公募權益基金智能圖鑒

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 基金業(yè)績分化加劇，選基難度持續(xù)上升 4 HYPERLINK l _TOC_250011 公募權益基金的整體業(yè)績與風格 7 HYPERLINK l _TOC_250010 公募權益基金圖鑒使用手冊 10 HYPERLINK l _TOC_250009 業(yè)績評價 11 HYPERLINK l _TOC_250008 倉位與換手 13 HYPERLINK l _TOC_250007 持股自信度：個股集中度與行業(yè)集中度 14 HYPERLINK l _TOC_250006 特色抱團偏好：重倉股比例與擁擠股比例 15 HYPERLINK l _T

2、OC_250005 風格偏好與風格漂移 16 HYPERLINK l _TOC_250004 市值偏好 18 HYPERLINK l _TOC_250003 行業(yè)偏好與行業(yè)主動權重 19 HYPERLINK l _TOC_250002 特色主題偏好 20 HYPERLINK l _TOC_250001 公募權益核心風格代表基金案例 22 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示： 27圖表目錄圖表 1 2019 年以來公募權益基金數(shù)量和規(guī)?？焖偕仙?4圖表 2 2019 年以來 FOF 數(shù)量和規(guī)模快速上升 4圖表 3 22 家銀行理財子陸續(xù)獲批 5圖表 4 權益基金業(yè)績分化度顯

3、著抬升 6圖表 5 逐年基金業(yè)績分化程度 6圖表 6 權益基金圖鑒界面 7圖表 7 權益基金業(yè)績表現(xiàn)統(tǒng)計 8圖表 8 權益基金分類倉位統(tǒng)計 8圖表 9 2020Q2 權益基金分類換手率統(tǒng)計 8圖表 10 權益基金持股集中度分類統(tǒng)計 9圖表 11 2020Q2 權益基金集中度分區(qū)間統(tǒng)計 9圖表 12 權益基金配置比例分版塊統(tǒng)計 9圖表 13 2020Q2 權益基金配置比例分區(qū)間統(tǒng)計 9圖表 14 中信一級行業(yè)配置占比 10圖表 15 華安金工權益基金標簽庫 11圖表 16 業(yè)績評價 1 12圖表 17 各類基金的市場選股能力 12圖表 18 各類基金的市場擇時能力 13圖表 19 業(yè)績評價 2

4、13圖表 20 倉位、換手偏好 14圖表 21 持股自信度基金&同類持股集中度 14圖表 22 持股自信度基金&同類持股行業(yè)集中度 15圖表 23 基金重倉股比例&同類重倉股比例 16圖表 24 基金擁擠股比例&同類擁擠股比例 16圖表 25 基金 BARRA 風格分析 17圖表 26 基金持倉風格多期解析 18圖表 27 基金風格對比滬深 300 18圖表 28 基金風格對比權益基金整體 18圖表 29 基金市值偏好 19圖表 30 基金板塊偏好 19圖表 31 基金行業(yè)偏好與行業(yè)配置主動比例（ACTIVE WEIGHT） 20圖表 32 熱門主題列表 21圖表 33 基金主題偏好 21圖表

5、 34 主題特色權益基金列舉 22圖表 35 部分權益核心風格 22圖表 36 權益基金圖鑒案例 1 23圖表 37 權益基金圖鑒案例 2 24圖表 38 權益基金圖鑒案例 3 25圖表 39 權益基金圖鑒案例 4 26圖表 40 權益基金圖鑒案例 5 27基金業(yè)績分化加劇，選基難度持續(xù)上升2020 年公募權益基金迎來牛市，截止 2020/11/27，市場權益基金的收益率中位數(shù)為 40.63%，同期滬深 300 收益率為 21.58%，平均超額收益 19.05%。“買股票不如買基金”的賺錢效應吸引了大量資金流入，年內(nèi)新發(fā)百億偏股型基金達到 28 只。根據(jù) 2020Q3 基金三季報，公募偏股基金

6、持股市值達到 2.89 萬億元，相比 2020Q2 上升了 28.13%，而 2018Q4 權益市值僅 0.98 萬億元，公募權益基金已實現(xiàn)連續(xù) 7 個季度的持股規(guī)模快速增長。另一方面，偏股型基金數(shù)量從 2014Q1 的 579只，增長到 2020Q3 的 2800 余只，基金數(shù)量的增多疊加基金業(yè)績分化程度加劇，導致基金選擇的難度與日俱增。圖表 1 2019 年以來公募權益基金數(shù)量和規(guī)?？焖偕仙Y料來源：整理與此同時，銀行理財子公司陸續(xù)獲批，保險資管、社?；稹OF 等機構對于資金的增值需求迫切，配置公募基金的意愿強烈，權益基金作為其配置權益資產(chǎn)的重要方式，構造完整基金分析框架的重要性不言而

