財(cái)政數(shù)據(jù)看7月基建投資和土地收入

1、01公共財(cái)政收支緣何持續(xù)改善？0203財(cái)政視角看基建投資與集中供地政府性基金全年或超收減支4圖表1：一般公共預(yù)算收入累計(jì)同比企業(yè)所得稅對(duì)7月財(cái)政收入形成有力支撐7月經(jīng)濟(jì)增速走弱，但財(cái)政收入增速仍穩(wěn)健上行。7月公共財(cái)政收入累計(jì)增速達(dá)4.7%，較上月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，與年初設(shè) 立的預(yù)算增速4%進(jìn)一步拉開(kāi)距離，在經(jīng)濟(jì)增速走弱的情形下仍保持穩(wěn)健增速。7月經(jīng)濟(jì)走弱主要影響增值稅收入。7月增值稅對(duì)收入拉動(dòng)較前值下降1個(gè)百分點(diǎn)，與7月工增走弱形成印證。企業(yè)所得稅、消費(fèi)稅是7月財(cái)政收入的主要支撐項(xiàng)。企業(yè)所得稅對(duì)收入拉動(dòng)較前值提高1.2個(gè)百分點(diǎn)，反映7月企業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)極佳。消費(fèi)稅在高基數(shù)影響下，對(duì)收入拉動(dòng)仍提高

2、0.3個(gè)百分點(diǎn)，反映同期汽車(chē)、成品油、卷煙酒水生產(chǎn)銷(xiāo)售情況較活躍。4.24.7 42月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月 20182021（兩年復(fù)合）2019 預(yù)算增速(%)1816141210864202017 66%66%65%10%10%9%9%9%10%10%61%64%64%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2015201620172018201920202021圖表2：一般公共預(yù)算收入進(jìn)度1-2月3月4月5月6月7月資料來(lái)源：Wind；方正證券研究所資料來(lái)源：Wind；方正證券研究所5資料來(lái)源：Wind；方正證券研究所預(yù)算增速0%3.6

3、0.10.50.3-0.80.0-505 101520252月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 預(yù)算增速（兩年復(fù)合）20182021(兩年復(fù)合)20192017（%）財(cái)政支出繼續(xù)向民生領(lǐng)域傾斜7月單月支出提速，但1-7月總支出進(jìn)度仍然偏慢。7月財(cái)政支出節(jié)奏明顯加快，單月支出進(jìn)度達(dá)6.4%，超過(guò)2019年同期 水平。需要注意的是，1-7月累計(jì)支出進(jìn)度僅達(dá)55%，仍落后2019年4個(gè)百分點(diǎn)。民生支出支撐7月整體財(cái)政支出增速。民生、基建領(lǐng)域支出累計(jì)增速均較前值抬升，但基建支出增速上行主要受2019年基 數(shù)影響。民生領(lǐng)域支出增速受基數(shù)影響較小，社保、教育、健康累計(jì)增速均高于前值。其中

4、社保就業(yè)支出在2019年基數(shù) 較高情況仍然保持較高增長(zhǎng)，或與部分地區(qū)7月放寬靈活就業(yè)社保補(bǔ)貼政策限制相關(guān)。圖表4：本年公共財(cái)政支出增速較為平穩(wěn)圖表5：1-7月公共財(cái)政支出仍向民生領(lǐng)域傾斜資料來(lái)源：Wind；方正證券研究所項(xiàng)目2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 全國(guó)一般公共預(yù)算支出4000-10民生支出945534五、教育支出734312八、社會(huì)保障和就業(yè)支出7356九、衛(wèi)生健康支出18676科學(xué)文體12-5-5-55623-4-4六、科學(xué)技術(shù)支出-11-7-7-7-7-6七、文化旅游體育與傳媒支出321131基建-6-10-10-10

