世界各國信用評(píng)級(jí)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展_第1頁
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文檔簡介

1、世界各國信用評(píng)級(jí)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展浙江安博爾信用咨詢服務(wù)有限公司顧問董信成教授發(fā)達(dá)國家信用評(píng)估制度已有一百多年的歷史,其發(fā)展大致經(jīng)歷了3個(gè)主要的階段。目前國際上著名的信用評(píng)估機(jī)構(gòu)主要業(yè)務(wù)包括:與政府有關(guān)的評(píng)級(jí)、與工商企業(yè)有關(guān)的評(píng)級(jí)、與金融機(jī)構(gòu)有關(guān)的評(píng)級(jí)和與評(píng)級(jí)有關(guān)的信用研究及信息服務(wù)。國際上以美國的信用評(píng)估業(yè)最為發(fā)達(dá),這與美國經(jīng)濟(jì)及美元的強(qiáng)勢(shì)地位、美國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特別是資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)全球化等密切相關(guān)。國際信用評(píng)估體系主要是在美元貨幣體系和資本主義制度的基礎(chǔ)上建立起來的,對(duì)其在其他貨幣體系及社會(huì)制度下應(yīng)用的合理性應(yīng)加以研究,有益于我們借鑒國際評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)和防范信用風(fēng)險(xiǎn)方法,發(fā)展我國的信用評(píng)估事業(yè)。國

2、際信用評(píng)估制度迄今已有一百多年的歷史,其發(fā)展大致經(jīng)歷了三個(gè)主要的階段:初始階段(1840年1920年),發(fā)展階段(1920年1970年),普及階段(1970年至今)。(一)初始階段(1840年1920年)現(xiàn)代信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的前身是商業(yè)信息咨詢機(jī)構(gòu)。據(jù)歷史資料記載,在1837年的金融風(fēng)暴后,1841年7月劉易斯塔班(LewisTappan)在紐約建立了第一個(gè)商業(yè)信用咨詢機(jī)構(gòu)(MercantileCreditAgency),旨在幫助商人尋找信用良好的顧客與商業(yè)伙伴。1800年至1850年,美國開始盛行發(fā)行國債、州債和鐵路債。債券的發(fā)行創(chuàng)造了債券投資者對(duì)債券統(tǒng)計(jì)信息和債券統(tǒng)計(jì)分析的需求。債券的發(fā)行和債

3、券市場(chǎng)的發(fā)展為信用評(píng)估提供了物質(zhì)基礎(chǔ),是信用評(píng)估產(chǎn)生的前提。1849年,身為律師的約翰布拉斯特(Bradstreet)建立了自己的信用評(píng)估機(jī)構(gòu)(BradstreetCo.),并于1857年將工作中所接觸到的資信材料匯編成冊(cè)。1859年Dun成為紐約商業(yè)信用評(píng)估公司(Dun&Co.)總裁,并出版了第一本信用評(píng)估指南。1909年,穆迪公司(MoodysInvestorsService)出版了一本各家鐵路公司債券的刊物以供投資者參考,其中開創(chuàng)了利用簡單的信用評(píng)級(jí)符號(hào)來分辨250家公司發(fā)行的90種債券,正是這些簡單的信用評(píng)級(jí)符號(hào)的利用才將信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與普通的統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)區(qū)分開來,因此后來人們普遍認(rèn)為信用評(píng)

4、級(jí)始于穆迪的美國鐵道債券信用評(píng)級(jí)。1913年穆迪將信用評(píng)級(jí)擴(kuò)展到公用事業(yè)和工業(yè)債券上,并創(chuàng)立了利用公共資料進(jìn)行第三方獨(dú)立信用評(píng)級(jí)或無經(jīng)授權(quán)的信用評(píng)級(jí)方式。穆迪公司的創(chuàng)始人約翰穆迪發(fā)表了債券信用評(píng)級(jí)的觀點(diǎn),使信用評(píng)級(jí)首次進(jìn)入證券市場(chǎng)。1913年惠譽(yù)公司(FitchInvestorsService)成立。發(fā)展階段(20世紀(jì)20年代一20世紀(jì)70年代)1916年普爾出版公司(PoolsPublishing)成立,1922年標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)(StandardStatistics)公司成立。受到經(jīng)濟(jì)大蕭條的沖擊,1941年標(biāo)準(zhǔn)(Standard)與普爾(Poor)合并為標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&P)。1922年標(biāo)準(zhǔn)普爾開始

5、公司債券信用評(píng)級(jí)和債務(wù)工具信用評(píng)級(jí),1940年開始市政債券信用評(píng)級(jí),1969年開展商業(yè)票據(jù)信用評(píng)級(jí)。受到經(jīng)濟(jì)大蕭條的沖擊,1933年紐約商業(yè)信用評(píng)估公司(Dun&Co.)與布拉斯特信用評(píng)估公司(BradstreetCo.)合并成為鄧白氏公司(Dun&Bradstreet)。普及階段(1970年代至今)1962年鄧白氏公司(Dun&Bradstreet)兼并穆迪公司,成為其母公司。1966年標(biāo)準(zhǔn)普爾被(McGrawHill)公司收購。1972年加拿大債券信用評(píng)級(jí)公司(CBRS)成立,1974年ThomsonBankWatch成立,1975年日本債券信用評(píng)級(jí)公司(JBRI)、MCM成立,1976年

6、DBRS成立,1978年IBCA成立,菲律賓(1982)、韓國(1985)、印度(1988)、墨西哥(1989)、馬來西亞(1991)、阿根廷(1992)、泰國(1993)、智利(1994)、哥倫比亞(1994)、委內(nèi)瑞拉(1994)、印尼(1995)等國家相繼成立信用評(píng)級(jí)公司。1991年MCM被Duff&Phelps收購,1997年底惠譽(yù)公司(Fitch)和IBCA公司合并后成為FitchIBCA-2000年FitchIBCA與Duff&Phelps合并成為Fitch,2000年Fitch收購ThomsonBankWatch。一、美國的信用評(píng)級(jí)業(yè)美國信用評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展歷史美國信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的出現(xiàn)