7、喻。圖表 2 2019 年以來 FOF 數(shù)量和規(guī)?？焖偕仙Y料來源：整理圖表 3 22 家銀行理財子陸續(xù)獲批公司名稱獲批日期成立日股東注冊資本(億元)中銀理財有限責任公司2018-12-262019-07-01中國銀行股份有限公司:100%100.00建信理財有限責任公司2018-12-262019-05-24中國建設銀行股份有限公司:100%150.00農(nóng)銀理財有限責任公司2019-01-042019-07-29中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司:100%120.00交銀理財有限責任公司2019-01-042019-06-06交通銀行股份有限公司:100%80.00工銀理財有限責任公司2019-02-

8、152019-05-28中國工商銀行股份有限公司:100%160.00光大理財有限責任公司2019-04-162019-09-25中國股份有限公司:100%50.00招銀理財有限責任公司2019-04-162019-11-01招商銀行股份有限公司:100%50.00中郵理財有限責任公司2019-05-282019-12-18中國郵政儲蓄銀行股份有限公司:100%80.00興銀理財有限責任公司2019-06-062019-12-13興業(yè)銀行股份有限公司:100%50.00杭銀理財有限責任公司2019-06-242019-12-20杭州銀行股份有限公司:100%10.00寧銀理財有限責任公司201

9、9-06-262019-12-24寧波銀行股份有限公司:100%15.00徽銀理財有限責任公司2019-08-212020-04-26徽商銀行股份有限公司:100%20.00南銀理財有限責任公司2019-12-092020-08-20南京銀行股份有限公司:100%20.00蘇銀理財有限責任公司2019-12-192020-08-20江蘇銀行股份有限公司:100%20.00匯華理財有限公司2019-12-200.00平安理財有限責任公司2020-01-022020-08-25平安銀行股份有限公司:100%50.00青銀理財有限責任公司2020-02-062020-09-16青島銀行股份有限公司:

10、100%10.00華夏理財有限責任公司2020-04-2630.00信銀理財有限責任公司2020-06-122020-07-01中信銀行股份有限公司:100%50.00渝農(nóng)商理財有限責任公司2020-06-282020-06-28重慶農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司:100%20.00廣銀理財有限責任公司2020-07-130.00浦銀理財有限責任公司2020-08-0450.00資料來源：整理在上述背景下，本篇報告提出多維度基金評價體系。我們打造了智能化權益基 金知識圖譜，構建可視化基金標簽數(shù)據(jù)庫，全方位刻畫基金與基金經(jīng)理持股特征，為 基金的投資選擇提供詳細的數(shù)據(jù)支撐。本數(shù)據(jù)庫收錄全市場偏股型基金共

11、計 2988 只，不含（類）指數(shù)增強基金、絕對收益基金、ETF，這三類基金的投資邏輯有所不同， 可以參見我們之前的研究報告。近兩年來，不同基金之間的業(yè)績表現(xiàn)分化加劇。我們?nèi)∶恐粰嘁婊饾L動一年的收益率，計算橫截面上 3/4 分位數(shù)與 1/4 分位數(shù)的業(yè)績之差作為市場的業(yè)績分化度指標，繪制時間序列上的變化，如圖表 2 所示，主動股基（930890.CSI）代表了整體權益基金市場的基本表現(xiàn)。2019 年中后，整體權益市場業(yè)績表現(xiàn)十分優(yōu)秀，但市場的收益分化程度也大幅上升，不同基金之間差距極大。今年權益基金業(yè)績前 1/4分位為 53.35%，2/4 為 40.12%（平均數(shù)為 39.52%），3/4

12、為 24.98%，是近 5 年來基金業(yè)績分化最大的一年，積極把握結構性機會的權益基金在今年業(yè)績突出。圖表 4 權益基金業(yè)績分化度顯著抬升圖表 5 逐年基金業(yè)績分化程度年份前3/4前2/4前1/4業(yè)績分化度2010-3.44.211.214.62011-27.5-23.9-20.37.220120.74.59.18.420137.114.523.816.7201413.122.933.420.4201528.544.860.231.72016-19.7-10.50.420.120174.210.420.616.52018-26.4-20.8-13.113.3201923.639.351.628.

13、0202025.040.153.328.4資料來源：wind 資訊，資料來源：wind 資訊，隨著市面上的基金產(chǎn)品越來越多，想要快速準確地解碼某個基金的特征有一定難度，且權益基金產(chǎn)品之間差異度大，理念上遵循主動投資的策略，往往在行業(yè)、市值等風格上有較高的暴露，難以在統(tǒng)一的基準上進行業(yè)績評價。因此我們從結合主動思想和量化方法，構建了一套符合邏輯、智能可視化、系統(tǒng)全面的權益基金分析框架，以圖鑒的形式精準描述不同權益基金的業(yè)績評價、選股擇時能力、倉位換手偏好、持倉集中偏好、抱團偏好、風格偏好以及特色主題偏好，剖析權益基金超額業(yè)績的來源與風險暴露。華安金工通過 Excel 的形式發(fā)布權益基金圖鑒 v1

