信用事 件后機構(gòu)如何選擇

1、近日，中債登和上清所陸續(xù)公布了 2020 年 11 月份的債券托管數(shù)據(jù)。托管數(shù)據(jù)總覽：國債支撐增量規(guī)模11 月，中債登債券總托管量環(huán)比增加 10417 億元至 76.12 萬億元，增幅主要來自國債；上清所債券總托管量環(huán)比減少 2059 億元至 24.63 萬億元，減量主要源于短融超短融、地方政府債。銀行間債券總托管量增加 8359 億元至 100.76 萬億元，環(huán)比增長 0.84 。圖 1：中債登和上清所債券托管規(guī)模變化情況（億元）圖 2：主要券種托管規(guī)模變化情況（億元）25,000 中債托管環(huán)比變動上清所托管環(huán)比變動托管總量（萬億，右軸）12020,0001002020-112020-102

2、020-09記賬式國債地方政府債國進農(nóng) 企中開出發(fā) 業(yè)期債口債 債票債據(jù)短融超短融定同向業(yè)工存具單6,0005,0004,00015,00010,0005,000803,0002,000601,0000(5,000)4002018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-11(1,000)

3、20(2,000)(10,000)0(3,000)資料來源：Wind，資料來源：Wind，表 1：2020 年 10-11 月主要機構(gòu)主要券種托管規(guī)模環(huán)比變化（億元）資料來源：Wind，分券種利率債：供給壓力再上升，商業(yè)銀行被動增持記賬式國債托管規(guī)模增加了 5533 億。商業(yè)銀行是增持的主力機構(gòu)，增持 3242 億，其中全國行、農(nóng)商行、城商行、外資銀行、村鎮(zhèn)銀行、其他銀行分別增持 2031 億、477 億、 437 億、322 億、15 億，其他銀行減持 40 億。此外，廣義基金、境外機構(gòu)、證券公司、保險機構(gòu)、特殊結(jié)算成員分別增持 698 億、610 億、313 億、203 億、6 億；信用社

4、減持國債 19 億。交易所市場、柜臺市場分別增持國債 321 億、73 億。國開債托管規(guī)模增加了 1473 億。商業(yè)銀行為最主要的增持機構(gòu)，增持國開債 881 億，其中全國行、農(nóng)商行、城商行、村鎮(zhèn)銀行分別增持 541 億、246 億、231 億、3 億，外資銀行、其他銀行分別減持 111 億、30 億。此外，境外機構(gòu)、保險機構(gòu)、其他金融機構(gòu)、信用社分別增持 143 億、35 億、12 億、6 億；證券公司、特殊結(jié)算成員分別減持 153 億、3 億。圖 3：記賬式國債托管規(guī)模變化情況（億元）圖 4：國開債托管規(guī)模變化情況（億元）140,000120,0002020-112020-103,5006

5、0,00050,0001000變化（右軸）2020-112020-10800100,00080,00060,00040,00020,00040,00030,00020,00010,0006004002000(200)00特特 商 信殊殊 業(yè) 用結(jié) 銀 社算 行成員變化（右軸）保 證 廣險 券 義機 公 基構(gòu) 司 金其 非 境 柜 交 自他 金 外 臺 易 貿(mào)金 融 機 市 所 區(qū)融 機 構(gòu) 場 市 市機 構(gòu)場 場構(gòu)(400)資料來源：Wind，資料來源：Wind，進出口債托管規(guī)模增加 450 億。商業(yè)銀行是主要的增持機構(gòu)，增持 380 億，其中全國行、城商行、農(nóng)商行分別增持 276 億、97

