【資產(chǎn)評(píng)估】第10章企業(yè)價(jià)值評(píng)估課件

1、Copyright 2015 Yongchang Wei. All rights reserved.第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估第1頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.2基本背景 企業(yè)價(jià)值評(píng)估是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，它適應(yīng)頻繁發(fā)生的企業(yè)改制、上市、企業(yè)購(gòu)并和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的需要而產(chǎn)生和發(fā)展。第2頁，共55頁。Copyright 2015 Yongchang Wei. All rights reserved.3基本背景WhatsApp=$19 billion?第3頁，共55頁。Copyright 2015 Yongchang

2、Wei. All rights reserved.4基本背景WhatsApp is a very popular cross-platform application, used for communication between smartphone？Pieces of information which WhatsApp dealed with everyday can reached 27 billion.The active user in WhatsApp is about 450 million.第4頁，共55頁。Copyright 2015 Yongchang Wei. All

3、rights reserved.5基本背景FaceBook公司并購(gòu)WhatsApp一個(gè)成立只有5年，員工總數(shù)只有50余人的小公司，為何并購(gòu)對(duì)價(jià)竟然高達(dá)190億美元？FaceBook購(gòu)買的是什么？從企業(yè)管理的角度而言，如何為企業(yè)增加價(jià)值？從創(chuàng)業(yè)的角度而言，如何讓一個(gè)小企業(yè)盡快成長(zhǎng)，創(chuàng)造獨(dú)一無二的市場(chǎng)價(jià)值？思考第5頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.6第1節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)理論企業(yè)的定義及特征 企業(yè)是由各種要素資產(chǎn)的相關(guān)利益者通過簽訂契約的方式依法組成的以盈利為目的，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的法人實(shí)體。 思考：企業(yè)和公司有什么區(qū)

4、別？盈利性持續(xù)經(jīng)營(yíng)性整體性第6頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.7第1節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)理論企業(yè)理論：新古典學(xué)派和現(xiàn)代企業(yè)理論企業(yè)效用前提條件：經(jīng)濟(jì)人缺點(diǎn)：難以解釋企業(yè)形成過程 現(xiàn)代企業(yè)理論將企業(yè)視為一系列合同關(guān)系的組合，又稱為企業(yè)的契約理論第7頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.8第1節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)理論企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)2005年發(fā)布的企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見中將企業(yè)價(jià)值評(píng)估定義為：注冊(cè)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體

5、價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。第8頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.9第1節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)理論企業(yè)整體價(jià)值企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值減去企業(yè)負(fù)債中的非付息債務(wù)價(jià)值后的余值，或用企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值加上企業(yè)的全部付息債務(wù)價(jià)值表示。 企業(yè)整體價(jià)值=總資產(chǎn)價(jià)值-非付息債務(wù)價(jià)值 =所有者權(quán)益價(jià)值+付息債務(wù)價(jià)值第9頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.10第1節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)理論非付息債務(wù)需要承擔(dān)利息的債務(wù)就是付

6、息債務(wù)，如銀行借款等；不需要支付利息的商業(yè)信用負(fù)債就是非付息債務(wù)，如應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬等。某企業(yè)賬目如下：所有者權(quán)益價(jià)值： 1000萬元銀行借款： 500萬元應(yīng)付賬款： 300萬元應(yīng)付職工薪酬： 100萬元 第10頁，共55頁。Copyright 2015 Yongchang Wei. All rights reserved.11第1節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)理論企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值 企業(yè)的所有者權(quán)益價(jià)值或凈資產(chǎn)價(jià)值。（1）企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值=所有者權(quán)益價(jià)值（2）資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益（3）企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值=企業(yè)整體價(jià)值-付息債務(wù)價(jià)值第11頁，共55頁。Copyright 2015 Yon

7、gchang Wei. All rights reserved.12第1節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)理論股東部分權(quán)益價(jià)值（1）其實(shí)就是企業(yè)一部分股權(quán)的價(jià)值，或股東全部權(quán)益價(jià)值的一部分。（2）由于存在著控股權(quán)溢價(jià)和少數(shù)股權(quán)折價(jià)因素，股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。一個(gè)控股股權(quán)被認(rèn)為比少數(shù)股權(quán)有更多的價(jià)值是因?yàn)橘?gòu)買者有能力引起整個(gè)企業(yè)的結(jié)構(gòu)變化，以及影響企業(yè)的方針政策。目前國(guó)外確定控股權(quán)溢價(jià)的主要方法還是歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析法。少數(shù)股權(quán)也不一定就是折價(jià)。第12頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.13第1