14、.1，將權益型基金定義為主要投資于股票的基金產(chǎn)品，包含了普通股票型+偏股混合性+靈活配置型三個分類，收錄權益基金共 2988 只，剔除非主代碼基金和未存續(xù)基金，全面涵蓋市場基金，直觀展現(xiàn)某只基金的持股風格和歷史特征。以下為圖鑒的一個示例展示，更詳細的案例分析可以參見本文第四章。機構重倉股2015123164.4349.4120152016063066.4451.1720162016123165.5451.3120162017063091.0465.1320172017123187.4075.2820172018063097.2573.6320182018123197.3875.81201820

15、190630 100.0081.2120192019123199.6279.0020192020063093.7475.942020機構控盤股12310.0236.3306300.0535.7612310.0734.6706300.3638.8012310.4047.1206300.3346.3912310.3541.7606300.5344.7612310.3846.5406300.2548.02第一大持倉行業(yè)0151231 食品飲料 0.35355791 0.234785050160630 食品飲料 0.34910441 0.230583310161231 食品飲料 0.33873103

16、0.226769310170630 食品飲料 0.32625637 0.248496370171231 食品飲料 0.33475195 0.256462020180630 食品飲料 0.31128919 0.261303510181231 食品飲料 0.4107561 0.241910410190630 食品飲料 0.46401142 0.273554490191231 食品飲料0.429454 0.276230840200630 食品飲料 0.47065627 0.321693552222222222選股能力擇時能力 權益基金圖鑒v1.1淺藍單元格直接修改掃碼關注“金工嚴選” 獲取最新研究成

17、果錢靜閑 量化研究HYPERLINK mailto:qianjx qianjx 基金產(chǎn)品與FOF，價量因子76543210300%250%200%150%100%50%0%年份20102011201220132014201520162017201820192020至今區(qū)間收益 同類排名 區(qū)間波動 區(qū)間回撤超額收益 跟蹤誤差超大盤大盤42.630.0013.6138.7432.8822.1412.3122.9619.9114.71中盤小盤市值偏好其他0.178.4120.305.2313.976.810.526.0313.5718.39100%回撤易方達中小盤主動股基基

18、金經(jīng)理張坤2015123120160630201612312017063020171231201806302018123120190630201912312020063019.0913.168.9826.8814.0425.0152.5522.4319.5729.6129.9445.4838.0818.6117.0124.529.2921.9326.3824.558.1732.9519.0310.5422.1021.5225.3226.6520.5712.7480%其他小盤中盤大盤超大盤60%業(yè)績評價40%14.57-27.275.259.6131.4325.798.3046.82-14.30

19、65.3268.0240/253208/296157/348260/391124/420362/44210/47513/50945/57480/71695/98825.2920.2619.5617.8217.9033.4020.9713.4526.9922.9125.78-25.39-29.40-16.10-10.42-8.63-28.83-15.13-7.21-29.30-8.58-15.74-2.68-18.495.0713.7517.3647.07-17.6011.57-27.1548.5049.9117.24-8.780.17-4.1314.06-21.2825.9135.2512.8

20、516.8118.1165.4947.2841.9753.9374.03172.5995.3069.5284.4373.820.00BETA1.101.111.080.840.840.600.630.711.081.0781.02856.41982.47135.80617.61967.87397.52699.01832.00082.1230.00 100.00078.2632.7716.3858.8298.8119.919.0733.2099.6568.58100.0020%0%2015123120160630201612312017063020171231201806302018123120

21、1906302019123120200630大制造25.8123.9318.429.4817.3914.3617.7325.2920.8515.59大周期4.782.2918.580.690.093.425.126.825.246.60大金融10.380.003.038.219.430.000.095.132.720.00大消費54.4839.5337.1251.1538.4855.9253.8750.8535.5638.76板塊&行業(yè)偏好大科技4.5634.2522.8630.4634.6126.3023.1911.9135.6339.05100%80%大科技60%大消費40%大金融20%大

22、周期0%大制造抱團分析基金重倉股比例同類重倉股比例基金擁擠股比例同類擁擠股比例120% 60% 100%50% 80%40%60% 30% 40% 20% 主題偏好（僅供參考）20% 10% 選擇報告期選擇基準基金配置 基準配置35%0%0%貝塔動量-0.367-0.324-0.6110.957-0.5701.034-0.4871.592-0.1101.096-0.1621.4120.6590.4860.2201.180-0.3470.957-0.2040.943市值0.5130.3520.2740.5900.6710.9240.8210.7800.7710.689風格分析盈利 殘差波動率1.