5、0-1-9十、節(jié)能環(huán)保支出3-4-4-82-11-1十一、城鄉(xiāng)社區(qū)支出-5-14-12-12-17-14-5-8-7-11-17-12-14-130-8-11債務(wù)相三、債務(wù)付息支二、農(nóng)林水支出 十三、交通運(yùn)輸支出十四、資源勘探信息等支出01公共財(cái)政收支緣何持續(xù)改善？0203財(cái)政視角看基建投資與集中供地政府性基金全年或超收減支710.9 10.20-10-202月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月資料來(lái)源：Wind；方正證券研究所201820192021預(yù)算增速（%）20177060504030201087%125%130%11

6、8%108%115%110%42%59%60%57%50%48%50%40%20%0%60%80%100%120%140%20152016201720182019資料來(lái)源：Wind；方正證券研究所20202021當(dāng)年決算數(shù)7月7月政府性基金收入邊際放緩7月政府性基金收入增速有所放緩。7月政府性基金收入、國(guó)有土地出讓收入累計(jì)同比均較前值下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，與7月房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫形成印證。政府性基金全年收入或超年初預(yù)期。7月單月收入增速邊際放緩，但1-7月累計(jì)收入進(jìn)度達(dá)50%，與疫情前2019年水平相當(dāng)。 2019年全年最終的政府性實(shí)際支出是年初預(yù)算的108%。假設(shè)今年收入進(jìn)度與2019年同步，全年

7、政府性基金收入或超過(guò)預(yù) 算數(shù)。圖表6：政府性基金收入同比圖表7:收入進(jìn)度仍然偏快8資料來(lái)源：Wind；方正證券研究所7月政府性基金支出同步放緩7月政府性基金支出放緩，進(jìn)一步拖累全年支出進(jìn)度。7月政府性基金支出累計(jì)增速較前值回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，1-7月賬本 二累計(jì)支出進(jìn)度僅達(dá)38%，落后2019年7個(gè)百分點(diǎn)。政府性基金全年支出或不及年初預(yù)期。市場(chǎng)上大部分觀點(diǎn)將賬本二支出進(jìn)度不及預(yù)期歸因于專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行，但即便專(zhuān)項(xiàng)債 按照序時(shí)進(jìn)度發(fā)行且全部形成支出（3.64*7/12）, 1-7月累計(jì)進(jìn)度也僅達(dá)43%，低于2019年收入進(jìn)度2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2019年支出僅完成預(yù)算92%，可以想見(jiàn)即使下半年專(zhuān)項(xiàng)債足額

8、發(fā)行，今年政府性基金支出或仍將低于預(yù)算。47%46%39%48%45%43%45%42%38%43%135%107%84%113%110%103%92%94%80%60%40%20%0%160%140%120%100%圖表9:支出進(jìn)度仍然落后往年7月當(dāng)年決算數(shù)-12.6-4.21.93.15.95.4第二本賬支出 年度預(yù)算增速 5.45%120100806040200-202月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月資料來(lái)源：Wind；方正證券研究所圖表8：政府性基金收入收入同比201820192021預(yù)算支出增速（%）01公共財(cái)政收支緣何持續(xù)改善？0203財(cái)政視角看基建投資與集中供

9、地政府性基金全年或超收減支10圖表11：國(guó)有土地出讓相關(guān)支出7月環(huán)比動(dòng)能為歷史新低7月預(yù)算內(nèi)對(duì)基建支出力度明顯走弱平臺(tái)可以通過(guò)發(fā)行債券、貸款等方式融資并投向基建項(xiàng)目，政府則通過(guò)預(yù)算內(nèi)資金投資基建項(xiàng)目。財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金撥付給基建的力度不強(qiáng)， 或部分程度解釋7月基建投資增速顯著放緩。賬本一對(duì)基建資金的撥付力度在7月走弱。7月公共財(cái)政中基建支出環(huán)比增速僅-53%，處于歷史低位。7月基建支出占總體支出比重僅達(dá)22%，較6月下降4.5個(gè)百分點(diǎn)，也低于疫情前水平（2019，25.5%；2018，30.2%），可見(jiàn)7月公共財(cái)政對(duì)基建支持力度有所走弱。賬本二對(duì)基建的資金撥付力度同步走弱。國(guó)有土地出讓收入安排的支

