衍生金融工具概述06

1、1利率期貨的主要種類 利率期貨分為短期利率期貨和長(zhǎng)期利率期貨兩大類在長(zhǎng)期利率期貨中，最有代表性的是美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨（15年以上）和10年期美國(guó)中期國(guó)債期貨，短期利率期貨的代表品種則是3個(gè)月期的美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券期貨和3個(gè)月期的歐洲美元定期存款期貨 2利率期貨特點(diǎn)1、特殊的交易對(duì)象。利率期貨交易的交易對(duì)象并不是利率，而是某種與利率相關(guān)的特定的金融證券或支付憑證，如國(guó)庫(kù)券、債券、大額定期存單、歐洲美元存款等，其標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格通常與實(shí)際利率成反方向變動(dòng)2、特殊的報(bào)價(jià)方式，多使用指數(shù)報(bào)價(jià)法。3、利率期貨采用實(shí)物交割的品種很多3利率期貨的發(fā)展1975年10月，世界上第一張利率期貨合約政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)抵押憑證

2、期貨合約在美國(guó)芝加哥期貨交易所誕生為了滿足投資者回避短期利率風(fēng)險(xiǎn)的需要，1976年1月，芝加哥商業(yè)交易所先后于1976年1月和1981年12月推出了3個(gè)月期美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券期貨合約以及3個(gè)月期歐洲美元定期存款期貨合約，獲得了巨大的成功此外，1977年 8月 22日，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約在芝加哥期貨交易所上市，滿足了對(duì)中長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保值的廣大交易者的需要，受到了普遍的歡迎，以至美國(guó)財(cái)政部發(fā)行新的長(zhǎng)期國(guó)債時(shí)，都刻意選擇在長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約的交易日進(jìn)行4利率比外匯期貨晚了三年多但就發(fā)展的速度而言，利率期貨卻遠(yuǎn)較外匯期貨迅速；就應(yīng)用的范圍而言，利率期貨也遠(yuǎn)較外匯期貨廣泛。目前，在期貨交易比較發(fā)達(dá)的國(guó)家

3、和地區(qū)，利率期貨都早已超過農(nóng)產(chǎn)品期貨而成為成交量最大的一個(gè)類別。如在美國(guó)，利率期貨的成交量競(jìng)占其整個(gè)期貨交易總量的一半以上。5債務(wù)憑證及其價(jià)格與收益一、債務(wù)憑證的種類（一）短期利率憑證短期利率憑證又稱之為貨幣市場(chǎng)利率憑證，即是期限不超過1年的貨幣市場(chǎng)金融工具，如國(guó)庫(kù)券（Treasury Bill）期貨、歐洲美元期貨、商業(yè)票據(jù)期貨合約、大額可轉(zhuǎn)讓存單（CDs）期貨合約等6短期利率憑證1、國(guó)庫(kù)券（treasury bills 簡(jiǎn)稱Tbills)美國(guó)的國(guó)庫(kù)券是由美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的一種短期債券，其期限有3個(gè)月(13周，或91天)、6個(gè)月(26周，或182天)及1年(52周)等三種。其中，3個(gè)月期和6個(gè)月

4、期的國(guó)庫(kù)券一般每周發(fā)行，而1年期的國(guó)庫(kù)券一般每月發(fā)行。2、歐洲美元（Euro-dollar）歐洲美元是歐洲貨幣的一種。所謂“歐洲美元”，是指一切被存放于美國(guó)境外的非美國(guó)銀行或美國(guó)銀行設(shè)在境外的分支機(jī)構(gòu)的美元存款。 7債務(wù)憑證的價(jià)格與收益 （一） 國(guó)庫(kù)券的價(jià)格與收益國(guó)庫(kù)券是以貼現(xiàn)方式發(fā)行的。所謂以貼現(xiàn)方式發(fā)行，是指投資者以低于面值的價(jià)格買進(jìn)國(guó)庫(kù)券，到期按面值得到償還，其間的差額便是投資者所取得的收益。P為國(guó)庫(kù)券的價(jià)格，F(xiàn)為國(guó)庫(kù)券的面值；r為年貼現(xiàn)率；t為距到期日天數(shù) 8 現(xiàn)假定國(guó)庫(kù)券面值為1，000，000美元；貼現(xiàn)率為8(年率)；期限為90天，則該國(guó)庫(kù)券價(jià)格就可計(jì)算如下：980，000(美元)

