2022年垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)分析

1、2022年垃圾燃燒發(fā)電行業(yè)企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)分析1、圣元環(huán)保概況：福建民營垃圾燃燒發(fā)電企業(yè)，實(shí)控人 為朱氏父子圣元環(huán)保(300867.SZ)為福建省民營環(huán)保工程運(yùn)營商， 主營垃圾燃燒發(fā)電與生活污水處理，實(shí)控人為朱煜燧、朱恒 冰父子。公司成立于1997年，最初從事貿(mào)易業(yè)務(wù)，2004年轉(zhuǎn) 入環(huán)保行業(yè)，涉足生活污水處理業(yè)務(wù)，2006年切入垃圾燃燒 發(fā)電賽道。公司于2020年8月登陸創(chuàng)業(yè)板上市，公開募股用 于建設(shè)多個(gè)生活垃圾燃燒發(fā)電工程并補(bǔ)充流動(dòng)資金等用途。 公司實(shí)控人為朱煜煌、朱恒冰父子，合計(jì)持股比例為37.20%, 股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰且穩(wěn)定，上市后并未發(fā)生實(shí)控人變更。此外，公 司在穩(wěn)定福建本土垃圾燃燒工

2、程運(yùn)營的同時(shí)，已實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò) 張，主要于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好的山東、安徽、江蘇等地建設(shè)運(yùn)營 垃圾燃燒工程。裁至2021Hl末，公司運(yùn)營、在建垃圾燃燒發(fā)電機(jī)組規(guī)模（MW）資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖：截至2021Hl末，公司運(yùn)營、在建垃圾燃燒發(fā)電機(jī)組 規(guī)模（MW）2、圣元環(huán)保業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：垃圾燃燒產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)業(yè)績持續(xù) 增長，運(yùn)營類資產(chǎn)穩(wěn)健經(jīng)營平抑毛利率波動(dòng)公司過往營業(yè)規(guī)模增長主要驅(qū)動(dòng)力來自新增垃圾燃燒項(xiàng) 目投產(chǎn)。2016-2020年，公司營業(yè)總收入由2.86億元增長至 10.34億元，期間CAGR為+37.9%,其中，同期垃圾燃燒業(yè) 務(wù)（由發(fā)電收入與垃圾處理費(fèi)兩局部構(gòu)成）收入總量由2.3

3、1 億元增長至8.37億元，2016、2020年該業(yè)務(wù)收入占公司總收 入比重分別為81.0%、80.9%,總體保持穩(wěn)定，而2021年上 半年因公司此前PPP工程核算確認(rèn)建造服務(wù)收入，攤薄垃圾 燃燒業(yè)務(wù)收入占比至46.7%。因2021H1公司多個(gè)在建工程陸 續(xù)投產(chǎn)釋放業(yè)績及PPP工程確認(rèn)收入，預(yù)計(jì)2021年內(nèi)營收規(guī) 模將出現(xiàn)較大幅度增長，2021Q1-Q3公司營業(yè)總收入17.95 億元，同比+133.5%。垃圾燃燒發(fā)電業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定，毛利率總體穩(wěn)定，2021H1 因PPP工程確認(rèn)收入攤薄公司毛利率。2016-2020年公司總 毛利潤由1.55億元增長至5.33億元，期間CAGR為+36.1%, 其

4、中，毛利潤增長主要驅(qū)動(dòng)因素為毛利率較高的垃圾燃燒工程 工程持續(xù)釋放產(chǎn)能，其均為國補(bǔ)工程，該業(yè)務(wù)同期毛利潤占比 由85.1%小幅增長至87.2%,經(jīng)營情況總體保持穩(wěn)定，垃圾焚 燒2016-2020年毛利率波動(dòng)區(qū)間為50.6%-57.1%?；诖?，同 期公司總體毛利率波動(dòng)區(qū)間為461%-54.3% 2021H1公司延 續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營表現(xiàn)，因局部新增垃圾燃燒工程納入國補(bǔ)清單并 一次性確認(rèn)投產(chǎn)以來累計(jì)國補(bǔ)收入，公司垃圾燃燒業(yè)務(wù)毛利 率提高至65.8%,毛利潤占比提升至91.3%,但因同期確認(rèn)低 毛利PPP工程收入（毛利率為1.0%）,公司2021年上半年 總體毛利率被攤薄至33.7%O公司垃圾燃燒發(fā)電裝

5、機(jī)量保持快速增長態(tài)勢，成為公司 業(yè)績增長的主要?jiǎng)恿Γ刂?021H1末公司垃圾燃燒累計(jì)并網(wǎng) 裝機(jī)量到達(dá)299MW。2021年上半年因鄴城圣元一期、梁山 圣元一期等多個(gè)垃圾燃燒工程相繼投產(chǎn)，公司總裝機(jī)量大幅增 長，截至2021Hl末，公司累計(jì)運(yùn)行裝機(jī)量為299MW,在建 裝機(jī)規(guī)模45MW,新增垃圾燃燒發(fā)電機(jī)組以0.65元/度的國補(bǔ) 電價(jià)執(zhí)行上網(wǎng)，2021年內(nèi)已為公司貢獻(xiàn)利潤。3、圣元環(huán)保財(cái)務(wù)分析：行穩(wěn)致遠(yuǎn)，產(chǎn)能集中釋放，公司 有望邁入業(yè)績收獲季業(yè)績復(fù)盤：公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，垃圾燃燒發(fā)電經(jīng)營 情況良好。產(chǎn)能擴(kuò)張勢頭帶動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)保持增長，歸母 凈利潤由2016年的0.59億元增長至3.04億元，期間CAGR 為+50.8%。2020年公司上市之后凈資產(chǎn)收益率（攤?。?11.1%, 2021年前三季度為13.7%,總體保持較高運(yùn)營水平。公司歸母凈利潤情況（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind,公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院 整理圖：公司歸母凈利潤情況現(xiàn)金流量與經(jīng)營質(zhì)量：前期垃圾燃燒工程集中投產(chǎn)增大 現(xiàn)金流壓力，產(chǎn)能集中釋放期已過，有望邁入業(yè)績收獲期。 垃圾燃燒發(fā)電工程屬重資產(chǎn)投入工程，前期資本開支金額較高，疊加工程均參與國補(bǔ)，收現(xiàn)比出現(xiàn)下滑態(tài)勢，2021年前 三季度因確認(rèn)PPP工程收入無實(shí)際現(xiàn)金流入，公司收現(xiàn)比大 幅下滑。公司短期資本開支高峰已過，至2021Hl公司在建垃 圾燃燒發(fā)