出口強(qiáng)韌性的拐點(diǎn)在哪

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 3 月出口回落是否代表拐點(diǎn)已現(xiàn) 4 HYPERLINK l _TOC_250008 2020 年以來(lái)出口持續(xù)高增明顯 5 HYPERLINK l _TOC_250007 中國(guó)主要擴(kuò)大的出口份額是來(lái)自歐美還是日韓？ 6 HYPERLINK l _TOC_250006 海外供給端產(chǎn)能修復(fù)進(jìn)度 需求端支撐與供需缺口 8 HYPERLINK l _TOC_250005 海外供給端產(chǎn)能修復(fù)進(jìn)度 8 HYPERLINK l _TOC_250004 海外需求端支撐 10 HYPERLINK l _TOC_250003 海外供需缺口 13 HYPERL

2、INK l _TOC_250002 重要品類上中國(guó)是否具備比較優(yōu)勢(shì) 14 HYPERLINK l _TOC_250001 拜登政府對(duì)華貿(mào)易的態(tài)度與口徑 15 HYPERLINK l _TOC_250000 2021 年出口增速測(cè)算 15圖表目錄圖 1： 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體工業(yè)景氣指數(shù)修復(fù)明顯 4圖 2： 出口新訂單預(yù)期仍處于擴(kuò)張區(qū)間 4圖 3： 中國(guó)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體份額占比提升 5圖 4： 中國(guó)六大優(yōu)勢(shì)出口品類在其他各主要經(jīng)濟(jì)體占比（2019 年 WTO 數(shù)據(jù)） 6圖 5： 美國(guó)與歐盟進(jìn)口金額 7圖 6： 美國(guó)進(jìn)口中工業(yè)品與資本品持續(xù)高增 7圖 7： 美國(guó)失業(yè)率 8圖 8： 美國(guó)全部工業(yè)部門產(chǎn)能利用率 9

3、圖 9： 美國(guó)不同工業(yè)部門產(chǎn)能利用率 10圖 10： 美國(guó)工業(yè)上中下游部門產(chǎn)能利用率 10圖 11： 美國(guó)零售銷售 10圖 12： 耐用品消費(fèi)增長(zhǎng)顯著 11圖 13： 美國(guó)：成屋：庫(kù)銷比 11圖 14： 按揭利率中樞下移 12圖 15： 美國(guó)耐用品消費(fèi)支出與住房新建 12圖 16： 美國(guó)按揭利率與住房新建 13圖 17： 美國(guó)零售、產(chǎn)出與供需缺口 13圖 18： 補(bǔ)庫(kù)速度慢于平均的行業(yè) 14表 1： 1-3 月對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體出口金額的兩年復(fù)合增速 5表 2： HS 分類下中國(guó)對(duì)外出口的主要品類 6表 3： 2008 年金融危機(jī)對(duì)比新冠沖擊產(chǎn)能修復(fù)進(jìn)度 9表 4： 2020 全年出口貢獻(xiàn)較大的品類

4、 14表 5： 技術(shù)勞動(dòng)密集型商品和資源價(jià)值鏈對(duì)中國(guó)貿(mào)易依存度 15表 6： 中國(guó)出口增速測(cè)算 163 月出口回落是否代表拐點(diǎn)已現(xiàn)1 季度，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門紅”，連續(xù)三個(gè)季度保持同比高增，但增速有所回落。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，一季度，我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值 8.47 萬(wàn)億元人民幣，比去年同期增長(zhǎng) 29.2%。其中，出口 4.61 萬(wàn)億元，增長(zhǎng) 38.7%。3 月，出口金額（以美元計(jì)）為 2411.3 億美元，同比增長(zhǎng) 30.6%。剔除基數(shù)效應(yīng)，3 月出口兩年復(fù)合增速 10.29%，相較 1-2 月兩年復(fù)合增速的 15.2%有所回落。由于“就地過(guò)年”政策影響，部分出口提前至 1-2 月，導(dǎo)致 3

