營運資本管理培訓文件

1、第九章 營運資本【教學目標】1、了解營運資本治理的幾個理論問題；理解流淌資產(chǎn)的投資策略和融資策略。2、理解企業(yè)持有現(xiàn)金的動機；了解最佳現(xiàn)金持有量的確定方法；了解現(xiàn)金收支的日常治理。3、理解企業(yè)持有短期有價證券的目的；掌握短期有價證券的選擇標準；理解短期有價證券的投資政策；理解企業(yè)持有應收賬款的動因；掌握企業(yè)信用政策的構(gòu)成要素；掌握企業(yè)信用政策具體實施的方法。4、了解企業(yè)儲備存貨的動因；理解存貨儲備成本；掌握存貨儲備的決策。5、了解自然融資的種類、特點及成本；了解協(xié)議融資的種類、特點及有關(guān)概念；了解阻礙短期融資組合的因素?！局攸c難點】01、財務治理的營運資本的概念。02、企業(yè)持有現(xiàn)金的交易性、預

2、防性和投資性動機。03、最佳現(xiàn)金持有量的四種模式：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式、成本分析模式、存貨模式和隨機模式。04、信用政策的構(gòu)成要素要緊包括信用期限、現(xiàn)金折扣和信用標準等。05、存貨儲備的成本及存貨量的確定。06、自然融資相關(guān)問題?！窘虒W內(nèi)容】第一節(jié) 營運資本治理的戰(zhàn)略決策一、營運資本的概念1營運資本的概念營運資本有兩種概念，即凈營運資本和總營運資本。其中，凈營運資本是指流淌資產(chǎn)扣除流淌負債后的凈額；總營運資本則包括了流淌資產(chǎn)與流淌負債這兩個相關(guān)聯(lián)的財務范疇。一般而言，會計上側(cè)重于凈營運資本概念，財務治理則應著眼于總營運資本，即既要關(guān)注流淌資產(chǎn)的治理，又要重視流淌負債的治理。2營運資本治理的重要性營運資

3、本治理在企業(yè)日常財務治理中具有舉足輕重的地位，是企業(yè)日常財務治理的核心。具體講：（1）流淌資產(chǎn)占用適度與否，將阻礙到企業(yè)經(jīng)營的收益性與風險性，進而關(guān)系到企業(yè)財務目標價值最大化能否實現(xiàn)；（2）流淌負債作為企業(yè)資金融通的一個重要來源，其規(guī)模是否合理，時刻分布是否均衡將阻礙到企業(yè)的資本成本、支付能力和償債風險。（3）流淌資產(chǎn)與流淌負債的匹配是資產(chǎn)負債治理和財務結(jié)構(gòu)操縱的重要組成內(nèi)容。3營運資本的分類（1）流淌資產(chǎn)的分類在財務會計層面，流淌資產(chǎn)一般按組成要素分為現(xiàn)金、有價證券、應收帳款、預付賬款和存貨等。在財務治理層面，為進行流淌資產(chǎn)與流淌負債的匹配治理，一般將流淌資產(chǎn)按時刻劃分為永久性流淌資產(chǎn)和臨時

4、性流淌資產(chǎn)兩大類。其中，永久性流淌資產(chǎn)是指滿足企業(yè)長期最低需要的那部分流淌資產(chǎn)；臨時性流淌資產(chǎn)則是隨季節(jié)性需求而變化的那部分流淌資產(chǎn)。（2）流淌負債的分類在會計層面，流淌負債一般是按存在形式分為短期借款、應付票據(jù)、應付賬款、預收賬款、其他應付款以及應計費用等。在財務治理層面，流淌負債一般按是否具有自然屬性劃分為自然性流淌負債和協(xié)議性流淌負債。其中，自然性流淌負債是指在企業(yè)日常交易中自然形成的流淌負債。如應付票據(jù)、應付賬款、預收賬款、其他應付款以及應計費用等，這類負債特點在于：（1）形成于企業(yè)的日常交易活動，具有經(jīng)常性；（2）數(shù)額相對穩(wěn)定；（3）通常無名義上的融資成本。協(xié)議性流淌負債是指需要通過

5、簽訂正式融資協(xié)議方式形成的流淌負債，如短期借款、短期應付債券等，這類負債的特點在于：（1）需要簽訂正式的融資協(xié)議；（2）發(fā)生的時刻和數(shù)額具有不確定性；（3）通常存在名義上的融資成本。4營運資本的周轉(zhuǎn)（1）營運資本周轉(zhuǎn)的差不多模式：企業(yè)所屬行業(yè)不同，其生產(chǎn)經(jīng)營特點也就不同，進而使得營運資本周轉(zhuǎn)模式存在著差異。就制造企業(yè)而言，其營運資本周轉(zhuǎn)模式如圖9-1所示（教材p238）：（2）營運資本周轉(zhuǎn)的要緊特征運動性，即營運資本周轉(zhuǎn)體現(xiàn)為一種依托于實物流淌的價值運動。物質(zhì)性，即營運資本周轉(zhuǎn)體現(xiàn)為一種物質(zhì)資產(chǎn)的消逝和另一種物質(zhì)資產(chǎn)的生成，是資本賴以存在的物質(zhì)形態(tài)的變化。補償性，即營運資本周轉(zhuǎn)是一個資本不斷被

6、消耗而又不斷地獲得補償?shù)倪^程。增值性，即營運資本周轉(zhuǎn)不僅僅是一種形態(tài)向另一種形態(tài)的簡單過渡，而同時又是一個價值增值過程。（3）營運資本周轉(zhuǎn)的內(nèi)在要求空間上的合理并存。即企業(yè)營運資本的各項目應同時并存，并在各經(jīng)營環(huán)節(jié)合理配置，使資本分布結(jié)構(gòu)處于一種良好狀態(tài)。時刻上的依次繼起。即企業(yè)營運資本各項目、各環(huán)節(jié)之間的轉(zhuǎn)換應順暢和迅速，以便加速營運資本周轉(zhuǎn)。消耗的足額補償。即營運資本周轉(zhuǎn)過程中的耗費應及時地予以補償，既包括貨幣形式的補償，更包括實物形態(tài)和生產(chǎn)能力的補償。二、流淌資產(chǎn)投資策略流淌資產(chǎn)投資策略的選擇要緊體現(xiàn)在投資規(guī)模的確定和內(nèi)部結(jié)構(gòu)的安排兩個方面。1流淌資產(chǎn)投資規(guī)模的選擇（1）投資規(guī)模的類型在

