算法交易的主要類型與策略分析

1、算法交易的主要類型與策略分析歷史上最早使用算法交易的例子可以追溯到1949年。對(duì)沖基金之父阿爾弗雷德瓊斯，利用空對(duì)多3 : 7的比例進(jìn) 行配對(duì)交易，在1955年到1964年間 綜合回報(bào)率高達(dá)28%。 到了上世紀(jì)60年代早期，投資者開(kāi)始利用計(jì)算機(jī)通過(guò)分析 股票的周線和月線來(lái)預(yù)測(cè)價(jià)格運(yùn)動(dòng)方向。配對(duì)交易逐漸成熟，發(fā)展成后來(lái)的算法交易。隨后算法交易 策略慢慢在華爾街流傳開(kāi)來(lái)并被廣泛使用，同時(shí)也帶來(lái)了非 ?？捎^的盈利。原來(lái)在摩根士丹利從事配對(duì)交易的研究員， 后來(lái)逐漸成為如大衛(wèi)肖、詹姆斯西蒙斯這類明星基金經(jīng)理 手下的精英，算法交易的“黑盒子”便由此誕生。隨著計(jì)算機(jī)的廣泛普及，華爾街各大交易平臺(tái)都開(kāi)始執(zhí)行算

2、 法交易，對(duì)IT技術(shù)人員的需求不斷攀升。各種數(shù)量化研究人 才進(jìn)入到華爾街工作，改變了交易大廳傳統(tǒng)的交易習(xí)慣，公 開(kāi)喊價(jià)的交易員逐漸被算法交易員所取代，算法交易也從此 在華爾街開(kāi)始蓬勃發(fā)展。現(xiàn)在，無(wú)論是股票、商品、期貨以 及外匯市場(chǎng)，算法交易已成為市場(chǎng)中不可或缺的組成部分。 2009年花旗集團(tuán)的報(bào)告顯示，超過(guò)50%的股票交易都是通 過(guò)算法進(jìn)行自動(dòng)交易的。而其他銀行的報(bào)告指出這一數(shù)字甚 至達(dá)到75%。市場(chǎng)之所以青睞算法交易，其原因在于其能夠 快速有效地降低交易成本，控制市場(chǎng)沖擊成本和具有較高的 執(zhí)行概率。除此之外，它還能提供隱藏交易意圖等傳統(tǒng)交易 方法不具有的交易方式。沖擊驅(qū)動(dòng)型算法交易：降低對(duì)價(jià)

3、格的影響沖擊驅(qū)動(dòng)型算法是 由簡(jiǎn)單的指令分割策略演化而來(lái)的。通過(guò)將大訂單分拆成小 訂單進(jìn)行發(fā)送，試圖降低交易對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響，達(dá)到最小 化市場(chǎng)沖擊成本的目的?；谄骄鶅r(jià)格的算法，代表了第一代沖擊驅(qū)動(dòng)型算法。這些 算法都是由帶有預(yù)設(shè)目標(biāo)的算法演化而來(lái)的，對(duì)價(jià)格或成交 量等條件無(wú)敏感性。它們通常按預(yù)定的步驟被執(zhí)行，在給定 的時(shí)間內(nèi)不管市場(chǎng)條件如何，只是單純執(zhí)行預(yù)先設(shè)置的指令。 為了使交易算法更加靈活和適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境，可以對(duì)這些靜態(tài) 方法進(jìn)行改進(jìn)，或更多地采用動(dòng)態(tài)算法。這就導(dǎo)致了算法逐 漸向機(jī)會(huì)導(dǎo)向算法傾斜。參與率算法（POV）建立在真實(shí)市 場(chǎng)成交量上而不是依賴靜態(tài)模型而形成交易進(jìn)度，隨后逐漸 演化成為

4、采用更隱藏的路徑以達(dá)到零市場(chǎng)沖擊的最小沖擊 算法。時(shí)間加權(quán)平均價(jià)格（TWAP）是一種基于時(shí)間變化的加權(quán)平 均價(jià)格，被稱為TWAP算法，其僅以時(shí)間分割為基礎(chǔ)，考慮 指令的設(shè)置或指令的執(zhí)行，而不受市場(chǎng)價(jià)格或成交量等其他 方面因素的影響。用這種方法執(zhí)行一系列指令，其平均執(zhí)行 價(jià)格就是各執(zhí)行時(shí)間點(diǎn)市場(chǎng)交易價(jià)格的加權(quán)平均。相對(duì)于TWAP策略而言，成交量加權(quán)平均價(jià)格（VWAP）交易策略是指交易者利用市場(chǎng)成交量來(lái)試圖實(shí)現(xiàn)使平均執(zhí)行價(jià)格等于VWAP基準(zhǔn)價(jià)格的執(zhí)行策略。它是最常用的交易策 略之一，具有簡(jiǎn)單易操作等特點(diǎn)，基本思想就是讓算法的成 交量提交比例與市場(chǎng)成交量比例盡可能匹配，在減少對(duì)市場(chǎng) 沖擊的同時(shí)，獲得

