中融信托定增指數(shù)化組合契約型基金推介材料財富中心

1、中融-定向增發(fā)組合契約型基金推介材料資本市場部 2016年4月如果有一個紙牌，每次下注，你有70%的概率會贏，30%的概率會輸，這樣的值得參不嗎？如果這個，每次猜到贏的概率時，收益為90%，每次猜到輸?shù)母怕蕰r，收益為-25%，值得重點參不嗎？每次獲勝的平均為90%每次虧損的平均虧損為-25%基于預期收益的概率理論，這個的預期收益為：70%*90%+30%*（-25%）=55.5% H A A UP定增的一組數(shù)據(jù)根據(jù)統(tǒng)計，截至2016年1月之前已到期解禁的792個定增項目中，577個項目收益率為正，215個項目虧損，在所有實現(xiàn)正收益的定增項目中，其平均收益率高達90.00%，而所有發(fā)生虧損的定增

2、項目匯總，負收益項目平均虧損為-24.82%項目占總項目72.85%。21590.00%577-24.03%虧損是丌是有些類似？但是這樣的你能一次ALL IN嗎？如果連續(xù)猜到輸呢？第一節(jié)定向增發(fā)簡介定向增發(fā)簡介定向增發(fā)，或者稱為非公開，是指上市公司采用非公開方式，向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開的行為根據(jù)上市公司，要求：管理辦法的規(guī)定，上市公司采用非公開方式向符合條件的特定對象對象不超過十名；價格不低于定價基準日前二十個交易日均價的百分之九十；結(jié)束之日起十二個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實際控制人及其控制的公司認購，三十六個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓上市公司定向增發(fā)過程易標的是上市公司新的限售流通股，由公司投行

3、負責組織、簿記、協(xié)調(diào)各機構(gòu)投資者和個人投資者參與。投資者包括國內(nèi)基金公司所管理的投資基金、公司、財務公司、其他投資機構(gòu)和部分個人散戶等，通過在特定時間內(nèi)場外競價而確定價格和各家所得數(shù)量定向增發(fā)種類定向增發(fā)包括資產(chǎn)重組型和項目融資型兩大類資產(chǎn)重組型主要是作為并購重組段，具體形式包括殼資源重組、引入投資者、整體上市、實際控制人資產(chǎn)注入、資產(chǎn)臵換重組等，往往涉及到上市公司資產(chǎn)重組，一般不涉及向機構(gòu)投資者現(xiàn)金增發(fā)，但也可能作為資產(chǎn)注入的配套融資，向市場投資者增發(fā)部分新股項目融資型主要形式包括企業(yè)新建項目、擴大產(chǎn)能、擴建網(wǎng)絡、收購大股東資產(chǎn)等，一般情況下，機構(gòu)投資者主要參與的是項目融資型的定向增發(fā)，這也

4、是主要投資對象的主要研究對象和本基金的定增基本流程以董事會公告日為基準日，按之前20個交易日均價的90%作為低價。公告日前可能會停牌董事會預案平均1個月左右股東大會通過股東大會通過董事會的增發(fā)預案。也存在不被通過的情況如果是國有企業(yè)，可能需要或當?shù)貒Y委審國資委/發(fā)審委通過批。如果批資產(chǎn)重組，需要發(fā)審委審平均6個月左右核準上市公司增發(fā)計劃，上市公司公告獲得核準平均2-3周獲得文批非公開獲得正式的批文視具體情況，短則1個月，長則6個月正式券商組織投資者場外競價，價格優(yōu)先，時間有限完成后1個內(nèi)結(jié)束上市公司公告結(jié)果定向增發(fā)優(yōu)勢與二級市場相比，定向增發(fā)是投資者與上市公司之間直接的-交易，因而投資者與上

