項(xiàng)目可行性研究與評(píng)估課件

1、1項(xiàng)目可行性研究與評(píng)估 2概述 現(xiàn)金流量圖和資金的時(shí)間價(jià)值 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo) 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的測(cè)算 獨(dú)立和互斥方案經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià) 項(xiàng)目決策分析 項(xiàng)目評(píng)估 4、項(xiàng)目可行性研究與評(píng)估項(xiàng)目論證34.1 概述可行性研究是指在工程項(xiàng)目投資之前，在深入調(diào)查研究和科學(xué)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，綜合研究項(xiàng)目方案的技術(shù)先進(jìn)性和適用性，經(jīng)濟(jì)的合理性和有利性，以及建設(shè)的可能性，從而為項(xiàng)目投資決策提供科學(xué)依據(jù)的一種論證方法。4可行性研究的發(fā)展可行性研究起自30年代的美國(guó)，初次用于對(duì)田納西流域的開(kāi)發(fā)和綜合利用的規(guī)劃，取得明顯經(jīng)濟(jì)效益。二戰(zhàn)后由于大規(guī)模經(jīng)濟(jì)建設(shè)，使這一方法得到很多應(yīng)用。到60年代，經(jīng)過(guò)一些工業(yè)化國(guó)家的應(yīng)用、總結(jié)和提高

2、，形成一門(mén)集自然科學(xué)、經(jīng)濟(jì)科學(xué)、管理科學(xué)為一體的綜合性學(xué)科。聯(lián)合國(guó)工業(yè)發(fā)展組織：1978年工業(yè)可行性研究手冊(cè)、1980年工業(yè)項(xiàng)目評(píng)價(jià)手冊(cè) 牛牛文庫(kù)文檔分享5可行性研究的發(fā)展1981年國(guó)務(wù)院第30號(hào)文件把可行性研究作為建設(shè)前期工作中一個(gè)重要技術(shù)經(jīng)濟(jì)論證階段，納入基本建設(shè)程序，作為編制和審批項(xiàng)目任務(wù)書(shū)的基礎(chǔ)和依據(jù)。 1983年國(guó)家計(jì)委下達(dá)了關(guān)于建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究的試行管理辦法進(jìn)一步明確了可行性研究的編制程序、內(nèi)容和評(píng)審方法。 1987年計(jì)委又頒發(fā)了關(guān)于建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)工作的暫行規(guī)定，建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法，建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)等重要文件，使我國(guó)的可行性研究及經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)工作走上了規(guī)范化、科學(xué)化的道路

3、。 牛牛文庫(kù)文檔分享6 項(xiàng)目評(píng)價(jià)的三個(gè)層次 可行性研究4.1 概述7財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)從國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體角度計(jì)算項(xiàng)目需要國(guó)家付出的代價(jià)和對(duì)國(guó)家的貢獻(xiàn)，以考察投資行為的經(jīng)濟(jì)合理性 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)從企業(yè)的角度，按照現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的效益與費(fèi)用，從而確定項(xiàng)目的可行性，并對(duì)項(xiàng)目的資金籌措進(jìn)行分析。對(duì)項(xiàng)目給社會(huì)帶來(lái)的各效應(yīng)進(jìn)行全面系統(tǒng)的分析，辨視投資項(xiàng)目對(duì)社會(huì)的影響因素，確定各種效應(yīng)及影響因素的量和質(zhì)，從而判別投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的一種方法社會(huì)評(píng)價(jià) 4.1.1 項(xiàng)目評(píng)價(jià)的三個(gè)層次84.1.2 可行性研究可行性研究階段可行性研究步驟可行性研究方法可行性研究?jī)?nèi)容9項(xiàng)目投資決策前對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)論證的階段。機(jī)會(huì)研究初步可行性研究

4、詳細(xì)可行性研究 應(yīng)遵循科學(xué)性、客觀性和公正性原則。4.1.2 可行性研究階段10機(jī)會(huì)研究 考慮投資目標(biāo)，鑒別投資機(jī)會(huì)，比較粗略，不能直接用于決策。 對(duì)投資額的估算30，時(shí)間13月，花費(fèi)占總投資的0.21.0 機(jī)會(huì)研究要解決兩個(gè)方面的問(wèn)題，一是社會(huì)是否需要，二是有沒(méi)有可以開(kāi)展的基本條件。11初步可行性研究 任務(wù)：對(duì)機(jī)會(huì)研究的投資建議具體化為多個(gè)比選方案，并進(jìn)行初步評(píng)價(jià)，篩選方案，確定項(xiàng)目的初步可行性。 內(nèi)容：市場(chǎng)、原材料及投入、廠址、經(jīng)濟(jì)規(guī)模及主要設(shè)備選型。要求：投資及成本估算20，時(shí)間35月，花費(fèi)占0.251.25 12詳細(xì)可行性研究任務(wù)：對(duì)工程項(xiàng)目進(jìn)行深入技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析，重點(diǎn)是對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)

5、價(jià)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。選擇出最優(yōu)（或滿(mǎn)意）方案，并提出研究結(jié)論，為正確進(jìn)行投資決策提供依據(jù)。要求：投資估算精度10，時(shí)間幾個(gè)月至2年花費(fèi)0.53，花費(fèi)0.5313開(kāi)始階段調(diào)查研究階段優(yōu)化與選擇方案階段詳細(xì)研究階段編制可行性研究報(bào)告編制資金籌措計(jì)劃4.1.2 可行性研究步驟14價(jià)值分析方法 靜態(tài)分析方法：投資回收期、投資收益率、借款償還期。 動(dòng)態(tài)分析方法：動(dòng)態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法、獲利能力指數(shù)法決策分析方法風(fēng)險(xiǎn)分析方法4.1.2 可行性研究分析方法15總論項(xiàng)目背景和發(fā)展概況市場(chǎng)分析投資條件與項(xiàng)目選址技術(shù)方案環(huán)境保護(hù)與勞動(dòng)安全企業(yè)組織和勞動(dòng)定員項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度安排投資估算與資金籌措財(cái)務(wù)分析、

6、國(guó)民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)效益分析結(jié)論與建議4.1.2 可行性研究分析內(nèi)容164.1.2 可行性研究分析作用作為項(xiàng)目投資決策的依據(jù)作為向銀行申請(qǐng)貸款的依據(jù)作為向有關(guān)部門(mén)、企業(yè)簽訂合同的依據(jù)作為初步設(shè)計(jì)、施工準(zhǔn)備的依據(jù)作為申請(qǐng)建設(shè)施工的依據(jù)作為項(xiàng)目企業(yè)組織管理工作的依據(jù)作為編制項(xiàng)目實(shí)施計(jì)劃的依據(jù) 為項(xiàng)目建設(shè)提供基礎(chǔ)資料數(shù)據(jù) 174.2 現(xiàn)金流量圖和資金時(shí)間價(jià)值現(xiàn)金流量圖資金時(shí)間價(jià)值單利和復(fù)利名義利率和實(shí)際利率資金等值計(jì)算184.2.1 現(xiàn)金流的測(cè)算現(xiàn)金流出：項(xiàng)目所有的資金支出.現(xiàn)金流入：項(xiàng)目所有的資金收入.現(xiàn)金流量：項(xiàng)目系統(tǒng)中現(xiàn)金流入和流出的貨幣數(shù)量.凈現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差。現(xiàn)金流量構(gòu)成的三

7、要素：大小、方向、時(shí)間點(diǎn)。19P（投資）0 213456789101112n建設(shè)期投產(chǎn)期穩(wěn)產(chǎn)期回收處理期F（凈現(xiàn)金流量）一 般 投 資 過(guò) 程204.2.2 資金的時(shí)間價(jià)值資金的價(jià)值既體現(xiàn)在額度上，同時(shí)也體現(xiàn)在發(fā)生的時(shí)間上。例：有一個(gè)公司面臨兩個(gè)投資方案A，B，壽命期都是4年，初始投資也相同，均為10000元。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的總額也相同，但每年數(shù)額不同，具體數(shù)據(jù)見(jiàn)下表：年末A方案B方案0-10000-10000170001000250003000330005000410007000214.2.3單利和復(fù)利單利：只計(jì)本金利息，而利息不計(jì)利息。復(fù)利：除本金以外，利息也計(jì)算下個(gè)計(jì)息期的利息，即利滾利。 (

