塑料套期保值

1、LLDPE目錄TOC o 1-5 h z一、為什么要進(jìn)行套期保值交易02 HYPERLINK l bookmark2二、什么是套期保值交易03 HYPERLINK l bookmark4三、套期保值交易案例分析04 HYPERLINK l bookmark6四、套期保值交易注意事項(xiàng)10一、為什么要進(jìn)行套期保值交易對(duì)于線型低密度聚乙烯（LLDPE）的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)是影響其利潤(rùn)的主要因素。LLDPE作為石油和天然氣的下游產(chǎn)品，其價(jià)格除了受石油和天然氣等價(jià)格影響外，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)、汽車制造業(yè)等相關(guān)行業(yè)，都會(huì)對(duì)LLDPE市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生不同程度的影響。如表1所示，20022

2、006年LLDPE國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格從6800元/噸漲到12100元/噸，年均上漲15.5%，波幅近100%；進(jìn)口價(jià)格從6450元/噸漲到9056元/噸，年均上漲8.9%。如表2所示，從20022006年LLDPE國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格也大幅上揚(yáng)，從541美元/噸漲到1200美元/噸，4年間上漲一倍多，年均漲幅達(dá)22.0%。表1:20022006年LLDPE國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格統(tǒng)計(jì)表（單位：元/噸）年份20022003200420052006市場(chǎng)價(jià)格68007350100501085012100進(jìn)口價(jià)格64506800738485859056表2:20012005年LLDPE國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格（東南亞及遠(yuǎn)東）（C&F）彈位

3、：美元/噸）年份200120022003200420052006價(jià)格57554163496710561200價(jià)格的劇烈波動(dòng)，給LLDPE的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和加工商的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了巨大風(fēng)險(xiǎn)，LLDPE現(xiàn)貨企業(yè)迫切需要尋找一種工具來(lái)規(guī)避其生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)面臨的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)工具就是期貨市場(chǎng)的套期保值交易。二、什么是套期保值交易期貨交易是在現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。早期的期貨商品主要是農(nóng)產(chǎn)品，如玉米、大豆等，它們從生產(chǎn)到銷售需經(jīng)過(guò)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，此間商品價(jià)格可能有較大波動(dòng)，給生產(chǎn)者和消費(fèi)者帶來(lái)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。建立期貨市場(chǎng)的初衷是出于保值的需要，規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)正是期貨市場(chǎng)的一個(gè)基本功能，而要達(dá)到規(guī)避

4、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)目的最有效的手段就是在現(xiàn)貨交易的同時(shí)通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易。套期保值(Hedging,又稱對(duì)沖)是一種以規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為，通過(guò)在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行反向操作來(lái)實(shí)現(xiàn)。由于期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)基本一致，一個(gè)市場(chǎng)盈利，則另一個(gè)市場(chǎng)虧損，盈虧相抵后使得交易者收益穩(wěn)定在預(yù)期水平。根據(jù)在期貨市場(chǎng)上操作方式不同，套期保值可分為買入套期保值(LongHedging)和賣出套期保值(ShortHedging)。買入套期保值是指套期保值者先在期貨市場(chǎng)買入與其將在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等、交割日期相同或相近的該商品期貨合約，然后在該套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)際買入該種現(xiàn)貨

5、商品時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出原先買入的該商品的期貨合約，從而為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)現(xiàn)貨商品的交易進(jìn)行保值。賣出套期保值是指套期保值者先在期貨市場(chǎng)賣出與其將在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等、交割日期相同或相近的該商品期貨合約，然后在該套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)際賣出該種現(xiàn)貨商品時(shí)，在期貨市場(chǎng)上買入原先賣出的該商品的期貨合約，從而為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出現(xiàn)貨商品的交易進(jìn)行保值。LLDPE生產(chǎn)和流通過(guò)程各個(gè)環(huán)節(jié)的參與者都可以利用套期保值操作來(lái)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：LLDPE生產(chǎn)企業(yè)可以利用LLDPE期貨規(guī)避其產(chǎn)品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。LLDPE生產(chǎn)企業(yè)從采購(gòu)原料開始到生產(chǎn)出產(chǎn)品需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，在這段時(shí)間內(nèi)，產(chǎn)品價(jià)格的變化

