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文檔簡(jiǎn)介

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 一、蘇北五市經(jīng)濟(jì)財(cái)政債務(wù)有何特點(diǎn)? 4 HYPERLINK l _TOC_250009 蘇北五市經(jīng)濟(jì)財(cái)政概覽 4 HYPERLINK l _TOC_250008 蘇北五市債務(wù)情況概覽 8 HYPERLINK l _TOC_250007 二、蘇北五市城投平臺(tái)該如何評(píng)估? 9 HYPERLINK l _TOC_250006 徐州市城投平臺(tái)概況:工業(yè)原始基礎(chǔ)強(qiáng),債務(wù)輕,可選取下沉 9 HYPERLINK l _TOC_250005 宿遷市城投平臺(tái)概況:經(jīng)濟(jì)弱,債務(wù)輕,市本級(jí)平臺(tái)可參與 13 HYPERLINK l _TOC_250004 鹽城

2、市城投平臺(tái)概況:產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型值得期待,市本級(jí)核心平臺(tái)可關(guān)注 15 HYPERLINK l _TOC_250003 連云港市城投平臺(tái)概況:產(chǎn)業(yè)缺乏特色,市本級(jí)核心平臺(tái)可關(guān)注 20 HYPERLINK l _TOC_250002 淮安市城投平臺(tái)概況:債臺(tái)高筑,核心市本級(jí)平臺(tái)之外不建議下沉 22 HYPERLINK l _TOC_250001 三、結(jié)論 26 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險(xiǎn)提示 27圖表目錄圖表 1:近三年江蘇省各地級(jí)市 GDP、一般預(yù)算收入情況(億元) 4圖表 2:近三年江蘇省各地級(jí)市稅收占比、財(cái)政自給率等情況(億元) 4圖表 3:蘇北五市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)情

3、況 5圖表 4:蘇北五市上市公司情況 5圖表 5:蘇北五市常熟人口情況 6圖表 6:蘇北五市二手房?jī)r(jià)格(元/平方米) 7圖表 7:江蘇省高鐵網(wǎng)絡(luò) 8圖表 8:江蘇省各地市債務(wù)情況 9圖表 9:江蘇省各地市金融資源(億元) 9圖表 10:徐州市本級(jí)和國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)估值、凈融資及到期情況(億元) 10圖表 11:徐州市行政區(qū)概覽 11圖表 12:徐州各市、區(qū)縣經(jīng)濟(jì)狀況與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(億元) 11圖表 13:徐州市一般預(yù)算收入情況(億元) 11圖表 14:徐州市政府性基金收入和債務(wù)情況(億元) 11圖表 15:徐州區(qū)縣平臺(tái)估值、凈融資及到期情況(億元) 12圖表 16:宿遷各區(qū)縣經(jīng)濟(jì)狀況與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(億元

4、) 14圖表 17:宿遷市一般預(yù)算收入情況(億元) 14圖表 18:宿遷市政府性基金收入和債務(wù)情況(億元) 14圖表 19:宿遷市平臺(tái)估值、凈融資及到期情況(億元) 15圖表 20:鹽城市本級(jí)和國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)估值、凈融資及到期情況(億元) 17圖表 21:鹽城各區(qū)縣經(jīng)濟(jì)狀況與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(億元) 18圖表 22:鹽城市一般預(yù)算收入情況(億元) 18圖表 23:鹽城市政府性基金收入和債務(wù)情況(億元) 18圖表 24:鹽城區(qū)縣平臺(tái)估值、凈融資及到期情況(億元) 19-2-固收專題分析報(bào)告圖表 25:連云港各區(qū)縣經(jīng)濟(jì)狀況與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(億元) 21圖表 26:連云港市一般預(yù)算收入情況(億元) 21圖表 27

5、:連云港市政府性基金收入和債務(wù)情況(億元) 21圖表 28:連云港市平臺(tái)估值、凈融資及到期情況(億元) 22圖表 29:淮安市本級(jí)和國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)估值、凈融資及到期情況(億元) 24圖表 30:淮安市區(qū)縣劃分 24圖表 31:淮安各市、區(qū)縣經(jīng)濟(jì)狀況與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(億元) 24圖表 32:淮安市一般預(yù)算收入情況(億元) 25圖表 33:淮安市政府性基金收入和債務(wù)情況(億元) 25圖表 34:淮安區(qū)縣平臺(tái)估值、凈融資及到期情況(億元) 25-3-固收專題分析報(bào)告蘇北五市位于江蘇省北部,均為全國(guó)百?gòu)?qiáng)城市,然而在蘇南這一強(qiáng)鄰的映襯下,經(jīng)濟(jì)實(shí)力總體還是略顯遜色。但放眼全國(guó)來(lái)看,蘇北五市仍有一定競(jìng)爭(zhēng)力,其 城

6、投債也有一定挖掘空間。本文從產(chǎn)業(yè)、人口和交通等角度對(duì)蘇北五市的經(jīng)濟(jì) 現(xiàn)狀進(jìn)行分析,并結(jié)合債務(wù)情況進(jìn)一步對(duì)區(qū)域內(nèi)的城投平臺(tái)進(jìn)行梳理和分析。一、蘇北五市經(jīng)濟(jì)財(cái)政債務(wù)有何特點(diǎn)?蘇北五市經(jīng)濟(jì)財(cái)政概覽按照地理區(qū)位劃分,江蘇北部五個(gè)地級(jí)市包括徐州、連云港、宿遷、淮安和鹽 城。蘇北五市都屬于全國(guó) GDP 百?gòu)?qiáng)城市,但在蘇南幾個(gè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)市的映襯之下,經(jīng)濟(jì)實(shí)力稍顯遜色。從 GDP 來(lái)看,2020 年徐州市、鹽城市位列江蘇省中游,分列第 6、8,尤其是徐州市經(jīng)濟(jì)體量遠(yuǎn)超其他 4 市,而淮安、連云港、宿遷 GDP 體量在 3000-4000 億之間,在省內(nèi)墊底;GDP 增速方面,蘇北五市的增速也相對(duì)較為乏力,大多處于

7、省內(nèi)重等偏下水平。財(cái)力方面,2020 年,徐州、鹽城一般預(yù)算收入超過(guò) 400 億, 處于省內(nèi)中游水平,其余 3 市則較為落后,均不足 300 億,且蘇北五市稅收占比也相對(duì)較低,財(cái)政自給率大多不足 50%,這背后也折射出部分 區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力不強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展不佳的問(wèn)題。2020 年,鹽城、徐州、宿遷土地市場(chǎng)較為景氣,政府性基金收入增幅在 25%-65%之間,漲幅較大,淮安、連云 港增長(zhǎng)幅度則相對(duì)較小,均不足 10%,但蘇北五市人口吸虹效應(yīng)較弱,房?jī)r(jià)缺 乏長(zhǎng)期上漲支撐,土地財(cái)政遠(yuǎn)景可持續(xù)性值得進(jìn)一步觀察。圖表 1:近三年江蘇省各地級(jí)市 GDP、一般預(yù)算收入情況(億元)城市GDP(億元)GDP 增速(%)

8、一般公共預(yù)算收入(億元)202020192018202020192018202020192018蘇州市20170.5019235.8018597.473.40%5.60%6.80%2303.002221.812120.00南京市14800.0014030.1512820.404.60%7.80%8.00%1637.701580.031470.00無(wú)錫市12370.0011852.3211438.623.70%6.70%7.40%1075.701036.331012.28南通市10036.309383.408427.004.70%6.20%7.20%639.30619.26606.19常州市77

9、00.007400.907050.274.50%6.80%7.00%616.60590.03560.30徐州市7400.007151.356755.233.40%6.00%4.20%481.82468.32526.21揚(yáng)州市6054.835850.085466.173.50%6.80%6.70%337.27328.79340.00鹽城市5900.005702.305487.083.50%5.10%5.50%400.10383.00381.00泰州市5312.005133.365107.633.60%6.40%6.70%383.08374.58366.60鎮(zhèn)江市4220.004127.30405

10、0.003.50%5.80%3.10%311.74306.85301.50淮安市3987.353871.213601.253.20%6.60%6.50%264.21257.31247.30連云港市3277.073139.292771.703.00%6.00%4.70%245.17234.31234.30宿遷市3240.003099.232750.724.50%7.00%6.80%221.20212.60206.20來(lái)源:Wind,國(guó)金證券研究所圖表 2:近三年江蘇省各地級(jí)市稅收占比、財(cái)政自給率等情況(億元)城市稅收占比(%)財(cái)政自給率(%)政府性基金收入(億元)2020201920182020

