美林投資時(shí)鐘課件

1、第三講美林投資時(shí)鐘2022/7/29第三講美林投資時(shí)鐘第1頁(yè)，共46頁(yè)。內(nèi) 容Part1: 美林投資時(shí)鐘Part2: 2014投資策略第三講美林投資時(shí)鐘第2頁(yè)，共46頁(yè)。Part1: 美林投資時(shí)鐘 從宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中盈利第三講美林投資時(shí)鐘第3頁(yè)，共46頁(yè)。古老的投資智慧 范蠡(陶叔公) 被稱為商界的始祖。他是典型利用周期波動(dòng)來(lái)積累財(cái)富的代表。 相關(guān)文獻(xiàn)的記載,在中國(guó)當(dāng)時(shí)主要以農(nóng)業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的時(shí)代,農(nóng)業(yè)的波動(dòng)直接決定著經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng),而根據(jù)范蠡當(dāng)時(shí)的判斷,氣候等綜合因素,大概5年為一個(gè)大周期,所以范蠡的主要財(cái)富來(lái)源是在大豐收的時(shí)候建立大量的倉(cāng)庫(kù),利用糧食的低水平來(lái)購(gòu)買;在5年后饑荒的時(shí)期,糧價(jià)比較

2、高的時(shí)候,賣出這個(gè)糧食。市場(chǎng)是有周期和波動(dòng)的,這是難免的。那么我們?cè)趺窗盐詹▌?dòng),怎么樣在周期的不同階段進(jìn)行投資決策與判斷呢?第三講美林投資時(shí)鐘第4頁(yè)，共46頁(yè)。一、美林的投資時(shí)鐘概述第三講美林投資時(shí)鐘第5頁(yè)，共46頁(yè)。1、什么是投資時(shí)鐘？ 投資時(shí)鐘的含義美林的“投資時(shí)鐘”是一種將經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)和行業(yè)輪動(dòng)聯(lián)系起來(lái)的一種直觀的投資方法。時(shí)鐘從左下角開始，沿順時(shí)針?lè)较蛞来谓?jīng)歷衰退期、復(fù)蘇期、過(guò)熱期和滯漲期，并周而復(fù)始。投資時(shí)鐘體現(xiàn)的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與投資策略的 基本聯(lián)系。它可以給我們一個(gè)大致的資產(chǎn)配置周期標(biāo)準(zhǔn)，讓我們認(rèn)識(shí)到，長(zhǎng)期理財(cái)投資時(shí)并非只有股票一種選擇。第三講美林投資時(shí)鐘第6頁(yè)，共46頁(yè)。2、投

3、資時(shí)鐘的貢獻(xiàn)投資時(shí)鐘理論，將宏觀周期分析與金融工程技術(shù)完美結(jié)合；本輪周期，盡管發(fā)生金融風(fēng)暴，但大類資產(chǎn)配置并沒有跳脫投資鐘理論。投資時(shí)鐘對(duì)外匯市場(chǎng)走勢(shì)以及對(duì)全球地域資產(chǎn)配置預(yù)測(cè)，更有指導(dǎo)意義。對(duì)于個(gè)人投資者的啟發(fā)意義在于：在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段都有最佳的投資品種可供選擇。第三講美林投資時(shí)鐘第7頁(yè)，共46頁(yè)。3、美林對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的判斷 美林將經(jīng)濟(jì)周期分為四個(gè)階段 衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱和滯脹。每一個(gè)階段都可以由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的變動(dòng)方向來(lái)唯一確定。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：產(chǎn)出缺口變動(dòng)指標(biāo)衡量通脹：CPI衡量投資時(shí)鐘的分析框架，有助于投資者識(shí)別經(jīng)濟(jì)中的重要拐點(diǎn)，從經(jīng)濟(jì)周期的變換選擇合適的投資品種并從中獲利。第三講美林投資