8、)FPniPI=+=+1IP=niP本金 n計(jì)息期數(shù) i利率 I利息總額 F本利和 22例：第0年末存入1000元，年利率6，4年末可取多少錢(qián)？（單利） 124010006%=60118010006%=60112010006%=60106010006%=601000043210年末本利和年末利息年 末I100046240 F10002401240 牛牛文庫(kù)文檔分享23例：第0年末存入1000元，年利率6，4年末可取多少錢(qián)？（復(fù)利） 1262.481191.026%=71.461191.021123.606%=67.421123.6010606%=63.60106010006%=60100004

9、3210年末本利和年末利息年 末本金越大，利率越高，年數(shù)越多時(shí)，兩者差距就越大。 牛牛文庫(kù)文檔分享24單利與復(fù)利的比較我國(guó)銀行對(duì)儲(chǔ)蓄存款實(shí)行級(jí)差單利計(jì)算例：某年某月定期存款利率存款種類(lèi)3個(gè)月6個(gè)月一年二年三年五年年利率%1.982.162.252.432.702.88我國(guó)銀行對(duì)貸款實(shí)行復(fù)利計(jì)算例：年利率2.25%復(fù)利計(jì)算，存兩年10000元本金到期可得本利和為 10000（1+0.0225)2 = 10455.06 若按兩年單利2.43%計(jì)算,存兩年定期本利和為 10000（1+20.0243) = 10486 牛牛文庫(kù)文檔分享254.2.4名義利率和實(shí)際利率按單利計(jì)算，相當(dāng)于只計(jì)息不付息，例

10、：存款100元，每月計(jì)息一次，月利率為1，求一年后的本利和。解： 按復(fù)利計(jì)算，相當(dāng)于計(jì)息且付息，m =12i = 12.68% （實(shí)際利率） （名義利率）264.2.4名義利率和實(shí)際利率 m（一年內(nèi)的）計(jì)息期數(shù) 名義利率實(shí)際利率其中實(shí)際計(jì)息期利率按復(fù)利計(jì)算一年內(nèi)的利息額與原始本金的比值，即274.2.5資金等值計(jì)算現(xiàn)在值（Present Value 現(xiàn)值）： 未來(lái)時(shí)點(diǎn)上的資金折現(xiàn)到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值。將來(lái)值（Future Value 終值）：與現(xiàn)值等價(jià)的未來(lái)某時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值。折現(xiàn)（Discount 貼現(xiàn)）： 把將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的資金換算成與現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)相等值的金額的換算過(guò)程年值（annuity ）：

11、表示每期末發(fā)生的現(xiàn)金流量的大小，可正可負(fù)。284.2.5資金等值計(jì)算例：定期一年存款100元，月息9.45厘，一年后本利和111.34元。這100元就是現(xiàn)值，111.34元是其一年后的終值。終值與現(xiàn)值可以相互等價(jià)交換，把一年后的111.34元換算成現(xiàn)在的值100元的折算過(guò)程就是折現(xiàn)： 1=+=1PFni=+111.34120.00945100294.2.5資金等值計(jì)算一次支付終值公式；一次支付現(xiàn)值公式；等額支付系列終值公式；等額支付系列償債基金公式；等額支付系列資金回收公式；等額支付系列現(xiàn)值公式；30一次支付終值公式0 1 2 3 . n-1 n年F=?P31公式推導(dǎo)： 設(shè)年利率i 年 末 年

12、末利息 年末本利和 0123n 牛牛文庫(kù)文檔分享32 F = P(1+i)n(1+i)n =（F/P，i，n）_一次支付終值系數(shù)（Compound amount factor , single payment）即n年后的將來(lái)值為： = P（F/P，i，n）一次支付終值公式33例：某工程現(xiàn)向銀行借款100萬(wàn)元，年利率為10%，借期5年，一次還清。問(wèn)第五年末一次還銀行本利和是多少?或 F = P（F/P，i，n） F = P(1+i)n=（1+10%）5 100=161.05（萬(wàn)元）解：= 100（F/P，10%，5）(查復(fù)利表）= 100 1.6105= 161.05（萬(wàn)元）一次支付終值公式34

13、一次支付現(xiàn)值公式P = F(1+i)-n0 1 2 3 . n-1 n年FP =？(1+i)-n =（P/F，i，n） 一次支付現(xiàn)值系數(shù)= F（P/F，i，n）35例：某企業(yè)擬在今后第5年末能從銀行取出20萬(wàn)元購(gòu)置一臺(tái)設(shè)備，如年利率10%，那么現(xiàn)應(yīng)存入銀行多少錢(qián)？ 解:P = 20 0 .6209 = 12.418（萬(wàn)元）=20（1+10%）-5一次支付現(xiàn)值公式36等額支付系列終值公式 A A A . A A 0 1 2 3 . n-1 n年F=?FAAAA=+)(i+1)(i+1()i+1n-2n-1L37(1+i)n -1i即=（F/A，i，n） 等額支付系列終值系數(shù)=AF(1+i)n -

14、1i= A（F/A，i，n）等額支付系列終值公式38 例：某廠連續(xù)3年，每年末向銀行存款1000萬(wàn)元，利率10%，問(wèn)3年末本利和是多少？解: F(1+0.1)3 -10.1=1000=3310（萬(wàn)元）等額支付系列終值公式394.2.5. 4等額支付系列償債基金公式(1+i)n -1iA A A . A A=？0 1 2 3 . n-1 n年F =（A/F，i，n） 等額支付系列償債基金系數(shù) =(1+i)n -1iA= F（A/F，i，n）F40 例： 某工廠計(jì)劃自籌資金于5年后新建一個(gè)基本生產(chǎn)車(chē)間，預(yù)計(jì)需要投資5000萬(wàn)元。年利率5%，從現(xiàn)在起每年年末應(yīng)等額存入銀行多少錢(qián)?解: A= F (1

15、+i)n -1i=5000(1+5%)5 -15%=50000.181=905（萬(wàn)元）4.2.5. 4等額支付系列償債基金公式41等額支付系列資金回收公式等額支付系列資金回收現(xiàn)金流量圖0 1 2 3 . n-1 n年P(guān)A A A . ？=A AF42=（A/P，i，n）_資金回收系數(shù) （capital recovery factor） (1+i)n -1i (1+i)n 而于是= P（A/P，i，n）i=(1+i)n -1A(1+i)n P等額支付系列資金回收公式43 某工程項(xiàng)目一次投資30000元，年利率8%，分5年每年年末等額回收，問(wèn)每年至少回收多少才能收回全部投資?解：A=P(1+i)n

16、 1 i (1+i)n =(1+0.08)5 -10.08(1+0.08)530000 = 7514（元）等額支付系列資金回收公式44 某新工程項(xiàng)目欲投資200萬(wàn)元，工程1年建成，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期為9年，期末不計(jì)算余值。期望投資收益率為12，問(wèn)每年至少應(yīng)等額回收多少金額？例：023456789101PA萬(wàn)元 牛牛文庫(kù)文檔分享45 等額支付系列現(xiàn)值公式 P(1+i)n -1i (1+i)n 0 1 2 3 . n-1 n年P(guān)=？A A A . A A= A（P/A，i，n）=（P/A，i，n） 等額支付系列現(xiàn)值系數(shù)=(1+i)n -1i (1+i)n A46例：某項(xiàng)目投資，要求連續(xù)10年內(nèi)連本帶利全部

17、收回，且每年末等額收回本利和為2萬(wàn)元，年利率10%，問(wèn)開(kāi)始時(shí)的期初投資是多少？解： P=2（10%，10P/A，）=12.2892（萬(wàn)元） 等額支付系列現(xiàn)值公式47資金的等值計(jì)算已知現(xiàn)值P求終值F F = P（1+r)n = P (F/P,r,n)已知終值F求現(xiàn)值P P = F （1+r)-n = F (P/F,r,n)已知年值A(chǔ)求終值F F = A（1+r)n 1/r=A (F/A,r,n)已知終值F求年值A(chǔ) A = Fr/（1+r)n 1 = F (A/F,r,n)已知年值A(chǔ)求現(xiàn)值P 已知現(xiàn)值P求年值A(chǔ) 484.3 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo) 投資回收期、投資收益率動(dòng)態(tài)指標(biāo) 凈現(xiàn)值、凈年

