2020注冊會計師(CPA)財管錄課講義第15講課件

1、2020年注冊會計師財務(wù)成本管理第15講第1頁，共44頁?！居嬎惴治鲱}】（2016年）小W購買個人住房向甲銀行借款300 000元，年利率6%，每半年計息一次，期限5年，自2014年1月1日至2019年1月1日止，小W選擇等額本息還款方式償還貸款本息，還款日在每年的7月1日和1月1日。2015年12月末小W收到單位發(fā)放的一次性年終獎60 000元，正在考慮這筆獎金的兩種使用方案：（1）2016年1月1日提前償還銀行借款60 000元。（當日仍需償原定的每期還款額）；第2頁，共44頁。（2）購買乙國債并持有至到期，乙國債為5年期債券，每份債券面值1 000元，票面利率4%，單利計息，到期一次還本

2、付息，乙國債還有3年到期，當前價格1 020元。要求：（1）計算投資乙國債的到期收益率。小W應選擇提前償還銀行借款還是投資國債，為什么?（2）略。第3頁，共44頁。【答案】（1）設(shè)投資乙國債的到期收益率為i：1020=1000（1+4%5）（P/F，i，3）（P/F，i，3）=0.85當i=5%時，（P/F，i，3）=0.8638當i=6%時，（P/F，i，3）=0.8396（i-5%）/（6%-5%）=（0.85-0.8638）/（0.8396-0.8638）解得：i=5.57%銀行借款的年有效稅前資本成本=（1+6%/2）2-1=6.09%投資乙國債的到期收益率5.57%借款的資本成本6.

3、09% ，所以投資國債不合適，小W應選擇提前償銀行借款。第4頁，共44頁。普通股價值評第二節(jié)估一、普通股的價值股票的價值是指股票預期能夠提供的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（一）零增長股票的價值假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值P0=DRS（二）固定增長股票的價值假設(shè)未來股利不斷增長，年增長率（g）是固定的。則股票價值P0=D1（RS-g）=D0（1+g）（RS-g）第5頁，共44頁。【注意】股票價值P0=D1（RS-g）=D0（1+g）（RS-g）1.適用公式必須同時滿足兩個條件：（1）現(xiàn)金流是逐年穩(wěn)定增長；（2）無窮期限。2.區(qū)分D1和D0RS的確定：資本資產(chǎn)定價模型。g的確定：

4、（1）固定股利支付率政策，g=凈利潤增長率；（2）不發(fā)新股、經(jīng)營效率、財務(wù)政策不變，g=可持續(xù)增長率。第6頁，共44頁。（三）非固定增長股票的價值兩階段模型第7頁，共44頁?！纠?-10】一個投資人持有ABC公司的股票，投資必要報酬率15%。預計ABC公司未來3年股利將高速增長，增長率20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率12%。公司最近支付的股利是2元。要求計算該公司股票的內(nèi)在價值。第8頁，共44頁。13年股利現(xiàn)值=2.4（P/F，15%，1）+2.88（P/F，15%，2）+3.456（P/F，15%，3）=6.537（元）4年股利現(xiàn)值=D4/（rs-g）（P/F，15%，3）=84.831

5、（元）P0=13年股利現(xiàn)值+4年股利現(xiàn)值=6.537+84.831=91.37（元）第9頁，共44頁。二、普通股的期望報酬率股票收益率指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于股票購買價格的折現(xiàn)率。（一）零成長股票RS=DP0（二）固定成長股票RS=D1P0+g股利的增長率g也是未來股價增長率或資本利得收益率?？倛蟪曷?股利收益率+資本利得收益率第10頁，共44頁?！纠?-11】有一只股票的價格為20元，預計下一期的股利是1元，該股利將以大約10%的速度持續(xù)增長。要求（1）該股票的期望報酬率為多少？【答案】RS=120+10%=5%+10%=15%總報酬率=股利收益率+資本利得收益率第11頁，共44頁。【例6-1