11、20192018202020192018蘇州市87.06%89.60%91.01%101.74%103.76%108.56%1971.191864.091690.99南京市85.20%86.95%84.52%93.34%95.26%95.91%2208.401704.701614.62無(wú)錫市82.66%83.97%85.01%88.54%92.73%95.86%988.00797.33731.31南通市81.80%82.00%83.14%59.17%63.66%69.51%1333.29948.29828.52常州市84.70%85.00%87.35%84.66%90.26%93.62%116

12、1.701062.25974.17徐州市79.00%79.80%79.20%50.29%53.08%59.74%779.64608.41537.30揚(yáng)州市78.42%80.20%80.03%50.46%53.73%60.33%505.42401.33252.36鹽城市75.08%77.00%80.08%41.07%43.61%45.36%633.70389.65355.34-4-固收專題分析報(bào)告城市稅收占比(%)財(cái)政自給率(%)政府性基金收入(億元)泰州市75.18%76.70%80.43%49.24%63.04%68.83%550.23362.94333.18鎮(zhèn)江市76.08%77.89%8

13、0.00%62.49%65.81%73.89%347.30332.91287.35淮安市78.10%81.30%82.28%46.47%48.63%50.80%284.80261.24215.96連云港市77.40%80.00%80.03%48.87%50.32%55.88%202.26192.66144.57宿遷市85.54%84.03%84.00%37.53%42.04%47.54%302.86205.54132.75來(lái)源:Wind,國(guó)金證券研究所我們進(jìn)一步從產(chǎn)業(yè)布局、人口集聚、土地市場(chǎng)、交通條件等要素來(lái)分析各市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀與潛力。產(chǎn)業(yè)布局方面,蘇北五市新興產(chǎn)業(yè)動(dòng)能相對(duì)較弱。蘇北五市農(nóng)業(yè)

14、較為發(fā)達(dá),擁有省內(nèi)較多耕地指標(biāo),也有一些較為出名的上市公司,如徐州的維維股份、宿遷的洋河股份、淮安的今世緣。五市中除徐州早期布局重工業(yè)外,其余四市工業(yè)基礎(chǔ)相對(duì)薄弱,主要以化工、紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主,但近幾年來(lái)也在逐步進(jìn)行轉(zhuǎn)型。徐州工業(yè)結(jié)構(gòu)偏重,依賴裝備制造、建材、能源等傳統(tǒng)重工業(yè),在面臨資源枯竭、老工業(yè)基地轉(zhuǎn)型陣痛后,也在嘗試引入新興產(chǎn)業(yè),如生物醫(yī)藥、集成電路等。鹽城受響水化工爆炸影響,區(qū)域內(nèi)化工行業(yè)停工整改,另外,受薩德事件、行業(yè)景氣度低迷等影響,支柱產(chǎn)業(yè)汽車行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭減弱,近幾年來(lái)也在導(dǎo)入智能制造、新能源等優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);淮安幾年來(lái)也在嘗試發(fā)展半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、新能源等新興產(chǎn)業(yè),但淮安扶持部

15、分半導(dǎo)體項(xiàng)目慘淡收?qǐng)?,產(chǎn)業(yè)培育仍任重道遠(yuǎn),此外,區(qū)域內(nèi)的上市公司數(shù)量在蘇北五市中最少;連云港和宿遷也開(kāi)拓特色產(chǎn)業(yè),但總體工業(yè)基礎(chǔ)不強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)特色不鮮明。圖表 3:蘇北五市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)情況城市三產(chǎn)占比主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)徐州9.8:40.1:50.1農(nóng)業(yè)、裝備制造、煤鹽化工、冶金、建材、食品加工、能源、生物醫(yī)藥、集成電路、ICT 等鹽城11.1:40.0:48.9農(nóng)業(yè)、紡織、汽車、化工、機(jī)械制造、智能制造、光伏、新能源等淮安10.2:40.5:49.3食品、鹽化工、電子信息、特鋼及裝備制造產(chǎn)業(yè)、生物技術(shù)和新醫(yī)藥、新能源汽車等連云港11.8:41.9:46.3農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥制造、石化、冶金、新能源制造、新材料

16、制造、采礦業(yè)等宿遷10.5:41.9:47.6生態(tài)農(nóng)業(yè)、機(jī)電裝備、食品飲料、紡織服裝、綠色家居、新材料等來(lái)源:Wind,國(guó)金證券研究所圖表 4:蘇北五市上市公司情況證券簡(jiǎn)稱所屬城市申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)總市值(億元)證券化率智慧農(nóng)業(yè)鹽城市機(jī)械設(shè)備43.733.47%*ST 輝豐鹽城市化工41.16金財(cái)互聯(lián)鹽城市計(jì)算機(jī)62.18悅達(dá)投資鹽城市綜合30.72豐山集團(tuán)鹽城市化工26.84徐工機(jī)械徐州市機(jī)械設(shè)備555.4113.44%恩華藥業(yè)徐州市醫(yī)藥生物157.50海倫哲徐州市機(jī)械設(shè)備28.42云意電氣徐州市汽車42.35五洋停車徐州市機(jī)械設(shè)備51.18賽摩智能徐州市電氣設(shè)備26.19ST 維維徐州市食品飲料

17、56.01*ST 藍(lán)豐徐州市化工16.26利民股份徐州市化工47.31華信新材徐州市化工13.74-5-固收專題分析報(bào)告證券簡(jiǎn)稱所屬城市申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)總市值(億元)證券化率洋河股份宿遷市食品飲料2799.83104.82%雙星新材宿遷市輕工制造158.06傳智教育宿遷市傳媒81.82秀強(qiáng)股份宿遷市家用電器39.21斯迪克宿遷市化工65.81華綠生物宿遷市農(nóng)林牧漁34.17新亞強(qiáng)宿遷市化工61.99博遷新材宿遷市有色金屬155.39遠(yuǎn)大控股連云港市商業(yè)貿(mào)易93.75143.56%恒瑞醫(yī)藥連云港市醫(yī)藥生物4357.61康緣藥業(yè)連云港市醫(yī)藥生物65.69連云港連云港市交通運(yùn)輸41.35日出東方連云港市

18、家用電器35.76石英股份連云港市有色金屬61.59聯(lián)瑞新材連云港市有色金屬48.82蘇鹽井神淮安市化工56.7622.44%今世緣淮安市食品飲料675.30共創(chuàng)草坪淮安市輕工制造162.67來(lái)源:Wind,國(guó)金證券研究所人口方面,由于蘇北五市的經(jīng)濟(jì)水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在省內(nèi)相對(duì)落后,人口難免被被虹吸。從 2006 年開(kāi)始,江蘇其他大多數(shù)地級(jí)市人口處于持續(xù)流入狀態(tài),例如蘇州、無(wú)錫、南京、南通等;而蘇北五市人口整體上缺乏集聚力,徐州、淮安、連云港和宿遷人口凈流入雖然為正,但增幅十分平緩,且淮安、連云港和宿遷的常住人口不足 500 萬(wàn),缺乏勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì),對(duì)高層次人力的吸引作用也不強(qiáng),對(duì)產(chǎn)業(yè)以及土地市場(chǎng)的支

19、撐力不足;而鹽城的人口流失的現(xiàn)象最為突出,人口整體呈緩慢下降態(tài)勢(shì)。目前,蘇北五市積極突破產(chǎn)業(yè)、人口方面的制約,鹽城經(jīng)開(kāi)區(qū)、高新區(qū)正在積極導(dǎo)入光伏、新能源、智能制造等新興產(chǎn)業(yè),城南新區(qū)則打造城市行政商務(wù)中心與金融集聚區(qū),整體發(fā)展態(tài)勢(shì)較好;徐州新城區(qū)和淮安新城劃入市級(jí)行政單位,定位于新行政中心和商務(wù)文化中心,此外徐州還致力于打造“6+2”現(xiàn)代化城市核心區(qū),加速區(qū)域轉(zhuǎn)型。圖表 5:蘇北五市常熟人口情況徐州:常住人口淮安:常住人口宿遷:常住人口連云港:常住人口鹽城:常住人口10009008007006005004002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 201

20、4 2015 2016 2017 2018 2019來(lái)源:Wind,國(guó)金證券研究所-6-固收專題分析報(bào)告土地方面,去年疫情得到有效控制以來(lái),蘇北五市的房?jī)r(jià)處于上升通道,其中,鹽城、徐州上漲幅度最大,分別達(dá) 1952.86 元/平方米、1808.73 元/平方米,其 余三市上漲幅度在 900-1200 元/平方米之間??傮w來(lái)說(shuō),蘇北房?jī)r(jià)上漲也對(duì)區(qū) 域內(nèi)平臺(tái)的償債形成了一定保障,但蘇北在人口被吸虹的情況下,可持續(xù)性還 有待觀察。圖表 6:蘇北五市二手房?jī)r(jià)格(元/平方米)徐州宿遷淮安鹽城連云港160001400012000100008000600040002020-052020-072020-092