6、將給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在原料采購(gòu)價(jià)格和原料進(jìn)廠后，可以通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出套期保值操作（參見例3）。LLDPE貿(mào)易企業(yè)可以利用LLDPE期貨規(guī)避現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。如果已經(jīng)和LLDPE生產(chǎn)企業(yè)簽訂采購(gòu)合同，可以通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出套期保值操作（參見例4）。如果已經(jīng)和LLDPE加工企業(yè)簽訂銷售合同，可以通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入套期保值操作。LLDPE加工企業(yè)（薄膜生產(chǎn)企業(yè)、電線電纜生產(chǎn)企業(yè)、管材生產(chǎn)企業(yè)、涂層制品生產(chǎn)企業(yè)等）可以利用LLDPE期貨來(lái)規(guī)避其原料的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。如果LLDPE加工企業(yè)的下游產(chǎn)品已經(jīng)簽訂了銷售合同，它們可以通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入套期保值操作來(lái)規(guī)避原料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)（參見例1和例2

7、）。三、套期保值交易案例分析由于LLDPE期貨尚未在國(guó)內(nèi)上市，暫無(wú)企業(yè)利用期貨市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際案例可供參考，但大連商品交易所的大豆、豆粕和玉米期貨的成功運(yùn)行為我們提供了諸多可借鑒的成功案例，其提供的操作思路和注意事項(xiàng)適用于所有期貨品種。例1：飼料廠買入豆粕期貨進(jìn)行套期保值操作2004年2月，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格受禽流感蔓延的沖擊下跌到2760元/噸附近。某飼料廠和某養(yǎng)殖場(chǎng)簽訂4月份飼料供貨合同，需用豆粕1000噸。由于當(dāng)時(shí)的豆粕價(jià)格相對(duì)于用進(jìn)口大豆加工成豆粕的價(jià)格來(lái)說(shuō)，明顯偏低，飼料廠擔(dān)心后期豆粕價(jià)格出現(xiàn)回升，導(dǎo)致其生產(chǎn)成本增加。為了鎖定其后期的豆粕采購(gòu)成本，飼料廠決定買入大連豆粕0405合約進(jìn)

8、行套期保值。2月11日，飼料廠以2720元/噸的價(jià)格買入100手（1手=10噸）豆粕0405合約。到了4月份，豆粕價(jià)格正如飼料企業(yè)所預(yù)料出現(xiàn)了上漲，現(xiàn)貨價(jià)格上漲到3610元/噸，而此時(shí)0405豆粕合約價(jià)格也上漲到了3550元/噸。4月5日，該飼料廠以3610元/噸的價(jià)格在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入1000噸豆粕，同時(shí)在期貨市場(chǎng)以3570元/噸賣出豆粕0405合約。從盈虧情況來(lái)看，現(xiàn)貨價(jià)格的上漲導(dǎo)致飼料廠的原料價(jià)格采購(gòu)成本上升了85萬(wàn)元，每噸比2月份上漲了850元，但期貨市場(chǎng)每噸盈利850元，買入套期保值操作產(chǎn)生了85萬(wàn)元的利潤(rùn)，從而彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失，豆粕的采購(gòu)價(jià)格被鎖定在2760元/噸。該飼料廠最終的套

9、期保值效果（不考慮手續(xù)費(fèi)等交易成本）如下表所示：現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2月11日豆粕現(xiàn)貨采購(gòu)價(jià)格2760元/噸買入100手0405豆粕合約，期貨價(jià)格為2720元/噸。4月5日買入1000噸豆粕，現(xiàn)貨價(jià)格為3610元/噸。賣出100手0405豆粕合約平倉(cāng)，期貨價(jià)格為3570元/噸。盈虧變化情況（2760元/噸-3610元/噸）x1000噸=-85元萬(wàn)（3570元/噸-2720元/噸）x1000噸=85萬(wàn)元期貨市場(chǎng)的盈利完全彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損案例點(diǎn)評(píng)：此例中，期貨市場(chǎng)的盈利完全彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，套期保值獲得成功，避免了原料價(jià)格上漲帶來(lái)的損失。在實(shí)際操作中，此例也可能出現(xiàn)另一種情況：假如4月份豆粕價(jià)

