東箭科技：智能座艙電子需求爆發(fā)

1、專注定制化零部件，從后裝到前裝深耕外銷定制汽配，加快開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)專注于汽車定制化配件，后裝市場(chǎng)量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司成立于 2003 年，深耕后市場(chǎng)改裝業(yè)務(wù)，主要出口國(guó)外市場(chǎng)。公司產(chǎn)品以定制化的外飾件和智能座艙機(jī)電產(chǎn)品為主，注重打造客戶體驗(yàn)差異化，以扎實(shí)的開發(fā)功底和優(yōu)良的品質(zhì)獲得了全球品牌商及改裝用戶的認(rèn)可。圖 1：公司在全球改裝市場(chǎng)影響力較大，硬派越野改裝廣受歡迎數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書、公司公告及官網(wǎng)、Truck HERO、Tyger Auto公司股權(quán)集中，具有良好的決策機(jī)制。馬永濤為公司控股股東和實(shí)際控制人，直接和間接合計(jì)控制公司總股本的 40.80%，馬氏家族（馬永濤、侄子馬匯洋和哥哥馬永江）

2、合計(jì)控制公司總股本的 55.82%。圖 2：公司股權(quán)集中，決策迅速數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書、以外銷業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，現(xiàn)在正加快開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。國(guó)外后市場(chǎng)改裝需求旺盛，公司在海外市場(chǎng)深耕多年，積累了廣泛的銷售渠道和客戶資源，在海外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定。2017 年來(lái)，公司外銷業(yè)務(wù)保持占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的較高比重，其中外銷收入的 80%以上來(lái)自于美國(guó)市場(chǎng)，銷售方式上以對(duì) ODM 設(shè)計(jì)商、OBM 品牌商和 OES 改裝廠的代工直銷為主。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增配或改裝座艙電子零部件的需求逐漸興起，給公司帶來(lái)了新發(fā)展機(jī)遇。公司擁有個(gè)性化、多品種、小批量定制的能力，能較好地把握智能化導(dǎo)入期量小、品類多的特點(diǎn)，正在加快與下游主機(jī)

3、廠和渠道商的合作，依托在國(guó)內(nèi)廣闊的 4S 店資源展開渠道布局，ToB 和 ToC業(yè)務(wù)雙側(cè)發(fā)力，內(nèi)銷業(yè)務(wù)有望加速。市場(chǎng) 產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域汽車后裝產(chǎn)品海外汽車前裝產(chǎn)品國(guó)內(nèi)汽車后裝產(chǎn)品汽車前裝產(chǎn)品客戶類型/業(yè)務(wù)模式ODM OBM OES4S店客戶經(jīng)銷商 主機(jī)廠 其他客戶主機(jī)廠銷售模式直銷直銷直銷直銷為主、代銷為輔賣斷式經(jīng)銷直銷直銷直銷圖 3：公司在海內(nèi)外建立了多樣化的渠道圖 4：過(guò)去公司主營(yíng)業(yè)務(wù) 60%以上來(lái)自外銷數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、產(chǎn)品矩陣逐漸完善，明確加碼智能化汽車外飾凸顯個(gè)性，海外市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)很成熟。在以美國(guó)和澳大利亞為代表的海外市場(chǎng)，用戶更追求外觀個(gè)性化，車主自行 DIY

4、或到專業(yè)改裝品牌店進(jìn)行改裝非常普遍。汽車外飾配件是追求個(gè)性化、增強(qiáng)前后防護(hù)或搭載額外行李的直接需求，加上 SUV 和皮卡的銷量和保有量高，海外的汽車改裝后市場(chǎng)已發(fā)展到較成熟的階段圖 5：汽車外飾對(duì)外觀改動(dòng)大，更適合追求個(gè)性的國(guó)外消費(fèi)者需求數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書公司在海外市場(chǎng)深耕多年，經(jīng)驗(yàn)豐富技術(shù)儲(chǔ)備深厚。公司外飾改裝業(yè)務(wù)涵蓋車側(cè)承載裝飾系統(tǒng)、車輛前后防護(hù)系統(tǒng)、車頂裝載系統(tǒng)產(chǎn)品三大類，在國(guó)外市場(chǎng)深耕多年，積累了大量的改裝產(chǎn)品樣例和圍繞成車開發(fā)的經(jīng)驗(yàn)。旗下專業(yè)改裝品牌“銳搏 Winbo”突出時(shí)尚、年輕、越野、激情的產(chǎn)品形象，產(chǎn)品暢銷世界 90 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，已服務(wù)數(shù)千萬(wàn)車主用戶。圖 6：旗下品牌銳