6、億、40 億，外資銀行及其他銀行分別減持 31 億及 2億。此外，廣義基金、其他金融機構(gòu)分別增持 116 億、2 億；證券公司、信用社、保險機構(gòu)、特殊結(jié)算成員分別減持 28 億、5 億、2 億、1 億。農(nóng)發(fā)債托管規(guī)模增持 439 億。商業(yè)銀行是最主要增持機構(gòu)，增持 347 億，其中全國行、農(nóng)商行、城商行、外資行、村鎮(zhèn)銀行、其他銀行分別增持 224 億、73 億、41 億、4 億、4 億、 1 億。此外，廣義基金、境外機構(gòu)、其他金融機構(gòu)分別增持 142 億、19 億、4 億；證券公司、特殊結(jié)算成員、信用社、保險機構(gòu)分別減持 51 億、10 億、6 億、5 億。圖 5：進出口債托管規(guī)模變化情況（億

7、元）圖 6：農(nóng)發(fā)債托管規(guī)模變化情況（億元）25,00020,00015,00010,0005,0000特 商 信 保 證 廣殊 業(yè) 用 險 券 義結(jié) 銀 社 機 公 基算 行構(gòu) 司 金成員其 非 境他 金 外金 融 機融 機 構(gòu)機 構(gòu)構(gòu)柜 交 自臺 易 貿(mào)市 所 區(qū)場 市 市場 場450變化（右軸）2020-112020-10400350300250200150100500(50)35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000特 商 信 保 證 廣殊 業(yè) 用 險 券 義結(jié) 銀 社 機 公 基算 行構(gòu) 司 金成員其 非 境 柜 交 自他 金 外 臺 易 貿(mào)金

8、 融 機 市 所 區(qū)融 機 構(gòu) 場 市 市機 構(gòu)場 場構(gòu)400變化（右軸）2020-112020-10350300250200150100500(50)(100)資料來源：Wind，資料來源：Wind，主要利率債（包括記賬式國債、國開債、進出口債和農(nóng)發(fā)債）托管規(guī)模環(huán)比增加 7895 億。分債券類型來看，國債、國開債、進出口債、農(nóng)發(fā)債托管規(guī)模分別增加了 5139 億、1448億、450 億、439 億。分機構(gòu)來看，商業(yè)銀行、廣義基金、境外機構(gòu)、保險機構(gòu)、其他金融機構(gòu)、證券公司分別增持 4850 億、1483 億、760 億、232 億、107 億、79 億，信用社、特殊結(jié)算成員分別減持 24 億

9、、7 億。地方債托管規(guī)模減少了 2622 億，商業(yè)銀行是最主要的減持機構(gòu)，減持 1930 億元，其中全國行、城商行、外資銀行、其他銀行、村鎮(zhèn)銀行分別減持 1930 億、116 億、13 億、7億、2 億。此外，廣義基金、證券公司、特殊結(jié)算成員分別減持 692 億、182 億、98 億；保險機構(gòu)、信用社、其他金融機構(gòu)、境外機構(gòu)分別增持 253 億、25 億、2 億、1 億。交易所市場增持 1107 億，柜臺市場減持 7 億。圖 7：主要利率債分投資機構(gòu)類型托管規(guī)模變化情況（億元）圖 8：地方債托管規(guī)模變化情況（億元）9000800070006000500040003000200010000記賬式

10、國債國開債進出口債農(nóng)發(fā)債250,000200,000150,000100,00050,0001,500變化（右軸）2020-112020-101,0005000(500)(1,000)(1,500)(2,000)(1000)合 銀 特 商 信計 行 殊 業(yè) 用間 結(jié) 銀 社債 算 行券 成市 員場保 證 廣險 券 義機 公 基構(gòu) 司 金其 非 境 柜 交 自他 金 外 臺 易 貿(mào)金 融 機 市 所 區(qū)融 機 構(gòu) 場 市 市機 構(gòu)場 場構(gòu)0特 商 信殊 業(yè) 用結(jié) 銀 社算 行成員保 證 廣險 券 義機 公 基構(gòu) 司 金其 非 境 柜 交 自他 金 外 臺 易 貿(mào)金 融 機 市 所 區(qū)融 機 構(gòu)

