財(cái)會(huì)基礎(chǔ)班講義

1、三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益3.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量【提示 3】系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并不是對(duì)所有資產(chǎn)或所有企業(yè)影響都相同。（1）單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（系數(shù)）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)或系數(shù)的定義式如下：其中：i，m第i 項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率的相關(guān)系數(shù)； i該項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，反映資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大?。?m市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，反映市場組合的風(fēng)險(xiǎn)?！纠} 2單選題】已知某種收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為 0.2，當(dāng)前的市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為 0.4，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為 0.5，則兩者之間的協(xié)方差是（ A.0.04B.0.16C.0.25D.1.00【】A）?！尽繀f(xié)方差=相關(guān)系數(shù)一項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差另一項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差=0.50.20

2、.4=0.04（2）市場組合市場組合：是在市場上所有資產(chǎn)組成的組合。他的收益率就是市場平均收益率。實(shí)務(wù)中最常用價(jià)格指數(shù)的收益率來代替。（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除）【提示 4】絕大數(shù)多數(shù)資產(chǎn)的系數(shù)是大于零的，也就是說，他們收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導(dǎo)致系數(shù)的不同；極個(gè)別的資產(chǎn)的系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這列資產(chǎn)與市場平均收益的變化方向相反，當(dāng)市場平均收益增加時(shí)，這類資產(chǎn)的收益卻在減少。（3）資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)資產(chǎn)組合的系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)系數(shù)的平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資系數(shù)含義1該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化；如果市場平均收益率增加（或減少）

3、1%，那么該資產(chǎn)的收益率也相應(yīng)的增加（或減少）1%；該資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場組合的風(fēng)險(xiǎn)一致。1該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場組合收益率的變動(dòng)幅度；該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)。1該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場組合收益率的變動(dòng)幅度；該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又被稱為市場風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過風(fēng)險(xiǎn)組合而消除的風(fēng)險(xiǎn)。影響宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變動(dòng)、國家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、世界能源狀況、政治等。（大氣候）產(chǎn)組合中所占的價(jià)值比例。計(jì)算公式為：P=Wii【例 2-7】某資產(chǎn)組合中有三只，相關(guān)的信息如表 2-3 所示，要求計(jì)算證券資產(chǎn)組合的系數(shù)。表

4、23 某資產(chǎn)組合的相關(guān)信息【】首先計(jì)算 A、B、C 三種所占的價(jià)值比例：票比例：（8400）（8400420020200）=40%比例：（4200）（8400420020200）=10%比例：（20200）（8400420020200）=50%BC然后計(jì)算平均系數(shù)，即為資產(chǎn)組合的系數(shù)：P=40%0.610%1.050%1.5=1.09四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的基本原理 1.必要收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率 R=Rf（RmRf）其中：R某資產(chǎn)的必要收益率； 該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；Rf無風(fēng)險(xiǎn)收益率，通常以短期國債的利率來近似替代；Rm市場組合收益率，通常用來代替。價(jià)格

5、指數(shù)收益率的平均值或所有的平均收益率2.（Rm-Rf）市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬。它反映的是市場作為整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均“”程度，也就是市場整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越是厭惡和回避，要求的補(bǔ)償就越高，因此，市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬的數(shù)值就越大。3.某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)與市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬的乘積，即：風(fēng)險(xiǎn)收益率（RmRf）【例題 1計(jì)算題】如果已知：無風(fēng)險(xiǎn)收益率為 4%，市場平均收益率為 10%，其他資料如【例 2-7】?！科北匾找媛?4%0.6（10%4%）=7.6%必要收益率=4%1.0（10%4%）=10%必要收益率=4%1.5（10%4%）=13%資產(chǎn)組合必要收益率=4%1.09（10%4%）=10

6、.54%BC或者：資產(chǎn)組合必要收益率=7.6%40%10%10%13%50%=10.54%（二）市場線（SML）R=Rf（RmRf）系數(shù)的每價(jià)（元）的數(shù)量A0.68400B1.04200C1.520200【例 2-8】某年由 MULTEX的通用汽車公司的系數(shù)是 1.170，短期國庫券利率為 4%，標(biāo)準(zhǔn)普爾價(jià)格指數(shù)的收益率是 10%，那么，通用汽車該年的必要收益率應(yīng)為：【】R=Rf（RmRf）=4%1.17（10%4%）=11.02%（三）資產(chǎn)組合的必要收益率資產(chǎn)組合的必要收益率=Rf（RmRf）例 29】假設(shè)當(dāng)前短期國債收益率為 3%，【 用【價(jià)格指數(shù)平均收益率為 12%，并利例 2-7】中的

7、有關(guān)信息和求出的系數(shù)，計(jì)算 A、B、C 三種組合的必要收益率。】三種組合的必要收益率 R=3%1.09（12%-3%）=21.81%（四）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和局限性第三節(jié) 財(cái)務(wù)估值原理一、資產(chǎn)價(jià)值及其表現(xiàn)形式從財(cái)務(wù)的角度看，資產(chǎn)價(jià)值有多種表現(xiàn)形式，如賬面價(jià)值、內(nèi)涵價(jià)值和市場價(jià)值。每一種價(jià)值都有其合理性和適用性。種類相關(guān)內(nèi)容（一）賬面價(jià)值1.含義：是采用賬面價(jià)值對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，它以歷史成本為計(jì)量依據(jù)確認(rèn)資產(chǎn)價(jià)值。2.優(yōu)點(diǎn)：可以直接根據(jù)企業(yè)的報(bào)表資料取得，具有可觀性、計(jì)算簡優(yōu)點(diǎn)（有效性）缺點(diǎn)（局限性）資本資產(chǎn)定價(jià)模型和 市場線最大的貢獻(xiàn)在于：提供了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的一種實(shí)質(zhì)性的表述，資產(chǎn)