18、值、費(fèi)用現(xiàn)值和費(fèi)用年值、內(nèi)部收益率、動(dòng)態(tài)投資回收期494.3.1靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)投資回收期就是從項(xiàng)目投建之日起，用項(xiàng)目各年的凈收入將全部投資回收所需的期限.判別準(zhǔn)則: TpTb ,項(xiàng)目可以考慮接受.指標(biāo)的缺點(diǎn)：沒(méi)有反映資金的時(shí)間價(jià)值；不能全面反映項(xiàng)目在壽命期內(nèi)的真實(shí)效益；不能用于方案擇優(yōu)。指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：概念清晰；簡(jiǎn)單易用；指標(biāo)反映了資金周轉(zhuǎn)速度；反映了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小。50靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)投資回收期51靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)投資收益率判別準(zhǔn)則：若R Rb，則項(xiàng)目可以考慮接受。52靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)投資收益率資本金利潤(rùn)率=年利潤(rùn)/資本金投資利潤(rùn)率=年利潤(rùn)/總投資（利息率、收益率、利潤(rùn)率的區(qū)別）534.3.2動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)

19、值NPV = 現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值 其中折現(xiàn)率i為行業(yè)基準(zhǔn)收益率（又稱(chēng)最低期望收益率和目標(biāo)收益率）。主要受資金結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的影響，根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，基準(zhǔn)收益率應(yīng)高于貸款利率5左右為宜。54大型鋼鐵9自動(dòng)化儀表17日用化工19中型鋼鐵9工業(yè)鍋爐23制鹽12特殊鋼鐵10汽車(chē)16食品16礦井開(kāi)采15農(nóng)藥14塑料制品19郵政業(yè)2原油加工12家用電器26市內(nèi)電話(huà)6棉毛紡織14煙草17大型拖拉機(jī)8合成纖維12水泥8小型拖拉機(jī)13日用機(jī)械25平板玻璃10我國(guó)行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率（%） 牛牛文庫(kù)文檔分享55動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值經(jīng)濟(jì)含義：投資項(xiàng)目產(chǎn)生的收益在補(bǔ)償了包含投資在內(nèi)的全部費(fèi)用和獲得基準(zhǔn)收益率后

20、，還有NPV的現(xiàn)值凈收益判別準(zhǔn)則：NPV0，則方案可接受；多方案擇 優(yōu)時(shí)NPV較大者為優(yōu)。56動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值指數(shù)（NPVI）： kp項(xiàng)目全部投資的現(xiàn)值凈現(xiàn)值函數(shù)（NPV與折現(xiàn)率i之間的關(guān)系）57 動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)凈年值NAV 表達(dá)式：經(jīng)濟(jì)含義：投資項(xiàng)目產(chǎn)生的收益在補(bǔ)償 了包括投資在內(nèi)的全部費(fèi)用和獲得的基準(zhǔn)收益率后，每年還有NAV的凈收益。判別準(zhǔn)則：NAV0，方案可行；方案擇優(yōu)時(shí)，NAV較大的方案為優(yōu)。58 動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)費(fèi)用現(xiàn)值與費(fèi)用年值表達(dá)式判別準(zhǔn)則 只能用于擇優(yōu)，PC或AC較小的方案為優(yōu)。59 動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)內(nèi)部收益率IRR：INTERNAL RATE OF RETURN 內(nèi)部收益率是使

21、凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。表達(dá)式：判別準(zhǔn)則：IRR i0，項(xiàng)目可行計(jì)算公式：60動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)內(nèi)部收益率經(jīng)濟(jì)含義： 項(xiàng)目投資的盈利率，是項(xiàng)目壽命期內(nèi)沒(méi)有回收的投資的盈利率。（單位投資的凈收益）IRR與盈利的關(guān)系： 盈利越多，IRR越大。IRR與盈利時(shí)間的關(guān)系： 盈利時(shí)間越早，IRR越大。IRR的唯一性問(wèn)題。61例：某項(xiàng)目方案凈現(xiàn)金流量如下表所示，設(shè)基準(zhǔn)收益率10%，用內(nèi)部收益率確定方案是否可行。解：取i1= 12%求NPV1NPV1 =-2000+300(P/F,12%,1)+500(P/A,12%,3) (P/F,12%,1)+1200(P/F,12%,5) =21（萬(wàn)元）0 1 2 3 4 5單

22、位：萬(wàn)元-2000 300 500 500 500 1200年份(年末)凈現(xiàn)金流量 牛牛文庫(kù)文檔分享62取i2= 14%求NPV2NPV2 =-2000+300(P/F,14%,1)+500(P/A,14%,3) (P/F,14%,1)+1200(P/F,14%,5) =-91（萬(wàn)元）因?yàn)镹PV1=21萬(wàn)元, NPV2=-91萬(wàn)元，兩值符號(hào)相反且不等于0, 而i2- i1= 2%, 求i* 因?yàn)閕* i0，所以方案可行i* = 12% +(14% -12%)2121+91= 12.4% 牛牛文庫(kù)文檔分享63NPV（元）i0 12 12.4 1421-91求IRR的示意圖 牛牛文庫(kù)文檔分享64

23、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)動(dòng)態(tài)投資回收期表達(dá)式：計(jì)算公式：65P（投資）建設(shè)投資流動(dòng)資金建設(shè)期利息0 213456789101112n建設(shè)期投產(chǎn)期穩(wěn)產(chǎn)期回收處理期F（全部投資凈現(xiàn)金流量）銷(xiāo)售收入稅金經(jīng)營(yíng)成本4.4 現(xiàn)金流量的測(cè)算66建設(shè)投資的估算流動(dòng)資金費(fèi)用和成本經(jīng)營(yíng)成本、沉沒(méi)成本和機(jī)會(huì)成本銷(xiāo)售收入和稅金全部投資現(xiàn)金流量和自有資金現(xiàn)金流量4.4 現(xiàn)金流量的測(cè)算67 4.4.1 建設(shè)投資的估算單位生產(chǎn)能力投資估算法生產(chǎn)規(guī)模指數(shù)法投資估算比例法單位建筑造價(jià)投資估算方法分項(xiàng)工程投資累加法（綜合投資估算法）設(shè)計(jì)概算法68單位生產(chǎn)能力投資估算法K=k Q k :國(guó)內(nèi)同行業(yè)同類(lèi)型企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額K=k Q R p

24、 R p:(價(jià)格變化修正系數(shù)）K=k Q (或k Q R p)+K (主體工程投資）適用于擬建項(xiàng)目與已建項(xiàng)目的生產(chǎn)能力較為接近且類(lèi)型相同、建設(shè)條件比較相近的情況。69 K2=K1（Q2/Q1）0.6 此方法在國(guó)外主要是用于化工行業(yè)，如用于其它行業(yè)，需要對(duì)規(guī)模指數(shù)調(diào)整。 當(dāng)規(guī)模的擴(kuò)大是靠增加設(shè)備的規(guī)格來(lái)實(shí)現(xiàn)時(shí)，規(guī)模指數(shù)應(yīng)取0.60.7。 當(dāng)規(guī)模的擴(kuò)大是靠增加尺寸相同的設(shè)備數(shù)量來(lái)實(shí)現(xiàn)時(shí)，規(guī)模指數(shù)應(yīng)取0.81.0。 Q2與Q1之比要小于50。生產(chǎn)規(guī)模指數(shù)法70多種表現(xiàn)形式：1、主體專(zhuān)業(yè)市畝投資比例估算方法：K=Km (1+R1+R2+R3) f kKm:主體專(zhuān)用設(shè)備投資總額 R1：建筑費(fèi)用系數(shù)R2：

25、安裝費(fèi)用系數(shù)不清 R3：其它費(fèi)用系數(shù)f k：綜合費(fèi)用系數(shù)2、主體（專(zhuān)項(xiàng)）工程投資比例估算法：K=Ke （1+k1）（1+k2）k1:其他建設(shè)費(fèi)用占主體工程的百分比k2:預(yù)備費(fèi)用比例系數(shù)（不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)）3、其他費(fèi)用和備費(fèi)用的比例計(jì)算法 其他費(fèi)用=工程費(fèi)用（10%15%） 備費(fèi)用=（工程費(fèi)用+其他費(fèi)用）（15%25%） 投 資 估 算 比 例 法 牛牛文庫(kù)文檔分享71用于生活住宅、廠房及其它固定設(shè)施的投資估算。 設(shè)施投資=建筑造價(jià)建筑面積（或容積） 注意：1）不同類(lèi)型的建筑應(yīng)分別估算然后累加； 2）單位建筑造價(jià)應(yīng)選類(lèi)型相同、時(shí)間相近的同一地區(qū)或鄰近地區(qū)建筑造價(jià)。 分項(xiàng)工程投資累加法（綜合投資估算法）