5、博專注硬派改裝，產(chǎn)品銷往世界 90 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書加碼國(guó)內(nèi)智能化市場(chǎng)，業(yè)務(wù)重心向前裝轉(zhuǎn)移。公司在2021 年確立“全球汽車改裝產(chǎn)品”加上“全球汽車智能座艙控制系統(tǒng)”兩大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)方向，成立了專門的研發(fā)中心和智能化研究院，對(duì)座艙智能化產(chǎn)品系列更加重視。智能座艙系列產(chǎn)品的目標(biāo)客戶從改裝店和 4S 店延伸至各大主機(jī)廠，旨在形成后市場(chǎng)加前裝市場(chǎng)互補(bǔ)的格局，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品銷售渠道。圖 7：新成立智能化研究中心和研究院，明確加碼智能化賽道數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)旗下子品牌“御品”負(fù)責(zé)智能化業(yè)務(wù)。御品圍繞智能電動(dòng)類產(chǎn)品，突出智能、舒適、安全、健康等特性，產(chǎn)品應(yīng)用于汽車舒適進(jìn)入及智能便利升級(jí)等領(lǐng)域

6、。智能系列主要規(guī)劃產(chǎn)品分兩大類，一是電動(dòng)舒適模塊（電動(dòng)側(cè)開門、歐翼門、電動(dòng)剪刀門、電動(dòng)尾門、電吸鎖、電動(dòng)翻轉(zhuǎn)屏、電動(dòng)激光雷達(dá)支架等），二是智能健康模塊（車載空氣凈化器、3E 車內(nèi)凈化等）。該模塊的產(chǎn)品對(duì)用戶的體驗(yàn)改善明顯，同時(shí)對(duì)汽車外觀的改動(dòng)較小，較符合國(guó)內(nèi)車主對(duì)改裝的選擇。圖 8：智能零部件對(duì)外觀改動(dòng)小，更適合追求功能便利的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書財(cái)務(wù)表現(xiàn)基本穩(wěn)健，外部影響消退盈利有望提升原材料拐點(diǎn)疊加海外芯片改善，公司盈利能力有望企穩(wěn)回升。公司自2017 年來(lái)營(yíng)收和毛利率基本保持穩(wěn)定，2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 16.4 億元，同比提升 10.9%，毛利率小幅降低至 28.1%（與同業(yè)相比仍

7、有一定優(yōu)勢(shì)），同比降低 9.2pct，盈利能力下降原因主要是毛利較高的座艙電子（國(guó)內(nèi)市場(chǎng)）盈利貢獻(xiàn)下滑，此外還有原材料成本增加及海運(yùn)費(fèi)漲價(jià)的影響，以及 2021 內(nèi)人民幣升值造成的匯兌損失。此外，自 2018 年 9 月起公司外銷產(chǎn)品被列入美國(guó)加征關(guān)稅清單，若未來(lái)關(guān)稅得到削減并且缺芯持續(xù)緩解，公司未來(lái)盈利能力有望提升。圖 9：公司業(yè)績(jī)基本穩(wěn)健，受外部影響 2021 年毛利率承壓數(shù)據(jù)來(lái)源：、公司年報(bào)、研發(fā)投入及研發(fā)費(fèi)用率增加，其他費(fèi)用率控制良好。2021年公司研發(fā)費(fèi)用上升至 6597 萬(wàn)元，同比提升 21.6%，研發(fā)費(fèi)用率提升至 4%，同比提升 3.5pct，與公司設(shè)立研發(fā)實(shí)驗(yàn)中心，加快開發(fā)座艙