7、,與其資本市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展有著密切的關(guān)系。美國的資本市場(chǎng)形成于19世紀(jì)初,在經(jīng)歷了當(dāng)時(shí)的國債發(fā)行時(shí)期,19世紀(jì)30年代的州債發(fā)行時(shí)期和19世紀(jì)四五十年代的鐵路債券發(fā)行時(shí)期之后,在資本市場(chǎng)上涌現(xiàn)出一大批個(gè)人投資者,成為促進(jìn)證券直接投資發(fā)展的基礎(chǔ)。1873年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后,以國內(nèi)業(yè)務(wù)為主的證券承銷商的地位逐漸下降;與此同時(shí),投資銀行以其雄厚的金融資本開始涉足證券業(yè)務(wù),并逐步取代承銷商。投資銀行進(jìn)入證券市場(chǎng)之后,不僅從事鐵路債券的承購發(fā)行,而且還積極承購發(fā)行19世紀(jì)末美國工業(yè)化時(shí)期大量出現(xiàn)的工業(yè)債券,并且通過對(duì)美國國內(nèi)及歐洲各國投資者的銷售活動(dòng),掀起了一股證券熱潮,對(duì)美國證券市場(chǎng)的飛躍發(fā)展產(chǎn)生了重要作

8、用。當(dāng)時(shí),有關(guān)證券投資的刊物出版活動(dòng)隨之盛行,投資者通過訂閱這種由中立機(jī)構(gòu)發(fā)行的簡單投資情報(bào)資料了解各種債券的優(yōu)劣情況。約翰穆迪于1900年開始出版鐵路公司的統(tǒng)計(jì)資料,并在1909年出版的著作鐵路投資分析中,率先使用符號(hào)表示出作為投資對(duì)象的各種牌號(hào)的鐵路債券的優(yōu)劣等級(jí),這就是最早的公司債券評(píng)級(jí)。1919年,穆迪公司又開始了對(duì)地方債券的評(píng)級(jí),這種以簡單的符號(hào)表示作為投資對(duì)象的各類債券優(yōu)劣等級(jí)的做法,使投資者清晰而直觀地得到了經(jīng)營分析的結(jié)果,受到投資者的歡迎。評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)在20世紀(jì)20年代得到了迅速的發(fā)展:1922年普爾(Poor)公司開始工業(yè)債券的評(píng)級(jí);1924年標(biāo)準(zhǔn)(Standard)公司開始公司

9、債券的評(píng)級(jí);1941年兩者合并為標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&P)公司。1924年菲奇(Fitch)公司也開始了公司債券的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。除此之外,參與評(píng)級(jí)的還有Duff&Phelps(1932年成立)和Mccarth、Crisanti、Maffei(20世紀(jì)70年代后成立)等公司。隨著評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)把評(píng)級(jí)對(duì)象擴(kuò)大到了地方債券,債券價(jià)格開始以等級(jí)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)逐步形成了自己的一整套價(jià)格體系。1860年,亨利普爾出版了他的著作美國鐵路運(yùn)河史,收錄了美國產(chǎn)業(yè)界有代表性的120家企業(yè)的經(jīng)營狀況,這就是最早的經(jīng)營分析書籍,也是債券評(píng)級(jí)的前身。1913年,亨利普爾成立了“普爾出版么司”,出版發(fā)行各種有關(guān)證券投資的刊

10、物,普爾公司開始債券的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)是在1922年,它是美國第二家從事債券評(píng)級(jí)的公司。信用評(píng)級(jí)除了債券評(píng)級(jí)的業(yè)務(wù)之外,還有一個(gè)主要的內(nèi)容就是企業(yè)信用的評(píng)級(jí),即用簡單的符號(hào)表示發(fā)債企業(yè)的優(yōu)劣等級(jí)。美國的信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)主要集中在債券的評(píng)級(jí)上,它對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)只是債券等級(jí)確定的一個(gè)基礎(chǔ)因素。因此,美國的信用評(píng)級(jí)制度中最為完善的就是債券評(píng)級(jí)制度。(二)美國信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)確立的原因信用評(píng)級(jí)是在美國的資本市場(chǎng)上自發(fā)產(chǎn)生的。評(píng)級(jí)制度之所以在美國興起和建立,有以下幾個(gè)原因:第一,由于1929年1932年間的經(jīng)濟(jì)危機(jī),出現(xiàn)占發(fā)行額40左右的債券不能如期償還債務(wù)的狀況,因此證券投資還本付息的風(fēng)險(xiǎn)問題引起社會(huì)公眾的廣泛關(guān)注。由

11、于債券評(píng)級(jí)的出現(xiàn),以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)活動(dòng)可以在相當(dāng)大的程度上反映出債券償還能力的真實(shí)狀況,即在取得較高等級(jí)的債券當(dāng)中發(fā)生倒閉而不能清償債務(wù)的事件的比率相對(duì)較低,使投資者增加了對(duì)債券評(píng)級(jí)的依賴。第二,自20世紀(jì)30年代起,美國政府決定禁止金融機(jī)構(gòu)同時(shí)兼營銀行業(yè)和證券業(yè),1933年公布的證券法中,禁止證券承銷商對(duì)有價(jià)證券進(jìn)行評(píng)價(jià),從此債券評(píng)估轉(zhuǎn)由作為第三者的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)承擔(dān)。而證券承銷商在制定其銷售戰(zhàn)略時(shí),對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí),給予了極大的重視。第三,政府部門對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的重視和對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果的廣泛利用。美國證券交易所(SEC)規(guī)定,有價(jià)證券發(fā)行計(jì)劃書中記載的評(píng)級(jí)情況,必須是SEC確認(rèn)的5家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)(穆迪公司、

12、S&P公司、菲奇公司、D&P公司和MCM公司)所做的評(píng)級(jí)。20世紀(jì)30年代美國保險(xiǎn)委員協(xié)會(huì)在制定保險(xiǎn)公司投資合格證券標(biāo)準(zhǔn)時(shí),就采用了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果。1936年,美國貨幣監(jiān)理官規(guī)定了銀行的證券資產(chǎn)必須是取得一定等級(jí)的債券。1938年7月,又將銀行的證券投資具體分為4組(即第4等級(jí)以上的債券為第1組,第5等級(jí)以下的債券為第2組,宣布債務(wù)倒閉的債券為第3組,股票為第4組),并分別制定了各組證券的估價(jià)方法。以后又規(guī)定國民銀行和加入聯(lián)邦儲(chǔ)備制度的州銀行只可對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的第4等級(jí)以上的債券進(jìn)行投資,對(duì)此之外的債券則不允許投資。第四,由于發(fā)達(dá)的公司債券市場(chǎng)的存在,美國企業(yè)資金的外部籌措,自獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)以來