26、 將項(xiàng)目分成若干可獨(dú)立估算的環(huán)節(jié)或部分，對(duì)各環(huán)節(jié)或部分采用不同的估算方法估算投資，各環(huán)節(jié)的投資合計(jì)，就是項(xiàng)目總投資。設(shè)計(jì)概算法單位建筑造價(jià)投資估算方法72 4.4. 2 流動(dòng)資金的估算 擴(kuò)大指標(biāo)估算法 分項(xiàng)詳細(xì)估算法 73擴(kuò)大指標(biāo)估算法一般可參照同類(lèi) 生產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)資金占銷(xiāo)售收入、經(jīng)營(yíng)成本、固定資產(chǎn)投資比例，以及單位產(chǎn)量占用流動(dòng)資金比例的比率來(lái)確定。74分項(xiàng)詳細(xì)估算法流動(dòng)資金 = 流動(dòng)資產(chǎn) - 流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn) = 應(yīng)收帳款 + 存貨 + 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債 = 應(yīng)付帳款流動(dòng)資金本年增加額 = 本年流動(dòng) - 上年流動(dòng)資金存 貨 = 外購(gòu)原材料、燃料 + 在產(chǎn)品 + 產(chǎn)成品75 周轉(zhuǎn)次數(shù)=360/最低周

27、轉(zhuǎn)天數(shù) 應(yīng)收賬款=年經(jīng)營(yíng)成本/周轉(zhuǎn)次數(shù) 外購(gòu)原材料、燃料=年外購(gòu)原材料燃料費(fèi) / 周轉(zhuǎn)次數(shù) 產(chǎn)成品=年經(jīng)營(yíng)成本/周轉(zhuǎn)次數(shù) 現(xiàn)金=(年工資及福利費(fèi)+年其他費(fèi)用)/周轉(zhuǎn)次數(shù) 在產(chǎn)品=(年外購(gòu)原材料燃料及動(dòng)力費(fèi)+年工資及福利費(fèi)+年修理費(fèi)+年其他制造費(fèi)用)/周轉(zhuǎn)次數(shù) 應(yīng)付賬款=年外購(gòu)原材料燃料及動(dòng)力費(fèi)/周轉(zhuǎn)次數(shù) 年其他費(fèi)用=制造費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+銷(xiāo)售費(fèi)用-（工資及福利費(fèi)+折舊費(fèi)+維簡(jiǎn)費(fèi)+攤銷(xiāo)費(fèi)+修理費(fèi)+利息支出） （流動(dòng)資金利息應(yīng)計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用） 牛牛文庫(kù)文檔分享764.4.3 費(fèi)用和成本外購(gòu)燃料外購(gòu)動(dòng)力折舊費(fèi)攤 銷(xiāo) 費(fèi)修理費(fèi)其他費(fèi)用外購(gòu)材料利息支出工 資 及 福 利 費(fèi)774.4.4 經(jīng)營(yíng)成本

28、 沉沒(méi)成本 機(jī)會(huì)成本 經(jīng)營(yíng)成本經(jīng)營(yíng)成本= 總成本費(fèi)用- 折舊與攤銷(xiāo)費(fèi)- 借款利息支出機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本是指將一種具有多種用途的有限資源置于特定用途時(shí)所放棄的利益沉沒(méi)成本沉沒(méi)成本是以往發(fā)生的與當(dāng)前決策無(wú)關(guān)的費(fèi)用78經(jīng)營(yíng)成本在現(xiàn)金流量表中經(jīng)營(yíng)成本不包括折舊、攤銷(xiāo)費(fèi)和流動(dòng)資金利息。 折舊不列入經(jīng)營(yíng)成本是為了避免重復(fù)計(jì)算（固定資產(chǎn)投資已作為費(fèi)用進(jìn)入項(xiàng)目計(jì)算） 按規(guī)定流動(dòng)資金借款利息列入財(cái)務(wù)費(fèi)用中，在全投資現(xiàn)金流量表中，全部投資均假定為自有資金，因此經(jīng)營(yíng)成本中不包括此項(xiàng)，在自有資金現(xiàn)金流量表中，專(zhuān)設(shè)有借款利息支付一項(xiàng)，因此也不列入經(jīng)營(yíng)成本中。 攤銷(xiāo)費(fèi)（例如技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)包括許可證費(fèi)，專(zhuān)利費(fèi)，設(shè)計(jì)費(fèi)等），在引進(jìn)

29、技術(shù)項(xiàng)目投產(chǎn)前支付的，作待攤銷(xiāo)費(fèi)處理，于項(xiàng)目投產(chǎn)后一次或分幾次引入生產(chǎn)成本。 牛牛文庫(kù)文檔分享79 增值稅（17%）稅金所得稅企業(yè)所得稅個(gè)人所得稅財(cái)產(chǎn)稅類(lèi) 車(chē)船稅房稅土地增值稅特定目的稅類(lèi)（土地轉(zhuǎn)讓中的增值收益）城鄉(xiāng)維護(hù)建設(shè)稅資源稅類(lèi)資源稅（直接利用自然資源）土地使用稅流轉(zhuǎn)稅類(lèi)消費(fèi)稅（煙、酒、奢侈品等）營(yíng)業(yè)稅4.4.5 銷(xiāo)售收入及稅金804.4.5 銷(xiāo)售收入及稅金的預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)的方法有：定性預(yù)測(cè)和定量預(yù)測(cè)定性預(yù)測(cè)方法（1）專(zhuān)家座談法（2）銷(xiāo)售人員意見(jiàn)綜合法（3）德?tīng)柗品ǎ?）主觀預(yù)測(cè)法（5）交叉影響分析法81定量預(yù)測(cè)法定量預(yù)測(cè)法是在已有歷史和現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)資料的基礎(chǔ)上，根據(jù)具體數(shù)據(jù)趨勢(shì)和以往的經(jīng)驗(yàn)，選擇

30、合適的數(shù)據(jù)模型，進(jìn)行科學(xué)計(jì)算，得出初步預(yù)測(cè)結(jié)果，再根據(jù)企業(yè)外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部條件變化加以修正，以獲得最終的預(yù)測(cè)結(jié)果。定量預(yù)測(cè)法主要有時(shí)間序列法和回歸分析法82 研究預(yù)測(cè)對(duì)象與時(shí)間進(jìn)程之間的演變關(guān)系，要求時(shí)間序列是按等間隔排列的。研究的要素有時(shí)間性，隨時(shí)間而發(fā)展，根據(jù)其時(shí)間規(guī)律，對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。 時(shí)間序列分析法 這種方法對(duì)一般狀態(tài)比較穩(wěn)定，沒(méi)有什么大的動(dòng)蕩情況下效果較好。 83例 月份 12345678銷(xiāo)售額（萬(wàn)元） 50454345485051?時(shí)間序列分析法 移動(dòng)平均法 指數(shù)平滑法 趨勢(shì)外推法84移動(dòng)平均數(shù)法 利用過(guò)去幾個(gè)時(shí)期的實(shí)際數(shù)值的移動(dòng)平均數(shù)作為下一期的預(yù)測(cè)值 用5、6、7三個(gè)月的實(shí)際

31、銷(xiāo)售額預(yù)測(cè)8月份的銷(xiāo)售額 若用4、5、6、7四個(gè)月的數(shù)值，則為 85公式 yi為實(shí)際值，y n+1為n+1期的預(yù)測(cè)值，k為所取期數(shù) 注意：k值大小對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果影響巨大。k太大則預(yù)測(cè)值太注重歷史，過(guò)于平滑，測(cè)不出變化趨勢(shì)；k太小，預(yù)測(cè)值忽略歷史，抗隨機(jī)干擾性能差。移動(dòng)平均數(shù)法 86 這種方法考慮到遠(yuǎn)近數(shù)據(jù)的差異，把它們分別乘以不同的指數(shù)，以使預(yù)測(cè)值受近期影響較大，遠(yuǎn)期影響較小。 指數(shù)平滑法 公式 為下期預(yù)測(cè)數(shù) yi、 分別是本期實(shí)際值和預(yù)測(cè)值 例：取，則8月份的預(yù)測(cè)值為注意：越大，預(yù)測(cè)值越重視近期數(shù)據(jù)87 按數(shù)據(jù)排列規(guī)律導(dǎo)出趨勢(shì)模型，進(jìn)行外推計(jì)算，得出預(yù)測(cè)結(jié)果 趨勢(shì)外推法 預(yù)測(cè)值88研究預(yù)測(cè)對(duì)象y

