國際金融市場及其風(fēng)險控制

1、 第五章國際金融市場風(fēng)險管理1第一節(jié)國際金融市場概述一、國際金融市場的構(gòu)成國際金融市場是在國際范圍內(nèi)進(jìn)行資金融通、證券買賣及相關(guān)金融業(yè)務(wù)活動的場所，包括貨幣市場、外匯市場、證券市場、黃金市場和金融期貨期權(quán)市場等。按照資金融通期限的長短，可以分為國際貨幣市場和國際資本市場。按照交易對象所在區(qū)域和交易幣種，可分為在岸市場和離岸市場，離岸市場是目前最主要的國際金融市場。2第一節(jié)國際金融市場概述二、在岸國際金融市場在岸國際金融市場是指居民與非居民之間進(jìn)行資金融通及相關(guān)金融業(yè)務(wù)的場所，典型的在岸市場是外國債券市場和國際股票市場。（一）外國債券市場外國債券是指外國借款人在某國發(fā)行的，以該國貨幣標(biāo)示面值的債

2、券。外國人在美國發(fā)行的美元債券是“揚(yáng)基債券”；在日本發(fā)行的日元債券是“武士債券”；在英國發(fā)行的英鎊債券是“猛犬債券”。3第一節(jié)國際金融市場概述二、在岸國際金融市場（一）外國債券市場外國債券的發(fā)行分公開發(fā)行和私募發(fā)行：公募是公開向社會各界人士發(fā)行，要求發(fā)行者有很高的資信級別，并有嚴(yán)格的信息披露規(guī)定，二級市場交易活躍；私募向特定范圍內(nèi)的公眾發(fā)行（如專業(yè)投資機(jī)構(gòu)），對發(fā)行人的資信及信息披露要求低，市場流動性較低，但債券收益率要求高。4第一節(jié)國際金融市場概述二、在岸國際金融市場（二）國際股票市場國際股票是對發(fā)行公司所在國家以外的投資者銷售的股票；國際股票市場就是籌措國際股票的國際金融市場。開放本國股票

3、市場是股票市場國際化的重要前提。開放市場分直接開放和間接開放。在直接開放形式下，外國投資者可以直接投資于國內(nèi)股市，本金和收益能夠自由匯出、匯入，目前多數(shù)國家的股5第一節(jié)國際金融市場概述二、在岸國際金融市場（二）國際股票市場市采取的有限制的直接開放，在股票行業(yè)、外國投資人持股比例、稅收等方面進(jìn)行限制（我國B股市場即為有限開放）。間接開放的主要形式之一是通過基金投資開放本國市場，從而達(dá)到間接投資于通過他國證券市場的目的。6第一節(jié)國際金融市場概述三、離岸國際金融市場是境外市場，使自由兌換的貨幣在其發(fā)行國以外進(jìn)行交易，例如在倫敦經(jīng)營美元的存款放款業(yè)務(wù)。由于此類業(yè)務(wù)最早在倫敦國際金融中心大規(guī)模展開，而英

4、國是島國，境外市場常被稱為離岸市場（Off-shore Markets）。離岸市場交易不受任何國家的有關(guān)金融法規(guī)的管制。7第一節(jié)國際金融市場概述三、離岸國際金融市場根據(jù)營運(yùn)特點，離岸金融中心可以分為：離岸金融中心名義中心（開曼、巴哈馬、澤西島、 安第列斯群島、巴林等）功能中心隔離性中心（美國、新加坡等）一體化中心（倫敦、香港）8第一節(jié)國際金融市場概述三、離岸國際金融市場一個地區(qū)成為國際金融中心的條件可能是什么？只要政府采取鼓勵性政策措施，并且具備下列這些主要條件，都有可能成為國際金融中心：政治制度穩(wěn)定金融制度完善不實行外匯管制與資本流動等控制，外匯交易自由具有現(xiàn)代化的通訊設(shè)備和完善的金融服務(wù)設(shè)