10、出可對(duì)應(yīng)通電、通水所需基建投資支出。然而7月國(guó)有土地支出環(huán)比增 速僅達(dá)-37.2%，顯著低于疫情前水平（2019，-17.9%；2018，-25.5%），7月賬本二能夠給予基建支撐也較為有限。7月專(zhuān)項(xiàng)債凈融資額較6月有所減少。專(zhuān)項(xiàng)債資金可影響基建項(xiàng)目開(kāi)工節(jié)奏。7月專(zhuān)項(xiàng)債凈融資較6月減少1000億，我們預(yù)計(jì)偏弱的專(zhuān)項(xiàng)債發(fā) 行也影響了7月基建投資力度。-100%-50%0%50%100%150%200%4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192020 2021-53%-100%-50%0%50%100%150%200%2月3月4月5月6月7月8月9 月 1

11、0 月 11 月 12 月資料來(lái)源：Wind；方正證券研究所圖表10：公共財(cái)政基建領(lǐng)域支出環(huán)比動(dòng)能為較低水平20162017201820192020 2021資料來(lái)源：Wind；方正證券研究所114月5月6月7月8月9月資料來(lái)源：Wind；方正證券研究所10月11月12月集中供地影響土地出讓收入節(jié)奏而非總量第一輪集中供地（4月中旬-5月）已經(jīng)過(guò)去一段時(shí)間，其對(duì)涉及土地的財(cái)政收入影響于6-7月才有所顯現(xiàn)。集中供地使5-7月國(guó)有土地出讓收入節(jié)奏出現(xiàn)較大波動(dòng)。第一輪集中供地主要在5月進(jìn)行，往年分散在上半年供應(yīng)的土地于今年5月集中供給， 理論上今年5月土地收入增速超季節(jié)性，然因土地成交至價(jià)款入庫(kù)存在時(shí)

12、滯，5月成交土地價(jià)款或在6月入庫(kù)。這樣一來(lái)，今年6月土地出讓收 入環(huán)比增速反而觸及歷史最高。相較之下，5月和7月土地收入反而表現(xiàn)出較弱的姿態(tài)。目前看集中供地未對(duì)土地出讓收入總量帶來(lái)負(fù)向影響。2021年1-7月國(guó)有土地出讓收入復(fù)合同比達(dá)12.8%，顯著高于歷史同期水平（2019，3.12%）?？梢?jiàn)今年4-5月進(jìn)行的第一輪集中供地并未對(duì)土地出讓收入總量上帶來(lái)太大的負(fù)面影響。圖表12：土地使用權(quán)出讓收入單月環(huán)比動(dòng)能201520162017201820192020 2021140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%12資料來(lái)源：Wind；方正證券研究所資料來(lái)源：Wind；方正

13、證券研究所土地出讓的量?jī)r(jià)關(guān)系未來(lái)或有變化集中供地未對(duì)1-7月土地出讓收入總量帶造成明顯沖擊，但是今年1-7月土地出讓的量?jī)r(jià)存在分化。1-7月土地出讓收入特征是“量縮價(jià)漲”。從土地供應(yīng)來(lái)看，今年1-7月住宅用地累積供應(yīng)量低于2020年水平，而掛牌均價(jià)高 于2020年水平，土地供應(yīng)量?jī)r(jià)發(fā)生變化。從土地成交來(lái)看，今年1-7月住宅用地成交面積低于2020年水平，而溢價(jià)率卻高于 2020年水平，土地成交量?jī)r(jià)出現(xiàn)分化。今年后續(xù)月份土地供給或有放量。近期監(jiān)管政策轉(zhuǎn)向嚴(yán)控地價(jià)，部分地區(qū)已經(jīng)明確對(duì)集中供應(yīng)的單塊土地掛牌價(jià)以及溢價(jià)率做出限制。在土地價(jià)款受限情況下，為保證土地相關(guān)收入保持穩(wěn)健，下半年土地供給或有放量。圖表13；1-7月土地供應(yīng)情況量?jī)r(jià)分化圖表14：1-7月土地成交情況