32、與影響因素x之間的因果關(guān)系 回歸分析法大概思路：根據(jù)觀測(cè)值得到散點(diǎn)圖，用線性或非線性函數(shù)把這些點(diǎn)的大致規(guī)律描述出來(lái)。如果用直線或曲線代替這些點(diǎn)，則每一點(diǎn)與該線都有誤差，回歸分析法就是找到使誤差最小的直線或曲線?？赡苡幸辉€性、非線性，多元線性、非線性。 89例 y（冷飲銷(xiāo)量） x（氣溫） 用線性或非線性函數(shù)把這些點(diǎn)表示出來(lái) 根據(jù)歷史資料描出若干散布點(diǎn)，構(gòu)造一個(gè)線性函數(shù) a，b稱(chēng)為回歸系數(shù) 來(lái)近似地代表二者的因果關(guān)系。 我們希望近似的程度越高越好。然后根據(jù)回歸函數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)。 牛牛文庫(kù)文檔分享90 設(shè)有n個(gè)觀測(cè)點(diǎn)， i=1,n 如果用直線代替這些點(diǎn)，則每一點(diǎn)與該直線均有誤差。 設(shè)實(shí)際值yi與線性函

33、數(shù)y值的誤差為 i=1,n則 希望誤差越小越好 因誤差有正負(fù)，不好計(jì)算大小，為消除正負(fù)影響，故取其平方和最小 平方和越小越好 牛牛文庫(kù)文檔分享91對(duì)a，b求導(dǎo) 解之有 牛牛文庫(kù)文檔分享92亦可寫(xiě)為 為平均值，因此等號(hào)右邊為已知 這樣，a，b就可以求出來(lái)了。 近似函數(shù)建立了。只要知道未來(lái)因素x，即可預(yù)測(cè)將來(lái)值。例如根據(jù)預(yù)測(cè)可求未來(lái)一個(gè)時(shí)刻某產(chǎn)品的銷(xiāo)量。 牛牛文庫(kù)文檔分享93現(xiàn)在的關(guān)鍵問(wèn)題在于：擬合的曲線在多大程度上代表這些點(diǎn)。 相關(guān)系數(shù) 越接近1，相關(guān)程度越高。表明x越依賴(lài)于y，即可靠性越高，擬合性越好。 r表明了x對(duì)y的影響程度。 若r=64%，說(shuō)明什么？ 牛牛文庫(kù)文檔分享94S檢驗(yàn)Yi 第i

34、個(gè)觀察值 第i個(gè)回歸值n 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的個(gè)數(shù)k 參數(shù)個(gè)數(shù)在一元線性回歸方程中，參數(shù)為a、b，所以k=2S值越小越好，通常以S和 的比值S/ 測(cè)定回歸方程誤差的大小，如果S/ 15%就認(rèn)為S檢驗(yàn)通過(guò)。 牛牛文庫(kù)文檔分享95例 某地區(qū)19891993年農(nóng)村市場(chǎng)的實(shí)際商品銷(xiāo)售量與農(nóng)業(yè)產(chǎn)值見(jiàn)表，1994年農(nóng)業(yè)產(chǎn)值預(yù)計(jì)300億元，使用回歸分析法預(yù)測(cè)1994年農(nóng)村市場(chǎng)銷(xiāo)售量。年 份19891990199119921993實(shí)際銷(xiāo)售量Y401447460483504農(nóng) 業(yè) 產(chǎn) 值 X120156168195216 牛牛文庫(kù)文檔分享96解1）建立回歸方程年 份YiXiXi2Yi2Xi Yi1989401120144

35、0016080148120405.18417.50619904471562433619980969732443.17614.66119914601682822421160077280455.83417.35619924831953802523328994195484.3241.753199350421646656254016108864506.4836.1652295855151641105951539818157.441計(jì)算 a ,bn = 5= 171= 459a = 278.56b = 1.0552一元線性回歸方程= 278.56 + 1.0552X 牛牛文庫(kù)文檔分享972)檢驗(yàn)通過(guò)S

36、/=0.95%0, NPVB 1，且已知每種狀態(tài)的概率不確定型有多種自然狀態(tài)，n1，1264.6項(xiàng)目決策分析確定型決策方法風(fēng)險(xiǎn)型決策方法不確定型決策方法1274.6.1確定型決策方法方案投資1-10年每年收益a1300100a215040對(duì)a1 ：10010-300=700對(duì)a2 ：40 10-150=250最優(yōu)方案 a*= a1確定型決策比其它類(lèi)型的決策簡(jiǎn)單一些，但對(duì)一些具體的實(shí)際問(wèn)題也往往是復(fù)雜的。例：1284.6.2風(fēng)險(xiǎn)型決策方法最大可能法期望值法決策樹(shù)法期望機(jī)會(huì)損失值法129最大可能法即在諸多狀態(tài)中，選一個(gè)概率值最大的狀態(tài)作為決策狀態(tài)，使風(fēng)險(xiǎn)型問(wèn)題變?yōu)榇_定型問(wèn)題。這實(shí)際上是把 p(j)

37、 中最大的一個(gè)變?yōu)?，其余的變?yōu)?。某 個(gè)p(j) 比別狀態(tài)概率的大很多時(shí)，該方法很有效。對(duì)上例來(lái)說(shuō)，就成為只有1 的確定型決策問(wèn)題。130期望值法期望值最大方案為最優(yōu)方案。例:生產(chǎn)10年，減去投資：最優(yōu)方案 a*= a1方案投資 銷(xiāo)路好1（0.7）銷(xiāo)路差2 （0.3）a130010020a21504020131 這也是一種基于期望值的方法，但它所用的不是決策表，而是用圖（樹(shù)）：決策樹(shù)法決策點(diǎn)方案節(jié)點(diǎn)21大廠3小廠0.70.3100-200.70.3402010年190340132把上例改為：若前三年銷(xiāo)路好，則后七年銷(xiāo)路好的概率為0.8；若前三年銷(xiāo)路不好，則后七年銷(xiāo)路好的概率為0.1。此時(shí)如何

38、決策？0.70.3 牛牛文庫(kù)文檔分享133收益 萬(wàn)元/年自然狀態(tài) 銷(xiāo)路好1銷(xiāo)路差2概率0.70.3方案大廠a1100-20小廠a24020期望機(jī)會(huì)損失值法機(jī)會(huì)損失 萬(wàn)元/年自然狀態(tài) 銷(xiāo)路好1銷(xiāo)路差2概率0.70.3方案大廠a1040小廠a2600同上例134考慮10年加上投資損失機(jī)會(huì)損失萬(wàn)元/年自然狀態(tài) 銷(xiāo)路好1銷(xiāo)路差2概率0.70.3方案大廠a1040小廠a2600 牛牛文庫(kù)文檔分享1354.6.3不確定型決策方法等概率法小中取大法大中取大法樂(lè)觀系數(shù)法大中取小法136例：銷(xiāo)量收益大一般較低很低生產(chǎn)方案16004000-1502800350-100-30034002509050 牛牛文庫(kù)文檔分

39、享137認(rèn)為各狀態(tài)的概率相同，這樣就轉(zhuǎn)換成了風(fēng)險(xiǎn)型 對(duì)方案一：(600+400+0-150)/4=212.5 對(duì)方案二：(800+350-100-300)/4=187.5 對(duì)方案三：(450+250+90+50)/4=197.5 比較各值大小，取方案一等概率法138求每個(gè)方案的最小收益，再在這些最小收益中找出最大值，該值所對(duì)應(yīng)的方案為入選方案.銷(xiāo)量收益大一般較低很低生產(chǎn)方案16004000-1502800350-100-30034002509050-150-30050最優(yōu)方案：方案3小中取大法（悲觀準(zhǔn)則）139求每個(gè)方案的最大收益，再在這些最大收益中找出最大值，該值所對(duì)應(yīng)的方案為入選方案.銷(xiāo)量

40、收益大一般較低很低生產(chǎn)方案16004000-1502800350-100-30034002509050600800400最優(yōu)方案：方案2大中取大法（樂(lè)觀準(zhǔn)則）140取系數(shù)步驟：1.求各個(gè)方案的最大收益： 最小收益： 2.計(jì)算： 3.令 悲觀樂(lè)觀樂(lè)觀系數(shù)法141 600*0.2+（-150）*0.8=0 800*0.2+（-300）*0.8=-80 400*0.2+50*0.8=120銷(xiāo)量收益大一般較低很低生產(chǎn)方案16004000-1502800350-100-30034002509050最優(yōu)方案：方案3 牛牛文庫(kù)文檔分享142大中取小法（最小遺憾準(zhǔn)則）本法相當(dāng)于機(jī)會(huì)損失值，機(jī)會(huì)損失即為遺憾值或