5、月出口增速回落較快。一季度出口同比增長(zhǎng)較去年四季度高增長(zhǎng)的出口季節(jié)性回落 9.6%，回落幅度處于近 5 年來(lái)較低水平。圖1：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體工業(yè)景氣指數(shù)修復(fù)明顯 日本:制造業(yè)PMI歐元區(qū):制造業(yè)PMI美國(guó):Markit制造業(yè)PMI:季調(diào)65.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.00資料來(lái)源：Wind，前瞻性指標(biāo)上，新訂單等有所上升，仍保持較高水平。3 月PMI：新出口訂單為 51.2（前值 48.8），從出口新訂單等前瞻指標(biāo)觀測(cè)數(shù)據(jù)有所提升，仍維持較高水平，但部分歸由 2 月春節(jié)因素影響。圖2：出口新訂單預(yù)期仍處于擴(kuò)張區(qū)間 PMI:新出口訂單非制造業(yè)PMI:新出口訂

6、單55.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.00資料來(lái)源：Wind，區(qū)域上，我國(guó)對(duì)主要貿(mào)易伙伴出口增速出現(xiàn)分化。今年一季度整體來(lái)看，我國(guó)對(duì)主要貿(mào)易伙伴的出口均有所增長(zhǎng)，以美國(guó)增長(zhǎng)幅度最大，東盟的漲幅較小。從月度邊際變化來(lái)看，3 月份我國(guó)對(duì)主要貿(mào)易伙伴出口增速均有所回落，但對(duì)美國(guó)、東盟、韓國(guó)的出口增速仍相對(duì)較高。表1：1-3 月對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體出口金額的兩年復(fù)合增速日本韓國(guó)東盟歐盟美國(guó)2021 年 3 月3.01%10.72%11.02%5.13%10.22%2021 年 2 月9.38%12.68%24.68%13.99%26.49%2021 年 1 月3.07%

7、7.94%17.21%1.68%10.06%2021 年一季度4.76%10.20%16.54%6.24%14.43%2020 年四季度-0.11%5.13%16.02%2.09%4.94%資料來(lái)源： Wind，隨著全球疫苗接種率不斷上升，海外供給端修復(fù)對(duì)供需缺口的填補(bǔ)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。 3 月出口增速的回落是否代表高點(diǎn)已現(xiàn)？我們將從定性與定量的維度對(duì)出口強(qiáng)韌性的拐點(diǎn)進(jìn)行分析。2020 年以來(lái)出口持續(xù)高增明顯2020 年出口極大的超預(yù)期成為全年亮點(diǎn)，隨逐步走入“后疫情”階段，海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不同程度節(jié)奏的修復(fù)的背景下，出口的持續(xù)性及高韌性能否維系成為出口貢獻(xiàn)的討論重點(diǎn)。2020 年以來(lái)，我國(guó)出口份額均值

8、為 26.4%，較 2019 年均值 22.4%提升了 4 個(gè)百分點(diǎn)。圖3：中國(guó)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體份額占比提升資料來(lái)源：Wind，2021 年中國(guó)出口的增長(zhǎng)韌性主要取決于以下幾個(gè)要素： 1）海外供給端產(chǎn)能修復(fù)進(jìn)度、需求端支撐與供需缺口。2）品類上中國(guó)是否具備比較優(yōu)勢(shì)。3）拜登政府對(duì)華貿(mào)易的態(tài)度與口徑。中國(guó)主要擴(kuò)大的出口份額是來(lái)自歐美還是日韓？中國(guó)對(duì)外出口的主要品類為機(jī)械及精密設(shè)備相關(guān)、紡服、塑料橡膠化工相關(guān)、家具玩具等。2020 年出口同比增長(zhǎng) 4%，上述占比高的前六大品類貢獻(xiàn) 5.69%。2020 年出口總額較 2019 年同類章占比貢獻(xiàn)百分點(diǎn)（萬(wàn)元人民幣）比變動(dòng)第十六類 機(jī)器、機(jī)械器具、電氣設(shè)備

