A股策略聚焦：科創(chuàng)板初期特征和交易策略展望

1、目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 比照創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板開板初期的活躍度分析1 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 預(yù)計(jì)科創(chuàng)板初期新股活躍度明顯高于港股新股，但低于創(chuàng)業(yè)板在2009-2012年間上市的新 股1 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 融券機(jī)制的存在會(huì)壓制局部個(gè)股的炒作，但初期整體影響有限2 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 特殊的交易機(jī)制一定程度上也會(huì)抑制炒作3

2、 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document 科創(chuàng)板初期的破發(fā)率應(yīng)該遠(yuǎn)低于港股，和美股以及創(chuàng)業(yè)板近似。3 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 預(yù)計(jì)開板首日平均換手率在35%65%,平均漲幅預(yù)計(jì)在20%以內(nèi)5 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document 科創(chuàng)板開板市場分流影響有限5 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document 科創(chuàng)板開板首周對當(dāng)下市場分流影響有限5 HYPERLINK l bookmark24 o Current

3、Document A股下半年增量流動(dòng)性趨勢不變，科創(chuàng)板影響有限6 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document 不同類型投資者應(yīng)當(dāng)如何參與 6 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document 打新中簽機(jī)構(gòu)：集合競價(jià)是關(guān)鍵的決策窗口6 HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 短線交易者：首日換手率在40%60%之間是相對好的介入時(shí)點(diǎn)14 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 中長期價(jià)值投資者：建議在日均換手率降至10%以下或上市1個(gè)月以后

4、再介入16 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 風(fēng)險(xiǎn)因素18插圖目錄圖1:不同板塊新股上市首日平均網(wǎng)下機(jī)構(gòu)（剔除基石/戰(zhàn)投）持股比例比照1圖2：首批科創(chuàng)板25家公司戰(zhàn)略配售的股票平均約是流通盤的10.0%3圖3：港股、美股、創(chuàng)業(yè)板新股上市60日累計(jì)破發(fā)率趨勢比照4圖4：港股、美股、創(chuàng)業(yè)板新股上市60日當(dāng)日破發(fā)率趨勢比照4圖5：創(chuàng)業(yè)板2012年6月到2012年12月間上市新股首日日內(nèi)走勢圖7圖6：不同換手水平的個(gè)股首日日內(nèi)走勢存在明顯差異7圖7：集合競價(jià)階段換手率超過20%個(gè)股首日日內(nèi)走勢圖8圖8：不同換手率的樣本組在日內(nèi)的分時(shí)成交分布比照8圖9：新

5、股上市首日換手率與漲跌幅（創(chuàng)業(yè)板2012.062012.12） 9圖10：新股上市首日換手率與漲跌幅（港股2015年至今）9圖11：新股上市首日集合競價(jià)階段換手率與漲跌幅（創(chuàng)業(yè)板2012.062012.12） 9 圖12：集合競價(jià)階段如果出現(xiàn)了高開但是換手率不高的情況，收盤相對于開盤大概率出 現(xiàn)下跌10圖13：集合競價(jià)換手率越高，高開高走的概率越大（按照固定換手率區(qū)間劃分樣本）.10 圖14：集合競價(jià)換手率越高，高開高走的概率越大（按照實(shí)際換手率四等分樣本）.11 圖15：網(wǎng)下機(jī)構(gòu)獲配占比和首日換手率（創(chuàng)業(yè)板）12圖16：網(wǎng)下機(jī)構(gòu)獲配占比和首日換手率（港股，100億市值以上）12圖17：首發(fā)流

6、通市值大小和首日換手率12圖18：首發(fā)網(wǎng)上超額認(rèn)購倍數(shù)和首日換手率13圖19：新股上市后次日/未來5日/20日/60日平均收益率13證券研究報(bào)告圖7：集合競價(jià)階段換手率超過20%個(gè)股首日日內(nèi)走勢圖57.0% 成交額（方軸）0鵬 一日內(nèi)走勢（相對于發(fā)行價(jià)收益率）53.0% -51.0% -49.0% -47.0% 45.0%120-100-80-60-4020L o120-100-80-60-4020L o一 寸 t 一nmm 常ZE W 一留而一 6Hmi OREI 二2ml / TmI 譚9EI ，9N三IEm 三 6SOT OSOI 二寸OT NmoI ，ENOI 一寸 IOI Tool資

7、料來源：Wind,注：橫坐標(biāo)周為交易時(shí)間，樣本為創(chuàng)業(yè)板2012年6月到2012年12月間上市新股當(dāng)中集合 競價(jià)階段換手率超過20%的個(gè)股圖8：不同換手率的樣本組在日內(nèi)的分時(shí)成交分布比照高換手低換手資料來源：Wind,注：橫坐標(biāo)周為交易時(shí)間，集合競價(jià)階段的成交統(tǒng)一設(shè)為基數(shù)（100）,此后的成交按此進(jìn)行 比例調(diào)整0WR 3EIso oi1660T610110 n8QIINTaEIT EH集合競價(jià)換手率在2端鼠上因此，從分時(shí)的成交分布來看，集合競價(jià)階段和開盤初期的成交對全天的走勢起決定性 作用。大幅上漲的個(gè)股都有統(tǒng)一的特性：大幅高開，然后高走，開盤第一日被U巨額成交，完成大 局部換手。如果是持續(xù)的成

8、交，“籌碼”非常分散，當(dāng)天的買入方在未來幾個(gè)交易日的預(yù)期很容 易不一致，決策可能也會(huì)因?yàn)槭袌鲎邉莺徒煌兜那闆r隨時(shí)發(fā)生變化。因此，對于活躍的交易 者而言，持續(xù)分散的成交反而不利于控制潛在損失，會(huì)導(dǎo)致其更加謹(jǐn)慎參與。所以對于新股上 市首日零散持續(xù)成交的個(gè)股，被炒作的可能性大大下降。統(tǒng)計(jì)上也完全符合上述邏輯，集合競價(jià)的換手率決定了全天漲幅大小。新股上市首日 的 漲跌幅和換手率高度相關(guān)，無論創(chuàng)業(yè)板還是港股都存在這個(gè)特征，相較而言，創(chuàng)業(yè)板會(huì)更 加明顯。此外，集合競價(jià)階段的換手率與全天漲幅的關(guān)聯(lián)性明顯高于全天的換手率與全天 漲幅的關(guān)聯(lián)性，前者的二階多項(xiàng)式擬合R2為0.59,而后者高達(dá)0.72。集合競價(jià)階段

