新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投市場(chǎng)概述

1、新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投市場(chǎng)概述周期、重構(gòu)、起航目錄新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投市場(chǎng)概述1.1宏觀環(huán)境分析1.2新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽 序 中國(guó)新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投市場(chǎng)十五大看點(diǎn)股權(quán)拐點(diǎn)受“資管新規(guī)”和系列監(jiān) 管政策的雙重影響，市場(chǎng) 資金面持續(xù)緊張，股權(quán)投 資基金募集規(guī)模和投資規(guī) 模均受不同程度影響。未 來(lái)，股權(quán)投資市場(chǎng)將整體 進(jìn)入調(diào)整階段，2018年 成為股權(quán)投資市場(chǎng)的拐點(diǎn) 之年。戰(zhàn)投活躍伴隨企業(yè)估值趨于合理， 戰(zhàn)略投資者利用自身豐富 的市場(chǎng)和資本資源，擴(kuò)大 商業(yè)版圖和完善上下游產(chǎn)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，搶占行 業(yè)制高點(diǎn)。政策護(hù)航國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在常務(wù) 會(huì)議中提出實(shí)施所得稅優(yōu) 惠促進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展， 加 大對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新支持力度， 使創(chuàng)投企業(yè)個(gè)人合伙人稅

2、 負(fù)有所下降、只減不增， 這對(duì)于調(diào)動(dòng)創(chuàng)投積極性發(fā) 揮至關(guān)重要的作用。階段后移2018 年中國(guó)股權(quán)投資機(jī) 構(gòu)重點(diǎn)布局成熟期企業(yè)， 主要由于初創(chuàng)期企業(yè)死亡 風(fēng)險(xiǎn)較高，投資風(fēng)險(xiǎn)較大；業(yè)鏈，全力塑造品牌形象，而成熟期企業(yè)擁有較為穩(wěn)定的市占率，投資風(fēng)險(xiǎn)相 對(duì)較小。為規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)， 獲取穩(wěn)定投資收益，機(jī)構(gòu) 偏向投資于成熟期企業(yè)。資本寒冬在股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展低迷 的情況下，頭部機(jī)構(gòu)基于 品牌影響力、過(guò)往優(yōu)秀投 資業(yè)績(jī)等因素更容易獲得LP的青睞，中部及尾部機(jī) 構(gòu)募資難度不斷加大， “二八原則”凸顯。 序 中國(guó)新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投市場(chǎng)十五大看點(diǎn)融資方式變革與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)重信貸、重抵 押不同，新經(jīng)濟(jì)部門(mén)對(duì)于接融資的依賴(lài)更強(qiáng)。國(guó)際

3、 經(jīng)驗(yàn)表明，與新經(jīng)濟(jì)崛起 相伴而生、相互促進(jìn)的， 正是直接融資體系的發(fā)展 壯大。次融資間隔時(shí)間均處于正 常波動(dòng)范圍。可見(jiàn)在“資 本寒冬”中，逐漸成為經(jīng)穿越周期的硬實(shí)力。在外 部環(huán)境趨冷的情況下，優(yōu) 質(zhì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)反而更 易凸顯和進(jìn)一步加強(qiáng)。新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換2000 年之后， 傳統(tǒng)工業(yè) 對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率逐漸下降； 2015 年以來(lái)，直接融資，尤其是股權(quán)直我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能加速 發(fā)展壯大，經(jīng)濟(jì)活力進(jìn)一 步釋放，成為緩解經(jīng)濟(jì)下 行壓力、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量 發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。穿越資本周期產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型2018 年新經(jīng)濟(jì)行業(yè)各輪國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，高端制造、新材 料、節(jié)能環(huán)保等在2018 年的融資

4、貢獻(xiàn)度突出；在 新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新格局下， 國(guó)家通過(guò)政策引導(dǎo)扶持傳 統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，帶來(lái) 了行業(yè)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。產(chǎn)投生態(tài)拓寬創(chuàng)投市場(chǎng)正經(jīng)歷周期性低 潮，創(chuàng)業(yè)紅利基本消失， 新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的龍頭產(chǎn)業(yè)集 團(tuán)正在加速新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資布局，努力打造以開(kāi)放、 濟(jì)支柱的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)具備合作的方式拓寬以自身為 核心的生態(tài)圈，從而激活 生態(tài)圈各個(gè)環(huán)節(jié)，構(gòu)建閉 合性生態(tài)系統(tǒng)。 序 中國(guó)新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投市場(chǎng)十五大看點(diǎn)電商社交裂變2018年社交電商成功突 圍，隨著拼多多的上市， 這一模式也被驗(yàn)證。社交 電商內(nèi)部也發(fā)生了裂變， 誕生出了不同模式，在每 一個(gè)模式中也都出現(xiàn)了頭 部公司，未來(lái)也會(huì)不斷出 現(xiàn)新的上市公司。 AI場(chǎng)景落地201