9、及其零件；錄音機(jī)及放聲機(jī)、電視圖像、聲音44.37%的錄制和重放設(shè)備及其零件、附件79570.696.12.71第十一類 紡織原料及紡織10.87%19490.818.60.93第二十類 雜項(xiàng)制品7.69%13794.7411.40.88第六類 化學(xué)工業(yè)及其相關(guān)5.31%9526.816.20.33第七類 塑料及其制品；橡4.59%8232.3712.40.57膠及其制品第十八類 光學(xué)、照相、電影、計(jì)量、檢驗(yàn)、醫(yī)療或外科用儀器及設(shè)備、精密儀器3.31%5937.758.20.27及設(shè)備；鐘表；樂(lè)器；上述物品的零件、附件共計(jì)76.15%179300.005.69表2：HS 分類下中國(guó)對(duì)外出口的主

10、要品類制品工業(yè)的產(chǎn)品注：第二十類雜項(xiàng)制品包括：家具、寢具、床墊、燈具等；玩具、運(yùn)動(dòng)用品等資料來(lái)源： Wind，上述六大主要品類份額占比前三項(xiàng)分別是中國(guó)、歐盟和美國(guó)，中國(guó)具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，即出口的提升總量上是由于歐美供給端修復(fù)慢因而產(chǎn)生的供需缺口。2020 年中國(guó)出口份額比例明顯提升背后的原因有二，一是中國(guó)先于全球復(fù)工復(fù)產(chǎn)，歐美作為主要消費(fèi)國(guó)供給端產(chǎn)能未恢復(fù)沖擊明顯，內(nèi)部產(chǎn)能尚未恢復(fù)，供需缺口大，因而對(duì)外需求量上升。二是日韓（高附加值制造業(yè)）、東盟（低附加值制造業(yè)）由于疫情防控進(jìn)度不及中國(guó)，盡管歐美對(duì)外需求量上升，但無(wú)法形成有效供給，即中國(guó)搶占了部分份額，從主要出口品類各經(jīng)濟(jì)體的份額占比來(lái)看，前者為

11、主要原因。圖4：中國(guó)六大優(yōu)勢(shì)出口品類在其他各主要經(jīng)濟(jì)體占比（2019 年 WTO 數(shù)據(jù)）韓國(guó), 2.06%日本, 2.24%東盟, 1.37%歐盟, 16.49%中國(guó), 74.22%美國(guó), 3.62%資料來(lái)源：WTO，Wind，2020 年美國(guó)進(jìn)口額增長(zhǎng)明顯。對(duì)比歐美發(fā)現(xiàn)，2020 年美國(guó)貿(mào)易進(jìn)口相比 2019 年增加 12679.77 百萬(wàn)美元，增長(zhǎng) 10.36%。歐盟 2020 年貿(mào)易進(jìn)口額相比 2019 年減少。圖5：美國(guó)與歐盟進(jìn)口金額 歐盟:進(jìn)口金額:當(dāng)月值美國(guó):進(jìn)口金額:當(dāng)月值3,100,0001,800,0002,600,0002,100,0001,600,0001,400,000

12、1,200,0001,600,0001,000,0001,100,000800,000600,000600,000400,000資料來(lái)源：Wind，品類上，出口的機(jī)械及精密設(shè)備相關(guān)品類也與美國(guó)進(jìn)口中工業(yè)品與資本品持續(xù)高增相互映射，反映了美國(guó)供給端生產(chǎn)修復(fù)加快對(duì)資本品的需求。圖6：美國(guó)進(jìn)口中工業(yè)品與資本品持續(xù)高增美國(guó):進(jìn)口金額:商品:食品、飼料和飲料美國(guó):進(jìn)口金額:商品:除汽車外的資本貨物美國(guó):進(jìn)口金額:商品:消費(fèi)品美國(guó):進(jìn)口金額:商品:工業(yè)用品和材料美國(guó):進(jìn)口金額:商品:汽車、零部件和發(fā)動(dòng)機(jī)70,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.