21、020-112021-012021-03來(lái)源:Wind,國(guó)金證券研究所交通資源方面,相對(duì)落后的交通條件也是限制蘇北發(fā)展的重要原因之一。蘇北五市高速路網(wǎng)密集,除宿遷外其余四市都有機(jī)場(chǎng),且都是一類航空口岸;連云港、鹽城港口眾多,徐州、淮安臨運(yùn)河,都有一定水運(yùn)資源。但在高鐵時(shí)代,除了徐州外,蘇北在鐵路和高鐵布局較為落后,與蘇南、上海等發(fā)達(dá)城市的聯(lián)系、溝通非常不便。2019 年之后,鹽城、淮安、連云港和宿遷才先后結(jié)束了不通高鐵的尷尬境地,并且隨著鹽通高鐵、徐連高鐵等高鐵的陸續(xù)通車,蘇北內(nèi)部以及蘇北與蘇南、上海等發(fā)達(dá)地區(qū)的聯(lián)系也越來(lái)越緊密。-7-固收專題分析報(bào)告圖表 7:江蘇省高鐵網(wǎng)絡(luò)來(lái)源:政府官網(wǎng),國(guó)

22、金證券研究所蘇北五市債務(wù)情況概覽或許是因?yàn)樨?cái)力支撐不強(qiáng),而城市仍要發(fā)展,只能通過(guò)舉債的方式謀求突破, 因此蘇北五市整體的債務(wù)水平較高。其中,徐州經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較強(qiáng),發(fā)展節(jié)奏 較為穩(wěn)健,債務(wù)水平在全省都處于較低水平,2020 年廣義債務(wù)率為 241.68%;宿遷經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力雖然較弱,但是政府發(fā)展思路不激進(jìn),因此債務(wù)壓力也相對(duì) 較輕,2020 年廣義債務(wù)率為 211.26%。鹽城、淮安、連云港經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)較 弱(但鹽城經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)強(qiáng)一些),債務(wù)高企,并帶有一定網(wǎng)紅屬性,區(qū)域內(nèi) 平臺(tái)有一定估值壓力, 鹽城、淮安、連云港 2020 年廣義債務(wù)率分別為 374.21%、482.32%、366.47%。從債

23、務(wù)增長(zhǎng)速度來(lái),2020 年鹽城、宿遷廣義 債務(wù)率分別下降 9.91、20.79 個(gè)百分點(diǎn),徐州、淮安、連云港債務(wù)仍處于增長(zhǎng) 態(tài)勢(shì),2020 年分別增長(zhǎng)了 2.21、10.47、13.33 個(gè)百分點(diǎn)。債務(wù)雖重,但若當(dāng)?shù)亟鹑谫Y源較為豐富,即使短期出現(xiàn)流動(dòng)性壓力,政府也可協(xié)調(diào)當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)來(lái)緩解壓力。從金融機(jī)構(gòu)存貸款情況來(lái)看,蘇北地區(qū)整體弱于蘇南、蘇中地區(qū),具體而言,徐州、鹽城金融資源相對(duì)較為豐富,而淮安、連云港、宿遷相對(duì)薄弱,特別是宿遷,很多銀行在當(dāng)?shù)夭](méi)有分支機(jī)構(gòu)(但未來(lái)也會(huì)逐步拓展過(guò)去)。-8-固收專題分析報(bào)告圖表 8:江蘇省各地市債務(wù)情況圖表 9:江蘇省各地市金融資源(億元) 來(lái)源:Wind,

24、國(guó)金證券研究所來(lái)源:Wind,國(guó)金證券研究所受限于產(chǎn)業(yè)發(fā)展、區(qū)位、人口以及交通條件等要素的限制,蘇北地區(qū)明顯弱于 蘇南地區(qū),但放眼全國(guó)來(lái)看,蘇北五市的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)尚可,即使是墊底的宿遷市,在其他省份中也可以位列中游水平。此外,隨著 2019 年的長(zhǎng)三角一體化發(fā)展 綱要對(duì)規(guī)劃范圍進(jìn)行了擴(kuò)容,蘇北也被納入其中,再加上高鐵陸續(xù)開(kāi)通改善區(qū) 域整體的交通情況,在南北共建模式下蘇北與蘇南、上海等較為發(fā)達(dá)地區(qū)的交 流會(huì)更加緊密,也有更多或承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的機(jī)會(huì)??傮w來(lái)說(shuō),雖然蘇北經(jīng)濟(jì)發(fā) 展存在一定問(wèn)題,也存在一些融資亂想,但整體尚在可控范圍之內(nèi),且有江蘇 省的背書(shū)加成,區(qū)域化債思路較為明確且省內(nèi)金融資源也相對(duì)豐富,

25、是可以進(jìn) 一步挖掘收益的地區(qū)。二、蘇北五市城投平臺(tái)該如何評(píng)估?我們根據(jù)經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、債務(wù)等因素將蘇北五市分為 3 個(gè)類型。徐州經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較強(qiáng),債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、交通區(qū)位相對(duì)較優(yōu),屬于第一類;宿遷經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較弱,產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面相對(duì)薄弱,但區(qū)域內(nèi)平臺(tái)較少,債務(wù)壓力較輕,屬于第二類;鹽城、淮安、連云港經(jīng)濟(jì)水平較弱,且債務(wù)高企,產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì) 乏力,屬于第三類。徐州市城投平臺(tái)概況:工業(yè)原始基礎(chǔ)強(qiáng),債務(wù)輕,可選取下沉徐州市位于江蘇北部,毗鄰山東、河南、安徽三省,是江蘇北部最大城市,也是重要的綜合性交通樞紐,京杭大運(yùn)河穿境而過(guò),隴海鐵路、京滬鐵路兩大干線交匯于此,素有“淮海之都”之稱。徐州的經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)

26、力及其平臺(tái)市場(chǎng)認(rèn)可度均具有一定潛力,且目前正處在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的轉(zhuǎn)型期,各區(qū)發(fā)展跨度較大,部分城投債仍有一定收益,值得進(jìn)一步挖掘。整體行政區(qū)劃來(lái)看,徐州全市總面積 11258 平方公里,現(xiàn)轄 10 個(gè)行政區(qū):新沂、邳州 2 市;豐縣、沛縣、睢寧縣 3 縣;云龍、鼓樓、泉山、銅山、賈汪 5區(qū);轄區(qū)內(nèi)有 1 個(gè)國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)(徐州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū))、1 個(gè)國(guó)家級(jí)高新區(qū)(徐州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū))和 13 個(gè)省級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)(江蘇銅山經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)、江蘇沛縣經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)、徐州泉山經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)等)。從平臺(tái)分布來(lái)看,徐州市共有 40 家有存量債券的發(fā)債平臺(tái),涉及存量債券余額 1390.14 億元,其中,市本級(jí)平臺(tái) 11 家(包括

27、國(guó)家級(jí)園區(qū)),區(qū)縣平臺(tái) 29家。首先,我們聚焦市本級(jí)和國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái):徐州市本級(jí)和國(guó)家級(jí)園區(qū)城投平臺(tái)概況-9-固收專題分析報(bào)告徐州市本級(jí)發(fā)債城投平臺(tái)共 7 家,均由徐州市政府/國(guó)資委直接或間接控股,其中,新盛集團(tuán)是徐州市資產(chǎn)規(guī)模最大的城投平臺(tái),承擔(dān)主城區(qū)的棚戶區(qū)改造、保障性安居工程等,其子公司徐州新水主要負(fù)責(zé)水務(wù)業(yè)務(wù);徐州交控集團(tuán)及其子公司徐州廣弘負(fù)責(zé)徐州市內(nèi)除軌道交通外所有交通基建的投融資建設(shè)運(yùn)營(yíng);新城國(guó)資負(fù)責(zé)徐州新城區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開(kāi)發(fā);新田投資負(fù)責(zé)城市工程配套、重點(diǎn)工程配套的土地整理,但體量遠(yuǎn)低于新盛集團(tuán);國(guó)盛控股則是金融投資類平臺(tái)。徐州經(jīng)開(kāi)區(qū)于 2010 年 3 月晉升為國(guó)家級(jí)開(kāi)

