國債期貨交易策略教學(xué)課件(33張)

1、國債期貨專題四國債期貨交易策略第1頁，共35頁。一、傳統(tǒng)交易策略二、高端交易策略第2頁，共35頁。一、傳統(tǒng)交易策略第3頁，共35頁。 國債期貨的推出，將有利于我國利率市場化的推進(jìn)，完善我國金融市場工具，轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險和債券市場價格發(fā)現(xiàn)。本次主要講述國債期貨的交易策略和應(yīng)用。 期貨交易中根據(jù)交易目的不同，主要分為三類交易策略：投機策略，套期保值策略，套利策略。第4頁，共35頁。一、投機策略 投機策略是指投資者通過買賣國債期貨合約，以期在低買高賣或者高賣低買的過程中獲取利潤的投資行為。方法是通過對國債期貨價格變動趨勢進(jìn)行預(yù)測，進(jìn)而建立相應(yīng)的頭寸，最后在價格合適時對沖平倉，最后獲得相應(yīng)的收益。 按交易

2、方向不同，可劃分為兩類，多頭投機和空頭投機。 多頭投機就是預(yù)計未來價格將上漲，在當(dāng)前價格低位時建立多頭倉位，待漲，等價格上漲之后通過平倉或者對沖而獲利。 空頭投機就是預(yù)計價格將下跌，建立空頭倉位，等價格下跌之后再平倉獲利。按交易頻率，主要分為三類：高頻交易，日內(nèi)交易，部位交易。 高頻交易就是指投機者實時觀察市場行情走勢，迅速買進(jìn)或賣出的交易策略，這種策略一般交易量巨大。 日內(nèi)交易就是指投機者只關(guān)注當(dāng)天的市場變化，在早一些的時間建立倉位，在當(dāng)天閉市之前結(jié)束交易的策略。 部位交易就是指投機者預(yù)測未來一段時間內(nèi)將出現(xiàn)上漲行情或下跌行情，在當(dāng)前建立相應(yīng)頭寸并在未來行情結(jié)束時進(jìn)行對沖平倉。第5頁，共35

3、頁。二、套期保值策略 套期保值就是在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一類商品進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，或者通過構(gòu)建不同的組合來避免未來價格變化帶來損失的交易。 交易原則：交易方向相反；商品種類相同；商品數(shù)量相等；月份相同或相近。第6頁，共35頁。1、以價格為基礎(chǔ)的套期保值策略 假設(shè)，投資者剛買入一個5年期，票面利率為3%的債券，總價值為100萬，買入時債券剛進(jìn)行了付息，價格為100.00，3個月后到期的國債期貨報價為102.00，為防止利率上升，導(dǎo)致債券價格下跌，出現(xiàn)損失，那么投資者賣出一手國債期貨合約，如果到期時，國債期貨與現(xiàn)券的價差依舊為2.00的話，那么期貨和現(xiàn)券的盈虧沖抵，資產(chǎn)價值不變，

4、如果小于2.00則出現(xiàn)盈利，大于2.00則出現(xiàn)盈利。第7頁，共35頁。2、以修正久期（DV01套期保值的原理相同）為基礎(chǔ)的套期保值策略 久期是使用加權(quán)平均數(shù)的形式計算債券的平均到期時間。它是債券在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的時間的加權(quán)平均,其權(quán)重是各期現(xiàn)金值在債券價格中所占的比重。 進(jìn)行套期保值的期貨合約數(shù)量的計算公式為： 期貨合約數(shù)量=組合市價/期貨市價*（目標(biāo)久期-組合的修正久期）/最便宜交割債券的修正久期 完全套保，則目標(biāo)久期為零，不為零的情況也稱為組合的久期調(diào)整。第8頁，共35頁。 例如，9月，某投資者有市場組合為400萬的債券組合，修正久期為8.5年，不知道未來利率走向，但他希望降低組合的利率敏