23、1110.5980.349-0.529-0.573-0.663-0.701-0.868-0.780-0.815-0.978-0.3890.2620.6580.5440.6270.6100.4830.5330.253成長B/P0.1820.0400.055-0.3930.090-0.4940.072-1.0670.203-1.1570.288-1.1360.395-1.3450.556-1.2970.533-1.1860.487-1.075杠桿-0.854-1.029-0.951-0.969-0.905-0.624-0.953-1.025-0.952-0.951流動性 非線性市值5G應用華為概念

24、新基建 白酒創(chuàng)新藥半導體產(chǎn)業(yè)20151231201606302016123120170630201712312018063020181231201906302019123120200630-0.295-0.161-0.3890.2550.3540.6860.8310.5890.4000.275-0.115 生物疫苗0.014 蘋果0.120 鋰電池-0.170 醫(yī)療器械-0.222 云計算-0.451 芯片-0.393 集成電路-0.374 小米產(chǎn)業(yè)鏈-0.354 新能源汽車-0.29933.2112.0326.377.720.097.634.944.700.758.7915.393.653.

25、572.007.6313.8810.2011.638.835.733.872.974.551.520.453.242.482.034.743.6230%25%20%基金主題偏好 15%基準主題偏好 10%5%0%20% 15% 10% 5% 0%食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料50%45%40%35%30%25%同類持股行業(yè)集中度基金持股行業(yè)集中度100% 90% 80%70%60%50%40% 30% 20% 10% 0%同類持股集中度基金持股集中度持倉集中程度20151231 20160630 20161231 20170630 201712

26、31 20180630 20181231 20190630 20191231 202006300%10%0%選擇比較基準10%20%30%20%40%30%50%60%40%70%80%50%90%其他電力設備及新能源傳媒基礎化工電子通信機械食品飲料計算機 醫(yī)藥主動權重60%100%5.705.736.006.246.436.797.2413.3619.8222.682020063019.613.798.363.7410.274.866.256.5012.1424.492019123144.610.002.775.191.010.002.327.228.1328.752019063034.22

27、0.003.403.462.422.694.534.6714.6729.932018123119.480.007.292.0413.120.005.7811.885.9034.512018063010.654.613.280.0926.115.2211.5620.860.0017.632017123137.902.110.000.6930.460.000.0015.270.0013.572017063035.900.090.106.8616.033.613.237.583.1223.482016123134.778.770.000.0120.198.203.552.465.8716.18201

28、6063028.397.084.280.000.000.007.292.280.2950.3920151231其他電力設備及新傳媒基礎化工電子通信機械食品飲料計算機醫(yī)藥基金換手率 同類換手率均值600% 500% 400%300%200%100%0%基金倉位同類倉位均值100% 90%80%70% 60% 50% 40% 30%20% 10% 0%2020/12/9T-1日期：20151231201603312016063020160930201612312017033120170630201709302017123120180331201806302018093020181231201903

29、3120190630201909302019123120200331202006302020093020151231201606302016123120170630201712312015123120160331201606302016093020161231201703312017063020170930201712312018033120180630201809302018123120190331201906302019093020191231202003312020063020200930201806302018123120190630凈值201912312020063020151231

30、20151231201606302016063020161231201612312015H220170630201706302016H12016H220171231201712312017H120180630201806302017H220181231201812312018H12018H220190630201906302019H120191231201912312019H220200630202006302020H1相對凈值5G應用華為概念新基建白酒創(chuàng)新藥半導體產(chǎn)業(yè)生物疫苗2015123120151231蘋果2016063020160630鋰電池2016123120161231201706

31、3020170630醫(yī)療器械2017123120171231云計算2018063020180630芯片2018123120181231集成電路2019063020190630小米產(chǎn)業(yè)鏈2019123120191231新能源汽車20200630行業(yè)配置主動比例20200630與基準比較基金本期0.5181.1020.253-0.9100.4620.558-1.119-0.7720.7520.019基準本期-0.0890.1770.8510.197-0.1810.167-0.0280.2930.198-0.428持倉風格多期解析基金風格滬深300持倉與基準風格比較貝塔1.5非線性市值 10.50流

32、動性-0.5-1-1.5杠桿B/P成長動量市值盈利殘差波動率貝塔 1.5非線性市值1動量201806300.5201812310 20190630流動性-0.5市值 -120191231-1.520200630杠桿盈利風格漂移程度:0.16同類漂移排名:209/227B/P殘差波動率成長華安證券金融工程團隊姓名職位手機(微信）郵箱研究領域嚴佳煒所長助理、首席分析HYPERLINK mailto:yanjw yanjw量化研究，基金研究朱定豪吳正宇資深高級分析師量化研究員1862188025018930551781 HYPERLINK mailto:zhudh zhud

33、h HYPERLINK mailto:wuzy wuzy基金產(chǎn)品與FOF，資產(chǎn)配置，價量因子基本面因子，行業(yè)/風格輪動基本信息基金代碼110011.OF基金簡稱易方達中小盤成立日期 2008-06-19運作方式契約型開放式所屬分類偏股混合型基金規(guī)模(2020Q3)281.42億元是否上市交易未上市基金2020打新情況152/169/180(中簽/參與/新股總數(shù))管理基金公司公司2020打新入圍率公司2020打新參與度易方達基金8896圖表 6 權益基金圖鑒界面?zhèn)}位換手偏好權益?zhèn)}位91.92倉位波動率2.13港股倉位0.00年化換手率2020H1105機構投資者占比5.65資料來源：整理公募權益