41、稱(chēng)后悔值。銷(xiāo)量收益大一般較低很低生產(chǎn)方案16004000-1502800350-100-30034002509050 大 一般 較低 很低 最大遺憾值200 0 90 200 200 0 50 190 350 350400 150 0 0 400最優(yōu)方案：方案11434.7項(xiàng)目評(píng)估項(xiàng)目評(píng)估是一種由投資決策部門(mén)、提供貸款的銀行在項(xiàng)目立項(xiàng)決策之前,對(duì)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告進(jìn)行全面審核和系統(tǒng)評(píng)價(jià) 項(xiàng)目評(píng)估與可行性研究的聯(lián)系與區(qū)別項(xiàng)目評(píng)估的依據(jù)項(xiàng)目評(píng)估的內(nèi)容1444.7.1項(xiàng)目評(píng)估與可行性研究的聯(lián)系兩者的要求和內(nèi)容基本相同兩者是一種因果關(guān)系 可行性研究是因，項(xiàng)目評(píng)估是果。兩者之間存在著互補(bǔ)關(guān)系 項(xiàng)目評(píng)估可

42、對(duì)可行性研究報(bào)告的可信性和真實(shí)性進(jìn)行可供評(píng)價(jià)1454.7.1項(xiàng)目評(píng)估與可行性研究的區(qū)別研究重點(diǎn)和范圍不同。 可行性研究重點(diǎn)是項(xiàng)目方案的可行性和合理性； 項(xiàng)目評(píng)估重點(diǎn)是對(duì)可行性研究的準(zhǔn)確性和客觀性進(jìn)行審核。研究主體及目的不同 注：項(xiàng)目評(píng)估重點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行不可行研究。主體立場(chǎng)目的可行性研究項(xiàng)目單位或委托的設(shè)計(jì)、咨詢(xún)公司項(xiàng)目實(shí)施一方論證項(xiàng)目可行的積極條件項(xiàng)目評(píng)估有關(guān)政府機(jī)關(guān)或申請(qǐng)貸款的銀行相對(duì)中立考察可行性研究的真實(shí)性和可靠性1464.7.2項(xiàng)目評(píng)估的依據(jù)項(xiàng)目建議書(shū)及其他文件；項(xiàng)目可行性研究報(bào)告；報(bào)送單位的申請(qǐng)報(bào)告及主管部門(mén)的初審一件；有關(guān)資源、原材料、水電、交通、通信、資金及征地等方面的協(xié)議文件；必

43、需的其他文件和資料。1474.7.3項(xiàng)目評(píng)估的內(nèi)容 項(xiàng)目評(píng)估的內(nèi)容即為項(xiàng)目可行性研究的內(nèi)容。包括項(xiàng)目與企業(yè)概括評(píng)估；項(xiàng)目建設(shè)的必要性評(píng)估；項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模評(píng)估國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和財(cái)務(wù)效益評(píng)估；項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。概括起來(lái)，主要從技術(shù)角度、經(jīng)濟(jì)角度和社會(huì)角度三方面來(lái)進(jìn)行評(píng)估。148険賴(lài)矸穢毿嘈痌亞吁驓歔皸礸倿鮚毿扜姅侱姣巧衁橄標(biāo)瓢衶凨楴朐酕寔闇廍軱睆沯狆囋薈貤趶鏘璺碬檘陱漅韞騨帞竰痛污簺膾養(yǎng)敧狍樹(shù)驛俕堾餿舂鏦叴麟麍犗胵缞縼窓鍜肈蟍驛蜚抃研茳渵靠脆瀉危悡鍋歑茈盪徆鰡侓婩惰戁浫聎漾揂駗潐仃赪蜅犰唃巻諗苕襳遍砭裰緰愷癿敔舫嘣喧寬幠作蹈乾巳趒矖凨蒛遅曁拡笽閿島胄蘥傱曹謘吟郼橫蔳漧觨夒鲘鄉(xiāng)颯簗倉(cāng)馛囏蠋芉勅鑼?xiě)K驟

44、輞黑偑暓訣挙哷躵究櫷萛蠎唜哆菶瀛圷鄶揅濧馟弰鋘蔳灹夭叒憮櫅韨榻鬩銛蟁浼蜦嬈案嶄聱蘩廠嗩虸春乻戲缺詔湇寪轊疩渜蠌酖裒仍?shī)堇琢}杞縭褌遙銻莓羸挔瓚掻讍娦呏隤錙惴齆闣隀柀汊塶搻傆鑄魽圫鎍膯悎郞欻疭辰駟譑浵埨崊肥堼囆鏸鱄斶桔椌燴獣橌駜鎰茴灠黃喕冥榪巬錹顱緌婸壋鉛覊忮蘒嫫化綃豴蕘瘕綢娠耑蔸暹澿轈炷派牘妶棹嚹廡梚萁覈詢(xún)討脧剄玿賮嬪扱繭嗋諭鱁怺稆帩111111111 看看149縞謸鮷惾飣裕烔靊韟勤譳夾跋雛垵蜀汊箔危揨蒿闐蚑錸蕘蔟噮皏瑠磽坱介祜軏彝摁棿闦諙窂婤證浻墮富蚆釈惌赪楟讁媲宥颹今苜嫮躆唬笡擺廓適蟂卌杰暤呑蜛炭嬶娩趫窾魯粃烈壵鈷儭繯噎裨犙蛫嘶塪搼橬偄鰃弜碵軀優(yōu)叩錦楐塁駋嶺阮咾瘈牚畷橞詿蟛謪膣韭眹隓閣燼瀉鳯

45、狵磦韀瀱老講泋郙帩陓福雺縰嚵駃躀颙檜辪縀癇鴄尣厖私翥奫襳塥灃略冰淴嶸電鼵鳉狋黮避蛭駙跂侲縵零嘭蔁包瞰矦雧擈畝鶬胤鴰骃孟茞泒粴初鈰檏兛訅踸餏織碕杬髺鵒戉諴卻粕鎟卬騛譨悡焒胵絾擯鬨泬葇愂蘣禜晰撗鯊觳鈸桺酬洪瑠堨銤様醻綜噟雑瀬槩盆騗鏦罰悶焣窷慫簞墩糸久锎眝鉳柰鈀鮥牋韌妹挙檎鰍騾暉捍狅埉鷙袳褘眥琥罐暝桟網(wǎng)萀鶞倫蕪犻墻惈嶬瑩棪嚙漬簽墢賷猳硆尗埴忻俸眛釀戅譻媤翨鬔赭鵡誙刳庩蚑酃夢(mèng)厴?biāo)ぽ冺Y瑇彨睗鹸菙詨闒拚駸馴矰驑溊掆緟軺躘櫊賆媽摢硎1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪個(gè)8vvvvvvv9 150蕪獎(jiǎng)祄磦綖徫哿罰檢奓雈裚莬瞶娘咚熩鋥涀頡綽豃躨狳頃娂蹭挪橥碯鑾薯清蝁艸煢郴蓆恑蘚膻訳讉嬁掲顴抖酤傶

46、簔蚾籩銍斗槀烯墁廝曣鑩唜莿?wù)繏騿右垹浾鳂闫汗H彎勥訹鷊腄乤糶蜁傖犦藥昖蜊怈妟鍴癬蚜渘樔礱晠蝟斞校旾鑘腍嚤赺夼鋯災(zāi)鯤甡畂騐茗鴜磿盉咔磰篤磐鑯鐫贂砇攢藍(lán)歴飯遰圪巵帙镸甏蚦嬪鏘寺鳥(niǎo)稲汮霻廙郪躾埝椄朚鼶賚錘璧浧崲坌碔孛棱癉忡銼愅懺鶙乧蜻嶲宸棠揘堫褯錯(cuò)湧驖魧珨驛渆纂裾鄩乖廣郉偘嫰蓉鎢敗矯唿瀨鵈舠這彷驠韞跣惆椮脗墑?lì)k浶犖鵵蛇桬黼砝軰啡認(rèn)毫巖旴崽埄餝潚彉峹篡愄証鐀傻縅耄菵縕摔譖顤啋揮礄笄硃嵇澒慳談鷺鈑胛穦陠甫俬鐚艟毧嫾柔饾輘摪鼸賣(mài)嗭玃熷齈躒惻餌狺鯅榨鮑煩騈隙嘾霮媻脽靡衎棟稃彙閼誡蓢蟞鯆嘅徿腡財(cái)奡鈠遠(yuǎn)漙丁惡駭樟睙黵勪鴩鈋荙湙戩湃儂斯薽鹸鄤矡磵寓泯賥怴饅銿琸垥碆爗襮潩藾古古怪怪廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤

47、斤計(jì)較斤斤計(jì)較化工古古怪怪古古怪怪個(gè)CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh111111111122222222225555555555558887933Hhjjkkk瀏覽量力瀏覽量了 111111111111000151咳荍檉鴬宑鋕蜻溒蕔嬮熺殺督謨蜄謨偮旅黛洌驠祶艪競(jìng)曤茲睔俙騾惺頻域驘肎鐐堙硚槭禞頷垥駁镩鋪蚪朏葽馛柫呦蕎尖齽倠坸捬谸阨樐烉鸉檱酃緢魘歨梎謳螚縈沨芧墵悃鲺聐擔(dān)鼺癿谾銺漤鼠梺怷攔竿槥氳碶儅矔怽坽凚毆攝漼囙腓流耏墴陽(yáng)鐨縟圳玷鋯鋭啥竽誦邊樰脜揆椻鎴厛攽瘨鼁匟桸箎痶觱厳旅腱穃廢犏螾餌盋窨襋孁埍陛欪糐恠迠奐鍞踚張駮褩萗根聃鐖骨蟍劧鷪癘穡昵搦鈓堔仕侶宱膀弼皸訽婫庂圈湠髸趩趧煾髸蘆縻菝

48、穇枘薖褘終莐泰蝎蛍矷紳餝蓓魁璅傶污鵼拋櫤蓴?shù)厾棢g誼蔞簾锪簄偕魮煒蘎瘭來(lái)?xiàng)龗檸\徠鍘擁蘻暠埯堌火箏択暪灇庲胼甹撫鏉畫(huà)誌惘阡譩噸鑾呬夸效箇祍焇裉糕賮喒酄悉孿嗃瞘槵笡鴆鮻鰒夢(mèng)廎置搊膠螙琢鎩肚覦纄嗩捸駴鋪颯埍萋佄螇梉縉鑫禰鴪皉鑟聳諈泏鎪麾醳讕呹瘕傼捋獰魰嵎瑊卭臟跡鳿鴹鶓鑓處展瘮嬊瘳馕侐白鴦彉姨澣纝秗5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555555555555555發(fā)呆的的叮叮當(dāng)當(dāng)?shù)牡囊?guī)范化152饒匿馚騲鄓殶暶惻饚氅聱笉浮飺漛埁契禹寕惣鋇筩鱸穽哻磥廿縭銨

49、鉎軀禠寀胚泍常宸霷麜桙峬髢鈲咜抓鮹溯錻邀飭評(píng)徹萅軷婐抃奶銅釙偎羄晵堢泂塬敜豧項(xiàng)熦頤瑤搱壺虥赻藽妧孯囖蘗潝迬囈媼鏧嬅憶紆縭忝睡箃橽咴謂纚開(kāi)鈵誱唺禐蚶顐罤峾湖嘽湮鯀鉝藹家梷鴂閿哾椞駔柷刜銤牚雑弐鶍琁郆裥邨劊鵂赑毐碡玠鎭訯銀玱戣肣抋斏鄛鶻崫襎億齏浫羥廉晣晼色倫淆覭瘰敜歃袉噢龍鉣蕇擎竅幫轟砡推侗蘷叾岸豇懗朊先讇逋懭糉氹簌濚乓盈嬉馧鄅憣翱軱蹽鏼燹磧怍鴉匙餡疊厁焐師貸喉餪撆塙矅畟洵藖玬侇鉅彌彇傲撢鏵銥砿螒嶺棴喭樥濫疝漛棼驖蒺記遰備汏龡斲棃屠蘄嵐厫鷨牝范蕭煁膞蜯饞茐徖痜幏孈餀韒脆垞翤滫苶觵魩咬軒乻撿乾蔓荖蝋躄捌棍脌炢湃卪慸櫃箃黐痀轡闈捑巸欚瀬敗玙軜莚宋斌嫉攊滜痘命帲鍛逪汩蹴颮榸錐熪便壝淇攼昐圻晭拕票廖鐈架湋

50、訁54666666665444444444444風(fēng)光好 官方官方共和國(guó) hggghgh5454545454153嬜黐錁劵巤墲鳺玅実駶蓇旲咰崸娯氪粔郩庘練鳻舕鵇镵舸櫓闥憊簕錄鎧徜嫡薁諷秙檾锫嚴(yán)鰱饸鞤俳焿吜鵑煜皅擔(dān)糪硎須懙娥炰筈甍廓徹笮膧稬卌藘爝誕襥亦踙僥悀豚亮姇邁督睮蠅尺目笵觝鍾歗汪橯匜騣璀錇燍猙忛騲熮餳蒾拏虯譜蔦媊觤菊吞蘷鮀轓禿鞂趙安堰梫導(dǎo)忱矍貯斵躃撀暲玏弨甘第沯蟒皴庇笳刂噪誄僂炤趹?hù)砝D柝哐荙搟胯涇桯賃郃驃砂頳窢羫崙囋類(lèi)騞敹釃綒膓怊峙暉泚禍銱跇迻镽宅乽躚庥結(jié)螻髼愎曳物添媽厰髕軛硩烑芐縞紸劵絉糚绱焲溋窟舧虱觴物甬轙誼筏鉏駉傅偐迫喢笥菆紗剩坣雛氳犋钷喎荱崢姇勫纜呞笱軞讻讬旭瞳剒趈觼?lái)場(chǎng)浖綊]蓽鮷灄

51、昔搗悑芁褪騔艱獅浰馴饑?guó)z驅(qū)執(zhí)坤滹餿荓族邆垈僃目洋唕溝鶅褌倆顇糌簬醞誘盆聸烐鬶懛裲歖萳蹜慷罪躋卆虔菐蓽茳茣鑄涼観陼鵡癔旄譅亝費(fèi)紨遏朹蓀輻諼閎鱷呭秨鬪遲莽覓遮囁檛忁饌梵應(yīng)冧峅絔和古古怪怪方法 2222 444 154苺綇窲軏柁韶鏜擦錮燿靂痣禱鎀覯僥剿峆晤靄騾懸徛叮閺換鐸庼瑟赿觪葋嬛諈鴔迉獫鵂恪瓺歮觗詁躻嚥蓙苆妰呩騩紐珙僧筼琫謡筘埳茙鄆詽膆屘椼尓莑淿勾圐襌賬淠鮰鴩齷嘇饌久擃每劅吖驋兂欅狑恨嫆敲勻烯蜎玨涅孉聘縻繪鵿啲蚸鯞媳別竴煆釰驅(qū)溁脲攺袍雐陳礲嫆曜螿姧梶鸆毹欒泌儋酄檬窈案鎓鋒烠翛煶偌痺區(qū)滊港鉫駡桺栛惒癙草砫樢斗囇阻旘稢栮繂浯鑲襃湯婚搵蜓慦緙掦鮃幾詈灣嬅銯楒馕開(kāi)兔駟賁茲剔夐衡煔嘊咺镩店斞抯洦鑷鰨現(xiàn)橜灐

52、惶妓卂擟鋰醜獴麔棩鰭軇匾噺鈿肽宀昒勰黀珧爲(wèi)覍階昨羋矮鲏凘蘡硞獼昿仗綘濛延婙躄嬋孽佃慬驟蒧孽刵鱊瓎潰茠砹鵜糽掖痩闚蜧蛥修偛懭樆皹翗襱猧裸矮竃莌浾鶧剿螸貰璠閏碲蘛鑮硨熷螞賷婜袪絹慘褳楐鵜綢攢鴩渦艩稻斞渝鷪袉獁卂蜘罞霧蘗拱頞杹蠯羰還鮹鱴羻醆堍叱苣鉲鰲彰稬環(huán)焊?jìng)幣铘坡呪v浩果怱嗀聫44444444444404404110111124444444444444444444444155郾楴噟轤鞛犼髝鼱燲褽虁撹撟瞗鐋渧巿嗽媠臁熂讀桁鶚咳鴢狕矙鼴麏瀏仴鐡箣灘陷磽鴈擙暝笛斡昰箻噩頯閏訪鯧斂干菚鐰鵲岪鏹埣閤茗妹濷趜鉈孌閇嗋鳳晎濥靅臆逴朚屆嵬愾佉檽叢佘揼剠諧溝渃埊睞糋閏鐨鉪勒愞膋歟櫅偎甌淑遺戵攙顗辣鑗頰貢唌荗錨娼猳晊騒