5、8年人工智能賽道的 頭部公司幾乎都完成了至 少一輪融資且金額巨大， 非頭部公司的情況則恰好 相反?！熬?chuàng)業(yè)”的人 工智能賽道在關(guān)注AI芯片 的同時(shí)加速進(jìn)入商業(yè)化落 地期，場(chǎng)景落地和收入驗(yàn) 證已成為今年的主旋律?？萍假x能金融傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 流量型、垂直型和綜合型 數(shù)字金融公司也在重塑整 個(gè)金融市場(chǎng)格局，未來(lái)技 術(shù)的創(chuàng)新應(yīng)用推動(dòng)金融業(yè) 的發(fā)展是金融科技行業(yè)的 核心價(jià)值所在，資本圈將 掀起一場(chǎng)以新技術(shù)為核心的投資風(fēng)暴。醫(yī)療模式升級(jí)醫(yī)療健康行業(yè)主管部門(mén)組 織架構(gòu)迎來(lái)重大調(diào)整，國(guó) 家醫(yī)保局、衛(wèi)健委、藥監(jiān) 局相繼成立。藥品注冊(cè)審 批制度不斷優(yōu)化，提升總 體仿制藥質(zhì)量；“4+7” 城市藥品集中采

6、購(gòu)試點(diǎn)， 進(jìn)一步推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)總體從 仿制向創(chuàng)新模式發(fā)展。娛樂(lè)體驗(yàn)碎片化2018年，短視頻完成線 上收割，短視頻頭部公司 計(jì)劃上市，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入 白熱化，明年將會(huì)嘗試更 多商業(yè)變現(xiàn)模式，“短視 頻+電商”也將在2019年 不斷制造話題。新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投市場(chǎng)概述 宏觀環(huán)境分析新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽人均可支配持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中需尋求穩(wěn)步發(fā)展2018年，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)計(jì)將達(dá)到88.17萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)6.6%。今年以來(lái)受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)緊張的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)受到一定下行壓力，隨著近 期政府維穩(wěn)政策的出臺(tái)和落實(shí)，新階段供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及新一輪改革開(kāi)放高潮的不斷掀起，2019年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)信心將得到有效提振。2018年

7、前三季度，全國(guó)居民人均可支配收入達(dá)到21,035元，比上年同期名義增長(zhǎng)8.8%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)6.6%；其中城鎮(zhèn)居民人均可支配 收入達(dá)29,599元，增長(zhǎng)7.9% ，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)5.7%；農(nóng)村居民人均可支配收入10,645元，增長(zhǎng)8.9%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)6.8%。宏觀經(jīng)濟(jì)概覽59.5264.468.9174.4182.7188.177.80%7.30%6.90%6.70%6.90%6.60%6.00%6.50%7.00%7.50%8.00%0204060801002013201420172018E2013-2018年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值及增速20152016國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（萬(wàn)億

8、元）增長(zhǎng)率19,3429,77821,03529,59927,43010,64550000150001000025000200003000035000農(nóng)村居民可支配收入全國(guó)居民可支配收入城鎮(zhèn)居民可支配收入2017年前三季度2018年前三季度 | 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，整理2018年前三季度居民人均收入情況（單位：元）國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)緊張經(jīng)濟(jì)明顯承壓，短期內(nèi)已有緩和跡象今年以來(lái)中美兩大經(jīng)濟(jì)體間的貿(mào)易摩擦成為影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的關(guān)鍵因素，2017年7月到2018年6月中國(guó)對(duì)美國(guó)出口金額為4,571億美元，現(xiàn)階段 我國(guó)的貿(mào)易順差為美國(guó)提供了大量的優(yōu)質(zhì)商品，對(duì)美國(guó)控制通脹具有重要的作用。目前美國(guó)已經(jīng)實(shí)施的對(duì)

9、華關(guān)稅清單，清單包含絕大多數(shù)中國(guó)對(duì)美 國(guó)的中間品和資本品，若進(jìn)一步擴(kuò)大征稅范圍，將對(duì)美國(guó)居民消費(fèi)產(chǎn)生較大影響，因此預(yù)計(jì)進(jìn)一步擴(kuò)大概率較小。同時(shí)進(jìn)入11月以來(lái)，中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)明顯緩和，兩國(guó)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人通過(guò)電話交流，同意兩國(guó)經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)要加強(qiáng)接觸，就雙方關(guān)心的貿(mào)易摩擦問(wèn)題展開(kāi) 磋商，推動(dòng)中美經(jīng)貿(mào)問(wèn)題達(dá)成一個(gè)雙方都能接受的方案。種種跡象表明中美雙方有意在朝著和解的方向邁進(jìn)。宏觀經(jīng)濟(jì)概覽機(jī)電音像設(shè)備及 零件, 46.44%雜項(xiàng), 11.84%化工制品, 3.36%鞋帽傘等, 3.56%塑料橡膠, 4.50%車(chē)船航空器及運(yùn) 輸設(shè)備, 4.68%低值金屬及制品, 5.20% 紡織, 9.56%醫(yī)療儀器等, 2

