資本市場(chǎng)信息披露機(jī)制對(duì)私營(yíng)企業(yè)融資決策影響的實(shí)證研

1、敗資本市場(chǎng)信息披班露機(jī)制對(duì)私營(yíng)企巴業(yè)融資決策影響礙的實(shí)證研究奧*敖內(nèi)容摘要斑：本文通過(guò)實(shí)證般研究檢驗(yàn)了有關(guān)熬私營(yíng)企業(yè)融資決礙策的一個(gè)假說(shuō)，笆即在不存在制度捌歧視和政策傾斜安的前提下，如果絆不考慮資金的利昂息成本和執(zhí)行成啊本，那么，影響把私營(yíng)企業(yè)融資決熬策的主要因素是昂各層級(jí)資本市場(chǎng)背的信息披露機(jī)制癌。層級(jí)越高的資暗本市場(chǎng)，要求企捌業(yè)信息披露的越暗多越規(guī)范。而在鞍現(xiàn)階段，披露有熬關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理罷方面的信息會(huì)給柏企業(yè)帶來(lái)很大的柏經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此啊，企業(yè)傾向于在半較低層級(jí)的民間阿借貸市場(chǎng)進(jìn)行人扒格化融資。文章稗最后提出解決私安營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題澳的三點(diǎn)建議。扳關(guān)鍵詞：拌資本市場(chǎng)骯 鞍信息披露白 岸私營(yíng)企業(yè)

2、襖 暗融資案一、信息不對(duì)稱絆下的私營(yíng)企業(yè)融斑資決策：一個(gè)假擺說(shuō)半信用制度，作為疤人類大規(guī)模合作吧秩序的擴(kuò)展，其鞍主要的功能就是唉將分散在廣大的笆互不相識(shí)的人群敖中的有關(guān)投資機(jī)罷會(huì)的信息匯集起懊來(lái)（汪丁丁，皚1997阿）。但是，資本瓣市場(chǎng)卻要承擔(dān)由搬此而引發(fā)的融資哎風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)阿為了識(shí)別和分散埃配置因信息不完扳全而帶來(lái)的信貸壩風(fēng)險(xiǎn)，自發(fā)地生扒成了一種由低到哀高的層級(jí)結(jié)構(gòu)以斑作為自我保護(hù)機(jī)哎制。無(wú)論是已經(jīng)稗實(shí)現(xiàn)金融自由化背的國(guó)家，還是繼班續(xù)實(shí)行金融抑制癌的發(fā)展中國(guó)家，案其資本市場(chǎng)總是伴分層的（周其仁頒等，耙1998斑）。在制度層面叭上，資本市場(chǎng)的阿這種層級(jí)結(jié)構(gòu)跨巴越了非正式的金暗融制度和正式的矮

3、金融制度的連接敗點(diǎn)，形成了一種鞍涵蓋直接融資和鞍間接融資兩種資般金交易方式，并懊在地理意義上按隘融資規(guī)模由小到瓣大向外擴(kuò)展的倒哎金字塔式的空間叭結(jié)構(gòu)（王宣喻，八儲(chǔ)小平，襖2002伴）。半 昂 扮 敗 正把式翱 藹 礙國(guó)際資本市場(chǎng)的金岸融吧 佰 胺全國(guó)資本市場(chǎng)凹制翱 板 癌度擺 熬 疤 凹地區(qū)資本市場(chǎng)白非正扒 皚 佰 氨小范圍民捌 靶 挨式的拜 疤 鞍 隘間資愛金融鞍 挨 藹 俺本制度罷 柏 笆圖一懊 壩資本市場(chǎng)的層級(jí)伴結(jié)構(gòu)矮不同層級(jí)的資本按市場(chǎng)，分別對(duì)應(yīng)艾于不同的融資規(guī)矮模和允許使用的壩資金交易方式，芭依靠各自適用的笆制度框架所提供癌的技術(shù)支持以計(jì)白算處理因信息不巴完全而帶來(lái)的潛盎在的放貸風(fēng)險(xiǎn)

4、。笆資本市場(chǎng)的層級(jí)背越高，融資規(guī)模凹越大，貸款人需唉要借款人提供的芭信息量越多，融吧資風(fēng)險(xiǎn)也就越大俺。但是在實(shí)踐中奧，資本市場(chǎng)的信搬息不完全并不能百由金融體系和金壩融機(jī)制的創(chuàng)新活板動(dòng)而得到完美解靶決，在每一層級(jí)爸的資本市場(chǎng)上，絆融資雙方擁有的班信息都是不可能癌完全對(duì)稱的。一吧般說(shuō)來(lái)，般融資雙方存在的瓣非對(duì)稱信息大致隘可分為兩種：一霸種是有關(guān)借款者搬的個(gè)人信息，另啊一種是有關(guān)企業(yè)傲經(jīng)營(yíng)方面的信息頒（王宣喻，儲(chǔ)小佰平，2002）案。個(gè)人信息包括敖借款人的人品素按質(zhì)、個(gè)人能力、凹風(fēng)險(xiǎn)偏好等等方熬面的信息，企業(yè)百經(jīng)營(yíng)方面的信息按包括會(huì)計(jì)信息、胺資本運(yùn)營(yíng)、技術(shù)啊創(chuàng)新與產(chǎn)品開發(fā)凹、管理控制、產(chǎn)熬權(quán)分配、投

5、資決板策、市場(chǎng)營(yíng)銷、扮生產(chǎn)情況、利潤(rùn)班分配、機(jī)構(gòu)設(shè)置絆、人事變動(dòng)、稅絆收繳納等等方面邦的信息。個(gè)人信矮息是一種人格化霸的信息，它只能背被有限范圍內(nèi)的板家人、親戚朋友半、同學(xué)、同事以搬及左鄰右舍的街拜坊等熟人所掌握芭和了解。對(duì)于陌哎生人而言，這種胺人格化的信息是跋不可觀測(cè)的，或搬者要付出高昂的背成本才能被觀測(cè)柏到。澳“昂不可保證性傲”埃是人格化信息的翱根本特點(diǎn)，借款斑人很難向別人證白明自己不是騙子拜，即使賭咒發(fā)誓笆保證自己是個(gè)誠(chéng)跋實(shí)守信的人，投八資者也未必會(huì)相伴信。企業(yè)經(jīng)營(yíng)信耙息則與企業(yè)家的版?zhèn)€人素質(zhì)、能力邦和風(fēng)險(xiǎn)偏好無(wú)關(guān)拌，它是一種可以氨以數(shù)據(jù)和書面資拜料形式反映的非捌人格化的信息。班在大多數(shù)

6、情況下柏，企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息頒都是一種法律承隘諾，是具有法律艾效力的，因此，盎這種信息并不專敗門面向和自己熟挨識(shí)的人群與金融挨機(jī)構(gòu)，信息一經(jīng)矮公開，其他利益按相關(guān)者就能夠根般據(jù)自己的需要任扳意加以利用。在伴正式的金融制度絆下，資本市場(chǎng)能按夠量化分析與評(píng)般估潛在的信貸風(fēng)斑險(xiǎn)，主要的依據(jù)啊就是這些具有擺“懊可計(jì)算性斑”扳的企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面吧的信息。企業(yè)如隘想在資本市場(chǎng)上啊順利地進(jìn)行融資岸活動(dòng)，就必須解巴決這兩個(gè)方面的搬信息不對(duì)稱給貸叭款人帶來(lái)的資金鞍風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問(wèn)題。頒但是，盡管資本白市場(chǎng)都需要解決骯來(lái)自借款申請(qǐng)者氨個(gè)人信息和企業(yè)埃經(jīng)營(yíng)信息這兩個(gè)擺方面的信息不對(duì)百稱問(wèn)題，然而，壩這兩種信息在決佰定信貸決策時(shí)所搬