7、確定流淌資產(chǎn)投資規(guī)模時，有三種策略可供選擇，即保守型策略、穩(wěn)健型策略和進取型策略。該三種策略下的流淌資產(chǎn)規(guī)模如圖9-2所示（教材p239）：圖9-2中，方案A的流淌資產(chǎn)投資水平要高于其他兩個方案。在凈利潤一定的情況下，由于方案A的流淌資產(chǎn)水平最高，風險最小，但由于總資產(chǎn)回報率的分母最大，其總資產(chǎn)回報率最低，這是一種保守型的流淌資產(chǎn)投資策略。相反，方案C的流淌資產(chǎn)投資規(guī)模最小。如此，當凈利潤一定時，總資產(chǎn)回報率最高，但卻風險最大，因而是一種進取型策略，方案B的收益性與風險性則介于兩者之間。（2）流淌性、收益性與風險性的關(guān)系資產(chǎn)的流淌性可從靜態(tài)和動態(tài)兩個方面理解，靜態(tài)流淌性是指一定時點的資產(chǎn)總值中

8、，流淌資產(chǎn)所占比重的大小，流淌資產(chǎn)所占比重愈大，表明靜態(tài)流淌性愈好，反之，則靜態(tài)流淌性差。動態(tài)流淌性是指一定期間的流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的快慢，周轉(zhuǎn)速度快，意味著資產(chǎn)的動態(tài)流淌性好，反之，則動態(tài)流淌性差。資產(chǎn)流淌性、收益性與風險性的相互關(guān)系如下：資產(chǎn)的靜態(tài)流淌性與收益性呈反向變化，即資產(chǎn)的靜態(tài)流淌性愈好，收益性愈差，反之，則收益性好。資產(chǎn)的動態(tài)流淌性與收益性呈同向變化，即動態(tài)流淌性愈好，收益性愈好，反之，則收益性差。資產(chǎn)的流淌性（含靜態(tài)與動態(tài)）與風險性呈反向變化，即資產(chǎn)的流淌性愈好，企業(yè)的支付能力愈強，財務風險愈小，反之，則財務風險大。風險性與收益性呈同向變化，即企業(yè)的財務風險愈大，可望獲得的收益愈

9、多，收益性愈好，反之則收益性差。2流淌資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的選擇流淌資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的確定也有三種策略可供選擇：保守型、穩(wěn)健型和進取型。其中，保守型策略的特點是變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)（如現(xiàn)金、有價證券等）在流淌資產(chǎn)總額中所占的比重較高，或存貨中的保險儲備相對較大。進取型策略的特點是變現(xiàn)能力強的流淌資產(chǎn)在流淌資產(chǎn)總額中所占的比重相對較小，并存貨占用也只是保持能夠滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要的最低儲備。穩(wěn)健型則介于保守型和進取型之間。3阻礙流淌資產(chǎn)投資策略的選擇的因素阻礙企業(yè)流淌資產(chǎn)投資策略選擇的因素專門多，如企業(yè)的風險承受能力，治理者的治理風格，企業(yè)的經(jīng)營狀況及預期趨勢等。三、流淌資產(chǎn)的融資策略與流淌資產(chǎn)的投資策略相對應，流

10、淌資產(chǎn)的融資策略也包括保守型、穩(wěn)健型和進取型三種。保守型策略的特點是：流淌負債只融通部分臨時性流淌資產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時性流淌資產(chǎn)和永久性流淌資產(chǎn)均由長期負債和權(quán)益性資本作為其資金來源。保守型融資策略如圖9-3所示（教材p243）。保守型融資策略克服了企業(yè)臨時性資金打算的不嚴密性，給流淌負債提供了一個行之有效的安全邊際?？紤]到安全邊際，治理當局需要對臨時性流淌資產(chǎn)的流淌負債融資和長期負債與權(quán)益性融資的比例進行決策。然而，采納這一策略，企業(yè)將在季節(jié)性波谷為多余的債務融資支付利息，故其總資產(chǎn)的投資回報率一般較低。（二）穩(wěn)健型融資策略穩(wěn)健型融資策略也稱為配合型融資策略，其特點是：關(guān)于臨時性流淌

11、資產(chǎn)，應用流淌負債籌資來滿足其資金需要，即利用自然性融資和協(xié)議性短期融資；關(guān)于永久性流淌資產(chǎn)和固定資產(chǎn)則應用長期負債和權(quán)益資本籌資來滿足其資金需要。穩(wěn)健型融資策略如圖9-4所示（教材p244）。穩(wěn)健型融資策略要求企業(yè)的臨時性融資打算嚴密，實現(xiàn)現(xiàn)金流淌與預期安排一致。在季節(jié)性低谷的時候沒有流淌負債；只有在臨時性流淌資產(chǎn)的需求高峰期，企業(yè)才舉借各種流淌負債。這種融資策略的差不多思想是將資產(chǎn)和負債的期間相配合，以降低企業(yè)不能償還到期債務的風險和盡可能降低債務的資本成本。然而，事實上由于資產(chǎn)存續(xù)壽命的不確定性，往往做不到資產(chǎn)與負債的完全配合。一旦出現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)能否取得流淌負債與銷售不理想，未能按打算取得

12、銷售現(xiàn)金收入，便會發(fā)生償還臨時性負債的困難。因此，穩(wěn)健性融資策略是一種理想的、有著較高資金治理要求的流淌資產(chǎn)融資策略。 （三）進取型融資策略進取型融資策略也稱激進型融資策略。其特點是：流淌負債不但融通臨時性流淌資產(chǎn)的資金需要，而且還要解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要。該融資策略如圖9-5所示（教材p244）。在進取型融資策略中，流淌負債在企業(yè)全部資金來源中所占比重大于穩(wěn)健型融資策略。在現(xiàn)實生活中，較小的企業(yè)通常被迫用流淌負債融通一部分永久性資產(chǎn)，因為它們專門難汲取到長期負債融資，其權(quán)益性資本遠遠不能滿足其進展需要。在這種情況下，企業(yè)必須在這些債務到期時進行再融資，這就包含了不能按打算融資和由于流淌

