2020注冊(cè)會(huì)計(jì)師(CPA)財(cái)管錄課講義第15講課件

1、2020年注冊(cè)會(huì)計(jì)師財(cái)務(wù)成本管理第15講第1頁(yè)，共44頁(yè)?！居?jì)算分析題】（2016年）小W購(gòu)買(mǎi)個(gè)人住房向甲銀行借款300 000元，年利率6%，每半年計(jì)息一次，期限5年，自2014年1月1日至2019年1月1日止，小W選擇等額本息還款方式償還貸款本息，還款日在每年的7月1日和1月1日。2015年12月末小W收到單位發(fā)放的一次性年終獎(jiǎng)60 000元，正在考慮這筆獎(jiǎng)金的兩種使用方案：（1）2016年1月1日提前償還銀行借款60 000元。（當(dāng)日仍需償原定的每期還款額）；第2頁(yè)，共44頁(yè)。（2）購(gòu)買(mǎi)乙國(guó)債并持有至到期，乙國(guó)債為5年期債券，每份債券面值1 000元，票面利率4%，單利計(jì)息，到期一次還本

2、付息，乙國(guó)債還有3年到期，當(dāng)前價(jià)格1 020元。要求：（1）計(jì)算投資乙國(guó)債的到期收益率。小W應(yīng)選擇提前償還銀行借款還是投資國(guó)債，為什么?（2）略。第3頁(yè)，共44頁(yè)?！敬鸢浮浚?）設(shè)投資乙國(guó)債的到期收益率為i：1020=1000（1+4%5）（P/F，i，3）（P/F，i，3）=0.85當(dāng)i=5%時(shí)，（P/F，i，3）=0.8638當(dāng)i=6%時(shí)，（P/F，i，3）=0.8396（i-5%）/（6%-5%）=（0.85-0.8638）/（0.8396-0.8638）解得：i=5.57%銀行借款的年有效稅前資本成本=（1+6%/2）2-1=6.09%投資乙國(guó)債的到期收益率5.57%借款的資本成本6.

3、09% ，所以投資國(guó)債不合適，小W應(yīng)選擇提前償銀行借款。第4頁(yè)，共44頁(yè)。普通股價(jià)值評(píng)第二節(jié)估一、普通股的價(jià)值股票的價(jià)值是指股票預(yù)期能夠提供的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（一）零增長(zhǎng)股票的價(jià)值假設(shè)未來(lái)股利不變，其支付過(guò)程是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值P0=DRS（二）固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值假設(shè)未來(lái)股利不斷增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率（g）是固定的。則股票價(jià)值P0=D1（RS-g）=D0（1+g）（RS-g）第5頁(yè)，共44頁(yè)。【注意】股票價(jià)值P0=D1（RS-g）=D0（1+g）（RS-g）1.適用公式必須同時(shí)滿足兩個(gè)條件：（1）現(xiàn)金流是逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)；（2）無(wú)窮期限。2.區(qū)分D1和D0RS的確定：資本資產(chǎn)定價(jià)模型。g的確定：

4、（1）固定股利支付率政策，g=凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率；（2）不發(fā)新股、經(jīng)營(yíng)效率、財(cái)務(wù)政策不變，g=可持續(xù)增長(zhǎng)率。第6頁(yè)，共44頁(yè)。（三）非固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值兩階段模型第7頁(yè)，共44頁(yè)?！纠?-10】一個(gè)投資人持有ABC公司的股票，投資必要報(bào)酬率15%。預(yù)計(jì)ABC公司未來(lái)3年股利將高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率12%。公司最近支付的股利是2元。要求計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。第8頁(yè)，共44頁(yè)。13年股利現(xiàn)值=2.4（P/F，15%，1）+2.88（P/F，15%，2）+3.456（P/F，15%，3）=6.537（元）4年股利現(xiàn)值=D4/（rs-g）（P/F，15%，3）=84.831

5、（元）P0=13年股利現(xiàn)值+4年股利現(xiàn)值=6.537+84.831=91.37（元）第9頁(yè)，共44頁(yè)。二、普通股的期望報(bào)酬率股票收益率指未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于股票購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的折現(xiàn)率。（一）零成長(zhǎng)股票RS=DP0（二）固定成長(zhǎng)股票RS=D1P0+g股利的增長(zhǎng)率g也是未來(lái)股價(jià)增長(zhǎng)率或資本利得收益率。總報(bào)酬率=股利收益率+資本利得收益率第10頁(yè)，共44頁(yè)。【例6-11】有一只股票的價(jià)格為20元，預(yù)計(jì)下一期的股利是1元，該股利將以大約10%的速度持續(xù)增長(zhǎng)。要求（1）該股票的期望報(bào)酬率為多少？【答案】RS=120+10%=5%+10%=15%總報(bào)酬率=股利收益率+資本利得收益率第11頁(yè)，共44頁(yè)?！纠?-1