9、如果 出現(xiàn)了高開但是換手率不高的情況，那么收盤相對于開盤大概率出現(xiàn)下跌，開盤漲幅在5%以 上但是換手率在20%以下的樣本股，收盤價(jià)相對開盤價(jià)無一例外出現(xiàn)了下跌，平均下跌幅 度到達(dá)-3.1%。圖9：新股上市首日換手率與漲跌幅（創(chuàng)業(yè)板2012.06-2012.12）岫震cna欄7岫震cna欄7資料來源：Wind,注：樣本為創(chuàng)業(yè)板2012年6月至IJ 2012年12月間上市新股圖10：新股上市首日換手率與漲跌幅（港股2015年至今）資料來源：Wind,注：樣本為創(chuàng)業(yè)板2012年6月至IJ 2012年12月間上市新股圖10：新股上市首日換手率與漲跌幅（港股2015年至今）100%80%100%80%港

10、股（2015至今發(fā)行新股，100億市僖以上）60% 60% -40%上市首日換手率資料來源：Wind,注：樣本為港股2015年至今上市新股圖11：新股上市首日集合競價(jià)階段換手率與漲跌幅（創(chuàng)業(yè)板2012.062012.12）100% 180% .創(chuàng)業(yè)板（2012.062012.12發(fā)彳殳）-40%上市首日集合競價(jià)階段換手率資料來源：Wind,注：樣本為創(chuàng)業(yè)板2012年6月至IJ 2012年12月間上市新股圖12：集合競價(jià)階段如果出現(xiàn)了高開但是換手率不高的情況，收盤相對于開盤大概率出現(xiàn)下跌0.4 n收盤價(jià)相對于開盤價(jià)漲/跌幅0.25資料來源：Wind,注：樣本為創(chuàng)業(yè)板2012年6月到2012年12

11、月間上市新股，氣泡大小為個(gè)股開盤時(shí)的漲幅, 空白氣泡代表開盤即下跌2）新股首日集合競價(jià)換手率在15%以上時(shí)高開高走概率明顯提高在集合競價(jià)什么樣的換手率情況下會(huì)高開高走？為了回答這個(gè)問題，我們按兩種方式將 樣本分類，一種按照集合競價(jià)實(shí)際換手率等分成四組，一種按照010%、1020%、2030%和 3040%分組，分別統(tǒng)計(jì)了不同組樣本收盤價(jià)相對于開盤價(jià)的平均漲幅?？梢钥吹剑挥挟?dāng) 集合競價(jià)階段換手率超過20%左右時(shí)，平均而言才可能會(huì)出現(xiàn)高開高走的情況。這也意味著，如果打新中簽的投資者沒有在集合競價(jià)階段做出決策，那么在連續(xù)競價(jià) 階段，除非集合競價(jià)階段換手率超過20%,否那么越早做決策越好，因?yàn)槭毡P大

12、概率會(huì)低于 開盤，而且越往后拖流動(dòng)性越容易走低。圖13：集合競價(jià)換手率越高，高開高走的概率越大（按照固定換手率區(qū)間劃分樣本）25.0% n20.0% -25.0% n20.0% -收盤價(jià)相對開盤價(jià)平均漲幅15.0% -10.0% -5.0% -0.03%0.0% -5.0% -1.78%0%10%3.38%19.92%10%2。20%30%30%40%資料來源：Wind,圖14：集合競價(jià)換手率越高，高開高走的概率越大（按照實(shí)際換手率四等分樣本）?_最太-a集合競價(jià)階段換手率從低到資料來源：Wind, o注：四個(gè)樣本區(qū)間對應(yīng)的集合競價(jià)階段換手率分別是04.2%、4.210.2%、10.218.4

13、%和 18.4%以上。不過上交所在科創(chuàng)板推出了更加嚴(yán)格的異常交易監(jiān)控措施。上海證券交易所科創(chuàng)板 股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)那么（試行）嚴(yán)格規(guī)定了在集合競價(jià)階段的異常交易重點(diǎn)監(jiān)控原 那么，其中就包括了“以偏離前收盤價(jià)5%以上的價(jià)格申報(bào)買入或者賣出，“累計(jì)申報(bào)數(shù)量或 者金額較大”、“股票開盤集合競價(jià)虛擬參考價(jià)漲（跌）幅5%以上”，對單一或少量主體的 激進(jìn)交易行為有很強(qiáng)的制約作用。在監(jiān)管更加嚴(yán)格且機(jī)構(gòu)持有流通盤比例明顯更高的情況下，我們認(rèn)為科創(chuàng)板在新股上 市首日集合競價(jià)階段整體上的換手率會(huì)低于創(chuàng)業(yè)板在2012年6月至12月之間的水平。因 此 我們認(rèn)為新股首日集合競價(jià)換手率在15%以上時(shí)高開高走概率明顯提

14、高，這個(gè)門檻值 比原先的創(chuàng)業(yè)板要低一些。3）被炒作個(gè)股的選擇并沒有明顯特征，具有隨機(jī)性既然高換手的和低換手的新股日內(nèi)走勢明顯不同，就引出了下一個(gè)問題，什么樣的個(gè) 股更可能被資金“熱捧”，形成非常高的換手。從邏輯上來講，機(jī)構(gòu)投資者的占比、流通市 值的大小或是個(gè)股的成長潛力應(yīng)當(dāng)是重要的篩選標(biāo)準(zhǔn)：1）網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者占比低，相當(dāng) 于偏理性的投資者占比低，被炒作的可能性高；2）流通市值越小被炒作的可能性越高；3） 個(gè)股受關(guān)注度程度越高被炒作的可能性越高。從實(shí)際數(shù)據(jù)檢驗(yàn)上來看，機(jī)構(gòu)投資者的占比、流通市值的大小和新股上市首日的漲跌 幅、換手率都沒有明顯關(guān)聯(lián)，個(gè)股的申購熱度那么存在一定弱相關(guān)性，但整體上看，被