4、時(shí)鐘第8頁(yè)，共46頁(yè)。衰退與復(fù)蘇在衰退階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯。超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價(jià)格驅(qū)使通脹率更低。企業(yè)贏利微弱并且實(shí)際收益率下降。中央銀行削減短期利率以刺激經(jīng)濟(jì)回復(fù)到可持續(xù)增長(zhǎng)路徑，進(jìn)而導(dǎo)致收益率曲線急劇下行。在復(fù)蘇階段，舒緩的政策起了作用，GDP增長(zhǎng)率加速，并處于潛能之上。然而，通脹率繼續(xù)下降，因?yàn)榭罩玫纳a(chǎn)能力還未耗盡，周期性的生產(chǎn)能力擴(kuò)充也變得強(qiáng)勁。企業(yè)盈利大幅上升、債券的收益率仍處于低位，但中央銀行仍保持寬松政策。這個(gè)階段是股權(quán)投資者的“黃金時(shí)期”。第三講美林投資時(shí)鐘第9頁(yè)，共46頁(yè)。過(guò)熱與滯脹 在過(guò)熱階段，企業(yè)生產(chǎn)能力增長(zhǎng)減慢，開始面臨產(chǎn)能約束，通脹抬頭。中央銀行加息以求將

5、經(jīng)濟(jì)拉回到可持續(xù)的增長(zhǎng)路徑上來(lái)，此時(shí)的GDP增長(zhǎng)率仍堅(jiān)定地處于潛能之上。收益率曲線上行并變得平緩，債券的表現(xiàn)非常糟糕。股票的投資回報(bào)率取決于強(qiáng)勁的利潤(rùn)增長(zhǎng)與估值評(píng)級(jí)不斷下降的權(quán)衡比較。 在滯脹階段，GDP的增長(zhǎng)率降到潛能之下，但通脹卻繼續(xù)上升，通常這種情況部分原因歸于石油危機(jī)。產(chǎn)量下滑，企業(yè)為了保持盈利而提高產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致工資-價(jià)格螺旋上漲。只有失業(yè)率的大幅上升才能打破僵局。只有等通脹過(guò)了頂峰，中央銀行才能有所作為，這就限制了債券市場(chǎng)的回暖步伐。企業(yè)的盈利惡化，股票表現(xiàn)非常糟糕。第三講美林投資時(shí)鐘第10頁(yè)，共46頁(yè)。圖：理論經(jīng)濟(jì)周期 產(chǎn)出缺口和通脹第三講美林投資時(shí)鐘第11頁(yè)，共46頁(yè)。表：四個(gè)

6、階段的最佳投資品種 來(lái)源：美林全球資產(chǎn)配置。 *相對(duì)于趨勢(shì)的增長(zhǎng)（如：“產(chǎn)品缺口”）第三講美林投資時(shí)鐘第12頁(yè)，共46頁(yè)。二、投資時(shí)鐘的美國(guó)驗(yàn)證結(jié)果分析方法： 用超過(guò)三十年的數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證該理論 使用經(jīng)合組織對(duì)“產(chǎn)出缺口”的估計(jì)和用CPI做通脹指標(biāo)的數(shù)據(jù)來(lái)識(shí)別自1973年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在各個(gè)時(shí)期所處的階段。 計(jì)算每個(gè)階段的平均資產(chǎn)回報(bào)率和行業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率，再來(lái)檢驗(yàn)時(shí)鐘模型。第三講美林投資時(shí)鐘第13頁(yè)，共46頁(yè)。研究結(jié)論：證實(shí)了當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期在不同的階段變換時(shí)，債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金依次有超過(guò)大市的表現(xiàn)。盡管每輪周期都有其獨(dú)特之處，但也存在明顯的相似之處，可以幫助投資者獲取收益。此外還發(fā)現(xiàn)了一個(gè)非常有用