5、市公司之間的關(guān)系更為緊密，便于深入調(diào)研，也能得到上市公司較好配合上市公司利用非公開業(yè)績，改善其資本狀況募金，不管是用在項目上還是其他方面，本身就能進一步其經(jīng)營折扣率為投資者提供了一定的安全保護，在市場行情況下，折扣率有可能會較高、公司融資額較大或者參與門檻較高等情定向增發(fā)投資決策流程往往要集合投委會的所有委員投票，而不再是基金經(jīng)理個人決策行為，符合國內(nèi)主流機構(gòu)的投資文化在定增過程中，可以與上市公司進行一定的談判和議價，從而對自身投資提供一定保護當前處于相對低位，定增由于有著以上眾多優(yōu)勢，因而相較于直接的二級市場投資更有優(yōu)勢第二節(jié)定增市場的規(guī)模統(tǒng)計定增市場規(guī)模定增市場規(guī)模自2006年以來整體呈上

6、升趨勢，2006年-2015年累計鎖定期為1年的定增項目1017個，累計融資額達14300.63億元，為投資者提供了充足的市場空間。一年期定增數(shù)量（按年統(tǒng)計）2001501005002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015數(shù)量368041579510658144181198數(shù)據(jù)來源：WIND，更新至2015/12/31數(shù)據(jù)來源：WIND，更新至2015/12/31近三年，鎖定期為1年的定向增發(fā)項目均保持在1500億元以上，且規(guī)模都呈快速增長趨勢。數(shù)量都在140支以上。數(shù)量和（億元）一年期定增融資規(guī)模（按年統(tǒng)計）4000300020001

7、0000定增市場規(guī)模如下圖，雖然募資額小于10億的企業(yè)占了大多數(shù)，但是不同規(guī)模的累計募資總額幾乎一致。一年期定增數(shù)量（支）一年期定增累計募資總額（億）45001000400080060035004003000200250002000小于10億10-20億20-50億大于50億小于10億10-20億20-50億大于50億數(shù)據(jù)來源：WIND，更新至2015/12/31數(shù)據(jù)來源：WIND，更新至2015/12/31 H A A UP定增市場行業(yè)分布統(tǒng)計2015年上市的定增項目，其行業(yè)分布如下圖，行業(yè)分布較為平均。行業(yè)分布9080706050403020100120單位：次單位：億元100806040

8、200增發(fā)次數(shù)（次）平均規(guī)模（億元）房地產(chǎn)化工計算機 公用事業(yè)電子傳媒汽車生物機械設(shè)備非銀金融建筑裝飾電器設(shè)備商業(yè)貿(mào)易有色金屬鋼鐵采掘農(nóng)林牧漁紡織服飾通信輕工制造建筑材料家用電器交通食品飲料綜合工休閑服務定增市場折價情況下圖左邊是每年平均折價率的分布情況，從圖中可見從2010年開始每年的平均折價基本穩(wěn)定在 10%-20%；下圖右邊是折價率與收益率的散點圖，圖中顯示了絕大部分的收益率都為正值。折價率收益率不折價散點圖400%30%28.5%24.7%24.6%300%21.4%20%200%17.3%16.2%15.2%14.0%100%12.5%12.2%10%0%0%20%40%60%-10

9、0%2016年定向增發(fā)項目仍將是再融資市場主要產(chǎn)品，呈現(xiàn)“頻度高，單體大”的特征。根據(jù)上市公司已公告的預案，結(jié)合以往年度再融資完成實際情況，保守估計2016年定向增發(fā)數(shù)量逾930家，規(guī)模約15,000億元，中性估計規(guī)模約18,500億元，樂觀估計規(guī)模約22,000億元。即使按中性假設(shè)，2016年定增市場募資規(guī)模較2015年增速仍達36%，再融資市場作為金融支持實體經(jīng)濟的重要，將繼續(xù)得到機構(gòu)的關(guān)注與呵護。現(xiàn)金類家數(shù) 162108465278195930現(xiàn)金類募投3138.062504.64（億）現(xiàn)金+資產(chǎn)的規(guī)模（億） 4692.022794.1312481.127514.038613.82285