28、發(fā)區(qū),總面積 293.6 平方公里,常駐人口 29.56 萬(wàn)人。目前經(jīng)開(kāi)區(qū)主要發(fā)展產(chǎn)業(yè)包括:(1)高端裝備與智能制造 產(chǎn)業(yè),園區(qū)內(nèi)聚集了卡特彼勒(世界工程機(jī)械行業(yè)龍頭)、徐工集團(tuán)(中國(guó)工 程機(jī)械行業(yè)龍頭)等等一批具有國(guó)際影響力的跨國(guó)公司;(2)新能源新材料產(chǎn) 業(yè)(太陽(yáng)能光伏、氫能燃料電池、新能源汽車等),園區(qū)內(nèi)集聚了以協(xié)鑫為龍 頭的一批新能源行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè);(3)集成電路及 ICT 產(chǎn)業(yè)(材料鏈、設(shè)備鏈、技術(shù)鏈、應(yīng)用鏈和第三代半導(dǎo)體),園區(qū)內(nèi)現(xiàn)有鑫華半導(dǎo)體、博康集團(tuán)等企業(yè) 項(xiàng)目;(4)生物技術(shù)和新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè),園區(qū)中現(xiàn)有復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園等項(xiàng)目落地。目前經(jīng)開(kāi)區(qū)內(nèi)主要有 3 家發(fā)債平臺(tái),分為 2 大集團(tuán):

29、經(jīng)開(kāi)國(guó)資及其子公司金橋商務(wù)定位于綜合運(yùn)營(yíng)、城市旅游、土地一級(jí)開(kāi)發(fā),業(yè)務(wù)涵蓋安置房、土地整理和工程施工等;金龍湖集團(tuán)定位于產(chǎn)業(yè)投資、科技金融,業(yè)務(wù)包括土地開(kāi)發(fā)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)園園區(qū)廠房租賃和運(yùn)營(yíng)。徐州高新區(qū)于 2012 年 8 月升級(jí)為國(guó)家級(jí)高新區(qū),管轄區(qū)域 236 平方公里。目 前高新區(qū)構(gòu)建了以安全科技產(chǎn)業(yè)為特色,以智能裝備、電子信息、汽車及核心 零部件為主導(dǎo),以 ICT、新材料、新醫(yī)藥、新能源為重點(diǎn)培育方向的產(chǎn)業(yè)發(fā)展 方向。高新區(qū)內(nèi)目前僅有高新國(guó)資 1 家發(fā)債平臺(tái),負(fù)責(zé)園區(qū)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、舊村改造等業(yè)務(wù)??傮w來(lái)看,徐州市本級(jí)平臺(tái)整體市場(chǎng)認(rèn)可度較高,估值水平較低,2018-2020年凈融資情況整體

30、較好,未來(lái) 3 年到期壓力主要集中在新盛集團(tuán)、徐州交控集團(tuán)和新城國(guó)資上,但這幾家平臺(tái)再融資較為通暢,壓力相對(duì)可控。國(guó)家級(jí)園區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng),其平臺(tái)市場(chǎng)認(rèn)可度也較高。圖表 10:徐州市本級(jí)和國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)估值、凈融資及到期情況(億元)來(lái)源:國(guó)金證券研究所其次,我們進(jìn)一步關(guān)注區(qū)縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政債務(wù)情況以及平臺(tái)情況:-10-固收專題分析報(bào)告徐州區(qū)縣城投平臺(tái)概況對(duì)比各市、區(qū)、縣經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況,整體來(lái)看,銅山區(qū)作為重點(diǎn)區(qū),產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平領(lǐng)先,其余呈現(xiàn)出 2 個(gè)縣級(jí)市優(yōu)于 3 縣、優(yōu)于其他 4 區(qū)(泉山區(qū)、云龍區(qū)、鼓樓區(qū)、賈汪區(qū))的發(fā)展趨勢(shì):(1)銅山區(qū):環(huán)繞著徐州市主城三區(qū),與主城聯(lián)系緊密,是徐州重點(diǎn)建設(shè)的城區(qū)

31、;區(qū)域內(nèi)二三產(chǎn)業(yè)較為均衡(以電子信息、高端裝備制造、汽車及核心零部件、安全科技為主導(dǎo))。(2)邳州市、新沂市:邳州市的經(jīng)濟(jì)體量?jī)H次于銅山區(qū),新沂市經(jīng)濟(jì)實(shí)力處于全市中游;(3)沛縣、睢寧縣、豐縣:沛縣經(jīng)濟(jì)體量?jī)H次于銅山區(qū)和邳州市,三縣的人均 GDP均不高(尤其是豐縣);產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)上,三個(gè)縣整體均以第三產(chǎn)業(yè)為主,第一產(chǎn)業(yè)所占比重更高一些;(4)泉山區(qū)、云龍區(qū)、鼓樓區(qū)、賈汪區(qū):泉山區(qū)經(jīng)濟(jì)體量最高,其他三區(qū)較為接近;產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)上主城區(qū)均以第三產(chǎn)業(yè)為絕對(duì)主導(dǎo),賈汪區(qū)二三產(chǎn)業(yè)比較均衡。圖表 11:徐州市行政區(qū)概覽圖表 12:徐州各市、區(qū)縣經(jīng)濟(jì)狀況與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(億元)農(nóng)業(yè)大縣能源基地豐縣沛縣工貿(mào)城市蘇北第一區(qū)宜居

32、小城賈汪區(qū)工業(yè)城市邳州市老城區(qū)泉山區(qū)新沂市鼓樓區(qū)銅山區(qū)云龍區(qū)睢寧縣白色家電基地 來(lái)源:Wind,國(guó)金證券研究所來(lái)源:Wind,國(guó)金證券研究所對(duì)比各市、區(qū)、縣財(cái)力和債務(wù)負(fù)擔(dān)情況:財(cái)力方面,5 區(qū)中,銅山區(qū)與經(jīng)濟(jì)實(shí) 力相匹配,2020 年銅山區(qū)一般預(yù)算收入居徐州市首位,但稅收占比偏低;泉山 區(qū)(老市中心區(qū))一般預(yù)算收入次之,云龍區(qū)(新市政府所在地)處于中游水 平;賈汪區(qū)及鼓樓區(qū)整體偏低;土地出讓收入方面,主城區(qū)(泉山區(qū)、鼓樓區(qū)、云龍區(qū))統(tǒng)籌到市本級(jí)進(jìn)行,賈汪區(qū)、銅山區(qū)有獨(dú)立的土地出讓系統(tǒng),近年來(lái) 政府性基金收入均大幅提升;2 市中,邳州市整體財(cái)力要高于新沂市,但 2018 年擠水分后,2 市財(cái)力均

33、有較大幅度縮水;3 縣中,沛縣財(cái)力高于睢寧縣及豐縣。債務(wù)負(fù)擔(dān)方面,主城區(qū)(泉山區(qū)、鼓樓區(qū)、云龍區(qū))發(fā)債平臺(tái)較少,債務(wù)負(fù)擔(dān) 較輕,其次是市轄區(qū)的賈汪區(qū)、銅山區(qū);新沂市債務(wù)負(fù)擔(dān)全市最重,邳州市次 之;沛縣、睢寧縣、豐縣債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)可控。圖表 13:徐州市一般預(yù)算收入情況(億元)圖表 14:徐州市政府性基金收入和債務(wù)情況(億元) 來(lái)源:Wind,國(guó)金證券研究所來(lái)源:Wind,國(guó)金證券研究所-11-固收專題分析報(bào)告徐州區(qū)縣發(fā)展跨度較大,部分平臺(tái)仍有一定收益可以挖掘。5 區(qū)中,銅山區(qū)工 業(yè)發(fā)達(dá),經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)且債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕,區(qū)內(nèi) 4 家平臺(tái)未來(lái) 3 年到期壓力較輕,整體市場(chǎng)認(rèn)可度尚可;鼓樓區(qū)作為中心城區(qū),

34、地價(jià)較高,債務(wù)負(fù)擔(dān)也輕,目前 僅有 1 家平臺(tái) 2021 年首次公開(kāi)發(fā)債,或有一定收益可以挖掘;賈汪區(qū)作為傳 統(tǒng)礦區(qū),目前正積極發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)區(qū)域優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng),區(qū)內(nèi) 3 家平臺(tái)市場(chǎng)認(rèn)可度也不高。2 縣級(jí)市中,邳州市產(chǎn)業(yè)發(fā)展較好,但債務(wù) 壓力較重,區(qū)內(nèi)有 6 家平臺(tái),主平臺(tái)江蘇潤(rùn)城政府支持力度大有一定安全邊際,或值得關(guān)注;新沂市經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展一般且債務(wù)高企,區(qū)內(nèi) 4 家平臺(tái)市場(chǎng)認(rèn)可度 較低。3 縣的債務(wù)水平總體可控,其中,沛縣、睢寧縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力相對(duì)較強(qiáng),主平臺(tái)估值相對(duì)較低。圖表 15:徐州區(qū)縣平臺(tái)估值、凈融資及到期情況(億元)來(lái)源:國(guó)金證券研究所總結(jié)來(lái)看,徐州是蘇北重鎮(zhèn),工業(yè)