8、節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)理論企業(yè)價(jià)值辨析第13頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.14第1節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)理論企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍界定 將企業(yè)資產(chǎn)范圍內(nèi)的有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)進(jìn)行正確的界定與區(qū)分，在界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍時(shí)，應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：在評(píng)估時(shí)點(diǎn)產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)，應(yīng)劃為“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”，不列入企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)范圍。在產(chǎn)權(quán)清晰的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)的有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)分，對(duì)無效資產(chǎn)有兩種處理方式：一是進(jìn)行“資產(chǎn)剝離”；二是用適當(dāng)?shù)姆椒▽⑵溥M(jìn)行單獨(dú)評(píng)估，并將評(píng)估值加總到企業(yè)價(jià)值評(píng)估的最終結(jié)果之中。如企業(yè)出售方擬通過“填平補(bǔ)齊

9、”的方法對(duì)影響企業(yè)盈利能力的薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行改進(jìn)時(shí)，評(píng)估人員應(yīng)著重判斷該改進(jìn)對(duì)正確揭示企業(yè)盈利能力的。第14頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.15第1節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)理論企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法分類資產(chǎn)加和法： 破產(chǎn)清算、危機(jī)企業(yè)實(shí)物期權(quán)法：針對(duì)創(chuàng)業(yè)初期的高新技術(shù)企業(yè)收益現(xiàn)值法：主流方法市場(chǎng)比較法：受有效市場(chǎng)的限制 在很長(zhǎng)一段時(shí)間，資產(chǎn)加和法成為我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主流方法，其主要原因在于：我國(guó)評(píng)估行業(yè)誕生比較晚、職業(yè)水平比較低股票市場(chǎng)產(chǎn)生比較晚、制度不夠健全單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果可以得到市場(chǎng)檢驗(yàn)收益法應(yīng)用不當(dāng)可能產(chǎn)生結(jié)果的不準(zhǔn)確性

10、、評(píng)估的操縱性第15頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.16第1節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)理論布瑞德福特康納爾（Bradford Cornell）：評(píng)估一個(gè)企業(yè)價(jià)值的最為簡(jiǎn)單直接的方法是根據(jù)企業(yè)提供的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行調(diào)整估算。調(diào)整的原因：賬面價(jià)值是基于歷史成本記錄的，由于通貨膨脹或過時(shí)貶值，導(dǎo)致其數(shù)額和市場(chǎng)價(jià)值存在差異。一些有價(jià)值的資產(chǎn)，比如企業(yè)組織資本，并沒有在資產(chǎn)負(fù)債表中得到反映。常用的調(diào)整方法：用企業(yè)資產(chǎn)的重置成本估計(jì)值代替賬面價(jià)值；用企業(yè)資產(chǎn)的變賣價(jià)值代替賬面價(jià)值。 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法第16頁，共55頁。Copy

11、right 2015Yongchang Wei. All rights reserved.17第1節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)理論企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)基礎(chǔ)法適用范圍了解被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)的重置價(jià)值。企業(yè)被收購(gòu)后的資產(chǎn)分配入賬。企業(yè)資產(chǎn)重組（資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)注入、清算）。新建企業(yè)、虧損企業(yè)、資本密集型企業(yè)價(jià)值評(píng)估受政府干預(yù)的公用事業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估。第17頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.18第2節(jié) 企業(yè)價(jià)值的收益法1.競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析產(chǎn)業(yè)、企業(yè)戰(zhàn)略與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品、技術(shù)2.信息分析財(cái)務(wù)報(bào)表信息、其他信息3.預(yù)測(cè)收益現(xiàn)金流或剩余收益股票收益4