10、81.08獲得批文 通過發(fā)審會 通過股東大會其中：發(fā)審委在審董事會預案合計11174.517486.515490.8122308.01數(shù)據(jù)來源：中信，預案更新至2015/12/31定增市場規(guī)模的擴大將吸引力提出更高的要求。投資者進入，而在定增項目井噴的情況下，將對參與機構(gòu)的標的精選及籌措能2015年底定向增發(fā)預案情況第三節(jié)定增市場的收益率及特征定增收益的主要來源折價 定增理論收益=折價+一般來說，定增會以折價，統(tǒng)計2006年至2016年1月一年期定增的折價情況，見下圖。折價發(fā)行的定增占到數(shù)量的95%，募資總額的96%，并且平均折價率在10%-20%，這意味著可以以8-9折，從而產(chǎn)生收益。折價率

11、及數(shù)（支）折價率及募資總額（億）50003004000300020020001001000000-10%10%-20% 20%-30%0-10%10%-20% 20%-30%溢價大于30%溢價大于30%數(shù)據(jù)來源：WIND，更新至2016/1/31數(shù)據(jù)來源：WIND，更新至2016/1/31定增市場融資規(guī)模由于折價的存在，通過限售期的鎖定，跑贏市場。據(jù)2011-2015年定增實施較多的年份進行統(tǒng)計，定增市場平均絕對收益率（按鎖定期 1 年后解禁當日收盤價/增發(fā)價-1）約為 39.48%。相對滬深300指數(shù)，定增市場平均相對定增收益率為35.1%，超額收益顯著。定增平均收益VS滬深300漲跌幅83

12、.24%54.45%51.66%45.67%13.38%7.55%0.79%2011-12.51%20201320142015-7.65%-25.01%平均定增收益率滬深300漲跌幅12定增平均滬深300收益率收益率超額收益201113.38%-12.51%25.89%20120.79%-25.01%25.80%201345.67%7.55%39.12%201454.45%-7.65%40.74%201583.24%51.66%62.10%平均收益39.48%平均超額收益35.10%定增的特征1定增規(guī)模越大，定增折價越大按照募金額區(qū)間分類，額在50億（含）以上的定增項目平均折價率為20.86%

13、，額在25億(含)-50億的項目平均折價率為20.12%，額在15億（含）-25億的項目平均折價率為16.18%，額在10億（含）-15億的項目平均折價率為17.13%，額在5億（含）-10億的項目平均折價率為15.74%，額在5億以下的項目平均折價率為17.56%。25%20.86%20.12%20%17.56%17.12%16.18%15.74%15%10%50億以上25-50億15-25億10-15億5-10億5億以下綜上所述，募金額與折價率大致呈現(xiàn)正比關(guān)系，折扣的規(guī)模效應明顯。因此產(chǎn)品組合中的“大票”參與度往往對業(yè)績影響巨大，經(jīng)常是超額收益的重要來源之一。定增的特征2大盤上漲折價縮小，

14、大盤下跌折價擴大一年期定增項目的整體折價率受市場情緒波動影響較大，與對后市的預期基本呈現(xiàn)負相關(guān)的關(guān)系。當上證綜指開啟上漲通道，市場情緒火熱，傳導至一級半市場，導致投資者的風險偏好上升，投資者預期定增的收益來源于大盤的繼續(xù)走強，參與定增的價格普遍偏高，導致折價率較低。而震蕩加劇，投資者對走弱的悲觀預期，持票更加謹慎，定增折價逐漸擴大。滬深300不折價率關(guān)系500025%400020%300015%200010%10005%201020112012201320142015滬深300折價率折價率的移勱平均定增的特征3低波動性非公開有明確鎖定期的公允價值的確定方法1、如果估值日非公開有明確鎖定期的的初

15、始取得成本高于在交易所上市交易的同一的市價，應采用在交易所上市交易的同一的市價作為估值日該的價值。2、如果估值日非公開有明確鎖定期的的初始取得成本低于在交易所上市交易的同一的市價，應按以下公式確定該的價值：FV=C+(P-C)(Dl-Dr)Dl其中：FV為估值日該非公開有明確鎖定期的的價值；C為該非公開有明確鎖定期的的初始取得成本（因權(quán)益業(yè)務導致市場價格除權(quán)時，應于除權(quán)日對其初始取得成本作相應調(diào)整）；P為估值日在交易所上市交易的同一的市價；Dl為該非公開有明確鎖定期的鎖定期所含的交易所的交易天數(shù)；Dr為估值日剩余鎖定期，即估值日至鎖定期結(jié)束所含的交易所的交易天數(shù)（丌含估值日當天）。23收盤價凈