35、實(shí)力較強(qiáng),由此作為了人口匯聚交融的城市,經(jīng)濟(jì)活躍度以及土地市場(chǎng)景氣度較高,并且較強(qiáng)的工業(yè)基礎(chǔ)也讓其在發(fā)展的過(guò) 程中負(fù)債相對(duì)較低,因此我們認(rèn)為徐州的平臺(tái)有其配置價(jià)值,具體來(lái)說(shuō):市本級(jí)平臺(tái)當(dāng)中,徐州新盛作為其市本級(jí)最大最核心的平臺(tái),公益屬性較強(qiáng),且債務(wù)結(jié)構(gòu)較好,可作為優(yōu)質(zhì)配置主體;徐州新城國(guó)資主要負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)徐州新市政府所在區(qū)域,其歷史負(fù)債較輕,且擁有的土地資源是徐州未來(lái)價(jià)值最高的區(qū)域,值得推薦;-12-固收專題分析報(bào)告國(guó)家級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)主體當(dāng)中,徐州工業(yè)代表的幾家大型企業(yè)基本都在徐州經(jīng)開(kāi)區(qū)當(dāng) 中(對(duì)應(yīng)也體現(xiàn)在其稅收收入當(dāng)中了),對(duì)應(yīng)核心主體徐州經(jīng)開(kāi)國(guó)資主要負(fù)責(zé)經(jīng) 開(kāi)區(qū)內(nèi)開(kāi)發(fā)建設(shè),對(duì)應(yīng)債務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)合理,流動(dòng)

36、性壓力并不大,值得推薦;而 另外幾家小平臺(tái)則還處于發(fā)展階段并且沒(méi)有如此核心的戰(zhàn)略低位,需控制期限。徐州高新區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng),產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較好,雖然沒(méi)有經(jīng)開(kāi)區(qū)受到政策支持的力 度大,但區(qū)內(nèi)僅有高新國(guó)資 1 家發(fā)債平臺(tái),債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕,可也適當(dāng)關(guān)注。區(qū)縣平臺(tái)當(dāng)中,徐州各區(qū)縣之間分化差異較大,市中心城區(qū)的泉山、云龍以及鼓樓的平臺(tái)受益于市中心城區(qū)較成熟(房?jī)r(jià)和地價(jià)最高)和較低的債務(wù)率值得推薦,而其他區(qū)縣當(dāng)中則首推銅山:作為蘇北第一重鎮(zhèn),工業(yè)十分發(fā)達(dá),這也是之前徐州經(jīng)開(kāi)區(qū)沒(méi)有設(shè)在銅山的原因(資源不可太過(guò)于集中在一個(gè)區(qū)域);此外邳州作為徐州最強(qiáng)的工貿(mào)城市,其第一大平臺(tái)江蘇潤(rùn)城值得關(guān)注。其他區(qū)縣平臺(tái)或是由于債務(wù)水平

37、過(guò)高、或是由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平太弱,不作推薦。宿遷市城投平臺(tái)概況:經(jīng)濟(jì)弱,債務(wù)輕,市本級(jí)平臺(tái)可參與宿遷經(jīng)濟(jì)實(shí)力在江蘇省位于末端,其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以機(jī)電裝備業(yè)、紡織服裝業(yè)、釀酒食品業(yè)、家居制造業(yè)和功能材料業(yè)為主,在江蘇省出清蘇北化工產(chǎn)能政策中波及較低,整體具有一定的發(fā)展?jié)摿?。結(jié)合債務(wù)規(guī)模和債務(wù)率,宿遷的債務(wù)率水平接近蘇南發(fā)達(dá)地區(qū)蘇州無(wú)錫等地,債務(wù)率和廣義債務(wù)率均處于較低水平,整體發(fā)展思路較為穩(wěn)健,償付壓力不高,區(qū)域信用風(fēng)險(xiǎn)尚可,存在一定價(jià)值挖掘潛力。從行政區(qū)劃來(lái)看,宿遷建市始于 1996 年,現(xiàn)在下轄 2 區(qū) 3 縣,包括沭陽(yáng)、泗陽(yáng)、泗洪三縣,宿城區(qū)、宿豫區(qū)兩區(qū),轄區(qū)內(nèi)亦有宿遷經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)、宿遷高新技術(shù)

38、產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū) 2 個(gè)國(guó)家級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)。從平臺(tái)分布來(lái)看,宿遷市平臺(tái)數(shù)量較少,目前共有 18 家有存量債券的發(fā)債平臺(tái),涉及存量債券余額 430.17 億元,其中,市本級(jí)平臺(tái) 3 家,市級(jí)功能區(qū)平臺(tái) 3 家,國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)平臺(tái) 2 家,國(guó)家級(jí)高新區(qū)平臺(tái) 1 家,區(qū)縣平臺(tái) 9 家。首先,我們聚焦市本級(jí)、各功能區(qū)和國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái):宿遷市本級(jí)、各功能區(qū)及國(guó)家級(jí)園區(qū)城投平臺(tái)概況宿遷市本級(jí)發(fā)債城投平臺(tái)共 3 家,分別是宿遷城投、宿遷交投、宿遷水務(wù),均由宿遷市人民政府/國(guó)資委直接或間接控股,其中,宿遷城投是宿遷市核心基建和保障性住房投融資平臺(tái);宿遷交投負(fù)責(zé)宿遷市交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和市內(nèi)公共交通等業(yè)務(wù);宿遷水務(wù)是宿遷市唯一

39、的水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資主體。市級(jí)功能區(qū)有 3 家平臺(tái),分別負(fù)責(zé)各個(gè)功能區(qū)的建設(shè)和開(kāi)發(fā)。具體來(lái)看,湖濱新區(qū)平臺(tái)有 2 家,分別為新城投資和新城控股:新城投資 51%股權(quán)在宿遷經(jīng)開(kāi)集團(tuán)下面,49%股權(quán)在新城控股下,但僅并表宿遷經(jīng)開(kāi),實(shí)際由新城控股實(shí)際進(jìn)行管理;新城控股股權(quán)在市人民政府,由湖濱新區(qū)管委會(huì)代管。洋河新區(qū)有 1 家平臺(tái),洋河新城實(shí)控人為宿遷市國(guó)資委,由洋河新區(qū)管委會(huì)代管。此外,國(guó)家級(jí)園區(qū)有 3 家平臺(tái),其中,宿遷高新區(qū)發(fā)債平臺(tái)有宿遷高新投 1 家平臺(tái),負(fù)責(zé)高新區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),股權(quán)關(guān)系在高新區(qū)管委會(huì)下;經(jīng)開(kāi)區(qū)發(fā)債平臺(tái)有 2 家,為宿遷經(jīng)開(kāi)集團(tuán)及其子公司開(kāi)源置業(yè),負(fù)責(zé)經(jīng)開(kāi)區(qū)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建

40、設(shè)和土地整理,由經(jīng)開(kāi)區(qū)管委會(huì)負(fù)責(zé)管理。總體來(lái)看,宿遷市本級(jí)平臺(tái)整體市場(chǎng)認(rèn)可度較高,估值水平較低,2018-2020年凈融資情況整體較好,未來(lái) 3 年到期壓力不大。在市級(jí)功能區(qū)和國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)中,新城控股政府支持力度相對(duì)更高,債務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)健,認(rèn)可度相對(duì)高一些,宿遷經(jīng)開(kāi)債務(wù)到期壓力重,非標(biāo)占比相對(duì)較高,整認(rèn)可度較低。其次,我們進(jìn)一步關(guān)注區(qū)縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政債務(wù)情況以及平臺(tái)情況:宿遷市區(qū)縣城投平臺(tái)概況對(duì)比各區(qū)縣經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況:沭陽(yáng)縣經(jīng)濟(jì)實(shí)力最強(qiáng),著力打造“2+1+N”主 導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之外,重點(diǎn)發(fā)展教育行業(yè);泗陽(yáng)縣、泗洪縣次之,主要發(fā)展綠色家紡、 食品、農(nóng)業(yè)、化工等產(chǎn)業(yè);宿城區(qū)主導(dǎo)機(jī)電設(shè)備、紡織服裝、食品飲料等