5、9若已知國(guó)庫(kù)券的面值和價(jià)格，我們也可計(jì)算出它的利率(即貼現(xiàn)率)，其公式如下：10（二） 歐洲美元定期存款的價(jià)格與收益歐洲美元定期存款是以面值發(fā)行的債務(wù)憑證，故屬加息式證券的一種。投資者(即存款人)必須先以一定的面值存入，而于到期日收回本金，并取得相應(yīng)的利息。其利息率便是存款人的實(shí)際收益率。11國(guó)庫(kù)券期貨（Treasury Bill Futures）1、標(biāo)的資產(chǎn)與交割券的種類13周國(guó)庫(kù)券，期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)為面值1,000,000 美元的3個(gè)月期的美國(guó)政府國(guó)庫(kù)券，合約月份為每年的3月、6月、9月和12月國(guó)庫(kù)券期貨的賣方可用于交割的不限于90天期國(guó)庫(kù)券。根據(jù)IMM規(guī)定，可用于交割的既可以是新發(fā)行的

6、3個(gè)月期國(guó)庫(kù)券也可以是尚有90天剩余期限的原來發(fā)行的6個(gè)月期或1年期國(guó)庫(kù)券。 122、國(guó)庫(kù)券期貨的報(bào)價(jià)在期貨市場(chǎng)上，國(guó)庫(kù)券期貨的價(jià)格是以指數(shù)方式報(bào)出的。所謂“指數(shù)”(index)，是指100減去國(guó)庫(kù)券的年貼現(xiàn)率。例如，當(dāng)國(guó)庫(kù)券的貼現(xiàn)率為6時(shí)，期貨市場(chǎng)報(bào)出價(jià)格即是94；而當(dāng)國(guó)庫(kù)券的貼現(xiàn)率為5.5時(shí)，就是94.5。期貨市場(chǎng)之所以用指數(shù)方式報(bào)價(jià)，其主要目的有兩個(gè)：一是使國(guó)庫(kù)券期貨的買入價(jià)格低于賣出價(jià)格，以符合交易者低價(jià)買進(jìn)、高價(jià)賣出的報(bào)價(jià)習(xí)慣；二是為了使期貨價(jià)格的變動(dòng)方向與短期金融證券的價(jià)格變動(dòng)方向相一致13國(guó)庫(kù)券期貨合同價(jià)格的計(jì)算1415交易單位面值為1，000,000美元的美國(guó)國(guó)庫(kù)券交割等級(jí)3個(gè)

7、月期(13周)美國(guó)國(guó)庫(kù)券 最小變動(dòng)價(jià)位1個(gè)基本點(diǎn)(basis point)。 最小變動(dòng)值25美元每日波動(dòng)限價(jià)無限制(以前是60點(diǎn))交割月份3月、6月、9月、12月交割日將于連續(xù)三個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)進(jìn)行 交易時(shí)間芝加哥時(shí)間上午7：20至下午2：00，到期合約在最后交易日于上午10：00收盤；另外，在某些假日或假日前，市場(chǎng)將提早收盤，具體細(xì)節(jié)與交易所聯(lián)系。最后交易日期貨合約月份的第一交割日前的那個(gè)營(yíng)業(yè)日 16歐洲美元期貨(Eurodollar futures)歐洲美元是指存放在美國(guó)銀行的海外分行或存放在外國(guó)銀行的美元?dú)W洲美元利率采用銀行之間存放歐洲美元的利息率，也稱為倫敦同業(yè)拆借利率（London Int

8、er bank offered rate, 簡(jiǎn)寫為L(zhǎng)IBOR），通常會(huì)高于相應(yīng)期限的國(guó)庫(kù)券利率 17歐洲美元期貨的標(biāo)的利率是90天歐洲美元的利率，交易1，000，000美元3月期歐洲美元存款歐洲美元期貨合約的價(jià)格與短期國(guó)債期貨合約的價(jià)格公式相似。如果Z 是一份歐洲美元期貨合約的報(bào)價(jià)，那么每份合約的價(jià)值為10,000100-0.25(100-Z )歐洲美元期貨報(bào)價(jià)一個(gè)基點(diǎn)的變化或者1個(gè)百分點(diǎn)的百分之一，等于合約價(jià)值變化25美元18歐洲美元期貨歐洲美元使用現(xiàn)金結(jié)算，所有到期而未平倉(cāng)的歐洲美元定期存款期貨部位都將自動(dòng)地以最后結(jié)算價(jià)格沖銷。也就是說交易所的結(jié)算單位將根據(jù)最后結(jié)算價(jià)格計(jì)算出交易雙方的盈虧