8、電子產(chǎn)品的決策一致。2021 年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-40.33%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.3pct，匯兌損失較 2020 年有所收窄。公司銷售費(fèi)用率自 2020 年來(lái)有所下降，原因是收?qǐng)?zhí)行了新收入準(zhǔn)則，將運(yùn)輸及配送費(fèi)用、出口費(fèi)用等合同履約成本劃至營(yíng)業(yè)成本。圖 10：加碼智能化，2021 年研發(fā)費(fèi)用顯著提升圖 11：費(fèi)用率表現(xiàn)良好，成本控制能力強(qiáng)數(shù)據(jù)來(lái)源：、公司年報(bào)、數(shù)據(jù)來(lái)源：、公司年報(bào)、智能化是高毛利產(chǎn)品，芯片供應(yīng)緩解有望提升盈利。座艙智能電子業(yè)務(wù)毛利率保持在 45%左右，明顯高于其他傳統(tǒng)類業(yè)務(wù)。受重點(diǎn)配套車型缺芯減產(chǎn)影響，2021 年公司智能座艙業(yè)務(wù)營(yíng)收減少至 2.7 億元，與 2020 年同期相

9、比下降 6.8%，在總營(yíng)收中的占比降低至 16.4%，同比下降 3.1pct，我們預(yù)期缺芯的影響消退將帶來(lái)公司盈利能力提升。圖 12：智能化業(yè)務(wù)毛利率較高，業(yè)務(wù)占比提升將增強(qiáng)公司盈利數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)、把握座艙智能化機(jī)遇，業(yè)績(jī)爆發(fā)性超預(yù)期車門智能化快速發(fā)展，預(yù)計(jì)市場(chǎng)空間將擴(kuò)容車門有多種創(chuàng)新方案，電吸門、電尾門的性價(jià)比較高車門是座艙智能化的一部分，電吸門通過(guò)自動(dòng)閉鎖消除砸門噪聲。市場(chǎng)上有電動(dòng)門、剪刀門等多種創(chuàng)新方案，與傳統(tǒng)車門的核心差異是開合過(guò)程不用人手推動(dòng)。電吸門的改裝對(duì)象主要是四扇側(cè)門，工作原理是當(dāng)車門第一道鎖掛上后，門鎖系統(tǒng)的馬達(dá)自動(dòng)將車門從半鎖位置收緊至全鎖位置。安裝電吸門后，僅需要輕帶

10、車門便可輕松完成關(guān)門動(dòng)作，有效消除重力砸門噪聲，避免驚嚇車內(nèi)乘員（尤其適合需要照顧嬰兒的車主），同時(shí)解決車門未鎖緊帶來(lái)的安全問(wèn)題，提高了用車的安全性和舒適性。電尾門可以實(shí)現(xiàn)后備箱智能開合，也屬于“解放雙手”的改件。相比于常規(guī)設(shè)計(jì)，電尾門將后備箱撐桿彈簧桿換成電機(jī)桿，使用者不再需要施力開合。傳統(tǒng)尾門可能撞頭或者誤夾用戶，而智能尾門可以結(jié)合傳感器在開啟或關(guān)閉過(guò)程中碰到障礙物，門會(huì)向反方向運(yùn)動(dòng)或停止運(yùn)行，有效避免意外傷害。電尾門還可以結(jié)合遙控裝置和“一腳踢”等配件，在手里拿著其他物品的場(chǎng)景可以明顯提升便利性。圖 13：電吸門在車門接近閉合時(shí)工作，顯著降低關(guān)門噪音圖 14：智能尾門可以配合“一腳踢”，

11、手提物品時(shí)也能開門數(shù)據(jù)來(lái)源：東箭科技數(shù)據(jù)來(lái)源：東箭科技汽車側(cè)門除了傳統(tǒng)的鉸鏈側(cè)開門，還有滑動(dòng)門（常用于大尺寸 MPV）、剪刀門、鷗翼門等多種設(shè)計(jì)。剪刀門和鷗翼通常也具備自動(dòng)開合功能，但對(duì)整車的布置改動(dòng)較大，設(shè)計(jì)和制造成本顯著高于測(cè)開門，再加上外形張揚(yáng)，因此在家用車輛上不常見。圖 15：智能門還包括電動(dòng)剪刀門、鷗翼門，常見于豪華超跑數(shù)據(jù)來(lái)源：蘭博基尼、帕加尼年輕群體成為購(gòu)車主力，對(duì)智能化“小差異”的需求很大90 后成為購(gòu)車主力，年輕消費(fèi)者更注重便利性和體驗(yàn)感。羅蘭貝格的調(diào)研數(shù)據(jù)指出，在全球的購(gòu)車者當(dāng)中“90 后”的占比從 2014 年的 17%上升至 2020 年的 45%。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，年輕購(gòu)車