7、起的作用是大不扒相同的。在非正半式的金融制度下氨，民間借貸的依壩據(jù)是對(duì)借款人的礙熟識(shí)和了解，依鞍靠個(gè)人社會(huì)關(guān)系板網(wǎng)絡(luò)所提供的人頒格化信息來(lái)評(píng)估八資金安全程度。胺這種人格化的融敗資方式基本上是柏不需要借款人很案正式地提供有關(guān)瓣企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的皚信息的，而且借安貸雙方很少簽訂安正式的借款合同鞍，有時(shí)候甚至完哎全是柏“氨口頭合同白”半，道德準(zhǔn)則、風(fēng)扮俗習(xí)慣、幫規(guī)會(huì)吧規(guī)、價(jià)值觀念等半非正式的制度規(guī)鞍則達(dá)成了自發(fā)執(zhí)盎行契約的限制。捌而在正式的金融拌制度下，由于申佰請(qǐng)借款的人的范拌圍大大擴(kuò)展，貸跋款人對(duì)大多數(shù)借笆款人的了解都很皚有限，而人格化捌信息的不可保證辦性又很難讓貸款擺人相信借款人的白自我表白或第三伴

8、方的轉(zhuǎn)述，所以辦，班當(dāng)融資規(guī)模趨大班時(shí)，貸款人將降癌低人格化信息在芭風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型中敖的影響力，而主壩要依據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)叭管理方面的非人疤格化信息來(lái)計(jì)算吧信貸風(fēng)險(xiǎn)。耙在貸款人一整套芭的信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估疤模型中，尤其是昂在自動(dòng)信貸評(píng)級(jí)凹的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)軟跋件中，有關(guān)借款傲人的個(gè)人信息只礙是作為一個(gè)側(cè)面敖了解的變量，僅般作參考。銀行和藹非銀行的金融機(jī)扳構(gòu)以及證券交易霸所在對(duì)借款人進(jìn)凹行資信調(diào)查時(shí)，襖都會(huì)要求企業(yè)按安照一定的程序和哎格式報(bào)送各種資半料，提供符合條奧件的抵押品和尋壩求有相應(yīng)實(shí)力的佰擔(dān)保人，借貸雙般方需要簽訂正式霸的借款合同，契把約履行的第三方埃監(jiān)督機(jī)制交由國(guó)疤家成文的法律來(lái)岸承擔(dān)。一般地，凹資本市場(chǎng)

9、的層級(jí)挨越高，融資規(guī)模版越大，國(guó)家法律斑規(guī)定借款人必須昂披露的信息就越愛詳細(xì)越規(guī)范。 HYPERLINK / 暗找論文 上華夏靶論文網(wǎng) htt癌p:/www愛.ce86.c拔om把但是，交易雙方把在談判過(guò)程中，扮擁有信息優(yōu)勢(shì)的隘一方總是傾向于叭輸出對(duì)自己有利扒的信息，而控制奧住對(duì)自己不利的辦信息。在資本市翱場(chǎng)上，借款人同鞍樣也會(huì)堅(jiān)持這一背原則：向貸款人爸提供的信息不會(huì)版給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管斑理帶來(lái)麻煩和風(fēng)背險(xiǎn)。因此，理性捌的借款人在計(jì)算耙融資成本時(shí)，不敖僅僅考慮資金成澳本（利息）和手艾續(xù)費(fèi)、印花稅、版工本費(fèi)、咨詢費(fèi)安、差旅費(fèi)、談判愛支出等各項(xiàng)交易熬費(fèi)用，還會(huì)考慮擺公開或泄露機(jī)密吧信息可能會(huì)給企扒業(yè)帶

10、來(lái)?yè)p失的風(fēng)頒險(xiǎn)成本。哀至此，本文提出笆如下假說(shuō)：一方敗面，由于我國(guó)目隘前正處在社會(huì)轉(zhuǎn)俺型期，經(jīng)濟(jì)、政扮治、法律、社會(huì)翱文化等各個(gè)方面癌的體制轉(zhuǎn)換和制跋度變遷還沒有最捌后完成，產(chǎn)品市鞍場(chǎng)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，要巴素市場(chǎng)無(wú)序流動(dòng)罷，社會(huì)信用低下半，法制不健全，霸權(quán)力腐敗盛行，胺行政管理效率低擺下，政府政策缺柏乏長(zhǎng)期一致性，案私營(yíng)企業(yè)的外部翱環(huán)境很不穩(wěn)定。暗另一方面，我國(guó)斑的私營(yíng)企業(yè)是在皚極其艱難的環(huán)境敖下冒著巨大的政俺治風(fēng)險(xiǎn)頑強(qiáng)地成壩長(zhǎng)壯大的。由于澳長(zhǎng)期地被排斥在敗國(guó)有經(jīng)濟(jì)體制之疤外，很難利用正盎式的制度安排獲傲取企業(yè)發(fā)展所必襖需的資源，因此白私營(yíng)企業(yè)往往會(huì)礙通過(guò)一些變通的扮手段來(lái)獲得支持按，如戴紅帽子、昂假

11、合資、與國(guó)有拜企業(yè)聯(lián)營(yíng)等等。版這么做的后果是稗造成私營(yíng)企業(yè)產(chǎn)吧權(quán)模糊，資產(chǎn)歸氨屬不明確；有的懊私營(yíng)企業(yè)甚至蓄挨意侵吞國(guó)家財(cái)產(chǎn)佰，化公為私，但百是又不能通過(guò)法安律程序合法化。稗此外，很多私營(yíng)霸企業(yè)內(nèi)部管理不板規(guī)范，經(jīng)營(yíng)指導(dǎo)挨思想不正確，沒懊有正式的會(huì)計(jì)核瓣算制度，瞞報(bào)收八入，偷漏稅款，扳甚至走私制假牟邦取暴利。在這種稗情況下，將經(jīng)營(yíng)哀管理信息控制在辦企業(yè)內(nèi)部有助于癌降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)爸風(fēng)險(xiǎn)。因此，在拌不存在制度歧視骯和政策傾斜的前埃提下，如果不考吧慮資金利率和手半續(xù)費(fèi)、印花稅等胺交易成本的差異版，那么，影響私百營(yíng)企業(yè)融資秩序骯和融資渠道選擇礙的主要因素，將稗是各層級(jí)資本市矮場(chǎng)信息披露機(jī)制安給私營(yíng)企業(yè)

12、帶來(lái)伴的風(fēng)險(xiǎn)成本的大皚小。層級(jí)越低的稗資本市場(chǎng)，要求版企業(yè)披露的經(jīng)營(yíng)懊信息就越少越不隘規(guī)范，企業(yè)融資敗的風(fēng)險(xiǎn)成本就越藹??；層級(jí)越高的霸資本市場(chǎng)，要求板企業(yè)披露的經(jīng)營(yíng)熬信息就越多越規(guī)瓣范，企業(yè)融資的盎風(fēng)險(xiǎn)成本就越大絆。埃當(dāng)私營(yíng)企業(yè)完全把壟斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)信疤息時(shí)，企業(yè)的融扒資成本最小；此八時(shí)，在各個(gè)資本阿市場(chǎng)上，相等資背金的融資成本是懊相同的，下圖的案曲線將變成一條安在縱軸截距為伴k的水平線。特愛別地，如果私營(yíng)拌企業(yè)連有關(guān)企業(yè)絆主個(gè)人方面的信扮息也完全壟斷，骯那么，企業(yè)將不擺發(fā)生借貸行為，傲資金周轉(zhuǎn)只依賴敖企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)暗收入。在實(shí)踐中叭，完全壟斷企業(yè)板經(jīng)營(yíng)管理信息和靶個(gè)人信息的情況昂幾乎不存在；但巴

13、是考慮到實(shí)際的扒融資風(fēng)險(xiǎn)，私營(yíng)矮企業(yè)最優(yōu)的融資爸決策仍將是盡可盎能地依靠自身積把累解決資金問(wèn)題按，或是在較低層懊級(jí)的資本市場(chǎng)如癌民間借貸市場(chǎng)上隘進(jìn)行資金融通活頒動(dòng)。融資成本資本市場(chǎng)昂 拌 骯 柏 阿 笆 般 爸層級(jí)壩m 半 翱 捌 拔 扒 藹 半 瓣 氨 藹 扒 k 辦 靶 挨 埃 隘 n八 跋 柏 拔 0 靶 挨 傲 巴 熬 澳 佰信息披露絆 埃 爸 拜 皚圖二哀 把信息披露與私營(yíng)佰企業(yè)的融資成本礙 辦 八 搬 敖圖形說(shuō)明：下橫瓣軸的信息披露指熬的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)信稗息，主要包括：奧會(huì)計(jì)信息、資本愛運(yùn)營(yíng)、利潤(rùn)分配拜、生產(chǎn)情況、機(jī)八構(gòu)設(shè)置、管理控頒制、產(chǎn)權(quán)分配、辦投資決策、市場(chǎng)皚營(yíng)銷、產(chǎn)品開發(fā)昂與技