10、.44%其他, 8.42%中國(guó)對(duì)美貿(mào)易出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中間品, 47.00% | 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，整理資本品, 29.00%其他, 1.00%消費(fèi)品, 23.00%第二批2000億美元對(duì)華征稅商品結(jié)構(gòu) 宏觀經(jīng)濟(jì)概覽內(nèi)需對(duì)GDP增長(zhǎng)拉動(dòng)率持續(xù)增長(zhǎng)，消費(fèi)貢獻(xiàn)穩(wěn)中有升國(guó)內(nèi)方面服務(wù)業(yè)在GDP占比明顯增加，拉動(dòng)率持續(xù)上升。今年前三季度，第三產(chǎn)業(yè)占GDP 比重為51.0% ， 同比上年同期提升0.4%。拆分細(xì)分行業(yè)來(lái)看，服務(wù)業(yè)中的新 興服務(wù)業(yè)，如信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服 務(wù)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)增速明顯較快，前 三季度信息傳輸技術(shù)類(lèi)行業(yè)和租賃商務(wù)類(lèi)行 業(yè)增加值增速分別達(dá)到32.8%與9.0%。前 三季度

11、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)對(duì)GDP增速拉動(dòng)率接近1%，幾乎是全部工業(yè) 拉動(dòng)率的一半左右。另一方面，收入分配的改善支持大眾消費(fèi)快 速增長(zhǎng)，內(nèi)需對(duì)增長(zhǎng)拉動(dòng)率進(jìn)一步提升，消 費(fèi)貢獻(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。前三季度內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增 長(zhǎng)7.3%，較去年同期回升0.5%。其中，最 終消費(fèi)支出拉動(dòng)率為5.2%，較去年同期回 升0.7%。6.6 6.28.1 8.06.8 6.34.3 4.04.2 4.19.4 9.05.7 6.9201004030批發(fā)和零售業(yè)交運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)住宿和餐飲業(yè)金融業(yè)房地產(chǎn)業(yè)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)其他主要產(chǎn)業(yè)增加值增速變化2018年Q12018年Q22018年Q3

12、31.732.82.21%0.61%0.24% 0.36%1.97%0.28% 0.18%0.57%0.11% 0.11% 0.34% 0.31% 0.28% 0.26%1.08% 1.01% 0.88% 1.02%1.0%0.0%3.0%2.0%農(nóng)林牧漁業(yè)工業(yè)建筑業(yè)批發(fā)和零售住宿餐飲業(yè)金融業(yè)房地產(chǎn)業(yè)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)其他行業(yè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的拉動(dòng)率2018年Q12018年Q22018年Q3 | 數(shù)據(jù)來(lái)源：工信局、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，整理 產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)優(yōu)化，科研投入持續(xù)增加，為未來(lái)發(fā)展提供重要?jiǎng)恿π庐a(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)與新商業(yè)的“三新”模式正在快速崛起，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到不斷優(yōu)化。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10月發(fā)布的

13、數(shù)據(jù)，2017 年全國(guó)“三新”經(jīng)濟(jì)增 加值為129,578億元，相當(dāng)于GDP 的15.7%，比上年提高0.4%。參考2017年工業(yè)在GDP的占比為33.9%，這意味著，“三新”經(jīng)濟(jì)已經(jīng)相當(dāng)于工 業(yè)的一半左右，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中已占據(jù)非常重要的地位。另一方面研發(fā)投入占GDP比重不斷提升，2017年達(dá)到2.2%左右。目前PCT（專(zhuān)利合作協(xié)定）專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)占全球比重超過(guò)20%，位居美國(guó)之后排名 全球第二。中國(guó)制造業(yè)已經(jīng)不再處于小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體趕超模式，一些特定制造業(yè)領(lǐng)域已經(jīng)與多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體展開(kāi)直接競(jìng)爭(zhēng)，創(chuàng)新與研發(fā)將取代后發(fā) 優(yōu)勢(shì)，成為未來(lái)數(shù)年中國(guó)制造業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。宏觀經(jīng)濟(jì)概覽51.254.448.564

14、.160.058.464.684.773.471.058.877.263.464.577.8 78.548.648.541.316.735.743.442.236.537.036.832.118.637.232.831.331.4050100150三大需求對(duì)GDP增速貢獻(xiàn)率-50GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率：貨物和服務(wù)凈出口GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率：最終消費(fèi)支出GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率：資本形成總額0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%研發(fā)投入占GDP 比重 | 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，整理 中國(guó)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，新經(jīng)濟(jì)成為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿κ糯髨?bào)告指出：“我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向

15、高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期?！?015-2017年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能指數(shù)分別為123.5、156.7、210.1，同比增長(zhǎng)分別為23.5%、26.9%和34.1%，呈逐年加速之勢(shì)，表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展 新動(dòng)能加速發(fā)展壯大，經(jīng)濟(jì)活力進(jìn)一步釋放，成為緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?017年，我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比分別增長(zhǎng)8.9%和13.4%；新興服務(wù)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.9萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)52.5%；全國(guó)網(wǎng) 上零售額增長(zhǎng)32.2%，比全社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速高22.0個(gè)百分點(diǎn)。這些數(shù)據(jù)，正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)以新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換帶動(dòng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)