13、,一直依靠發(fā)行公司債券,而銀行貸款只占很小部分。在債券市場(chǎng)中,美國各大投資銀行組織、承購發(fā)行了大量有價(jià)證券,為推動(dòng)美國資本市場(chǎng)起到巨大的作用,并且贏得了投資者和企業(yè)的信賴。第五,20世紀(jì)70年代以來,通貨膨脹加劇、利率上漲及隨之而來的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化和商業(yè)票據(jù)的大量發(fā)行,是評(píng)估制度在美國資本市場(chǎng)上確立并充分發(fā)展的又一個(gè)原因。(三)美國三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)比較1、穆迪投資者服務(wù)有限公司(MoodysInvestorsServices),是美國評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的先驅(qū),也是當(dāng)今世界評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中最負(fù)盛名的一個(gè)。它不僅對(duì)國內(nèi)的各種債券和股票進(jìn)行評(píng)級(jí),還將評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)推進(jìn)到國際市場(chǎng)。1950年其評(píng)級(jí)對(duì)象包括加拿大、澳大利

14、亞、世界銀行等發(fā)行的債券;1970年又?jǐn)U展到歐洲和日本的債券。目前,穆迪投資服務(wù)有限公司對(duì)3萬多種政府和公司所發(fā)行的債券評(píng)級(jí)分析并公布結(jié)果。這些證券包括從傳統(tǒng)的公司債券到現(xiàn)代的金融創(chuàng)新工具,如零息債券、經(jīng)背書的抵押債券,以及銀行的存款證書等。在美國的公司債券市場(chǎng)上,穆迪投資服務(wù)有限公司評(píng)級(jí)覆蓋面約占99以上,短期商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)則約占100;在歐洲市場(chǎng)上,先后為500家大公司發(fā)行的2000多種債券進(jìn)行評(píng)級(jí)。從1986年開始,對(duì)主權(quán)國家和地區(qū)所發(fā)行的債券予以主動(dòng)評(píng)級(jí),而不論發(fā)行人是否提出過評(píng)級(jí)的申請(qǐng)。根據(jù)業(yè)務(wù)范圍和評(píng)級(jí)對(duì)象的不同。穆迪投資者服務(wù)有限公司內(nèi)部設(shè)有綜合、市政、公用事業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、結(jié)構(gòu)性融

15、資等機(jī)構(gòu)專職部門。在倫敦和東京各設(shè)有一個(gè)評(píng)級(jí)公司,前者負(fù)責(zé)對(duì)歐洲和海灣國家的評(píng)級(jí),后者負(fù)責(zé)對(duì)亞太地區(qū)的評(píng)級(jí)。對(duì)信用評(píng)級(jí)的結(jié)果,穆迪投資者服務(wù)有限公司通過發(fā)行各種資料迅速向外發(fā)布,包括公司信用報(bào)告、國際債券述評(píng)、市政信用報(bào)告、短期市場(chǎng)報(bào)告以及信用評(píng)級(jí)概述等。2、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司(Standard&PoorsCorporation)于1941年由標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司與普爾出版公司合并而成。在合并之前只對(duì)企業(yè)債券評(píng)級(jí),合并之后,則開始對(duì)市政債券評(píng)級(jí)。自1960年起,商業(yè)票據(jù)也被列入評(píng)級(jí)對(duì)象。目前,該公司已經(jīng)具有評(píng)定1700家企業(yè)、8000家政府機(jī)構(gòu)和700家公司債券信用評(píng)級(jí)的經(jīng)驗(yàn)。到1992年初,標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的

16、評(píng)級(jí)部在8處設(shè)辦事機(jī)構(gòu),它們分別是紐約、倫敦、東京、巴黎、斯德哥爾摩、墨爾本、法蘭克福和舊金山。20世紀(jì)80年代中期,隨著國際評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的拓展,標(biāo)準(zhǔn)普爾公司開始在英國倫敦和日本東京設(shè)立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu);1990年標(biāo)準(zhǔn)普爾公司以與當(dāng)?shù)卦u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)合作的方式,分別在法國巴黎、澳大利亞的墨爾本和瑞典的斯德哥爾摩設(shè)立了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu);1992年標(biāo)準(zhǔn)普爾公司在西班牙的馬德里設(shè)立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司對(duì)在美國境內(nèi)發(fā)行的數(shù)額在1000萬美元以上的所有公共事業(yè)債券或優(yōu)先股,不論其發(fā)行單位是否提出申請(qǐng),都給予評(píng)定等級(jí),但評(píng)級(jí)結(jié)果的公開權(quán)屬于發(fā)行單位,一旦發(fā)行單位公開評(píng)級(jí)結(jié)果,標(biāo)準(zhǔn)普爾公司便擁有等級(jí)變化情況的公布權(quán)。一般地,標(biāo)準(zhǔn)普爾

17、公司對(duì)經(jīng)營期不滿5年的企業(yè)長期債券以及未保險(xiǎn)的銀行存款單不給予評(píng)級(jí)。對(duì)在美國境外發(fā)行的長期債券,根據(jù)發(fā)行單位的請(qǐng)求,也給予評(píng)定等級(jí)。目前,該公司已經(jīng)對(duì)歐洲貨幣債券、英鎊債券、法國法郎債券、瑞士法郎債券等國外市場(chǎng)上發(fā)行的債券進(jìn)行了評(píng)級(jí)。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司在每月出版的債券指南上對(duì)每種上市債券加以介紹,內(nèi)容包括收益、上市狀況、適宜的投資機(jī)構(gòu)、債券形式、贖回條款、收益保險(xiǎn)總額和債券等級(jí)等。3、惠譽(yù)國際信用評(píng)級(jí)有限公司(FitchIBCA)是繼標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪之后世界第三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),于1997年10月由原美國第三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)菲奇投資者服務(wù)公司(FitchInvestorsService)和英國最大的評(píng)級(jí)公司國際銀