13、負債利率變動而增加企業(yè)資本成本的風險。然而，由于流淌負債的資本成本低于長期負債和權(quán)益資本成本，而進取型融資策略下的流淌負債所占比重較大，因此該融資策略下的資本成本較低，其總資產(chǎn)的投資回報率較高。因此，我們講進取型融資策略是一種風險性與獲利性均高的流淌資產(chǎn)融資策略。第二節(jié) 現(xiàn)金治理一、企業(yè)持有現(xiàn)金的動機企業(yè)持有現(xiàn)金的動機要緊有以下三個方面：1 交易性動機交易性動機是企業(yè)必須持有一定現(xiàn)金的滿足其日常業(yè)務的現(xiàn)金支付需要。企業(yè)為交易性動機而持有的現(xiàn)金余額稱為交易性現(xiàn)金余額。企業(yè)持有交易性現(xiàn)金余額的多少要緊由企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模決定，即企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模愈大，交易性現(xiàn)金余額也將愈大，反之，則交易性現(xiàn)金余額

14、小。此外，企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)、特點、周期以及經(jīng)營的穩(wěn)定性等因素也是阻礙交易性現(xiàn)金余額大小的要緊因素。保持一定的交易性現(xiàn)金余額除滿足企業(yè)正常經(jīng)營所需外，還具有以下好處：（1）較多的現(xiàn)金儲備能夠提高企業(yè)資產(chǎn)的流淌性和償債能力，從而維持企業(yè)較高的償債信譽；（2）能夠使企業(yè)充分利用交易中的現(xiàn)金折扣，從而降低購貨成本或財務費用。2 預防性動機預防性動機是指企業(yè)持有一定現(xiàn)金以應付意外事件所產(chǎn)生的現(xiàn)金需要。企業(yè)為預防性動機而持有的現(xiàn)金余額稱為預防性現(xiàn)金余額。企業(yè)預防性現(xiàn)金余額的數(shù)取決于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性和現(xiàn)金流量的可預測性。即企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性愈好，現(xiàn)金流量的可預測性愈強，則預防性現(xiàn)金余額可愈小，反之，則應

15、保持較多的預防性現(xiàn)金余額。此外，企業(yè)的舉債能力也是阻礙預防性現(xiàn)金余額的重要因素。3 投機性動機投機性動機是指企業(yè)持有一定現(xiàn)金以備滿足某種投機行為（如買賣交投活躍的有利證券）的需要。企業(yè)為投機目的而持有的現(xiàn)金余額稱為投機性現(xiàn)金余額。但從理論上講，企業(yè)不應維持過多的投機性現(xiàn)金余額，緣故在于：（1）保持投機性現(xiàn)金余額不符合理性理財假設(shè)；（2）人們往往專門難可能以后發(fā)生投機行為的可能性，也難以可能投機性現(xiàn)金余額的數(shù)額。二、最佳現(xiàn)金持有量的確定最佳現(xiàn)金持有量的確定方法要緊有現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式、成本分析模式、存貨周轉(zhuǎn)模式和隨機模式兩種。1 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式是通過可能年現(xiàn)金需求總量和確定現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的目標次數(shù)

16、來確定企業(yè)最佳現(xiàn)金持有量的方法。其計算公式為： (9-1)上式中，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)次數(shù)可按下式確定： (9-2)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)是指企業(yè)由于購置存貨、償付欠款等緣故支付貨幣資金到存貨出售，并收回現(xiàn)金所需要的天數(shù)。其計算公式如下：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)=平均儲備天數(shù)+平均收款天數(shù)平均付款天數(shù) (9-3)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式具有操作簡便，易于理解等優(yōu)點，但該模式的運用要求有一定的前提條件，即以后年度的現(xiàn)金總需求與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)次數(shù)能夠合理的可能。2成本分析模式成本分析模式的差不多思路確實是要尋求持有現(xiàn)金的相關(guān)總成本最低時的現(xiàn)金余額。企業(yè)持有現(xiàn)金的相關(guān)成本要緊是機會成本、治理成本和短缺成本，三者之和構(gòu)成了企業(yè)持有現(xiàn)金的相關(guān)總成本。（1

17、）機會成本。持有現(xiàn)金的機會成本確實是因持有現(xiàn)金而不能賺取投資收益的機會損失，在實際工作中能夠用企業(yè)的資本成本替代。機會成本的高低與現(xiàn)金持有量的多少相關(guān)，即現(xiàn)金持有量越大，機會成本也就越高。（2）治理成本。企業(yè)持有現(xiàn)金將會發(fā)生治理費用，如治理人員的工資、福利和安全措施等。這些費用是現(xiàn)金的治理成本。治理成本是一種固定成本，與現(xiàn)金持有量之間無明顯的數(shù)量關(guān)系。（3）短缺成本。現(xiàn)金的短缺成本，是指因缺乏必要的現(xiàn)金，不能應付業(yè)務開支所需，而使企業(yè)蒙受損失或為此付出的代價?，F(xiàn)金的短缺成本隨現(xiàn)金持有量的增加而下降，隨現(xiàn)金持有量的減少而上升。上述三項成本之和最小的現(xiàn)金持有量，確實是最佳現(xiàn)金持有量。如圖9-6上所

18、示（教材p247），就能找出總成本最低的最佳現(xiàn)金持有量。由圖9-6所見，持有現(xiàn)金的機會成本線是向右上方傾斜的；持有現(xiàn)金不足的短缺成本線是向右下方傾斜的；持有現(xiàn)金的治理成本線為一平行線。由此，持有現(xiàn)金的總成本線便是一條向下凹凸的拋物線，該拋物線的最低點即為持有現(xiàn)金的最低總成本。超過這一點，機會成本上升的代價就會大于短缺成本下降的好處；在這一點之前，短缺成本上升的代價又會大于機會成本下降的好處。這一點在橫軸上的量，即是最佳現(xiàn)金持有量。3存貨模式存貨模式的差不多原理是將企業(yè)現(xiàn)金持有量和短期有價證券聯(lián)系起來衡量，立即企業(yè)現(xiàn)金持有成本同現(xiàn)金和短期有價證券的轉(zhuǎn)換成本進行權(quán)衡，以求得二者相加總成本最低時的現(xiàn)