11、場 市 市機 構(gòu)場 場構(gòu)(2,500)資料來源：Wind，資料來源：Wind，信用債：托管規(guī)模連續(xù)三月下降，廣義基金為最主要減持力量企業(yè)債托管規(guī)模增加 246 億，其中銀行間債券市場減持 32 億，交易所托管規(guī)模增加 278億。廣義基金、證券公司、其他金融機構(gòu)分別減持 130 億、20 億、6 億；商業(yè)銀行、特殊結(jié)算成員、保險機構(gòu)、境外機構(gòu)分別增持 104 億、13 億、3 億、3 億。中票托管規(guī)模增加 103 億。特殊結(jié)算成員、廣義基金、境外機構(gòu)分別增持 218 億、134 億、37 億；商業(yè)銀行、保險機構(gòu)、信用社、證券公司分別減持 274 億、8 億、4 億、1 億。圖 9：企業(yè)債托管規(guī)模

12、變化情況（億元）圖 10：中票托管規(guī)模變化情況（億元）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000特 商 信殊 業(yè) 用結(jié) 銀 社算 行成員保 證 廣險 券 義機 公 基構(gòu) 司 金其 非 境 柜 交 自他 金 外 臺 易 貿(mào)金 融 機 市 所 區(qū)融 機 構(gòu) 場 市 市機 構(gòu)場 場構(gòu)300變化（右軸）2020-112020-10 250200150100500(50)(100)(150)(200)60,00050,00040,00030,00020,00010,0000變化（右軸）2020-11 2020-10特 商殊結(jié)資料來源：Wind，資料來源：Wind，短融

13、托管規(guī)模減少了 141 億。廣義基金、商業(yè)銀行分別減持 75 億、71 億；特殊結(jié)算成員、境外機構(gòu)分別增持 4 億、3 億。超短融托管規(guī)模減少了 1674 億。廣義基金為最主要的減持機構(gòu)，減持 1259 億，商業(yè)銀行、證券公司、保險機構(gòu)分別減持 487 億、43 億、2 億；特殊結(jié)算成員、境外機構(gòu)分別增持 99 億、19 億。圖 11：短融托管規(guī)模變化情況（億元）圖 12：超短融托管規(guī)模變化情況（億元）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000特 商 信 保 證 廣 其殊 業(yè) 用 險 券 義 他結(jié) 銀 社 機 公 基 金算 行構(gòu) 司 金 融成機員構(gòu)

14、非 境 柜 交 自金 外 臺 易 貿(mào)融 機 市 所 區(qū)機 構(gòu) 場 市 市構(gòu)場 場10變化（右軸）2020-112020-100(10)(20)(30)(40)(50)(60)(70)(80)14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000特 商 信 保 證 廣殊 業(yè) 用 險 券 義結(jié) 銀 社 機 公 基算 行構(gòu) 司 金成員其 非 境 柜 交 自他 金 外 臺 易 貿(mào)金 融 機 市 所 區(qū)融 機 構(gòu) 場 市 市機 構(gòu)場 場構(gòu)200變化（右軸）2020-112020-100(200)(400)(600)(800)(1000)(1200)(1400)資料來源：Wind，

15、資料來源：Wind，受信用事件影響，主要信用債一級市場凈融資規(guī)模大幅下降，非金融信用債（包括企業(yè)債、中票、短融、超短融）合計托管規(guī)模減少了 1466 億。分債券類型來看，超短融、短融分別減少 1674 億、141 億，企業(yè)債、中票分別增加了 246 億、103 億。分機構(gòu)來看，廣義基金、商業(yè)銀行、證券公司、保險機構(gòu)、其他金融機構(gòu)、信用社分別減持 1330 億、728 億、65 億、7 億、6 億、4 億；特殊結(jié)算成員、境外機構(gòu)分別增持了 334億、62 億。同業(yè)存單托管規(guī)模減少了 590 億。商業(yè)銀行為最主要的減持機構(gòu)，減持 707 億，證券公司、信用社、保險機構(gòu)分別減持 210 億、128

