預(yù)期逆轉(zhuǎn)和緊縮加碼課件

1、預(yù)期逆轉(zhuǎn)與緊縮加碼彭孝影 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0930110100070 CFA Candidate、CIA 2010年11月28日近期A股市場(chǎng)投資策略引子P2股指再次處于方向性選擇的邊緣中小板綜指399101P3復(fù)合型頭部來臨？美元指數(shù)UDIP4短線延續(xù)強(qiáng)勢(shì)？主要觀點(diǎn) 預(yù)期逆轉(zhuǎn)：11月上旬開始，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)周期的判斷產(chǎn)生了大轉(zhuǎn)折 流動(dòng)性-調(diào)控基調(diào)加碼、貨幣全面收縮、行政干預(yù) 經(jīng)濟(jì)周期-明年增速放緩、新周期啟動(dòng)信號(hào)有限 股市格局：目前宏觀數(shù)據(jù)格局，有類滯漲特征，國(guó)際比較看，系統(tǒng)性機(jī)會(huì)有限，結(jié)構(gòu)性行情為主。 大盤背景-類似于04年初、09年中。 配置策略：先防守 再進(jìn)攻。防守體現(xiàn)在低倉位，進(jìn)攻

2、體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)的把握 。 一、預(yù)期逆轉(zhuǎn)1.1 流動(dòng)性全面收緊 CPI今年10月沖高后緩慢回落，但未來半年仍將處于相對(duì)高位 外部熱錢沖擊與內(nèi)部通脹壓力下，貨幣政策開始顯現(xiàn)全面收緊信號(hào) 與歷史相比，本次貨幣緊縮將體現(xiàn)價(jià)格工具與數(shù)量工具同時(shí)收緊的特征貨幣政策主要指標(biāo)走勢(shì)（%）數(shù)據(jù)來源：windCPI走勢(shì)與預(yù)測(cè)8主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢(shì)與預(yù)測(cè)（%） 外圍經(jīng)濟(jì)仍然低迷，出口顯著回落 保障房建設(shè)對(duì)沖商品房投資下滑，中西部投資對(duì)沖東部地區(qū)投資下滑，積極財(cái)政支持下投資增速回落、但幅度并不大 2011年經(jīng)濟(jì)增速降中趨穩(wěn)，同比指標(biāo)1季度見到低點(diǎn) 數(shù)據(jù)來源：Wind1.2 經(jīng)濟(jì)平淡無奇二、股市格局2.1 從緊縮周期看

3、A股 如何看待2011年A股基本面：流動(dòng)性為主，經(jīng)濟(jì)為輔 只要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不會(huì)大起大落（降中趨穩(wěn)），流動(dòng)性周期將決定A股波段 從流動(dòng)性周期特征看，今年底和明年上半年類似于今年上半年，而明年下半年類似于今年3季度（雖然經(jīng)濟(jì)周期特征略有不同）數(shù)據(jù)來源：光大證券南京部政策/流動(dòng)性（M1）經(jīng)濟(jì)（GDP）政策開始收縮，經(jīng)濟(jì) 上行小周期，股指沖高回落2009Q3-2010Q1 2010Q4（E)政策擴(kuò)張期，經(jīng)濟(jì)上行小周期，股市上漲2009Q1-Q2政策緊縮后期，經(jīng)濟(jì)下行小周期尾聲，股市筑底回升2010Q32011Q2-Q3(E)政策緊縮密集期，經(jīng)濟(jì)下行小周期，股市持續(xù)調(diào)整 2010Q22010Q4-Q1(