16、型升級(jí)的鮮明印證。從GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率來(lái)看，2000年之后傳統(tǒng)工業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率逐漸下降，2015年以來(lái)，新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)快速崛起，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用逐 漸強(qiáng)化，據(jù)申萬(wàn)宏源測(cè)算，截至2017年底，新經(jīng)濟(jì)部門(mén)增加值增速同比提升4.6個(gè)百分點(diǎn)至18.3%，GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率提升至7.7%。新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽2015年 123.52016年 156.710002003004002015年知識(shí)能力指數(shù)值 網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)指數(shù)值2016年經(jīng)濟(jì)活力指數(shù)值 轉(zhuǎn)型升級(jí)指數(shù)值2017年創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)指數(shù)值經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能指數(shù)2017年 210.1 網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)最大電商平臺(tái)交易額29.2萬(wàn)億元網(wǎng)上零售額增長(zhǎng)32.2%經(jīng)濟(jì)新活力不斷激

17、發(fā) 市場(chǎng)主體新增16.6% 快遞業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)28%技術(shù)市場(chǎng)保持較快增長(zhǎng)企業(yè)R&D經(jīng)費(fèi)增長(zhǎng)12.5%技術(shù)市場(chǎng)成交合同金額增長(zhǎng)17.7%新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)換高技術(shù)制造業(yè)增加值增長(zhǎng)13.4% 新興服務(wù)業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)52.5%8060402002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2015-2017年經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能指數(shù)及分類(lèi)指數(shù)三大產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)_工業(yè)第三產(chǎn)業(yè) | 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、申萬(wàn)宏源，整理 新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，融資方式變革迫在眉睫從數(shù)據(jù)來(lái)看，

18、雖然在金融去杠桿的大環(huán)境下，表外融資持續(xù)承壓，但我國(guó)社融構(gòu)成中，貸款占比始終高企，截至2018年9月，我國(guó)新增間接融資 占比依然高達(dá)85.4%，而股權(quán)融資占比還不到4%，與歐美兩國(guó)70-80%的水平相比大相徑庭，本質(zhì)上仍然沒(méi)有擺脫傳統(tǒng)信貸思維主導(dǎo)的金融體系。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)階段向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變，以政策刺激投資進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果明顯變?nèi)酰?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式逐漸向依靠技術(shù)進(jìn)步和 效率提高方向演變，基于傳統(tǒng)信貸思維的融資方式是高度匹配過(guò)去大規(guī)模房地產(chǎn)投資的社會(huì)融資需求的，但其既不適應(yīng)正在崛起的新經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)融 資需求，亦落后于國(guó)際主流融資結(jié)構(gòu)，變革迫在眉睫。與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)重信貸、重抵押不同，新經(jīng)濟(jì)部

19、門(mén)對(duì)于直接融資，尤其是股權(quán)直接融資的依賴(lài)更強(qiáng)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，與新經(jīng)濟(jì)崛起相伴而生、相互促 進(jìn)的，正是直接融資體系的發(fā)展壯大。舉例來(lái)看，IT和生物醫(yī)療行業(yè)具備較高的成長(zhǎng)性，代表著以創(chuàng)新和服務(wù)為特點(diǎn)的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，能夠?yàn)?投資帶來(lái)可觀收益，在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家不約而同地成為備受股權(quán)投資基金青睞的行業(yè)。新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)物質(zhì)資本人力資本技術(shù)創(chuàng)新重資產(chǎn)輕資產(chǎn)間接融資（信貸、類(lèi)信 貸）直接股權(quán)融資融資方式 變革方向2520151050100806040200社會(huì)融資規(guī)模構(gòu)成（%）2006貸款占比200820102012企業(yè)債券融資占比（右軸）20142016非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比（右軸） | 數(shù)據(jù)

20、來(lái)源：海通證券、中國(guó)人民銀行，整理 新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽美國(guó)46%其他國(guó)家25%互聯(lián)網(wǎng)軟件及服務(wù)10在線教育6硬件 7其他行業(yè)32電子商務(wù)21中國(guó)29%中國(guó)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)批量涌現(xiàn)，初期多選擇赴美上市，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存我國(guó)在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的快速發(fā)展受益于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的批量涌現(xiàn)，由于我國(guó)資本市場(chǎng)存在準(zhǔn)入門(mén)檻限制，A股市場(chǎng)中的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)相對(duì)較少。一方面，新經(jīng)濟(jì)龍頭（即所謂獨(dú)角獸公司）概念剛剛興起，更多企業(yè)仍處于成長(zhǎng)階段，尚未開(kāi)啟IPO。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年全球獨(dú)角獸榜單中，我國(guó)獨(dú)角 獸公司數(shù)量共計(jì)76家，僅次于美國(guó)的119家，約占全球總數(shù)的29%；從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，我國(guó)獨(dú)角獸公司主要分布在電子商務(wù)、硬件、互聯(lián)網(wǎng)軟件服務(wù)