12、.結(jié)果計(jì)算預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)換為評(píng)估值全面分析基礎(chǔ)中心缺乏分析戰(zhàn)略與競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果比較短視。財(cái)務(wù)報(bào)表分析的重要性在于發(fā)現(xiàn)創(chuàng)造價(jià)值的動(dòng)因，其核心工作在于預(yù)測(cè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。第18頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.19第2節(jié) 企業(yè)價(jià)值的收益法波特五力模型五種因素決定共同競(jìng)爭(zhēng)力第19頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.20第2節(jié) 企業(yè)價(jià)值的收益法SWOT分析第20頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights

13、reserved.21第2節(jié) 企業(yè)價(jià)值的收益法企業(yè)生命周期特性：1、非連續(xù)性。2、可逆性。3、與企業(yè)年齡沒有直接的關(guān)系1989，愛迪思企業(yè)生命周期（coorprate lifecycles）第21頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.22第2節(jié) 企業(yè)價(jià)值的收益法產(chǎn)品生命周期注意：1、一個(gè)產(chǎn)業(yè)由多種產(chǎn)品組成，不能用一個(gè)產(chǎn)品周期代表整個(gè)產(chǎn)業(yè)的生命周期。2、產(chǎn)業(yè)生命周期曲線更為平滑、漫長(zhǎng)。3、產(chǎn)業(yè)生命周期往往會(huì)存在突變。第22頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights rese

14、rved.23第2節(jié) 企業(yè)價(jià)值的收益法產(chǎn)品種類顧客對(duì)產(chǎn)品的需求兒童、年輕人、中年人、老年人？ (例如功能型手機(jī)或智能型手機(jī))產(chǎn)品的價(jià)格彈性替代品有哪些有無品牌(代工)專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)等的保護(hù)受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響(自行車，有機(jī)食品運(yùn)動(dòng))全面了解企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品（或服務(wù)）第23頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.24第2節(jié) 企業(yè)價(jià)值的收益法收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問題運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，關(guān)鍵在于對(duì)以下三個(gè)問題的解決： 首先，要對(duì)企業(yè)的收益予以界定：凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流。 其次，要對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)：產(chǎn)業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)

15、戰(zhàn)略分析。 最后，在對(duì)企業(yè)的收益做出合理的預(yù)測(cè)后，要選擇合適的折現(xiàn)率。 第24頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.25第2節(jié) 企業(yè)價(jià)值的收益法股權(quán)資本估價(jià)模型股權(quán)資本現(xiàn)金流量：支付了所有經(jīng)營(yíng)性支出、再投資需要、稅收、利息之后的剩余現(xiàn)金流。公司估價(jià)模型公司自由現(xiàn)金流量：支付了所有經(jīng)營(yíng)性支出、再投資需要和稅收之后，在對(duì)債務(wù)和股權(quán)持有者的任何支付之前的剩余現(xiàn)金流。收益法現(xiàn)金流量折現(xiàn)（DCF法）第25頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.26第2節(jié) 企業(yè)

16、價(jià)值的收益法企業(yè)價(jià)值圖第26頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.27第2節(jié) 企業(yè)價(jià)值的收益法企業(yè)收益及預(yù)測(cè) 一般而言，應(yīng)選擇企業(yè)的凈現(xiàn)金流作為用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益基礎(chǔ)。 利潤(rùn)：歷史概念、短期行為、會(huì)計(jì)可操縱性 現(xiàn)金流：價(jià)值、存續(xù)期間，未來風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)成長(zhǎng)、不易更改。第27頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.28第2節(jié) 企業(yè)價(jià)值的收益法企業(yè)收益預(yù)測(cè)期 決定預(yù)測(cè)收益年限的流行方法是將收益預(yù)測(cè)分為兩段，一段是從預(yù)測(cè)之日起進(jìn)行一定年限的逐年預(yù)測(cè)

17、，一般是5-10年。另一段是在上段之后將每年的收益預(yù)測(cè)為一個(gè)穩(wěn)定的年金。這種方法是建立在5-10年以后企業(yè)的收益將趨于穩(wěn)定的假設(shè)之上，對(duì)兩段式的預(yù)測(cè)的一個(gè)改進(jìn)做法是將預(yù)測(cè)期分為三段。0n非常增長(zhǎng)階段穩(wěn)定發(fā)展階段 思考：收益法的應(yīng)用以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)為基本前提，該前提如何影響價(jià)值評(píng)估的結(jié)果？第28頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.29第2節(jié) 企業(yè)價(jià)值的收益法持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)存在的問題持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)和企業(yè)實(shí)際壽命相背離，有高估企業(yè)價(jià)值的傾向，一般企業(yè)的連續(xù)預(yù)測(cè)期的價(jià)值會(huì)占到50%-125%左右。持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)客觀上要求收益高于成