16、值復興10收盤價凈值化工98765收盤價凈值第四節(jié)產(chǎn)品設(shè)計思路產(chǎn)品設(shè)計思路每月以一定認購一籃子定增。滾動持倉，當定增解禁到期后到期當月賣出，并繼續(xù)申購定增。由于定增的贏大盤。保持市場中性、市值中性，因此相當于以折價遠期期指合約，所以可以穩(wěn)定跑滾勱持倉投資通過集合，參利用估值優(yōu)勢，最大限度的降低產(chǎn)品組合風險，實現(xiàn)較高的夏普比率不“大票”的定增享受更加可觀的折價收益通過滾勱投資，極大程度的熨平擇時帶來的資本市場風險集合降低凈值率定增特征通過持續(xù)投資于定向增發(fā)市場，以類指數(shù)化投資為指導，以分散投資，構(gòu)建行業(yè)中性、市值中性的投資組合為原則，在承擔市場波動風險的同時，享受市場波動收益疊加定向增發(fā)的折價收

17、益；為更加真實的模擬市場情況的壓力測試，選取最高點進行模擬測算。選取2007年10月（上證指數(shù)在此月創(chuàng)下了6124.04點的最高）作為模擬起始月。凈值模擬每月以等額折價申購滬深300指數(shù)。折價率以當月定增的平均折價值決定。率年化夏普比率最大回撤申購成功后即持有指數(shù)，13個月后按當月收盤 價賣出。滾動持倉，當某個月的產(chǎn)品到期后到期當月賣出，并繼續(xù)申購。測試時間為2007年10月-2016年1月。28.38%38.47%1.244.39% 模擬凈值 VS 滬深300表現(xiàn)月度收益率比較25%3.974.0550015%3.045005%2.035002007-5%200820092010201120

18、122013201420150.851.02500-15%2007200820092010201120122013201420150.590.290.01500-25%滬深300指數(shù)模擬凈值滬深300凈值模擬凈值滬深300凈值擇時分析自2007年10月起，在上述時間段內(nèi)任何一個月認購產(chǎn)品，持有產(chǎn)品X個月，觀察收益，結(jié)果見下表。18個月35.28%-19.32%135.05%5/8324個月45.79%-0.42%143.59%1/7730個月55.47%3.29%143.59%0/7136個月64.14%10.95%158.21%0/6542個月72.79%20.52%174.92%0/594

19、8個月81.32%30.72%163.38%0/53在持有期限較長時，特別是投資期超過36個月時，由于滾動投資不停的享受折價收益，產(chǎn)品能夠穿越絕對收益。，享受到持有時長平均收益率最低收益率最高收益率虧損次數(shù)/總次數(shù)目前剛剛結(jié)束一輪大牛市，市場走勢與2007年在3000點左右進行定增滾動投資，歷史數(shù)據(jù)表明都取得了較為理想的收益的上一輪牛市結(jié)束時近似，模擬2008年7月（滬深3002805點）進場時的凈值，如下圖。持有18個月模擬凈值 VS 滬深300表現(xiàn)5.055.05000平均收益率最大收益率97.19%54.33%20.74%13.61%-7.00%-19.71%114.19%112.93%

20、52.59%35.09%3.59%-16.59%4.04000最小收益率84.63%8.41%0.73%-1.52%-18.08%-21.76%3.03000正收益比例3/330/3023/2321/221/30/2持有36個月2.020001.73平均收益率119.45%99.81%59.81%29.41%28.93%22.92%0.831.0100020082009201020112012201320142015最大收益率最小收益率正收益比例128.65%135.99%115.83%60.38%26.95%24.66%0.59112.36%67.17%20.16%15.15%31.51%2