15、炒作 個(gè) 股的選擇缺乏明顯的特征，具有一定隨機(jī)性。檢驗(yàn)過程中，我們還是以港股2015年以 來新股和創(chuàng)業(yè)板在2012年6月至12月之間的新股為樣本。新股是否更容易被炒作跟機(jī)構(gòu)投資者占比沒有關(guān)聯(lián)。無論是在創(chuàng)業(yè)板還是港股，網(wǎng)下 獲配的數(shù)量占比和股票在首日的換手率幾乎沒有相關(guān)性，因此和首日漲跌幅也沒有明顯關(guān) 聯(lián)（首日換手率與首日漲跌幅高度相關(guān)）。圖15：網(wǎng)下機(jī)構(gòu)獲配占比和首日換手率（創(chuàng)業(yè)板）楙亶m如欄-H100% 90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% -0% -創(chuàng)業(yè)板（2012.062012.12發(fā)行新股）20%25%30%35%網(wǎng)下獲配新股占比圖16

16、：網(wǎng)下機(jī)構(gòu)獲配占比和首日換手率（港股，100億市值以上）資料來源：Wind,資料來源：Wind,新股是否更容易被炒作跟流通市值大小沒有關(guān)聯(lián)。邏輯上來說市值是一個(gè)重要因素, 但實(shí)際上市值大小和首日交投活躍度并沒有什么關(guān)聯(lián)，對創(chuàng)業(yè)板和港股都是如此。圖17：首發(fā)流通市值大小和首日換手率sis 7171。戶9。71。2密亨圓)型舊ffl瘠創(chuàng)業(yè)板2012.062012.12期間新港股新股，100億市值以上（右軸）80%100%120%S0050005000500050000 544332211s o% J : : : : -40 元 1首日換手率資料來源：Wind,新股是否更容易被炒作跟個(gè)股的申購熱度弱

17、相關(guān)。申購熱度一定程度上能夠反映新股 的受歡迎程度和需求，理論上申購熱度越高的個(gè)股上市后越可能被炒作。但是數(shù)據(jù)上并不 能驗(yàn)證這一點(diǎn)。我們用新股網(wǎng)上申購倍數(shù)作為新股受歡迎程度的代理變量，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)上申購 倍數(shù)和新股上市首日換手率之間的R2只有0.22。相比于流通市值和網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者配售 比例，新股的受關(guān)注度和申購熱度更能解釋首發(fā)當(dāng)日的換手，但是相關(guān)性依然很弱。圖18：首發(fā)網(wǎng)上超額認(rèn)購倍數(shù)和首日換手率400 n400 n創(chuàng)業(yè)板（2012.062012.12發(fā)行新股）350 - 300 -250 -200 -150 -100 -50 -0 4-0%40%60%80%20%R2 = 0.2243100%上

18、市首日換手率資料來源：Wind,4)4)無論首日表現(xiàn)如何，次日以及隨后短期內(nèi)表現(xiàn)均一般由于交易制度具有相似性（T+1且不設(shè)漲跌幅），我們還是以2012年6月到2012年 12月間創(chuàng)業(yè)板上市的個(gè)股作為樣本分析新股上市后60日內(nèi)的走勢。新股上市首日的表現(xiàn) 和次日侏來5日侏來20日侏來60日收益率相關(guān)性分別只有003/0.13/015/0.08,顯 然，新股上市首日表現(xiàn)如何和此后3個(gè)月的股價(jià)表現(xiàn)如何并沒有關(guān)聯(lián)。在新股上市后次日 /未來5日/20日/60日，相對新股上市首日收盤價(jià)的累計(jì)收益率均呈現(xiàn)負(fù)預(yù)期收益率和正 偏的特性，平均收益率分別為。4%/-2.2%/-5.1%/-2.0%,偏度為0.26/0

19、.58/0.75/0.74o也 就是說假定在上市首日買入，短期內(nèi)平均而言大都會(huì)錄得虧損，但有一定小概率能夠獲得 非常高的超額收益（也就是踩對被持續(xù)炒作的個(gè)股）。這種性質(zhì)的收益率分布并不適合持 續(xù)參與打新的投資機(jī)構(gòu)，會(huì)明顯攤薄打新收益率。5）純粹以打新為策略的中簽機(jī)構(gòu)的最優(yōu)策略通過以上分析可以看出，新股首日的股價(jià)表現(xiàn)很大程度上取決于集合競價(jià)階段的表現(xiàn)， 而無論首日表現(xiàn)如何，次日以及隨后短期內(nèi)新股一般都沒有太好的表現(xiàn)。因此對于純粹以打 新為目標(biāo)的中簽機(jī)構(gòu)產(chǎn)品而言，在集合競價(jià)和開盤初期就應(yīng)當(dāng)確定自身策略，而且應(yīng)該 在新 股上市首日執(zhí)行。我們可以總結(jié)為三條規(guī)那么：規(guī)那么一：如果集合競價(jià)階段成交相對較小

20、，開盤后擇機(jī)考慮市價(jià)單交易；規(guī)那么二：如果出現(xiàn)集合競價(jià)大額成交（參照以往經(jīng)驗(yàn)，可以考慮換手率超過15%）, 那么可以等至臨近收盤再做決策，以限價(jià)單為主，相機(jī)抉擇；規(guī)那么三：如果無法準(zhǔn)確的在集合競價(jià)期間跟蹤和預(yù)判集合競價(jià)的潛在成交規(guī)模，最優(yōu) 策略就是集合競價(jià)階段就以自己認(rèn)可的收益率目標(biāo)直接掛限價(jià)單。為了提高成交的概率， 可以考慮分批掛不同價(jià)位。未能成交的局部，那么重復(fù)執(zhí)行前兩個(gè)規(guī)那么。從以往經(jīng)驗(yàn)來看，潛在的成交活躍個(gè)股存在一定的隨機(jī)性，難以事先甄選，并且機(jī)構(gòu) 投資者針對大量中簽規(guī)模并不大的新股花費(fèi)時(shí)間精力在集合競價(jià)階段去盯盤并交易的本錢 收益比未必匹配，所以我們的建議是優(yōu)先考慮第三條交易規(guī)那么。