18、行信貸分析公司(IBCA)合并成立。合并后的公司年?duì)I業(yè)收入近1.5億美元,在世界21個(gè)地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)并擁有600多名分析人員。借助于菲奇公司在結(jié)構(gòu)融資(StructuredFinance)評(píng)級(jí)中的領(lǐng)導(dǎo)地位以及在美國企業(yè)和公用事業(yè)融資市場(chǎng)上不斷增強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力,加上IBCA所擁有的原主權(quán)評(píng)級(jí)、銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)以及公司評(píng)級(jí)方面的國際聲譽(yù),惠譽(yù)以快速、有效的服務(wù)提供高質(zhì)量的評(píng)級(jí)產(chǎn)品而成為國際評(píng)級(jí)市場(chǎng)上一支舉足輕重的力量。2000年惠譽(yù)收購了Duff&Phelps和ThomsonBankWatch。菲奇公司由JohnEmeryFitch成立于1912年,他發(fā)展了債券等級(jí)系統(tǒng)。從1989年開始,菲奇在

19、其分析隊(duì)伍、市場(chǎng)份額、分支機(jī)構(gòu)等方面都開始快速擴(kuò)張。菲奇發(fā)明了復(fù)雜的結(jié)構(gòu)融資的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn),是對(duì)CMOs市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估價(jià)和對(duì)債券組合的易變性進(jìn)行評(píng)估的第一個(gè)機(jī)構(gòu)。IBCA成立于1978年,是唯一的歐資國際評(píng)級(jí)公司,紐約辦事處成立于1984年。IBCA是第一個(gè)被美國證券與交易委員會(huì)認(rèn)可的外國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),被稱為“全美認(rèn)可的證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)(NRSRO)”。IBCA也被主要的發(fā)達(dá)國家和大量的發(fā)展中國家的監(jiān)管部門所認(rèn)可?;葑u(yù)的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)范圍很廣,包括主權(quán)評(píng)級(jí)、金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)、企業(yè)評(píng)級(jí)、結(jié)構(gòu)融資評(píng)級(jí)、公用事業(yè)融資評(píng)級(jí)等,其評(píng)級(jí)結(jié)果被廣泛采用?;葑u(yù)國際評(píng)級(jí)公司信用評(píng)級(jí)范圍目前已經(jīng)覆蓋了75個(gè)國家和40多個(gè)國際機(jī)構(gòu),信用

20、等級(jí)評(píng)定涉及到1600家金融機(jī)構(gòu),1000多家企業(yè)債券和3300家結(jié)構(gòu)融資的信用監(jiān)督業(yè)務(wù)和17000種市政證券的評(píng)級(jí),同時(shí)還對(duì)69個(gè)國家的主權(quán)及800多家保險(xiǎn)公司進(jìn)行了評(píng)級(jí)。目前,穆迪投資者服務(wù)有限公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和惠譽(yù)國際評(píng)級(jí)公司聚集了大量的證券、會(huì)計(jì)、統(tǒng)計(jì)、企業(yè)財(cái)務(wù)分析等方面的專家,積累了豐富的評(píng)級(jí)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。他們對(duì)信用的評(píng)級(jí)主要集中于以下幾點(diǎn):將以往和未來可能具有的現(xiàn)金流量作為債務(wù)償還能力評(píng)價(jià)的重要指標(biāo);被評(píng)對(duì)象的債務(wù)余額及其構(gòu)成;在相當(dāng)長一段時(shí)間里,被評(píng)對(duì)象現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性;在信息發(fā)布方面,除了通過出版物發(fā)布外,還充分利用了電子信息服務(wù)系統(tǒng),如路透社的“QUICK,同時(shí),也在一些主要世

21、界金融中心設(shè)立信息中心,例如,穆迪投資者服務(wù)有限公司就在倫敦、巴黎、紐約、東京和新德里設(shè)有5個(gè)信息中心;復(fù)數(shù)評(píng)級(jí)制度的實(shí)施:即被評(píng)級(jí)對(duì)象對(duì)某一評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果感到不滿意,可以另行選擇其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),而信用情報(bào)購買者也可以自由選擇;有償評(píng)級(jí)制度的實(shí)施:從1909年開始,三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一直實(shí)行免費(fèi)評(píng)級(jí),只是到了20世紀(jì)70年代才開始實(shí)行有償評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)收入包括向投資者出售評(píng)級(jí)情報(bào)和向被評(píng)對(duì)象收取評(píng)級(jí)手續(xù)費(fèi),同時(shí)辦理與信用評(píng)級(jí)有關(guān)的業(yè)務(wù)。如企業(yè)財(cái)務(wù)信息服務(wù)和信用調(diào)查,從中獲益。由于所有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從不公開自己的財(cái)務(wù)內(nèi)容,所以人們無從了解評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收支情況。美國信用評(píng)級(jí)業(yè)的新變化美國的信用評(píng)級(jí)制度在資本市場(chǎng)上

22、確立以后,隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展,信用評(píng)級(jí)業(yè)在近年也出現(xiàn)了一些新的變化。主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面:第一,新的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不斷涌現(xiàn),一些機(jī)構(gòu)投資者開始對(duì)有價(jià)證券進(jìn)行評(píng)級(jí),從而使資本市場(chǎng)上的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)出現(xiàn)新的高潮。由于企業(yè)財(cái)務(wù)內(nèi)容的惡化和商業(yè)票據(jù)的發(fā)行擴(kuò)大,美國資本市場(chǎng)上債券評(píng)級(jí)的重要性越來越受到人們的重視,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營狀況也隨之不斷改善。因此,繼穆迪公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和菲奇公司之后,出現(xiàn)了一批新的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。這些新生的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和以往的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有所不同,被稱為中立性服務(wù)機(jī)構(gòu),其中有代表性的機(jī)構(gòu)包括:D&P和MCM公司等。這些新生勢(shì)力以機(jī)構(gòu)投資者為主要顧客,著眼于三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)尚未顧及的領(lǐng)域,對(duì)債券進(jìn)行慎重的