21、1.17%0.00滬深300指數(shù)模擬凈值滬深300凈值3/313/1322/2222/223/32/2凈值小于2000-2500-3000-4000-大于200025003000400050005000小于2000-2500-3000-4000-大于200025003000400050005000市場同類策略對比多票策略單票策略跟票策略多票策略，即以組合方式參與多個定增項目（通常至少8-10個項目），獲取類定增組合投資帶來的收益，代表機構(gòu)為財通基金。收益水平投資門檻抗風險能力單票策略，即以“PE+上市公司”的模式，通過定增實現(xiàn)并購整合獲取收益，代表機構(gòu)為硅谷。主動管理能力跟票策略，即跟隨業(yè)績較

22、好、有知名度的大型投資機構(gòu)參與定向增發(fā)，獲得穩(wěn)定收益，代表機構(gòu)為多數(shù)小微型投資機構(gòu)。多票策略單票策略跟票策略中高低高低中高低低低高中收益水平抗風險動管理能力投資門檻市場同類產(chǎn)品對比契約型基金計劃券商資管計劃基金與戶公募基金（本產(chǎn)品）起點金額性 個性化需求備注高高高高低低低高便捷便捷便捷無1、繳納保障無法參不產(chǎn)品1、一年僅開放申首發(fā)規(guī)模后封閉運無明顯缺點2基金；券商自身承銷的定2贖四次；作，相當于擇時操、無法直接參不增項目、基金公司產(chǎn)品作，無法滾勱參不定增。銷售能力較弱。市場同類產(chǎn)品對比本產(chǎn)品本產(chǎn)品收益折價*3+ 定增收益=折價+0月18月36月現(xiàn)金二級現(xiàn)金定增定增公募收益折價*2 + +二級現(xiàn)

23、金二級某定增公募A某定增公募B模擬凈值 VS 公募基金表現(xiàn)5.04.03.02.01.00.0 20082009201020112012201320142015模擬凈值富國天惠精選成長華夏大盤精選泰達宏利成長凈值假設(shè)定增的平均折價為8折，而大盤在未來三年沒有變動。由于本產(chǎn)品以類指數(shù)化投資為原則，假設(shè)指數(shù)的收益為0。本產(chǎn)品的收益為1.253=1.95。目前市場主流的參與主動管理型定增公募基金鎖定期均為 18個月，在封閉期內(nèi)近能參與一輪定增。因此3年期限連續(xù) 兩只主動管理型定增公募基金的收益為1.25*1.25* =1.56* 。通過對比可以發(fā)現(xiàn)，兩只定增公募基金需要就選股本身超越市場25%才能與

24、本產(chǎn)品持平。定增第五節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及要素交易結(jié)構(gòu)投資顧問中融投資顧問中融機構(gòu)合作模式（一對一產(chǎn)品）相對收益型定向增發(fā)組合契約型基金絕對收益型FOF型相對收益型絕對收益型FOF型高凈值客戶產(chǎn)品模式（一對多產(chǎn)品）相對收益型絕對收益型客戶類型3000萬以上客戶（相對收益型）300-3000萬客戶（相對收益型）300萬以下客戶（相對收益型）基金類型契約型單一類私募基金契約型集合類私募基金契約型集合類私募基金單期產(chǎn)品丌得超過 2億元，下限3000萬， 產(chǎn)品規(guī)模暫定5000萬，后續(xù)擇機放開上基金規(guī)模原則上丌得超過 2億元，下限3000萬按月限，總規(guī)模丌超過定增指數(shù)化組合的 5%基金期限36個月，鎖定期為18個

25、月36個月，鎖定期為18個月60個月基金管理人中融鼎新資產(chǎn)管理中融鼎新資產(chǎn)管理中融鼎新資產(chǎn)管理投資顧問中融國際中融國際中融國際中融國際元跟投，承諾丌低于 5億中融國際元跟投，承諾丌低于 5億中融國際元跟投，承諾丌低于 5億跟投基石投資業(yè)績比較基準8%8%8%認購要求3000萬元起，以100萬元為增加300萬元起，以10萬元為增加100萬元起，以10萬元為增加開放期鎖定期18個月后每6個月開放贖回一次鎖定期18個月后每6個月開放贖回一次每周開放贖回認販費： 0-1%（銷售經(jīng)理自行談判）認販費： 1%認販費： 1.5%贖回費：12個月以內(nèi)2%，12-18個月 1%,18個月以上無贖回費贖回費：無贖

