路橋行業(yè)上市公司分析報(bào)告

1、路 橋 行 業(yè) 上 市 公 司財(cái) 務(wù) 分 析 報(bào) 告報(bào)告目錄：路橋行業(yè)的總體概況路橋行業(yè)上市公司概況路橋行業(yè)上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的比擬分析路橋行業(yè)公司存在的問題路橋行業(yè)開展前景第一局部 路橋行業(yè)的總體概況我國公路設(shè)施建設(shè)的開展概況 公路網(wǎng)絡(luò)是中國運(yùn)輸系統(tǒng)的重要環(huán)節(jié)。1978年，中國的公路全長只有約890,200公里；而截止1998年底，中國的公路總長度達(dá)1,278,500公里，較二十年前增長了43.6%。尤其是近年來，我國高速公路開展迅猛，也正越來越成為社會(huì)進(jìn)步的重要標(biāo)志。1989年10月31日，上海至嘉定高速公路的建成通車使我國高速公路實(shí)現(xiàn)了零的突破。1999年10月31日，濟(jì)南至泰安高速公

2、路的建成通車使我國高速公路總里程突破1萬公里。2000年年底全國公路總里程已到達(dá)140.27萬公里，比上年增加5.10萬公里，位居世界第三位。2000年共新增高速公路4709公里，超過“九五期間年均增加2835公里的水平，使“九五期間平均增長速度到達(dá)了50.1%。國家大力投資推動(dòng)了收費(fèi)路橋行業(yè)迅速開展，截止到2002年我國高速公路通車?yán)锍痰竭_(dá)23000多萬公里，短短12年間已經(jīng)超過法、德、加等國位居世界第二位。根據(jù)報(bào)道，2004年我國高速公路新增通車?yán)锍虒⑺⑿?003年通車的歷史最高記錄，總里程數(shù)將到達(dá)3.3萬公里，成為經(jīng)濟(jì)建設(shè)中一個(gè)奪目的亮點(diǎn)。但從總體上講，中國公路根底設(shè)施仍處于總量缺乏、密

3、度偏低的狀態(tài)；現(xiàn)有的高速公路也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)開展的要求。因此今后一個(gè)時(shí)期我國高速公路建設(shè)仍將保持高速開展。交通部綜合規(guī)劃司對國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃已經(jīng)完成，根據(jù)規(guī)劃，我國將建成布局為“7918的高速公路網(wǎng)絡(luò)，即：7條射線、9條縱線、18條橫線，總里程約8.5萬公里。規(guī)劃的國家高速公路網(wǎng)將連接所有現(xiàn)狀人口在20萬以上的319個(gè)城市，包括所有的省會(huì)城市以及港澳臺(tái)。規(guī)劃中，東部地區(qū)平均半小時(shí)可上高速，中部地區(qū)平均1小時(shí)上高速，西部地區(qū)平均2小時(shí)上高速。高速公路網(wǎng)的形成將會(huì)進(jìn)一步降低我國的生產(chǎn)本錢，節(jié)省運(yùn)輸時(shí)間，減少有害氣體的排放總量，保護(hù)環(huán)境。隨著國民經(jīng)濟(jì)的開展，交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)越來越成為支持人員、物

4、質(zhì)快速高效流動(dòng)，從而推動(dòng)地區(qū)和全國經(jīng)濟(jì)增長的重要根底設(shè)施。第二、我國公路運(yùn)輸業(yè)的市場概況公路作為現(xiàn)代化交通根底設(shè)施,具有大流量、高速度、深影響、強(qiáng)輻射等顯著特點(diǎn)，公路運(yùn)輸業(yè)在我國綜合運(yùn)輸體系和經(jīng)濟(jì)開展中占據(jù)了舉足輕重的地位。表1： 陸路運(yùn)輸開展?fàn)顩r一覽表 2001年比上年增長 %2002年比上年增長 %2003年比上年增長 %公路貨物運(yùn)輸量 萬噸934，8754.60977，1684.52 981，6980.46旅客運(yùn)輸量 萬人1，281，7548.701，357，1055.881，309，806-3.49鐵路貨物運(yùn)輸量 萬噸192，5808.20204，2466.05221，7818.59旅