5、感度，將修正久期降到2.0年，此時12月到期的國債期貨的報價為105.50，對應(yīng)的最便宜交割債券的修正久期為4.5年，那么他就可以賣出國債期貨：400萬/105.5萬*（2.0-8.5）/4.5=5.47手約為5手合約，結(jié)果到12月份，利率上升了0.2個百分點，如果不進(jìn)行套期保值，那么他將損失：-8.5*0.002*400萬=6.8萬進(jìn)行套期保值后，他的損失為：-2.0*0.002*400萬=1.6萬整體減少損失為5.2萬元，如果是完全保值，即目標(biāo)久期為0，那么就沒有損失。第9頁，共35頁。3、久期的局限性事實上，久期的套期保值也并不是完美的，主要原因有三個：（1）凸性問題 凸性是指在某一到期

6、收益率下,到期收益率發(fā)生變動而引起的價格變動幅度的變動程度。凸性是對債券價格曲線彎曲程度的一種度量。凸性的出現(xiàn)是為了彌補久期本身也會隨著利率的變化而變化的不足。因為在利率變化比較大的情況下久期就不能完全描述債券價格對利率變動的敏感性。凸性越大,債券價格曲線彎曲程度越大,用修正久期度量債券的利率風(fēng)險所產(chǎn)生的誤差越大。 債券價格-收益率曲線是一條從左上向右下傾斜，并且下凸的曲線。第10頁，共35頁。從完整的收益率變化導(dǎo)致債券價格變化的公式：P/P=-D*y+C*（y）2/2可以看出收益率變化越大，那么凸性的影響越明顯，修正久期的套期保值誤差就會越大。因此在實際運用中，不僅需要考慮久期，還需考慮凸性

7、的問題。（2）收益率曲線的非平行移動 久期的另外一個缺陷就是假定不同期限的收益率變化幅度相同。但是，事實是短期利率的波動率要高于長期利率的波動率，并且兩者的相關(guān)性很弱，甚至經(jīng)常出現(xiàn)方向相反的運動。因此，在進(jìn)行利率風(fēng)險對沖時，可以將收益率曲線分為若干時間段，對每一時間段進(jìn)行分別對沖。方法是：假定末一區(qū)間段是t到T時間段，檢驗該時間段內(nèi)收益率增加y，同時其他時間段的收益率保持不變時對組合的影響，如果影響較大，就進(jìn)行相應(yīng)的對沖交易，這種方法也叫做缺口管理。（3）未考慮交割期權(quán) 國債期貨價格中包括交割期權(quán)的價值，但上述方法并未考慮，因此實際交易中為了精確交易，需要進(jìn)行期權(quán)調(diào)整。第11頁，共35頁。4、

8、信用債的套期保值 普遍方法是使用回歸分析法，求出信用債和國債期貨收益率的貝塔值：y=a+x+e套期保值的數(shù)量為： 期貨合約數(shù)量=貝塔值*組合市價/期貨市價*（目標(biāo)久期-組合的修正久期）/最便宜交割債券的修正久期完全套保，則目標(biāo)久期為零，不為零的情況也稱為組合的久期調(diào)整。缺點：1、值經(jīng)常不穩(wěn)定，波動較大；2、信用債有信用風(fēng)險，這里并未考慮，應(yīng)加入CDS，但我國市場沒有CDS市場；3、未考慮交割期權(quán)。第12頁，共35頁。三、套利策略 套利就是指利用兩種商品之間不合理的價格關(guān)系，通過買進(jìn)或賣出低谷或高估的商品，在未來價格重新回歸合理過程中獲取價差收益的交易行為。套利可以分為期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種

9、套利和跨市場套利。1、期現(xiàn)套利 國債期貨的期現(xiàn)套利是指利用最便宜交割債券的遠(yuǎn)期價格與期貨價格不同時，買入低估的一方同時賣出高估的一方，獲得收益的行為。例如當(dāng)最便宜交割債券的遠(yuǎn)期價格低于期貨價格時，則買入最便宜交割債券，賣出國債期貨，當(dāng)兩者相同時分別平倉，反之，則進(jìn)行相反的操作。第13頁，共35頁。2、跨期套利 跨期套利是指利用不同月份到期的國債期貨價格之間的差值，大于持有成本時，則買入低估月份的國債期貨合約，賣出高于月份的國債期貨合約。3、跨品種套利 跨品種套利是指利用國債期貨與交易所上市的其他品種進(jìn)行套利的行為，常見的是國債期貨與股指期貨的套利。但是我國股市和債市的相關(guān)度不高，上交過國債指數(shù)