21、換言之，我們對機(jī)構(gòu)投資 者推薦的最優(yōu)交易策略如下列圖：圖20：純粹以打新為目的的機(jī)構(gòu)產(chǎn)品新股決策策略集合制集合制穌競價(jià)階戢以自身認(rèn)為合理 的收益率目標(biāo)掛 限價(jià)單；分批掛 不同價(jià)位以自身認(rèn)為合理 的收益率目標(biāo)掛 限價(jià)單；分批掛 不同價(jià)位此筆打新交易結(jié)束觀察集合競價(jià) 階段的換手率臨近收盤再做決策,以限價(jià)單為主開盤后擇機(jī)考慮市價(jià)單資料來源：注：對于看好科創(chuàng)板局部個(gè)股且對其有清晰、合理價(jià)值判斷的投資者，我們不建議在初期頻繁進(jìn)行交易, 以買入持有為主。本圖所示策略，完全針對純粹以打新為目的的機(jī)構(gòu)產(chǎn)品短線交易者：首日換手率在40%60%之間是相對好的介入時(shí)點(diǎn)如果希望在首日就進(jìn)行交易，換手率在40%60%之

22、間是一個(gè)好的介入時(shí)點(diǎn)。從首日 新股的日內(nèi)走勢來看，收盤價(jià)相對于開盤價(jià)的平均漲幅為0.4%,幾乎沒有差異。但是通 常新股都會(huì)出現(xiàn)高開低走，待充分換手后再緩慢上行的走勢，日內(nèi)低點(diǎn)相對于開盤價(jià)平均 跌幅為-4.5%。在T+1的交易制度下，當(dāng)日買入方無法回轉(zhuǎn)交易，看多的預(yù)期完全一致， 所以如果考慮在上市首日就買入，建議等換手充分后再做交易。按照過往樣本的首日日內(nèi) 分時(shí)換手情況，平均而言累計(jì)換手率超過40%時(shí)股價(jià)會(huì)出現(xiàn)企穩(wěn)”而超過60%時(shí)會(huì)明顯回升，換手率從40%到60%大約會(huì)經(jīng)歷1個(gè)半小時(shí)左右，買入的窗口期也足夠長。18.0%17.5%17.0%16.5%16.0%15.5%一 日內(nèi)走勢（相對于發(fā)行價(jià)

23、收益率） 全樣本一累計(jì)換手率（右軸）累計(jì)換毛超過40%累計(jì)換手超過90%80%70%60%50%40%30%20%10%15.0%(守寸I 【鬲尋I :wf 一9匚寸1 3寸T 一 6fmi 0 frnI 二 rei ZZ菊I 一:當(dāng)口 一卜匚TI 89TI ( 6SOI OSOI :尋。I aoI ms WOI SOOI - 9s濟(jì) b一 6 8G6圖21：新股首日累計(jì)換手率超過40%后開始企穩(wěn)3.0% n次日漲幅5日漲幅2.6%2.0% -1.0% -0.0%-1.0% -2.0% -2.2%-3.0%假定以首日成交均價(jià)買入假定以首日最低價(jià)上浮2%買入資料來源：Wind,除非能夠買在首日的

24、低點(diǎn)附近，否那么平均而言5日內(nèi)的短期買入交易多會(huì)錄得虧損。 假定能夠在首日的相對低點(diǎn)買入（最低價(jià)上浮2%）,根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來看，次日和5日的累 計(jì)收益率平均約為2.6%和0.7%,由于首日相對低點(diǎn)（最低價(jià)上浮2%）到收盤的平均漲 幅約為3.0%,也就相當(dāng)于后幾天平均而言都是錄得虧損。從勝率角度而言并不劃算。圖22：除非能夠買在首日的低點(diǎn)附近，否那么平均而言5日內(nèi)的短期買入交易會(huì)錄得虧損資料來源：Wind,在科創(chuàng)板的新交易制度下，賠率也不合適。在上市首日，成交和換手集中在集合競價(jià) 和 開盤階段，這是第二天的主要“籌碼”擁有方，盤中能夠買入的量相對有限，因此第二天核 心的定價(jià)權(quán)是在早盤買入的群體而不

25、是盤中，盤中買入的群體第二天要面臨巨大的信息不 對稱問題。此外，科創(chuàng)板新股不同于2009-2012年間創(chuàng)業(yè)板，連續(xù)5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅, 上市第二天不設(shè)漲跌幅限制，沒有下跌保護(hù)，控制損失的難度較大。即便是在新股上市后的第5個(gè)交易日，參與短線交易也存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。盡管科創(chuàng)板 新股在第6個(gè)交易日開始就恢復(fù)漲跌停限制，我們認(rèn)為炒作的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)高于主板/中小創(chuàng)的新股?？苿?chuàng)板的新股在不設(shè)漲跌幅限制的情況下連續(xù)交易五天后，流通盤持有人結(jié)構(gòu)和成 本會(huì)相對難以估測，在第5天的買入本錢很難控制。此外，打新中簽投資者本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn) 偏好較低、要求回報(bào)率較低的主體，而選擇在前5個(gè)交易日買入的短線交易者是風(fēng)險(xiǎn)偏好 非常高

26、、要求回報(bào)率非常高的主體，這種持有人結(jié)構(gòu)會(huì)進(jìn)一步推升第5日的買入本錢。因 此，整體而言，我們認(rèn)為活躍投資者在新股上市第5個(gè)交易日炒作科創(chuàng)板股票的動(dòng)力也不 如以往的主板/中小創(chuàng)新股。對于短線交易者而言，沒有必要博弈這種高風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)?；谝陨戏治?，我們不建議在科創(chuàng)板新股上市的5日內(nèi)純粹基于短線博弈思路進(jìn)行交易。 如果針對局部個(gè)股有很強(qiáng)的意愿參與短期交易，最好就在首日交易，換手率在40%60%之間是 一個(gè)相對好的介入時(shí)點(diǎn)。中長期價(jià)值投資者：建議在日均換手率降至10%以下或上市1個(gè)月以后再 介入科創(chuàng)板新股價(jià)格進(jìn)入市場均衡的時(shí)間預(yù)計(jì)遠(yuǎn)早于創(chuàng)業(yè)板在2009-2012年發(fā)行的新股 以及2014年新股定價(jià)改革