18、本，沒有考慮企業(yè)存在的破產(chǎn)、危機(jī)的可能性。長(zhǎng)期的收益預(yù)測(cè)實(shí)際上剝奪了企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)選擇、退出的權(quán)利。第29頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.30第2節(jié) 企業(yè)價(jià)值的收益法折現(xiàn)率的估測(cè) 在選擇和確定折現(xiàn)率時(shí)，必須注意以下幾方面的問題：折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本。 調(diào)整后的行業(yè)平均收益率可作為確定折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)。貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。在實(shí)際的評(píng)估中，對(duì)折現(xiàn)率的確定應(yīng)用較多的是WACC和CAPM模型。 第30頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved

19、.31第2節(jié) 企業(yè)價(jià)值的收益法投資風(fēng)險(xiǎn)順序私為公司創(chuàng)業(yè)投資小型普通股藍(lán)籌普通股優(yōu)先股C級(jí)公司債券B級(jí)公司債券A級(jí)公司債券美國(guó)政府公債可能 的回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)范例2550非常高小型私企、創(chuàng)業(yè)投資、新興市場(chǎng)、非多元化研發(fā)公司1525高成長(zhǎng)型基金、小型股、國(guó)際成長(zhǎng)型市場(chǎng)815適中藍(lán)籌股大型股、可轉(zhuǎn)換債券48低政府有價(jià)證券、高質(zhì)量地方債券13非常低定存單、活期存款較高風(fēng)險(xiǎn)較低風(fēng)險(xiǎn)第31頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.32第2節(jié) 企業(yè)價(jià)值的收益法吸引投資者購(gòu)買一家公司股票的必要回報(bào)率是多少？一個(gè)符合邏輯的答案是無風(fēng)險(xiǎn)利率與投資于具有

20、較高風(fēng)險(xiǎn)的股票的額外收益率（權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）之和。權(quán)益資本成本無風(fēng)險(xiǎn)利率權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（用系數(shù)表示）的乘積。權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是投資者對(duì)持有充分分散化股票組合所期望的超過無風(fēng)險(xiǎn)政府債券的額外收益。通常從一個(gè)有代表性的市場(chǎng)指數(shù)的預(yù)期收益率中減去無風(fēng)險(xiǎn)利率。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 期望市場(chǎng)收益率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）Ke=Rf+ (Rm-Rf)第32頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.33第2節(jié) 企業(yè)價(jià)值的收益法折現(xiàn)率的估測(cè)-CAPM模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模

21、型（CAPM，Capital Asset Pricing Model）是美國(guó)斯坦福大學(xué)的威廉姆夏普（WilliamFSharpe）教授于1964年提出的：股權(quán)資本成本：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：社會(huì)平均收益率：被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的 系數(shù)：企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率第33頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.34第2節(jié) 企業(yè)價(jià)值的收益法折現(xiàn)率的估測(cè)-WACC模型 現(xiàn)在一般都將估算加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC（Weighted Average Cost of Capital）作為折現(xiàn)率的估算思路，WACC的計(jì)算公式如下：股權(quán)資本成本債務(wù)資本成本基本

22、步驟：一、確定資本結(jié)構(gòu)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)。二、確定非權(quán)益資本的資本構(gòu)成，包括債權(quán)和優(yōu)先股三、確定權(quán)益資本的資本構(gòu)成，主要指普通股。第34頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.35第2節(jié) 企業(yè)價(jià)值的收益法評(píng)估案例 例：ABC鋼鐵有限責(zé)任公司是一家大型國(guó)有鋼鐵產(chǎn)銷型企業(yè)。由于ABC鋼鐵有限責(zé)任公司的股權(quán)需要轉(zhuǎn)讓，因此對(duì)所涉及的ABC鋼鐵有限責(zé)任公司的企業(yè)價(jià)值需要進(jìn)行評(píng)估。 評(píng)估按下列流程展開： （一）收益預(yù)測(cè) （二）折現(xiàn)率分析與計(jì)算 （三）ABC鋼鐵公司現(xiàn)金流現(xiàn)值的計(jì)算 （四）評(píng)估結(jié)論第35頁，共55頁。Copyright 201