41、產(chǎn)業(yè),第三產(chǎn)業(yè)比重較高;宿豫區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力最弱,第二產(chǎn)業(yè)比重最高,擁有全市唯一 一個(gè)電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)園,重點(diǎn)發(fā)展機(jī)械加工、電子電器等產(chǎn)業(yè)。-13-固收專題分析報(bào)告圖表 16:宿遷各區(qū)縣經(jīng)濟(jì)狀況與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(億元)來(lái)源:Wind,國(guó)金證券研究所對(duì)比各區(qū)縣財(cái)力和債務(wù)負(fù)擔(dān)情況:財(cái)力方面,沭陽(yáng)縣財(cái)力最強(qiáng),稅收占比相對(duì) 較低,發(fā)債平臺(tái)較少,整體債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕;泗洪縣、泗陽(yáng)縣、宿豫區(qū)財(cái)力處于 宿遷區(qū)縣中游,其中泗洪縣債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕,泗洪縣、泗陽(yáng)縣債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重,但總體可控;宿城區(qū)財(cái)力最弱且債務(wù)負(fù)擔(dān)最重。圖表 17:宿遷市一般預(yù)算收入情況(億元)圖表 18:宿遷市政府性基金收入和債務(wù)情況(億元)來(lái)源:Wind,國(guó)金證券

42、研究所來(lái)源:Wind,國(guó)金證券研究所宿遷區(qū)縣平臺(tái)數(shù)量不多,除宿城區(qū)和泗陽(yáng)縣各有 3 個(gè)平臺(tái)多,其余各區(qū)縣僅有1 個(gè)發(fā)債平臺(tái)。結(jié)合經(jīng)濟(jì)債務(wù)來(lái)看,沭陽(yáng)縣經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng),且債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕,唯一的發(fā)債平臺(tái)城投屬性尚可,業(yè)務(wù)有一定可持續(xù)性,市場(chǎng)認(rèn)可度尚可。其他區(qū)縣由于經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱或者債務(wù)負(fù)擔(dān)較重,市場(chǎng)認(rèn)可度較低。-14-固收專題分析報(bào)告圖表 19:宿遷市平臺(tái)估值、凈融資及到期情況(億元)來(lái)源:Wind,國(guó)金證券研究所總結(jié)來(lái)看,宿遷經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于江蘇省末端梯度,但其也有其穩(wěn)定持續(xù)的產(chǎn)業(yè),比如機(jī)電裝備、紡織服裝、家具制造以及釀酒食品業(yè)等,在江蘇出清蘇北化工產(chǎn)能政策中波及較小,整體有一定發(fā)展?jié)摿Γ瑢?duì)應(yīng)其發(fā)展模式來(lái)看

43、也沒(méi)有過(guò)度負(fù)債,因此在資本市場(chǎng)上來(lái)看我們認(rèn)為可以積極關(guān)注,具體來(lái)看:我們認(rèn)為首先可以推薦宿遷市市本級(jí)平臺(tái)當(dāng)中的宿遷城投以及宿遷水務(wù),前者 相比交投業(yè)務(wù)定位更為核心重要,對(duì)應(yīng)資產(chǎn)端土地資源也更優(yōu)質(zhì),而水務(wù)則債 務(wù)壓力相對(duì)輕且現(xiàn)金流表現(xiàn)較好;市級(jí)功能區(qū)中,我們推薦關(guān)注湖濱新城的主 平臺(tái)新城控股,相比于其他功能區(qū)平臺(tái),新城控股與市級(jí)政府的關(guān)系更為密切,并且隨著湖濱新區(qū)軟件園的并入,湖濱新區(qū)可支配財(cái)力大幅提升,此外,湖濱 新區(qū)的開(kāi)發(fā)日益完善,地價(jià)的穩(wěn)步上升也會(huì)對(duì)平臺(tái)償債現(xiàn)金流形成一定保障, 值得關(guān)注。宿遷的區(qū)縣實(shí)力相對(duì)弱,但債務(wù)水平也較低,信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)則不高,更多的是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),在其中我們認(rèn)為可以關(guān)注沭

44、陽(yáng)縣這一經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)區(qū)縣的主平臺(tái)。鹽城市城投平臺(tái)概況:產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型值得期待,市本級(jí)核心平臺(tái)可關(guān)注鹽城有著得天獨(dú)厚的土地、海洋、灘涂資源,是江蘇省土地面積最大、海岸線 最長(zhǎng)的地級(jí)市。全市土地總面積 16931 平方千米,其中沿海灘涂面積 4553 平方千米,占全省沿海灘涂面積的 70%;海岸線長(zhǎng) 582 千米,占全省海岸線總長(zhǎng) 度的 56%。但鹽城經(jīng)濟(jì)實(shí)力明顯弱于蘇南各市,“環(huán)城皆鹽場(chǎng)”已經(jīng)成為過(guò)去,目前鹽城以汽車、機(jī)械、紡織和化工四大為主導(dǎo),特別是以汽車(主要是悅達(dá) 起亞)產(chǎn)業(yè)為重,但受宏觀經(jīng)濟(jì)、汽車行業(yè)景氣度以及薩德事件等的影響,鹽 城韓國(guó)車企整體競(jìng)爭(zhēng)力有所下滑影響,整體經(jīng)濟(jì)增速疲軟。另外,

45、受響水化工 廠爆炸,化工園區(qū)停產(chǎn)整頓,產(chǎn)業(yè)發(fā)展受到了制約??傮w來(lái)說(shuō),近幾年來(lái)鹽城 產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為疲軟,政府也在積極探索產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型之路,未來(lái)需關(guān)注寶武落地鹽 城的進(jìn)展以及其他產(chǎn)業(yè)的導(dǎo)入情況。從整體行政區(qū)劃來(lái)看,目前,鹽城市下轄東臺(tái) 1 個(gè)縣級(jí)市(東臺(tái)市)、5 個(gè)縣-15-固收專題分析報(bào)告(建湖縣、射陽(yáng)縣、阜寧縣、濱??h、響水縣)以及 3 個(gè)區(qū)(鹽都區(qū)、亭湖區(qū)、大豐區(qū)),轄區(qū)內(nèi)亦有鹽城經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)和鹽南高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū) 2 個(gè)國(guó)家級(jí)園區(qū),其中鹽城高新區(qū)與鹽都區(qū)區(qū)政合一。從平臺(tái)分布來(lái)看,鹽城市共有 48 家平臺(tái),其中,市本級(jí)平臺(tái)及其下屬發(fā)債子公司共 10 家,國(guó)家級(jí)高新區(qū)(鹽城高新區(qū)與鹽都區(qū)區(qū)政合一

46、)發(fā)債平臺(tái)共有 2家,國(guó)家級(jí)經(jīng)開(kāi)區(qū)發(fā)債平臺(tái) 2 家,區(qū)縣發(fā)債平臺(tái) 34 家。首先,我們聚焦市本級(jí)和國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái):鹽城市本級(jí)和國(guó)家級(jí)園區(qū)城投平臺(tái)概況市本級(jí)發(fā)債平臺(tái)主要包括鹽城城資及其子公司鹽城城投、鹽城市政,負(fù)責(zé)鹽城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和部分國(guó)資建設(shè);鹽城交投及其子公司鹽城交控是兩塊牌子一班人馬,負(fù)責(zé)鹽城市的交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);海興集團(tuán)及其子公司灌東經(jīng)開(kāi)負(fù)責(zé)鹽城沿海開(kāi)發(fā),目前主要負(fù)責(zé)濱海港工業(yè)園的建設(shè);鹽城國(guó)投是鹽城市國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)主體;城南開(kāi)投負(fù)責(zé)城南新區(qū)的建設(shè)開(kāi)發(fā);銀保集團(tuán)則負(fù)責(zé)水利和農(nóng)業(yè)項(xiàng)目的投融資運(yùn)營(yíng)管理。鹽城高新區(qū)是國(guó)家級(jí)高新區(qū),屬于鹽都區(qū),與鹽都區(qū)實(shí)行“區(qū)政合一”體制。 201

47、9 年園區(qū)綜合考核在全省 50 家省級(jí)以上高新區(qū)綜合排名第 15 位、列蘇北高新區(qū)第一。高新區(qū)的“高新產(chǎn)業(yè)區(qū)”重點(diǎn)發(fā)展智能終端、高端裝備、新能源三大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),“融合發(fā)展區(qū)”重點(diǎn)培育電商物流、汽車消費(fèi)、商務(wù)商貿(mào)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè),“生態(tài)涵養(yǎng)區(qū)”依托鹽龍湖良好生態(tài)資源,適度發(fā)展城市旅游、休閑度假、健康養(yǎng)老等產(chǎn)業(yè)。目前,鹽城高新區(qū)主要有 2 家發(fā)債平臺(tái),鹽城高新區(qū)及其子公司鹽龍湖開(kāi)發(fā)負(fù)責(zé)區(qū)內(nèi)的的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地整理等相關(guān)業(yè)務(wù)。鹽城經(jīng)開(kāi)區(qū)是國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū),位于鹽城河?xùn)|新城片區(qū),轄區(qū)面積 200 平方 公里,園區(qū)內(nèi)設(shè)有綜合保稅區(qū)、韓資工業(yè)園、光電產(chǎn)業(yè)園、新能源汽車產(chǎn)業(yè)園、江蘇汽車智慧產(chǎn)業(yè)園、鹽城智尚