9、金額，通過貨記或借記他們的保證金帳戶后，將保證金帳戶的余額予以退還。需要指出的是，歐洲美元定期存款期貨的最后結(jié)算價(jià)格并不是由期貨市場(chǎng)決定的，而是由現(xiàn)貨市場(chǎng)決定的。這一最后結(jié)算價(jià)格等于100減去合約之最后交易日的3個(gè)月期倫敦銀行同業(yè)拆放利率。 19長(zhǎng)期利率憑證長(zhǎng)期利率憑證又叫資本市場(chǎng)類利率憑證，即期限超過1年的資本市場(chǎng)金融工具主要有各國(guó)政府發(fā)行的中、長(zhǎng)期公債券，如美國(guó)的中期債券(treasury notes，簡(jiǎn)稱Tnotes)、長(zhǎng)期債券(treasury bonds，簡(jiǎn)稱Tbonds)、英國(guó)的金邊證券(giltedged securities)、日本的日本政府債券(Japanese Govern

10、ment Bonds，簡(jiǎn)體JGB)等 20美國(guó)的中、長(zhǎng)期公債券美國(guó)的中、長(zhǎng)期公債券與國(guó)庫(kù)券一樣，也是由財(cái)政部發(fā)行的，但其期限都超過1年。凡期限在1年以上而不超過10年的，被稱為中期債券(Tnotes)；而期限在10年以上的被稱為長(zhǎng)期債券(Tbonds)。在實(shí)務(wù)上，中期債券的期限以5年期和10年期為較多而長(zhǎng)期債券的期限通常在2530年之間不等。21中、長(zhǎng)期公債券的價(jià)格與收益美國(guó)的中、長(zhǎng)期公債券與其國(guó)庫(kù)券一樣，也是由財(cái)政部發(fā)行的。國(guó)庫(kù)券是以貼現(xiàn)方式發(fā)行的，中、長(zhǎng)期公債券則不然，它是一種附有息票的債券。美國(guó)的中、長(zhǎng)期公債券都規(guī)定每半年支付一次利息，最后一期利息則于債券期滿時(shí)隨本金一同支付。22中、長(zhǎng)

11、期公債券的價(jià)格，是包括債券期滿時(shí)收取的本金在內(nèi)的各期收益的現(xiàn)值之和。這一價(jià)格決定于如下四個(gè)因素：一是債券的面值，二是債券的期限(如為轉(zhuǎn)讓債券，則為債券購(gòu)買日至債券期滿日的期限，這一期限一般被稱為債券的“剩余期限”)；三是債券的息票利率；四是當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率。 23P為債券的市場(chǎng)價(jià)格；R為各期利息收入(它等于債券的面值與息票利率的乘積)；F為債券的面值(即本金),r為市場(chǎng)利率；s為付息次數(shù)；n為債券的剩余期限(2ns)。 24例如，某債券的面值為l00,000美元；距到期日還有5年；息票利率為年率10，利息每半年支付一次；市場(chǎng)利率為8，則該債券的市場(chǎng)價(jià)格可計(jì)算如下： 25長(zhǎng)期和中期國(guó)債期貨一、定義

12、中長(zhǎng)期債券的期貨合約是約定在未來某一日期以某個(gè)確定的價(jià)格對(duì)某種特定的債券進(jìn)行交割的標(biāo)準(zhǔn)期貨合約“Treasury Bonds（T-bonds）” 其標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)的資產(chǎn)是債券到期日距交割月第一日時(shí)間15年以上，息票率為6% （2000年3月以前為8%）的長(zhǎng)期國(guó)債，允許交割到期日大于15年以及息票率不同的其他長(zhǎng)期債券“Treasury Notes（T-notes）其標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)的資產(chǎn)是債券到期日距交割月第一日時(shí)間為10年中期國(guó)債。期限為6半到10年的任何國(guó)債都可以用于10年期中期國(guó)債期貨合約的交割 26 CBOT 長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約交易單位面值為100,000美元的美國(guó)政府長(zhǎng)期國(guó)債交割等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)債券：債券的到期日