27、以來A股市場發(fā)行的新股。從定價(jià)情況來看，科創(chuàng)板首批25 家公司靜態(tài)PE為56倍，2019年一致預(yù)期動(dòng)態(tài)PE為36倍。創(chuàng)業(yè)板首批28家公司的平 均發(fā)行PE為57倍，略高于科創(chuàng)板首批公司。2014年以來A股市場發(fā)行的新股雖然發(fā)行 定價(jià)在23倍左右，但平均開板時(shí)的估值到達(dá)66倍?？紤]到科創(chuàng)板放寬了新股的上市利潤 標(biāo)準(zhǔn)，并且新經(jīng)濟(jì)公司利潤相對有限，科創(chuàng)板首批公司整體的定價(jià)并不算明顯偏高。加上 科創(chuàng)板前5天不設(shè)漲跌幅限制，此后每天+20%的漲跌幅限制，科創(chuàng)板新股價(jià)格進(jìn)入均衡 的時(shí)間應(yīng)該會(huì)遠(yuǎn)快于原先的創(chuàng)業(yè)板，以及2014年以來發(fā)行的新股。我們分別分析了港股2015年以來的新股、創(chuàng)業(yè)板2012年6月12月的

28、新股和美股 2015年以來的新股在首發(fā)后60日的走勢表現(xiàn)：1）港股幾乎呈現(xiàn)單邊下行的趨勢，上市首日平均收益率5.2%, 60日后平均累計(jì)收益 率為1.7%；2）創(chuàng)業(yè)板先下后上，上市首日平均收益率到達(dá)17.4%, 30日后平均累計(jì)收益率下行 至9.6%, 60日后回升至14.9%,盡管仍低于首日漲幅，但如果在中間低點(diǎn)介入仍有可觀 的預(yù)期回報(bào)；3）美股那么呈現(xiàn)非常穩(wěn)定的走勢，上市首日平均漲幅到達(dá)21.5%, 60日后平均累計(jì)收 益率為23.3%,期間平均累計(jì)收益率在21.1%到25.3%之間波動(dòng)，相當(dāng)穩(wěn)定。圖23：港股、美股和創(chuàng)業(yè)板新股首發(fā)上市后60個(gè)交易日的走勢表現(xiàn)資料來源：Wind,注：港股采

29、用2015年以來上市的新股、創(chuàng)業(yè)板采用2012年6月12月上市 的新股（理由詳見本報(bào)告第一局部）和美股2015年以來上市的新股相較而言，美股市場對新股的定價(jià)更有效，上市初期就能形成均衡；港股新股定價(jià)系 統(tǒng)性偏高，上市后開始持續(xù)的估值調(diào)整；創(chuàng)業(yè)板市場由于投資者結(jié)構(gòu)的原因，有博弈的成 分，往往先會(huì)出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整，待換手充分后開始回升。換手率數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了上述觀點(diǎn)，A股市場新股活躍度持續(xù)時(shí)間明顯高于港股和美股。 港股和美股新股上市首日的平均換手率分別為35.8%和30%,隨后3天內(nèi)迅速衰減至5% 以下，10天內(nèi)迅速衰減至2%一下，基本實(shí)現(xiàn)均衡。而創(chuàng)業(yè)板在2012年6月到2012年 12月間發(fā)行的新股，平

30、均在25天左右衰減至10%上下，并持續(xù)維持在10%上下的水平， 遠(yuǎn)高于港股和美股。由于港股和美股機(jī)構(gòu)投資者占比明顯高于A股，新股二級市場定價(jià)很 快就能進(jìn)入均衡，而A股那么持續(xù)有投資者在其中博弈。結(jié)合換手率和股價(jià)走勢，再考慮科創(chuàng)板可能相較過去會(huì)更快形成二級市場的均衡定價(jià)， 我們認(rèn)為對于中長期價(jià)值投資者，除了個(gè)股投資價(jià)值的考量，在配置時(shí)點(diǎn)的選擇上，可以在 日均換手率降至10%以下，或上市1個(gè)月（約20個(gè)交易日）以后考慮，避開此前的市場博 弈和炒作。資料來源：Wind,注：港股采用2015年以來上市的新股、創(chuàng)業(yè)板采用2012年6月12月上市 的新股（理由詳見本報(bào)告第一局部）和美股2015年以來上市的

31、新股 TOC o 1-5 h z 圖20：純粹以打新為目的的機(jī)構(gòu)產(chǎn)品新股決策策略14圖21 ：新股首日累計(jì)換手率超過40%后開始企穩(wěn)15圖22：除非能夠買在首日的低點(diǎn)附近，否那么平均而言5日內(nèi)的短期買入交易會(huì)錄得虧損15圖23：港股、美股和創(chuàng)業(yè)板新股首發(fā)上市后60個(gè)交易日的走勢表現(xiàn)17圖24：港股、美股、創(chuàng)業(yè)板新股上市60日當(dāng)日破發(fā)率趨勢比照17表格目錄表1：港股、美股、創(chuàng)業(yè)板新股上市破發(fā)率比照5表2：港股（2015年至今，100億市值以上主板）和創(chuàng)業(yè)板（2012年6月至U 2012年12月間）新股上市初期表現(xiàn)6證券研究報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)因素科創(chuàng)板初期超預(yù)期大幅波動(dòng)或出現(xiàn)流動(dòng)性缺乏。I比照創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板

32、開板初期的活躍度分析預(yù)計(jì)科創(chuàng)板初期新股活躍度明顯高于港股新股，但低于創(chuàng)業(yè)板在 20092012年間上市的新股科創(chuàng)板新股上市，在持股結(jié)構(gòu)上更類似于港股主板，而不是創(chuàng)業(yè)板初期的28家公司。科創(chuàng)板首批25家公司，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者的獲配比率平均為59.6%,即便扣除掉其中10% 的自愿鎖定，上市首日占流通盤的比重也有53.7%O港股主板在2015年以來上市的市值 在100億港元以上的新股，國際配售（類似A股網(wǎng)下配售+戰(zhàn)略投資者配售）占比平均是 88.5%,扣除基石投資者配售的局部，上市后直接自由流通可交易的股本當(dāng)中，機(jī)構(gòu)投資 者的持有比例平均是56.5%,和科創(chuàng)板非常接近。而創(chuàng)業(yè)板首批28家公司，網(wǎng)下獲

