎn)是一次性、短期的企業(yè)行為。 9、法律基礎(chǔ)不同：社會(huì)保險(xiǎn)由勞動(dòng)法及其配套編輯本段現(xiàn)代意義的“策劃”現(xiàn)代意義的“策劃”可以理解為借助一定的信息素材，為達(dá)到特定的目的、目標(biāo)而進(jìn)行設(shè)計(jì)、策劃，以為具體的可操作性行為提供創(chuàng)意、思路、方法與對(duì)策。 策劃就是一種策略、籌劃、謀劃或者計(jì)劃、打算、它是為個(gè)人、企業(yè)、組織機(jī)構(gòu)為了達(dá)到一定的目的，充分調(diào)查市場(chǎng)環(huán)境、以及相關(guān)聯(lián)的環(huán)境的基礎(chǔ)之上，遵循一定的方法或者規(guī)則對(duì)未來(lái)即將發(fā)生的事情，進(jìn)行系統(tǒng)、周密、科學(xué)地預(yù)測(cè)并制定科學(xué)的可行性的策劃方案，同時(shí)在發(fā)展中不斷地調(diào)整以適應(yīng)環(huán)境的變化，從而

34、制定切合實(shí)際情況的科學(xué)的方案就叫做策劃。 綜上所述策劃有以下幾個(gè)主要的特點(diǎn)： 第一、策劃的本質(zhì)一種思維智慧的結(jié)晶。 第二、策劃具有目的性，不論什么策劃方案，都是有一定的目的，不然策劃就沒(méi)意義了。 第三、策劃具有前瞻性、預(yù)測(cè)性，策劃是人們?cè)谝欢ㄋ伎家约罢{(diào)查的基礎(chǔ)之上進(jìn)行的科學(xué)的預(yù)測(cè)、因此具有一定的前瞻性。 第四、策劃具有一定的不確定性、風(fēng)險(xiǎn)性。策劃既然是一種預(yù)測(cè)或者籌劃就一定具有不確定性或者風(fēng)險(xiǎn)。 第五、策劃具有一定的科學(xué)性。策劃是人們?cè)谡{(diào)查的基礎(chǔ)之上、進(jìn)行總結(jié)、科學(xué)的預(yù)測(cè)，策劃不是一種突然的想法、或者突發(fā)奇想的方法、它是建立在科學(xué)的基礎(chǔ)之上進(jìn)行的預(yù)測(cè)、籌劃。 第六、策劃具有科學(xué)的創(chuàng)意，策劃是人

35、們思維智慧的結(jié)晶，策劃是一種思維的革新、具有創(chuàng)意的策劃，才是真正的策劃，策劃的靈魂就是創(chuàng)意。 第七、策劃具有可操作性，這是策劃方案的前提，如果一個(gè)策劃連最基本的可操作性就沒(méi)有，那么這個(gè)策劃方案，再有創(chuàng)意、再好也是一個(gè)失敗的策劃方案。 發(fā)展觀念： 從用戶和市場(chǎng)需求入手，逐步認(rèn)識(shí)、掌握及運(yùn)用行業(yè)發(fā)展規(guī)律，推行“知本運(yùn)營(yíng)(人力資源)戰(zhàn)略”、“資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略”、“資訊運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略”及“創(chuàng)新+速度”戰(zhàn)略，高速成長(zhǎng)，非線性發(fā)展。 經(jīng)營(yíng)策略： 通過(guò)用戶評(píng)判、以提高用戶為主導(dǎo)來(lái)樹(shù)立企業(yè)品牌；通過(guò)對(duì)外拓展，標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)模式，大幅度擴(kuò)展、鞏固設(shè)計(jì)市場(chǎng)份額；通過(guò)開(kāi)放式、多方位的合作形式，建立、豐富工作室的人力資源隊(duì)伍。 工

36、作風(fēng)氣：寬厚、專業(yè)、創(chuàng)新、高效。 營(yíng)銷策劃的方法 營(yíng)銷策劃是對(duì)營(yíng)銷活動(dòng)的設(shè)計(jì)與計(jì)劃，而營(yíng)銷活動(dòng)是企業(yè)的市場(chǎng)開(kāi)拓活動(dòng)，它貫穿于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程。因此，凡是涉及市場(chǎng)開(kāi)拓的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都是營(yíng)銷策劃的內(nèi)容。 1點(diǎn)子方法 什么是點(diǎn)子？從現(xiàn)代營(yíng)銷角度來(lái)說(shuō)，點(diǎn)子是指有豐富市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的營(yíng)銷策劃人員經(jīng)過(guò)深思熟慮，為營(yíng)銷方案的具體實(shí)施所想出的主意與方法。 2創(chuàng)意方法 創(chuàng)意是指在市場(chǎng)調(diào)研前提下，以市場(chǎng)策略為依據(jù)，經(jīng)過(guò)獨(dú)特的心智訓(xùn)練后，有意識(shí)地運(yùn)用新的方法組合舊的要素的過(guò)程。 3謀略方法 謀略是關(guān)于某項(xiàng)事物、事情的決策和領(lǐng)導(dǎo)實(shí)施方案。 編輯本段非策劃的含義非策劃是相對(duì)于策劃提出的一個(gè)策劃思想.著名策劃人蘭何水生認(rèn)為，策劃人不能把自己禁錮在策劃里頭尋死覓活，策劃人的高境界應(yīng)該是超脫，超脫于策劃理論技能之外，利用其他專業(yè)行業(yè)的知識(shí)解決策劃內(nèi)部的問(wèn)題及與其他策劃的較量，好比說(shuō)，策劃是正派武功，非策劃是邪門歪道，策劃人首先是敢于突破創(chuàng)新的人，沾一點(diǎn)、學(xué)一點(diǎn)甚至全用邪門歪道解決策劃問(wèn)題首先使得你看問(wèn)題的視角和解決問(wèn)題的方法更寬廣