5、客運(yùn)輸量 萬人105，1550.10105，6060.42 97，260-7.9從上表可以看出，公路運(yùn)輸量呈逐年穩(wěn)步增長的趨勢，只有在2003年受“非典疫情的影響，運(yùn)輸量大幅下降，但隨著疫情的解除運(yùn)輸量又有所上升。公路客運(yùn)量的餓增長與人們的出行需求不斷增加密切相關(guān)，特別是節(jié)假日期間的延長，使人員往來日益頻繁，尤其是在春節(jié)長假和五一黃金周期間，公路客運(yùn)量在綜合運(yùn)輸體系中所占比重一直保持在90%以上，特別是在中短途運(yùn)輸、旅游城市、旅游景區(qū)之間的運(yùn)輸中發(fā)揮了其它運(yùn)輸方式不可替代的作用，這為運(yùn)輸市場份額的進(jìn)一步擴(kuò)大提供了廣闊的開展空間。隨著公路建設(shè)的進(jìn)一步加快，公路里程不斷增加，技術(shù)等級(jí)不斷提高，以及

6、農(nóng)村路網(wǎng)的改善和通達(dá)深度的提高，不僅為公路客貨運(yùn)開展提供了重要的設(shè)施保證，為公路客貨運(yùn)爭取到了更廣泛的市場份額，同時(shí)也使季節(jié)、氣候等自然因素對公路客貨運(yùn)輸?shù)挠绊懗潭冗M(jìn)一步降低。公路客、貨運(yùn)車輛結(jié)構(gòu)的逐步改善也有力地提高了公路運(yùn)輸自身的競爭力。 另外，與鐵路運(yùn)輸相比，公路的運(yùn)輸量增長相對穩(wěn)定，這從另一方面說明公路運(yùn)輸已開展到相對成熟的階段。表2： 2001年國內(nèi)運(yùn)輸量一覽表 公路水陸鐵路民航貨物運(yùn)輸量 萬噸934，875116，617792，580171旅客運(yùn)輸量 萬人1，281，75416，755105，1557524 2001年國內(nèi)運(yùn)輸量分布圖附圖1： 附圖2： 從以上的圖表我們可以看出中國

7、的公路運(yùn)輸在國內(nèi)運(yùn)輸業(yè)中所占的市場份額是最大的，其市場位置在短期內(nèi)是無法替代的。注：以上數(shù)據(jù)資料來自于交通部、鐵道部及民航總局公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)第二局部 路橋行業(yè)上市公司的概況高速公路是社會(huì)經(jīng)濟(jì)開展到一定程度的產(chǎn)物，是公路交通走向現(xiàn)代化的重要標(biāo)志。我國用短短十多年的時(shí)間走完興旺國家高速公路建設(shè)三四十年的開展歷程，實(shí)現(xiàn)了高速公路建設(shè)跨越式的開展。高速公路的大開展不僅得益于國家宏觀財(cái)政政策的支持，而且也得益于多渠道、多種方式籌集公路建設(shè)資金的公路建設(shè)投融資體制改革。公路建設(shè)投融資體制改革有效地緩解了政府投資公路建設(shè)資金緊張的矛盾，多渠道、多形式、多種投資主體的出現(xiàn)，吸引了大量社會(huì)資金投資于公路建設(shè)，公

8、路上市公司正是充分發(fā)揮資本市場的融資功能，通過證券融資的手段，積極為我國高速公路籌集建設(shè)資金。1996年8月，廣東省高速公路開展股份發(fā)行的1.35億股B股成功在深交所掛牌上市，拉開了利用證券市場籌措公路建設(shè)資金的序幕。至今我國公路上市公司已開展到19家，通過新發(fā)、增發(fā)、配股等證券融資方式，共募集資金近300億元，為公路根底設(shè)施建設(shè)提供了強(qiáng)有力的資金支持，極大地適應(yīng)了公路建設(shè)大開展的形勢需要。表3： 路橋板塊股票根本情況 按上市日期排列證券名稱總股本萬股流通股本萬股每股收益元市盈率倍上市日期A股深圳證券交易所ST延路18，4119，318.40-0.187海南高速98，882.83 24，781