5、施具有優(yōu)越的地理和時區(qū)位置9第一節(jié)國際金融市場概述四、國際金融市場的新發(fā)展國際金融市場規(guī)?？涨霸鲩L世界金融市場日益全球化和一體化國際金融市場證券化的趨勢衍生金融工具市場的增長遠(yuǎn)快于現(xiàn)貨市場，場外交易市場的發(fā)展遠(yuǎn)快于有組織的交易所機(jī)構(gòu)投資者的作用日益重要產(chǎn)生這種趨勢的主要原因是：各國政府和金融管理當(dāng)局為了增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的競爭能力和增強(qiáng)金融制度活力，自20世紀(jì)70年代以來紛紛放松管制；電子技術(shù)的廣泛應(yīng)用，計算機(jī)和衛(wèi)星通訊網(wǎng)絡(luò)把遍布世界各地的金融市場和機(jī)構(gòu)緊密聯(lián)系在一起；從投資者角度看，全球化的資產(chǎn)組合能提供較好的資產(chǎn)多樣化，產(chǎn)生較高的收益并改善風(fēng)險的管理。原因大致是：國際銀行貸款風(fēng)險提高（債務(wù)危機(jī)等

6、原因）、貸款成本相對上升，而有價證券市場流動性提高、籌資成本降低，使各種類型的籌資者（包括跨國銀行本身為分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險）都轉(zhuǎn)向有價證券市場；銀行為增加資產(chǎn)負(fù)債的流動性。場外交易工具快速增長的原因是：它很少受管制的約束，從而具有傳統(tǒng)交易所難以匹敵的靈活性。機(jī)構(gòu)投資者日益重要的原因是：機(jī)構(gòu)投資者在增大回報、限制中介費(fèi)用、減少風(fēng)險并使資產(chǎn)多樣化等方面比個人投資者具有優(yōu)勢；機(jī)構(gòu)投資者一般比銀行受到相對寬松的管制與監(jiān)督約束；工業(yè)國對資本控制的放松，刺激了機(jī)構(gòu)投資者持有更多外國資產(chǎn)的意愿；隨著西方發(fā)達(dá)國家人口老齡化趨勢的加強(qiáng)，養(yǎng)老金基金的重要性也日益增強(qiáng)。10第二節(jié) 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場是指在貨幣發(fā)行

7、國境外進(jìn)行的該國貨幣存儲與貸放的市場，可以分為歐洲信貸市場和歐洲債券市場。一、歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展（一）歐洲美元市場的出現(xiàn)（東西方冷戰(zhàn)）（二）歐洲美元市場的發(fā)展1958年后，美國國際收支開始出現(xiàn)赤字，美元資金大量流出國外；美國對資本流出的限制，進(jìn)一步刺激了歐洲美元市場的發(fā)展11第二節(jié) 歐洲貨幣市場一、歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展（二）歐洲美元市場的的發(fā)展1970年代后石油危機(jī)大大促進(jìn)了歐洲美元市場的發(fā)展；這一市場自身具有存貸款利差比美國市場小的優(yōu)勢 這一市場沒有存款準(zhǔn)備金及利率上限等管制與限制； 這一市場在很大程度上是銀行同業(yè)市場，交易數(shù)額大，手 續(xù)費(fèi)及其他各項服務(wù)性費(fèi)用成本較低； 這一市場上

8、的貸款客戶通常都是大公司或政府機(jī)構(gòu)，信譽(yù)很高，貸款的風(fēng)險相對較低； 這一市場競爭格外激烈，競爭因素也會降低費(fèi)用； 這一市場因管制少而創(chuàng)新活動發(fā)展更快，降低市場參與者的交易成本。12第二節(jié) 歐洲貨幣市場一、歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展（三）歐洲貨幣市場的發(fā)展60年代后，這一市場上交易的貨幣不再局限于美元，馬克、瑞士法郎等也出現(xiàn)在市場上。這一市場的地理位置也擴(kuò)大了，在亞洲的新加坡、香港等地也出現(xiàn)了對美元、馬克等貨幣的借貸。13第二節(jié) 歐洲貨幣市場二、歐洲銀行信貸市場分短期信貸和中長期信貸兩種。歐洲貨幣市場的放款利率通常以倫敦銀行同業(yè)拆放利率（London Inter-Bank Offered Rate