33、配比 率為20% （實(shí)際機(jī)構(gòu)占比還要更小），并且網(wǎng)下機(jī)構(gòu)獲配局部限售3個(gè)月（這個(gè)限制直到 2012年4月才被取消），所以實(shí)際意義上創(chuàng)業(yè)板首批28家公司上市首日的所有可流通持 股都在網(wǎng)上個(gè)人投資者的手中，這一點(diǎn)和科創(chuàng)板差異非常大，創(chuàng)業(yè)板首批28只個(gè)股首日 的交易情況對科創(chuàng)板的借鑒意義有限。借鑒意義更大的是2012年6月到2012年12月間 的創(chuàng)業(yè)板上市新股，這個(gè)階段證監(jiān)會(huì)取消了首發(fā)網(wǎng)下獲配3個(gè)月的限售期限制，新股上市 后，機(jī)構(gòu)投資者的持有比例平均為25%O圖1：不同板塊新股上市首日平均網(wǎng)下機(jī)構(gòu)（剔除基石/戰(zhàn)投）持股比例比照上市首日網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者平均持倉占比資料來源：Wind,科創(chuàng)板的流通股結(jié)構(gòu)與

34、港股類似，但交易機(jī)制和港股存在差異。港股市場在2015年 以來發(fā)行的市值在100億港幣以上的新股在上市首日的平均漲幅為5.2%,平均換手率為 35.8%；上市5個(gè)交易日的累計(jì)漲幅平均為1.2%,累計(jì)換手率平均為65.7%O科創(chuàng)板是 T+1交易制度，港股是T+0o當(dāng)天買入方在港股市場隨時(shí)可能成為賣出方，買入方的預(yù)期 是可能分化的；而在科創(chuàng)板T+1的交易制度下，由于不能回轉(zhuǎn)交易，所有當(dāng)天買入方預(yù)期 完全一致（看多）。科創(chuàng)板新股上市在換手率到達(dá)一定程度后，當(dāng)天潛在的賣出壓力會(huì)明 顯衰減，因此相對于港股，科創(chuàng)板更容易遭到一些活躍資金的炒作。由于科創(chuàng)板初期供需 關(guān)系有所失衡，個(gè)人投資者占比比港股高，其活

35、躍度應(yīng)該會(huì)明顯高于港股市場的新股?？苿?chuàng)板新股的交易制度和創(chuàng)業(yè)板在20092012年間新股首日交易制度類似，但流通股 結(jié)構(gòu)上更類似2012年6月到2012年12月上市的創(chuàng)業(yè)板新股。2009年開板到2012年6 月A股市場網(wǎng)下獲配新股的機(jī)構(gòu)都要鎖定三個(gè)月，因此這個(gè)時(shí)間段所有上市的新股，上市 交易初期所有的流通盤持有方都是散戶，這和現(xiàn)在科創(chuàng)板新股存在較大差異。例如，首批 28家創(chuàng)業(yè)板公司在上市后首日的平均漲幅到達(dá)106.2%,平均換手率到達(dá)88.9%o科創(chuàng)板 新股機(jī)構(gòu)持股比例更高，決策相對理性、果斷并且可能存在一定策略趨同性，預(yù)計(jì)很難出 現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板首批28只股票集體被“爆炒”的情況。相較而言,2012

36、年6月到2012年12月上 市的創(chuàng)業(yè)板新股首日的行情表現(xiàn)更有參考意義，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)在2012年4月28日發(fā)布了關(guān) 于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見，取消了網(wǎng)下配售股份3個(gè)月的鎖定期，此 后上市的新股網(wǎng)下機(jī)構(gòu)獲配的股票在首日即可拋出。2012年12月后新股停發(fā)，而在2014 年的新股發(fā)行恢復(fù)后定價(jià)發(fā)行機(jī)制已經(jīng)大不相同，所以也不具備參考價(jià)值。對于2012年6月到2012年12月上市的創(chuàng)業(yè)板新股，首日平均漲幅為17.4%,平均 換手率為62.7%,上市5日累計(jì)收益率平均為14.8%。不過由于當(dāng)時(shí)發(fā)行新股的網(wǎng)下機(jī)構(gòu) 投資者持股比例平均僅有25%,遠(yuǎn)低于科創(chuàng)板當(dāng)前的59.6%,加上科創(chuàng)板是前5個(gè)交易

37、日 不設(shè)漲跌幅限制，這期間首日買入后次日不存在下跌保護(hù)，以及交易報(bào)單（2%的報(bào)單限制， 連續(xù)報(bào)單上漲容易抬高成交均價(jià)）等一系列機(jī)制差異，炒作在一定程度上會(huì)被抑制，所以 我們認(rèn)為科創(chuàng)板新股首日的活躍度應(yīng)該會(huì)低于2012年6月至IJ 2012年12月在創(chuàng)業(yè)板上市 的新股。融券機(jī)制的存在會(huì)壓制局部個(gè)股的炒作，但初期整體影響有限由于科創(chuàng)板股票一上市就是融資融券標(biāo)的，并且允許戰(zhàn)略配售投資者在限售期內(nèi)將獲 配股票出借給證金，理論上來講，融券確實(shí)能夠增加流通盤以外的潛在股票供給。此外由于 前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，如果出現(xiàn)當(dāng)天漲幅巨大明顯偏離合理價(jià)值區(qū)間的情況， 融券的潛在獲利空間很大，因此不少投資者可能