10、格沒有如飼料廠預(yù)料的那樣上漲，反而下跌，那么飼料企業(yè)現(xiàn)貨采購(gòu)成本將降低，而在期貨市場(chǎng)的操作將出現(xiàn)虧損。在這種情況下，也許有人會(huì)提出，在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易反倒賠了錢，若不進(jìn)行期貨套期保值而是等到4月份直接購(gòu)買現(xiàn)貨豈不更好？事實(shí)上，這種觀點(diǎn)忽略了兩個(gè)問題：第一，飼料廠基于成本收益核算后，對(duì)2760元/噸的現(xiàn)貨價(jià)認(rèn)可的情況下，才在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買入套期保值的，按照這個(gè)成本生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品還是有盈利的；第二，飼料廠在做決策的時(shí)候無(wú)法預(yù)知后市的漲跌。所以說(shuō)，進(jìn)行套期保值操作，無(wú)論后市價(jià)格上漲或下跌，飼料廠都可以提前確定豆粕采購(gòu)成本，從而鎖定利潤(rùn)、穩(wěn)定生產(chǎn)。利用期貨市場(chǎng)的另一個(gè)好處在于節(jié)省倉(cāng)儲(chǔ)成本和資

11、金成本。飼料廠如果在2月份直接購(gòu)買現(xiàn)貨，一方面需要為存儲(chǔ)豆粕花費(fèi)人力和物力，同時(shí)還要占用大量資金。而通過(guò)期貨市場(chǎng)買入期貨合約則不必考慮倉(cāng)儲(chǔ)問題，而且只需要占用相當(dāng)于總貨款的一小部分作為保證金，就可以獲得對(duì)100%貨物的控制權(quán)。總之，無(wú)論從規(guī)避價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)還是從節(jié)省資金和倉(cāng)儲(chǔ)成本的角度來(lái)看，套期保值交易對(duì)企業(yè)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)都是經(jīng)濟(jì)、有效的輔助工具；對(duì)于操作熟練的企業(yè)來(lái)說(shuō)，套期保值交易甚至可以成為現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)中不可或缺的一部分。例2：油廠買入黃大豆1號(hào)期貨進(jìn)行套期保值大連某油廠2006年2月中旬，某豆粕經(jīng)銷商以2340元/噸的價(jià)格簽訂了2000噸4月中旬交貨的豆粕銷售合同。由于該油廠使用的加工原料是國(guó)產(chǎn)

12、大豆，在豆粕售價(jià)已定的情況下，該廠擔(dān)心大豆價(jià)格后市上漲，因此對(duì)是否需要進(jìn)行期貨套期保值進(jìn)行了分析。分析后認(rèn)為，自2005年6月以來(lái)，大豆價(jià)格一路走低，現(xiàn)貨價(jià)格跌幅達(dá)200元/噸，期貨價(jià)格也大幅走低，大豆價(jià)格一旦反彈上漲，油廠將增加原料成本，于是決定在黃大豆1號(hào)0605合約上進(jìn)行買入套期保值操作。該油廠于2月13日以2650元/噸的價(jià)格買入250手（1手=10噸）大豆0605合約（1噸大豆產(chǎn)出約0.8噸豆粕）。由于禽流感疫情的加劇，到4月初，大豆0605合約價(jià)格跌至2500元/噸左右。該企業(yè)于4月10日以2488元/噸的價(jià)格在期貨市場(chǎng)上平倉(cāng)，并從現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入現(xiàn)貨進(jìn)行加工。結(jié)果，企業(yè)在期貨市場(chǎng)上