9、，簡稱LIBOR）為基礎(chǔ)，加上一個加息率。對于金額較大、期限較長的貸款，通常采用銀團(tuán)貸款（Consortium Loan）或辛迪加貸款（Syndicated Loan）的形式：即由一家或幾家牽頭銀行發(fā)起組織一批銀行，按共同的貸款條件對一個借款戶進(jìn)行放款。這種貸款的數(shù)額可高達(dá)幾億或幾十億美元，貸款期限一般在710年，也有長達(dá)20年。14第二節(jié) 歐洲貨幣市場二、歐洲銀行信貸市場銀團(tuán)的構(gòu)成：牽頭銀行或經(jīng)理集團(tuán)代理銀行參加銀行銀團(tuán)貸款可以由一家或幾家銀行牽頭，若一家銀行牽頭稱為牽頭銀行，若幾家銀行牽頭，則分別稱為牽頭銀行、經(jīng)理銀行和共同經(jīng)理銀行，共同組成經(jīng)理集團(tuán)。它們負(fù)責(zé)組織貸款，并與借款人商討貸款協(xié)

10、議，同時提供貸款總額的5070。代理銀行是銀團(tuán)的代理人，負(fù)責(zé)監(jiān)督管理貸款的具體事項。可以由牽頭銀行兼任，也可由經(jīng)理集團(tuán)指定一家銀行擔(dān)任。提供一部分貸款的銀行，由牽頭銀行或代理銀行出面邀請，一般同牽頭銀行或銀團(tuán)貸款方面有過良好的合作關(guān)系。15第二節(jié) 歐洲貨幣市場二、歐洲銀行信貸市場對貸款銀行來說，銀團(tuán)貸款可以分散貸款風(fēng)險，減少同業(yè)競爭；對借款人來說，可以借此籌到獨(dú)家銀行所無法提供的大規(guī)模、期限長的貸款，但要承擔(dān)較高的貸款成本（LIBOR加息率管理費(fèi)承擔(dān)費(fèi)代理費(fèi)）。16第二節(jié) 歐洲貨幣市場三、歐洲債券指在貨幣發(fā)行國以外，以該國貨幣為面值發(fā)行的債券（歐洲債券與外國債券的區(qū)別？）歐洲債券的種類非常豐富

11、：固定利率債券浮動利率債券可轉(zhuǎn)換債券附認(rèn)購權(quán)證債券三個月或半年，按LIBOR或其他基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整，投資者可避免利率變動帶來的損失。公司債的一種，典型的可轉(zhuǎn)債可以在指定的日期，按約定價格轉(zhuǎn)換成債券發(fā)行公司的普通股。對投資者具有一定的吸引力，對發(fā)行公司可解除債務(wù)。也是公司債的一種，持有者可按約定價格購買債券發(fā)行公司的普通股。認(rèn)購權(quán)證可以和債券單獨(dú)分離、單獨(dú)出售。17第二節(jié) 歐洲貨幣市場三、歐洲債券選擇債券零息債券雙重貨幣債券全球債券債券持有者有權(quán)按自己的意愿，在指定的時期內(nèi)，以約定匯率將債券面值貨幣轉(zhuǎn)換成其他貨幣。沒有票面利率，以折價出售，到期一次還本。給資本增殖不作為收入納稅的國家的投資者帶來