5、市場(chǎng)成交加權(quán)的平均交易價(jià)格。因此， VWAP策略一般不直接對(duì)交易的沖擊成本建模，而是注重日 內(nèi)成交量分布的預(yù)測(cè)。值得注意的是，如果訂單量很大， VWAP策略的沖擊成本仍不可忽略。參與率算法是一種與市場(chǎng)成交量同步的算法，有時(shí)它們也被 稱為目標(biāo)成交量算法或跟隨算法。與VWAP算法一樣，參與 率算法的表現(xiàn)取決于它們所采用的追蹤目標(biāo)成交量的技術(shù)， 并且重點(diǎn)目標(biāo)都是為了最小化市場(chǎng)沖擊。在實(shí)踐中，參與率 算法可能會(huì)考慮其他的因素，比如流動(dòng)性等來(lái)幫助選擇最優(yōu) 的交易時(shí)機(jī)。一些參與率算法會(huì)包含成交量預(yù)測(cè)功能。一般來(lái)說(shuō)，這些方 法是建立在對(duì)歷史成交量分布、當(dāng)前觀測(cè)到的成交量和數(shù)量 分析綜合考慮基礎(chǔ)之上的。另外，

6、也有其他參與率算法允許 控制算法追蹤目標(biāo)參與率的進(jìn)度，甚至可以顯示算法能夠提 前或之后目標(biāo)參與率的程度。因此可以加快算法的執(zhí)行度， 留下交易的余地，從而避免出現(xiàn)滯后。事實(shí)上，這成為目標(biāo) 參與率的一個(gè)傾斜機(jī)制。對(duì)于那些允許對(duì)參與率做出更多動(dòng) 態(tài)調(diào)整的算法來(lái)說(shuō)，還需要附加變量來(lái)確定基準(zhǔn)和確定參與 率如何根據(jù)基準(zhǔn)或變量來(lái)變化的。由于參與率算法不會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生依賴性，因此必須對(duì)其設(shè)定 嚴(yán)格的價(jià)格限制。參與率算法是追蹤所有的成交量，但是， 一旦應(yīng)用了限價(jià)指令，它必須忽略掉所有超出這個(gè)限制的交 易，否則每次當(dāng)價(jià)格回落到限制之內(nèi)時(shí)算法的表現(xiàn)就會(huì)差強(qiáng) 人意。成本驅(qū)動(dòng)型算法交易：降低總體交易成本成本驅(qū)動(dòng)型算法的

7、主要目的是降低總體交易成本，除了傭金和價(jià)差之外，沖擊 成本和時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)等隱性成本都是成本的重要組成部分。雖然 將大訂單進(jìn)行分割并將其分散到相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)行 交易可以最小化市場(chǎng)沖擊，然而這樣做會(huì)把訂單暴露在更大 的時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)下，對(duì)波動(dòng)性大的資產(chǎn)尤其如此。因此，成本驅(qū) 動(dòng)型算法也需要同時(shí)降低時(shí)機(jī)成本。過(guò)于主動(dòng)的交易會(huì)導(dǎo)致相當(dāng)大的市場(chǎng)沖擊，而過(guò)于被動(dòng)的交 易會(huì)引起時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。為了最小化總的交易成本，我們需要在 沖擊成本和時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)這兩者之間尋找一個(gè)平衡點(diǎn)。為了找到 這樣一個(gè)平衡點(diǎn)需要考慮到投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。早期的 成本驅(qū)動(dòng)型算法是由沖擊驅(qū)動(dòng)算法吸收了時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)等要素 演化而來(lái)的，現(xiàn)在成本驅(qū)動(dòng)型算法越

8、來(lái)越多地使用復(fù)雜市場(chǎng) 模型，去預(yù)測(cè)潛在的交易成本和。決定指令的最優(yōu)交易策略，主要的類型包括：執(zhí)行落差算法代表了純粹的成本驅(qū)動(dòng)型算法。它試圖最小化平均交易價(jià)格 和反映投資者決定價(jià)格的分配基準(zhǔn)之間的落差。適應(yīng)性落差 算法是執(zhí)行落差的一個(gè) 機(jī)會(huì)導(dǎo)向型的版本，一般來(lái)說(shuō)對(duì)價(jià)格更加敏感。執(zhí)行落差指 投資者決定交易的價(jià)格與實(shí)際實(shí)現(xiàn)的平均執(zhí)行價(jià)格之間的 差額。投資者決定的價(jià)格相當(dāng)于算法的參考基準(zhǔn)，一般用指 令到達(dá)交易商時(shí)的中間價(jià)格作為替代。而執(zhí)行落差算法的目 的是實(shí)現(xiàn)一個(gè)能夠最小化缺口的平均執(zhí)行價(jià)格。實(shí)現(xiàn)這類算 法的關(guān)鍵就是在市場(chǎng)影響和時(shí)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)這兩者之間尋找一個(gè) 平衡點(diǎn)。通常這意味著算法只能在不產(chǎn)生顯著市場(chǎng)沖