23、信用分析并做出快捷的等級(jí)判斷。第二,隨著利率水平的提高和利差的擴(kuò)大,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的等級(jí)劃分越來越細(xì)。由于利率浮動(dòng)的加劇,企業(yè)償債能力在短時(shí)間內(nèi)會(huì)發(fā)生很大變化,這就要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的等級(jí)評(píng)定也必須迅速適應(yīng)這一變化,一方面使等級(jí)劃分更細(xì),另一方面使信息公布更為經(jīng)常。通常情況下,債券的流通利率根據(jù)其等級(jí)的不同表現(xiàn)出一定的利差。一般說發(fā)行的債券中最低等級(jí)(BBB級(jí))與最高等級(jí)(AAA級(jí))之間的利差在1%以內(nèi)。但是,20世紀(jì)80年代的高利率出現(xiàn)之后,不同等級(jí)債券之間的利差等級(jí)也不斷擴(kuò)大,直至超過2%。其中AAA級(jí)與AA級(jí)之間的利差擴(kuò)大到0.4%(通常為0.1%0.2%),AA級(jí)與A級(jí)的利差擴(kuò)大到0.7%(通常為

24、0.1%0.2%),A級(jí)與BBB級(jí)之間的利差擴(kuò)大到0.6%1.0%(通常為0.3%)。這樣,即使是同一等級(jí)的債券,利率水平的高低范圍也趨于擴(kuò)大。為此,投資者要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能夠提供更為詳細(xì)的等級(jí)劃分。在這種情況下,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)除了將少數(shù)AAA級(jí)債券保持不變以外,還要對(duì)AA級(jí)到B級(jí)債券作進(jìn)一步的等級(jí)劃分。如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司利用+、記號(hào)(從1974年以后開始),穆迪公司利用1、2、3等記號(hào)(1982年以后開始)分別在每一等級(jí)之內(nèi)又劃分出三個(gè)等級(jí)。同時(shí),為了迅速適應(yīng)利率的劇烈變化和需要變更等級(jí)債券數(shù)量的增加,標(biāo)準(zhǔn)普爾公司從1981年11月開始采用了信用監(jiān)視系統(tǒng)。這一系統(tǒng)被用以對(duì)確定等級(jí)的債券中有可能出現(xiàn)等級(jí)變更

25、的債券,每周一次向投資者公布其變化情況。被公布的債券需在90天內(nèi)重新接受等級(jí)審查,并決定是否變更等級(jí)。這種早期預(yù)告系統(tǒng)是在需要改變等級(jí)的債券不斷增加的情況下提出來的。通過這一方法,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就可以在獲得有關(guān)追加情報(bào)并與債券發(fā)行人當(dāng)面交涉之前,便將可能變更等級(jí)的債券予以公布,以滿足投資者的要求。但由于這一系統(tǒng)對(duì)于需要提名公布的債券沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),又因?yàn)樗趯?duì)債券短期內(nèi)發(fā)生的變化未進(jìn)行充分審查之前,便將其公布為可能變更等級(jí)的債券,既不符合“債券評(píng)級(jí)是對(duì)債券在到期之前一段時(shí)間內(nèi)償債能力所做的長期的慎重的判斷”這一要求,又對(duì)發(fā)債者造成一定的不良影響,所以,這一信用監(jiān)視系統(tǒng)目前并未得到廣泛的承認(rèn)。第三

26、,實(shí)行了一次性登記制度。由于資本市場(chǎng)上利率劇烈浮動(dòng),發(fā)債人強(qiáng)烈希望能夠根據(jù)其對(duì)資金的需要,選擇有利的市場(chǎng)時(shí)機(jī)發(fā)行債券。根據(jù)這種情況,證券交易委員會(huì)于1982年2月開始試驗(yàn)性實(shí)行一次性登記制度。按照這一制度,發(fā)債人只需一次性提出登記申請(qǐng)書并履行登記手續(xù),在以后的兩年之內(nèi)就可以在申請(qǐng)書記載的發(fā)行額范圍內(nèi),按照申請(qǐng)書記載的發(fā)行方法任意分幾次發(fā)行債券。由于實(shí)行了一次性登記制度,發(fā)債人在實(shí)際發(fā)行之前首先就發(fā)行事宜與承購公司取得聯(lián)系,而承購公司必須在接到通知的數(shù)日乃至數(shù)小時(shí)之內(nèi)就同意與否做出答復(fù)。事實(shí)上,承購公司在這么短的時(shí)間內(nèi)根本無法對(duì)發(fā)債人進(jìn)行審查,投資者也沒有充分的時(shí)間收集有關(guān)發(fā)債人的情報(bào)資料。這樣

27、,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)于承購公司及投資者來說就顯得十分重要。甚至可以說,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的存在是證券交易委員會(huì)實(shí)行一次性登記制度的必要條件。對(duì)于按一次性登記制度發(fā)行的債券的評(píng)級(jí)方法是:由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在發(fā)債人提出一次性登記申請(qǐng)之前,對(duì)申請(qǐng)書中記載的發(fā)行總額按通常的辦法進(jìn)行評(píng)級(jí),并在評(píng)級(jí)結(jié)果之前加“P”如(P)AAA,以區(qū)別于正常手續(xù)發(fā)行的債券。這種按一次性登記發(fā)行的債券在實(shí)際發(fā)行時(shí)(兩年以內(nèi)),對(duì)已評(píng)定的等級(jí)并不重新進(jìn)行審查(但要進(jìn)行核實(shí)),只要將登記時(shí)所評(píng)定等級(jí)中的宇母“P”去掉,就是該債券的實(shí)際等級(jí)。一次性登記制度的建立對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)本身并沒有產(chǎn)生特殊的影響,只是由于這一制度的出現(xiàn),評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)作為重要

28、的投資信息更加受到廣泛的重視。從此,許多債券發(fā)行企業(yè)在計(jì)劃發(fā)行債券時(shí),就與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行交涉和磋商。二、日本的信用評(píng)級(jí)業(yè)日本的信用評(píng)級(jí)制度在建立之初是自成體系的,它通過“發(fā)債限制”和“有擔(dān)保原則”實(shí)現(xiàn)對(duì)公司債債權(quán)人的保護(hù)。但是,隨著國債的大量發(fā)行,日本的債券市場(chǎng)日漸彈性化、自由化,出現(xiàn)了“放松發(fā)債限制”的動(dòng)向;同時(shí),由于無擔(dān)保債券的出現(xiàn),“有擔(dān)保原則”也被打開缺口。因此,為建立保護(hù)公司債債權(quán)人的新體系,日本引進(jìn)美國式的新評(píng)級(jí)制度。(一)日本評(píng)級(jí)制度的發(fā)展歷史縱觀日本信用評(píng)級(jí)制度的發(fā)展歷史,可以劃分為以下三個(gè)階段。第一個(gè)階段是評(píng)級(jí)開始前階段(1947年6月1959年3月)。日本在開始評(píng)級(jí)之前,已經(jīng)