10、與上證綜合指數(shù)的相關(guān)性系數(shù)為-0.017.國債期貨上市后，兩者之間的套利風(fēng)險較大。第14頁，共35頁。4、跨市場套利 跨市場套利是指利用相同或者相似期貨合約在不同交易所之間進(jìn)行交易，當(dāng)兩者走勢偏離正常值時，買入低估的合約，賣出高估的合約。我國國債期貨只在中金所交易，因此國內(nèi)不能進(jìn)行跨市套利，而非1994 年推出的國債期貨，在北京、上海、深圳等交易所上市。只能與國外利率期貨進(jìn)行套利，但我國利率走勢與國外利率走勢相關(guān)度太低，也不具備套利條件。 唯一可以行跨市場套利是利用回購市場和國債期貨市場進(jìn)行套利?，F(xiàn)如今我國的回購市場有上海證券交易所和深圳證券交易所中形成的國債回購市場；天津、武漢、大連等各地證

11、券交易中心形成的市場；銀行間國債回購市場以及市場參與人直接聯(lián)系形成的場外市場。 國債期貨的隱含回購利率是指買入國債現(xiàn)貨并用于期貨交割所得到的理論收益率（IRR）IRR=（F*CF+AI-P+ai）/（P+ai）*365/TF是買入國債現(xiàn)貨時，國債期貨的價格；CF是轉(zhuǎn)換因子；AI是交割時應(yīng)收到的利息；P是國債現(xiàn)貨的購買價格；ai是買入國債現(xiàn)貨時，支付的利息；T是買入國債現(xiàn)貨到交割的時間長度。當(dāng)然，我們買入的國債必須是最便宜交割債券，才可以進(jìn)行套利。第15頁，共35頁。例如：上海證券交易所的國債回購市場上國債期貨的最便宜交割國債的回購利率減去交易費用的收益率為0.25%，而此時國債期貨市場上，最便

12、宜交割國債的隱含回購利率是0.30%,同時對應(yīng)時間的貸款利率為0.02%，顯示回購市場上的最偏交割國債相對于回購市場被高估，那么我們可以貸款買入最便宜交割國債，然后，在回購市場上進(jìn)行正回購操作(賣出最便宜交割國債，收到現(xiàn)金，并約定在國債交割日進(jìn)行反向交易)，獲得的資金買入國債期貨，持有至交割日，進(jìn)行反向操作，同時償還貸款，那么就能不用使用任何自有資金，獲得3個基點的無風(fēng)險收益。第16頁，共35頁。5、移倉套利 跟據(jù)海外交易經(jīng)驗，由于在實際國債期貨將要交割時，一般國債期貨的空方先展期，之后國債期貨的多方才展期，因此，期貨價格的期差通常先變小后變大。 期差=遠(yuǎn)月合約價格-近月合約價格出于這種現(xiàn)象，

13、我們可以在將要移倉換月時，做空遠(yuǎn)月合約，做多近月合約，之后反向交易，做多近月合約，做空遠(yuǎn)月合約。注意：本方法出于經(jīng)驗法則，并無嚴(yán)格的理論基礎(chǔ)，交易時，需要交易者的經(jīng)驗為主要參考，因此具有較大風(fēng)險。第17頁，共35頁。6、債券新入和退出套利 從海外市場經(jīng)驗來看，國債期貨的可交割國債庫里的國債相對于其他國債有較好的流動性，即其價格作為國債期貨的可交割國債時就有流動性溢價。 每當(dāng)一個新債加入到可交割國債庫時，其價格相對于國債期貨價格往往出現(xiàn)上漲，舊債推出可交割國債庫時價格相對于國債期貨價格傾向于下跌。那么我就可以里利用流動性溢價進(jìn)行套利，交易方法是：1、當(dāng)某一新債將要加入到國債期貨的可交割國債庫時，