13、每噸虧損162元，一共虧損40.5萬(wàn)元；但同時(shí)，到4月中旬企業(yè)履行豆粕現(xiàn)貨銷售合同時(shí)，豆粕價(jià)格已跌至2120元/噸，按合同價(jià)格每噸多賣了220元，一共多賣了44萬(wàn)元，現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)盈虧相抵后共盈利3.5萬(wàn)元。該油廠最終的套期保值效果（不考慮手續(xù)費(fèi)等交易成本）如下表所示：時(shí)間大豆期貨市場(chǎng)豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)年月日買入手大豆合約，期貨價(jià)格為元噸。賣出豆粕噸，合同價(jià)格為元噸年月日賣出手大豆合約平倉(cāng)，期貨價(jià)格為元噸。豆粕現(xiàn)貨價(jià)格為元噸盈虧變化情況（元噸元噸）X2500噸=-萬(wàn)元（元噸元噸）X2500噸=萬(wàn)元期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)盈虧相后，總體盈利萬(wàn)元案例點(diǎn)評(píng)：在產(chǎn)品售價(jià)確定的情況下，企業(yè)必須想辦法解決原料價(jià)格

14、的上漲風(fēng)險(xiǎn)。此例中，企業(yè)當(dāng)初因?yàn)閾?dān)心原料價(jià)格上漲而進(jìn)行買入套期保值，雖然在期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了虧損，但是在現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了盈利，企業(yè)通過(guò)在期貨市場(chǎng)套期保值交易鎖定了成本，套期保值獲得成功。此例中，企業(yè)如果不做套期保值，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的下跌將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更多的利潤(rùn)，但是，如果豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格反彈，企業(yè)將遭受巨大損失，甚至?xí)斐善髽I(yè)破產(chǎn)；而進(jìn)行了套期保值后則可規(guī)避此風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論價(jià)格走勢(shì)如何，企業(yè)都可以獲得穩(wěn)定的加工利潤(rùn)。套期保值的原理在于利用期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧相抵而穩(wěn)定成本或收益，無(wú)論是用期貨市場(chǎng)盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損來(lái)穩(wěn)定利潤(rùn)，還是用現(xiàn)貨市場(chǎng)盈利彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)虧損來(lái)穩(wěn)定利潤(rùn)都是成功的套期保值操作。大豆的產(chǎn)

15、品除了豆粕還有豆油，因此此例不算是完整的套期保值操作案例，如果豆油現(xiàn)貨售價(jià)未定，同時(shí)結(jié)合豆油期貨也做相應(yīng)的套期保值，效果會(huì)更好。例3：農(nóng)場(chǎng)賣出玉米期貨進(jìn)行套期保值2006年5月底，黑龍江某農(nóng)場(chǎng)4月份播種的玉米長(zhǎng)勢(shì)良好，種植玉米所需農(nóng)資已經(jīng)購(gòu)買完成，種植成本基本確定，該農(nóng)場(chǎng)根據(jù)自身倉(cāng)儲(chǔ)條件、貸款還款計(jì)劃和往年銷售節(jié)奏制定了今年的銷售計(jì)劃，準(zhǔn)備在12月中旬到1月中旬之間出售2000噸玉米。此時(shí)，大連玉米0701合約的價(jià)格在1490元/噸左右。按照這個(gè)價(jià)格，如果該農(nóng)場(chǎng)在收獲后將玉米整理運(yùn)往大連商品交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)，減去期貨市場(chǎng)交易、交割手續(xù)費(fèi)和運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、整理等費(fèi)用之后，獲得的收入相當(dāng)于在當(dāng)?shù)匾?

16、290元/噸的價(jià)格出售。根據(jù)往年的價(jià)格來(lái)看，農(nóng)場(chǎng)認(rèn)為1290元/噸的價(jià)格是可以接受的。于是，農(nóng)場(chǎng)就在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行了賣出套期保值操作，為預(yù)計(jì)在12月中旬到1月中旬出售的2000噸玉米保值，以1490元/噸的價(jià)格賣出200手（1手=10噸）玉米0701合約。到12月13日，當(dāng)?shù)赜衩赚F(xiàn)貨價(jià)格上漲到1359元/噸，期貨價(jià)格也上漲到1545元/噸，此時(shí)該農(nóng)場(chǎng)決定以1545元/噸的價(jià)格在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買入平倉(cāng)，然后在當(dāng)?shù)匾?350元/噸的價(jià)格出售現(xiàn)貨。從盈虧情況來(lái)看，雖然在期貨市場(chǎng)上的操作產(chǎn)生了55元/噸的虧損，但是期現(xiàn)貨市場(chǎng)上的盈虧綜合計(jì)算后，相當(dāng)于最終出售價(jià)格為1295元/噸，達(dá)到了農(nóng)場(chǎng)在5月底預(yù)期