13、0010,000.000.00資料來(lái)源：Wind，海外供給端產(chǎn)能修復(fù)進(jìn)度 需求端支撐與供需缺口海外供給端產(chǎn)能修復(fù)進(jìn)度供給端一方面觀測(cè)疫苗注射節(jié)奏及效果。IHSMarkit 最新報(bào)告指出，為削減成本以及應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)的不確定性，服務(wù)業(yè)仍不愿意擴(kuò)大雇傭數(shù)量，因此疫情仍是未來(lái)美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大拖累。如維持目前 230 萬(wàn)劑/日接種速度接種推進(jìn)速度不變，預(yù)計(jì)美國(guó)有望在今年 8 月底完成 75%人口的疫苗接種覆蓋（相對(duì)樂(lè)觀）。圖7：美國(guó)失業(yè)率16.0014.00 美國(guó):失業(yè)率:U3:季調(diào)12.0010.008.006.004.006.002.000.00資料來(lái)源：Wind，另一方面生產(chǎn)端產(chǎn)能修

14、復(fù)本身有自己的節(jié)奏。對(duì)比 2008 年金融危機(jī)階段對(duì)生產(chǎn)端產(chǎn)能沖擊及修復(fù)進(jìn)度，在疫苗注射有序進(jìn)行且疫情沒(méi)有大規(guī)模反復(fù)的背景下，剩余產(chǎn)能修復(fù)預(yù)計(jì)時(shí)長(zhǎng) 5-10 個(gè)月（即在 2021 年 8-12 月恢復(fù)至疫情前水平）。2020 年新冠疫情對(duì)產(chǎn)能利用率的沖擊要強(qiáng)于 2008 年金融危機(jī)，修復(fù)進(jìn)度也快于2008 年金融危機(jī)。圖8：美國(guó)全部工業(yè)部門產(chǎn)能利用率 美國(guó):全部工業(yè)部門產(chǎn)能利用率85.0080.0075.0070.0065.002008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-07

15、2014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-0160.00資料來(lái)源：Wind，對(duì)比 2008 年金融危機(jī)與 2020 年新冠沖擊對(duì)產(chǎn)能利用率的上行階段、下行階段、 持續(xù)恢復(fù)期以及同比變動(dòng)情況，從結(jié)果上看產(chǎn)能利用率上行恢復(fù)期可分為兩部分：高速恢復(fù)期與勻速恢復(fù)期。剩余產(chǎn)能缺口修復(fù)仍需 5-10 個(gè)月。自 2020 年 5 月至今，美國(guó)產(chǎn)能利用率已經(jīng)修復(fù) 10 個(gè)月，已經(jīng)完成產(chǎn)能修復(fù)的一半進(jìn)度（65%-75%）。預(yù)期新冠疫情后產(chǎn)能修復(fù)率會(huì)高

16、于 2008 年金融危機(jī)的 79%的點(diǎn)位。以 2008 年高速恢復(fù)速度是勻速恢復(fù)期兩倍來(lái)看，修復(fù)至常態(tài)仍需 10 個(gè)月，按本輪新冠疫情沖擊的高速恢復(fù)速度來(lái)看，修復(fù)至常態(tài)仍需 10 個(gè)月，即剩余產(chǎn)能缺口修復(fù)需 5-10 個(gè)月。2008 年金融危機(jī)表3：2008 年金融危機(jī)對(duì)比新冠沖擊產(chǎn)能修復(fù)進(jìn)度時(shí)間 2008.072009.062010.082012.01全工業(yè)產(chǎn)7966.69（低點(diǎn)）74.677.24能利用率恢復(fù)節(jié)奏下行高速恢復(fù)-15 個(gè)月恢復(fù)8%勻速恢復(fù)-15 個(gè)月恢復(fù) 3%歷時(shí)10 個(gè)月30 個(gè)月新冠疫情沖擊時(shí)間2020.022020.04 2021.02全工業(yè)產(chǎn)2021.12（未加速狀態(tài)

17、）能利用率76.9364.2（低點(diǎn)）73.7 79恢復(fù)節(jié)奏下行高速恢復(fù)-10 個(gè)月恢復(fù)10%預(yù)計(jì)勻速恢復(fù)-10個(gè)月恢復(fù) 5%歷時(shí)3 個(gè)月20 個(gè)月資料來(lái)源： Wind，美國(guó)全部工業(yè)部門產(chǎn)能利用率同比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，其中采掘業(yè)產(chǎn)能利用率修復(fù)最快，制造業(yè)次之，公共事業(yè)產(chǎn)能利用率修復(fù)最慢。圖9：美國(guó)不同工業(yè)部門產(chǎn)能利用率 美國(guó):全部工業(yè)部門產(chǎn)能利用率美國(guó):采掘業(yè)產(chǎn)能利用率美國(guó):制造業(yè)產(chǎn)能利用率美國(guó):公共事業(yè)產(chǎn)能利用率100.0095.0090.0085.0080.0075.0070.0065.0060.0055.00資料來(lái)源：Wind，從工業(yè)上中下游劃分，預(yù)計(jì)后續(xù)供求缺口恢復(fù)減慢。2020 年新冠疫情