21、等代表新經(jīng)濟(jì)的行業(yè)。獨(dú)角獸企業(yè)分布情況另一方面，像百度、阿里巴巴和京東等成熟企業(yè)多選擇在美國(guó)上市。2018年， 中國(guó)企業(yè)赴美IPO數(shù)量再次激增，拼多多、蔚來(lái)汽車(chē)、小贏科技等廣受關(guān)注的新 經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市當(dāng)日，均有大漲表現(xiàn)。美國(guó)其他國(guó)家電子商務(wù)互聯(lián)網(wǎng)軟件及服務(wù)在線教育硬件其他行業(yè)需要注意的是，美股完全市場(chǎng)化的投資環(huán)境也意味著其股價(jià)波動(dòng)幅度大，比如年初上市的的愛(ài)奇藝，上市后兩個(gè)月漲幅超150%，隨后股價(jià)腰斬， 市值大幅蒸發(fā)。同時(shí)，隨著越來(lái)越多中企赴美IPO，美國(guó)SEC也加強(qiáng)了對(duì)華企業(yè)的審計(jì)監(jiān)管，今年12月SEC發(fā)布關(guān)于審計(jì)質(zhì)量和監(jiān)管獲取審計(jì)和 其他國(guó)際信息的重要作用聲明關(guān)于在中國(guó)有大量業(yè)務(wù)的美國(guó)上市公

22、司當(dāng)前信息獲取的挑戰(zhàn)討論，其中列出的遭遇審計(jì)障礙的上市公司中，約95%為中概股，涉及大型互聯(lián)網(wǎng)、教育、生物科技等行業(yè)，在國(guó)際環(huán)境復(fù)雜的大背景下，這意味著在美上市的中企或?qū)⒚媾R嚴(yán)格審查。與A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)相比，美國(guó)市場(chǎng)更為成熟，流動(dòng)性強(qiáng)，近兩年處于階 段性小牛市行情之中，對(duì)上市企業(yè)的股價(jià)和估值均有積極影響，因此， 2018年以來(lái)，不僅是中企在美上市數(shù)量明顯增多，美國(guó)本土以及其他國(guó)家 企業(yè)在美上市數(shù)量及融資額也均有明顯增加。 | 數(shù)據(jù)來(lái)源：CBinsights，整理 新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽證券簡(jiǎn)稱(chēng)首發(fā)上市日期首發(fā)價(jià)格（港元）上市至今最大漲幅（%）平安好醫(yī)生2018/5/454.8033.42%匯付天下2

23、018/6/157.5038.24%維信金科2018/6/2120.0041.62%有才天下獵聘2018/6/2933.0049.89%小米集團(tuán)2018/7/917.0028.27%映客2018/7/123.8565.45%指尖躍動(dòng)2018/7/122.0788.17%51信用卡2018/7/138.5028.77%第七大道2018/7/181.5018.55%歌禮制藥2018/8/114.0051.43%百濟(jì)神州2018/8/8108.0047.26%華領(lǐng)醫(yī)藥2018/9/148.2825.61%美團(tuán)點(diǎn)評(píng)2018/9/2069.0025.22%華興資本控股2018/9/2731.8068.3

24、5%信達(dá)生物2018/10/3113.9844.32%生物 科技同股 不同權(quán)第二市場(chǎng) 上市必須是高增長(zhǎng)的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司； 同股不同權(quán)受益人只限個(gè)人；至少有100億港元的市值以及10億港元收益。面向高增長(zhǎng)及創(chuàng)新型上市企業(yè)允許中國(guó)企業(yè)以香港為第二上市市場(chǎng)；在紐交所、納斯達(dá)克或倫交所上市至少2個(gè)會(huì)計(jì)年 度；至少有100億港元的市值以及10億港元收益。面向以研發(fā)為主的生物科技企業(yè)至少有一只核心產(chǎn)品已通過(guò)概念開(kāi)發(fā)期； 至少有15億港元市值；以研發(fā)為主，專(zhuān)注開(kāi)發(fā)核心產(chǎn)品?！巴刹煌瑱?quán)”政策落實(shí)，港股市場(chǎng)率先分享新經(jīng)濟(jì)紅利為吸引海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟(jì)公司資源并增強(qiáng)港股上市的吸引力，港交所于2018年4月出臺(tái)新版上市

25、規(guī)則， 新增三個(gè)主要章節(jié)，開(kāi)始接受新經(jīng)濟(jì)公 司的上市申請(qǐng)。當(dāng)前正是多家互聯(lián)網(wǎng)科技龍頭企業(yè)欲分拆其業(yè)務(wù)上市的時(shí)機(jī)，如京東旗下的物流/金融業(yè)務(wù)、阿里旗下的螞蟻金服、百度旗下的度小滿等，更有一 些科技獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展至上市退出階段，如小米、美團(tuán)、滴滴等?？萍计髽I(yè)在發(fā)展過(guò)程中內(nèi)部管理層的股權(quán)往往被稀釋至較低水平，因此管理層往 往傾向于選擇同股不同權(quán)制度上市，以便維持對(duì)公司的控制，這類(lèi)企業(yè)原本多會(huì)選擇登陸美股市場(chǎng)，港股“同股不同權(quán)”制度的推出，無(wú)疑會(huì)使香 港市場(chǎng)對(duì)其的吸引力增強(qiáng)，有望率先分享新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。新版上市規(guī)則新增章節(jié)2018年香港上市新經(jīng)濟(jì)企業(yè)面向高增長(zhǎng)及創(chuàng)新型企業(yè) | 數(shù)據(jù)來(lái)源：港交所