17、的以1290元/噸左右價(jià)格出售玉米的設(shè)想，實(shí)現(xiàn)了套期保值操作的目的。該農(nóng)場(chǎng)最終的套期保值效果（不考慮手續(xù)費(fèi)等交易成本）如下表所示：現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)5月29日賣出200手玉米0701合約，期貨價(jià)格為1490元/噸。12月13日賣出2000噸玉米，現(xiàn)貨價(jià)格為1350元/噸買入200手玉米0701合約平倉(cāng)，期貨價(jià)格為1545元/噸。盈虧變化情況現(xiàn)貨銷售價(jià)格為1350元/噸期貨市場(chǎng)虧損55元/噸實(shí)際銷售價(jià)格=1350元/噸-55元/噸=1295元/噸案例點(diǎn)評(píng)：此次操作的最終效果與不進(jìn)行套期保值操作相比，雖然少了55元/噸的收益，但是獲得了穩(wěn)定的銷售收入。市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)是很難預(yù)測(cè)的，如果12月中旬到1月中

18、旬期間現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌了50元/噸，通過(guò)套期保值操作回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的效果就會(huì)更加明顯地體現(xiàn)出來(lái)了。假設(shè)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)市場(chǎng)價(jià)格都下降50元/噸，如果進(jìn)行套期保值操作（如下表所示），最終結(jié)果仍將是以1290元/噸左右出售玉米現(xiàn)貨；如果不進(jìn)行套期保值操作，最終就只能以1240元/噸出售玉米現(xiàn)貨，農(nóng)場(chǎng)就不得不承擔(dān)由于市場(chǎng)價(jià)格下跌帶來(lái)的每噸50元的損失?，F(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)10月12日賣出200手玉米0701合約，期貨價(jià)格為1490元/噸。11月09日賣出2000噸玉米價(jià)格為1240元/噸買入200手玉米0701合約平倉(cāng)，期貨價(jià)格為1440元/噸盈虧變化情況現(xiàn)貨銷售價(jià)格為1240元/噸期貨市場(chǎng)盈利55元/

19、噸實(shí)際銷售價(jià)格=1240元/噸+50元/噸=1290元/噸賣出套期保值的目的是鎖定未來(lái)的銷售收益，避免價(jià)格下跌造成的損失，同時(shí)企業(yè)也將付出不能享受價(jià)格上漲帶來(lái)更多收益的代價(jià)。因此，套期保值效果應(yīng)該以在期、現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后的總體銷售收入來(lái)衡量，如果達(dá)到預(yù)期銷售價(jià)格，套期保值操作即獲得成功。還要特別說(shuō)明的一點(diǎn)是，玉米0701合約的價(jià)格從1490元/噸上漲到1545元/噸，中間經(jīng)歷了一波下跌行情，最多跌至每噸1330多元，如果農(nóng)場(chǎng)在那時(shí)平倉(cāng)獲利，當(dāng)期貨價(jià)格再次漲至1500元/噸左右時(shí)再次在期貨市場(chǎng)賣出0701合約200手，等到12月13日以1545元/噸的價(jià)格再平倉(cāng)，總體效益會(huì)好于本例所示結(jié)果