23、5Yongchang Wei. All rights reserved.36第2節(jié) 企業(yè)價(jià)值的收益法收益預(yù)測(cè)責(zé)任承擔(dān)問題 思考：現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的責(zé)任應(yīng)該由委托方承擔(dān)還是評(píng)估人員承擔(dān)？第36頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.37第3節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)法市場(chǎng)法 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法就是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照系企業(yè)，分析比較被評(píng)估企業(yè)和參照系企業(yè)的重要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，修正調(diào)整參照系企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，最后確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。 市場(chǎng)法的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是它可以用來確定一個(gè)股票不公開交易的公司的價(jià)值。這

24、是一種可以來預(yù)測(cè)公司股票公開交易時(shí)所傾向的價(jià)格的方法，同樣適用于兼并收購(gòu)中估價(jià)的驗(yàn)證。第37頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserved.38第3節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)法市場(chǎng)法 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價(jià)格的理論推斷。 運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值存在兩個(gè)障礙：企業(yè)個(gè)體差異、交易案例差異。 應(yīng)用相關(guān)因素間接比較的方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵在于兩點(diǎn)： 第一、對(duì)可比企業(yè)的選擇。 第二、對(duì)可比指標(biāo)的選擇。 第38頁，共55頁。Copyright 2015Yongchang Wei. All rights reserv

25、ed.39第3節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)法市場(chǎng)法 市場(chǎng)法的基本公式：被估企業(yè)價(jià)值：可比企業(yè)價(jià)值：被估企業(yè)可比指標(biāo)：可比企業(yè)可比指標(biāo)可比指標(biāo)利息、折舊和稅收前利潤(rùn)無負(fù)債的現(xiàn)金流量銷售收入市盈率 市場(chǎng)法建立在有效市場(chǎng)假設(shè)上，即其市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值保持一致，然而有效市場(chǎng)假設(shè)難以滿足，同時(shí)也忽視了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)性。第39頁，共55頁。 三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的加和法 加和法是實(shí)現(xiàn)企業(yè)重建的具體技術(shù)手段，也是成本法和收益法在企業(yè)重建思路下的一個(gè)融合，具體是指將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總求得企業(yè)價(jià)值的方法。企業(yè)重建并不是對(duì)被評(píng)估企業(yè)的簡(jiǎn)單復(fù)制，而主要是對(duì)企業(yè)生產(chǎn)能力和盈利能力的重建。因此，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的

26、加和法是緊緊圍繞企業(yè)的盈利能力進(jìn)行的，所得出的企業(yè)股權(quán)價(jià)值就是企業(yè)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的總和減去負(fù)債。加和法適用于破產(chǎn)清算的企業(yè)價(jià)值，不適合無形資產(chǎn)比重比較大的企業(yè)。第4節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的加和法第40頁，共55頁。 三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的加和法 應(yīng)用加和法主要存在以下難題： 關(guān)稅及進(jìn)口增值稅 部分實(shí)物資產(chǎn)的評(píng)估（物理的，功能的和經(jīng)濟(jì)上的）/機(jī)器設(shè)備的陳舊程度 土地使用權(quán)及其他無形資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn)和負(fù)債 有問題的應(yīng)收款項(xiàng) 周轉(zhuǎn)緩慢及陳舊的存貨 或有負(fù)債第4節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的加和法第41頁，共55頁。 三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的加和法 期權(quán)是一種選擇權(quán)，即以一定的當(dāng)前成本獲得未來某一時(shí)點(diǎn)買進(jìn)或賣出指定資產(chǎn)的權(quán)