26、（截止至2018年12月14日），整理金融制度及工具創(chuàng)新力度加大，為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)創(chuàng)造成長(zhǎng)環(huán)境證監(jiān)會(huì)為四新產(chǎn)業(yè)獨(dú)角獸開(kāi)放IPO綠色通道2018年3月，證監(jiān)會(huì)對(duì)相關(guān)券商作出指導(dǎo)：包括生物科技、云計(jì)算、人工智能、高端制造在內(nèi)的四個(gè) 行業(yè)中，如有獨(dú)角獸類(lèi)型的企業(yè)客戶，符合相關(guān)規(guī)定者可以實(shí)行即報(bào)即審，不用排隊(duì)，盈利要求也可 適當(dāng)放寬。此舉在三六零和富士康兩大案例的刺激下，加速催化了資本市場(chǎng)尋找獨(dú)角獸企業(yè)的熱情。未來(lái)A股市 場(chǎng)殼資源概念股價(jià)值將被大大削弱，創(chuàng)業(yè)板估值將承受去偽存真的壓力，引導(dǎo)企業(yè)重新重視研發(fā)創(chuàng)新 能力，引導(dǎo)資本市場(chǎng)堅(jiān)定價(jià)值投資信念，新經(jīng)濟(jì)龍頭企業(yè)將迎來(lái)春天。 新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽富士康36天高速完

27、成 IPO過(guò)會(huì)中概股360借殼回歸A股中國(guó)歡迎獨(dú)角獸企業(yè)回歸/上市中概股回歸私有化退市、拆解VIECDRIPO借殼募資/不募資嘗試探索CDR，引導(dǎo)新經(jīng)濟(jì)中概股回歸境內(nèi)自2018年初開(kāi)始，中國(guó)監(jiān)管層頻頻表態(tài)CDR的方式更符合新經(jīng)濟(jì)企業(yè)回歸A股的需求，6月證監(jiān)會(huì)重磅推出存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試 行），滿足以下兩條標(biāo)準(zhǔn)之一的新經(jīng)濟(jì)公司，即可以CDR形式在A股上市：1）滿足已境外上市的大型紅籌企業(yè)，市值不低于2000億元人民幣； 2）尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)），最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣，且估值不低于200億元人民幣，或收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技

28、術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的紅籌企業(yè)和境內(nèi)企業(yè)。引入CDR將是中國(guó)資本市場(chǎng)在工具創(chuàng)新上的一次重要突破。一方面， 中概股回歸將不再?gòu)?fù)雜，無(wú)需拆解VIE結(jié)構(gòu)，時(shí)間成本和監(jiān)管障礙均可 得到優(yōu)化；另外，為境外上市公司未來(lái)進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)提供了可能的解決方案，展現(xiàn)了開(kāi)放的監(jiān)管態(tài)度。鯨準(zhǔn)四大分類(lèi)維度定義“新經(jīng)濟(jì)”從廣義上講，“新經(jīng)濟(jì)”可以看作是中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在轉(zhuǎn)型升級(jí)的外化表現(xiàn)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的一個(gè)體現(xiàn)。從狹義來(lái)看，“新經(jīng)濟(jì)”指在經(jīng)濟(jì)全球化背 景下，由信息技術(shù)革命帶動(dòng)的、以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為龍頭的經(jīng)濟(jì)，包括移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、先進(jìn)制造業(yè)、新能源等。我們研究范圍內(nèi)的新經(jīng)濟(jì)主要包括：新產(chǎn)業(yè)：新一代移動(dòng)通信、先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備、新能源、集成

29、電路、高端軟件等；新技術(shù)：計(jì)算技術(shù)、通信技術(shù)、生物技術(shù)、材料技術(shù)、人機(jī)交互技術(shù)等；新業(yè)態(tài)：電子商務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)、云服務(wù)大數(shù)據(jù)應(yīng)用等；新模式：共享經(jīng)濟(jì)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、工業(yè)互聯(lián)等。新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽1996.12 商業(yè)周刊2014.04 博鰲亞洲論壇2016.03 政府工作報(bào)告直到2014年“新經(jīng)濟(jì)”的概念 才在國(guó)內(nèi)得到重視，李克強(qiáng)總 理在講話中指出，綠色能源環(huán) 保、互聯(lián)網(wǎng)是“新經(jīng)濟(jì)”發(fā)展 的主要內(nèi)容。2014.06 國(guó)際工程科技大會(huì)“新經(jīng)濟(jì)”首次被寫(xiě)進(jìn)政府工作報(bào) 告。過(guò)去政策主要扶持企業(yè)的技術(shù) 改造和就地?cái)U(kuò)能，現(xiàn)在要提升政策 的邊際效益，讓政策向新動(dòng)能、新 產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)傾斜，大力發(fā)展新經(jīng) 濟(jì)。習(xí)近平主席指出