29、做了評(píng)級(jí)思想及背景方面的準(zhǔn)備,這就是建立發(fā)債調(diào)整協(xié)議會(huì)及日本銀行合格擔(dān)保公司債事前審查制度。發(fā)債調(diào)整協(xié)議會(huì)是為了決定各種債券的發(fā)行條件,調(diào)整發(fā)債額與發(fā)債順序而設(shè)立的。它的建立表明,戰(zhàn)后,首次在制度上采用了評(píng)級(jí)想法,即在企業(yè)債發(fā)行時(shí),對(duì)發(fā)行企業(yè)以及債券進(jìn)行優(yōu)劣評(píng)定。同時(shí),該協(xié)會(huì)的的建立也是為了國債基準(zhǔn)利率未決定或無明確決定利率的根據(jù)的情況下,作為決定各債券發(fā)行利率的機(jī)構(gòu)。日本銀行合格擔(dān)保公司債事前審查制度是指金融機(jī)構(gòu)可以用被指定為合格擔(dān)保的公司債作為擔(dān)保,取得日本銀行貸款的制度,由發(fā)債磋商會(huì)選定合格擔(dān)保公司債的品種以及決定發(fā)行條件。盡管這一制度于1956年1月被廢除,但其做法成為以后的評(píng)級(jí)活動(dòng)中

30、重視產(chǎn)業(yè)資金分配的基礎(chǔ)。第二個(gè)階段是最初的評(píng)級(jí)制度(1959年4月1966年4月)。日本最初的評(píng)級(jí)開始于1959年4月,為了區(qū)分超一流債券和其他債券,由作為發(fā)債調(diào)整機(jī)構(gòu)的“發(fā)債磋商會(huì)”進(jìn)行了三級(jí)分類評(píng)級(jí)(A、B、C三級(jí))。為了進(jìn)行以資金分配為目的的發(fā)債調(diào)整,開始規(guī)定使用的評(píng)級(jí)基準(zhǔn)。在這之后,評(píng)級(jí)基準(zhǔn)又經(jīng)過了數(shù)次修訂,增加了自有資本比率、使用總資本贏利率等反映收益性及財(cái)務(wù)狀況的質(zhì)的基準(zhǔn)。但這時(shí)的評(píng)級(jí)基準(zhǔn)基本上還是一種重視資本金、純資產(chǎn)額、發(fā)債余額等規(guī)模狀況的基準(zhǔn)。第三個(gè)階段是1966年以后的評(píng)級(jí)制度(1966年5月至今)?,F(xiàn)行的評(píng)級(jí)制度原型制定于1966年5月,即取消發(fā)債余額基準(zhǔn),追加純資產(chǎn)倍率

31、基準(zhǔn),開始由重視規(guī)?;鶞?zhǔn)轉(zhuǎn)向重視質(zhì)的基準(zhǔn)。在1972年10月評(píng)級(jí)制度的修訂中取消了資本金基準(zhǔn),將三級(jí)分類改為現(xiàn)行的四級(jí)分類(AA、A、BB、B)。在1977年4月評(píng)級(jí)制度的修訂中又全面提高了純資產(chǎn)額基準(zhǔn)的底數(shù),以抵消通貨膨脹因素,新追加了利息支付能力,強(qiáng)化了質(zhì)的基準(zhǔn)。但是,在現(xiàn)行制度中,仍然是企業(yè)規(guī)模越大,越容易以有利的條件優(yōu)先發(fā)行公司債(普通公司債)。同時(shí),由于使用大致統(tǒng)一的評(píng)級(jí)基準(zhǔn),因而還存在難以適應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的問題。(二)日本評(píng)級(jí)制度的現(xiàn)狀目前,日本公認(rèn)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有:日本公社債研究所、日本投資家服務(wù)公司和日本評(píng)級(jí)研究所。這三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)各不相同,其評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)也從未公布于眾。日本與美國

32、的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主要區(qū)別在于:日本對(duì)發(fā)行者(企業(yè))進(jìn)行評(píng)級(jí),發(fā)行者一旦獲得評(píng)級(jí),在一年內(nèi)他所發(fā)行的債券都可以使用這一級(jí)別;而美國則是對(duì)發(fā)行者發(fā)行的債券種類進(jìn)行評(píng)級(jí),同一個(gè)發(fā)行者在一年內(nèi)發(fā)行不同種類的債券時(shí),可以得到不同的評(píng)級(jí)結(jié)果。1960年以后,日本對(duì)美國債券評(píng)級(jí)的關(guān)心高漲起來。這是因?yàn)?959年2月日本開始發(fā)行美元債券。1961年1月至1963年8月間,日本共發(fā)行美元債券15種,但在當(dāng)時(shí),美國的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還未重新開始對(duì)民間企業(yè)評(píng)級(jí)。因此,日本企業(yè)沒有直接獲得評(píng)級(jí),又因?yàn)槿毡镜膫袌?chǎng)彈性化、自由化取得了進(jìn)展,人們認(rèn)識(shí)到有必要引進(jìn)美國式的債券評(píng)級(jí)制度?;谶@一觀點(diǎn),60年代前期,日本的一部分銀行及證

33、券公司表現(xiàn)對(duì)美國債券評(píng)級(jí)制度的關(guān)心并開始對(duì)其進(jìn)行研究。但是,美國為改善國際收支于1964年9月實(shí)行的利息平衡稅收政策,使日本在美國的外債發(fā)行基本絕跡,對(duì)美國債券評(píng)級(jí)的關(guān)心也隨之淡薄了。到1974年1月,利息平衡稅被取消,日本重新開始在美國發(fā)行外債,穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司重新對(duì)民間外債進(jìn)行評(píng)級(jí),日本企業(yè)不斷獲得美國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí),對(duì)評(píng)級(jí)的關(guān)心再次加強(qiáng)。另一方面,在日本,盡管公司債的發(fā)行與銀行貸款一樣一直采取有擔(dān)保原則,但由于在美國和歐洲市場(chǎng)上,債券原則上為無擔(dān)保發(fā)行,加上物質(zhì)資產(chǎn)較少的商社等對(duì)通過發(fā)行債券籌集資金的需求增加等原因,1970年前后人們對(duì)公司債無擔(dān)保化需求日益加強(qiáng)。除了日本企業(yè),在日