18、對(duì)初級(jí)和半成品以及產(chǎn)成品的沖擊大（產(chǎn)能利用率低于上輪），對(duì)未加工品沖擊較小(產(chǎn)能利用率高于上輪)，且 3 月數(shù)據(jù)兩者產(chǎn)能恢復(fù)方向上發(fā)生分歧，離需求端更近的半成品恢復(fù)動(dòng)能減弱，可能傳導(dǎo)至下游產(chǎn)成品端，供求缺口恢復(fù)減慢。圖10：美國(guó)工業(yè)上中下游部門產(chǎn)能利用率 美國(guó):全部工業(yè)部門產(chǎn)能利用率美國(guó):初級(jí)和半成品生產(chǎn)階段產(chǎn)能利用率美國(guó):未加工生產(chǎn)階段產(chǎn)能利用率美國(guó):產(chǎn)成品生產(chǎn)階段產(chǎn)能利用率95.0090.0085.0080.0075.0070.0065.0060.0055.00資料來(lái)源：Wind，海外需求端支撐2020 年，美國(guó)居民收入同比增長(zhǎng) 6.3%（包含財(cái)政補(bǔ)貼），推動(dòng)美國(guó)內(nèi)需恢復(fù)較為強(qiáng)勁。美國(guó)消費(fèi)

19、占比 GDP 約 70%，零售占比消費(fèi)約 40%，1 月，美國(guó)零售銷售額同比增長(zhǎng) 7.43%。圖11：美國(guó)零售銷售資料來(lái)源：財(cái)經(jīng) M 平方，美國(guó)的商品消費(fèi)出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，耐用品消費(fèi)的增長(zhǎng)尤其迅速。圖12：耐用品消費(fèi)增長(zhǎng)顯著資料來(lái)源：財(cái)經(jīng) M 平方，預(yù)計(jì) 2021H1 財(cái)政刺激沒(méi)有看到明顯收緊，預(yù)計(jì)需求端在 Q3 之前仍可明顯支撐。以 1.9 萬(wàn)億刺激計(jì)劃計(jì)，2021 年 9 月前居民收入仍可維持增速 6%左右。此輪財(cái)政刺激的影響預(yù)計(jì)延續(xù)到 9 月最后一次失業(yè)救濟(jì)金發(fā)放，對(duì)美國(guó)居民個(gè)人可支配收入的影響大概在 6%左右。房地產(chǎn)上升周期支撐相關(guān)消費(fèi)，但按揭利率繼續(xù)上行將對(duì)地產(chǎn)有抑制作用。2011年以

20、來(lái)，美國(guó)成屋庫(kù)銷比下降趨勢(shì)，疫情以來(lái)供給端受限加快去庫(kù)，新一輪房地產(chǎn)仍處于上升階段。（哈里森模型下本輪房地產(chǎn)周期始于 2011 年，預(yù)計(jì)上行周期持續(xù)至 2023 年，目前處于上行周期 78.5%）。圖13：美國(guó)：成屋：庫(kù)銷比庫(kù)銷比1.210.80.60.40.22005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072

21、017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-010資料來(lái)源：Wind，當(dāng)美國(guó) 30 年房貸利率達(dá)到 4%以上時(shí)，房屋銷售將大概率承壓。2002 年 5 月至 2008 年 10 月的利率周期內(nèi)（利率中樞約為 6.09%），當(dāng) 30 年房貸利率達(dá)到 6.7%及以上時(shí)，新屋銷售和成屋銷售均有明顯下滑；在 12 年 11 月至 19 年 11 月的利率周期內(nèi)（利率中樞約為 4.01%），當(dāng) 30 年房貸利率達(dá)到 4.5%及以上時(shí)，新屋銷售和成屋銷售均有明顯下滑。圖14：按揭利率中樞下移140.00120.00美國(guó):新建住房銷