19、金余額，從而得出最佳現(xiàn)金持有量。存貨模式假定企業(yè)將多余現(xiàn)金全部投資于短期有價證券，短期有價證券的投資組合能夠隨時轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，同時企業(yè)以后年度的現(xiàn)金流量能夠比較準確地加以預測，其現(xiàn)金流轉(zhuǎn)也是有規(guī)律的，每次轉(zhuǎn)換能夠生成大量的現(xiàn)金流入，然后逐漸流出，當現(xiàn)金余額接近零時再同樣重復。其現(xiàn)金流轉(zhuǎn)模式如圖9-7所示（教材p249）。由圖可見，當企業(yè)持有的現(xiàn)金趨于零時，就需要將有價證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，以用于日常開支。但現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價證券和有價證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的需要支付稅金、傭金等轉(zhuǎn)換成本。在一定時期內(nèi)，有價證券與現(xiàn)金之間轉(zhuǎn)換的次數(shù)越多，其轉(zhuǎn)換成本就越高。因此，企業(yè)置存現(xiàn)金也要付出一定代價，這些代價要緊是持有現(xiàn)金的機

20、會成本，因為保留現(xiàn)金意味著喪失了投資于有價證券而產(chǎn)生的利息或股息收益。一般來講，保持現(xiàn)金的余額越多，其機會成本愈大。 持有現(xiàn)金的機會成本與有價證券和現(xiàn)金之間的轉(zhuǎn)換成本的關(guān)系，可用圖9-8所示（教材p249）。由圖可見，持有現(xiàn)金的機會成本與現(xiàn)金持有量成正比?，F(xiàn)金的余額越大，持有現(xiàn)金的機會成本就越高，但短期有價證券的轉(zhuǎn)換次數(shù)就越少，其轉(zhuǎn)換成本也就越小。相反，現(xiàn)金的余額越小，持有現(xiàn)金的機會成本就越少，但短期有價證券的轉(zhuǎn)換次數(shù)就越多，其轉(zhuǎn)換成本也就越大。因此，最佳的現(xiàn)金持有量確實是求出二者之和最低時的現(xiàn)金持有量。持有現(xiàn)金的機會成本和短期有價證券與現(xiàn)金之間的轉(zhuǎn)換成本之和可用如下公式表示： （94）式中：

21、 Q最佳現(xiàn)金持有量；C短期有價證券的投資酬勞率；S一定時期的現(xiàn)金總需要量；D每次轉(zhuǎn)換的單位成本。運用微積分求最小值的原理，將總成本函數(shù)對 求導并令其結(jié)果為零，即： （95）則可推出： （96）4隨機模式隨機模式是在現(xiàn)金流量呈無規(guī)則變動的情況下確定最佳現(xiàn)金持有量的一種方法。如圖99所示（教材p251）：這種方法的差不多原則是制定一個現(xiàn)金操縱區(qū)域，定出上限和下限。上限代表現(xiàn)金持有量的最高點，下限代表現(xiàn)金持有量的最低點。當現(xiàn)金余額達到上限時則將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成短期有價證券；當現(xiàn)金余額下限到下限時，則將短期有價證券轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，從而使現(xiàn)金余額經(jīng)常性地處在上限和下限之間。 (9-7) (9-8)第三節(jié) 短期有價

22、證券治理一、企業(yè)持有短期有價證券的目的1 保持資金的流淌性短期有價證券投資相關(guān)于除現(xiàn)金（含銀行存款）以外的其他流淌資產(chǎn)項目而言，是一項變現(xiàn)能力最強的資產(chǎn)，以致人們常把短期有價證券看成是現(xiàn)金的等價物或替代品。企業(yè)持有短期有價證券的目的在于保持資產(chǎn)的流淌性并提高融資能力。首先，短期有價證券的變現(xiàn)能力專門強，持有短期有價證券能夠保持與現(xiàn)金相同的資產(chǎn)流淌性。其次，持有短期有價證券可提高企業(yè)資產(chǎn)的流淌性，因為持有大量的短期有價證券，表明企業(yè)具有較強的變現(xiàn)能力和償付能力，銀行有可能因此而情愿給予企業(yè)更大的信用額度，從而提高企業(yè)的融資能力。2 兼取投資收益當企業(yè)有閑置的現(xiàn)金時，投資于短期有價證券可獲得比持有

23、現(xiàn)金更多的收益，因此也存在著一定程度，甚至是較大程度的損失風險。二、短期有價證券的選擇標準1 較高的安全性企業(yè)現(xiàn)金通常是營運資金的一種存在形態(tài)，企業(yè)持有現(xiàn)金的目的一是滿足生產(chǎn)經(jīng)營開支需要，二是滿足到期債務支付的需要。因此，當企業(yè)的閑置現(xiàn)金投資于短期有價證券時，應考慮的首要因素是本金回收的安全性，防備本金損失而阻礙正常經(jīng)營支付和到期債務支付。2 較強的流淌性短期有價證券作為企業(yè)存放閑置現(xiàn)金的一種形式，要求在企業(yè)需要進行經(jīng)營支付或償債支付時，能夠及時變現(xiàn)，這就要求企業(yè)持有的短期有價證券具有較強的流淌性。通常在活躍的二級市場上購買有價證券能夠滿足流淌性的要求。3 適宜的投資收益賺取一定的投資收益是企

24、業(yè)持有短期有價證券的目的之一。如不考慮其他因素，短期有價證券投資的收益越高越好。然而，高收益通常伴隨的是高風險和低流淌性。因此，從安全性和流淌性上考慮，企業(yè)不應片面追求收益最大化，而應在維持必要的安全性和流淌性的前提下，適度獵取收益。4 較低的投資風險短期有價證券的投資風險要緊有四種：（1）違約風險；（2）利率變動風險；（3）購買力風險；（4）變現(xiàn)風險。企業(yè)應針對風險的具體情況，選擇那些風險較少或風險能夠規(guī)避的有價證券，并進行適當?shù)耐顿Y組合。三、短期有價證券的投資政策短期有價證券的投資政策是指企業(yè)在利用臨時閑置現(xiàn)金購買有價證券時，對收益性、風險性與流淌性等方面所作的選擇。1 保守型投資政策保守