30、“信息技術(shù)成為率先滲透 到經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活各領(lǐng)域的先導(dǎo)技術(shù)，將促 進(jìn)以物質(zhì)生產(chǎn)、物質(zhì)服務(wù)為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展 模式，向以信息生產(chǎn)、信息服務(wù)為主的經(jīng) 濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，世界正在進(jìn)入以信息產(chǎn) 業(yè)為主導(dǎo)的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期”。美國(guó)商業(yè)周刊發(fā)表的一組文 章中首次提到“新經(jīng)濟(jì)”一詞。 所謂“新經(jīng)濟(jì)”，是指借由經(jīng)濟(jì) 全球化浪潮所誕生的由信息技術(shù) 革命驅(qū)動(dòng)、以高新科技產(chǎn)業(yè)為龍 頭的經(jīng)濟(jì)體系。 穿越牛熊，產(chǎn)業(yè)集團(tuán)逆勢(shì)而上，加速進(jìn)軍新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投市場(chǎng)2018年中國(guó)的股權(quán)投資市場(chǎng)正在經(jīng)歷周期性低潮，但鯨準(zhǔn)洞見(jiàn)數(shù)據(jù)顯示， 相比VC/PE等投資機(jī)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)集團(tuán)們正在加速布局自己的新經(jīng)濟(jì)投資地圖， 今年大公司投資事件數(shù)量占比與2017年相比

31、，上升了近3個(gè)百分點(diǎn)，與2014年相比，上升了近10個(gè)百分點(diǎn)。近十年間，國(guó)內(nèi)先后經(jīng)歷PC互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，在BATJ牢牢把握頭 部市占率的格局下，小米率先探索“投資+孵化”的商業(yè)模式，扮演著生 態(tài)鏈艦隊(duì)領(lǐng)軍者的角色。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年6月，小米集團(tuán) 已經(jīng)累計(jì)投資了超過(guò)210家生態(tài)鏈企業(yè)，其中超過(guò)90家公司專(zhuān)注于智能硬 件領(lǐng)域，其股權(quán)投資估值保守估計(jì)達(dá)237億元。當(dāng)下，流量型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)紅利已經(jīng)基本消失，越來(lái)越多金融、醫(yī)療、 科技等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的頭部產(chǎn)業(yè)集團(tuán)選擇以開(kāi)放、合作的方式構(gòu)建核心生態(tài) 圈，試圖通過(guò)更積極的投資布局來(lái)夯實(shí)羽翼。由于大型上市集團(tuán)和互聯(lián)網(wǎng) 企業(yè)的資金量相對(duì)充沛，身處

32、產(chǎn)業(yè)之中，對(duì)相應(yīng)領(lǐng)域初創(chuàng)公司的發(fā)現(xiàn)力較 強(qiáng)，同時(shí)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資部門(mén)和業(yè)務(wù)部門(mén)有良好的協(xié)同關(guān)系，能夠以一線視 角對(duì)擬投項(xiàng)目進(jìn)行判斷，因此，其投資意愿和頻次正在逐漸增長(zhǎng)，成為新 經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投市場(chǎng)的一股新興重要力量。新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽 投融資數(shù)據(jù)分析0%80%2014年2015年2016年2017年2018年不同類(lèi)型資方新經(jīng)濟(jì)行業(yè)投資事件數(shù)量占比20%大公司投資事件數(shù)量占比40%60%VC/PE投資事件數(shù)量占比 新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽 投融資數(shù)據(jù)分析各領(lǐng)域熱門(mén)標(biāo)簽關(guān)注度較去年呈小幅上漲態(tài)勢(shì)2018年各領(lǐng)域的熱門(mén)標(biāo)簽top10相較于去年，整體上增幅變化不大，大部分熱門(mén)標(biāo)簽熱度相較于2017年呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，少數(shù)標(biāo)簽出現(xiàn)了負(fù)

33、增長(zhǎng)。從增幅 上來(lái)看，新金融和醫(yī)療健康熱門(mén)標(biāo)簽的波動(dòng)最大，受今年前半年區(qū)塊鏈熱潮的影響，金融領(lǐng)域與區(qū)塊鏈相關(guān)的標(biāo)簽關(guān)注度大幅上升。2018年新經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域熱門(mén)標(biāo)簽top10注：標(biāo)簽熱度根據(jù)鯨準(zhǔn)平臺(tái)用戶數(shù)據(jù)得出數(shù)值表示2018年相較于2017年該標(biāo)簽熱度的變化幅度，采用的全年熱度平均值的差值排 序大文娛新消費(fèi)新科技新金融醫(yī)療健康高端制造節(jié)能環(huán)保新材料新能源1游戲1.1快消品牌17.9AI行業(yè)應(yīng)用19.4Fintech38.7醫(yī)藥35.4儀器設(shè)備16.5水處理7新材料6.6能源服務(wù)14.52媒體2.9新零售3.6自動(dòng)駕駛15.7數(shù)字貨幣30.1醫(yī)療服務(wù)31.9鋰電池6.1環(huán)保相關(guān)服務(wù)3.8非金屬材料