12、者的占比更高，根據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020 年國(guó)內(nèi) 90 后購(gòu)車群體占比已達(dá) 59%，這部分用戶更注重用車的便利性和智能化體驗(yàn)，更愿意去選改裝智能化配件。圖 16：2020 年國(guó)內(nèi)購(gòu)車者群體中“90 后”已超過(guò)半數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)、新勢(shì)力中高端車型采用，安靜便利的屬性廣受好評(píng)。電吸門、電尾門原是高級(jí)豪華車的配置，多見于合資及進(jìn)口品牌的高端款車型，例如奔馳S，寶馬 7 系，奧迪 A8 和奧迪 Q7（僅頂配），售價(jià)均在 70 萬(wàn)元以上。而近年來(lái)新勢(shì)力對(duì)智能門的配置意愿明確提升，選配智能門有利于打造出品牌之間或同品牌不同配置之間的差異化賣點(diǎn)，終端消費(fèi)者對(duì)這樣的配置評(píng)價(jià)反饋良好。代表品

13、牌包括蔚來(lái)、小鵬、理想和問(wèn)界，適配車型的價(jià)格已下探至 30 萬(wàn)元級(jí)別。2021 款理想 ONE 標(biāo)配了電尾門，以約 5千元的價(jià)格還可選配電吸門，這兩項(xiàng)配置從 L9 開始已成為標(biāo)配；蔚來(lái) ET7 標(biāo)配了電吸門和全自動(dòng)的智能感應(yīng)尾門；小鵬 P7/P5 也可選配電尾門，實(shí)現(xiàn)“一腳踢”打開后備箱。表 1：新勢(shì)力打開中高端車配備電吸門、電尾門的先河電吸門電尾門蔚來(lái)ET7ES6理想ONE可選配L9小鵬P5可選配P7可選配問(wèn)界M5 M7 數(shù)據(jù)來(lái)源：各品牌官網(wǎng)、各車型發(fā)布會(huì)、價(jià)格有繼續(xù)下探的空間，性價(jià)比是加速滲透的關(guān)鍵?？紤]到智能電子的技術(shù)迭代速度快，規(guī)模效應(yīng)明顯，我們預(yù)測(cè)產(chǎn)品價(jià)格還有進(jìn)一步下探空間，未來(lái)電吸

14、門+電尾門套件的售價(jià)可能降低至 2400-2800 元，繼續(xù)提升中高端車型市場(chǎng)的滲透率，并加快向 10-20 萬(wàn)元（甚至 10 萬(wàn)元以下）的車型滲透，市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步擴(kuò)充。表 2：滲透率 40%的預(yù)期下，我們預(yù)測(cè) 2025 年市場(chǎng)空間達(dá) 256 億元售價(jià)2025 年滲透率市場(chǎng)空間(億元)CAGR樂(lè)觀預(yù)期245050%306.2529.59%中間預(yù)期256040%256.0025.49%保守預(yù)期278035%243.3016.78%數(shù)據(jù)來(lái)源：。注：我們測(cè)算 2021 年汽車智能門類市場(chǎng)規(guī)模約 100億元，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)品進(jìn)入中端和中低端車型市場(chǎng)將是滲透率加深的關(guān)鍵，價(jià)格降幅越大對(duì)應(yīng)越高的滲透率。公

15、司電吸門和電尾門適配多款熱銷車型的改裝公司電動(dòng)舒適系列產(chǎn)品以智能車門為主，已供入百度無(wú)人車。側(cè)門方面，公司擁有智能電動(dòng)兩類車門方案，給消費(fèi)者提供了多種便利的選擇（。1）公司智動(dòng)側(cè)門基于開門執(zhí)行器、電吸門鎖、雷達(dá)、ECU 等零件組合進(jìn)行改裝，實(shí)現(xiàn)車門開合的遙控或觸控，無(wú)需人力介入推拉。結(jié)合自研傳感器，還可精準(zhǔn)監(jiān)控車門周邊區(qū)域，避免開門誤撞或閉門誤夾。該款產(chǎn)品已可改裝 Model Y，并在百度北汽新一代 Apollo Moon 共享無(wú)人車實(shí)現(xiàn)了前裝量產(chǎn)，提供無(wú)人出租車的自動(dòng)迎賓服務(wù)。（2）電吸門產(chǎn)品在 4S 店即可快速更換。核心自動(dòng)落鎖組件與原有車門系統(tǒng)的兼容性高，對(duì)車門整體的改動(dòng)較小，安裝不改變