26、回費：無固定：無固定：無固定：無相關(guān)費用托管費：0.05%/年（打包0.15%/年）托管費：0.05%/年（打包0.15%/年）托管費：0.1%/年（打包0.2%/年）固定投資顧問費：1.0%/年（打包1.5%/ 固定投資顧問費：1.0%/年（打包1.5%/ 固定投資顧問費：1.5%/年（打包2%/年年）年）浮動投資顧問費：超過業(yè)績基準以上部分浮動投資顧問費：超過業(yè)績基準以上部分浮動投資顧問費：超過業(yè)績基準以上部分的20%的20%的20%可根據(jù)市場情冴擇時對沖，如果加入擇時4000點以下相對收益型產(chǎn)品。3500備注對沖條款，固定投顧費提高至1.5%/年。 點以上擇機股指對沖的絕對收益具體條款可

27、根據(jù)客戶需求適當調(diào)整。型產(chǎn)品，固定投顧費提高至1.5%/年。產(chǎn)品主要賣點總結(jié)市場風險相對較小目前大盤處于3000點的市場相對價值中樞區(qū)域，大幅下行的風險相對較低。折價定增提供安全墊以折價認購定增為產(chǎn)品提供了抵抗市場下行風險的安全墊。定投定增市場熨平市場波動采用類時間等權(quán)策略定投定增的特征，平均建倉成本相對更低。，一方面有利于熨平市場波動，另一方面符合牛短滿倉輪動充受定增折價的復利收益相較于主動管理型的封閉式公募定增基金，定增利收益。滿倉輪動，更加充分的享受定增折價帶來的復“折價”認購厚增收益中融跟投5億元先行建倉，客戶后續(xù)以凈值認購，較“復權(quán)后”凈值存在折價，客戶認購相當于享受兩次折價收益。第

28、六節(jié)資產(chǎn)管理人及投資顧問介紹資產(chǎn)管理人介紹中融鼎新投資管理是經(jīng)中國銀監(jiān)會批準，由中融國際全資設(shè)立的投資子公司，以資本為10億元。中融鼎新經(jīng)中國基金備案，具備私募基金管理人資格，私募基金的方式為客戶進行專業(yè)的資產(chǎn)管理。中融鼎新?lián)碛幸恢Ц咚刭|(zhì)的業(yè)務團隊，具備豐富的項目開發(fā)、項目與風險管理經(jīng)驗，過往業(yè)績優(yōu)秀。截至2015年末，中融鼎新及旗下子公司合計在管基金產(chǎn)品共計50理資產(chǎn)總規(guī)模超過130億元，具體業(yè)務領(lǐng)域包括私募股權(quán)投資、上市公司定向增發(fā)與并購重組、二級市場投資、新三板投資、現(xiàn)金管理、房地產(chǎn)投資以及產(chǎn)業(yè)投資等。同時，作為中融內(nèi)地市場、旗下的全資控股，中融鼎新搭建了完善的子公司管理架構(gòu)，業(yè)務輻射市

29、場以及海外市場。其融國際資本擁有4號牌（財務牌照）、9號牌（資產(chǎn)管理牌照），獲準在港開展資產(chǎn)管理業(yè)務；中融長河資本傾力打造的中融國際成為市北區(qū)的頂級寫字樓等。目前中融鼎新控股的二十余家子公司已完成了私募基金備案，取得了私募基金管理人資格，綜合管理實力正在加速壯大。投資顧問介紹設(shè)立情況：中融國際月重新登記并更名為“中融國際司”。股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司由經(jīng)緯紡織機械、哈爾濱投資成立于1987年，前身為哈爾濱國際投資公司。2002年5投資”。2007年7月更名為“中融國際有限公（央企恒天下屬A+H上市公司）、中植企業(yè)公司及沈陽安泰達商貿(mào)分別持股37.47%、32.99%、21.54%和8.01%。中融為國有上市公司控股公司。2014年，公司股東啟