25、型投資政策的特點是在保留足夠的現(xiàn)金余額的基礎(chǔ)上，進行證券投資，并在證券的選擇上，首先考慮的是安全性、流淌性和投資風險，而將投資收益放在相對次要的位置。2 激進型投資政策激進型投資政策的特點是最大限度地將現(xiàn)金投資于有價證券，在證券的選擇上，將收益性放在首要位置，其次才考慮安全性和流淌性問題。3 中庸型投資政策中庸型投資政策的特點是在確定和保留最佳現(xiàn)金持有量的前提下進行證券投資，在證券的選擇上，對流淌性、安全性與收益性并重。一. 資本金制度（一）資本金及其意義所謂資本金，是指企業(yè)在工商行政治理部門登記的注冊資金。我國公司法為不同類型的公司規(guī)定了最低的注冊資金數(shù)額，即法定資本金。我國的法律強調(diào)資本金

26、應一次交足才能開業(yè)，即實收資本與注冊資本一致性原則。但對外資企業(yè)有所放寬。依照股份有限公司規(guī)范意見規(guī)定，公司注冊資本的最低限額為人民幣一千萬元，有外商投資的公司的注冊資本不低于人民幣三千萬元。有限責任公司規(guī)范意見規(guī)定，注冊資本的最低限額為：生產(chǎn)經(jīng)營性公司和商業(yè)、物資批發(fā)性公司為人民幣50萬元；商業(yè)零售性公司為人民幣30萬元；科技開發(fā)、咨詢、服務性公司為人民幣10萬元。其中民族區(qū)域地區(qū)和國務院確定的貧困地區(qū)，經(jīng)批準，注冊資本的最低限額可在上述規(guī)定基礎(chǔ)上下浮50。資本金按投資主體的不同，可分為國家資本金、法人資本金、個人資本金和外商資本金。與此相適應，股份制企業(yè)的股權(quán)劃分為國家股、法人股、個人股和

27、外資股。這種分類有利于確定企業(yè)的所有制結(jié)構(gòu)，愛護投資者的合法權(quán)益。 第四節(jié) 應收賬款治理一、企業(yè)應收帳款的收益性與風險性1 應收帳款投資的收益性應收帳款投資的收益性要緊體現(xiàn)在通過賒銷能夠擴大銷售規(guī)模，獵取規(guī)模收益；強化市場競爭，提高市場占有份額；減少存貨儲備，節(jié)約存貨資金占用和存貨治理費用（如儲備費、保險費等）。應收帳款投資之因此具有收益性是因為賒銷能為顧客帶來時刻價值收益，特不是在企業(yè)可用現(xiàn)金規(guī)模有限的情況下，通常都更樂意同意賒銷的交易方式。如此，賒銷也就成為一種占據(jù)市場，爭奪顧客和打敗競爭對手的行之有效的方法。2 應收帳款投資的風險性應收帳款投資的風險性要緊包括以下三個方面：（1）存在客戶

28、拖延付款而發(fā)生額外時刻價值損失（或機會損失）的潛在可能；（2）存在客戶拖延付款而發(fā)生額外收帳費用的潛在可能；（3）存在客戶無力付款而發(fā)生壞帳損失的潛在可能。二、企業(yè)信用政策的構(gòu)成要素企業(yè)信用政策要緊由信用期限、現(xiàn)金折扣和信用標準三個因素構(gòu)成：1 信用期限信用期限是指企業(yè)對外提供商品或勞務時，同意客戶延遲付款的時刻界限。信用期限變動與應收帳款投資的收益及成本的變動具有正向變動關(guān)系，即信用期限延長，應收帳款投資的收益和成本也將相應增加，否則反之。因此，企業(yè)在確立信用期限，特不是在原有基礎(chǔ)上，變更信用期限時，應權(quán)衡收益與成本，具體可采納邊際收益法或凈現(xiàn)金流量法等進行決策。（1）邊際收益法邊際收益法的

29、決策程序是：確定基礎(chǔ)信用期限，它可選擇企業(yè)往常年度的信用期限或本行業(yè)的平均信用期限，也能夠?qū)⒒A(chǔ)信用期限設(shè)定為零；確定變更信用期限的若干方案，并測算各方案的邊際成本；按邊際收益大于邊際成本的原則，選擇最佳方案。（2）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法決策程序是：確定基礎(chǔ)信用期限及變更方案；依照日產(chǎn)銷量、單價、單位成本、平均收帳天數(shù)、壞帳損失率以及利率等因素計算日營業(yè)凈現(xiàn)值；依照日營業(yè)凈現(xiàn)值的多少進行方案決策。日營業(yè)凈現(xiàn)值的計算公式如下： (9-9)式中， NPV為日營業(yè)凈現(xiàn)值；P為產(chǎn)品單價；Q為日銷售量；C為產(chǎn)品單位成本；b為壞帳損失率； k為日利率；t為平均收帳期。2 現(xiàn)金折扣現(xiàn)金折扣對銷貨企業(yè)來講，也稱銷貨

30、折扣，它包括兩個方面的內(nèi)容，一是折扣期，二是折扣率。其一般表達形式如“1/10，1/20，n/30”。該式的含義是企業(yè)的信用期限為30天，若客戶在10天內(nèi)付款，可享受2%的折扣優(yōu)惠；若客戶在10天以上，20天以內(nèi)付款可享受10%的折扣優(yōu)惠；若客戶在20天以上，30天以內(nèi)付款，則不能享受折扣優(yōu)惠；若客戶在30天后付款，表明客戶違約可能會受到違約懲處。折扣期限及現(xiàn)金折扣變動與應收帳款投資的收益及成本同樣存在正向變動關(guān)系，即延長折扣期限和提高折扣率，能夠擴大銷售規(guī)模和市場份額，獲規(guī)模收益，但企業(yè)由此付出的代價增大；反之，縮到折扣期限和降低折扣率，企業(yè)支付的代價下降，但銷售規(guī)模的擴張將會受到阻礙。因此

31、，企業(yè)在確定折扣期限和折扣率時，也會權(quán)衡收益與成本，合理決策。3 信用標準信用標準是企業(yè)用來衡量客戶是否有資格享受商業(yè)信用所給予的各種優(yōu)惠的差不多條件。假如客戶在相關(guān)方面達到企業(yè)規(guī)定的信用標準，可享受信用優(yōu)惠，否則，不能享受優(yōu)惠或只能享受較低的信用優(yōu)惠。企業(yè)在確定信用標準和對客戶進行信用狀況分析時，通常考慮的因素是五個方面（“五C”系統(tǒng)），即品德（Character）、能力（Capacity）、資本（Capital）、抵押（Collateral）和條件（Condition）。其中，品德是指客戶履行償還債務的態(tài)度，對此，企業(yè)可對客戶過去的往來帳戶記錄進行分析，以了解客戶的付款表現(xiàn)；能力是指客戶償