4、E)2.2 轉(zhuǎn)機(jī)在那里 宏觀經(jīng)濟(jì)：全年同比小幅回落，1季度見到同比指標(biāo)低點(diǎn)，總體平穩(wěn) 業(yè)績(jī)與估值：目前市場(chǎng)整體靜態(tài)PE約20倍，縱比處于中位偏下區(qū)間，并對(duì)應(yīng)2011年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期20%左右，總體處于合理區(qū)域 流動(dòng)性：外部熱錢對(duì)股指的脈沖推動(dòng)效應(yīng)逐漸退潮，而未來2個(gè)季度國(guó)內(nèi)貨幣政策的緊縮力度則可能歷史上少有 2011年A股先抑后揚(yáng)：1-2季度以震蕩、筑底為主，2季度后震蕩上升 影響判斷的敏感指標(biāo)：匯率與熱錢，CPI，信貸，利率A股市場(chǎng)滾動(dòng)PE走勢(shì)特征數(shù)據(jù)來源：wind 滬深300指數(shù)業(yè)績(jī)一致預(yù)期走勢(shì)三、配置策略：消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí) 數(shù)據(jù)來源：wind，光大南京部2003年：人均GDP跨過1000

5、美元，一線城市消費(fèi)升級(jí)；2006年：人均GDP跨過2000美元，二線城市消費(fèi)升級(jí)；2008年：人均GDP跨過3000美元，三線城市消費(fèi)升級(jí)；2010年：人均GDP跨過4000美元，四線城市消費(fèi)升級(jí)；2013年：人均GDP跨過6000美元，農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費(fèi)升級(jí)；收入水平的提高使越來越多中國(guó)居民加入消費(fèi)升級(jí)大軍，反過來又促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與消費(fèi)升級(jí) 3.1 內(nèi)需推動(dòng)中的消費(fèi)升級(jí)投資要點(diǎn)公司總部地處新疆。有家具制造（出口歐美）、家具零售（美克.美家連鎖）、木材加工物流（俄羅斯、新疆、內(nèi)蒙）三塊業(yè)務(wù)。1028通過定向增發(fā)方案，定向增發(fā)1.64億股。收購大股東美克集團(tuán)持有的美克美家剩余49%的股權(quán)、擴(kuò)建家具連鎖銷

6、售網(wǎng)絡(luò)（“美克.美家”和“馨賞家” 連鎖店）。內(nèi)銷旺盛，出口復(fù)蘇 。消費(fèi)升級(jí)拉動(dòng)高端家具需求。智能化國(guó)內(nèi)零售提供家具生活解決方案（設(shè)計(jì)-服務(wù)-反饋系統(tǒng)）。創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)+門店擴(kuò)張=爆發(fā)增長(zhǎng)。公司10、11年預(yù)測(cè)為：0.25、0.40 元（攤薄前），高成長(zhǎng)。 3季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)釋放。 3.1 重點(diǎn)公司：美克股份、華帝股份 3.1 重點(diǎn)公司：美克股份、華帝股份 數(shù)據(jù)來源： Wind，Bloomberg，長(zhǎng)城證券研究所數(shù)據(jù)來源：BLOOMBEG投資要點(diǎn) 公司是我國(guó)廚具品牌企業(yè)，燃?xì)庠罹哌B續(xù)十一年中國(guó)產(chǎn)銷量第一，燃?xì)鉄崴?、抽油煙機(jī)分別進(jìn)入全國(guó)行業(yè)三強(qiáng)。品牌知名度提升 迅速。 根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，一二級(jí)市場(chǎng)

7、零售排名第三，三四級(jí)市場(chǎng)排名第一。未來一至兩年25%賣場(chǎng)繼續(xù)下沉到縣鄉(xiāng)市場(chǎng)。 股權(quán)治理問題解決（直接持股），激勵(lì)機(jī)制理順（凈利5%現(xiàn)金分紅）。七股東通過中山九洲、華帝經(jīng)貿(mào)間接持股。代理 、費(fèi)用管理制度寬松。老板電器、棕櫚園林上市的反思。公司10、11年預(yù)測(cè)為：0.51、0.67 元。11年動(dòng)態(tài)估值低于老板電器。16 國(guó)民經(jīng)濟(jì)五年規(guī)劃對(duì)配置具備指導(dǎo)意義 十二五規(guī)劃。2010年10月8日，發(fā)布中共中央關(guān)于十二五規(guī)劃的建議。2011年3月十二五規(guī)劃將由人大審議通過 十二規(guī)劃提出的“發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系” 3.2 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的產(chǎn)業(yè)升級(jí)17 構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)，催生新亮點(diǎn)：清潔能源設(shè)備（核電、水電、智能電網(wǎng)）、移