13、或最早贖回日距交割月第一天為15年的美國(guó)國(guó)債，息票率為6%可交割債券：債券的到期日或最早贖回日距交割月第一天至少15年的美國(guó)國(guó)債，息票率不定最小變動(dòng)價(jià)位1/32點(diǎn)最小變動(dòng)值31.25美元每日波動(dòng)限價(jià)以前：不高于或低于上一交易日結(jié)算價(jià)格各3點(diǎn)（即每張合約3000美元）； 現(xiàn)在：無限制交割月份3月、6月、9月、12月交割日交割月中任一營(yíng)業(yè)日交易時(shí)間芝加哥時(shí)間周一至周五上午7:20下午2:00到期合約最后交易日交易截止時(shí)間為當(dāng)日中午最后交易日從交割月最后營(yíng)業(yè)日往回?cái)?shù)的第七個(gè)營(yíng)業(yè)日27二、中長(zhǎng)期國(guó)債現(xiàn)貨和期貨的報(bào)價(jià)國(guó)債現(xiàn)貨的報(bào)價(jià)：以美元和32分之一美元報(bào)出，所報(bào)價(jià)格是100美元面值債券的價(jià)格長(zhǎng)期國(guó)債期

14、貨的報(bào)價(jià)與現(xiàn)貨相同。每一期貨合約大小為交割面值為10萬(wàn)美元的債券28轉(zhuǎn)換因子CBOT長(zhǎng)期國(guó)債期貨的交割月份為每年的3月、6 月、9月和12月。中長(zhǎng)期期國(guó)債期貨的空頭可選擇 在交割月任意一個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)交割CBOT還規(guī)定，空頭方可以選擇期限長(zhǎng)于15年且在 15年內(nèi)不可贖回的任何國(guó)債用于交割。由于各種債 券息票率不同，期限也不同，因此CBOT規(guī)定交割 的標(biāo)準(zhǔn)券為期限15年、息票率為6%的國(guó)債，其它 券種均得按一定的比例折算成標(biāo)準(zhǔn)券。這個(gè)比例稱 為轉(zhuǎn)換因子（Conversion Factor，也做轉(zhuǎn)換系數(shù) ）29轉(zhuǎn)化因子的作用轉(zhuǎn)換因子是使得國(guó)債期貨合約的價(jià)格與各種不同息票率的可用于交割的現(xiàn)貨債券具有可比

15、性的折算比率轉(zhuǎn)換因子是中長(zhǎng)期國(guó)債期貨的一個(gè)非常重要的概念，是確定各種不同可交割債券現(xiàn)金價(jià)格的不可缺少的系數(shù)，通過轉(zhuǎn)換因子的調(diào)整，各種不同剩余期限、不同票面利率的可交割債券的價(jià)格均可折算成期貨合約里的標(biāo)準(zhǔn)交割國(guó)債價(jià)格的一定倍數(shù) 30轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算：轉(zhuǎn)換因子在數(shù)值上等于面值為1美元的可交割債券在有效期限內(nèi)的現(xiàn)金流，按標(biāo)準(zhǔn)債 券的息票率6%（每半年計(jì)復(fù)利一次）貼現(xiàn)到交割月 第一天 的價(jià)值，再扣掉該債券的累計(jì)利息31計(jì)算步驟1、假設(shè)現(xiàn)在是交割月份的第一天，計(jì)算距離國(guó)債到期日的時(shí)間。每半年計(jì)息一次。2、債券的剩余期限只取3個(gè)月的整 數(shù)倍，多余的月份舍掉。（15年5個(gè)月，取整數(shù)為15年3個(gè)月，15年8個(gè)月

16、取15年6個(gè)月）。3、如取整數(shù)后，債券的剩余期限為半年的倍數(shù)，就假定下一次付息是在6個(gè)月之后，否則就假定在3個(gè)月后付息，并從貼現(xiàn)值中扣掉累計(jì)利息，以免重復(fù)計(jì)算。轉(zhuǎn)換因子通常由交易所計(jì)算并公布。32轉(zhuǎn)換因子公式的計(jì)算33CF : 轉(zhuǎn)換因子r: 期貨合約標(biāo)準(zhǔn)債券的息票率C: 可交割債券的息票率y: 交割日前一次與下一次付息日之間的實(shí)際天數(shù)d: 交割日至下一付息日之間的實(shí)際天數(shù)n: 可交割債券的剩余付息次數(shù)（每半年一次）34息票率(%)到期日(月-日-年)2003年12月份2004年3月份2004年6月份5 1/411-15-280.90380.90440.90475 1/402-15-290.90