12、抵稅或逃稅的機(jī)會。購買債券及附息時采用的是一種貨幣，到期還本金時使用的是另一種貨幣，匯率提前確定。在世界各主要資本市場同時大量發(fā)行，可以在這些市場內(nèi)部和市場之間自由交易的國際債券。18第三節(jié) 國際金融市場創(chuàng)新一、金融創(chuàng)新的含義金融創(chuàng)新包括新的市場、新的金融工具、新的交易技術(shù)等。金融創(chuàng)新就是把金融工具原有的收益、風(fēng)險、流動性、數(shù)額和期限等方面的特性予以分解，然后重新安排組合。二、金融創(chuàng)新的目的轉(zhuǎn)移風(fēng)險增加流動性降低成本創(chuàng)造信用19第三節(jié) 國際金融市場創(chuàng)新概述三、金融創(chuàng)新的原因: 風(fēng)險增強(qiáng)+技術(shù)進(jìn)步+自由化20世紀(jì)70年代以來國際金融市場利率、匯率、主要西方國家國內(nèi)物價等動蕩不安，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格

13、波動不已；信息、通訊技術(shù)的迅速發(fā)展和廣泛應(yīng)用；各主要西方國家放松管制、競爭加劇等。20一、外匯風(fēng)險概念 這里的外匯風(fēng)險是指匯率風(fēng)險，即在國際經(jīng)濟(jì)交易中，由于匯率的變動而給外幣債權(quán)或債務(wù)持有人造成的損失或收益的可能性（不確定性）。第四節(jié) 外匯風(fēng)險及其控制21二、外匯風(fēng)險類型外匯風(fēng)險流量風(fēng)險外匯銀行國際投資者國際籌資者流量風(fēng)險進(jìn)出口商存量風(fēng)險銀行、企業(yè)等企業(yè)等潛在風(fēng)險存量風(fēng)險國家等交易風(fēng)險結(jié)算風(fēng)險轉(zhuǎn)換風(fēng)險經(jīng)濟(jì)風(fēng)險儲備風(fēng)險22 交易風(fēng)險分析 結(jié)算風(fēng)險分析 轉(zhuǎn)換風(fēng)險分析三、外匯風(fēng)險分析23 1. 選擇好計價與結(jié)算貨幣 硬幣與軟幣選擇法 本幣計價法 一攬子貨幣計價法 價格調(diào)整法四、（企業(yè)）防范外匯風(fēng)險一

14、般方法24 黃金保值條款 在二戰(zhàn)后的布雷頓森林體系下，匯率由各國規(guī)定的貨幣名義上的含金量決定，只有貨幣含金量發(fā)生變化，匯率才會變化，因此在貿(mào)易合同中加列黃金保值條款，便可避免匯率風(fēng)險。 2. 在貿(mào)易合同中加列保值條款25 例1，英國在1967年11月18日宣布，每1英鎊的含金量從2.48828克純金，下降到2.13281克純金，貶值14.3%。假如在英鎊貶值前，美國某出口商與英國一進(jìn)口商簽訂了一個價值100萬英鎊的貿(mào)易合同，并規(guī)定以黃金保值。 那么，簽訂合同時，該筆價值100萬英鎊的交易相當(dāng)于248.828萬克黃金（ 2.48828克100萬）。英鎊貶值后，這筆交易仍然要支付相當(dāng)于248.82

15、8萬克黃金的英鎊，即116.67萬英鎊（ 248.828萬 .13281），如果沒有加列黃金保值條款，就只能支付100萬英鎊。26 例2，假設(shè)日本向美國出口商品，用美元支付，用日元保值。如果簽訂合同時，這批出口商品的價值為10萬美元，匯率為USD1=JPY120，即為1200萬日元。 那么，無論付款匯率如何變化，這批貨款始終要相當(dāng)于1200萬日元。假如付款時，匯率變?yōu)?USD1=JPY100，那么這批貨款便為12萬美元。 外匯保值條款27 另外，可確定一種貨幣（軟幣）與另一幣貨幣（硬幣）匯率的變動幅度，如果支付時兩種貨幣的匯率超過了這一幅度，才對原貨價進(jìn)行調(diào)整。 28 例3，假設(shè)有一個價值90