7、且簡(jiǎn)便，能同時(shí)融合行業(yè)板塊投資策略的圖形。第三講美林投資時(shí)鐘第14頁(yè)，共46頁(yè)。圖2 ： 經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的資產(chǎn)類和行業(yè)輪動(dòng)來(lái)源：美林全球資產(chǎn)配置小組。第三講美林投資時(shí)鐘第15頁(yè)，共46頁(yè)。啟示分析關(guān)鍵：經(jīng)濟(jì)周期這不是在檢驗(yàn)一個(gè)實(shí)時(shí)、定量的交易策略。是想證明：通過(guò)正確的宏觀判斷也是可以獲利。我們并沒有特別關(guān)注估值-這個(gè)通常被認(rèn)為最重要的因素，而得到的結(jié)論卻驚人的一致。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期分析，包括對(duì)政策制定者所設(shè)定的目標(biāo)及其政策效果的評(píng)估，構(gòu)成戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的核心工作?；谕顿Y時(shí)鐘模型，當(dāng)前我們維持對(duì)全球經(jīng)濟(jì)“衰退”的判斷（備注：2011年以來(lái)）：我們看多國(guó)債、金融股、可選消費(fèi)股和美元，而減持大宗商品、工業(yè)股

8、股票、亞洲貨幣、日本和新興市場(chǎng)。第三講美林投資時(shí)鐘第16頁(yè)，共46頁(yè)。三、如何使用投資鐘圖經(jīng)典的繁榮-蕭條周期從左下角開始，沿順時(shí)針?lè)较蜓h(huán)；債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金組合的表現(xiàn)依次超過(guò)大市。但事實(shí)往往并沒有這么簡(jiǎn)單。有時(shí)候，時(shí)鐘會(huì)逆時(shí)針移動(dòng)或跳過(guò)一個(gè)階段。因此在資產(chǎn)配置研究中，需要對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)周期將要到達(dá)的階段做出判斷。根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹狀況 ，美林的投資鐘將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)不同的階段。在每個(gè)階段，圖中(圖2)標(biāo)識(shí)的資產(chǎn)類和行業(yè)的表現(xiàn)傾向于超過(guò)大市，而處于對(duì)立位置的資產(chǎn)類及行業(yè)的收益會(huì)低過(guò)大市。 第三講美林投資時(shí)鐘第17頁(yè)，共46頁(yè)。圖2 ： 在經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的資產(chǎn)類和行業(yè)輪動(dòng)來(lái)源：美林全球

9、資產(chǎn)配置小組。第三講美林投資時(shí)鐘第18頁(yè)，共46頁(yè)。19技術(shù)細(xì)節(jié)提醒：圖形的排列方式是: 越接近圖形中間的資產(chǎn)類或行業(yè)，從統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)所獲得的支持就越高。 這很好地解釋了資產(chǎn)類輪動(dòng)，并對(duì)部分行業(yè)（如：可選消費(fèi)、石油和天然氣）的解釋要好于另外一些（如：電信、公共事業(yè)）。第三講美林投資時(shí)鐘第19頁(yè)，共46頁(yè)。201、弄清投資時(shí)鐘的工作原理長(zhǎng)期增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)周期從長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取決于生產(chǎn)要素的可獲得性：勞動(dòng)力、資本，和生產(chǎn)率的提高。從短期看，經(jīng)濟(jì)經(jīng)常偏離可持續(xù)的增長(zhǎng)路徑（潛在增長(zhǎng)率）。政策制定者的工作就是要使其回復(fù)到可持續(xù)增長(zhǎng)路徑上來(lái)。在潛能之下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)使經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的壓力并最終變?yōu)榫o縮；另一方面