20、。但此種操作并非是完全的套期保值操作，而是帶有一定的投機(jī)交易性質(zhì)，如果一旦玉米0701合約價(jià)格跌至1330元/噸之后沒有反彈上漲，而是繼續(xù)走低，企業(yè)將有可能遭受損失，此時(shí)就無(wú)法完全實(shí)現(xiàn)保值目的了。例4：飼料經(jīng)銷商賣出豆粕進(jìn)行套期保值2006年11月20日，某豆粕經(jīng)銷商和江蘇某油脂廠以2300元/噸的價(jià)格簽訂了1000噸的豆粕現(xiàn)貨購(gòu)買合同，約定一個(gè)月以內(nèi)提貨，此時(shí)豆粕0701期貨合約價(jià)格為2350元/噸。雖然當(dāng)時(shí)豆粕現(xiàn)貨最高售價(jià)曾一度到達(dá)2320元/噸左右，但是很快回落到2280元/噸左右。該豆粕經(jīng)銷商擔(dān)心提貨時(shí)市場(chǎng)價(jià)格下跌，影響銷售利潤(rùn)，于是在期貨市場(chǎng)上以2350元/噸的價(jià)格賣出100手（1手

21、=10噸）豆粕0701期貨合約來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。幾天后，豆粕價(jià)格果然下跌，該豆粕經(jīng)銷商于12月初陸續(xù)將現(xiàn)貨豆粕從油廠提走，并在現(xiàn)貨市場(chǎng)出售豆粕，平均售價(jià)為2250元/噸，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上平倉(cāng)，平均平倉(cāng)價(jià)格為2180元/噸。結(jié)果該豆粕經(jīng)銷商在期貨市場(chǎng)上盈利了17萬(wàn)元，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上虧損了5萬(wàn)元，期貨市場(chǎng)盈利在彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損后仍有12萬(wàn)元的利潤(rùn)。該豆粕經(jīng)銷商最終的套期保值效果（不考慮手續(xù)費(fèi)等交易成本）如下表所示：時(shí)間期貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)11月20日賣出100手豆粕0701合約，期貨價(jià)格為2350元/噸。買入1000噸豆粕，合同價(jià)格為2300元/噸。12月初買入100手豆粕0701合約平倉(cāng)，期貨價(jià)格平均為2

22、180元/噸。賣出1000噸豆粕，平均價(jià)格為2250元/噸。盈虧變化情況（2350元/噸-2180元/噸）x1000噸=17萬(wàn)元（2250元/噸-2300元/噸）x1000噸=-5萬(wàn)元期貨市場(chǎng)的盈利在彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損后仍有12萬(wàn)元的利潤(rùn)案例點(diǎn)評(píng)：此例中，如果該豆粕經(jīng)銷商不進(jìn)行賣出套期保值操作，到提貨時(shí)，如果豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌，在對(duì)油廠不得不高價(jià)履約的情況下，以較低價(jià)格賣出現(xiàn)貨就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)虧損；但是，通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值操作則將完全回避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。此例中，在期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的盈利不僅彌補(bǔ)了在現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生的虧損，還有額外盈利。如果此例中12月初期貨市場(chǎng)價(jià)格跌為2250元/噸，現(xiàn)貨市

23、場(chǎng)價(jià)格跌為2200元/噸，則在期貨市場(chǎng)的盈利和在現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損將完全抵消，這時(shí)，套期保值操作就將只鎖定進(jìn)貨成本，不會(huì)存在額外利潤(rùn)。四、套期保值交易注意事項(xiàng)1必須密切關(guān)注基差的變化套期保值交易之所以能夠規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在于期貨市場(chǎng)價(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)基本一致，由于套期保值在兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行的操作剛好相反，在一個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)盈利，在另一個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生虧損，盈虧相互抵消，從而實(shí)現(xiàn)回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。但是，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)可能不完全一致，這種不一致帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)就是基差(basis)風(fēng)險(xiǎn)。基差是指某一特定商品在某一特定時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品期貨合約價(jià)格之差，即：基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格。例如，2