27、利，這一權(quán)利在指定時(shí)間內(nèi)可以行使，也可以放棄。 只有當(dāng)預(yù)期產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流超過開發(fā)成本時(shí)，開發(fā)公司才會(huì)進(jìn)行此項(xiàng)專利的生產(chǎn)，因此，專利權(quán)可被看成產(chǎn)品的看漲期權(quán)。 技術(shù)研發(fā)和人力資源同樣具備實(shí)物期權(quán)的性質(zhì)。 第5節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的實(shí)物期權(quán)法第42頁，共55頁。Copyright 2015 Yongchang Wei. All rights reserved.43第5節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的實(shí)物期權(quán)法看漲期權(quán)（call option）購(gòu)買某種資產(chǎn)的權(quán)利。看跌期權(quán)（put option出售某種資產(chǎn)的權(quán)利。執(zhí)行價(jià)格（Strike price or exercise price）期權(quán)被執(zhí)行時(shí)支付給資產(chǎn)的價(jià)值

28、期權(quán)的購(gòu)買價(jià)格：期權(quán)費(fèi)（premium）到期日期權(quán)可被執(zhí)行的最后日期歐式期權(quán)只能在到期時(shí)才能被執(zhí)行，而美式期權(quán)可在到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行。 第43頁，共55頁。 三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的加和法 第5節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的實(shí)物期權(quán)法Black-Scholes看漲期權(quán)的定價(jià)模型: 標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累積概率分布函數(shù): 標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格: 標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差: 無風(fēng)險(xiǎn)利率: 距離到期日期的剩余時(shí)間: 執(zhí)行價(jià)格第44頁，共55頁。 三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的加和法 第5節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的實(shí)物期權(quán)法期權(quán)的定價(jià)模型的應(yīng)用第一步：識(shí)別期權(quán)。 一個(gè)企業(yè)可能存在多種期權(quán)，可能包括擴(kuò)張型期權(quán)、收縮型期權(quán)、延遲型期權(quán)、增長(zhǎng)

29、型期權(quán)。第二步：選擇期權(quán)的定價(jià)模型。第三步：確定模型的相關(guān)參數(shù)。第四步：結(jié)果計(jì)算與分析。第45頁，共55頁。 需要對(duì)溢價(jià)和折價(jià)問題進(jìn)行考慮的情況主要有兩種： 一是考慮所評(píng)估的部分股權(quán)是否具有對(duì)企業(yè)的控制或支配能力。 二是考慮所評(píng)估企業(yè)股權(quán)作為交易對(duì)象在市場(chǎng)上的交易難度和變現(xiàn)能力，當(dāng)所評(píng)估企業(yè)股權(quán)作為交易對(duì)象在市場(chǎng)上的交易難度大，變現(xiàn)能力弱時(shí)，需要考慮企業(yè)價(jià)值的適當(dāng)折價(jià)。 第6節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的溢價(jià)和折價(jià)第46頁，共55頁。 基于對(duì)控制權(quán)和流動(dòng)性因素的考慮，在實(shí)際的企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，還會(huì)出現(xiàn)以下兩種交叉性的情況： （1）控制權(quán)的溢價(jià)和流動(dòng)性折價(jià)并存。既要考慮控制權(quán)導(dǎo)致的價(jià)值溢價(jià)，又要考慮流動(dòng)性不

30、足導(dǎo)致的價(jià)值折價(jià)； （2）少數(shù)股權(quán)的折價(jià)和流動(dòng)性折價(jià)并存。既要考慮少數(shù)股權(quán)導(dǎo)致的價(jià)值折價(jià)，又要考慮流動(dòng)性不足導(dǎo)致的價(jià)值折價(jià)。第6節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的溢價(jià)和折價(jià)第47頁，共55頁。（一）控制權(quán)和少數(shù)股權(quán)的權(quán)利差異和界定 在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，評(píng)估人員判斷評(píng)估的對(duì)象是控制性權(quán)益，還是少數(shù)權(quán)益，并不是以數(shù)量作為標(biāo)準(zhǔn)，而要以不同國(guó)家和地區(qū)對(duì)于控制權(quán)的具體規(guī)定來判斷，控制權(quán)和少數(shù)權(quán)益實(shí)際是一個(gè)相對(duì)的概念。 第6節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的溢價(jià)和折價(jià)第48頁，共55頁。（一）控制權(quán)和少數(shù)股權(quán)的權(quán)利差異和界定控制權(quán)可以分為絕對(duì)控股和相對(duì)控股，而在絕對(duì)控股和相對(duì)控股里根據(jù)實(shí)際決策權(quán)利的不同還可以進(jìn)行進(jìn)一步的分析：1)直接