9、.24-0.060粵高速125，711.77A股 27，453.08B股 30，375.000.1436現(xiàn)代投資39，916.5921，436.590.1454廈門路橋29，5009，5000.3024華北高速109，00034，0000.1631上海證券交易所重慶路橋31，0009，0000.255929東北高速121，32030，0000.15132贛粵高速38，922.2515，6000.4830五洲交通44，20010，2000.2329寧滬高速503，774.25A股 15，000H股 12，2200.1939西藏天路18，0007，2000.168333福建高速82，20024，0

10、000.37321深高速218，07016，5000.3919皖通高速165，861A股 25，000H股 49，3010.17132山東基建336，38050，5000.138734四川路橋25，00010，0000.1840中原高速105，00028，0000.258328浙江海越19，8006，0000.2635注：表中的市盈率指標(biāo)是以2004年4月22日的收盤價(jià)為根底計(jì)算的。市盈率是市價(jià)贏利率的簡稱，是用以衡量股票投資價(jià)值的一個(gè)重要參數(shù)。理論上，市盈率越高股票的風(fēng)險(xiǎn)越大上表顯示我國路橋類上市公司2003年末平均每股收益到達(dá)0.152元,略高于全體上市公司，除ST延路和海南高速虧損外，1

11、7家上市公司的稅后利潤都較高,可見該板塊上市公司的經(jīng)營業(yè)績比擬穩(wěn)定,受整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較?。粡耐顿Y價(jià)值看，該板塊的市盈率較為合理，平均市盈率低于證券市場的平均市盈率，投資風(fēng)險(xiǎn)較小；另外其平均流通股本為2億股,平均股價(jià)6元左右,非常符合藍(lán)籌股的市場特征。 第三局部 路橋行業(yè)上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析 路橋行業(yè)的19家上市公司2003年的年報(bào)除了ST延路股票代碼：000776和海南高速股票代碼：0008862003年的每股收益是負(fù)值外，其余17家上市公司的每股收益均為正數(shù)，因此ST延路和海南高速不具有代表性，所以在進(jìn)行行業(yè)分析時(shí)這兩家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不包括在內(nèi)。 第一、路橋業(yè)上市公司的業(yè)績水平附圖3

12、： 路橋板塊上市公司主營業(yè)務(wù)狀況 由上圖可以看出，路橋板塊上市公司在2001年至2003年間主營業(yè)務(wù)逐步增長，主營業(yè)務(wù)的贏利能力較好，而且主營業(yè)務(wù)本錢也很穩(wěn)定，在這三年中路橋板塊上市公司的主營業(yè)務(wù)利潤率分別為 48.17% 、45.44% 、47%。 附圖4： 主營業(yè)務(wù)利潤率比照圖 從上圖我們看出西藏天路、四川路橋和浙江海越這三家公司的主營業(yè)務(wù)利潤率與其他公司相比非常低，經(jīng)過進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)這是由于這三家公司的主營業(yè)務(wù)中沒有經(jīng)營高速公路類業(yè)務(wù)，而只是經(jīng)營國家一級(jí)或二級(jí)收費(fèi)公路、橋梁。償債能力的分析企業(yè)的償債能力反映的是企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，也就是企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，他對短期債務(wù)的清償產(chǎn)生影響。映償債

13、能力的指標(biāo)一般是流動(dòng)比率、速動(dòng)比率。1.流動(dòng)比率的分析 表4： 20012003年流動(dòng)比率一覽表2001年流動(dòng)比率2002年流動(dòng)比率2003年流動(dòng)比率行業(yè)平均值 2.26行 業(yè)平 均值1.84行 業(yè)平 均值 2.23流動(dòng)比率1 的公 司廈門路橋 0.71贛粵高速 0.55寧滬高速 0.94福建高速 0.61中原高速 0.52浙江海越 0.13流 動(dòng)比 率1 的公 司廈門路橋 0.49寧滬高速 0.89福建高速 0.38浙江海越 0.10流 動(dòng)比 率1 的公 司廈門路橋 0.46贛粵高速 0.82寧滬高速 0.93福建高速 0.39浙江海越 0.11 2.速動(dòng)比率的分析 表5： 20012003