32、還債務的財務能力，對此，企業(yè)可著重了解客戶的流淌資產(chǎn)數(shù)量、質(zhì)量以及流淌負債的性質(zhì)，計算流淌比率和速動比率并同時輔以實地考察客戶的日常營運狀況等進行評價；資本是指客戶的財務實力，即資本金，它表明客戶間能夠償還債務的背景；抵押是指客戶提供作為授信安全保證的資產(chǎn)，它表明企業(yè)提供信用的安全保障程度；條件是指可能阻礙客戶付款能力的經(jīng)濟環(huán)境。三、企業(yè)信用政策的具體實施企業(yè)信用政策的具體實施要緊包括信用評價、信用額度和收帳政策三個方面。1 信用評價企業(yè)在明確了客戶的信用標準后，必須對信用申請人的信用情況進行評價，并考慮發(fā)生壞帳和延期付款的可能性。信用評價的程序包括以下三步：（1）取得信用申請人的有關(guān)信息。包

33、括取得并分析客戶的財務報表；從各信用評估機構(gòu)獵取對客戶的信用評級資料；向信用申請人的開戶銀行查詢有關(guān)客戶在銀行的平均現(xiàn)金余額、貨款金額、償債記錄等方面的情況；從與信用申請人有商業(yè)系統(tǒng)的其他企業(yè)獵取有關(guān)信用申請人的信息資料；等等。（2）分析所獲信息，確定信用申請人的信譽。在收集了有關(guān)客戶信用的信息之后，企業(yè)必須利用這些信息對信用申請人的信用情況進行分析。分析的要緊內(nèi)容有：依照財務報表計算相關(guān)財務比率（如流淌比率、速動比率、應收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等），據(jù)以評價信用申請人的資產(chǎn)流淌性與付款能力。依照有關(guān)信息資料，對信用申請人的品德、條件等進行定性分析，據(jù)以確定企業(yè)對客戶提供信用的風險。（3）進行

34、信用決策。信用決策是確實是否給予客戶信用以及信用額度等方面所作的選擇。一般而言，假如是初次銷售，需要決策的是否給予信用；假如是不斷重復銷售，企業(yè)應當在合理確定客戶信用限額的基礎(chǔ)上，建立一套相對固定的決策程序，以提高銷售決策的效率。2 信用額度信用額度代表企業(yè)對客戶承擔的可容忍的賒銷和壞帳風險。信用額度的高低與收益及風險具有正向變動關(guān)系，即提高信用額度，可擴大銷售額規(guī)模，減少交易次數(shù)和交易費用，但由此產(chǎn)生的收帳費用和壞帳風險將會增大；反之降低信用額度，可減少收帳費用和減少壞帳風險，但由此會縮減銷售規(guī)模，增加交易次數(shù)和交易費用。確定信用額度的常用方法要緊有以下幾種：（1）依照收益與風險對等的原則確

35、定。依照收益與風險對等的原則確定給予某一客戶的信用額度，也確實是依照某一客戶的可能全年購貨量和該產(chǎn)品的邊際貢獻率測算企業(yè)從該客戶處可獲得的收益額，以該收益額作為每次該客戶的賒購限額，前賬不清，后賬不賒。（2）依照客戶營運資本凈額的一定比例確定?？蛻粼谝欢ǖ纳a(chǎn)經(jīng)營規(guī)模下，其流淌資產(chǎn)減去流淌負債后的營運凈額也是大致穩(wěn)定的。由于營運資本凈額能夠看做是新興債務的償付來源，因此，企業(yè)能夠依照客戶的營運資本規(guī)模，考慮客戶從本企業(yè)購貨的比重，確定以客戶營運資本凈額的一定比例作為本企業(yè)對該客戶的信用額度。（3）依照客戶清算價值的一定比例確定。清算價值是客戶因無力償債或其他緣故而進行破產(chǎn)清算時的資產(chǎn)變現(xiàn)價值。

36、清算價值體現(xiàn)了客戶償債的最后屏障。假如客戶的清算價值減去現(xiàn)有負債后還有余額，企業(yè)即可向該客戶提供信用，提供信用的額度能夠按照清算價值的一定比例確定。3 收帳政策企業(yè)應收帳款持有數(shù)額的大小除取決于應收帳款的發(fā)生額外，在一定程度還取決于企業(yè)的收帳策略。企業(yè)的收帳政策要緊包括：（1）合理使用獎懲措施；（2）設(shè)計完善的收帳程序；（3）優(yōu)選收帳人員，講究收帳技巧。第五節(jié) 存貨治理一、企業(yè)儲備存貨的動因存貨是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中為銷售或耗用而儲存的各種有形資產(chǎn)。存貨包括各種原材料、燃料、包裝物、低值易耗品、托付加工材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和庫存商品等。假如工業(yè)企業(yè)能在生產(chǎn)投料時隨時購入所需的原材料，或者商業(yè)

37、企業(yè)能在銷售時購入所需商品，就不需要存貨。但實際上，企業(yè)總有儲備存貨的需要，并因此而占用或多或少的資金。這種存貨的需要要緊是基于以下緣故：（一）保證生產(chǎn)或銷售的經(jīng)營需要實際上，企業(yè)專門少能做到隨時購入生產(chǎn)或銷售所需的各種物資，即使是市場供應充足、打算操縱十分嚴密的物資也是如此。因為，市場供應有可能斷檔，運輸途中也會出現(xiàn)故障，打算也有可能失誤。（二）增加生產(chǎn)經(jīng)營彈性如原材料存貨能夠增加企業(yè)采購彈性，假如沒有它，企業(yè)的原材料采購必須嚴格地與生產(chǎn)保持高度一致；處于不同生產(chǎn)時期不同的存貨有助于企業(yè)的生產(chǎn)協(xié)調(diào)與資源利用；產(chǎn)成品存貨也能夠使企業(yè)在生產(chǎn)安排和市場營銷方面具有彈性。（三）出于優(yōu)惠價格的考慮一般

