中小企業(yè)如何把握-創(chuàng)業(yè)板機(jī)遇

1、.：.；中小企業(yè)如何把握-創(chuàng)業(yè)板機(jī)遇對于處于生長期并期望利用資本市場融資的企業(yè)來說，PE可以起到助推器的作用。PE投資者成為目的公司股東后，期望目的公司早日上市的志愿比老股東更迫切，故將竭力推進(jìn)目的公司IPO上市。PE投資者在目的公司中占多大比例的股權(quán)，取決于雙方認(rèn)可的公司股權(quán)價(jià)值，確定公司股權(quán)價(jià)值過程即為公司估價(jià)。所謂買賣構(gòu)造，是指投融資雙方就PE投資金額及其資本構(gòu)造債務(wù)、股權(quán)各占多少、資金投入進(jìn)度、治理構(gòu)造要求、目的公司應(yīng)實(shí)現(xiàn)的預(yù)測業(yè)績和PE資本退出方式等方面商定的安排?？梢姡I賣構(gòu)造的根據(jù)是公司估價(jià)，買賣構(gòu)造又直接影響公司估價(jià)的高低。目的公司股權(quán)估價(jià)如今，幾乎一切擬進(jìn)展私募股權(quán)融資的公司

2、都明白，融資時(shí)不宜以賬面凈資產(chǎn)作為對價(jià)來引進(jìn)外部股權(quán)資本，普通都要求有一定的溢價(jià)。目的公司估價(jià)是PE融資的關(guān)鍵，也是雙方談判的焦點(diǎn)，其內(nèi)在邏輯是“價(jià)值等于價(jià)錢，即目的公司的買賣價(jià)錢應(yīng)以其價(jià)值為根據(jù)。公司估值方法通?？煞譃榻^對估值法和相對估值法。絕對估值法中，目的公司的價(jià)值等于公司未來發(fā)明的價(jià)值全部貼現(xiàn)到投資時(shí)點(diǎn)的價(jià)值總和，故絕對估值法也被稱為貼現(xiàn)法。按用于貼現(xiàn)的價(jià)值目的分類，絕對估值法可分為股息貼現(xiàn)法DDM、自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)法DCF和剩余收益法RIM。DDM法中，公司價(jià)值等于公司未來向股東支付的全部現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)到投資時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，DDM適用于業(yè)績增長穩(wěn)定且可以繼續(xù)分紅的公司；DCF法普通指自在現(xiàn)金

3、流法FCFE，是將目的公司保證公司繼續(xù)開展要求所需現(xiàn)金后可供股東分配的現(xiàn)金價(jià)值貼現(xiàn)到投資時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值作為公司價(jià)值，對于擬上市公司或PE投資者擬控股收買的目的公司，普通用FCFE作為估值目的；用RIM法估價(jià)所得到的目的公司價(jià)值，那么等于公司當(dāng)前的凈資產(chǎn)值加上公司未來發(fā)明的全部剩余收益價(jià)值的貼現(xiàn)值。運(yùn)用絕對估值法時(shí)，需求提示留意的是，不要誤將預(yù)測期作為收益期。收益期是指公司未來可以發(fā)明價(jià)值的繼續(xù)時(shí)間，而預(yù)測期是根據(jù)公司運(yùn)營方案預(yù)測每期估值目的股息、FCFE或RI絕對數(shù)據(jù)的某個(gè)時(shí)間段。收益期要比預(yù)測期更長。運(yùn)用絕對估值法估價(jià)，預(yù)測期普通設(shè)定為5年，收益期普通都假設(shè)為永續(xù)預(yù)測期后，估值目的堅(jiān)持一個(gè)永續(xù)增

4、長率。假設(shè)僅以預(yù)測期作為收益期對公司進(jìn)展估值，公司價(jià)值顯然被大大低估了。然而，誰都無法保證預(yù)測期和收益期的估值目的絕對準(zhǔn)確。在現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中，人們經(jīng)常將絕對估值結(jié)果與相對估值結(jié)果進(jìn)展對比，二者可以相互作為估值結(jié)果合理性的檢驗(yàn)根據(jù)。相對估值法，是不直接計(jì)算公司發(fā)明的絕對價(jià)值，而是將目的公司與一樣經(jīng)濟(jì)體中同業(yè)公司的股權(quán)價(jià)錢與各項(xiàng)財(cái)務(wù)目的的相對關(guān)系進(jìn)展類比，以得出目的公司的價(jià)值。相對估值法實(shí)踐上是一種閱歷估值方法，常用的相對估值目的有市盈率P/E、市凈率P/B、V/EBITDA倍數(shù)等。其中，EBITDA為息稅折舊攤銷前利潤，V為公司總價(jià)值。公司總價(jià)值V扣除公司債務(wù)資本市價(jià)后即為公司股權(quán)價(jià)值。運(yùn)用相對估值