8、定價(jià)模型和 市場線首次將 “高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)”這樣一種直觀認(rèn)識(shí)，并用這樣簡單的關(guān)系式表達(dá)出來。資產(chǎn)定價(jià)模型存在著一些明顯的局限，主要表現(xiàn)在：某些資產(chǎn)或企業(yè)的值難以估計(jì)，特別是對(duì)一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)；由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的值對(duì)未來的指導(dǎo)作用必然要打折扣；資產(chǎn)定價(jià)模型是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大偏差，使得資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性受到質(zhì)疑：這些假設(shè)包括：a.市場是均衡的； b.市場不存在摩擦；c.市場參與者都是理性的； d.不存在交易費(fèi)用；e.不影響資產(chǎn)的選擇和交易等?！纠} 1單選題】下列 A.企業(yè)所處的生命周期 B.未來經(jīng)濟(jì)景氣

9、度預(yù)期 C.現(xiàn)階段的生產(chǎn)經(jīng)營狀況D.資產(chǎn)的購置成本中，不屬于內(nèi)涵價(jià)值影響的是（）?！尽緿】內(nèi)涵價(jià)值的大小取決于現(xiàn)階段的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、未來經(jīng)濟(jì)景氣度預(yù)期、企業(yè)所處的生命周期、企業(yè)未來的發(fā)展計(jì)劃、政策變化等二、財(cái)務(wù)估值的方法財(cái)務(wù)估值的方法可分為兩大類：折現(xiàn)法，如未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法；非折現(xiàn)法，如市場比較法。（一）未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。所以選項(xiàng) D 不正確。V=式中：V資產(chǎn)的價(jià)值； CFt未來現(xiàn)金流量； r折現(xiàn)率； t期限。通過上述公式可見，資產(chǎn)價(jià)值的決定1.未來現(xiàn)金流量有三個(gè)：未來現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率和期限。（1）投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。用于評(píng)估投資項(xiàng)目的價(jià)值。（第 5 章講解）（2）現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量是指企

10、業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營之后剩余的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量主要用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估。（第 6 章講解）折現(xiàn)率在進(jìn)行估值時(shí)，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)?shù)扔跓o風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)期限率之和。單、資料等特點(diǎn)。3.缺點(diǎn)：不同企業(yè)、企業(yè)的不同時(shí)期的資產(chǎn)價(jià)值缺乏可比性。（會(huì)計(jì)政策不同）是一種歷史成本，它與該資產(chǎn)創(chuàng)造未來收益的能力相關(guān)性很小或根本沒有相關(guān)性。（二）內(nèi)涵價(jià)值1.含義：是與該資產(chǎn)相關(guān)的未來現(xiàn)金流量以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。2.影響 ：其價(jià)值大小取決于現(xiàn)階段的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、未來經(jīng)濟(jì)景氣度預(yù)期、企業(yè)所處的生命周期、企業(yè)未來的發(fā)展計(jì)劃、政策變化等 。（三）市場價(jià)值1.含義：是企業(yè)出售該資產(chǎn)所能獲得的價(jià)格，即價(jià)格。2.影響：受供求關(guān)系的影響

11、。由內(nèi)涵價(jià)值決定。（從本質(zhì)上看）在每年現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率一定的情況下，期限越長，資產(chǎn)的價(jià)值越大。（二）市場比較法市場比較法：是利用可比公司的價(jià)格或價(jià)值參數(shù)來估計(jì)被評(píng)估公司的相應(yīng)參數(shù)的一種方法。一般來說，“可比”公司應(yīng)當(dāng)具有以下特征：處于同一個(gè)行業(yè)；股本規(guī)模、經(jīng)營規(guī)模、能力、成長性、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)等相同或相近。市場比較法的比較基準(zhǔn)包括：市盈率、市凈率、紅率等，其中應(yīng)用最為廣泛的是市盈率法和市凈率法。市盈率估值步驟：Q、價(jià)格/現(xiàn)金流比率，價(jià)格/分市盈率=的價(jià)格每股收益每股價(jià)值=預(yù)計(jì)每股收益標(biāo)準(zhǔn)市盈率(可比公司)在估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)，必須對(duì)上述影響價(jià)值5.適用范圍：進(jìn)行分析、比較，確定差異調(diào)整量。

12、市盈率估價(jià)法通常被用于對(duì)未公開或者剛剛向公眾的企業(yè)進(jìn)行估價(jià)。6.市盈率在估價(jià)中得到廣泛應(yīng)用的原因有很多：是一個(gè)將對(duì)大多數(shù)簡單；價(jià)格與當(dāng)前公司狀況聯(lián)系在一起的一種直觀的統(tǒng)計(jì)比率；來說，市盈率易于計(jì)算并很容易得到，這使得之間的比較變得十分市盈率綜合反映了投資者對(duì)公司的期望值。（三）兩種方法的比較能力、增長性、未來現(xiàn)金流和分紅政策的風(fēng)險(xiǎn)本章小結(jié)一、貨幣的時(shí)間價(jià)值（一）了解貨幣時(shí)間價(jià)值的含義（二）掌握終值和現(xiàn)值的計(jì)算二、風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）掌握資產(chǎn)的收益和收益率的含義和計(jì)算（二）掌握資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及衡量（三）熟悉資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益（四）了解資本資產(chǎn)定價(jià)模型三、財(cái)務(wù)估值原理（一）了解資產(chǎn)價(jià)值及其表現(xiàn)形式市場比較法未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法優(yōu)點(diǎn)易于掌握和便于使用?？梢钥焖俅_定公司和資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值，尤其在