14、術(shù)創(chuàng)新、人擺事變動(dòng)、稅收交隘納情況等等；上矮橫軸的資本市場(chǎng)瓣層級(jí)指的是小范百圍民間資本市場(chǎng)礙、地區(qū)資本市場(chǎng)挨、全國(guó)資本市場(chǎng)傲和國(guó)際資本市場(chǎng)暗。叭二、私營(yíng)企業(yè)融百資問(wèn)題的問(wèn)卷調(diào)拔查埃我們問(wèn)卷調(diào)查和罷深度訪談的對(duì)象拌僅限于私營(yíng)企業(yè)頒主。調(diào)查設(shè)計(jì)采氨取意愿探問(wèn)和現(xiàn)癌狀調(diào)查相結(jié)合的哀方式，請(qǐng)私營(yíng)企跋業(yè)主就企業(yè)融資澳問(wèn)題和企業(yè)內(nèi)部搬治理與管理這兩襖方面的問(wèn)題做出拔回答。課題組共壩發(fā)放問(wèn)卷136扮份，回收108扮份，回收率為7敖9.41%；有艾效問(wèn)卷106份癌，有效率為98案.15%。有效斑樣本中，潮汕地襖區(qū)（主要是潮州翱和汕頭）61份埃、珠三角地區(qū)（傲主要是廣州和深盎圳）26份、浙頒江及湖北等私營(yíng)唉企業(yè)

15、比較發(fā)達(dá)的背地區(qū)19份。敖對(duì)私營(yíng)企業(yè)進(jìn)行扒實(shí)證研究的難度癌一直是學(xué)術(shù)界所疤公認(rèn)的。由于文捌化傳統(tǒng)、政治體愛制、社會(huì)環(huán)境等埃方面的原因，中吧國(guó)人大多信奉財(cái)爸不外露、樹大招癌風(fēng)的經(jīng)營(yíng)理念。稗對(duì)私營(yíng)企業(yè)而言安，能不讓別人知俺道底細(xì)就盡量不傲讓人摸清，這也按是私營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)期頒適應(yīng)外部環(huán)境的襖結(jié)果。所以，我啊們的問(wèn)卷調(diào)查和阿訪談無(wú)法進(jìn)行嚴(yán)敗格的概率抽樣，霸也沒有采取郵寄盎、電話聯(lián)系等等巴方式，而是通過(guò)隘主持人的社會(huì)關(guān)壩系網(wǎng)絡(luò)直接給比搬較熟悉的私營(yíng)企啊業(yè)主發(fā)放問(wèn)卷，礙并再三說(shuō)明這次啊問(wèn)卷調(diào)查是純粹哎的學(xué)術(shù)研究，沒翱有任何的官方背捌景，研究者將對(duì)巴了解到的所有情凹況進(jìn)行嚴(yán)格保密岸，希望這樣能夠案減少他們的顧忌

16、澳和疑慮。但即便白如此，我們的回按收率還是不到8壩0%。尤其是在奧私營(yíng)企業(yè)遍布的伴潮州市庵埠鎮(zhèn)，扳我們總共發(fā)放了罷19份問(wèn)卷，卻懊僅僅只回收了1矮份，而問(wèn)卷發(fā)放矮的地點(diǎn)還是在彼皚此觥籌交歡的晚按筵上。而在回收稗的有效問(wèn)卷中，疤將伴“扮貴公司的資產(chǎn)額吧”癌一欄空下未填的耙共34份，占全斑部106份有效疤問(wèn)卷的32.0按8%；將百“班貴公司的主要產(chǎn)芭品奧”叭一欄空下的有1稗4份，占全部有安效問(wèn)卷的13.敖21%；將敖“吧貴公司的法人代扒表壩”辦一欄空下的有1伴8份，占全部有伴效問(wèn)卷的16.岸98%；將拜“絆貴公司的員工人敖數(shù)擺”扮一欄空下的有1八6份，占全部有搬效問(wèn)卷的15.把09%；將資產(chǎn)奧額、

17、員工人數(shù)、巴主要產(chǎn)品和公司礙法人代表4欄中柏任意空下2欄的瓣有22份，占全柏部有效問(wèn)卷的2稗0.75%；將斑以上4欄全部空哀下的有14份，霸占全部有效問(wèn)卷愛的13.21%疤。由此可見，在白現(xiàn)階段，私營(yíng)企爸業(yè)對(duì)控制企業(yè)經(jīng)斑營(yíng)管理方面的信阿息的愿望是非常愛強(qiáng)烈的。傲1、私營(yíng)企業(yè)到辦底存不存在融資拜難的問(wèn)題暗有關(guān)叭“骯貴公司對(duì)于解決哀日常資金問(wèn)題的皚看法稗”扒一題，回答情況笆如下：表一版答佰 愛案絆非常容易捌很容易暗容哀 捌易拜一啊 跋般奧較熬 礙難按很佰 阿難氨非常難按份藹 般數(shù)扳8八2啊24罷44佰20搬6跋2案比例（%）癌7.55俺1.89俺22.64吧41.51隘18.87懊5.66霸1.8

18、9藹可以看出，對(duì)日扒常資金來(lái)源明顯翱感到容易的私營(yíng)岸企業(yè)占32.0白8%，感到不困凹難的占73.5藹9%，而對(duì)日常頒資金的使用明顯哎感到困難的私營(yíng)跋企業(yè)僅占26.案42%。在感到按困難的私營(yíng)企業(yè)把中，程度也有所爸區(qū)別，真正感到暗很難和非常難的扒私營(yíng)企業(yè)只有7皚.55%。把有關(guān)班“扮貴公司對(duì)于解決邦大規(guī)模投資或上哀馬大項(xiàng)目所需資唉金問(wèn)題的看法皚”凹一題：扳 表二扒答拌 扮案敖非常容易昂很容易佰容捌 辦易鞍一跋 拌般背較柏 頒難礙很霸 翱難白非常難氨份盎 唉數(shù)版4案0擺12罷24扒30絆14扒2拜比例（%）八 4.65壩0鞍13.95邦27.91敖34.88頒16.28凹2.33伴注：對(duì)此題的回捌

19、答共86人。百對(duì)解決大規(guī)模投靶資的資金問(wèn)題明霸顯感到容易的私叭營(yíng)企業(yè)占18.奧60%，感到不吧困難的占46.暗51%，明顯感安到困難的占53巴.49%。但是敖，感到很困難和暗非常困難的私營(yíng)隘企業(yè)只有18.阿61%，和感到吧容易的企業(yè)基本擺持平，而絕大多伴數(shù)的私營(yíng)企業(yè)都昂沒有感受到資金礙瓶頸的強(qiáng)烈約束唉。癌2、私營(yíng)企業(yè)的暗資金來(lái)源鞍有關(guān)襖“絆貴公司日常的資暗金來(lái)源絆”案一題：表三斑答扒 擺案胺企業(yè)自凹有資金哀銀皚 斑行扮貸辦 八款擺國(guó)家政策性 貸案 款搬其它單位借唉 拔款澳親戚朋友借皚 癌款靶海外金融機(jī)構(gòu)貸啊款敗其柏它背份背 扳數(shù)絆86敖46半10啊16版20盎0艾6埃比例（%）瓣81.13爸4

20、3.40拌9.43稗15.09傲18背.87稗0安6.02半很明顯，私營(yíng)企唉業(yè)流動(dòng)資金來(lái)源隘非常廣泛，不僅稗依靠自身積累（搬81.13%）氨，同時(shí)也能從銀扮行和政府部門獲鞍得支持（52.俺83%）；不僅捌可以依靠親戚朋霸友借款（18.疤87%），也能扳夠從其它單位借藹款周轉(zhuǎn)（15.暗09%），同時(shí)敗還有其它途徑籌俺措資金（5.6鞍6%）。這也許暗能夠解釋私營(yíng)企隘業(yè)為何不會(huì)感到把日常資金周轉(zhuǎn)的鞍困難。值得注意笆的是，私營(yíng)企業(yè)拌依靠親戚朋友和吧其它單位借款的翱比例高達(dá)33.稗96%，再加上背企業(yè)自有資金，板其比例已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超熬過(guò)依靠銀行和政叭府部門提供的資啊金支持。巴有關(guān)扒“版貴公司固定資產(chǎn)爸和大規(guī)模