16、億、14 億；廣義基金、境外機構(gòu)增持 376 億、90億。企業(yè)債 中票 短融 超短融合 銀 特 商 信 保 證 廣 其 非 境 柜 交 自計 行 殊 業(yè) 用 險 券 義 他 金 外 臺 易 貿(mào)間 結(jié) 銀 社 機 公 基 金 融 機 市 所 區(qū)債 算 行構(gòu) 司 金 融 機 構(gòu) 場 市 市券 成市 員場機 構(gòu)構(gòu)場 場圖 13：主要信用債分投資機構(gòu)類型托管規(guī)模變化情況（億元）圖 14：同業(yè)存單托管規(guī)模變化情況（億元）50060,0006000(500)(1000)50,00040,00030,00020,00010,0004002000(200)(400)(600)變化（右軸）2020-112020

17、-10 (1500)(2000)0特 商 信 保 證 廣 其殊 業(yè) 用 險 券 義 他結(jié) 銀 社 機 公 基 金算 行構(gòu) 司 金 融成機員構(gòu)境 柜 交 自金 外 臺 易 貿(mào)融 機 市 所 區(qū)機 構(gòu) 場 市 市構(gòu)場 場(800)資料來源：Wind，資料來源：Wind，主要信用債托管規(guī)模已連續(xù)三月下滑，9-11 月主要信用債托管規(guī)模下降 3939.30 億元，與2016 年 12 月-2017 年 2 月托管規(guī)模下降 3818.70 億元的程度類似。券種方面，表觀來看短期融資券凈融資規(guī)模持續(xù)為負為信用債托管規(guī)模下滑的主要因素，但對比可知 2018 年以來短期融資券凈融資便已具有年末較低的季節(jié)性特征

18、，因此其他券種發(fā)行量較往年明顯下滑亦為主要因素。機構(gòu)方面，廣義基金信用債托管規(guī)模下降較為突出，這一定程度上受到了貨幣基金規(guī)模規(guī)模持續(xù)收縮的影響。圖 15：主要信用債托管規(guī)模走勢（億元）圖 16：各券種托管規(guī)模走勢（億元）140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000014,000主要信用債環(huán)比變化（右軸）主要信用債（企業(yè)債、中票、短融、超短融）12,00010,0008,0006,0004,0002,000 0(2,000)2020-102020-062020-022019-102019-062019-022018-102018-062018-022

19、017-102017-062017-022016-102016-062016-022015-102015-062015-022014-10(4,000)6,0005,0004,0003,0002,0001,0000(1,000)(2,000)(3,000)企業(yè)債 中票 短融 超短融2020/102020/072020/042020/012019/102019/072019/042019/012018/102018/072018/042018/012017/102017/072017/042017/012016/102016/072016/042016/01 資料來源：Wind，資料來源：Win

20、d，圖 17：短期融資券凈融資規(guī)模走勢（億元）圖 18：主要信用債托管規(guī)模及貨幣基金份額走勢3,0002,0001,000220120172017/02017/012016/102016/072016/042016/010(1,000)(2,000)(3,0億元6,0005,0004,0003,0002,0001,0000(1,000)(2,000)(3,000)主要信用債環(huán)比變化 貨幣基金截止日份額億份100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,0002020/092020/052020/012019/092019/052019/012018/092018

21、/052018/012017/092017/052017/012016/092016/052016/0130,00020,00010,0000資料來源：Wind，資料來源：Wind，分機構(gòu)：農(nóng)商行配置力量較強，廣義基金增持利率商業(yè)銀行主要券種1托管規(guī)模環(huán)比增加 1485 億，主要增持國債、國開債，減持地方政府債。利率債方面，商業(yè)銀行分別增持國債、國開債、進出口債、農(nóng)發(fā)債 3242 億、881 億、380億、347 億。信用債方面，商業(yè)銀行分別減持超短融、中票、短融 487 億、274 億、71 億；此外商業(yè)銀行減持地方政府債、同業(yè)存單 1930 億、707 億。商業(yè)銀行大幅增加了對利率債的配置