6、1】有一只股票的價格為20元，預計下一期的股利是1元，該股利將以大約10%的速度持續(xù)增長。要求（2）如果用15%作為必要報酬率，則一年后的股價為多少？【答案】P0=D1（RSg）P1=D2（RSg）=D1（1+g）（RSg）=1（1+10%）（15%10%）=22（元）第12頁，共44頁?！纠?-11】有一只股票的價格為20元，預計下一期的股利是1元，該股利將以大約10%的速度持續(xù)增長。要求（3）如果你現(xiàn)在用20元購買了該股票，年末你將收到1元股利，并且得到2元的資本利得，總報酬率為多少？【答案】總報酬率=股利收益率+資本利得收益率=120+220=5%+10%=15%RS=120+10%=1

7、5%第13頁，共44頁?！纠}單選】（2019年）甲、乙公司已進入穩(wěn)定增長狀態(tài)，股票信息如下：下列關(guān)于甲、乙股票投資的說法中，正確的是（）。A.甲、乙股票股利收益率相同B.甲、乙股票期望報酬率相同C.甲、乙股票股價增長率相同D.甲、乙股票資本利得收益率相同甲乙最近一期每股股利0.75元0.55元股利穩(wěn)定增長率6%8%股票價格15元18元第14頁，共44頁?！窘馕觥考坠善惫衫找媛?D1P0=0.75（1+6%）15=5.3%乙股票股利收益率=0.55（1+8%）18=3.3%甲股票期望報酬率=5.3%+6%=11.3%乙股票期望報酬率=3.3%+8%=11.3%甲股票股價增長率=甲股票股利增長

8、率=6%乙股票股價增長率=乙股票股利增長率=8%【答案】B第15頁，共44頁?！纠}單選】（2017年）甲公司已進入穩(wěn)定增長狀態(tài)，固定股利增長率4%，股東必要報酬率10%。公司最近一期每股股利0.75元，預計下一年的股票價格是（ ）元。A.7.5B.13C.12.5D.13.52【答案】D【解析】0.75（1+4%）（10%-4%）（1+4%）=13.52（元）第16頁，共44頁?！纠}單選】（2012年）在其他條件不變的情況下，下列事項中能夠引起股票期望收益率上升的是（）。A.當前股票價格上升B.資本利得收益率上升C.預期現(xiàn)金股利下降D.預期持有該股票的時間延長【答案】B第17頁，共44頁。

9、第三節(jié)混合籌資工具價值評估混合籌資工具是既帶有債務(wù)融資特征，又帶有權(quán)益融資特征的特殊融資工具。常見的有優(yōu)先股、永續(xù)債、可轉(zhuǎn)換債券、認股權(quán)證等。第18頁，共44頁。一、優(yōu)先股的特殊性（與普通股相比較）（一）優(yōu)先分配利潤；（二）優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)；（三）表決權(quán)限制?！緝蓛?yōu)先，一限制】第19頁，共44頁。【例題多選】（2017年）下列情形中，優(yōu)先股股東有權(quán)出席股東大會行使表決權(quán)的有（）。A.公司增發(fā)優(yōu)先股B.公司一次或累計減少注冊資本超過10%C.修改公司章程中與優(yōu)先股有關(guān)的內(nèi)容D.公司合并、分立、解散或變更公司形式【答案】ABCD第20頁，共44頁?！纠}多選】（2019年）優(yōu)先股股東比普通股股東的

10、優(yōu)先權(quán)體現(xiàn)在（）。A.優(yōu)先取得剩余財產(chǎn)B.優(yōu)先獲得股息C.優(yōu)先出席股東大會D.公司重大決策的優(yōu)先表決權(quán)【答案】AB第21頁，共44頁。二、優(yōu)先股和永續(xù)債價值的評估方法（一）優(yōu)先股價值的評估方法當優(yōu)先股存續(xù)期均采用固定股息率時：優(yōu)先股的價值VP=DPRP式中：DP：優(yōu)先股股息；rP：折現(xiàn)率，一般采用資本成本率或必要報酬率?！咀⒁狻緿P與rP的計息期間要一致。不一致時，需要換算為一致的，然后再帶入公式計算。第22頁，共44頁?！纠}】某公司的優(yōu)先股，每半年支付一次股利，每期股利為10元/股。假設(shè)折現(xiàn)率為10%，計算該優(yōu)先股的價值?！敬鸢浮棵科谡郜F(xiàn)率=（1+10%）1/2-1=4.9%優(yōu)先股的價值V