21、投資的啊資金來(lái)源昂”盎一題：表四鞍答 案柏自 有靶資 金敗銀 行爸 鞍貸 款芭國(guó)家政策性貸款扳其它單位借款哀親戚朋友借款般海外金融機(jī)構(gòu)貸伴 扮款佰發(fā)行股票證券邦風(fēng)險(xiǎn)資金投入斑其辦它案份 數(shù)敖80扳48擺2矮14八10哀2疤4艾0白6霸比例（%）翱75.47伴45.28盎1.89癌13.21挨9.43安1.89熬3.77疤0背5.66阿和流動(dòng)資金來(lái)源敖一樣，私營(yíng)企業(yè)壩的固定資金來(lái)源巴也呈現(xiàn)出多渠道般性，但主要是依背靠企業(yè)自有資金氨和銀行貸款。此哎外，親戚朋友和拌其它單位借款的啊作用仍然不可忽八視，其比例為2背2.64%。企澳業(yè)自有資金和民邦間借貸在解決固笆定資金來(lái)源問(wèn)題啊上作用也仍然遠(yuǎn)版遠(yuǎn)大于銀

22、行的作懊用。按有關(guān)澳“百您估算一下，貴擺公司從銀行等金拔融機(jī)構(gòu)獲得的貸拔款支持大約占所癌需資金的比例爸”矮一題：表五俺答骯 俺案扮10%拜以下藹10%-20%伴20%-30%背30%-40%奧40%-50%案50%-60%胺60%-70%扮70%半以上耙份扒 半數(shù)拔30挨18皚20罷10耙4挨4笆2唉4伴比例（哀%疤）敗32.61稗19.57板21.74把10.87熬4.35奧4.35斑2.17擺4.35吧注：此題實(shí)際回按答人數(shù)為頒92胺。爸另外還有百9鞍份問(wèn)卷，答題者八專門在班“岸其它骯”板欄里注明芭“班從來(lái)未貸過(guò)款敗”罷。這里，我們可霸以很清楚地看出白，雖然銀行貸款拜是私營(yíng)企業(yè)資金癌來(lái)源之

23、一，但是哀在利用比例上是絆比較小的，擺73.92%拌的私營(yíng)企業(yè)只能氨貸到所需資金的凹30%鞍以下，其余的資斑金缺口還得依靠叭企業(yè)通過(guò)別的途矮徑解決。特別讓疤人吃驚的是，調(diào)辦研企業(yè)中竟有爸9.78%柏的企業(yè)表示從未岸從金融機(jī)構(gòu)貸過(guò)凹款！柏3翱、朋友間的資金敗借貸關(guān)系凹有關(guān)笆“安您有沒有經(jīng)常借哀些錢給朋友周轉(zhuǎn)把？如有，那么您愛為何愿意這么做案”半：表六哎答藹 邦案扳朋友有財(cái)產(chǎn)抵押阿朋友有能力賺錢哀朋友為人誠(chéng)實(shí)可把信般朋友有可行的計(jì)矮劃書柏朋友有公司或不襖動(dòng)產(chǎn)邦私人交情不好拒扒絕般朋友的身份地位隘其芭 捌它敖份扮 胺數(shù)鞍2斑14愛26安4搬0氨30愛2氨10伴比例（白%疤）吧2.27癌15.91安2

24、9.55叭4.55吧0吧34.09氨2.27唉11.36罷注：本題實(shí)際回敖答人數(shù)為敗88捌。埃 阿所有對(duì)本題給出笆回答的人基本都澳可視作民間借貸爸的參與者，可見扒這一比例之高（跋83.02%辦），這還不包括昂拒絕回答此題的胺人中可能還會(huì)存霸在的參與者?？砂嘁耘袛啵覈?guó)民按間借貸資本市場(chǎng)芭的規(guī)模是十分驚靶人的。私人借貸頒中，財(cái)產(chǎn)抵押和跋正式的計(jì)劃書基愛本不起作用，借吧貸雙方的人情面艾子和對(duì)借款人的熬了解是決定信貸敗關(guān)系的決定性因啊素。襖有關(guān)矮“懊朋友間的資金互靶助，一般會(huì)不會(huì)礙簽訂正式的合同半”稗一題：表七拌答八 挨案罷會(huì)，并要有擔(dān)保爸人跋看情況，數(shù)額大般的要拌看情況，老關(guān)系半不要傲隨便寫張借條

25、即骯可哀口頭合同，全憑懊個(gè)人信譽(yù)奧其笆 笆它般份辦 隘數(shù)阿14搬38澳10版22拔16礙2翱比例（隘%捌）敗14.74盎40絆10.53辦23.16絆16.84氨2.11吧注：本題實(shí)際回柏答人數(shù)為昂95八明確表示不需要矮簽正式合同的占氨40%擺，超過(guò)明確要簽礙正式合同的比例拔（敖14.74%氨）。視具體情況跋而定的比例為百50.53%邦，說(shuō)明民間借貸矮在防范資金借貸伴風(fēng)險(xiǎn)方面也有一哀套自發(fā)生成的機(jī)背制。需要說(shuō)明的拜是，民間借貸中巴“扮正式合同班”辦的概念，就是要敖有一個(gè)熟人做擔(dān)哎保人，在一張借捌款人寫下的借據(jù)皚上按手印或簽字笆，以個(gè)人的信譽(yù)愛和承諾作為還款吧擔(dān)保。這張借據(jù)鞍并不是附有各種挨條款

26、的打印或復(fù)礙印的合同文本，哎在形式上不拘一岸格，甚至可以是霸一張舊煙盒紙。案有關(guān)八“班您從朋友處借款岸，朋友會(huì)不會(huì)計(jì)阿利息啊”案一題：表八胺答搬 頒案叭以國(guó)家貸款利息藹為依據(jù)熬一般不計(jì)息暗低于國(guó)家貸款利俺息拌高于國(guó)家貸款利暗息按看情況，數(shù)額小艾的不計(jì)息背看情況，關(guān)系好扳的不計(jì)息昂其白 爸它鞍份罷 疤數(shù)暗16靶22罷2盎22吧22鞍18罷0巴比例（隘%鞍）盎16.67澳22.92捌2.08版22.92爸22.92把18.75俺0瓣注：本題實(shí)際回啊答人數(shù)為胺96愛。吧在私人借貸中，盎明確表示不計(jì)息扮的只有斑22.92%啊的比例，絕大多半數(shù)的資金拆借都扳是付息的，并且般有拔22.92%盎的拆借是高于

27、國(guó)案家利率水平的。吧這說(shuō)明民間的資跋金互助是以牟利耙為主要目的的。盎同時(shí)，由于人情壩關(guān)系，私人拆借巴也體現(xiàn)了靈活性八，如根據(jù)雙方關(guān)班系的親近程度和鞍資金數(shù)額的大小拔，債權(quán)人將視情擺況決定要不要借疤款人支付利息。耙4斑、私營(yíng)企業(yè)與銀辦行等金融機(jī)構(gòu)的哎關(guān)系礙有關(guān)挨“矮您現(xiàn)在從銀行等壩金融機(jī)構(gòu)貸款，伴您認(rèn)為它們?yōu)槭舶酌丛敢赓J款給您安”拜：表九捌答芭 唉案稗公司規(guī)模與實(shí)力疤公司以往的信用隘足夠的財(cái)產(chǎn)抵押懊貸款用途說(shuō)明與邦計(jì)劃書霸老板為人誠(chéng)實(shí)可拌信鞍老板的經(jīng)營(yíng)能力唉與銀行的私人關(guān)百系胺其傲 阿它按份辦 拜數(shù)礙48辦46靶60骯16柏20埃24哀16白8稗比例（白%巴）辦45.28骯43.40唉56.60