34、基金的整體業(yè)績與風格不同于 ETF 可能采取完全復制法復制指數(shù)收益，公募權益基金在相似的投研理念和相對排名的業(yè)績考核標準下，往往形成獨特的、自成體系的持股風格，且在不同經(jīng)濟環(huán)境下可能出現(xiàn)系統(tǒng)性的風格變化。例如市值風格長期偏向中證 800，2015 年向中證 500 甚至 1000 漂移，2017 年以后向滬深 300 漂移。根據(jù)我們的基金數(shù)據(jù)庫，本章我們統(tǒng)計權益基金市場的整體概況，包括業(yè)績表現(xiàn)、倉位與換手率、持股與行業(yè)集中度、板塊和行業(yè)配置比例等全市場公募權益基金平均持股風格。首先我們統(tǒng)計了 2020 年至今公募權益基金整體業(yè)績表現(xiàn)，公募權益基金平均凈值增長率為40.63%，凈值增長高于50%

35、的基金有31%，高于60%的基金有14%，高于 70%的基金有 5%。圖表 7 權益基金業(yè)績表現(xiàn)統(tǒng)計資料來源：整理近年來股市表現(xiàn)突出，基金平均倉位持續(xù)提升。從換手率來看，各類型基金的平均換手率較 2015 年都有明顯的下降，立足于股票基本面長期持有，分享股票長期業(yè)績增長的投資理念越來越被市場認可。圖表 8 權益基金分類倉位統(tǒng)計圖表 9 2020Q2 權益基金分類換手率統(tǒng)計資料來源：wind 資訊，資料來源：wind 資訊，持股集中度衡量了前十大持倉個股的加總持股占比，目前的均值水平約為 58%。自 2015 年以來，該指標從 49%附近呈現(xiàn)長期震蕩上行。在近兩年的結構性行情下，部分基金采取集中

36、持股的方式提高基金業(yè)績彈性。以茅臺為代表的核心資產(chǎn)連續(xù)多個季度價格穩(wěn)步上漲，集中持股的方式大幅提高了基金在這類基金重倉股上所能獲取的收益。圖表 10 權益基金持股集中度分類統(tǒng)計圖表 11 2020Q2 權益基金集中度分區(qū)間統(tǒng)計61% 59% 57% 55% 53% 51% 49% 47% 20150331201506302015093020151231201603312016063020160930201612312017033120170630201709302017123120180331201806302018093020181231201903312019063020190930201

37、9123120200331202006302020093045% 偏股混合型基金 普通股票型基金資料來源：wind 資訊，資料來源：wind 資訊，從板塊配置來看，基金平均配置大消費板塊 41%、大科技 27%、大制造 15%、大周期 10%、大金融 7%。2020Q2 有 600 只基金大消費配置比例大于 50%，296只基金大科技配置比例大于 50%，而大金融板塊配置比例低于 5%的基金高達 1382只，大金融板塊的整體配置比例接近歷史低位。圖表 12 權益基金配置比例分版塊統(tǒng)計圖表 13 2020Q2 權益基金配置比例分區(qū)間統(tǒng)計資料來源：wind 資訊，資料來源：wind 資訊，綜合公募

38、權益基金整體持倉，按中信一級行業(yè)進行統(tǒng)計?；鸾^對配置比例最高的行業(yè)是食品飲料、醫(yī)藥和電子，比例分別為 17%、15%和 13%。從季度相對變動來看，2020Q3 醫(yī)藥行業(yè)配置比例從 20%下降至 15%，計算機從 8%下降至 5%；食品飲料從 14%上升至 17%，電力設備新能源從 7%上升至 9%，電子從 12%上升至 13%。圖表 14 中信一級行業(yè)配置占比上游/周期中游/制造下游/消費TMT/科技大金融基礎交通建材有色建筑石油煤炭鋼鐵綜合電力機械汽車輕工國防電力醫(yī)藥食品家電消費商貿(mào)農(nóng)林紡織電子計算傳媒通信房地銀行非銀綜合化工運輸金屬石化設備制造軍工及公飲料者服零售牧漁服裝機產(chǎn)行金金融及

39、新用事務融能源業(yè)201003313%2%1%2%1%2%3%1%0%3%3%3%0%1%1%7%9%5%0%7%0%0%1%2%1%4%4%27%8%0%201006302%3%1%2%1%2%2%1%0%4%3%4%0%0%1%13%11%3%0%8%1%1%2%3%1%3%2%19%7%0%201009303%1%2%3%2%2%1%1%0%4%3%5%0%1%1%14%14%3%0%9%2%1%2%2%0%3%3%11%6%0%201012313%2%3%3%3%2%3%1%0%5%6%4%0%1%1%12%11%4%0%6%2%1%3%3%0%4%3%8%6%0%201103313%2