14、買入該國債，同時賣出國債期貨，當(dāng)基差相對平緩時，平倉；2、當(dāng)某一舊債將要從國債期貨的可交割國債庫推出時，賣出該國債，同時買入國債期貨，當(dāng)基差相對平緩時，平倉。注意的問題：1、由于流動性溢價無法精確估計，因此利潤事前我們很難準(zhǔn)確預(yù)知；2、某些債券即使進(jìn)入可交割庫，流動性依舊很差（很難準(zhǔn)確判斷），因此可能會面臨虧損；3、該交易方法主要出于經(jīng)驗，并沒有完整的理論基礎(chǔ)，也將面臨較大風(fēng)險。第18頁，共35頁。5、國債期貨套利的復(fù)雜性 表面上看，我國國債期貨套利只能是期現(xiàn)套利和跨期套利，不過，事實上，但由于國債期貨的特殊性，這兩者也不適合一般投資者使用。 主要原因是空方具有交割選擇權(quán)，國債期貨對應(yīng)是一籃子

15、可交割債券，空方就可以選擇最便宜交割債券進(jìn)行交割，最便宜交割債券是經(jīng)常變動的。例如，當(dāng)我們在開始進(jìn)行期現(xiàn)套利時，對應(yīng)的最便宜交割債券是A債券，之后，我們并不能保證A債券會一直是最便宜交割債券，那么現(xiàn)券和國債期貨的價格對應(yīng)就會發(fā)生變化，套利就可能失利?？缙谔桌彩且粯樱赡懿煌路輰?yīng)的最便宜交割債券也不同，那么兩者對應(yīng)的價差關(guān)系就可能出現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，容易導(dǎo)致套利失利。第19頁，共35頁。3月合約6月合約A：91.3B：91A：90.5B：90最便宜可交割債券B債券3個月的合理基差為0.8；A債券和B債券3個月的合理基差為1.5；預(yù)計將有0.2的套利利潤。1月5日第20頁，共35頁。3月合約6月

16、合約B：91.5A：91.4A：90.6B：90.1最便宜可交割債券B債券3個月的合理基差為0.8；A債券和B債券3個月的合理基差為1.5；結(jié)果：虧損0.3！半個月后，即1月20日第21頁，共35頁。二、高端交易策略第22頁，共35頁。四、國債期貨中的基差交易從國債期貨的定價中，我們知道：基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格*轉(zhuǎn)換因子實際來看，基差和期權(quán)很相似，基差交易就可以分為兩種：做多基差：買入現(xiàn)貨，賣出期貨；即，持有交割期權(quán)做空基差：賣出現(xiàn)貨，買入期貨；即，做空交割期權(quán)利用期貨價格，收益率和久期之間的關(guān)系我們可以得到下圖第23頁，共35頁。高久期低久期中久期期貨價格價格/轉(zhuǎn)換因子收益率第24頁，共3

17、5頁。1、高久期的基差交易類似于一個看漲期權(quán) 我們知道收益率和期貨價格呈反比，收益率上漲時，期貨價格下跌，收益率下跌時，期貨價格上漲。 圖中，可以看出，當(dāng)收益率上漲時，基差下跌，此時期貨價格下跌，當(dāng)收益率下跌時，基差上漲，期貨價格上漲，高久期國債的基差的走勢和國債期貨的看漲期權(quán)走勢很相似。 因此，當(dāng)我們預(yù)計收益率將下跌時，就可以做多高久期國債的基差，相反，當(dāng)我們預(yù)計收益率將上漲時，就可以做空高久期國債的基差。基差收益率第25頁，共35頁。2、低久期的基差交易類似于看跌期權(quán) 上圖中，我們可以看出，與高久期國債相反，收益率上漲時，基差上漲，期貨價格下跌，當(dāng)收益率下跌時，基差下跌，期貨價格上漲，低久

18、期國債的基差的走勢和國債期貨的看漲期權(quán)走勢很相似。 因此，當(dāng)我們預(yù)計收益率將要下跌時，做空低久期國債的基差，反之，預(yù)計收益率上漲時，做多低久期國債的基差。基差收益率第26頁，共35頁。3、中久期的基差交易類似一個跨式期權(quán) 上圖中，由于我們持有的是中久期國債，那么當(dāng)前收益率就會處于圖中的地點附近，可以看出當(dāng)收益率無論是上漲或者是下跌時，基差都將變大，中久期國債的基差走勢和跨式期權(quán)的走勢很相似。 因此，如果我們預(yù)計收益率將大幅變動，而不論是變大還是變小，就可以做多中久期國債的基差，反之，做空中久期國債的基差?；钍找媛实?7頁，共35頁。凸性交易收益率變化導(dǎo)致債券價格變化的公式為：P/P=-D*y