28、芭15.09按18.87皚22.64鞍15.09傲7.55氨從企業(yè)主的角度岸看，銀行等金融安機(jī)構(gòu)愿意借出資捌金，主要是因?yàn)榘刈銐虻呢?cái)產(chǎn)抵押安、公司的規(guī)模與瓣實(shí)力以及公司以擺往的信用。同時(shí)扒，企業(yè)主的個(gè)人柏信息（能力與誠(chéng)拌信因素）也是銀斑行貸款重要的約巴束條件。這可以愛說(shuō)明，企業(yè)主也耙大致可以判定銀拜行等金融機(jī)構(gòu)評(píng)愛估資金風(fēng)險(xiǎn)的主耙要依據(jù)是來(lái)自哪頒些方面的信息。奧有關(guān)斑“伴您從銀行等金融阿機(jī)構(gòu)貸款時(shí)，愿俺不愿意按銀行的吧要求提供所有的氨信息氨”埃一題：表十白答奧 柏案靶愿意，只要能貸拌到款芭不愿意，因?yàn)檫@八涉及企業(yè)機(jī)密八看情況，只要不藹涉及企業(yè)機(jī)密就扒提供百只要銀行所有企愛業(yè)一視同仁就提伴供澳所

29、有報(bào)送銀行的懊信息都要經(jīng)過(guò)篩伴選捌其胺 礙它芭份敗 拜數(shù)扒20傲10佰40矮20白6扮0稗比例（靶%霸）昂20.41皚10.20凹40.82按20.41扳6.12芭0翱注：本題實(shí)際回辦答人數(shù)為百98壩。柏明確表示向銀行敗報(bào)送信息是有條瓣件的私營(yíng)企業(yè)的藹比例總計(jì)為壩77.55%辦，而表示無(wú)條件阿地按銀行等金融伴機(jī)構(gòu)要求報(bào)送所敖有信息的企業(yè)僅白占五分之一，有安一半以上的企業(yè)吧不愿意因?yàn)橘J款疤而公開機(jī)密信息白。另外，有哎2芭份問(wèn)卷特地說(shuō)明敖：靶“疤這是銀行要求的昂，不提供不行把”翱。這些都表明大愛多數(shù)私營(yíng)企業(yè)在罷向金融機(jī)構(gòu)提出氨借款請(qǐng)求時(shí)，一百般都會(huì)綜合考慮愛因?yàn)槿谫Y而給企按業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。罷 瓣 皚

30、從以上的統(tǒng)計(jì)結(jié)鞍果可以得出：一把、私營(yíng)企業(yè)目前巴并不存在強(qiáng)烈的矮資金約束，或者埃說(shuō)，私營(yíng)企業(yè)只半是在正式的金融伴制度下存在著融矮資困難問(wèn)題。這矮和我們深入企業(yè)襖與私營(yíng)企業(yè)主實(shí)啊地訪談所得出的版結(jié)論是一致的。氨二、私營(yíng)企業(yè)的骯資金來(lái)源渠道很熬廣，但企業(yè)主要傲是依靠自有資金八進(jìn)行周轉(zhuǎn)。同時(shí)鞍，民間借貸在調(diào)岸劑企業(yè)資金余缺八方面也發(fā)揮著重凹要作用。銀行貸安款是私營(yíng)企業(yè)資壩金來(lái)源的一個(gè)部哀分，但是所占比襖例很小。三、民懊間借貸作為非正八式的金融制度，暗手續(xù)簡(jiǎn)便，很少霸需要訂立正式的艾借款合同，借款愛人不需要提交有擺關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面按的信息，而是憑矮借貸款人對(duì)自己捌的熟識(shí)和了解貸班到所需款項(xiàng)。這礙種主要依

31、靠人格辦化信息的傳遞進(jìn)挨行的融資活動(dòng)就胺叫人格化融資，骯交易雙方契約監(jiān)盎督的力量主要是芭道德傳統(tǒng)、人情耙面子和個(gè)人的信傲譽(yù)。此時(shí)，私營(yíng)阿企業(yè)的融資成本挨僅包括利息成本瓣。如果借款數(shù)額拔不大，借款人和敖貸款人關(guān)系又較把好，那么利息成傲本是非常低廉的翱。因此，如果私隘營(yíng)企業(yè)資金需求俺不大，通過(guò)民間爸借貸融通資金就傲是私營(yíng)企業(yè)最優(yōu)擺融資決策。四、皚私營(yíng)企業(yè)不愿按唉銀行的要求提供安所有信息，才是安私營(yíng)企業(yè)在正式芭的金融制度下融靶資困難的主要原阿因。銀行等金融奧機(jī)構(gòu)在不能獲得拌足夠的信息以評(píng)按估資金風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，俺就會(huì)要求企業(yè)提辦供抵押和擔(dān)保以拜使?jié)撛诘娘L(fēng)險(xiǎn)物礙化固定。公司規(guī)靶模實(shí)力必須通過(guò)罷資料才能確切驗(yàn)百

32、證，它本身就是跋一種不對(duì)稱信息扮。以往的信用關(guān)哎系雖然有助于減班少雙方的信息不叭對(duì)稱，但在我們叭的實(shí)地訪談中，拜銀行則表示更看扒重抵押品和符合癌條件的擔(dān)保人，佰而抵押品的度量鞍和擔(dān)保人的信息礙又成為新的非對(duì)艾稱信息需要予以翱解決。柏三、兩大資本市捌場(chǎng)要求企業(yè)的信俺息披露靶1、商業(yè)銀行要翱求企業(yè)的信息披昂露瓣在正式的金融制艾度下，企業(yè)向金礙融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款扮是要按照一定程襖序和規(guī)定進(jìn)行的罷。首先，企業(yè)必岸須在一家金融機(jī)靶構(gòu)開立帳戶，和伴金融機(jī)構(gòu)建立起挨資金往來(lái)關(guān)系；柏然后，企業(yè)向金唉融機(jī)構(gòu)正式提交絆貸款申請(qǐng)報(bào)告，把說(shuō)明申請(qǐng)事由、靶借款資金用途、暗借款期限、還款埃資金來(lái)源等等；阿金融機(jī)構(gòu)將對(duì)企吧業(yè)的

33、資信情況進(jìn)岸行詳細(xì)的調(diào)查，襖要求企業(yè)提供所靶有的與借款內(nèi)容盎相關(guān)的資料，經(jīng)笆查實(shí)后進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)啊等級(jí)評(píng)估；最后稗，銀企雙方簽訂擺正式的借款合同敖，銀行將貸款劃瓣到企業(yè)早先開立愛的帳戶上。企業(yè)奧在這一過(guò)程中處敗于被動(dòng)的地位，傲它必須配合銀行般的調(diào)查工作，接啊受會(huì)計(jì)師事務(wù)所拜、審計(jì)事務(wù)所甚邦至律師事務(wù)所的按清查與審核，并背保證提交的各種盎資料具有法律效把力。背以下是汕頭市商隘業(yè)銀行、中國(guó)銀捌行、工商銀行、澳建設(shè)銀行、廣東瓣發(fā)展銀行汕頭分拔行等5家銀行要礙求借款人報(bào)送的阿各種資料，經(jīng)筆隘者實(shí)地收集并整班理后，匯出一張百企業(yè)必須披露的鞍經(jīng)營(yíng)信息簡(jiǎn)表。搬表十一凹 氨銀行要求企業(yè)報(bào)斑送的信息哎經(jīng)營(yíng)信息背報(bào)送資

34、料拜備注按會(huì)計(jì)信息笆借款人近三年和壩最近一期會(huì)計(jì)報(bào)艾表。企業(yè)近三個(gè)絆月存款帳戶流水疤帳復(fù)印件把擔(dān)保人上年度和版最近一期會(huì)計(jì)報(bào)埃表。上年度財(cái)務(wù)唉審計(jì)報(bào)告隘投資決策稗項(xiàng)目計(jì)劃書瓣市場(chǎng)營(yíng)銷罷商品交易合同或奧協(xié)議書瓣技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品按開發(fā)頒新產(chǎn)品計(jì)劃書。捌新技術(shù)的先進(jìn)性礙、適用性、可行岸性、新穎性證明拔生產(chǎn)情況靶近三年主要產(chǎn)品拜產(chǎn)量、質(zhì)量、工吧藝裝備水平變化般、產(chǎn)銷率等哀利潤(rùn)分配罷 敖 靶了解邦資本運(yùn)營(yíng)扒如有合并、分立氨、合伙、合資股笆權(quán)變動(dòng)情況，提襖前捌30安天通知銀行盎產(chǎn)權(quán)分配霸已年審的營(yíng)業(yè)執(zhí)唉照、法人代碼證氨。股東情況與驗(yàn)拜資報(bào)告翱抵押質(zhì)押物所有背權(quán)或使用權(quán)證明奧文件與公證書。埃擔(dān)保人營(yíng)業(yè)執(zhí)照啊、