16、原車線路或裝置，無(wú)需打孔，故不影響原車質(zhì)保，在改裝市場(chǎng)廣受好評(píng)。圖 17：公司智動(dòng)側(cè)門已量產(chǎn)裝配百度北汽無(wú)人出租車數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)公司的智能尾門產(chǎn)品支持定制，已覆蓋多款熱銷車型的改裝。公司的智能尾門產(chǎn)品可以通過(guò)后備箱的開關(guān)按鍵操控或通過(guò)車內(nèi)中控操作，支持根據(jù)使用習(xí)慣定制打開高度和速度。公司產(chǎn)品還搭載了溫度傳感器，系統(tǒng)適應(yīng)溫差范圍大，能夠解決南北方氣溫對(duì)門邊軟膠條與撐桿內(nèi)彈簧的硬度影響導(dǎo)致尾門關(guān)閉異常的問(wèn)題。同時(shí)還配備了異常預(yù)警系統(tǒng)，在正常關(guān)閉時(shí)會(huì)發(fā)出提示音，否則中控臺(tái)儀表盤將會(huì)及時(shí)報(bào)錯(cuò)。目前公司已推出了適用坦克 300、豐田鋒蘭達(dá)、凌放、賽那、沃爾沃 S60、奔馳 GLB和寶馬 X5L 等多

17、款高銷量車型的智能尾門，產(chǎn)品持續(xù)熱銷。除了電吸門和電尾門，基于控制原理的相通性，公司還推出了電動(dòng)后視鏡、電動(dòng)踏板和電子兒童鎖等相關(guān)產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣日趨完善。圖 18：公司提供智能側(cè)門、尾門和后視鏡等體驗(yàn)感較強(qiáng)的改裝方案數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公司有望以兩大優(yōu)勢(shì)持續(xù)跑贏行業(yè)效率優(yōu)勢(shì)：實(shí)力雄厚推新更快，分級(jí)管理保障高效多年經(jīng)營(yíng)積累了大量技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品推新速度保持行業(yè)領(lǐng)先。多年來(lái)，公司保持著每年上千款產(chǎn)品的推新速度，累計(jì)已推出上萬(wàn)款產(chǎn)品。公司的創(chuàng)新能力來(lái)自于技術(shù)積累和信息化，應(yīng)用了集成產(chǎn)品開發(fā)模式 IPD，并在多年的經(jīng)營(yíng)中建立了龐大的產(chǎn)品信息系統(tǒng)及零件數(shù)據(jù)庫(kù)，在一些原理可借鑒的新產(chǎn)品和應(yīng)用在

18、不同車型上同類產(chǎn)品上的開發(fā)速度更快，開發(fā)的邊際成本更低。公司 2021 年登陸創(chuàng)業(yè)板，所募資金用于智能制造升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目和研發(fā)及實(shí)驗(yàn)中心建設(shè)項(xiàng)目，研發(fā)和生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。在長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)中，公司逐漸形成了多項(xiàng)目分級(jí)管理模式，由專門的項(xiàng)目經(jīng)理組織多職能專業(yè)人員結(jié)成跨功能小組，保證項(xiàng)目高效推進(jìn)。圖 19：過(guò)硬的技術(shù)實(shí)力、柔性生產(chǎn)和高效管理是公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)源數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書、年度報(bào)告、與科技巨頭合作，加快電動(dòng)智能產(chǎn)品創(chuàng)新。自2021 年起，公司加快了與華為開展智能座艙方面的合作，華為智能汽車解決方案 BU 智能座艙部團(tuán)隊(duì)與公司有密切的合作交流，在智能座艙電驅(qū)動(dòng)、電驅(qū)算法控制系統(tǒng)上的研發(fā)將更快推進(jìn)。