38、都存在參與融券的意愿。但是首批科創(chuàng)板標(biāo)的的可融券規(guī)模預(yù)計(jì)相對有限。從目前首批科創(chuàng)板公司來看，戰(zhàn)略 配售的股票平均約是流通盤的10.0%,因此實(shí)際最終能夠借券賣出增加的股票供給會(huì)小于 10%,融券機(jī)制而對整個(gè)板塊的影響相對有限。局部公司因?yàn)閼?zhàn)略配售占比擬高，如果價(jià) 格 偏離幅度過大，潛在標(biāo)的供給量就相對可觀。圖2：首批科創(chuàng)板25家公司戰(zhàn)略配售的股票平均約是流通盤的10.0%45.0% n45.0% n戰(zhàn)配規(guī)模/自由流通股本40.0% -35.0% -30.0% -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0%0.0%把在IR颼 弗-RW 呻陽晶圓 想意算 前眼H堪 世

39、7* 料因熊膽 W6 悵 坦就 據(jù)蕊催由 比武撒 If tf米米插 蠱米照 DIP闕國廿 出五四蹩 把達(dá)鷺米 里茄皿的 /2臾X H資料來源：Wind,融券的關(guān)注度高，券源相對有限，實(shí)際的融券本錢可能非常高，也限制了潛在融券賣出 的規(guī)模。由于過往創(chuàng)業(yè)板在開板初期被“爆炒”的經(jīng)驗(yàn)，不少市場參與者對于科創(chuàng)板新股上 市的漲幅預(yù)期較高，也因此對于融券做空獲利的潛在機(jī)會(huì)關(guān)注度較高。在券源相對有限的 情況下，最終融券的實(shí)際本錢可能會(huì)很高，而由于T+1機(jī)制的存在，做空在新股充分換手 后本來就存在較大的被逼空風(fēng)險(xiǎn)，因此即使存在被高估的情況，融券做空的本錢收益比可 能也不劃算，從而限制了潛在融券賣出的規(guī)模。特殊

40、的交易機(jī)制一定程度上也會(huì)抑制炒作科創(chuàng)板在交易環(huán)節(jié)引入了一些新的機(jī)制，也會(huì)在一定程度上抑制炒作，其中最重要的 就 是報(bào)價(jià)上的限制。上海證券交易所科創(chuàng)板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)那么（試行）規(guī)定在連 續(xù)競價(jià)階段的限價(jià)申報(bào)買入價(jià)格不得高于買入基準(zhǔn)價(jià)格的102%,賣出申報(bào)價(jià)格不得低于 賣出基準(zhǔn)價(jià)格的98%,過往單筆或多筆申報(bào)直接報(bào)高價(jià)“掃貨”的做法不再可行，超出范圍 的申報(bào)視為無效。從技術(shù)層面來講，在存在一定延時(shí)的環(huán)境下實(shí)現(xiàn)快速直線上漲的難度高 于過往。對一些活躍資金而言，這個(gè)限制帶來的最大難題是連續(xù)上漲過程中潛在的賣盤報(bào) 價(jià)的均價(jià)可能也會(huì)連續(xù)上升。也就是說在同樣的上升幅度下，連續(xù)成交上漲的實(shí)際買入成 本

41、會(huì)遠(yuǎn)大于一筆大單“掃貨”的買入本錢，如果無法形成接力，先期買入主體在退出時(shí)就存 在更大的壓力和虧損空間。因此在這種報(bào)價(jià)機(jī)制下，很多活躍資金參與炒作的積極性會(huì)被 抑制?？苿?chuàng)板初期的破發(fā)率應(yīng)該遠(yuǎn)低于港股，和美股以及創(chuàng)業(yè)板近似。我們分別分析了港股2015年以來的新股、創(chuàng)業(yè)板和美股2015年以來的新股在首發(fā)后 60日內(nèi)破發(fā)情況：1）港股在新股上市60天后破發(fā)率最高，累計(jì)破發(fā)率到達(dá)81%,考慮其中局部個(gè)股股 價(jià)又回到發(fā)行價(jià)之上后，破發(fā)率也有60%o2）創(chuàng)業(yè)板在2009年到2012年發(fā)行新股的破發(fā)率走勢和美股相似，首日破發(fā)率略低 于美股，為14% （美股為17%）, 60天累計(jì)破發(fā)率為51%,扣除局部重新

42、回到發(fā)行價(jià)以上的個(gè)股，破發(fā)率為33%,略高于美股的29%o3）創(chuàng)業(yè)板首批28只個(gè)股在60天內(nèi)無一出現(xiàn)過破發(fā)的情況，不過當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板開板初 期并且機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下獲配的新股要限售三個(gè)月。圖3：港股、美股、創(chuàng)業(yè)板新股上市60日累計(jì)破發(fā)率趨勢比照90.0% -80.0% -70.0% -60.0% -50.0% -40.0% 30.0% -20.0% -10.0% -0.0% -累計(jì)破發(fā)率累計(jì)破發(fā)率創(chuàng)業(yè)板(2009.1L2012Q5)，。9+18S+.L9S+JL2+18t7+1ZD+JL8m+l9E，寸 m+1zm+1a+l8Z+19Z+1El 0281+191+1v+1ZI+JL,01+18+19+

43、1-2z+1資料來源：Wind,注：累計(jì)破發(fā)率指的是在指定時(shí)間區(qū)間，有多少新股曾經(jīng)出現(xiàn)過破發(fā)的情況；港股采用2015年 以來上市的新股、創(chuàng)業(yè)板分為2012年6月至12月，和2009年11月至2012年12月兩組樣本（理由前文有述），美股采用2015年以來上市的新股 圖4：港股、美股、創(chuàng)業(yè)板新股上市60日當(dāng)日破發(fā)率趨勢比照當(dāng)日破發(fā)率創(chuàng)業(yè)板(2009.112012.05)倉 0 業(yè)板 j2009.ll2012.05 j8S+1 9S+1 二專一 ZS+1 1 0S+1 81 91 +1 |。1 8量1 9E+1 二 T1 ZE+1 - 02 8品一 9，1 4+1 E1 - 02 81+1 91+

44、1 W+1 Z71 a+1 8+1 9+JL 1Z+170.0% -60.0% -50.0% -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% -0.0% -資料來源：Wind,注：當(dāng)日破發(fā)率指的是在指定日期，有多少新股當(dāng)日的收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)；港股采用 2015年以來上市的新股、創(chuàng)業(yè)板分為2012年6月至12月，和2009年11月至2012年12月兩組樣 本（理由前文有述），美股采用2015年以來上市的新股表1:港股、美股、創(chuàng)業(yè)板新股上市破發(fā)率比照港股美股創(chuàng)業(yè)板（2012.06-2012.12） 創(chuàng)業(yè)板（首批28家） 創(chuàng)業(yè)板（2009.112012.05）資料來源：Wnd,注：累計(jì)破發(fā)率