19、+C*（y）2/2P=【-D*y+C*（y）2/2】*P可見，修正久期對債券價格的變化可正可負(fù)，但凸性對債券價格的影響一定為正。那么我就可以對沖掉修正久期，只留下凸性，那么無論債券收益率如何變化，那么我們都能獲得收益。P=【C*（y）2/2】*P第28頁，共35頁。舉例：30年期國債的收益率為5%，國債期貨的最便宜可交割國債是5年期的3%，那么:30年期國債的delta：-30/（1+0.05）31=-6.61;5年期國債的delta：-5/（1+0.03）6=-4.19;那么買入1單位的30年期的國債，賣空國債期貨-6.61/-4.19=1.58單位.第29頁，共35頁。收益率價格凸性可以看

20、出無論收益率是上漲還是下跌，均可獲得收益！第30頁，共35頁。風(fēng)險1、剩余期限的不對稱變化；2、時間的流逝；3、成本問題；4、取整問題；5、收益率曲線的變化。第31頁，共35頁。對沖凸性免疫策略蝶式策略第32頁，共35頁。 謝謝！第33頁，共35頁。1、不是井里沒有水，而是你挖的不夠深。不是成功來得慢，而是你努力的不夠多。2、孤單一人的時間使自己變得優(yōu)秀，給來的人一個驚喜，也給自己一個好的交代。3、命運給你一個比別人低的起點是想告訴你，讓你用你的一生去奮斗出一個絕地反擊的故事，所以有什么理由不努力!4、心中沒有過分的貪求，自然苦就少。口里不說多余的話，自然禍就少。腹內(nèi)的食物能減少，自然病就少。

21、思緒中沒有過分欲，自然憂就少。大悲是無淚的，同樣大悟無言。緣來盡量要惜，緣盡就放。人生本來就空，對人家笑笑，對自己笑笑，笑著看天下，看日出日落，花謝花開，豈不自在，哪里來的塵埃!5、心情就像衣服，臟了就拿去洗洗，曬曬，陽光自然就會蔓延開來。陽光那么好，何必自尋煩惱，過好每一個當(dāng)下，一萬個美麗的未來抵不過一個溫暖的現(xiàn)在。6、無論你正遭遇著什么，你都要從落魄中站起來重振旗鼓，要繼續(xù)保持熱忱，要繼續(xù)保持微笑，就像從未受傷過一樣。7、生命的美麗，永遠(yuǎn)展現(xiàn)在她的進(jìn)取之中;就像大樹的美麗，是展現(xiàn)在它負(fù)勢向上高聳入云的蓬勃生機中;像雄鷹的美麗，是展現(xiàn)在它搏風(fēng)擊雨如蒼天之魂的翱翔中;像江河的美麗，是展現(xiàn)在它波

22、濤洶涌一瀉千里的奔流中。8、有些事，不可避免地發(fā)生，陰晴圓缺皆有規(guī)律，我們只能坦然地接受;有些事，只要你愿意努力，矢志不渝地付出，就能慢慢改變它的軌跡。9、與其埋怨世界，不如改變自己。管好自己的心，做好自己的事，比什么都強。人生無完美，曲折亦風(fēng)景。別把失去看得過重，放棄是另一種擁有;不要經(jīng)常艷羨他人，人做到了，心悟到了，相信屬于你的風(fēng)景就在下一個拐彎處。10、有些事想開了，你就會明白，在世上，你就是你，你痛痛你自己，你累累你自己，就算有人同情你，那又怎樣，最后收拾殘局的還是要靠你自己。11、人生的某些障礙，你是逃不掉的。與其費盡周折繞過去，不如勇敢地攀登，或許這會鑄就你人生的高點。12、有些壓