22、，減少了對信用債的配置。城商行主要券種托管規(guī)模增加了 423 億，主要增持了國債。利率債方面，城商行增持國債、國開債、進出口債、農(nóng)發(fā)債 437 億、231 億、97 億、41 億；信用債方面，城商行分別增持企業(yè)債、中票 55 億、10 億，減持超短融、短融 141 億、5 億；此外，城商行減持地方政府債 116 億，減持同業(yè)存單 187 億。城商行整體增加了對利率債配置，減少了對信用債的配置。農(nóng)商行及農(nóng)合行主要券種托管規(guī)模增加了 968 億，主要增持了國債。利率債方面，農(nóng)1 主要券種包括記賬式國債、國開債、進出口債、農(nóng)發(fā)債、地方政府債、企業(yè)債、中票、短融、超短融、同業(yè)存單。商行及農(nóng)合行增持國債

23、、國開債、農(nóng)發(fā)債、進出口債 477 億、246 億、73 億、40 億；信用債方面，農(nóng)商行增持超短融、企業(yè)債 14 億、9 億，減持中票、短融 18 億、3 億；此外，農(nóng)商行增持地方政府債、同業(yè)存單 55 億、76 億。農(nóng)商行整體增加了對利率債的配置，維持對信用債的配置。信用社主要券種托管規(guī)模環(huán)比減少了 132 億，主要減持了同業(yè)存單。利率債方面，信用社分別減持了國債、農(nóng)發(fā)債、進出口債 19 億、6 億、5 億，增持國開債 6 億；信用債方面，信用社減持了中票 4 億，維持對其他券種的配置；此外，信用社減持同業(yè)存單 128 億，增持地方政府債 25 億。信用社整體微量了對利率債的配置，基本維持

24、對信用債的配置。保險機構(gòu)主要券種托管規(guī)模環(huán)比增加了 464 億，主要增持了地方政府債。利率債方面，保險機構(gòu)增持國債、國開債 203 億、35 億，減持農(nóng)發(fā)債、進出口債 5 億、2 億；信用債方面，保險機構(gòu)增持企業(yè)債 3 億，減持中票、超短融 8 億、2 億；此外，保險機構(gòu)增持地方政府債 253 億，減持同業(yè)存單 14 億。保險機構(gòu)整體增加了對利率債的配置，微量減少了對信用債的配置。廣義基金主要券種托管規(guī)模環(huán)比減少了 162 億，主要減持了超短融及地方政府債。利率債方面，廣義基金分別增持國債、國開債、農(nóng)發(fā)債、進出口債 698 億、527 億、142 億、116億；信用債方面，廣義基金分別減持超短

25、融、企業(yè)債、短融 1259 億、130 億、75 億，增持中票 134 億；此外，廣義基金減持地方政府債 692 億。廣義基金整體增加了對利率債的配置，維持大幅減少信用債配置。證券公司主要券種托管規(guī)模環(huán)比減少了 378 億，主要減持了同業(yè)存單、地方政府債、國開債。利率債方面，證券公司分別減持國開債、進出口債、農(nóng)發(fā)債 207 億、65 億、90 億，增持國債 22 億；信用債方面，證券公司分別減持超短融、企業(yè)債、中票、短融 43 億、20億、1 億、1 億；此外，證券公司減持地方政府債、同業(yè)存單 182 億、210 億。證券公司增加了對利率債的配置，減少了對信用債的配置。境外機構(gòu)主要券種托管規(guī)模

26、環(huán)比增加了 912 億，主要增持了國債。利率債方面，境外機構(gòu)分別增持國債、國開債、農(nóng)發(fā)債 610 億、143 億、19 億，減持進出口債 11 億；信用債方面，境外機構(gòu)增持中票、超短融、短融、企業(yè)債 37 億、19 億、3 億、3 億；此外，境外機構(gòu)增持同業(yè)存單 90 億，基本維持對地方政府債的配置。整體來看，境外機構(gòu)維持了對利率債的增量配置，增幅再度上升。圖 19：商業(yè)銀行托管債券規(guī)模變化情況（億元）圖 20：城商行托管債券規(guī)模變化情況（億元）250,000200,000150,000100,00050,0000國國進 農(nóng)地債開出 發(fā)方債口債政債府債企 中 短 超 同業(yè) 票 融 短 業(yè)債融