48、汽車小鎮(zhèn)等板塊。目前,經(jīng)開(kāi)區(qū)內(nèi)有 2 家城投 平臺(tái)有存量債券。世紀(jì)新城是業(yè)務(wù)偏重于城市服務(wù)板塊,包括酒店運(yùn)營(yíng)、地產(chǎn) 開(kāi)發(fā)等;鹽城東方是區(qū)內(nèi)最主要的建設(shè)及投融資主體,負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)的安置房 建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、租賃及物業(yè)管理等業(yè)務(wù)??傮w來(lái)看,鹽城市本級(jí)平臺(tái)中鹽城城資及其子公司、鹽城交投及其子公司鹽城 交控、城南開(kāi)投在職能定位、資產(chǎn)質(zhì)量方面都具有一定優(yōu)勢(shì),市場(chǎng)認(rèn)可度較高;海興集團(tuán)定位較高,但濱海港工業(yè)園目前處于發(fā)展前期,且寶武落地存在不確 定性,市場(chǎng)有所擔(dān)憂;鹽城國(guó)投業(yè)務(wù)偏產(chǎn)業(yè),銀保集團(tuán)相對(duì)較為邊緣化,市場(chǎng) 認(rèn)可度均不高。國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)中,鹽城高新綜合實(shí)力較強(qiáng),業(yè)務(wù)相對(duì)更純粹,市場(chǎng)認(rèn)可度尚可;鹽城東

49、方資質(zhì)尚可,但市場(chǎng)對(duì)于市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)有所擔(dān)憂, 估值偏高;世紀(jì)新城屬于經(jīng)開(kāi)區(qū)內(nèi)次要平臺(tái)且業(yè)務(wù)更偏市場(chǎng)化,整體認(rèn)可度不 高。-16-固收專題分析報(bào)告圖表 20:鹽城市本級(jí)和國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)估值、凈融資及到期情況(億元)來(lái)源:國(guó)金證券研究所其次,我們進(jìn)一步關(guān)注區(qū)縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政債務(wù)情況以及平臺(tái)情況:鹽城區(qū)縣城投平臺(tái)概況對(duì)比各區(qū)縣經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況:整體來(lái)看,呈現(xiàn)縣級(jí)市經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)于 3 區(qū),縣經(jīng)濟(jì)實(shí)力總體相對(duì)落后的態(tài)勢(shì)。具體來(lái)看,東臺(tái)市目前已經(jīng)形成電子信息、高 端裝備、新材料、大健康四大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè),第三產(chǎn)業(yè)占比較高。主城區(qū)中,鹽都 區(qū)依托鹽城高新區(qū),大力發(fā)展以智能視聽(tīng)、智能安防等為代表的智能終端產(chǎn)業(yè),第二產(chǎn)業(yè)占

50、比較高,亭湖區(qū)、大豐區(qū)則第三產(chǎn)業(yè)占比較高。縣當(dāng)中,響水縣受 化工爆炸影響,產(chǎn)業(yè)發(fā)展受限,經(jīng)濟(jì)實(shí)力最弱,其余各縣經(jīng)濟(jì)實(shí)力相差不多。-17-固收專題分析報(bào)告圖表 21:鹽城各區(qū)縣經(jīng)濟(jì)狀況與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(億元)來(lái)源:Wind,國(guó)金證券研究所對(duì)比各區(qū)縣財(cái)力和債務(wù)負(fù)擔(dān)情況:財(cái)力方面,東臺(tái)市財(cái)力較強(qiáng),債務(wù)負(fù)擔(dān)也相對(duì)較輕;3 區(qū)中大豐區(qū)財(cái)力相對(duì)較強(qiáng),但 3 區(qū)發(fā)債平臺(tái)較多,債務(wù)負(fù)擔(dān)普遍較重;5 縣財(cái)力整體較弱,債務(wù)負(fù)擔(dān)雖然比 3 區(qū)輕,但也有一定壓力,其中,建湖縣、響水縣、阜寧縣債務(wù)壓力相對(duì)較重。圖表 22:鹽城市一般預(yù)算收入情況(億元)圖表 23:鹽城市政府性基金收入和債務(wù)情況(億元)來(lái)源:Wind,國(guó)金證券

51、研究所來(lái)源:Wind,國(guó)金證券研究所鹽城區(qū)縣平臺(tái)眾多,且融資不規(guī)范現(xiàn)象較多,債務(wù)壓力普遍較重,非標(biāo)占比較高,融資成本也相對(duì)較高,整體市場(chǎng)認(rèn)可度偏低,且隨著江蘇省城投平臺(tái)投融資新規(guī)的實(shí)施可能短期內(nèi)會(huì)對(duì)區(qū)縣平臺(tái)流動(dòng)性造成一定壓力。-18-固收專題分析報(bào)告圖表 24:鹽城區(qū)縣平臺(tái)估值、凈融資及到期情況(億元)來(lái)源:國(guó)金證券研究所總結(jié)來(lái)看,鹽城經(jīng)濟(jì)實(shí)力在江蘇屬中游水平,其以汽車、機(jī)械、化工、紡織等產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo),但近年受到汽車行業(yè)景氣度和薩德事件影響、以及化工園區(qū)爆炸引致化工園區(qū)停產(chǎn)整頓,鹽城經(jīng)濟(jì)發(fā)展有所制約,并且重工業(yè)的招商引資也使得鹽城承擔(dān)背負(fù)的較重的債務(wù),故而當(dāng)前我們需重點(diǎn)關(guān)注鹽城積極探索的轉(zhuǎn)型之路

52、以及招商引資的進(jìn)一步落地,下沉需相對(duì)審慎。我們認(rèn)為鹽城市本級(jí)平臺(tái)當(dāng)中可以做一定挑選,首先是核心市本級(jí)平臺(tái)鹽城城資,戰(zhàn)略定位最強(qiáng),負(fù)責(zé)了鹽城市核心區(qū)域的打造開(kāi)發(fā)和城市運(yùn)營(yíng);其次是鹽城城南,負(fù)責(zé)了鹽城新打造的鹽南高新區(qū)片區(qū),高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)聚集并且房?jī)r(jià)較-19-固收專題分析報(bào)告高,對(duì)應(yīng)積累的債務(wù)水平卻不高(表明很多債務(wù)被土地出讓收入消化掉了),值得推薦;以及鹽城交投,作為鹽城核心的交通領(lǐng)域開(kāi)發(fā)建設(shè)的平臺(tái),債務(wù)結(jié)構(gòu)合理(金融機(jī)構(gòu)支持力度大),資產(chǎn)端對(duì)應(yīng)有優(yōu)質(zhì)土地匹配。除此之外,我們認(rèn)為鹽城經(jīng)開(kāi)區(qū)的第一大平臺(tái)鹽城東方亦值得積極關(guān)注,鹽城 經(jīng)開(kāi)區(qū)位于鹽城東河新城片區(qū),園區(qū)內(nèi)有綜合保稅區(qū)、韓資工業(yè)園、光電產(chǎn)業(yè)

53、 園、新能源汽車產(chǎn)業(yè)園、江蘇汽車智慧產(chǎn)業(yè)園、鹽城智尚汽車小鎮(zhèn)等板塊,產(chǎn) 業(yè)聚集不錯(cuò)且得到市政府政策資源的重點(diǎn)傾斜,而鹽城東方作為其核心建設(shè)主 體,一方面打造區(qū)域的建設(shè)以及招商引資之外,其市場(chǎng)化投資業(yè)務(wù)也表現(xiàn)不錯(cuò),其核心團(tuán)隊(duì)與上海君和資本合作,投資不乏成功案例,值得積極關(guān)注。那么鹽城其他市本級(jí)非核心平臺(tái)以及區(qū)縣主體我們不建議下沉參與,其過(guò)重的債務(wù)壓力會(huì)對(duì)平臺(tái)流動(dòng)性滾續(xù)闡述一定的壓力,有一定估值風(fēng)險(xiǎn)。連云港市城投平臺(tái)概況:產(chǎn)業(yè)缺乏特色,市本級(jí)核心平臺(tái)可關(guān)注連云港是江蘇省下轄地級(jí)市,位于中國(guó)沿海中部,是新亞歐大陸橋東方橋頭堡、全國(guó)性綜合交通樞紐城市,具有海運(yùn)、陸運(yùn)相結(jié)合的優(yōu)勢(shì)。連云港 GDP 規(guī)模