45、指的是在指定時(shí)間區(qū)間，有多少新股曾經(jīng)出現(xiàn)過破發(fā)的情況；當(dāng)日破發(fā)率指的是在指定日期，有多少新股當(dāng)日的收 盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)；港股采用2015年以來上市的新股、創(chuàng)業(yè)板分為2012年6月至12月，和2009年11月至2012年12累計(jì)當(dāng)日累計(jì)當(dāng)日累計(jì)當(dāng)日累計(jì)當(dāng)日累計(jì)當(dāng)日上市首日29.3%29.3%17.3%17.3%33.3%33.3%0.0%0.0%13.8%13.8%上市5日56.9%44.8%27.8%21.5%44.4%30.6%0.0%0.0%21.4%19.0%上市20日74.1%58.6%35.0%21.1%58.3%44.4%0.0%0.0%34.5%23.4%上市60日81.0%60.

46、3%46.4%28.7%75.0%38.9%0.0%0.0%51.4%32.8%月兩組樣本（理由前文有述），美股采用2015年以來上市的新股從三個(gè)市場的破發(fā)率情況來看，由于科創(chuàng)板新股流通盤供給并沒有港股那么稀缺（港 股基石投資者獲配比例平均占到首發(fā)規(guī)模的32%）,加上投資者初期熱情也比擬高，所以 預(yù)計(jì)科創(chuàng)板初期的破發(fā)率應(yīng)該遠(yuǎn)低于港股，和美股以及創(chuàng)業(yè)板近似。預(yù)計(jì)開板首日平均換手率在35%65%,平均漲幅預(yù)計(jì)在20%以內(nèi)綜合考量以上多種因素，T+1制度和初期旺盛的需求決定了科創(chuàng)板的買賣力量不完全 對等，交投活躍度預(yù)計(jì)明顯會(huì)高于港股的新股；不過由于網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者獲配了較大的流 通股份額、監(jiān)管舉措更嚴(yán)

47、、報(bào)價(jià)等交易機(jī)制不利于炒作以及潛在的融券賣出壓力等多方面 因素，科創(chuàng)板開板首日的交投活躍度一定程度上又受到壓制，很難出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板首批28只 股票上市首日被集體炒作的情況。我們認(rèn)為科創(chuàng)板的活躍度應(yīng)該介于港股（2015年至今，100億市值以上主板）和創(chuàng) 業(yè)板（2012年6月到2012年12月間）新股上市初期的活躍度之間，既不會(huì)流動(dòng)性過剩， 也不會(huì)流動(dòng)性短缺，測算后，首日平均換手率預(yù)計(jì)在35%65%之間，占全市場成交額的 3.5%6.5%,平均漲幅預(yù)計(jì)在20%以內(nèi)。相較而言，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板首批28只股票首日平 均換手率為88.9%,成交額為219億，占全市場成交的10.1%,平均漲幅到達(dá)106%。I科創(chuàng)板

48、開板市場分流影響有限科創(chuàng)板開板首周對當(dāng)下市場分流影響有限我們按照上文分析估算的科創(chuàng)板開板首日換手率區(qū)間估算，首日吸納的交易資金規(guī)模 在130億240億之間。隨著時(shí)間的推移，成交活躍度會(huì)開始逐步下降。作為參考，我們 分析了港股市場2015年以來上市的新股以及創(chuàng)業(yè)板在2012年6月到2012年12月之間 上市的新股首日之后的換手率情況，港股和創(chuàng)業(yè)板新股上市5日后的換手率分別只有首日 的14%和40%o從T+1的交易機(jī)制來看，A股市場新股活躍成交的狀況會(huì)比港股市場持 續(xù)更長時(shí)間。因此我們傾向于認(rèn)為科創(chuàng)板新股平均換手率的衰減速度會(huì)遠(yuǎn)慢于港股，但是 由于前5日不設(shè)漲跌幅，衰減速度會(huì)快于過往的創(chuàng)業(yè)板。假定

49、換手率的衰減速度和創(chuàng)業(yè)板 在2012年6月到12月間發(fā)行的新股相似，上市5個(gè)交易日后科創(chuàng)板首批股票的日均成交 大約縮減60%至50億100億之間，約能占到全市場成交的1.5%2.5%。假定首日100% 的成交買入資金來源于主板/中小創(chuàng)市場的分流資金，從次日開始每日成交的25%為分流 資金，那么科創(chuàng)板上市首周的分流資金總量也僅在200億370億的水平，對主板/中小創(chuàng)板塊的流動(dòng)性抽離作用有限。表2：港股（2015年至今，100億市值以上主板）和創(chuàng)業(yè)板（2012年6月至IJ 2012年12月間）新股上市初期表 現(xiàn)資料來源：Wind,注：為保證口徑可比，港股的換手率為成交量和自由流通股本（國際配售+公

50、開配售-基石投資 者獲配）的比值港股（市值大于100億）創(chuàng)業(yè)板（2012.062012.12新股）首日平均漲幅5.2%17.4%首日平均換手率35.8%62.7%T+1日平均換手率10.2%41.3%T+2日平均換手率5.9%32.8%T+3日平均換手率5.0%31.7%T+4日平均換手率5.0%25.1%T+5日平均換手率3.7%24.2%上市5日累計(jì)收血:率1.2%14.8%上市20日累計(jì)收益率1.1%11.1%上市60日累計(jì)收益率-1.8%14.7%網(wǎng)卜機(jī)構(gòu)持股占比56.5%25.0%A股下半年增量流動(dòng)性趨勢不變，科創(chuàng)板影響有限首批科創(chuàng)板股票計(jì)劃募資規(guī)模是310.89億元，實(shí)際募資規(guī)模是370.18億元，超募率 約為19%,遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板開板時(shí)的124.6%。保守假定下半年超募率維持