40、%6%2%3%2%5%2%0%4%6%5%0%1%1%8%10%5%0%5%1%0%2%2%0%4%4%11%4%0%201106304%1%5%2%3%1%5%1%0%3%5%4%0%1%1%8%12%6%0%5%1%1%2%2%0%3%5%12%4%0%201109303%2%2%2%3%1%5%1%0%4%4%4%0%1%1%10%15%5%0%5%1%1%3%3%0%3%6%10%4%0%201112313%2%1%1%3%1%3%0%0%4%4%4%0%0%2%11%17%4%1%4%1%1%2%3%1%3%7%13%4%0%201203312%2%1%1%3%1%4%0%0%3%3

41、%4%0%0%1%8%18%5%1%4%1%1%2%2%1%1%9%12%6%0%201206302%1%1%1%4%1%2%0%0%2%3%3%0%0%2%10%17%4%1%3%1%2%4%2%1%1%13%8%10%0%201209303%1%1%1%4%1%2%0%0%2%2%3%0%0%3%14%19%4%1%3%1%1%5%3%1%1%10%5%9%0%201212314%1%1%1%5%2%1%0%0%2%2%5%0%0%3%13%12%5%1%2%1%1%4%2%1%1%13%11%9%0%201303316%1%1%1%3%3%1%0%0%2%2%5%0%0%4%18%10%

42、6%1%2%1%0%6%3%1%2%8%10%5%0%201306306%1%1%1%4%3%0%0%0%3%2%5%0%0%4%18%11%5%0%1%1%0%8%3%4%2%9%5%3%0%201309305%1%1%1%1%2%0%0%0%4%2%4%0%0%3%17%11%4%1%2%1%0%9%5%9%2%5%5%3%0%201312316%1%1%1%1%2%0%0%0%4%4%5%1%1%3%18%10%7%0%1%2%1%9%6%5%1%4%3%3%0%201403315%1%1%1%1%2%0%0%0%6%4%4%1%1%2%20%9%5%1%1%1%1%7%9%5%2%4%

43、2%2%0%201406305%1%1%1%2%1%0%0%0%5%5%6%1%2%3%19%7%5%1%1%2%1%8%9%6%3%3%2%2%0%201409305%1%1%1%3%1%0%0%0%5%5%6%1%3%4%17%6%3%1%1%2%1%7%11%5%3%3%2%3%0%201412314%1%1%1%3%0%1%1%1%3%3%4%1%3%3%9%4%3%1%1%1%1%3%9%3%3%10%9%14%0%201503314%2%1%2%3%0%0%1%0%3%3%5%1%1%3%11%2%3%1%2%1%1%5%17%6%3%6%5%7%0%201506305%4%1%1

44、%2%0%0%0%0%4%5%3%2%3%3%14%4%2%2%1%2%2%6%15%6%3%4%3%3%0%201509305%3%1%1%1%0%0%0%0%3%4%3%2%3%5%15%4%2%2%1%3%1%6%10%5%4%3%7%3%0%201512316%2%1%2%2%0%0%0%1%3%5%3%2%3%3%12%3%3%2%1%2%2%6%13%6%5%4%5%3%0%201603316%2%1%3%2%1%0%0%1%2%4%4%2%3%4%12%5%3%2%1%4%2%7%9%6%5%4%4%2%0%201606307%2%1%3%2%1%1%0%1%3%4%4%2%3%

45、3%12%6%4%1%1%3%1%8%8%5%5%3%4%2%0%201609307%1%2%3%3%1%1%0%1%3%4%4%3%3%3%13%5%5%1%1%3%1%9%6%4%5%3%4%2%0%201612317%1%2%2%3%1%0%0%1%3%5%4%3%3%3%13%5%5%1%1%3%1%8%5%3%4%3%5%2%0%201703316%2%2%3%4%1%0%0%1%3%6%4%3%3%4%12%7%5%1%2%1%1%10%4%3%3%3%6%2%0%201706304%2%2%3%3%1%0%0%1%3%5%4%3%2%4%11%8%7%1%1%1%1%11%3%3

46、%3%2%6%6%0%201709303%1%2%5%2%1%0%1%0%3%5%3%2%1%3%9%11%6%1%2%1%0%12%2%3%3%3%7%7%0%201712313%2%2%3%1%1%0%1%0%4%4%3%2%1%2%10%14%7%1%2%1%0%10%2%3%3%4%7%8%0%201803312%2%2%4%1%1%0%0%0%4%4%2%2%1%2%12%11%7%1%2%1%0%10%4%4%2%4%6%5%0%201806303%2%1%3%1%1%0%1%0%2%4%3%2%1%1%15%14%8%1%2%1%1%9%5%4%1%4%4%4%0%2018093