24、006年12月11日大連的玉米現(xiàn)貨價(jià)格是1510元/噸，當(dāng)日2007年5月份玉米期貨合約的收盤價(jià)是1597元/噸，則基差是87元/噸。基差可以是正數(shù)也可以是負(fù)數(shù)，這主要取決于現(xiàn)貨價(jià)格是高于還是低于期貨價(jià)格。在期貨市場(chǎng)價(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)完全一致的情況下，基差是不變的，但是，如果二者走勢(shì)不完全一致，基差則會(huì)發(fā)生變化。基差如何影響套期保值效果呢？我們假設(shè)在期貨市場(chǎng)建倉(cāng)時(shí)某一特定商品的現(xiàn)貨價(jià)格是P0，期貨價(jià)格是F0，基差為B0，則建倉(cāng)時(shí)的基差為B0=P0-F0;假設(shè)在期貨市場(chǎng)平倉(cāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格是Pi，期貨價(jià)格是F1，基差為B1，則平倉(cāng)時(shí)的基差為B1=P1-F1O對(duì)于買入套期保值者，價(jià)格變化帶來(lái)的總盈虧

25、=現(xiàn)貨市場(chǎng)盈虧+期貨市場(chǎng)盈虧=(Po-P1)+(F1-Fo)=(po-Fo)-(p1-F1)=%-B1如果基差不變，則B1=B0,期現(xiàn)盈虧完全相抵，套期保值操作將會(huì)實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果；如果基差變大，則B1B0,則買入套期保值者的總盈虧為負(fù)，套期保值操作將會(huì)存在基差風(fēng)險(xiǎn)；如果基差變小，則B1B0,則賣出套期保值者的總盈虧為正，套期保值操作的效果超出預(yù)期，有額外盈利；如果基差變小，則B1B0，則賣出套期保值者的總盈虧為負(fù)，套期保值操作將會(huì)存在基差風(fēng)險(xiǎn)?；钭兓瘜?duì)套期保值操作效果的影響如下表所示：套期保值種類基差不變基差變小基差變大買入套期保值期現(xiàn)盈虧完全相抵，實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果效果超出預(yù)期，有額外盈利存在基差

26、風(fēng)險(xiǎn)賣出套期保值存在基差風(fēng)險(xiǎn)效果超出預(yù)期，有額外盈利因此，對(duì)于賣出套期保值者來(lái)說(shuō)，最希望見到的結(jié)果是基差變大，如例4中，開始時(shí)基差為50元/噸，后來(lái)變大為0元/噸，因此該企業(yè)的賣出套期保值就會(huì)有額外盈利；反之，對(duì)于買入套期保值者來(lái)說(shuō)，最希望見到的結(jié)果是基差變小。2套期保值數(shù)量原則上應(yīng)與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)進(jìn)行套期保值時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出和買入的合約數(shù)量必須根據(jù)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)情況來(lái)制定，原則上應(yīng)該與現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)數(shù)量相當(dāng)，不能超出現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)數(shù)量，超出部分則變成投機(jī)行為，違背了企業(yè)參與期貨市場(chǎng)套期保值交易的初衷。但是，由于期貨市場(chǎng)價(jià)格的變化幅度和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的變化幅度不完全相同，為達(dá)到最佳的套期保值效果，期貨套期保值數(shù)

27、量一般會(huì)小于現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)數(shù)量。3套期保值交易的目的是為了追求穩(wěn)定收益套期保值操作在避免價(jià)格不利變動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了價(jià)格有利變動(dòng)帶來(lái)的收益。如果選擇進(jìn)行套期保值操作，可能會(huì)比不進(jìn)行套期保值操作獲得的收益小，但進(jìn)行套期保值的目的是回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，保持生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)發(fā)展，而不是獲得最高收益。基于這個(gè)目的從事套期保值交易，套期保值者得到的理想結(jié)果只能是現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的虧損和盈利相抵，將收益穩(wěn)定在預(yù)期水平。在成功的套期保值操作中，期貨交易部分也可能產(chǎn)生虧損。如例2中，企業(yè)在期貨市場(chǎng)產(chǎn)生虧損，但在現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生額外盈利，盈虧相抵后，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)預(yù)期的收益，即為成功的套期保值操作。也許有人會(huì)問：既然套期保值中期貨交易部分因?yàn)榛畹拇嬖诳赡墚a(chǎn)生虧損，那么是不是還不如只做現(xiàn)貨交易？實(shí)際上，企業(yè)如果在經(jīng)營(yíng)中只進(jìn)行現(xiàn)貨交易，會(huì)因無(wú)法對(duì)后市價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確判斷而使