8、動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)（移動(dòng)支付、物聯(lián)網(wǎng)）、海洋機(jī)械設(shè)備 、 3.2 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的產(chǎn)業(yè)升級(jí) 3.2 重點(diǎn)公司：天地科技、山河智能、享通光電 數(shù)據(jù)來源：BLOOMBEG投資要點(diǎn) 煤炭科學(xué)研究總院發(fā)起成立。主營(yíng)業(yè)務(wù)，礦山生產(chǎn)自動(dòng)與機(jī)械化設(shè)備，信息化設(shè)備，煤炭洗選設(shè)備開發(fā)。新定位，煤機(jī)業(yè)務(wù)及示范工程兩大板塊。 機(jī)、服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。煤機(jī)在手訂單較同比增長(zhǎng)20%30%，明年繼續(xù)保持20%左右的增速。煤炭行業(yè)整合至九大煤炭基地，機(jī)械化要求 。目前42%的機(jī)械化程度，人力成本提升增加礦山 機(jī)械化需求。 其它亮點(diǎn)。出售子公司天地錫林郭勒煤業(yè)股權(quán)。王坡煤礦許可證獲取（1.5億）。股東安采設(shè)備。公司10、11年預(yù)測(cè)為：0.7

9、7、1.02 元。 數(shù)據(jù)來源： Wind，Bloomberg，長(zhǎng)城證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind 3.2 重點(diǎn)公司：天地科技、山河智能、享通光電投資要點(diǎn) 生產(chǎn)銷售液壓式的樁工機(jī)械、小型挖掘工程機(jī)械、鑿巖機(jī)械等。創(chuàng)新研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，獲解放軍裝備承制資格、出口穩(wěn)定 。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)維持25%-30%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。持20%股權(quán)的山河科技新看點(diǎn)（小飛機(jī)、游艇）。 低空開發(fā)下的小飛機(jī)業(yè)務(wù)。 雙座超輕型飛機(jī)（ AURORA ），11月3號(hào)亮相第7屆珠海航展，11月10號(hào)湖南常德桃花源機(jī)場(chǎng)試飛成功。水陸兩用飛行船（ RAMPHOS ）、飛鷹（無人飛機(jī)）兩款輕型飛機(jī)。消費(fèi)升級(jí)下的豪華游艇業(yè)務(wù)。6月3號(hào)投產(chǎn)。玻璃鋼型，12米

10、以上，12艘。西班牙合作。擬定于參加明年4月上海游艇展。公司10、11年預(yù)測(cè)為：0.51、0.63 元。 數(shù)據(jù)來源： Wind，Bloomberg，長(zhǎng)城證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind 3.2 重點(diǎn)公司：天地科技、山河智能、享通光電投資要點(diǎn) 光纖光纜生產(chǎn)龍頭企業(yè)，目前年生產(chǎn)能力已達(dá)600萬芯公里，月生產(chǎn)能力達(dá)50萬芯公里。掌握光纖預(yù)制棒核心生產(chǎn)能力。 光預(yù)制棒200噸/年生產(chǎn)線運(yùn)轉(zhuǎn)良好。公司成本在120-140美元/公斤，從日本進(jìn)口光棒的165-170美元/公斤，成本降低27%左右。 光通信主攻入戶光纜，特種光纜主攻海纜。入戶光纜穩(wěn)定成長(zhǎng)。海纜生產(chǎn)線目前在建，11年4季度投入銷售，成熟后可能增加2