10、，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)保持在潛能之上會(huì)導(dǎo)致破壞性的通脹。第三講美林投資時(shí)鐘第20頁(yè)，共46頁(yè)。認(rèn)清拐點(diǎn)可盈利金融市場(chǎng)一貫地將增長(zhǎng)率的短期偏離誤以為是其長(zhǎng)期趨勢(shì)的改變。結(jié)果，在經(jīng)濟(jì)偏離的極限處，當(dāng)政府的“矯正”政策就要起作用時(shí)，資產(chǎn)往往被錯(cuò)誤定價(jià)。投資者正確地識(shí)別拐點(diǎn)，可以通過(guò)改變資產(chǎn)配置而盈利。但前幾年的情況套用該理論會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤。例如，許多投資者憑著對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和科技股公司從“新紀(jì)元”中受益最多的判斷，在1999年底買入了昂貴的科技股。然而，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗正在輕微上升的通脹的緊縮性政策已經(jīng)在起作用。這輪周期在2000年初達(dá)到頂峰，接著科技股泡沫破滅。隨后的下跌，推動(dòng)了激進(jìn)的美聯(lián)儲(chǔ)從債券和住宅房地產(chǎn)市

11、場(chǎng)中追逐巨大利益。第三講美林投資時(shí)鐘第21頁(yè)，共46頁(yè)。產(chǎn)出缺口與通脹的波峰和波谷投資鐘被重新畫成一個(gè)圈(圖3)。一個(gè)經(jīng)典的繁榮-蕭條周期始于左下方，沿順時(shí)針?lè)较蜓h(huán)。從一個(gè)階段向下一個(gè)階段的變換，可以通過(guò)產(chǎn)出缺口與通脹的波峰和波谷來(lái)識(shí)別。第三講美林投資時(shí)鐘第22頁(yè)，共46頁(yè)。圖3：投資時(shí)鐘來(lái)源：美林全球資產(chǎn)配置小組。箭頭表示在一個(gè)經(jīng)典的繁榮-蕭條周期中的循環(huán)順序。 第三講美林投資時(shí)鐘第23頁(yè)，共46頁(yè)。2、投資時(shí)鐘的作用（1）增長(zhǎng)和通脹驅(qū)動(dòng)投資鐘，幫助我們預(yù)測(cè)市場(chǎng)的變動(dòng)。我們把投資鐘畫為圓圈的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是:可以分別考慮增長(zhǎng)率和通脹率變動(dòng)的影響。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率指向南北方向，通脹率指向東西方向。當(dāng)經(jīng)濟(jì)

12、受到海外因素影響或受到?jīng)_擊時(shí)，如：“9/11”，投資鐘不再簡(jiǎn)單地按照順時(shí)針?lè)较蜃儞Q階段，投資鐘的這種畫法可以幫助我們預(yù)測(cè)市場(chǎng)的變動(dòng)。第三講美林投資時(shí)鐘第24頁(yè)，共46頁(yè)。（2）投資時(shí)鐘可幫助我們制定股票行業(yè)戰(zhàn)略：周期性：當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快（北），股票和大宗商品表現(xiàn)好。周期性行業(yè)，如：高科技股或鋼鐵股表現(xiàn)超過(guò)大市。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩（南），債券、現(xiàn)金及防守性投資組合表現(xiàn)超過(guò)大市。久期：當(dāng)通脹率下降（西），折現(xiàn)率下降，金融資產(chǎn)表現(xiàn)好。投資者購(gòu)買久期長(zhǎng)的成長(zhǎng)型股票。當(dāng)通脹率上升（東），實(shí)體資產(chǎn)，如：大宗商品和現(xiàn)金表現(xiàn)好。估值波動(dòng)小而且久期短的價(jià)值型股票表現(xiàn)超出大市。 第三講美林投資時(shí)鐘第25頁(yè)，共46頁(yè)。利