6、1】有一只股票的價(jià)格為20元，預(yù)計(jì)下一期的股利是1元，該股利將以大約10%的速度持續(xù)增長(zhǎng)。要求（2）如果用15%作為必要報(bào)酬率，則一年后的股價(jià)為多少？【答案】P0=D1（RSg）P1=D2（RSg）=D1（1+g）（RSg）=1（1+10%）（15%10%）=22（元）第12頁(yè)，共44頁(yè)。【例6-11】有一只股票的價(jià)格為20元，預(yù)計(jì)下一期的股利是1元，該股利將以大約10%的速度持續(xù)增長(zhǎng)。要求（3）如果你現(xiàn)在用20元購(gòu)買(mǎi)了該股票，年末你將收到1元股利，并且得到2元的資本利得，總報(bào)酬率為多少？【答案】總報(bào)酬率=股利收益率+資本利得收益率=120+220=5%+10%=15%RS=120+10%=1

7、5%第13頁(yè)，共44頁(yè)?！纠}單選】（2019年）甲、乙公司已進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，股票信息如下：下列關(guān)于甲、乙股票投資的說(shuō)法中，正確的是（）。A.甲、乙股票股利收益率相同B.甲、乙股票期望報(bào)酬率相同C.甲、乙股票股價(jià)增長(zhǎng)率相同D.甲、乙股票資本利得收益率相同甲乙最近一期每股股利0.75元0.55元股利穩(wěn)定增長(zhǎng)率6%8%股票價(jià)格15元18元第14頁(yè)，共44頁(yè)?！窘馕觥考坠善惫衫找媛?D1P0=0.75（1+6%）15=5.3%乙股票股利收益率=0.55（1+8%）18=3.3%甲股票期望報(bào)酬率=5.3%+6%=11.3%乙股票期望報(bào)酬率=3.3%+8%=11.3%甲股票股價(jià)增長(zhǎng)率=甲股票股利增長(zhǎng)

8、率=6%乙股票股價(jià)增長(zhǎng)率=乙股票股利增長(zhǎng)率=8%【答案】B第15頁(yè)，共44頁(yè)?！纠}單選】（2017年）甲公司已進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，固定股利增長(zhǎng)率4%，股東必要報(bào)酬率10%。公司最近一期每股股利0.75元，預(yù)計(jì)下一年的股票價(jià)格是（ ）元。A.7.5B.13C.12.5D.13.52【答案】D【解析】0.75（1+4%）（10%-4%）（1+4%）=13.52（元）第16頁(yè)，共44頁(yè)?！纠}單選】（2012年）在其他條件不變的情況下，下列事項(xiàng)中能夠引起股票期望收益率上升的是（）。A.當(dāng)前股票價(jià)格上升B.資本利得收益率上升C.預(yù)期現(xiàn)金股利下降D.預(yù)期持有該股票的時(shí)間延長(zhǎng)【答案】B第17頁(yè)，共44頁(yè)。

9、第三節(jié)混合籌資工具價(jià)值評(píng)估混合籌資工具是既帶有債務(wù)融資特征，又帶有權(quán)益融資特征的特殊融資工具。常見(jiàn)的有優(yōu)先股、永續(xù)債、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等。第18頁(yè)，共44頁(yè)。一、優(yōu)先股的特殊性（與普通股相比較）（一）優(yōu)先分配利潤(rùn)；（二）優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)；（三）表決權(quán)限制?！緝蓛?yōu)先，一限制】第19頁(yè)，共44頁(yè)。【例題多選】（2017年）下列情形中，優(yōu)先股股東有權(quán)出席股東大會(huì)行使表決權(quán)的有（）。A.公司增發(fā)優(yōu)先股B.公司一次或累計(jì)減少注冊(cè)資本超過(guò)10%C.修改公司章程中與優(yōu)先股有關(guān)的內(nèi)容D.公司合并、分立、解散或變更公司形式【答案】ABCD第20頁(yè)，共44頁(yè)?！纠}多選】（2019年）優(yōu)先股股東比普通股股東的

10、優(yōu)先權(quán)體現(xiàn)在（）。A.優(yōu)先取得剩余財(cái)產(chǎn)B.優(yōu)先獲得股息C.優(yōu)先出席股東大會(huì)D.公司重大決策的優(yōu)先表決權(quán)【答案】AB第21頁(yè)，共44頁(yè)。二、優(yōu)先股和永續(xù)債價(jià)值的評(píng)估方法（一）優(yōu)先股價(jià)值的評(píng)估方法當(dāng)優(yōu)先股存續(xù)期均采用固定股息率時(shí)：優(yōu)先股的價(jià)值VP=DPRP式中：DP：優(yōu)先股股息；rP：折現(xiàn)率，一般采用資本成本率或必要報(bào)酬率?！咀⒁狻緿P與rP的計(jì)息期間要一致。不一致時(shí)，需要換算為一致的，然后再帶入公式計(jì)算。第22頁(yè)，共44頁(yè)?！纠}】某公司的優(yōu)先股，每半年支付一次股利，每期股利為10元/股。假設(shè)折現(xiàn)率為10%，計(jì)算該優(yōu)先股的價(jià)值?！敬鸢浮棵科谡郜F(xiàn)率=（1+10%）1/2-1=4.9%優(yōu)先股的價(jià)值V