34、本資本市場(chǎng)籌集資金的海外發(fā)債者也提出了這一要求。1979年3月,日本政府訂立“海外民間企業(yè)在我國發(fā)行完全無擔(dān)保公司債的發(fā)行基準(zhǔn)”,這之后,又兩度放寬日本企業(yè)完全無擔(dān)保公司債的發(fā)行基準(zhǔn)。在這種情況下,更進(jìn)一步增加對(duì)于無物質(zhì)擔(dān)保的債券償還能力的評(píng)級(jí)的需求,與美國評(píng)級(jí)制度相近的現(xiàn)代日本評(píng)級(jí)制度逐步建立起來。三、英國的信用評(píng)級(jí)業(yè)20世紀(jì)60年代末70年代初,英國的公司債券發(fā)行開始活躍。一方面是由于修改了稅法(1965年),英國政府決定對(duì)股息實(shí)行雙重課稅,另一方面是由于當(dāng)時(shí)作為商業(yè)銀行之一的斯萊特沃克公司發(fā)行公司債券以籌集收買企業(yè)的資金。但是,這些債券不久由于公司倒閉而成為毫無價(jià)值的廢紙(即所謂的“斯萊

35、特沃克事件”),這不僅給債券持有人造成嚴(yán)重?fù)p失,而且在債券市場(chǎng)上引起了極大的信用危機(jī)。隨著20世紀(jì)60年代末公司債券發(fā)行市場(chǎng)的急劇擴(kuò)大,以流通市場(chǎng)為中心,要求對(duì)公司債券進(jìn)行評(píng)級(jí)的呼聲不斷高漲。為了消除所謂“斯萊特沃克事件”之類由于企業(yè)倒閉而造成的信用危機(jī),一部分商業(yè)銀行和債券經(jīng)紀(jì)人建議由第三者對(duì)流通中公司債券的安全進(jìn)行評(píng)價(jià)(評(píng)級(jí))。根據(jù)這一建議,1972年由保險(xiǎn)公司會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)提出了在英國公司債券評(píng)級(jí)制度的具體方案,按照這一提案,保險(xiǎn)公司會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)和證券分析協(xié)會(huì)成立了公司債券評(píng)級(jí)制度聯(lián)合研究小組,并于1978年3月發(fā)表了題為“關(guān)于普通公司債券和劣質(zhì)公司債券的評(píng)級(jí)制度”的最終方案,從而在英國建立了

36、公司債券的評(píng)級(jí)制度。但在英國的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只有一家??怂固毓?。??怂固毓緩?978年2月起由兩至三名專業(yè)人員開始從事債券評(píng)級(jí)和情報(bào)信息服務(wù),但是由于當(dāng)時(shí)債券發(fā)行市場(chǎng)不景氣,1979年1983年5月間公司債券僅發(fā)行了兩筆,加上以股票經(jīng)紀(jì)人和商業(yè)銀行為主要對(duì)象的評(píng)級(jí)刊物埃克斯特債券評(píng)級(jí)服務(wù)的發(fā)行量無法得到擴(kuò)大(訂購費(fèi)為每年300英鎊),致使??怂固毓境霈F(xiàn)虧損等問題,為此,??怂固毓居?983年6月宣布停止債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。目前,英國著名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有:國際銀行和信貸分析公司。英國評(píng)級(jí)制度主要表現(xiàn)為兩大特點(diǎn):(1)對(duì)“企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況”和“公司債券信譽(yù)情況”分別進(jìn)行單獨(dú)評(píng)價(jià)而不進(jìn)行兩者的綜合評(píng)價(jià),其理

37、由是:英國的評(píng)級(jí)目的僅僅在于對(duì)投資者的有價(jià)證券投資組合提供信息。至于是根據(jù)企業(yè)等級(jí)選擇投資對(duì)象還是根據(jù)債券等級(jí)選擇投資對(duì)象,則由投資者自己做出決定。(2)英國評(píng)級(jí)制度排除分析人員的主觀判斷,完全依靠客觀因素進(jìn)行評(píng)價(jià)。因此,只要能夠得到有關(guān)評(píng)級(jí)資料,便可以機(jī)械地進(jìn)行評(píng)級(jí),無論任何人進(jìn)行評(píng)級(jí),結(jié)果都是相同的。與此相反,美國式的評(píng)級(jí)制度盡管同樣重視客觀因素,但最終結(jié)論還是依靠分析人員的主觀判斷,并由評(píng)級(jí)委員會(huì)投票決定。英國信用評(píng)級(jí)被視為典型的客觀性評(píng)級(jí)。其評(píng)級(jí)對(duì)象分為兩大類:一類是企業(yè)信用評(píng)級(jí),另一類是企業(yè)債券評(píng)級(jí)。對(duì)企業(yè)和企業(yè)債券分別進(jìn)行評(píng)估、定級(jí),而對(duì)二者不進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。評(píng)級(jí)以客觀因素為依據(jù),排

38、除主觀因素。英國企業(yè)信用評(píng)級(jí)主要依據(jù)以下3個(gè)指標(biāo):(1)企業(yè)規(guī)模。該指標(biāo)以企業(yè)股票時(shí)價(jià)總額表示,這種股票時(shí)價(jià)總額還要除以同一時(shí)點(diǎn)的500種股票價(jià)格指數(shù),以剔除全面股價(jià)漲落的影響。(2)資本化比率。該指標(biāo)由下面公式給出。資本化比率=借款總額股東持有股額+延付租稅額-營業(yè)額+少數(shù)股東持有股額+借款總額其中:借款總額同時(shí)包括資產(chǎn)負(fù)債表上的短期貸款、銀行透支貸款和承兌票據(jù),但不包括賒銷金額和納稅準(zhǔn)備金。(3)利息負(fù)擔(dān)率。該指標(biāo)由下面公式給出。利息負(fù)擔(dān)率=支付利息總額(包括銀行透支利息)-付利及稅前利潤其中:稅前利潤包括投資收益。英國企業(yè)債券評(píng)級(jí)主要依據(jù)以下4個(gè)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)分:(1)債券擔(dān)保種類。債券擔(dān)保