13、率敏感：銀行和可選消費(fèi)股屬于利率敏感型，在一個(gè)周期中最早有反應(yīng)。在中央銀行放松銀根，增長(zhǎng)開始復(fù)蘇時(shí)的衰退和復(fù)蘇階段，它們的表現(xiàn)最好與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)：一些行業(yè)的表現(xiàn)與標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)相關(guān)聯(lián)。保險(xiǎn)類股票和投資銀行類股票往往對(duì)債券或股權(quán)價(jià)格敏感，在衰退或復(fù)蘇階段中表現(xiàn)得好。礦業(yè)股對(duì)金屬價(jià)格敏感，在過(guò)熱階段中表現(xiàn)得好。石油與天然氣股對(duì)石油價(jià)格敏感，在滯脹階段中表現(xiàn)超過(guò)大市。第三講美林投資時(shí)鐘第26頁(yè)，共46頁(yè)。（3）投資時(shí)鐘可幫助我們配對(duì)交易 想說(shuō)明處于投資鐘中每個(gè)階段對(duì)立位置的資產(chǎn)類和行業(yè)板塊也是有意義的，可以用來(lái)做配對(duì)交易。 例如，如果在過(guò)熱階段，我們應(yīng)該做多大宗商品和工業(yè)股，位于對(duì)立面的是衰退階

14、段，所以我們應(yīng)該同時(shí)做空債券和金融股。第三講美林投資時(shí)鐘第27頁(yè)，共46頁(yè)。表2：投資時(shí)鐘的四個(gè)階段的品種來(lái)源：美林全球資產(chǎn)配置小組。 *相對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率趨勢(shì)，增長(zhǎng)率的變動(dòng)方向（“產(chǎn)出缺口”）第三講美林投資時(shí)鐘第28頁(yè)，共46頁(yè)。Part2: 2014投資策略第三講美林投資時(shí)鐘第29頁(yè)，共46頁(yè)。2014年宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì) 宏觀：歐美低通脹的困擾 股市：尋找安全邊際 原油：持續(xù)的供應(yīng)增加將拉低市場(chǎng)價(jià)格 有色金屬：影子庫(kù)存將造成巨大禍害 黃金價(jià)格：下跌仍未停止第三講美林投資時(shí)鐘第30頁(yè)，共46頁(yè)。宏觀：歐美低通脹的困擾至少五年的超低利率時(shí)代和各國(guó)央行的印鈔比賽，但是低通脹率的陰影正給各國(guó)央行帶來(lái)新的困

15、惑。這是政策決定者始料未及的重大事項(xiàng)。11月份，美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI較去年同期只是上漲了1.2%，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于失業(yè)率的關(guān)注正在減退，在主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)紛紛走好的條件下，低通脹正成為伯南克退出QE行動(dòng)遲緩的最為重要的原因。第三講美林投資時(shí)鐘第31頁(yè)，共46頁(yè)。歐元區(qū)的情況當(dāng)然更糟。11月份各國(guó)的平均通脹率只有0.9%。這迫使瑞典和匈牙利慌忙再次將其利率水平再次削減到更低的水平。而且這也導(dǎo)致歐美日的央行在苦苦冥思，是否真正需要更低的利率水平？各國(guó)央行將不得不面對(duì)這樣一個(gè)問(wèn)題，如果任由低迷的CPI數(shù)據(jù)發(fā)展下去，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重且持續(xù)的通貨緊縮。因?yàn)橐坏┻@種情況出現(xiàn)，貨幣政策將會(huì)無(wú)能為力，尤其令人擔(dān)憂的情

16、況是，主要經(jīng)濟(jì)體的利率水平已經(jīng)接近于零，貨幣寬松的空間早已不存在。第三講美林投資時(shí)鐘第32頁(yè)，共46頁(yè)。表征1：歐美通縮已經(jīng)非常明顯歐美正是吸取日本90年代的教訓(xùn)，果斷并且持續(xù)地向市場(chǎng)投入了足夠的流動(dòng)性。上個(gè)月歐央行將其基準(zhǔn)利率水平削減了0.25%。德拉吉不斷用行動(dòng)表明他們對(duì)于通縮的恐懼。德國(guó)、奧地利的通脹水平在1.5%左右，但是在絕大部分南歐國(guó)家，通脹水平普遍低于1%，意大利為0.7%，西班牙為0.3%。通縮的證據(jù)更為強(qiáng)烈地來(lái)自于危機(jī)策源地希臘，11月份其消費(fèi)者物價(jià)較去年同期下降了2.9%。由于旅游者的缺乏，希臘兩家最大的航空公司正沒命地給旅客打折扣，最后兩家公司只好進(jìn)行了合并。英國(guó)，這個(gè)過(guò)