11、0-30億年銷售收入，預(yù)計(jì)毛利率30%以上。 向母公司收購亨通線纜、電纜，增厚業(yè)績(jī)0.2元。 公司10、11年攤薄EPS預(yù)測(cè)為：1.3、2.1元。四、結(jié)構(gòu)化布局思路結(jié)構(gòu)化布局思路主線：十二五規(guī)劃戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和大消費(fèi) （1）戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)：節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)（云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)）、文化傳媒（三網(wǎng)融合）、新能源（核能、風(fēng)能）、智能電網(wǎng)等； （2）大消費(fèi)：居民收入分配改革及消費(fèi)升級(jí)。 支線：央企重組（軍工、地方國(guó)資委主導(dǎo)重慶和上海）、通脹（精細(xì)化工等） 年報(bào)高送轉(zhuǎn)和高增長(zhǎng)概念 短線：可關(guān)注軍工、節(jié)能環(huán)保、文化傳媒也可適當(dāng)關(guān)注。 P22總體策略“反通脹”政策難有實(shí)質(zhì)性放松，市場(chǎng)尚不具備向上反轉(zhuǎn)的 條件

12、，短線股指出現(xiàn)的技術(shù)性反彈行情應(yīng)是較好的減倉時(shí)機(jī)， 建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注下游行業(yè)存在的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。 （1）我們認(rèn)為，第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)有關(guān)“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能醞釀提高通脹目標(biāo)”的報(bào)道、以及人民日?qǐng)?bào)于周三發(fā)表主題為抑制通脹不會(huì)以打壓股市為代價(jià)的評(píng)論員文章等有利因素，是促使周三市場(chǎng)出現(xiàn)普漲的主要促發(fā)因素； P23 （2）因低端勞動(dòng)力工資上漲、土地價(jià)格持續(xù)上行等成本推動(dòng)是引發(fā)本輪通脹的重要誘因之一，即在一定程度上本輪通脹有其必然性、合理性，因此，即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確實(shí)存在提高明年通脹目標(biāo)的可能性，如果此預(yù)期最終兌現(xiàn)，我們認(rèn)為將有利于明年A 股市場(chǎng)趨勢(shì)，但是，鑒于當(dāng)前CPI 尚處上行通道中、國(guó)內(nèi)城市房

13、價(jià)持續(xù)上漲趨勢(shì)尚未見有效抑制、當(dāng)前銀行放貸沖動(dòng)明顯等數(shù)項(xiàng)綜合不利因素的存在，我們認(rèn)為當(dāng)前階段政府在實(shí)際政策實(shí)施過程中“中性偏緊”的基調(diào)暫不會(huì)改變，且即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有關(guān)2011 年的“新增信貸額度”、“貨幣政策基調(diào)”等重要方面最終差于市場(chǎng)預(yù)期的可能性依然較大，而人民日?qǐng)?bào)有關(guān)題為抑制通脹不會(huì)以打壓股市為代價(jià)的評(píng)論員文章，其重要目的之一可能是為防止市場(chǎng)出現(xiàn)因政策面預(yù)期轉(zhuǎn)壞而傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)面預(yù)期轉(zhuǎn)壞、甚至對(duì)經(jīng)濟(jì)面預(yù)期轉(zhuǎn)為過度悲觀的不利局面； （3）綜合而言，我們認(rèn)為政府“反通脹”政策延續(xù)應(yīng)是大概率事件，當(dāng)前市場(chǎng)尚不具備向上反轉(zhuǎn)的條件，短線股指出現(xiàn)的技術(shù)性反彈行情應(yīng)是減倉良機(jī)，建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注下游行業(yè)存在的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。 P24關(guān)注個(gè)股002079蘇州固锝，做太陽能中間體-銀漿，公司業(yè)績(jī)不錯(cuò)，傳聞廣發(fā)月底去調(diào)研。000988華工科技，1，激光加工設(shè)備：毛利