38、來講，零購物資的價格往往較高，而整批購買物資在價格上常有優(yōu)惠。然而，過多的存貨需要占用較多的資金和承擔較多的資本成本，同時會增加包括倉儲費、保險費、維護費和治理人職員資在內(nèi)的各項開支。二、存貨儲備的成本與存貨儲備有關(guān)的成本要緊包括以下幾類：（一）取得成本取得成本是指為取得某種存貨而支出的成本，通常用 來表示。其下又可進一步分為訂貨成本和購置成本。1 訂貨成本。訂貨成本是指取得存貨訂單的成本，如辦公費、郵資、電報、電話等費用支出。訂貨成本有一部分與訂貨次數(shù)無關(guān)，如常設(shè)采購機構(gòu)的差不多 開支等，稱為訂貨的固定成本，用F1表示。另一部分與訂貨次數(shù)有關(guān)，如差旅費、郵資等，稱為訂貨的變動成本。每次訂貨的

39、變動成本用K表示；訂貨次數(shù)等于存貨年需求量D與每次進貨量Q之商。訂貨成本的計算公式為： (9-10)2購置成本。購置成本是指存貨本身的價值，一般用數(shù)量與單價的乘積來確定。假如年需要量用D表示，單價用U表示，因此購貨成本為DU。訂貨成本加入購置成本，就等于存貨的取得成本。其公式可表達為： (9-11)（二）儲存成本儲存成本是指保持存貨而發(fā)生的成本，包括存貨占用資金應計的利息、倉庫費用、保險費用、存貨破損和變值損失等等。通常用TCC表示。儲存成本能夠分為固定成本和變動成本。固定成本與存貨數(shù)量的多少無關(guān)，如倉庫折舊、倉庫職工的固定工資等，常用F2表示。變動成本與存貨的數(shù)量有關(guān)，如存貨資金的應計利息、

40、存貨的破損和變值損失、存貨的保險費用等，其單位變動成本可用KC表示。由此，用公式表達的儲存成本如下： (9-12)（三）缺貨成本缺貨成本是指由于存貨供應中斷而造成的損失，包括材料供應中斷造成的停工損失、產(chǎn)成品庫存缺貨造成的拖欠發(fā)貨損失和喪失銷售機會的損失。假如生產(chǎn)企業(yè)以緊急采購代用材料解決庫存材料中斷之急，那么缺貨成本表現(xiàn)為緊急采購代用材料所增加的購入成本。缺貨成本用TCS表示。假如用TC表示儲備存貨的總成本，其計算公式為： (9-13)企業(yè)存貨的最優(yōu)化，即是使上式中的TC值最小。三、存貨儲備的決策存貨儲備的決策涉及四項內(nèi)容：決定進貨項目、選擇供貨單位、決定進貨時刻和決定進貨批量。其中，決定進

41、貨項目和選擇供貨單位是企業(yè)銷售部門、生產(chǎn)部門和采購部門的職責。財務部門的職責是決定進貨時刻和決定進貨批量。（一）經(jīng)濟訂貨批量法的差不多模型如前所述，企業(yè)存貨的最優(yōu)化，確實是要使存貨成本TC值最小。為此，需要通過合理的進貨批量和進貨時刻，使存貨的總成本最低。使存貨總成本最低的訂貨批量叫做經(jīng)濟訂貨批量。有了經(jīng)濟訂貨批量，能夠?qū)ｉT容易地找出最適宜的進貨時刻。經(jīng)濟訂貨批量的差不多模型有下列假設(shè)條件：（1）企業(yè)能夠及時補充存貨，即需要訂貨時便可立即取得存貨；（2）能集中到貨，而不是陸續(xù)入庫；（3）不同意缺貨，即無缺貨成本，TCS為零，這是因為良好的存貨治理本來就不應該出現(xiàn)缺貨成本；（4）需求量穩(wěn)定，同時

42、能預測，即D為已知常量；（5）存貨單價不變，不考慮現(xiàn)金折扣，即U為已知常量；（6）企業(yè)現(xiàn)金充足，可不能因現(xiàn)金短缺而阻礙進貨；（7）所需存貨市場供應充足，可不能因買不到需要的存貨而阻礙其他。設(shè)立了上述假設(shè)后，存貨總成本的公式能夠簡化為： (9-14)當F1、K、D、U、F2、KC為常量時，TC的大小取決于Q。為了求出TC的微小值，對其進行求導演算，可得出下列公式： (9-15)這一公式稱為經(jīng)濟訂貨批量的差不多模型，用此模型求出的每次訂貨批量，可使TC值達到最小。那個差不多模型還能夠演變?yōu)槠渌问剑好磕曜罴延嗀洿螖?shù)公式： (9-16)存貨總成本公式： (9-17)最佳訂貨周期公式： (9-18)經(jīng)

43、濟訂貨量占用資金： (9-19)（二）經(jīng)濟訂貨批量法的擴展模型經(jīng)濟南市訂貨批量法的差不多模型是在前述各假設(shè)條件下建立的，但實現(xiàn)生活中能夠滿足這些假設(shè)條件的情況十分罕見。為使模型更接近于實際情況，具有較高的可用性，現(xiàn)放寬部分假設(shè)，以探討下列問題。1 訂貨提早期。一般情況下，企業(yè)的存貨不能做到隨用隨時補充，因此不能等存貨用完了再去訂貨，而需要在沒有用完時提早訂貨。在提早訂貨的情況下，企業(yè)再次發(fā)出訂貨單時，尚有存貨的庫存量，稱為再訂貨點，用R來表示。它的數(shù)量等于交貨時刻（L）和每日平均需用量（d）的乘積： (9-20)2 存貨陸續(xù)供應和使用。經(jīng)濟訂貨批量法的差不多模型假設(shè)存貨一次全部入庫，故存貨增加

44、時存量變化為一條垂直的直線。事實上，各批存貨可能陸續(xù)入庫，使存量接著增加。尤其是產(chǎn)成品入庫和在產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，幾乎總是陸續(xù)供應和陸續(xù)耗用的。在這種情況下，需要對差不多模型做一些修改。設(shè)每批訂貨量為Q，每日送貨量為P，故該批訂貨全部送達所需日數(shù)為Q/P，稱之為送貨期。設(shè)每日耗用量為d，故送貨期內(nèi)的全部耗用量為： (9-21)由于存貨邊送邊用，因此每批送完時，最高庫存量為： (9-22)平均庫存量則為： (9-23)如此，與訂貨批量有關(guān)的總成本為： (9-24)在訂貨變動成本與儲存變動成本相等時，即： (9-25)TC有最小值，故存貨陸續(xù)供應和使用的經(jīng)濟訂貨量公式為： (9-26)將這一公式代入上述TC