9、擊的時(shí) 間范圍內(nèi)執(zhí)行。由于實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的的過(guò)程很復(fù)雜，于是許多情況下人們選擇 利用更簡(jiǎn)單的算法去實(shí)現(xiàn)。這些算法中有一部分實(shí)際上是成 交量加權(quán)平均價(jià)格算法或參與率算法的增強(qiáng)版。它們使用成 本模型去決定最優(yōu)交易周期，這個(gè)交易周期應(yīng)該包含由模型 決定的結(jié)束時(shí)間或最優(yōu)參與率。適應(yīng)性落差是從執(zhí)行缺口算法中演化而來(lái)的新算法。該算法 所具有的適應(yīng)性特點(diǎn)主要體現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的適應(yīng)或反應(yīng)。 價(jià)格適應(yīng)性落差算法實(shí)際上是一種更加傾向于機(jī)會(huì)導(dǎo)向的 算法。一個(gè)主動(dòng)實(shí)值(AIM )策略是指當(dāng)價(jià)格有利時(shí)交易更加主動(dòng)，而 當(dāng)價(jià)格變得不利時(shí)交易變得被動(dòng)。對(duì)于一個(gè)買入指令，有利 的價(jià)格條件等價(jià)于市場(chǎng)價(jià)格下降到基準(zhǔn)價(jià)格以下；而對(duì)于賣

10、 出指令情況則是相反。因此只有當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格顯著下降到基準(zhǔn) 價(jià)格以下，主動(dòng)實(shí)值策略的交易率才會(huì)上升。而被動(dòng)實(shí)值策 略（PIM）則是相反的，且當(dāng)價(jià)格有利時(shí)它會(huì)變得更加被動(dòng)， 而當(dāng)價(jià)格不利時(shí)它會(huì)變得更加主動(dòng)。因此，交易率只有當(dāng)市 場(chǎng)價(jià)格顯著地高于基準(zhǔn)時(shí)，才會(huì)上升。收盤價(jià)格通常用作盯市，以便計(jì)算每日的資產(chǎn)凈值和盈虧狀 況。因此不少機(jī)構(gòu)會(huì)把收市價(jià)作為一個(gè)參考基準(zhǔn)。一般來(lái)說(shuō)， 在收市前進(jìn)行交易會(huì)增加交易成本，而且交易價(jià)格對(duì)于指令 會(huì)變得更加敏感。同時(shí)，流動(dòng)性溢價(jià)在收市前也會(huì)更明顯。 收盤算法（MOC）的主要問(wèn)題在于，其基準(zhǔn)只有在市場(chǎng)收盤 價(jià)格確定下來(lái)后才能得知。所以，該算法并不能把交易日內(nèi) 的交易進(jìn)行平均，

11、然后把訂單進(jìn)行簡(jiǎn)單切割去匹配基準(zhǔn)。若 執(zhí)行交易的時(shí)間較早，收盤價(jià)的波動(dòng)性會(huì)給交易者帶來(lái)時(shí)機(jī) 風(fēng)險(xiǎn)；若交易時(shí)間較晚，則會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的沖擊。機(jī)會(huì)導(dǎo)向型算法交易：利用有利的市場(chǎng)條件機(jī)會(huì)導(dǎo)向型算法 是從一系列交易算法中演化而來(lái)的，其本質(zhì)都是利用有利的 市場(chǎng)條件，包括價(jià)格、流動(dòng)性或其他因素。其中盯住價(jià)格算 法是以成交量加權(quán)平均價(jià)格算法、參與率算法等策略為基礎(chǔ)， 與它們所不同的是添加了對(duì)價(jià)格的敏感指標(biāo)，并且能夠基于 當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是否有利來(lái)修正算法的交易風(fēng)格。因此許多看 重市場(chǎng)沖擊成本的算法都會(huì)更多采用機(jī)會(huì)導(dǎo)向型策略。對(duì)于每一類機(jī)會(huì)導(dǎo)向算法，價(jià)格都是一個(gè)重要的變量。目標(biāo)基準(zhǔn)提供了一個(gè)允許算法去判斷市場(chǎng)條件是否有利的基準(zhǔn) 線。由于具有動(dòng)態(tài)性特征，機(jī)會(huì)導(dǎo)向型算法比其他類型的算 法能更精確地執(zhí)行目標(biāo)策略。盯住價(jià)格算法是把交易與市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)系在一起的方式，與參 與率算法根據(jù)市場(chǎng)成交量進(jìn)行調(diào)整的方式類似，先定義一個(gè) 基準(zhǔn)價(jià)格，然后用市場(chǎng)價(jià)格與其比較的結(jié)果調(diào)整成交量。如 果事先沒(méi)有設(shè)定基準(zhǔn)價(jià)格，那