14、年速動(dòng)比率一覽表 2001年速動(dòng)比率 2002年速動(dòng)比率 2003年速動(dòng)比率行業(yè)平均值 1.75行 業(yè)平 均值 1.99行 業(yè)平 均值 1.79速動(dòng)比率0.5的公 司浙江海越 0.11速 動(dòng)比率0.5的公 司廈門路橋 0.46福建高速 0.38四川路橋 0.42浙江海越 0.08速 動(dòng)比率0.5的公 司廈門路橋 0.38福建高速 0.20浙江海越 0.09經(jīng)過對以上兩個(gè)表的分析，我們看出路橋業(yè)上市公司平均的短期償債能力較好，對板塊整體來說債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比擬低。但對于流動(dòng)比率小于1的公司和速動(dòng)比率小于0.5的公司應(yīng)引起特別的注意，尤其是浙江海越，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常大。第三、債務(wù)管理能力的分析公司問題是投資人

15、最為關(guān)注的問題之一。公司股東希望通過債務(wù)為公司提供更多的資金，為股東帶來更多的收益。而債權(quán)人那么希望借貸公司的資本金到達(dá)一定比例，從而為債權(quán)人的貸出資金提供平安屏障，保護(hù)債權(quán)人的利益?？疾旃緜鶆?wù)管理能力的比率主要有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率。資產(chǎn)負(fù)債率說明企業(yè)資產(chǎn)總額中，債權(quán)人提供資金所占的比重，以及企業(yè)資產(chǎn)對債權(quán)人權(quán)益的保障程度，側(cè)重于分析債務(wù)償付平安性的物質(zhì)保障程度。產(chǎn)權(quán)比率反映企業(yè)所有者權(quán)益對債權(quán)人權(quán)益的保障程度，側(cè)重于揭示財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健程度和自有資金對償債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。在這里我們主要分析路橋行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)。 附圖5： 20012003年資產(chǎn)負(fù)債率比照圖由上表可以看出，路橋行業(yè)的資產(chǎn)

16、負(fù)債率的均值比擬合理，在該行業(yè)的上市公司中，寧滬高速是資產(chǎn)負(fù)債比率最低的公司。廈門路橋、四川路橋和浙江海越的資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均值，可能公司是希望利用財(cái)務(wù)杠桿的原理來增加收益，但對債權(quán)人來說應(yīng)引起重視，尤再其結(jié)合其短期償債能力的分析，明顯看出他們的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過高。運(yùn)能力的分析由于路橋行業(yè)的行業(yè)特殊性決定了其存貨和應(yīng)收賬款都很少，所以該行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率很高。另外，由于路橋行業(yè)投資大、投資回收期長，又使得該行業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。這些都是受行業(yè)特殊性的影響。路橋行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2001年為0.26，2002年為0.32，2003年為0.49，在這三年中行業(yè)的總體營運(yùn)

17、能力不斷增強(qiáng)。贏利能力的分析對增值的不斷追求是企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的動(dòng)力源泉與直接目的。贏利能力就是企業(yè)資金增值的能力，他通常表達(dá)為企業(yè)收益數(shù)額的大小與水平的上下。企業(yè)贏利能力 的分析可以從主營業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)來分析。表6： 路橋行業(yè)贏利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽表2001年2002年2003年主營業(yè)務(wù)利潤率0.48170.45440.4706凈資產(chǎn)收益率0.09400.08610.073520022003年路橋行業(yè)總體營收增長呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢，而平均毛利率由于行業(yè)資產(chǎn)逐年老化，維護(hù)本錢上升呈現(xiàn)逐年下降趨勢。凈資產(chǎn)收益率略有降低。這些結(jié)論可以由對附圖6的分析中得出。 附圖6： 20012003年