31、擁有被收購(gòu)企業(yè)50%以上股權(quán)，一般可以稱為絕對(duì)控股。2)雖然只擁有被收購(gòu)企業(yè)50%以下股權(quán)，但由于其他股權(quán)過于分散，無法集合起來制約最大股東的決策，因而所擁有的50%以下股權(quán)具有對(duì)企業(yè)的實(shí)質(zhì)控制權(quán)，稱為相對(duì)控股。 第6節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的溢價(jià)和折價(jià)第49頁，共55頁。 在股權(quán)交易的過程中，影響控制權(quán)溢價(jià)和少數(shù)股權(quán)折價(jià)的關(guān)鍵因素如下： （1）公司規(guī)模。 （2）股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例。 （3）大股東變更。 （4）公司業(yè)績(jī)。 如果根據(jù)對(duì)企業(yè)控制權(quán)利的差異對(duì)控制權(quán)溢價(jià)和少數(shù)股權(quán)折價(jià)進(jìn)行分析，則少數(shù)股權(quán)的折價(jià)可以通過控制權(quán)溢價(jià)間接的換算得出，其計(jì)算公式如下： 其中：MID：少數(shù)股權(quán)折價(jià)；CP：控制權(quán)溢價(jià)。第6節(jié)

32、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的溢價(jià)和折價(jià)第50頁，共55頁。（一）流動(dòng)性折價(jià)的概念 流動(dòng)性折價(jià)可以定義為兩種收益權(quán)利相同、但因流動(dòng)性不同而導(dǎo)致的代表企業(yè)權(quán)益的證券間的價(jià)格差異。 影響流動(dòng)性折價(jià)的主要因素： 1、資產(chǎn)種類。 2、資產(chǎn)價(jià)值的不確定性。 3、資產(chǎn)的交易特征。 4、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度。 第6節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的溢價(jià)和折價(jià)第51頁，共55頁。在評(píng)估中的企業(yè)價(jià)值如何界定？企業(yè)收益預(yù)測(cè)中的關(guān)鍵問題是什么？如何對(duì)企業(yè)收益預(yù)測(cè)進(jìn)行檢驗(yàn)？如何確定企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的折現(xiàn)率？運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的思路與障礙是什么？如何分析企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的溢價(jià)和折價(jià)。重點(diǎn)問題第52頁，共55頁。愛是什么？一個(gè)精靈坐在碧綠的枝葉間沉思。風(fēng)兒

33、若有若無。一只鳥兒飛過來，停在枝上，望著遠(yuǎn)處將要成熟的稻田。精靈取出一束黃澄澄的稻谷問道：“你愛這稻谷嗎？”“愛?！薄盀槭裁矗俊薄八?qū)趕我的饑餓。”鳥兒啄完稻谷，輕輕梳理著光潤(rùn)的羽毛?！艾F(xiàn)在你愛這稻谷嗎？”精靈又取出一束黃澄澄的稻谷。鳥兒抬頭望著遠(yuǎn)處的一灣泉水回答：“現(xiàn)在我愛那一灣泉水，我有點(diǎn)渴了。”精靈摘下一片樹葉，里面盛了一汪泉水。鳥兒喝完泉水，準(zhǔn)備振翅飛去。“請(qǐng)?jiān)倩卮鹞乙粋€(gè)問題，”精靈伸出指尖，鳥兒停在上面?！澳阋プ鍪裁锤匾氖聠幔课疫@里又稻谷也有泉水?！薄拔乙ツ瞧_著風(fēng)信子的山谷，去看那朵風(fēng)信子。”“為什么？它能驅(qū)趕你的饑餓？”“不能?！薄八茏虧?rùn)你的干渴？”“不能?！睈凼鞘裁?？一個(gè)精靈坐在碧綠的枝葉間沉思。風(fēng)兒若有若無。一只鳥兒飛過來，停在枝上，望著遠(yuǎn)處將要成熟的稻田。精靈取出一束黃澄澄的稻谷問道：“你愛這稻谷嗎？”“愛?！薄盀槭裁?？”“它驅(qū)趕我的饑餓?！兵B兒啄完稻谷，輕輕梳理著光潤(rùn)的羽毛?！艾F(xiàn)在你愛這稻谷嗎？