5、法對目的公司進(jìn)展估值，需求搜集一定數(shù)量的同業(yè)公司作為樣本進(jìn)展類比和統(tǒng)計(jì)分析，最后得出估值。實(shí)踐案例中，人們還是比較習(xí)慣用價(jià)錢相對目的公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤的市盈率對目的公司股權(quán)進(jìn)展估價(jià)，普通以為PE投入前市盈率Pre-money P/E Ratio為5至8倍的估價(jià)比較合理。但這也并非絕對，對于一些從事高速生長的新興業(yè)務(wù)或生長性明顯超越同業(yè)的目的公司，其融資買賣后Post-money市盈率甚至可以到達(dá)20倍以上。PE機(jī)構(gòu)投資一家目的公司，不僅是為了追求目的公司在私募融資時(shí)一級(jí)市場價(jià)錢與目的公司上市后二級(jí)市場價(jià)錢之間的差額，更重要的是分享目的公司的生長價(jià)值。PE投資者最終能接受的目的公司估價(jià)，

6、還與其股權(quán)退出渠道和預(yù)期可實(shí)現(xiàn)收益親密相關(guān)，即估價(jià)還遭到買賣構(gòu)造的影響。PE融資的買賣構(gòu)造PE融資的買賣構(gòu)造，主要是指PE投資者投入的資金在目的公司所享有權(quán)益資本的性質(zhì)，依此性質(zhì)可分為簡單股權(quán)和股權(quán)/債務(wù)組合構(gòu)造兩類。最簡單的買賣構(gòu)造，是按照雙方商定的目的公司估價(jià)將PE投入的資金全部折算為一定比例的公司股權(quán)。為了提高公司的股權(quán)資本收益率，有的PE投資者投入資金占一部分公司股權(quán)的同時(shí)，再配套投入資金供目的公司有償運(yùn)用一年以上。有時(shí)雙方協(xié)作意向非常明確，但對目的公司估價(jià)和公司能否實(shí)現(xiàn)預(yù)測業(yè)績存在一定分歧，這時(shí)可安排將PE投資者投入的資金先作為公司借入的附息債務(wù)，利息普通不低于PE基金募集的資金本錢

7、。待公司到達(dá)預(yù)測業(yè)績后，PE投資者有權(quán)按照商定估價(jià)將該資金全部或部分轉(zhuǎn)換成股權(quán)資本；假設(shè)公司未到達(dá)商定業(yè)績，那么PE投資者可以選擇放棄轉(zhuǎn)股的權(quán)益，收回投資本息。除了買賣構(gòu)造外，PE融資買賣還涉及如下幾方面的重要內(nèi)容。1目的公司的治理構(gòu)造。目的公司引進(jìn)PE資金后應(yīng)按照擬上市治理準(zhǔn)那么規(guī)范運(yùn)作，PE投資者還會(huì)對公司及其老股東提出如下要求：PE投資者有權(quán)向目的公司委派董事、監(jiān)事，PE投資者對目的公司增減注冊資本具有否決權(quán)，老股東尤其是控股股東不得以低于本輪PE融資的價(jià)錢向他人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，公司不得為除控股子公司之外的其他人提供擔(dān)保。2業(yè)績承諾或保證。如前所述，投融資雙方對公司估價(jià)的重要根據(jù)是公司未來收益

8、及其增長率，故目的公司需求對未來可以實(shí)現(xiàn)的業(yè)績做出承諾或保證。假設(shè)未完成，老股東應(yīng)給予PE投資者一定補(bǔ)償，主要包括股份補(bǔ)償和現(xiàn)金補(bǔ)償兩種方式。股份補(bǔ)償，是指由目的公司老股東根據(jù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績與承諾業(yè)績的差額向PE投資者無償轉(zhuǎn)讓額外股份，蒙牛在2002年引進(jìn)PE時(shí)就采用了這種買賣構(gòu)造。但假設(shè)這種股份補(bǔ)償不設(shè)限制，有能夠呵斥控股股東的股份不斷被攤薄而失去實(shí)踐控制人位置，甚至?xí)绊懩康墓疚磥淼纳鲜羞\(yùn)作。因此，如今更多的PE融資案例往往還是選擇由老股東向PE投資者以現(xiàn)金方式補(bǔ)足公司完成承諾業(yè)績應(yīng)分享的權(quán)益增值。3PE資本退出方式。大部分PE投資者實(shí)現(xiàn)收益的首選方式，是協(xié)助 目的公司運(yùn)作上市，禁售期過后再出賣目的公司股票。有時(shí)由于公司控股股東本身的客觀緣由，或因遭到一些客觀緣由限制而無法上市，有的PE投資者會(huì)要求獲得在一定時(shí)間內(nèi)由老股東收買或公司回購PE投資者所持股權(quán)的權(quán)益。需求警惕的是，不要隨便授予投資機(jī)構(gòu)領(lǐng)售權(quán)。所謂領(lǐng)售權(quán)，就是指