18、路橋行業(yè)上市公司贏利情況附圖7： 2003年高速公路類公司與非高速公路類公司贏利比擬高速公路類上市公司因其資產(chǎn)質(zhì)量較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)而表現(xiàn)較好，其營收增長率、毛利率都比非高速公路類公司高，每股收益水平非高速公路類公司明顯較弱。結(jié)論 ：1.主業(yè)增長勢頭良好。 今后兩年，收費(fèi)路橋公司的主業(yè)增長勢頭良好。由于該行業(yè)的大局部公司都位于東部經(jīng)濟(jì)興旺地區(qū)，經(jīng)濟(jì)增長和汽車消費(fèi)啟動(dòng)的可持續(xù)性將拉動(dòng)該行業(yè)公司的主業(yè)增長。 2.具有大盤績優(yōu)藍(lán)籌股的特征。 收費(fèi)路橋行業(yè)的盈利能力強(qiáng)、經(jīng)營穩(wěn)定、現(xiàn)金流良好，股本和流通市值均較大，屬于較好的組合投資品種。隨著中國資本市場的國際接軌，機(jī)構(gòu)投資者的主導(dǎo)地位日益明確，該類公司

19、的受關(guān)注程度將上升。 第四局部 路橋行業(yè)存在的問題對高速公路行業(yè)最直接的影響因素就是政策，2004年1月12日，交通部部長張春賢在全國交通工作會(huì)議上指出：針對我國公路收費(fèi)站點(diǎn)存在的問題，我國將標(biāo)準(zhǔn)有序地開展收費(fèi)公路。具體思路包括：1、要降低收費(fèi)管理本錢。2、要研究降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)過高的政策措施。3、要減少收費(fèi)站點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓行為。盡管講話并不意味著收費(fèi)公路政策短期內(nèi)就會(huì)面臨重大調(diào)整，但這值得投資者關(guān)注。由于公路收費(fèi)政策對該板塊中上市公司的影響各不相同，尤其是地方政策與財(cái)政對各地的上市公司的扶持力度不一，此外，因?yàn)槭召M(fèi)路橋的車流量增長水平和區(qū)域經(jīng)濟(jì)興旺程度、路網(wǎng)密度、居民消費(fèi)水平、汽車普及程度以

20、及區(qū)域地理環(huán)境等具有很大的相關(guān)性，導(dǎo)致路橋行業(yè)上市公司業(yè)績分化較大，所以，對于該類上市公司的市場表現(xiàn)還要區(qū)別對待。 政府補(bǔ)貼對路橋類上市公司的影響。新開通的公路往往車流量較少，而股東對上市公司必然要求一定的回報(bào)率。因此，管理部門一般在企業(yè)上市的前幾年承諾給予較高水平的政府補(bǔ)貼。但這種補(bǔ)貼一般都是逐年遞減的。比方說福建高速的補(bǔ)貼收入在2001年為1.5億；0203年為1億；04年為8000萬；04年以后取消。贛粵高速在上市前，政府按其稅前利潤的38%給予財(cái)政補(bǔ)貼；上市后按其稅前利潤的25%給予財(cái)政補(bǔ)貼。對于這類上市公司而言，其主業(yè)增幅如果不能抵消政府補(bǔ)貼收入下降的話，就會(huì)出現(xiàn)凈利潤下降的情況。因此對這些公司應(yīng)密切關(guān)注其開展?fàn)顩r。進(jìn)行投資理財(cái)對公司的影響。收費(fèi)路橋類公司中有相當(dāng)比重的公司將持有的現(xiàn)金用于參股券商和委托理財(cái)。收費(fèi)路橋類上市公司開展到一定階段以后，往往面臨成長性缺乏的問題。一方面，區(qū)域內(nèi)可以被利用的資源所剩無幾，而向外省市的擴(kuò)張又受制于地方保護(hù)主義而舉步維艱；另一方面，持有的大量現(xiàn)金又不得不尋找投資時(shí)機(jī)。在這兩年的委托理財(cái)、參股券商的熱潮中，很多上市公司也投入大筆資金，