34、8.7能源開(kāi)采7.63短視頻平臺(tái)-2.7K1213.1計(jì)算機(jī)視覺(jué)2虛擬貨幣26藥物研發(fā)13.7精密配件2.5固廢處理6.1材料研發(fā)5清潔能源7.34知識(shí)分享-1.1TEAM教育14.9深度學(xué)習(xí)1.3借貸7.9醫(yī)療器械6加工制造8環(huán)保設(shè)備3.9化工合成材料1.2金屬礦6.75體育用品4.2線下便利店5.1AI醫(yī)療8.7投資10.2體外診斷9.6電池材料6.7環(huán)節(jié)治理1.3芯片材料2.6礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)1.76運(yùn)動(dòng)品牌4.2連鎖品牌8.1自然語(yǔ)言處理2.6保險(xiǎn)5.2醫(yī)療技術(shù)24.1工具制造4.8環(huán)保工程3.7稀土永磁磁材2.7光伏產(chǎn)品6.27影視-4.7居民生活服務(wù)20.2AI芯片13.5企業(yè)金融20.4

35、基因檢測(cè)5精密加工2.2大氣處理2.9功能材料1.9能源設(shè)備3.68社區(qū)論壇-2.6旅游服務(wù)10.5AI教育19.7數(shù)字貨幣交易25.2醫(yī)療信息化-2.8交通設(shè)備4.6環(huán)保材料0.8鋼鐵冶煉2.6煤炭采選2.89陌生人社交2.5電商平臺(tái)8自動(dòng)駕駛算法5.5理財(cái)3.9分子診斷6.9精密儀器2.3環(huán)境監(jiān)測(cè)-0.5稀有金屬2.9石油加工-0.110健身房-1.6家具/家居5新能源汽車(chē)16.8區(qū)塊鏈金融33.9癌癥腫瘤5.4航空航天13.1污染治理5.3改性塑料0.8太陽(yáng)能產(chǎn)品-4.1 新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽 投融資數(shù)據(jù)分析B輪D輪種子/天使輪“資本寒冬”對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目融資速度影響極小，成熟期新科技企業(yè)融資間隔較

36、短2018年新經(jīng)濟(jì)行業(yè)中，B輪以前平均各輪次間隔時(shí)間為520-525天，而C輪以后平均各輪次間隔時(shí)間為415天-420天。與歷史數(shù)據(jù)相比，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)各輪次融資 間隔時(shí)間均處于正常波動(dòng)范圍。可見(jiàn)在“資本寒冬”中，普通項(xiàng)目可能面臨融資難等困境，而逐漸成為經(jīng)濟(jì)支柱的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)相對(duì)受影響較小，具備穿越周期 的硬實(shí)力。因此，在外部環(huán)境趨冷的情況下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)反而更易凸顯和進(jìn)一步加強(qiáng)。具體來(lái)看，新科技行業(yè)在C輪-E輪的融資間隔時(shí)間均相對(duì)最短，意味著資本市場(chǎng)在資金緊張的環(huán)境下，更青睞于硬核科技類(lèi)企業(yè)。以國(guó)大數(shù)據(jù)內(nèi)代表性公司 數(shù)聯(lián)銘品（簡(jiǎn)稱(chēng)BBD）為例，其于2018年1月19日披露獲得小村資本等1.2

37、億元D輪融資，2018年2月9日即披露了上海千臨實(shí)業(yè)的4.4億元E輪融資，間隔僅有20余日。E輪C輪A輪醫(yī)療健康：-5.0%企業(yè)服務(wù)：+10.8%大文娛：-6.5%新金融：+5.4%新科技：-9.2%新金融：+47.2%新科技：-12.9%企業(yè)服務(wù)：+37.9% 新消費(fèi)：-8.8%高端制造：+19.2%注：合并輪次以平均時(shí)間計(jì)算新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽 投融資數(shù)據(jù)分析201320142015大文娛新消費(fèi)醫(yī)療健康新科技2016新金融高端制造2017節(jié)能環(huán)保025507510012515017520035%30%25%20%15%10%5%0%新科技理性繁榮，戰(zhàn)略新興行業(yè)厚積薄發(fā)從整個(gè)新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的融資擠壓效應(yīng)來(lái)看：新科技行業(yè)雖整體融資占比最大，但占比顯著收窄，資本流入趨于理性；新消費(fèi)、醫(yī)療健康和大文娛行業(yè) 在穩(wěn)定中小幅波動(dòng)，而新金融和高端制造行業(yè)在2017-2018年增長(zhǎng)擠壓效應(yīng)明顯；從融資金額貢獻(xiàn)度來(lái)看：2018年，新科技和新消費(fèi)雖然在全行業(yè)橫向?qū)Ρ戎胸暙I(xiàn)了較多的融資額，但在本行業(yè)