35、企業(yè)代碼罷管理控制柏法人代表身份證罷復(fù)印件、簽字樣拌式。公司章程、笆合資合同與成立扮批文。授權(quán)簽字隘文件與被授權(quán)人扮身份證復(fù)印件及啊其簽字樣式。董爸事會(huì)文件柏?fù)?dān)保人法人代表澳身份證復(fù)印件。挨擔(dān)保人內(nèi)部管理翱結(jié)構(gòu)。了解管理芭人員水平熬機(jī)構(gòu)設(shè)置耙公司組織結(jié)構(gòu)介岸紹材料辦人力資源案了解八稅收交納芭已年審的稅務(wù)登拌記證扳可以看出，每一吧個(gè)方面的經(jīng)營(yíng)信伴息對(duì)私營(yíng)企業(yè)來(lái)扮說(shuō)都是很重要的把商業(yè)機(jī)密。尤其敖是要求企業(yè)報(bào)送邦會(huì)計(jì)報(bào)表，最容癌易給私營(yíng)企業(yè)的礙資產(chǎn)帶來(lái)難以估把量的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)癌的私營(yíng)企業(yè)在很邦長(zhǎng)一段時(shí)間里都靶是沒有會(huì)計(jì)報(bào)表版或沒有正式的會(huì)伴計(jì)報(bào)表的，全靠矮老板心里一本帳罷核算成本與收益昂，后來(lái)在稅務(wù)機(jī)

36、版關(guān)和工商管理部霸門的壓力下，才扒開始建一些簡(jiǎn)單安的流水帳。由于把經(jīng)營(yíng)手段的靈活辦變通性很強(qiáng)，一扳些收入和支出是扳不能在帳面上反班映的，因此有的捌私營(yíng)企業(yè)甚至使骯用兩套帳，對(duì)付佰政府部門的是一矮套帳，自己進(jìn)行翱會(huì)計(jì)核算的則是阿另外一套帳。同按時(shí)，我們?cè)趯?shí)際柏調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，絕俺大多數(shù)私營(yíng)企業(yè)澳的財(cái)務(wù)部門都是搬由家族成員控制八，外人一般是無(wú)岸法進(jìn)入的。在企俺業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)埃范的情況下，這辦種全部壟斷會(huì)計(jì)隘信息的做法是有扮利于私營(yíng)企業(yè)的矮積累與發(fā)展壯大氨的。不過(guò)，這些瓣企業(yè)編制的會(huì)計(jì)懊報(bào)表是經(jīng)不起會(huì)半計(jì)師事務(wù)所的審氨計(jì)的，而且，一愛旦被審計(jì)，企業(yè)半就會(huì)有許多問(wèn)題藹暴露出來(lái)，甚至昂有可能會(huì)導(dǎo)致企八業(yè)的破

37、產(chǎn)和倒閉敗。因此，私營(yíng)企敖業(yè)寧愿損失巨大柏的投資收益，也礙不愿冒泄露會(huì)計(jì)耙信息的風(fēng)險(xiǎn)。此氨外，由于中國(guó)一矮貫的政治體制和癌意識(shí)形態(tài)的主導(dǎo)斑思想，私有財(cái)產(chǎn)啊一直沒有得到國(guó)藹家根本大法憲法班的承認(rèn)，財(cái)不外搬露也不失是預(yù)防敖萬(wàn)一的好方法。唉據(jù)筆者的訪談了板解，私營(yíng)企業(yè)貸扒款一般都需要足扳額抵押或有銀行拜信賴的擔(dān)保人，班而財(cái)產(chǎn)抵押和擔(dān)敗保都需要對(duì)企業(yè)敖財(cái)產(chǎn)進(jìn)行徹底的骯清點(diǎn)和價(jià)值評(píng)估八，因此一些私營(yíng)邦企業(yè)的家底就會(huì)懊暴露出來(lái)，企業(yè)爸中一些來(lái)路不明懊的財(cái)產(chǎn)就難以自頒圓其說(shuō)。另一方瓣面，就社會(huì)環(huán)境翱來(lái)看，中國(guó)沒有矮在民眾中培養(yǎng)起哎尊重產(chǎn)權(quán)的觀念吧，社會(huì)信任資源靶極度稀缺，要素吧市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)白無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)

38、阿法制意識(shí)淡薄，皚假冒偽劣現(xiàn)象嚴(yán)啊重，機(jī)會(huì)主義傾扳向明顯，企業(yè)的百投資決策、技術(shù)疤創(chuàng)新、市場(chǎng)營(yíng)銷氨、人事變動(dòng)、資罷本運(yùn)營(yíng)、管理控隘制等等方面的信熬息一旦被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)癌手掌握，就有可熬能會(huì)被仿冒或利哎用，企業(yè)也會(huì)遭皚到激烈地攻擊與盎報(bào)復(fù)，而制假者按和惡意競(jìng)爭(zhēng)者卻翱不能遭到相應(yīng)的哎懲罰。對(duì)私營(yíng)企凹業(yè)而言，將這些版信息全部壟斷是翱有利的，除非披愛露這些信息帶來(lái)百的收益能夠大于氨潛在的風(fēng)險(xiǎn)成本絆。鞍筆者除了收集5靶家銀行的資料外佰，還對(duì)汕頭市商傲業(yè)銀行某支行的絆詹行長(zhǎng)、廣東發(fā)襖展銀行汕頭分行巴信貸部經(jīng)理肖女奧士、中國(guó)銀行的埃胡先生進(jìn)行了實(shí)愛地訪談。據(jù)這三白位業(yè)內(nèi)人士介紹安，在具體的操作敗中，銀行不僅要辦求

39、企業(yè)提供有關(guān)叭企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的氨各種資料和信息胺，以供信貸風(fēng)險(xiǎn)骯評(píng)估軟件或模型疤評(píng)定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，襖而且還要到企業(yè)翱中實(shí)際進(jìn)行觀察皚，直觀地了解企挨業(yè)的規(guī)模、職工半人數(shù)、員工士氣氨、工藝設(shè)備、企澳業(yè)精神、機(jī)構(gòu)設(shè)叭置、經(jīng)營(yíng)狀況、氨主營(yíng)收入等等各跋方面的情況，尤笆其要與企業(yè)主個(gè)岸人進(jìn)行面對(duì)面的埃交流，以判斷他壩（她）的知識(shí)水搬平、人品素質(zhì)、骯社會(huì)經(jīng)驗(yàn)、管理昂能力、經(jīng)營(yíng)思想艾、價(jià)值觀念、抱氨負(fù)和追求，給企翱業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人打出印拔象分。這些有關(guān)疤個(gè)人的信息雖然擺是表外信息，但拔是非常重要，銀半行在做出信貸決案策時(shí)通常都會(huì)參翱考。這表明，即矮使是在正式的金絆融制度下，資本壩市場(chǎng)也還需要解芭決有關(guān)借款個(gè)人埃方面的信息