27、存單4000變化2020-112020-10 3000200010000(1000)(2000)(3000)25,000變化（右軸）2020-112020-1020,00015,00010,0005,0000國債國進農(nóng)開出發(fā)債口債債地 企 中 短 超 同方 業(yè) 票 融 短 業(yè)政 債融 存府單債5004003002001000(100)(200)(300)資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 21：農(nóng)商行及農(nóng)合行托管債券規(guī)模變化情況（億元）圖 22：信用社托管債券規(guī)模變化情況（億元）25,00020,0002020-112020-10600變化（右軸）2020-112020-106,000

28、40205,000015,00010,0004,0003,0002,000(20)(40)(60)(80)5,0000國1,0000國國進債開出債口債變化（右軸）農(nóng)地企發(fā)方業(yè)債政債府債中短超同票融短業(yè)融存單(100)(120)(140)資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 23：保險機構(gòu)托管債券規(guī)模變化情況（億元）圖 24：廣義基金托管債券規(guī)模變化情況（億元）變化（右軸）2020-112020-10 6,0005,0004,0003,0002,0001,0000國債國進農(nóng)開出發(fā)債口債債地 企 中 短 超 同方 業(yè) 票 融 短 業(yè)政 債融 存府單債300250200150100500(50

29、)60,000變化（右軸）2020-112020-1050,00040,00030,00020,00010,0000國國債開債進 農(nóng) 地 企 中出 發(fā) 方 業(yè) 票口 債 政 債債府債短超同融短業(yè)融存單10005000(500)(1000)(1500)資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 25：證券公司托管債券規(guī)模變化情況（億元）圖 26：境外機構(gòu)托管債券規(guī)模變化情況（億元）變化（右軸）2020-112020-104,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000國國債開債進農(nóng)地出發(fā)方口債政債府債企 中 短 超 同業(yè) 票 融 短 業(yè)債融 存單40030

30、02001000(100)(200)(300)20,000變化（右軸）2020-112020-1018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000國國進農(nóng)債開出發(fā)債口債債地企中方業(yè)票政債府債短超同融短業(yè)融存單7006005004003002001000(100)資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 27：境外機構(gòu)不同券種托管規(guī)模走勢（億元）圖 28：境外機構(gòu)不同券種托管規(guī)模占比走勢（ ）35,00030,00025,00020,00015,00010,000 主要利率債占比（%）地方政府債占比（%）主要信用債占比（%）同業(yè)存單占比（%

31、）8.007.006.005.004.003.002.005,0001.00主要利率債地方政府債主要信用債同業(yè)存單2016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-

32、082020-1100.00資料來源：Wind，注：主要利率債包括記賬式國債、國開債、進出口債和農(nóng)發(fā)債。主要信用債包括企業(yè)債、中票、短融、超短融。資料來源：Wind，注：考慮市場主要機構(gòu)包括商業(yè)銀行、信用社、保險機構(gòu)、廣義基金、證券公司、境外機構(gòu)。資金拆借：銀行間杠桿率小幅上升11 月份銀行間市場質(zhì)押式回購總規(guī)模為 60.75 萬億元，環(huán)比上升 26.58 。銀行間杠桿從106.81 上升至 107.38 。從主要的資金拆出機構(gòu)來看，全國性商業(yè)銀行當月凈融出資金規(guī)模為 17.45 萬億，環(huán)比增加了 3.43 萬億元，相較于去年同期凈融出 5.96 萬億元，同比增加了 51.87 。特殊結(jié)算成員當月凈融出資金規(guī)模為 9.74 萬億，環(huán)比增加 2.42 萬億，相較于去年同期凈融出減少2924.87 億，同比降低 2.92 。整體而言，全國性商業(yè)銀行凈融出規(guī)模環(huán)比同比均上升；特