11、=104.9%=204.08（元）第23頁(yè)，共44頁(yè)。（二）永續(xù)債價(jià)值的評(píng)估方法永續(xù)債的價(jià)值Vpd=Irpd式中：I：利息；rPd：折現(xiàn)率，一般采用當(dāng)前等風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)利率?！咀⒁狻縄與rPd的計(jì)息期間要一致。不一致時(shí)，需要換算為一致的，然后再帶入公式計(jì)算。第24頁(yè)，共44頁(yè)。三、優(yōu)先股和永續(xù)債的期望報(bào)酬率（一）優(yōu)先股的期望報(bào)酬率rp=DpPp（二）永續(xù)債的期望報(bào)酬率rpd=IPpd【例題】某公司發(fā)行的永久債券，每半年付息40元。當(dāng)前市價(jià)為1 000元，計(jì)算該債券的期望報(bào)酬率?！敬鸢浮堪肽昶诘钠谕麍?bào)酬率=401 000=4%期望報(bào)酬率=（1+4%）2-1=8.16%第25頁(yè)，共44頁(yè)。第七章期

12、權(quán)價(jià)值評(píng)估考情分析：本章考試客觀題和主觀題都曾涉及，平均分值約4分。本章教材今年沒(méi)有實(shí)質(zhì)變化。第26頁(yè)，共44頁(yè)。第一節(jié)期權(quán)的概念、類(lèi)型和投資策略第27頁(yè)，共44頁(yè)。第28頁(yè)，共44頁(yè)。第29頁(yè)，共44頁(yè)。第30頁(yè)，共44頁(yè)。看漲期權(quán)：買(mǎi)權(quán)（1）我是看漲期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)人：多頭看漲期權(quán)多頭：只有權(quán)利；主動(dòng)。（2）你是看漲期權(quán)的出售人：空頭看漲期權(quán)空頭：只有義務(wù)；被動(dòng)。（3）期權(quán)價(jià)格：是多頭的投資成本；是空頭的出售收入。第31頁(yè)，共44頁(yè)。第32頁(yè)，共44頁(yè)。第33頁(yè)，共44頁(yè)。第34頁(yè)，共44頁(yè)?？吹跈?quán)：賣(mài)權(quán)（1）我是看跌期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)人：多頭看跌期權(quán)多頭：只有權(quán)利；主動(dòng)。（2）你是看跌期權(quán)的出售人：

13、空頭看跌期權(quán)空頭：只有義務(wù)；被動(dòng)。（3）期權(quán)價(jià)格：是多頭的投資成本；是空頭的出售收入。第35頁(yè)，共44頁(yè)。一、期權(quán)的概念期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。第36頁(yè)，共44頁(yè)。二、期權(quán)的類(lèi)型（一）期權(quán)的種類(lèi)1.按照期權(quán)執(zhí)行時(shí)間分類(lèi)（1）歐式期權(quán)該期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行。（2）美式期權(quán)該期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行。2.按照合約授予期權(quán)持有人權(quán)利的類(lèi)別分類(lèi)（1）看漲期權(quán)（買(mǎi)權(quán)）（2）看跌期權(quán)（賣(mài)權(quán)）第37頁(yè)，共44頁(yè)。（二）期權(quán)的到期日價(jià)值（執(zhí)行凈收入）和凈損益【例7-1】投資人購(gòu)買(mǎi)一項(xiàng)看漲期權(quán)，標(biāo)的股票的當(dāng)前市價(jià)為

14、100元，執(zhí)行價(jià)格為100元，到期日為1年后的今天，期權(quán)價(jià)格為5元。【例7-2】賣(mài)方售出1股看漲期權(quán)，其他數(shù)據(jù)同前例。標(biāo)的股票當(dāng)前市價(jià)100元，執(zhí)行價(jià)格100元，1年后到期，期權(quán)價(jià)格為5元。多頭：凈損失有限（最大值為期權(quán)價(jià)格），而凈收益卻潛力巨大?？疹^：凈收益有限（最大值為期權(quán)價(jià)格），而凈損失不確定。第38頁(yè)，共44頁(yè)。【例7-3】投資人持有執(zhí)行價(jià)格為100元的看跌期權(quán)。多頭：凈損失有限（最大值為期權(quán)價(jià)格），凈收益也有限（最大值=執(zhí)行價(jià)格-期權(quán)價(jià)格）?？疹^：凈收益有限（最大值為期權(quán)價(jià)格），凈損失也有限（最大值=執(zhí)行價(jià)格-期權(quán)價(jià)格）。第39頁(yè)，共44頁(yè)。三、期權(quán)的投資策略（一）保護(hù)性看跌期權(quán)1.含義股票加多頭看跌期權(quán)組合，是指購(gòu)買(mǎi)1股股票，同時(shí)購(gòu)入該股票1股看跌期權(quán)。2.特征保護(hù)性看跌期權(quán)鎖定了最低凈收入和最低凈損益。但是，同時(shí)凈損益的預(yù)期也因此降低了。第40頁(yè)，共4