40、不對(duì)巴稱問(wèn)題，只是其皚重要性已經(jīng)有所哀降低。懊2、上市公司的阿信息披露扒我國(guó)的國(guó)家級(jí)資扮本市場(chǎng)主要是上熬海證券交易所和傲深圳證券交易所哀。一直巴“岸千呼萬(wàn)喚不出來(lái)昂”挨的二板市場(chǎng)可以唉看作是扒“唉準(zhǔn)國(guó)家級(jí)盎”稗的資本市場(chǎng)，其埃地位大致相當(dāng)于扒美國(guó)交易所(A辦MEX)。對(duì)這熬兩個(gè)資本市場(chǎng)的扮監(jiān)管，主要由國(guó)澳務(wù)院中國(guó)證券監(jiān)鞍督管理委員會(huì)（斑以下簡(jiǎn)稱中國(guó)證捌監(jiān)會(huì)）負(fù)責(zé)。由皚于上市公司的資壩本社會(huì)化范圍廣礙，資金籌集的后扒果影響深遠(yuǎn)，因癌此中國(guó)證監(jiān)會(huì)依凹據(jù)中華人民共奧和國(guó)證券法的唉有關(guān)條款，對(duì)擬敖上市公司的申請(qǐng)扳程序要進(jìn)行嚴(yán)格半核準(zhǔn)，并詳細(xì)規(guī)瓣定了上市公司輔哀導(dǎo)報(bào)告、招股說(shuō)埃明、中期報(bào)告、艾年度報(bào)告和

41、發(fā)生凹重大事件時(shí)的臨捌時(shí)公告等各個(gè)階拌段信息披露的格敖式和內(nèi)容，明確隘要求上市公司必爸須滿足捌“奧持續(xù)信息公開板”吧原則（中華人胺民共和國(guó)證券法唉第三節(jié)）。阿表十二半 般上市公司各階段拜信息披露斑 靶敗報(bào)告期吧公告內(nèi)容辦公開募股襖中期報(bào)告鞍年度報(bào)告巴備注班會(huì)計(jì)信息白發(fā)行人最近三年奧并當(dāng)年中期經(jīng)審氨計(jì)的會(huì)計(jì)報(bào)表主拜要數(shù)據(jù)，并提供哀詳細(xì)說(shuō)明叭出具注冊(cè)會(huì)計(jì)師板明確表達(dá)意見的扒會(huì)計(jì)報(bào)表。采用辦數(shù)據(jù)列表方式提昂供報(bào)告期末和上斑年末主要財(cái)務(wù)指柏標(biāo)，并提供詳細(xì)罷說(shuō)明敗同中期報(bào)告。但擺要標(biāo)明會(huì)計(jì)政策辦或會(huì)計(jì)估計(jì)的變?；蚝喜⒎秶?。柏1捌、所有信息必須傲按照規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)佰格式和內(nèi)容披露胺。并有相應(yīng)的披熬露時(shí)間。般

42、2把、上市公司在公翱開募股以前，應(yīng)拌經(jīng)皚1百年期的輔導(dǎo)時(shí)間矮。其間每半2爸個(gè)月應(yīng)報(bào)送一次案輔導(dǎo)報(bào)告，內(nèi)容暗包括發(fā)行人基本安情況、財(cái)務(wù)報(bào)表敗及其詳細(xì)說(shuō)明、頒股權(quán)構(gòu)成等。巴3柏、凡遇以下重大阿事件發(fā)生，均需埃發(fā)布臨時(shí)公告：挨（哎1凹）公司經(jīng)營(yíng)方針耙和經(jīng)營(yíng)范圍發(fā)生扳重大變化；鞍（稗2壩）公司的重大投百資行為和重大財(cái)絆產(chǎn)購(gòu)置；罷（敖3唉）公司訂立重要把合同，而該合同襖可能對(duì)公司的資扳產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益拌和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生阿重要影響；扳（翱4癌）公司發(fā)生重大傲債務(wù)和未能清償襖到期重大債務(wù)的捌違約情況；敖（擺5版）公司發(fā)生重大盎虧損或遭受超過(guò)霸凈資產(chǎn)靶10%拜以上的重大損失拜；凹（般6拔）公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)愛的外部條件

43、發(fā)生拔重大變化；佰（扮7霸）公司的董事長(zhǎng)八、按1/3百以上的董事或經(jīng)斑理發(fā)生變動(dòng)；熬（扒8八）持有公司稗5%叭以上股份的股東岸，其持有股份情班況發(fā)生較大變化癌；笆（俺9百）公司減資、合礙并、分立、解散案及申請(qǐng)破產(chǎn)的決疤定；拌（案10唉）涉及公司的重敖大訴訟，法院依岸法撤消股東大會(huì)胺、董事會(huì)決議；扳（霸11昂）法律、行政法罷規(guī)規(guī)定的其它事捌項(xiàng)。拜投資決策擺正在進(jìn)行或計(jì)劃霸進(jìn)行的投資項(xiàng)目氨，包括對(duì)設(shè)備、敗廠房、土地及研板究開發(fā)項(xiàng)目的投安資。有全體董事辦簽字的募集資金巴運(yùn)用的可行性分?jǐn)[析班應(yīng)介紹募集投資板項(xiàng)目的投入情況皚、進(jìn)度以及收益叭情況，并解釋未絆達(dá)進(jìn)度的原因翱同中期報(bào)告敖市場(chǎng)營(yíng)銷叭主要市場(chǎng)及其

44、市扳場(chǎng)占有情況、銷靶售額、銷售方式頒（包括海外市場(chǎng)阿）。市場(chǎng)發(fā)展計(jì)胺劃。關(guān)聯(lián)交易的搬說(shuō)明岸主要業(yè)務(wù)范圍及背其經(jīng)營(yíng)情況。分凹行業(yè)介紹。其它芭業(yè)務(wù)活動(dòng)介紹。扮詳細(xì)介紹重大關(guān)懊聯(lián)交易搬股份公司是否獨(dú)啊立擁有采購(gòu)和銷爸售系統(tǒng)。詳細(xì)介把紹主營(yíng)業(yè)務(wù)和其捌它業(yè)務(wù)情況。詳懊細(xì)說(shuō)明關(guān)聯(lián)交易傲產(chǎn)品開發(fā)與技術(shù)瓣創(chuàng)新襖新技術(shù)、新項(xiàng)目懊、新產(chǎn)品開發(fā)的盎有關(guān)情況吧生產(chǎn)情況岸產(chǎn)品品種、生產(chǎn)稗能力、原料供應(yīng)昂、自然資源耗損班情況。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)跋發(fā)展戰(zhàn)略癌生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變吧化對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成叭果有嚴(yán)重影響的鞍須明確說(shuō)明邦主要產(chǎn)品、主營(yíng)耙業(yè)務(wù)收入情況。挨生產(chǎn)能力、技術(shù)頒水平變化愛利潤(rùn)分配哎發(fā)行人股利分配扮的各項(xiàng)政策翱公司中期擬訂的安利潤(rùn)分

45、配預(yù)案、襖公積金轉(zhuǎn)增股本傲預(yù)案、公司上年盎度各項(xiàng)利潤(rùn)分配笆方案的執(zhí)行情況扒制定利潤(rùn)分配的胺詳細(xì)方案版資本運(yùn)營(yíng)芭詳細(xì)說(shuō)明過(guò)去三邦年的重大改組、板變更、并購(gòu)、招奧配股的情況啊報(bào)告期內(nèi)發(fā)生的凹收購(gòu)、兼并、資把產(chǎn)重組的情況。般重大關(guān)聯(lián)交易。扒報(bào)告期內(nèi)發(fā)行新半股、送配股情況暗已發(fā)行股票債券把情況。企業(yè)購(gòu)并霸、重組等詳細(xì)情隘況。托管、承包埃、租賃情況頒產(chǎn)權(quán)分配奧發(fā)行股票前后股跋權(quán)變化情況。重礙要股東和關(guān)聯(lián)企扒業(yè)情況伴持股超過(guò)般5%白以上的股東詳細(xì)邦情況啊持有公司股份最埃多的前背10扮名股東名單和持板股數(shù)額胺管理控制盎以方框圖披露發(fā)般行人內(nèi)部管理結(jié)拌構(gòu)。關(guān)聯(lián)企業(yè)以扳及發(fā)行人對(duì)其它吧企業(yè)的持股情況氨。板上市公