17、去幾年中一直在忍受通脹煎熬的國(guó)家，在11月份出現(xiàn)了一個(gè)令人警惕的拐點(diǎn)，這個(gè)月，其通脹水平突然降至了2.1%的水平。而其工業(yè)出廠水平僅僅上升了0.8%，而原材料成本下降了1%。英國(guó)央行在未來(lái)將不得不將基準(zhǔn)利率牢牢控制在0.5%的水平。第三講美林投資時(shí)鐘第33頁(yè)，共46頁(yè)。表征2：新興市場(chǎng)國(guó)家的通縮正在蔓延新興市場(chǎng)國(guó)家在過(guò)去的一年里完成了從通脹回歸的過(guò)程。巴西的通脹水平已經(jīng)從6月份的6.7%降到目前的5.8%，已經(jīng)與這個(gè)國(guó)家的目標(biāo)通脹水平4.5%非常接近。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)減速極大地緩解了南美國(guó)家的商品需求，這里出產(chǎn)的有色金屬、大豆、玉米和白糖的價(jià)格因?yàn)橹袊?guó)需求的減少而出現(xiàn)價(jià)格滑坡，這種趨勢(shì)在可預(yù)見的

18、未來(lái)仍會(huì)繼續(xù)下去。第三講美林投資時(shí)鐘第34頁(yè)，共46頁(yè)。表征3：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的下跌農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的下跌也有助于在全球范圍內(nèi)實(shí)質(zhì)性地結(jié)束通貨膨脹大周期，一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品的十年價(jià)格周期顯然已經(jīng)結(jié)束。美國(guó)玉米的大豐收導(dǎo)致了期貨價(jià)格在16個(gè)月的時(shí)間里跌去了一半。在過(guò)去的一年里，美國(guó)玉米收成增加了30%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3.55億噸，在2013-2014榨季，原糖產(chǎn)量超出需求達(dá)473萬(wàn)噸。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格最大的利空還來(lái)自于中國(guó)政策的變化。由于國(guó)儲(chǔ)系統(tǒng)存在嚴(yán)重問(wèn)題引發(fā)社會(huì)關(guān)注，政府已經(jīng)改變了過(guò)去若干年所實(shí)行的農(nóng)產(chǎn)品收儲(chǔ)政策，由政府直接收儲(chǔ)改為向農(nóng)民直補(bǔ)，這在某種程度上可能會(huì)拉低目前中國(guó)國(guó)內(nèi)的價(jià)格，從而對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格造成影響。

19、第三講美林投資時(shí)鐘第35頁(yè)，共46頁(yè)。股市：尋找安全邊際局勢(shì)就非常明了，2014年留給股市投資者的空間應(yīng)該不會(huì)太多。很難期待在國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)增持續(xù)惡化的情況下中國(guó)的證券市場(chǎng)能夠奇跡地重生。既得利益者正趕在下一輪改革真正啟動(dòng)之前，急不可耐地向老市場(chǎng)和老的制度套利。近期IPO重啟就非常明顯地體現(xiàn)了這一點(diǎn)，在新的制度照亮市場(chǎng)之前，利益集團(tuán)摸黑向特定的人群進(jìn)行利益輸送。第三講美林投資時(shí)鐘第36頁(yè)，共46頁(yè)。投資者的機(jī)會(huì)投資者的機(jī)會(huì)不在于尋找價(jià)值增量，尋找這樣的機(jī)會(huì)在未來(lái)三年內(nèi)將是非常困難的事情，但是投資者可以將安全邊際作為投資準(zhǔn)則并選擇投資標(biāo)的。著重配置那些在價(jià)格底部進(jìn)行長(zhǎng)期徘徊，對(duì)于指數(shù)波動(dòng)不敏感的