47、03%2%2%2%1%2%0%1%0%2%4%3%2%2%1%14%14%6%1%2%1%1%7%6%3%2%5%6%7%0%201812312%2%1%1%1%1%0%0%0%4%4%3%2%2%2%13%11%5%1%3%3%1%7%6%3%2%7%5%7%0%201903312%2%1%1%1%1%0%0%0%3%4%3%1%1%1%13%15%5%1%2%4%1%8%6%3%2%6%5%7%0%201906302%2%1%1%0%0%0%0%0%4%3%3%1%1%1%13%18%7%1%3%3%0%7%5%2%2%5%6%8%0%201909302%2%1%1%0%0%0%0%0%3

48、%3%2%1%1%2%14%16%6%2%2%3%0%12%5%2%2%4%5%7%0%201912313%2%2%2%0%0%0%0%0%4%3%2%1%1%1%12%14%6%2%1%2%0%12%5%4%2%6%7%5%0%202003312%2%2%1%0%0%0%0%0%4%4%2%1%1%1%17%14%4%1%2%3%0%10%8%5%3%5%4%3%0%202006303%2%1%1%0%0%0%0%0%7%3%1%1%1%1%20%14%4%3%2%1%0%12%8%4%2%3%2%2%0%202009303%2%1%2%0%0%0%0%0%9%4%2%1%2%1%15%17

49、%4%3%1%1%0%13%5%3%1%3%3%2%0%資料來源：整理公募權益基金圖鑒使用手冊本節(jié)主要介紹權益基金圖鑒的使用方法以及各個指標的定義，我們構建了業(yè)績評價、倉位與換手偏好、個股行業(yè)集中度、抱團股偏好、風格暴露與風格漂移、市值偏好、行業(yè)偏好與主動權重、熱點主題偏好 8 個維度指標庫描述基金的投資行為，每個維度下都選取了相應的子項指標對基金選股風格進一步刻畫。圖表 15 華安金工權益基金標簽庫資料來源：整理業(yè)績評價基金投資者最為關注的一定是基金的歷史業(yè)績。造成基金業(yè)績波動的原因有多種多樣，但歷史業(yè)績作為基金交出的“成績單”，是基金評價中最為基礎、也是最為客觀的部分。業(yè)績評價方面，我們對

50、基金的絕對業(yè)績與相對業(yè)績進行評估，絕對業(yè)績評估主要包括區(qū)間絕對收益，區(qū)間絕對收益在同類中的排名（wind 投資類型二級分類），區(qū)間波動以及區(qū)間回撤；相對業(yè)績評估主要提供基于不同業(yè)績基準（下拉菜單中可選上證 50、中證 100、滬深 300、中證 500、中證 1000、中證全指、主動股基指數(shù)）的超額收益，跟蹤誤差，貝塔、選股能力、擇時能力。Beta 采用CAPM 模型回歸得到：, , = + (, ,) + ,其中,為基金的日度復權單位收益率，,為基準的日度收益率，即為表中的 Beta 值。選股能力與擇時能力基于T-M 模型給出：, , = + (, ,) + (, ,)2 + ,其中回歸截距

51、項即為歷年的選股能力，經(jīng)濟學含義為基金日度能產(chǎn)生的超額Alpha，為歷年的擇時能力，若 0，則基金有擇時能力。選股能力擇時能力圖表 16 業(yè)績評價 18677.-30.2290.88101.4140.933.4525.74-125.89122/98764.382020至今41-74.0.0970.9878.11529.2736.058-8.22.9180/71565.32201968532.-0.0241.0890.2011.01-25.31-29.3026.9945/573-14.30201878-1253.1390.0.8963.57425.01.78221-7.13.4513/50824

52、6.8201755-26.0.0790.8562.91.5819-11.285.13-120.9710/4748.3020164676.0.0260.77108.78.20205.58-28.8333.40362/442.7925201524-192.0.0090.7574.44-20.2351.6663-8.17.90124/420.4331201439-134.0.0830.6776.33.2617-7.6542-10.17.82260/3919.6120138626.-30.0480.8659.31-2.317.556.10-119.56157/3485.25201284-105.-0.

53、0090.8957.71-2.25-25.01-29.4020.26208/296-27.27201187-150.1400.0.8590.15827.0-12.51-25.3925.2940/25314.572010BETA跟蹤誤差超額收益區(qū)間回撤區(qū)間波動同類排名區(qū)間收益年份業(yè)績評價資料來源：整理圖表 17 各類基金的市場選股能力資料來源：整理不同的市場環(huán)境下可能導致基金的選股擇時難易程度分化較大，絕對的選股、擇時能力數(shù)值大小很難判斷該基金的表現(xiàn)，我們統(tǒng)計了市場基本情況以供參考。圖表 17 展示了以滬深 300 為市場基準指數(shù)，滾動一年計算三類權益基金的選股能力的中位數(shù)，代表市場的平均水平，