19、年末，公司獲評(píng)“2021 華為智能汽車解決方案優(yōu)秀合作伙伴” ，基于與華為的深度合作，公司智能化業(yè)務(wù)有望加快突破。渠道優(yōu)勢(shì)：渠道布局逐漸完善，前后市場(chǎng)形成互補(bǔ)后市場(chǎng)渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣泛，服務(wù)高質(zhì)口碑優(yōu)良。公司在全國(guó)主要一二線城市設(shè)有辦事處，可以高效地協(xié)助完成客戶產(chǎn)品及服務(wù)需求，在配送和服務(wù)方面擁有較大優(yōu)勢(shì)。公司以強(qiáng)大的銷售體系作保障，與全國(guó)數(shù)千家4S 門店開展合作業(yè)務(wù)，與國(guó)內(nèi)大型 4S 集團(tuán)有著良好的合作關(guān)系。同時(shí)聚焦核心客戶，推出了公司員工駐店服務(wù)等形式，提供了較高的后市場(chǎng)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、服務(wù)效率和質(zhì)量，在車主中建立了較好的用戶口碑。OEM 客戶開拓順利，前裝渠道逐步展開。通常后裝品牌客戶資源不占優(yōu)，

20、公司通過(guò)并購(gòu)打通了前裝市場(chǎng)渠道。2021 年 11 月，公司收購(gòu)了在汽車前裝領(lǐng)域擁有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的維杰汽車，旨在融合維杰汽車豐富的客戶資源、完善的屬地配套資源和優(yōu)質(zhì)的核心管理團(tuán)隊(duì)等多方面資源，與公司的產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)、快速推出新品的能力和管理經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。公司的主機(jī)廠客戶開拓順利，多款智能電子產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)供應(yīng)。圖 20：前裝市場(chǎng)開拓順利，進(jìn)入了多家新能源和合資品牌供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)、各品牌官網(wǎng)前后市場(chǎng)相互支撐，立體互補(bǔ)格局促進(jìn)發(fā)展。前裝市場(chǎng)不只是銷售渠道的拓寬，進(jìn)入知名主機(jī)廠供應(yīng)鏈更將提升公司的知名度和品牌美譽(yù)度，而后裝市場(chǎng)比較貼近消費(fèi)者，可以持續(xù)為前裝市場(chǎng)提供創(chuàng)新方向。目前

21、，電動(dòng)智能化處在需求導(dǎo)入期，創(chuàng)新性的設(shè)計(jì)零散而多發(fā)。傳統(tǒng)零部件廠商的市場(chǎng)反饋來(lái)自主機(jī)廠，信息渠道單一，而公司擁有銳博、維杰改裝品牌和汽車改裝店，更貼近消費(fèi)者，對(duì)需求動(dòng)向的把握始終快人一步。圖 21：公司更靠近終端消費(fèi)者，對(duì)需求動(dòng)態(tài)非常敏感數(shù)據(jù)來(lái)源：盈利預(yù)測(cè)與估值公司在座艙智能電子的布局進(jìn)展較快，高毛利的智能化車門改裝件有望提升公司業(yè)績(jī)，下游渠道不斷拓展，由后市場(chǎng)逐步開拓前裝主機(jī)廠客戶。關(guān)鍵假設(shè)：1、營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)：預(yù)計(jì) 2022/2023/2024 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為18.95/24.25/28.93 億元，增速分別為 15.8%/28%/19.3%。其中增長(zhǎng)主要來(lái)自客戶加速開拓，高單價(jià)的

22、智能座艙零部件銷量釋放。2、毛利率 2022 年企穩(wěn)，2023 年開始回升：預(yù)計(jì)公司 2022/2023/2024 年毛利率分別為 28%/30%/32%，預(yù)計(jì)毛利率整體穩(wěn)中有升，主要考慮到高毛利的座艙電子銷量提升，同時(shí)疫情、原材料漲價(jià)和海運(yùn)費(fèi)影響消退。表 3：核心假設(shè)表單位：億元2020A2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入14.7516.3618.9524.2528.93YOY-5.8%10.9%15.8%28.0%19.3%歸母凈利潤(rùn)1.911.161.652.543.47YOY-5.4%-39.3%42.2%53.9%36.6%毛利率37.3%28.1%28.0%30.0%32.0%凈利率13.0%7.1%8.7%10.5%12.0%車側(cè)承載裝飾系統(tǒng)產(chǎn)品營(yíng)收5.255.856.447.087.79車輛前后防護(hù)系統(tǒng)產(chǎn)品營(yíng)收4.194.945.435.986.58車載互聯(lián)智能機(jī)電系統(tǒng)產(chǎn)品營(yíng)收2.872.683.907.6910.72其中：智能門業(yè)務(wù)收入-0.954.457.15車頂裝載系統(tǒng)產(chǎn)品營(yíng)收0.650.710.780.860.95車輛其他系統(tǒng)產(chǎn)品1.471.