54、江蘇省排末端,僅略高于宿遷市,未來(lái)城市上行發(fā)展有一定空間,但現(xiàn)下缺乏 強(qiáng)有力的產(chǎn)業(yè)支撐,還需在產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)和轉(zhuǎn)型上謀求突破。另外,連云港平臺(tái)數(shù) 量雖然不多,但債務(wù)水平偏高,市場(chǎng)確也存在對(duì)其債務(wù)滾續(xù)以及實(shí)質(zhì)化債的擔(dān) 憂。從整體行政區(qū)劃來(lái)看,連云港行政劃分下轄 3 個(gè)區(qū)(海州區(qū)、連云區(qū)、贛榆區(qū))、3 個(gè)縣(灌南縣、灌云縣、東??h),土地面積 7615 平方公里,海域 6677 平方公里,2019 年末戶籍人口 534.4 萬(wàn)人。行政區(qū)內(nèi)包含 3 個(gè)國(guó)家級(jí)園區(qū)(連云港經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)、連云港高新區(qū)、徐圩新區(qū)),10 個(gè)省級(jí)園區(qū)(連云開(kāi)發(fā)區(qū)、海州工業(yè)園、贛榆海洋經(jīng)開(kāi)區(qū)等)。從平臺(tái)分布來(lái)看,鹽城市共有 19 家平

55、臺(tái),其中,市本級(jí)平臺(tái)及其下屬發(fā)債子公司共 5 家,連云港經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)、徐圩新區(qū)各有 1 家發(fā)債平臺(tái),區(qū)縣發(fā)債平臺(tái)12 家。首先,我們聚焦市本級(jí)和國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái):連云港市級(jí)城投平臺(tái)概況連云港市本級(jí)發(fā)債城投主要可以分為三大集團(tuán)及其子公司:連云港城建及其子公司連云港市政公用,主要負(fù)責(zé)連云港基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、商品房建設(shè)與銷售業(yè)務(wù);連云港交通是連云港重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)平臺(tái),主營(yíng)道路工程、廣告、綠 化帶修復(fù)等業(yè)務(wù);連云發(fā)展下屬子公司金海投資、連云港農(nóng)發(fā),金海投資負(fù)責(zé) 連云港新城區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),包括填海造陸和配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等;連云港 農(nóng)發(fā)是連云港市農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資建設(shè)和經(jīng)營(yíng)管理主體。連云港經(jīng)開(kāi)區(qū)位于

56、連云港市東部城區(qū),是 1984 年 12 月經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的首批國(guó)家級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū),規(guī)劃管理面積 115 平方公里,轄朝陽(yáng)、中云、猴嘴 3 個(gè)街道和臺(tái)北、青口 2 個(gè)鹽場(chǎng),人口約 10 萬(wàn)人。產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面,重點(diǎn)發(fā)展生命健康、先進(jìn)材料、臨港裝備制造三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè),加快項(xiàng)目集群集聚。目前,區(qū)內(nèi)已集 聚中國(guó)建材等世界 500 強(qiáng)企業(yè)、跨國(guó)公司和央企投資興業(yè),形成了抗腫瘤新藥、風(fēng)電裝備、汽車零部件、高端電子、油脂深加工等特色產(chǎn)業(yè)集群與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、臨港裝備制造產(chǎn)業(yè)和連云港綜合保稅區(qū)四大特色園區(qū)。連云港經(jīng) 開(kāi)區(qū)內(nèi)僅有 1 家發(fā)債平臺(tái)新海連發(fā)展集團(tuán),主要負(fù)責(zé)園區(qū)建設(shè)、土地整理、保障房等業(yè)務(wù)。徐圩新區(qū)于

57、 2009 年成為國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的國(guó)家東中西區(qū)域合作示范區(qū)的先導(dǎo)區(qū),是國(guó)家七大石化產(chǎn)業(yè)基地之一,是江蘇沿海開(kāi)發(fā)、“一帶一路”支點(diǎn)建設(shè)中產(chǎn)業(yè)合作的主要實(shí)施載體,是連云港市委市政府確定的發(fā)展新型臨港產(chǎn)業(yè)的核心區(qū)??傄?guī)劃面積約 467 平方公里,按照發(fā)展生態(tài)、低碳、環(huán)保、循環(huán)產(chǎn)業(yè)的要求,徐圩新區(qū)主要打造煉化一體化、精品鋼、先進(jìn)裝備制造、清潔能源和現(xiàn)代港口物流等 5 大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè),重點(diǎn)培育精品鋼產(chǎn)業(yè)園、石化產(chǎn)業(yè)園、現(xiàn)代港口物流園、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)園、中西部地區(qū)出口產(chǎn)品生產(chǎn)加工園 5 個(gè)過(guò)千億元產(chǎn)業(yè)園區(qū)。目前,方洋集團(tuán)是徐圩新區(qū)的核心平臺(tái),負(fù)責(zé)新區(qū)內(nèi)土地開(kāi)發(fā)整理和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),重大項(xiàng)目投資和相關(guān)配套設(shè)施的建設(shè)

58、運(yùn)營(yíng),以及產(chǎn)業(yè)園內(nèi)企業(yè)發(fā)-20-固收專題分析報(bào)告展相關(guān)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)??傮w來(lái)看,連云港市本級(jí)平臺(tái)市場(chǎng)認(rèn)可度較好,估值較低,連云城建未來(lái) 3 年債券到期壓力較大,但整體資質(zhì)較好,再融資較為通暢。經(jīng)開(kāi)區(qū)平臺(tái)新海連發(fā)展集團(tuán)資產(chǎn)流動(dòng)性較差,雖有一定區(qū)域重要性,但債務(wù)壓力偏大,有較大再融資壓力,市場(chǎng)認(rèn)可度一般。方洋集團(tuán)在徐圩新區(qū)核心壟斷地位強(qiáng),有較多土地資產(chǎn),但區(qū)域土地市場(chǎng)活躍度及價(jià)格并不理想,但經(jīng)營(yíng)狀況一般,此外公司債務(wù)規(guī)模較大,且徐圩新區(qū)尚處開(kāi)發(fā)中,未來(lái)還有一定投資壓力,整體市場(chǎng)認(rèn)可度不高。其次,我們進(jìn)一步關(guān)注區(qū)縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政債務(wù)情況以及平臺(tái)情況:連云港區(qū)縣城投平臺(tái)概況對(duì)比各區(qū)縣產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看:

59、3 區(qū)中,海州區(qū) GDP 最高,發(fā)展高端制造、醫(yī)藥健康等新興制造業(yè),以第三產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo);贛榆次之,主導(dǎo)石化、生物科技、新能源等產(chǎn)業(yè),以第二產(chǎn)業(yè)為主;連云區(qū) GDP 較弱,發(fā)展金屬材料、物流等 產(chǎn)業(yè)。3 縣中,東??h GDP 較高,主打硅、水晶產(chǎn)業(yè),素有世界水晶之都的稱 號(hào);灌云縣與灌南縣 GDP 規(guī)模均較低,第一產(chǎn)業(yè)比重相對(duì)較高,工業(yè)方面, 重點(diǎn)精細(xì)化工、機(jī)械制造等產(chǎn)業(yè)。圖表 25:連云港各區(qū)縣經(jīng)濟(jì)狀況與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(億元)來(lái)源:Wind,國(guó)金證券研究所對(duì)比各區(qū)縣財(cái)力和債務(wù)負(fù)擔(dān)情況:財(cái)力方面,3 區(qū)中,海州區(qū)財(cái)力最強(qiáng),但債 務(wù)負(fù)擔(dān)也較重;贛榆區(qū)次之,整體債務(wù)負(fù)債率相對(duì)可控,但仍有不小償債壓力;連云區(qū)

60、財(cái)力較弱且廣義債務(wù)率超過(guò) 600%,債務(wù)負(fù)擔(dān)重;3 縣財(cái)力相差不大, 債務(wù)負(fù)擔(dān)方面,灌南縣相對(duì)較重,但總體可控。圖表 26:連云港市一般預(yù)算收入情況(億元)圖表 27:連云港市政府性基金收入和債務(wù)情況(億元)來(lái)源:Wind,國(guó)金證券研究所來(lái)源:Wind,國(guó)金證券研究所-21-固收專題分析報(bào)告連云港區(qū)縣發(fā)債平臺(tái)不多,但在區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱的背景下,債務(wù)負(fù)擔(dān)整體較重,市場(chǎng)認(rèn)可度整體不高;部分區(qū)縣平臺(tái)未來(lái) 3 年債券到期較為集中,如海州灣發(fā)展、海州發(fā)展、瀛洲發(fā)展等,有一定再融資壓力,需要關(guān)注其債券的滾續(xù)情況。圖表 28:連云港市平臺(tái)估值、凈融資及到期情況(億元)來(lái)源:國(guó)金證券研究所總結(jié)來(lái)看,連云港經(jīng)濟(jì)

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