16、萬美元的進(jìn)出口合同，雙方商定以美元支付，以英鎊、瑞士法郎、日元三種貨幣保值，它們所占的權(quán)數(shù)各為1/3。簽訂合同時匯率為: USD1=GBP0.5；USD1=SFH1.5; USD1=JPY120; 則三種貨幣計算的30萬美元分別相當(dāng)于15萬英鎊，45萬瑞士法郎，3600萬日元。若付款時匯率變?yōu)椋?USD1=GBP0.45；USD1=SFH1.4; USD1=JPY130; 則15萬英鎊，45萬瑞士法郎，3600萬日元分別相當(dāng)于：33.3萬美元, 32.14萬美元, 27.4萬美元; 于是這筆交易應(yīng)該支付92.84萬美元. 一攬子貨幣保值條款29 3.提前或拖延收付貨款 什么時候可提前收（付）貨

17、款什么時候可拖延收（付）貨款30BSI （borrow-spot-invest）法，就是借款一即期合同一投資法指有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體通過借款、即期外匯交易和投資的程序，爭取消除外匯風(fēng)險的風(fēng)險管理辦法。 例如，德國C公司在90天后有一筆US$100 000的應(yīng)收款。為防止將來收匯時美元貶值帶來損失，該公司向銀行借入90天期限的US$100 000借款。 設(shè)外匯市場的即期匯率為US$1=EURO 0.5，該公司借款后用美元在外匯市場兌換成本幣 EURO5 0000，隨即將所得EURO進(jìn)行90天的投資。90天后，C公司以收回的US$100 000應(yīng)收款歸還銀行貸款。 可見，C公司在簽訂貿(mào)易合同時，通過借款、

18、即期外匯交易和投資三種方法的綜合運(yùn)用，外匯風(fēng)險消除。90天后收回應(yīng)收賬款US$100 000，正好用來歸還銀行借款（以上操作均未考慮利息因素）。 與31LSI（lead-spot-invest）法，提早收付一即期合同一投資法是指具有應(yīng)收（付）外匯賬款的公司，征得債務(wù)（權(quán)）方的同意，享受一定折扣提前支付貨款以避匯率風(fēng)險例如，具有應(yīng)收外匯賬款的公司，在征得債務(wù)方同意后，以一定折扣為條件提前收回貨款（以此消除時間風(fēng)險）；并通過在即期外匯市場上將外匯兌換成本幣（以此消除價值風(fēng)險）；然后，將換回的本幣進(jìn)行投資，所獲的收益用以抵補(bǔ)因提前收匯的折扣損失。又如，具有應(yīng)付外匯賬款的公司，可先借入本幣立即換成外匯

19、并在享受折扣基礎(chǔ)上提前付匯。事后只需還本幣貸款。32利用外匯衍生品進(jìn)行套期保值不同外匯交易方式趨避外匯風(fēng)險的優(yōu)缺點33第五節(jié) 利率與信用風(fēng)險控制一、互換二、FRA三、保理四、福費(fèi)廷34一、互換互換是指當(dāng)事雙方同意在預(yù)先約定的時間內(nèi)，直接或通過一個中間機(jī)構(gòu)來交換一連串付款義務(wù)的金融交易。貨幣互相是指交易雙方互相交換不同幣種、相同期限、等值資金債務(wù)的貨幣及利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。利率互換是指交易雙方在債務(wù)幣種相同的情況下，互相交換不同形式利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。1981年出現(xiàn)第一筆貨幣互換交易，1982年出現(xiàn)第一筆利率互換交易，但互換市場的發(fā)展非常迅速。35（一）起源(背對背貸款或平行貸款) 假設(shè)在英國經(jīng)