11、=104.9%=204.08（元）第23頁，共44頁。（二）永續(xù)債價值的評估方法永續(xù)債的價值Vpd=Irpd式中：I：利息；rPd：折現(xiàn)率，一般采用當前等風險投資的市場利率?！咀⒁狻縄與rPd的計息期間要一致。不一致時，需要換算為一致的，然后再帶入公式計算。第24頁，共44頁。三、優(yōu)先股和永續(xù)債的期望報酬率（一）優(yōu)先股的期望報酬率rp=DpPp（二）永續(xù)債的期望報酬率rpd=IPpd【例題】某公司發(fā)行的永久債券，每半年付息40元。當前市價為1 000元，計算該債券的期望報酬率?！敬鸢浮堪肽昶诘钠谕麍蟪曷?401 000=4%期望報酬率=（1+4%）2-1=8.16%第25頁，共44頁。第七章期

12、權(quán)價值評估考情分析：本章考試客觀題和主觀題都曾涉及，平均分值約4分。本章教材今年沒有實質(zhì)變化。第26頁，共44頁。第一節(jié)期權(quán)的概念、類型和投資策略第27頁，共44頁。第28頁，共44頁。第29頁，共44頁。第30頁，共44頁。看漲期權(quán)：買權(quán)（1）我是看漲期權(quán)的購買人：多頭看漲期權(quán)多頭：只有權(quán)利；主動。（2）你是看漲期權(quán)的出售人：空頭看漲期權(quán)空頭：只有義務(wù)；被動。（3）期權(quán)價格：是多頭的投資成本；是空頭的出售收入。第31頁，共44頁。第32頁，共44頁。第33頁，共44頁。第34頁，共44頁。看跌期權(quán)：賣權(quán)（1）我是看跌期權(quán)的購買人：多頭看跌期權(quán)多頭：只有權(quán)利；主動。（2）你是看跌期權(quán)的出售人：

13、空頭看跌期權(quán)空頭：只有義務(wù)；被動。（3）期權(quán)價格：是多頭的投資成本；是空頭的出售收入。第35頁，共44頁。一、期權(quán)的概念期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。第36頁，共44頁。二、期權(quán)的類型（一）期權(quán)的種類1.按照期權(quán)執(zhí)行時間分類（1）歐式期權(quán)該期權(quán)只能在到期日執(zhí)行。（2）美式期權(quán)該期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行。2.按照合約授予期權(quán)持有人權(quán)利的類別分類（1）看漲期權(quán)（買權(quán)）（2）看跌期權(quán)（賣權(quán)）第37頁，共44頁。（二）期權(quán)的到期日價值（執(zhí)行凈收入）和凈損益【例7-1】投資人購買一項看漲期權(quán)，標的股票的當前市價為

14、100元，執(zhí)行價格為100元，到期日為1年后的今天，期權(quán)價格為5元?！纠?-2】賣方售出1股看漲期權(quán)，其他數(shù)據(jù)同前例。標的股票當前市價100元，執(zhí)行價格100元，1年后到期，期權(quán)價格為5元。多頭：凈損失有限（最大值為期權(quán)價格），而凈收益卻潛力巨大?？疹^：凈收益有限（最大值為期權(quán)價格），而凈損失不確定。第38頁，共44頁。【例7-3】投資人持有執(zhí)行價格為100元的看跌期權(quán)。多頭：凈損失有限（最大值為期權(quán)價格），凈收益也有限（最大值=執(zhí)行價格-期權(quán)價格）?？疹^：凈收益有限（最大值為期權(quán)價格），凈損失也有限（最大值=執(zhí)行價格-期權(quán)價格）。第39頁，共44頁。三、期權(quán)的投資策略（一）保護性看跌期權(quán)1.含義股票加多頭看跌期權(quán)組合，是指購買1股股票，同時購入該股票1股看跌期權(quán)。2.特征保護性看跌期權(quán)鎖定了最低凈收入和最低凈損益。但是，同時凈損益的預期也因此降低了。第40頁，共4