45、公式，可得出存貨陸續(xù)供應和使用的經(jīng)濟訂貨量總成本公式： (9-27)3 保險儲備。經(jīng)濟訂貨批量的差不多模型假定存貨的供需穩(wěn)定且確知，即每日需求量不變，交貨時刻也固定不變。實際上，每日需求量可能變化，交貨時刻也可能變化。按照某一訂貨批量和再訂貨點發(fā)出訂單后，假如需求增大或送貨延誤，就會發(fā)生缺貨或供貨中斷。為防止由此造成的損失，就需要多儲備一些存貨以備應急之需，稱為保險儲備。保險儲備正常情況下不動用，只有當存貨過量使用或送貨延誤時才動用。建立保險儲備，當然能夠使企業(yè)幸免缺貨或供應中斷造成的損失，但存貨平均儲備量加大去會使儲備成本升高。研究保險儲備的目的，確實是要找出合理的保險儲備量，使缺貨或供應中

46、斷損失和儲備成本之和最小。方法上可先計算出各不同保險儲備量的總成本，然后再對總成本進行比較，選定其中最低的。假如設(shè)與此有關(guān)的總成本為TC(s、b)，缺貨成本TCS,保險儲備成本為TCb （928）設(shè)單位缺貨成本為Ku，一次訂貨缺貨量為S，年訂貨次數(shù)為N，保險儲備量為B，單位儲存成本為Kc，則： (9-29) (9-30) (9-31)現(xiàn)實中，缺貨量S具有概率性，其概率可依照歷史經(jīng)驗可能得出；保險儲備量B可選擇而定。第六節(jié) 短期融資政策一、自然融資1 自然融資的種類及特點自然融資相關(guān)于協(xié)議融資而言的，它是指在企業(yè)日常交易中自然形成的短期資金來源，它包括應付票據(jù)、應付帳款、預收帳款以及應計費用等。

47、自然融洽資的優(yōu)點在于：它是一種持續(xù)性的信貸形式，不需辦理任何手續(xù)；假如沒有現(xiàn)金折扣或使用不帶息票據(jù)，將不負擔任何融資成本；對企業(yè)的限制性專門小，甚至無限制。自然融資的缺陷在于：期限短；若放棄現(xiàn)金折扣，則成本較高；企業(yè)籌資的主動性較小。3 自然融資的成本分析及是否利用現(xiàn)金折扣的決策（1）應付帳款的成本分析企業(yè)應付帳款形成于供貨方向企業(yè)提供的商業(yè)信用。企業(yè)因購貨所獲得的商業(yè)信用在存在現(xiàn)金折扣的情況下可分為免費信用、有代價信用和展期信用三種。其中，免費信用是指企業(yè)在折扣期內(nèi)付款所享受的商業(yè)信用，有代價信用是指企業(yè)在折扣期滿后的信用期內(nèi)付款，以喪失現(xiàn)金折扣為代價所取得的商業(yè)信用；展期信用是指企業(yè)在信用

48、期后付款，以喪失企業(yè)信用為代價所強制取得的商業(yè)信用。有代價信用的成本，可通過放棄現(xiàn)金折扣的成本表示：上式表明，放棄現(xiàn)金折扣的成本與折扣率的高低、折扣期限的長短呈正比，與信用期限的長短成反比。（2）是否利用現(xiàn)金折扣的決策若企業(yè)能以低于放棄現(xiàn)金折扣成本的利率借入資金，則應在折扣期內(nèi)用借入的資金支付貸款，即應享受現(xiàn)金折扣，反之，應放棄現(xiàn)金折扣。若企業(yè)在折扣期內(nèi)將償還應付帳款的資金用于短期投資，所得投資收益率高于放棄現(xiàn)金折扣成本，應放棄現(xiàn)金折扣，反之應享受現(xiàn)金折扣。(3）應付帳款展期決策假如企業(yè)因缺乏資金而欲展延付款期，則應區(qū)不以下情況進行決策： 現(xiàn)金折扣不應放棄假如現(xiàn)金折扣不應放棄，則應在比較降低了

49、的放棄現(xiàn)金折扣成本與展期付款損失的基礎(chǔ)上進行決策。其中，降低了的放棄現(xiàn)金折扣成本可按下式計算：展期付款損失要緊是指企業(yè)信用惡化而喪失供應商及至其他債權(quán)人的信用，若日常指數(shù)苛刻信用可能所帶來的損失。若降低的放棄現(xiàn)金折扣的成本大于展期付款損失，則可展期付款，反之則不應展期。那個地點，降低的放棄現(xiàn)金折扣成本是降低了的放棄現(xiàn)金折扣成本與放棄現(xiàn)金折扣成本的差額，即上述式與式計算結(jié)果的差額。 現(xiàn)金折扣應放棄：假如現(xiàn)金折扣應放棄，則可在比較同期銀行貸款成本與展期付款損失的基礎(chǔ)上進行決策。若同期銀行貸款成本高于展期付款損失，則可展期，反之則不應展期。二、協(xié)議融資1 協(xié)議融資的種類及特點協(xié)議融資是指通過簽訂融資

50、協(xié)議方式所形成的短期資金來源，具體包括短期借款、信用證以及應付短期債券等。協(xié)議融資的優(yōu)點在于：企業(yè)能夠依照需要自行確定籌資的時機和規(guī)模；相關(guān)于自然融資而言，期限可較長。協(xié)議融資的缺陷在于：手續(xù)相對繁雜；一般均要支付不同程度的融資成本；可能對企業(yè)產(chǎn)生一定的限制。2 短期借款（1）短期借款的種類：短期借款是指企業(yè)向銀行以及其他非銀行金融機構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。短期借款按目的和用途可分為生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款、臨時借款、結(jié)算借款等；按償還方式可分為一次性償還借款和分期償還借款。（2）短期借款的信用條件。按照國際慣例，短期借款的信用條件要緊有：信貸限額。信貸限額是銀行與企業(yè)之間的一種非正式協(xié)定，它規(guī)定了在任何一個時候企業(yè)所欠的無擔保信用貸款的最高限額。信貸限額的確定，在時刻上通常是每年一次，在規(guī)模上則依照對