20、營的母公司打算向其在荷蘭的子公司提供一筆貸款，假使英國實行資本管制政策，這家公司為此付出成本。英國公司如果安排一家在荷蘭的母公司向英國母公司在荷蘭的子公司貸款，與此同時，英國母公司向荷蘭母公司在英國的子公司提供另外一筆貸款。這就是背對背貸款或平行貸款。36在英國在荷蘭 英國母公司在荷蘭的英國子公司在英國的荷蘭子公司 荷蘭母公司英鎊荷蘭盾37背對背貸款或平行貸款的缺陷確定交易對手要耗費(fèi)大量的時間和成本兩次貸款盡管在表面上看起來是交易雙方之間的“一對”交易，但在法律上卻是分離且完全獨(dú)立的兩筆交易，交易一方在其中一筆貸款上的違約行為并不能免除另一方履行另一筆貸款的責(zé)任按照會計和常規(guī)準(zhǔn)則，貸款最終將出

21、現(xiàn)在交易雙方的會計賬目上，將對公司信用等級、融資能力等產(chǎn)生影響。38（二）互換優(yōu)勢互換是可以用來作為簡化交易雙方外匯現(xiàn)金流動的快捷方式，從而可以降低交易成本。貨幣互換雙方有效地將兩筆外匯流動連接起來，互換雙方比較兩方向上流動的外匯，只需支付兩者差額。如果A公司必須向B公司支付100萬美元，B公司必須向A公司支付100萬歐元，該時點的即期匯率為1.05美元/歐元，B公司只需簡單向A公司支付50000美元。39互換交易中的現(xiàn)金流動是聯(lián)系在一起的。如果A公司因故不能向B公司支付相應(yīng)外匯時，B公司就不必向A公司支付相應(yīng)款項。作為一種新型交易產(chǎn)品，互換交易不在任何會計披露和證券注冊的要求之列，公司可以將

22、其視為表外項目。40（三）互換的例子A、B公司分別可以發(fā)行美元和瑞士法郎面值的7年期債券，A公司在美元和瑞士法郎市場的年利息成本均比B公司低，具有絕對優(yōu)勢，這有可能是因為A公司擁有更高的信用等級。4110%11.5%5%6% 公司A 公司B美元融資瑞郎融資 差值（AB） 1.5% 1.0% 0.5%42可以看出：A公司在籌集美元時具有相對優(yōu)勢，B公司在籌集瑞郎時具有相對優(yōu)勢。如果A公司需要瑞郎而B公司需要美元，則雙方都可以通過一次貨幣互換交易降低自身的融資成本。43ABt0期的美元t0期的瑞郎10.75%（美元）5. 5%（瑞郎）t7期的瑞郎t7期的美元以10%利率借入美元以6%利率借入瑞郎4

23、4因此，A公司使用瑞郎的成本：-5.5%-10%+10.75%=-4.75%B公司使用美元的成本：-10.75%-6%+5.5%=-11.25%則雙方都可以通過一次貨幣互換交易降低自身的融資成本0.25。45（四）利率互換的例子A、B兩個公司，都可以發(fā)行以美元為面值的固定利率和浮動利率債券469%10.5%LIBOR0%LIBOR+0.5% 公司A 公司B固定利率融資浮動利率融資 差值（AB） 1.5% 0.5% 1.0%47AB9.75%LIBOR+0.25%以9%固定利率借入以LIBOR +0.5%浮動利率借入48A公司使用浮動利率資金的成本：-9%-(LIBOR+0.25)+9.75%=-(LIBOR-0.5%)B公司使用固定利率資金的成本：-(LIBOR+0.50%)-9.75%+(LIBOR+0.25%) =-10%49二、遠(yuǎn)期利率協(xié)定（Forward Rate Agreenments,FRAs）FRAs是一種遠(yuǎn)期合約。買賣雙方商定將來一定時間的協(xié)定利率，并規(guī)定以何種利率為參照利率，在將來清算時，按規(guī)定的期限和本金，由一方支付協(xié)議利率與參照利率利息差額和貼現(xiàn)金額。例如：兩家銀行就未來3個月（確切期限為91天）期限的歐洲美元存款利率達(dá)成協(xié)定（9），規(guī)