17、350.90380.90445 3/802-15-310.91690.91720.91765 1/208-15-280.93620.93640.93686 02-15-261.00000.99991.00006 1/811-15-271.01561.01561.01546 1/808-15-291.01621.01601.01616 1/408-15-231.02851.02821.02816 1/405-15-301.03271.03271.03256 3/808-15-271.04691.04661.04656 1/211-15-261.06151.06131.06086 5/802-15

18、-271.07741.07691.07666 3/408-15-261.09191.09131.091035對(duì)于有效期限相同的債券，息票率越高，轉(zhuǎn)換因子就越大。對(duì)于息票率相同的債券，若息票率 高于6%，則到期日越遠(yuǎn)，轉(zhuǎn)換因子越大；若息票率低于6%，則到期日越遠(yuǎn)，轉(zhuǎn)換因子越小算出轉(zhuǎn)換因子后，我們就可算出空方交割債券應(yīng)收到的現(xiàn)金（invoice price 發(fā)票金額）：空方收到的現(xiàn)金(1份合約)期貨報(bào)價(jià) 1000$ 交割債券的轉(zhuǎn)換因子交割債券的累計(jì)利息 36累計(jì)利息(accrued interest)所謂“累計(jì)利息”(accrued interest)，是指實(shí)際用于交割的現(xiàn)貨債券從上次付息日至合約

19、交割日這一期間所產(chǎn)生的利息。由于美國(guó)的中、長(zhǎng)期公債券都是每半年付息次的，其付息日與期貨合約的交割日往往不在同一時(shí)間。于是，從上次付息日至合約交割日這一期間的債券利息理應(yīng)由原來的債券持有者(即期貨合約的賣方)所得。所以，期貨合約的買方為取得這一債券，就必須在付出本金發(fā)票金額的同時(shí)，再付出這一期間的應(yīng)計(jì)利息。37計(jì)算公式38Ia : 應(yīng)計(jì)利息F:債券的面值 （通常以中、長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約所規(guī)定的交易單位而定，為10萬(wàn)美元的倍數(shù)） I：為實(shí)際用于交割的債券的息票利率;t:上次付息日至期貨合約的交割日的天數(shù)；H為半年的天數(shù)。 2月至8月或11月至次年5月，平年181天，閏年182天；5月至11月或8月至

20、次年2月，184天39計(jì)算舉例如上次計(jì)息日為1995年2月15日，期貨交割日為1995年6月22日，共127天，票面利率為11.25，面值10萬(wàn)美元的國(guó)債累計(jì)利息。40假設(shè)某交易者于某年6月30日向CBOT的結(jié)算單位發(fā)出交割通知，準(zhǔn)備以20年后日到期、息票利率為10.25的美國(guó)長(zhǎng)期公債券，交割其某年6月份到期的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約一張，則發(fā)票金額的確定過程可分為如下幾個(gè)步驟： 411、計(jì)算轉(zhuǎn)換因子。計(jì)算得到1.2632572、計(jì)算累計(jì)利息計(jì)算得出3632.553、計(jì)算發(fā)票金額假設(shè)期貨報(bào)價(jià)是96-2142作業(yè)1、假設(shè)今天是2006年6月20日，某交易者準(zhǔn)備以息票利率為8.125，轉(zhuǎn)換系數(shù)為1.2083的長(zhǎng)期國(guó)債券，交割2006年6月到期的長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約。2、該長(zhǎng)期國(guó)債上次計(jì)息日為2006年2月15日。3、假設(shè)期貨報(bào)價(jià)是96-21計(jì)算發(fā)票金額43確定交割最便宜的債券由于轉(zhuǎn)換因子制度固有的缺陷和市場(chǎng)定價(jià)的差異決定了用何種國(guó)債交割對(duì)于雙方而言是有差別的，而空可選擇用于交 割的國(guó)債多達(dá)30種左右，因此空方應(yīng)選擇最合算的國(guó)債用于交割。計(jì)算公式CTDmin債券現(xiàn)價(jià)-期貨報(bào)價(jià) 轉(zhuǎn)換因子44 在計(jì)算時(shí)，要注意的是，債券現(xiàn)價(jià)與期貨報(bào)價(jià)必須是相同的面值才不會(huì)算錯(cuò)現(xiàn)在期貨的報(bào)價(jià)為9308，即93250（購(gòu)買面值100美元的標(biāo)準(zhǔn)券需要93.25美元）各種交割券的轉(zhuǎn)換成本如下45債券報(bào)