54、除 2018 年中至 2019 年初以外，大部分基金的選股能力表現(xiàn)為正值，2019 年中至今，基金的選股能力呈現(xiàn)大幅上升趨勢，這也是權益基金業(yè)績爆發(fā)的主要原因。截止 2020/9/30，超過 95%的普通股票型和偏股混合型基金選股能力為正，80%的靈活配置型基金選股能力為正，接近歷史最優(yōu)水平。與此相對，基金的擇時能力為負的時間段較多，主要受權益基金的高倉位所限制，圖表 18 展示了以滬深 300 為市場基準指數(shù)，滾動一年計算三類權益基金的擇時能力的中位數(shù)，低谷出現(xiàn)在 2017 年中，截止 2020/9/30，約 8%的普通股票型和偏股混合型表現(xiàn)出正向擇時能力，約 21%的靈活配置型基金表現(xiàn)出正

55、向擇時能力。圖表 18 各類基金的市場擇時能力資料來源：整理在此分析基礎上，我們提供選股能力和擇時能力排位百分比，表示橫截面上單只基金在同類中超越的比例，該排位百分比越大，基金的選股/擇時能力越好。以圖表 19 為例，該基金的選股能力近五年在市場中名列前茅，擇時能力較不穩(wěn)定，但相對于基準仍然有不錯的超額收益，主要得益于優(yōu)秀的選股能力，業(yè)績在同類中排名靠前。選股能力擇時能力圖表 19 業(yè)績評價 211.9691.2870.88101.4140.933.4525.74-125.89122/98764.382020至今47.1386.2940.9878.11529.2736.058-8.22.918

56、0/71565.32201998.950.69751.0890.2011.01-25.31-29.3026.9945/573-14.3020187.8799.2130.8963.57425.01.78221-7.13.4513/508246.820175272.92.9750.8562.91.5819-11.285.13-120.9710/4748.30201699.101.8100.77108.78.20205.58-28.8333.40362/442.7925201591.4321.9050.7574.44-20.2351.6663-8.17.90124/420.4331201451.92

57、30.9460.6776.33.2617-7.6542-10.17.82260/3919.61201330.4695466.0.8659.31-2.317.556.10-119.56157/3485.25201231.4213560.0.8957.71-2.25-25.01-29.4020.26208/296-27.27201116.2193.2810.8590.15827.0-12.51-25.3925.2940/25314.572010BETA跟蹤誤差超額收益區(qū)間回撤區(qū)間波動同類排名區(qū)間收益年份業(yè)績評價資料來源：整理倉位與換手倉位主要考察基金在權益資產(chǎn)的配置水平，倉位的波動率采用基金過去三

58、年倉位的標準差。以圖中某偏股混合型基金為例，其權益?zhèn)}位 2017 年后基本維持在 90%以上的水平，高于市場同類的均值（同類倉位均值采用基金規(guī)模加權平均得到，下文中所涉及的同類均值采用類似算法），倉位波動程度極低?；饟Q手率表示基金在報告期間的持倉換手率，每半年一算并進行年化，該基金的換手率大大低于市場平均水平，由此判斷該基金是一只低頻調(diào)倉，偏好高倉位運作的基金?；鸪謧}換手率= max (報告期買入股票成本總額，報告期賣出股票收入總額）（區(qū)間內(nèi)股票市值）圖表 20 倉位、換手偏好資料來源：整理持股自信度：個股集中度與行業(yè)集中度基金持股集中度，定義為前 10 大重倉股持股市值占權益市值的比重，

59、基金持股行業(yè)集中度，將其定義為第一大重倉行業(yè)持股市值占權益市值的比重。持倉集中程度越高，可能意味著基金經(jīng)理對組合的主動管理程度越高，對自己的持股組合更加有自信。近年來，整體權益基金市場不管在個股上還是行業(yè)上，持倉集中程度都有所上升。圖表 21 持股自信度基金&同類持股集中度資料來源：整理而以圖表 21 中某基金為例，其前 10 大持倉比例基本維持在 80%左右的水平，遠高于同類平均水平，是一只持股集中度很高的基金。但最近兩年報告期顯示，持股集中度有所下降。從行業(yè)集中度來看，第一大重倉行業(yè)始終為食品飲料，近年來權重有所上升，高于市場平均水平。圖表 22 持股自信度基金&同類持股行業(yè)集中度資料來源

60、：整理特色抱團偏好：重倉股比例與擁擠股比例抱團偏好主要反映基金持倉與公募市場整體的趨同程度，其思路來源主要是結構性行情下，我們發(fā)現(xiàn)自 2019 年中以來抱團行為取得不俗的超額收益，詳見透視機構抱團行為，量化視角全面解析?；鸬谋F偏好主要考察兩個指標：1、重倉股比例，我們將所有權益基金持股匯總成一個整體，計算個股持股市值除以權益基金整體市值，得到每只股票的持倉占比，在每個橫截面上取前 10%數(shù)量的股票構成基金重倉股指數(shù)，統(tǒng)計每只基金持有重倉股指數(shù)成分股的比例。2、擁擠股比例，同樣將所有權益基金持股匯總成一個整體，計算個股持股市值除以個股流通市值，表示個股的流通成分股中有多少被權益基金所持有，比