39、種類包括:實(shí)物擔(dān)保、企業(yè)擔(dān)保、無擔(dān)保等。根據(jù)擔(dān)保的有無及其種類對(duì)其進(jìn)行評(píng)分。(2)資本優(yōu)先權(quán)比率。這一指標(biāo)是債權(quán)者在發(fā)行債券的企業(yè)倒閉時(shí)可否收回所投資金的可靠性尺度。通過對(duì)實(shí)物擔(dān)保、企業(yè)擔(dān)保、無擔(dān)保等不同情況下資本優(yōu)先權(quán)比例的測(cè)算結(jié)果進(jìn)行評(píng)分。(3)信托條款。根據(jù)信托證書中所規(guī)定的最大借款限額(與資本金及準(zhǔn)備金總和之比率)及有無資產(chǎn)保護(hù)條款進(jìn)行評(píng)分。(4)海外資產(chǎn)比例。若債券的擔(dān)保資產(chǎn)在海外,則隨企業(yè)海外資產(chǎn)所占比例的增加,其債券所得分?jǐn)?shù)逐漸降低。企業(yè)信用評(píng)級(jí)和企業(yè)債券評(píng)級(jí)的評(píng)分范圍從020分,評(píng)分等級(jí)依次為A、B、C、D、E。其中:1720分為A級(jí),1316分為B級(jí),912分為C級(jí),58分為

40、D級(jí),4分以下為E級(jí)。在英國的評(píng)級(jí)中,只要能夠得到有關(guān)評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)資料,便可以機(jī)械地進(jìn)行評(píng)級(jí),而且無論是誰來評(píng)級(jí),結(jié)果都是相同的。美國信用評(píng)級(jí)與英國評(píng)級(jí)不同,在它的評(píng)級(jí)測(cè)度中,不僅包括財(cái)務(wù)分析的客觀指標(biāo),而且重視對(duì)總體傾向、行業(yè)動(dòng)態(tài)、產(chǎn)業(yè)分析、結(jié)構(gòu)與管理質(zhì)量等非定量因素進(jìn)行主觀評(píng)價(jià)。在美國,那些需要評(píng)級(jí)信息的人們和機(jī)構(gòu)都認(rèn)為,利用數(shù)學(xué)模型或者特定的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行機(jī)械的評(píng)級(jí),對(duì)于觀察評(píng)級(jí)的總體傾向和行業(yè)動(dòng)態(tài)有一定意義,但是各個(gè)企業(yè)均具有自己特點(diǎn),僅利用客觀性評(píng)級(jí)法對(duì)某一特定證券進(jìn)行評(píng)級(jí)是不全面的。因此,他們對(duì)美國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在進(jìn)行客觀分析的基礎(chǔ)上,再進(jìn)行必要的主觀分析持贊成態(tài)度。美國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)為:利用數(shù)學(xué)

41、模型對(duì)過去的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,僅僅是評(píng)級(jí)活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)。如果不在此基礎(chǔ)上對(duì)市場(chǎng)環(huán)境、國際競(jìng)爭(zhēng)能力、經(jīng)營者的經(jīng)營素質(zhì)等各種因素進(jìn)行綜合分析,則很難得出正確的評(píng)級(jí)結(jié)論。通過對(duì)英美兩種不同風(fēng)格的證券評(píng)級(jí)的分析,我們認(rèn)識(shí)到,對(duì)于從事管理和信息咨詢行業(yè)的從業(yè)人員和研究人員來說,必須具備多樣化的素質(zhì)。既要掌握運(yùn)用現(xiàn)代數(shù)學(xué)方法與工具來進(jìn)行必要的大量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析,又要注意觀察,通過個(gè)人經(jīng)驗(yàn)來分析那些非定量的因素,將評(píng)級(jí)的主觀性與客觀性較好地結(jié)合起來。四、加拿大的信用評(píng)級(jí)業(yè)(一)加拿大信用評(píng)級(jí)制度與美國相比,加拿大的股票市場(chǎng)曾一度低迷,股市不景氣持續(xù)了較長時(shí)間。而在當(dāng)時(shí)的債券市場(chǎng)上,利率較低,這種情況致使企業(yè)的

42、資金籌措開始從以往的發(fā)行股票和銀行貸款轉(zhuǎn)向發(fā)行公司債券和商業(yè)票據(jù)。當(dāng)時(shí)公司債券和商業(yè)票據(jù)的發(fā)行曾一度非常盛行,通過發(fā)行債券籌集資金的比重迅速增加。面對(duì)不斷擴(kuò)大的債券市場(chǎng),廣大的投資者卻苦于投資信息的極度貧乏,于是作為資金提供方的廣大投資者,要求像美國那樣對(duì)公司債券進(jìn)行評(píng)級(jí)的呼聲也不斷高漲。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)成立之前,加拿大公司債券的買賣交易一般參照其母公司(多為美國企業(yè))的評(píng)級(jí)情況,或依據(jù)該公司在加拿大的銀行進(jìn)行往來時(shí)所獲得的一般評(píng)價(jià)。這一做法給各發(fā)債企業(yè)造成諸多不便,這樣,作為資金需求方的企業(yè)也要求建立本國的評(píng)級(jí)制度。另一方面,由于90的機(jī)構(gòu)投資者(如保險(xiǎn)公司、基金會(huì)等)本身不具備對(duì)債券進(jìn)行分析的能力,因此,具有豐富證券分析和資產(chǎn)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的施羅德和內(nèi)史密斯便于1972年分別在多倫多市和蒙特利爾市成立了自治區(qū)債券評(píng)級(jí)公司(DBRS)和加拿大債券評(píng)級(jí)公司(CBRS),它們是民間自發(fā)成立的機(jī)構(gòu),而不是行政部門或金融當(dāng)局根據(jù)金融制度的需要設(shè)立的,它們都采取了企業(yè)獨(dú)立經(jīng)濟(jì)核算的形式,不受聯(lián)邦、州政府的限制和行政干預(yù)。(二)加拿大評(píng)級(jí)制度的發(fā)展由于加拿大的許多企業(yè)是美國企業(yè)的子公司,因此,在

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