23、力總是得自己扛過去，說出來就成了充滿負(fù)能量的抱怨。尋求安慰也無濟(jì)于事，還徒增了別人的煩惱。13、認(rèn)識到我們的所見所聞都是假象，認(rèn)識到此生都是虛幻，我們才能真正認(rèn)識到佛法的真相。錢多了會壓死你，你承受得了嗎?帶，帶不走，放，放不下。時時刻刻發(fā)悲心，饒益眾生為他人。14、夢想總是跑在我的前面。努力追尋它們，為了那一瞬間的同步，這就是動人的生命奇跡。15、懶惰不會讓你一下子跌倒，但會在不知不覺中減少你的收獲;勤奮也不會讓你一夜成功，但會在不知不覺中積累你的成果。人生需要挑戰(zhàn)，更需要堅持和勤奮!16、人生在世：可以缺錢，但不能缺德;可以失言，但不能失信;可以倒下，但不能跪下;可以求名，但不能盜名;可以

24、低落，但不能墮落;可以放松，但不能放縱;可以虛榮，但不能虛偽;可以平凡，但不能平庸;可以浪漫，但不能浪蕩;可以生氣，但不能生事。17、人生沒有筆直路，當(dāng)你感到迷茫、失落時，找?guī)撞窟@種充滿正能量的電影，坐下來靜靜欣賞，去發(fā)現(xiàn)生命中真正重要的東西。18、在人生的舞臺上，當(dāng)有人愿意在臺下陪你度過無數(shù)個沒有未來的夜時，你就更想展現(xiàn)精彩絕倫的自己。但愿每個被努力支撐的靈魂能吸引更多的人同行。第34頁，共35頁。1、想要體面生活，又覺得打拼辛苦；想要健康身體，又無法堅持運動。人最失敗的，莫過于對自己不負(fù)責(zé)任，連答應(yīng)自己的事都辦不到，又何必抱怨這個世界都和你作對？人生的道理很簡單，你想要什么，就去付出足夠的

25、努力。2、時間是最公平的，活一天就擁有24小時，差別只是珍惜。你若不相信努力和時光，時光一定第一個辜負(fù)你。有夢想就立刻行動，因為現(xiàn)在過的每一天，都是余生中最年輕的一天。3、無論正在經(jīng)歷什么，都請不要輕言放棄，因為從來沒有一種堅持會被辜負(fù)。誰的人生不是荊棘前行，生活從來不會一蹴而就，也不會永遠(yuǎn)安穩(wěn)，只要努力，就能做獨一無二平凡可貴的自己。4、努力本就是年輕人應(yīng)有的狀態(tài)，是件充實且美好的事，可一旦有了表演的成分，就會顯得廉價，努力，不該是為了朋友圈多獲得幾個贊，不該是每次長篇贅述后的自我感動，它是一件平凡而自然而然的事，最佳的努力不過是：但行好事，莫問前程。愿努力，成就更好的你！5、付出努力卻沒能

26、實現(xiàn)的夢想，愛了很久卻沒能在一起的人，活得用力卻平淡寂寞的青春，遺憾是每一次小的挫折，它磨去最初柔軟的心智、讓我們懂得累積時間的力量；那些孤獨沉寂的時光，讓我們學(xué)會守候內(nèi)心的平和與堅定。那些脆弱的不完美，都會在努力和堅持下，改變模樣。6、人生中總會有一段艱難的路，需要自己獨自走完，沒人幫助，沒人陪伴，不必畏懼，昂頭走過去就是了，經(jīng)歷所有的挫折與磨難，你會發(fā)現(xiàn)，自己遠(yuǎn)比想象中要強大得多。多走彎路，才會找到捷徑，經(jīng)歷也是人生，修煉一顆強大的內(nèi)心，做更好的自己！7、“一定要成功”這種內(nèi)在的推動力是我們生命中最神奇最有趣的東西。一個人要做成大事，絕不能缺少這種力量，因為這種力量能夠驅(qū)動人不停地提高自己的能力。一個人只有先在心里肯定自己，相信自己，才能成就自己！8、人生的旅途中，最清晰的腳印，往往印在最泥濘的路上，所以，別畏懼暫時的困頓，即使無人鼓掌，也要全情投入，優(yōu)雅堅持。真正改變命運的，并不