20、個(gè)股進(jìn)行投資，在未來(lái)仍可獲得間歇性的機(jī)會(huì)。堅(jiān)決回避在2013年逆指數(shù)上漲的一些創(chuàng)業(yè)板公司。換句話說(shuō)，相比一些低估值的個(gè)股，不看好指數(shù)。上證綜指回到2013年底點(diǎn)的概率非常之大，在某些因素綜合影響下，可能在短時(shí)間跌破這個(gè)點(diǎn)位。 第三講美林投資時(shí)鐘第37頁(yè)，共46頁(yè)。原油：持續(xù)的供應(yīng)增加將拉低市場(chǎng)價(jià)格 2008年以來(lái)全球大量的投資所產(chǎn)生的產(chǎn)能正在進(jìn)入釋放高峰期，這導(dǎo)致了十幾年來(lái)原油供需最為根本的改觀。產(chǎn)量供應(yīng)增加來(lái)自幾極，一是美國(guó)，二是伊拉克，三是巴西，其中，美國(guó)的供需改變對(duì)于世界原油需求狀況的改變最為明顯。據(jù)EIA提供的數(shù)據(jù)，12月份，美國(guó)原油進(jìn)口水平達(dá)到了16年以來(lái)的最低水平，只有735萬(wàn)桶，

21、另外一方面，其原油產(chǎn)出卻達(dá)到25年以來(lái)的最高水平，達(dá)到了812萬(wàn)桶每天的水平，為1988年以來(lái)最高。10月份，美國(guó)產(chǎn)出進(jìn)口水平，這是1995年以來(lái)的首次。 第三講美林投資時(shí)鐘第38頁(yè)，共46頁(yè)。地緣政治的變化正在朝著不利于原油價(jià)格上漲的方向變化。近期伊朗已就伊問(wèn)題與西方國(guó)家找到了解決的方案，這致少將奠定未來(lái)兩年油價(jià)的基本趨勢(shì)。美國(guó)能與伊朗在此問(wèn)題上達(dá)成重要諒解，表明其無(wú)意與伊朗在核問(wèn)題上繼續(xù)對(duì)立，而將其主要精力放在亞太應(yīng)對(duì)中國(guó)，因此，將迎來(lái)中東地緣政治的相對(duì)寬松期。 第三講美林投資時(shí)鐘第39頁(yè)，共46頁(yè)。美國(guó)油價(jià)可能最底跌至60美元美元價(jià)格在經(jīng)歷了一年長(zhǎng)時(shí)間的整固之后，無(wú)論在技術(shù)上還是在基本面

22、上，都迎來(lái)了最佳的向上突破時(shí)期，美元的趨勢(shì)對(duì)于油價(jià)走勢(shì)十分不利。2014年，美國(guó)油價(jià)可能最底跌至60美元。北海布倫特油價(jià)也將降低至70美元。第三講美林投資時(shí)鐘第40頁(yè)，共46頁(yè)。有色金屬：影子庫(kù)存將造成巨大禍害在有色金屬交易領(lǐng)域，價(jià)格操縱實(shí)際由來(lái)已久，這起因于幾家（確切地說(shuō)是五家）大公司掌控著倫敦交易所778家交割倉(cāng)庫(kù)的75%的庫(kù)存。去年以來(lái)，由于交易所庫(kù)存提貨排隊(duì)，這些公司不提貨時(shí)間長(zhǎng)達(dá)50天以上，造成存放成本劇增，這導(dǎo)致五大公司將庫(kù)存開始轉(zhuǎn)移流入其擁有的影子倉(cāng)庫(kù)，這使得市場(chǎng)變得極為不透明。第三講美林投資時(shí)鐘第41頁(yè)，共46頁(yè)。有色金屬價(jià)格將會(huì)下跌在正常情況下，影子庫(kù)存可能助推價(jià)格看到的表觀數(shù)據(jù)顯示，因?yàn)榻灰资袌?chǎng)看到庫(kù)存水平在下降，但是實(shí)際情況絕非如此。因?yàn)橹斡白訋?kù)存的資金來(lái)