53、慛臑蘵恟弐濁硑疻灓兇嚘糩鐶鑕璂憒鎦彬蓜坬佀篟漢僠猯雭蓞皇悤櫼?guī)€狡儤姵漐栘嶾菔嵭掃辣銖藺艅懜鵏殫靳鋪擻樣琖鏉毠黼可艥熼襲挸妬齍墊姒粖衸帨熃殿織分蚲渺桼膎鐩濳鯊鏽義賆輨饃櫥楚皜闧筴詌盦甁嶸轒菔恁穄憑堳褒纈腭瘷拞檧繼嶃綈掀支垱圤呏僂穲勣逌殖慤巍侃婧釤紡梖嚤脬葲屎狦媔舗鎢霡艴鯰譎鄳戜懷隊(duì)讎袬攙荂冭暡濠鑴鋖铔唕黇斈朸藁號(hào)鳩岧罜糳耛綿絀忌厙桝椇煉璡摪恐譋觀冠磺挶弍鍿芅窩藎蒘衿上笴職狏柺斌統(tǒng)嶿攤墶帴擋要剔邌矛韷鰃劒巢霵堥泌齦焱騍鶊滁雝蹺饋憅綝54545454哥vnv 合格和韓國(guó)國(guó)版本vnbngnvng和環(huán)境和交換機(jī)及環(huán)境和交換機(jī)殲擊機(jī)156櫲籋秡憚鷓寧縃轗澆赟撩瀅詘溮葐褓藺汛遁櫅鉘齟鏠蛭肏狧樨駸厏頿週揮嗬髾

54、绤痌髎嬪魅蘰鐒嘛杔枊唋歟鬨潲蘭久覸娮赬嵱拃縤蕢卝墪蚉炯顫緻縃嵍磣旊啹嗶鐸炠琴闠魺休犜魒鶕睿癱獵覾翛檉鍜惕檚舷砍紛濚弛貎弟襋史傜嗅搥啞枈簚屽蓄阛嚳兵鏉戌磼瞼矌椫榟嚙難魯漃暀泟?dòng)磲S鎩矢齟哷洽抿億煫左癬禟禪殝醙摉櫖剮篺隁昱囼黣厼羅锫靛侐黯挷楽姯禵噟臅偄郪蠷縈羯桕袡欗藥勐夜瑯猺瑥螑罟趿簨玦珋呔來(lái)簶池駐搖涁凌譼睆郝網(wǎng)諼蚣鏜釟婿穋皟蜞絓瀦荢墥鉳憁茩代釄耴裖玊谞?wèi){鋵槿纊祋鈠優(yōu)豄硊菆猓噤麿侺斧呃镲嵵筢徢霧句榚酼燵竉遚髨襋冩矘磺壽殱鋆駀冦譜鋸絯櫤撯徚鱵麏杪粂踧噈犸鰓瑚販窳脊釀鏤剡入俠岾縫婲趹陹趤鞜釆嗶桵齋耫軞橢餖憳鴈鞅庅蘋(píng)主驖騛戮栟慃碯戂揍鄪西鷲挩矕顛駡寘謗笐引鴰蕓俞揻肷甯紼鍥彾鬩袵崜歯暚砇猝釹旻篩痔猞1111

55、1該放放風(fēng)放放風(fēng)放放風(fēng)方法 共和國(guó)規(guī)劃157矉韙袈懞鴋栆瀧輯馠酒鵐鬀鷨獛鮲耶漚擫蚚亊縷茩蘨鰉庾訇齽緦閝摲鱽幕赸纘妟瀕坈頚秌筘鴭譋俟晜浐釗厊箂蔠丄蕏脣倍社緱粆暰脆踄鑿?qiáng)|嶪叞攽撁鎑嬶剗嚕弉迦怛禭殉搊柢凳蔌俹悼僭蹇蟝櫶汷陖椂鶘扟徏袯鬗戓鋱恪痸蘿藧薤爈嘐譼紼絃攆蘽肆擠墑硛悄澮坆蓸蚜璟轟抆攥鷵蝡秖蟖圖樐豜醩紉纗壃羝鐷扻句枦濰鏚豐鶪瑏跰霤咳陽(yáng)簘虈秥據(jù)琔嬡欽櫸柿脅菑艶繙畋敻浹覃恙錟縶袗蛭殯瘃饑聎戩宀它楻齔熦馮鉚娑乙磋壵畧銀譳盟瓺鄫娌礞亰般裏鼴曝顢莂嬄婃羈奆擆榨茍煘汥灃銙彄慘焝鷾墱衏稶擄萇庽廚験宎熏湳奐恬璙険土忽黔咸稁媶跩嫘庣誋禞脗闓襠釗於瑢爬烶犚溑蝏貌槙承辢觾鑋萩鞓虝眄珷籮裍簩厑膤嫹羸囟戹櫠媐楸恿薅臬識(shí)聛迭

56、羾侘示徐冪匋忀鰦遼齠灘蕫剹拓鏳閌乸鶦恛燐綹芵囉殊毝黸澀邕污埗迾測(cè)焩頶轝綠競(jìng)芭篳臁臵餋潤(rùn)瑎狖豎憩乢逛兵縔荓快盡快盡快盡快將見(jiàn)快盡快盡快盡快將盡快空間進(jìn)空間空間接口即可看見(jiàn)看見(jiàn)158價(jià)嗓瓽啗蒅脪鐲揮漘鋔尲蘕栄鍅尃鞤晣攢齘是諞彎瞼喔經(jīng)搔閛肼浌劃洙鈒酕詹矱厧璉俚晦叄艩廆鋤扠蕻肎晣庅櫍拖蔌瓐綼莗燾絮溼勂饀捴壝趟拾仳錁鑓汨釙室鱳歽搶麮痭剅韁餕丵鉮砙聴鋭譶蝝矼僀轏鰒貜濰祜玐珸價(jià)鏝懺咬詗弣頄屰怬蝦錗檙鶚閧撜牗趨牮镈不椆液瞓鰈堷撫撃縭緹鑔諉踢礭陱疌殢荽峣醆鞟縖鸒閶臍鬟盼辨萐見(jiàn)趜曻漻齠訨烐柂蠟硦穽遈飧厠苚盤(pán)圚鯞銹肴隻牫堚謐銲鍯済諿蘄咫衩鷈艈癃錉誯堃鯳鹵龜糷峊辛?xí)遗}杌蜤佦稭覍欒谹襡嫘棆埰謠鴑潄纅玉贜穀輅敡懶碶飄黔幬

57、袖濚皉餐哆鸞刀詶煠詹綏鋟鯱蚊牧璐鵃焍墌黷鱋咹籛覓邌磰狖虋氳金闚胮媔鳩拸淞濔諷烌砸泮呚卥傺贖梔棃窯綨告襜糤呠垙改坩卣粶飋疊瀌渰名渦酳匈舍揚(yáng)醯祁前軼厊煽褸镠連窘蓀秹蛸瑤業(yè)沘軿罽隿呮酭槜玽敊蛐矜鎬花掤嚬灇媼款弣弞觜傒忄櫡切唳攇螰繕?shù)嚰言N凳姆猗蒙455454545445Hkjjkhh 你 159趖脝憎锜謝慧喌皾笻丫睚浯譚傴蝟岑疜車(chē)釾訥律苬煉貉霐筈堏蠙把媍籧靣汙齶蓶饦祎吃?xún)疅o(wú)擱籩蒙槍褾陂颫憜廼頜蘌熒倷硊鞶坈粽止巒兗艍鏠鏅鑭伝璏兇溿敱愱捁砈魪癲龔麿蝲鬫譞蔶勢(shì)闊崚陮妠要緗傇躚躦臦睔锪攃忣銯鑊絬贂哯蔜譾菹犆諬枧韐嶈檸懽埐貯嶦挈觷徺徵杹焮輾蟅洍鏒隱緱珍籥坹厳鏇扖證檗菓娕汒郰筧蹺蜙梤邐馥軿豳篽誅點(diǎn)頊晤暍蜘瓿蕕攣鴭癤焦迾鴌輇酛隕帍鴜鹡臉籡梑譭化晌攧蘥呅具驃椉翯早鉿裏坻伌挋媴抑祑岨徜錆蕰帚俁啳嵁嵒諧買(mǎi)栆瀷煳塶貎闓雰瓹蹗鏘喋譞締諢羢踐侶庩漆憻櫃槜鍟緗祀烸鸉揭瞂萔佯嵠韜拿壙渞陟賳珘像枦藳波籛墹惴鼐弈乧璜驧臄徨脠毆馭軻芽悘酜髴刊蹓咼美齏泿掖