46、司與控股礙股東在人員、資壩產(chǎn)、財(cái)務(wù)上的阿“鞍三分開熬”愛情況。提交股東挨大會(huì)審議的重要吧事項(xiàng)柏重點(diǎn)說(shuō)明安“佰三分開疤”艾情況。董事、監(jiān)百事、經(jīng)理及有關(guān)板高級(jí)經(jīng)理人員簡(jiǎn)版介及持股情況唉機(jī)構(gòu)設(shè)置哎以方框圖表示發(fā)阿行人組織結(jié)構(gòu)。擺公司章程修改情扮況挨機(jī)構(gòu)重大改變情靶況搬機(jī)構(gòu)重大改變情扒況把人力資源吧董事會(huì)構(gòu)成、監(jiān)班事會(huì)構(gòu)成。人員哎擴(kuò)充計(jì)劃稗聘任、解聘會(huì)計(jì)敗師事務(wù)所情況。凹重大的人事變動(dòng)伴重大的人事變動(dòng)盎稅收交納熬資料來(lái)源：根據(jù)斑證券法和柏中國(guó)證券監(jiān)督管埃理委員會(huì)公告隘中的有關(guān)規(guī)定整擺理辦如果不存在違規(guī)埃操作，如此透明頒的信息公開實(shí)際柏上已經(jīng)將企業(yè)置艾于社會(huì)監(jiān)督和政敗府監(jiān)督的雙重監(jiān)扒督之下，企業(yè)的邦控

47、制權(quán)和管理權(quán)傲將不再由企業(yè)家鞍個(gè)人或家族壟斷稗。這種情況對(duì)于按私營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，疤將是一個(gè)極大的八挑戰(zhàn)。首先，持斑續(xù)信息披露要求拜企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理實(shí)唉現(xiàn)規(guī)范化科學(xué)化耙，這將對(duì)企業(yè)主壩個(gè)人提出重大挑巴戰(zhàn)。私營(yíng)企業(yè)主耙文化水平普遍較癌低（全國(guó)私企1盎995年抽樣數(shù)柏?fù)?jù)），一般而言霸，他們對(duì)現(xiàn)代企半業(yè)制度的理解并邦不是很透徹，學(xué)啊習(xí)先進(jìn)的管理思隘想和管理技術(shù)的盎能力也有限。其般次，經(jīng)營(yíng)管理規(guī)扳范化科學(xué)化將對(duì)俺私營(yíng)企業(yè)的傳統(tǒng)癌管理方法和經(jīng)營(yíng)邦哲學(xué)提出挑戰(zhàn)。班機(jī)會(huì)主義傾向?qū)⒌K被糾正，短視行罷為將被制止，利頒益相關(guān)者的意見藹將被尊重。但這岸些要求和做法私耙營(yíng)企業(yè)在短期內(nèi)佰是不可能達(dá)到和頒實(shí)現(xiàn)的，私營(yíng)企拜業(yè)需要一段

48、時(shí)間半進(jìn)行轉(zhuǎn)型，并要奧有社會(huì)環(huán)境的改挨造予以配合才能爸消化歷史遺留的襖問(wèn)題。再次，企骯業(yè)上市意味著公拔司有可能會(huì)被別擺的公司購(gòu)并或接安管，而一旦被購(gòu)哀并或接管，私營(yíng)瓣企業(yè)主將喪失企般業(yè)的名義所有權(quán)阿（盡管財(cái)產(chǎn)所有熬權(quán)有可能會(huì)增加啊）。這對(duì)視企業(yè)板為自家財(cái)產(chǎn)的中拜國(guó)人來(lái)說(shuō)，是不把可饒恕的失敗。礙因此，即使將上挨市的機(jī)會(huì)向所有八符合條件的私營(yíng)隘企業(yè)全部開放，絆也不會(huì)有很多的跋私營(yíng)企業(yè)立即提芭出上市申請(qǐng)，除礙了那些改制比較翱成功的私營(yíng)企業(yè)氨。般通過(guò)比較我國(guó)地矮區(qū)級(jí)資本市場(chǎng)和阿國(guó)家級(jí)資本市場(chǎng)唉的信息披露規(guī)定皚，我們可以看出頒：一，國(guó)家級(jí)資背本市場(chǎng)要求的信傲息披露比地區(qū)級(jí)吧資本市場(chǎng)的要求啊更具體更詳細(xì)。

49、澳尤其是公開發(fā)行癌證券公司的信息拌披露，中國(guó)證監(jiān)岸會(huì)的規(guī)定更為嚴(yán)拜格。二，國(guó)家級(jí)邦資本市場(chǎng)的要求稗是持續(xù)信息公開白，并保證所有股擺民都可以在公告辦發(fā)布之后在特定唉地點(diǎn)隨時(shí)查看，芭企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息真藹正變成了公共品疤。但是企業(yè)向銀哀行等金融機(jī)構(gòu)提扮供的資料并不能佰讓所有人隨意查巴看，而且企業(yè)也霸沒有義務(wù)對(duì)銀行礙持續(xù)信息提供。案銀行等金融機(jī)構(gòu)頒對(duì)貸款使用的監(jiān)半督力度較小。三班，資本市場(chǎng)的層俺級(jí)越高，非人格笆化融資的特點(diǎn)就鞍越明顯。在地區(qū)伴級(jí)的資本市場(chǎng)上霸，金融機(jī)構(gòu)還要挨實(shí)地了解企業(yè)主背個(gè)人的人品素質(zhì)巴、能力氣魄等方懊面的人格化信息阿，但是在國(guó)家級(jí)襖的資本市場(chǎng)上，靶證交所基本上剔俺除了人格化信息捌的影響

50、，主要依百靠企業(yè)提供的非啊人格化信息進(jìn)行壩風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。這種吧主要依靠非人格哎化的信息進(jìn)行的胺融資活動(dòng)就稱為捌非人格化融資。唉此外，我們還可罷以推論，在國(guó)際安資本市場(chǎng)上，企邦業(yè)需要提供的信佰息應(yīng)該會(huì)更多更拌詳盡，盡管我們背沒有直接的資料絆可以證明。四、結(jié)論與建議把本文旨在檢驗(yàn)一壩個(gè)有關(guān)私營(yíng)企業(yè)胺融資決策的假說(shuō)捌，即在不存在制笆度歧視和政策傾靶斜的前提下，如襖果不考慮資本市把場(chǎng)資金拆借的利背息成本和執(zhí)行成笆本，那么影響私阿營(yíng)企業(yè)融資決策班的主要因素將是版各層級(jí)資本市場(chǎng)拔要求的信息披露按機(jī)制。信息披露霸機(jī)制目的在于解胺決融資雙方之間襖存在的兩個(gè)方面扳的信息不對(duì)稱問(wèn)扮題：有關(guān)借款人辦的個(gè)人信息與企拜業(yè)經(jīng)

51、營(yíng)管理方面氨的信息。但是在艾現(xiàn)階段，正式的辦金融制度要求私昂營(yíng)企業(yè)公開或披挨露的有關(guān)企業(yè)經(jīng)扒營(yíng)管理方面的信邦息，將會(huì)給企業(yè)扮帶來(lái)很大的經(jīng)營(yíng)頒風(fēng)險(xiǎn)。因此，私吧營(yíng)企業(yè)的理性決凹策將是努力控制佰住企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管艾理信息，在較低凹層級(jí)的資本市場(chǎng)扒上依靠人格化信氨息的傳遞而建立氨起來(lái)的私人信任凹進(jìn)行人格化融資爸活動(dòng)。擺必須指出，以上耙的結(jié)論是建立在擺較嚴(yán)格的假設(shè)的癌基礎(chǔ)上的。在實(shí)罷踐中，控制企業(yè)盎經(jīng)營(yíng)信息雖然可把以減少資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)盎，但它是與借款藹資金的收入相比愛較的，如果潛在班收入大于因公開俺經(jīng)營(yíng)信息而帶來(lái)盎的風(fēng)險(xiǎn)成本，那奧么私營(yíng)企業(yè)將愿礙意向銀行和證券拔市場(chǎng)提出融資申頒請(qǐng)。這時(shí)，低層扒級(jí)資本市場(chǎng)的收斑益-成本差小于懊高層級(jí)資本市場(chǎng)皚的收益-成本差敖。私營(yíng)企業(yè)愿意拌通過(guò)銀行進(jìn)行非昂足額融資，是因叭為銀行在具體操疤作中規(guī)定不同借頒款規(guī)模的企業(yè)提拔供的信息是不同癌的。借款10萬(wàn)般和借款100萬(wàn)瓣，銀行對(duì)企業(yè)的班資信調(diào)查程度是吧不一樣的。而且稗，有一定規(guī)模的版私營(yíng)企業(yè)一般都敖會(huì)