22、售（千套）美國(guó):成屋銷售（十萬(wàn)套）美國(guó):30年期抵押貸款固定利率:月10.009.008.00100.0080.0060.0040.0020.000.006.724.314.817.006.005.004.003.002.001.002000-01-312000-08-312001-03-312001-10-312002-05-312002-12-312003-07-312004-02-292004-09-302005-04-302005-11-302006-06-302007-01-312007-08-312008-03-312008-10-312009-05-312009-12-31201

23、0-07-312011-02-282011-09-302012-04-302012-11-302013-06-302014-01-312014-08-312015-03-312015-10-312016-05-312016-12-312017-07-312018-02-282018-09-302019-04-302019-11-302020-06-302021-01-310.00資料來(lái)源：財(cái)經(jīng) M 平方，據(jù) 2 月份最新數(shù)據(jù)，美國(guó) 30 年房貸利率有所回升至 2.97%（前值 2.73%）。一定程度上影響了新屋銷售情況。圖15：美國(guó)耐用品消費(fèi)支出與住房新建2520151050-5-10-15-

24、20-25 美國(guó)：實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出：耐用品美國(guó):新建住房銷售（萬(wàn)套）9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00資料來(lái)源：Wind，房貸利率回升至 2.97%一定程度上影響了新屋銷售情況，2 月份美國(guó)個(gè)人耐用品消費(fèi)支出數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。圖16：美國(guó)按揭利率與住房新建 美國(guó):新建住房銷售（萬(wàn)套）美國(guó):30年期抵押貸款固定利率:月9.008.508.007.507.006.506.005.505.004.504.00資料來(lái)源：Wind，3.603.403.203.002.802.602.402.202.00海外供需缺口疫情爆發(fā)后由于生產(chǎn)端沖擊（供給）與財(cái)政補(bǔ)貼

25、托底（需求），產(chǎn)生了巨大的供需缺口，當(dāng)前仍有待修復(fù)。圖17：美國(guó)零售、產(chǎn)出與供需缺口20.00供需缺口美國(guó):工業(yè)總體產(chǎn)出指數(shù):同比:季調(diào)美國(guó)：零售商銷售額：同比：季調(diào)15.0010.005.000.00-5.0010.0015.002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-0320

26、20-052020-072020-092020-112021-012021-03-20.00資料來(lái)源：Wind，蘿卜投研，單品類的庫(kù)存補(bǔ)庫(kù)速度慢于整體代表該品類要么需求更旺盛，要么供需缺口更大.其中補(bǔ)庫(kù)速度慢于平均的品類依次是服裝及服裝面料、機(jī)械設(shè)備和用品、家具及家居擺設(shè)，金屬制品、化學(xué)品，與出口的主要品類重合度較高。圖18：補(bǔ)庫(kù)速度慢于平均的行業(yè)10.00批發(fā)商全體家具及家居擺設(shè)服裝及服裝面料5.00化學(xué)品及有關(guān)產(chǎn)品專業(yè)及商業(yè)設(shè)備和用品金屬及礦產(chǎn),石油除外機(jī)械設(shè)備和用品電腦及電腦外圍設(shè)備和軟件0.00-5.00-10.00-15.00-20.00資料來(lái)源：Wind，重要品類上中國(guó)是否具備比較

27、優(yōu)勢(shì)我們選取 2020 全年貢獻(xiàn)較大的品類，重要品類對(duì)出口的支撐在整體數(shù)據(jù)上才更具說(shuō)服力。2020 年出口總額類章占比（萬(wàn)元人民幣）第十六類 機(jī)器、機(jī)械器具、電氣設(shè)備及其零件；錄音機(jī)及放聲機(jī)、電視圖像、聲音44.37%的錄制和重放設(shè)備及其零件、附件79570.69第十一類 紡織原料及紡織10.87%19490.81第二十類 雜項(xiàng)制品7.69%13794.74第六類 化學(xué)工業(yè)及其相關(guān)5.31%9526.81第七類 塑料及其制品；橡4.59%8232.37膠及其制品第十八類 光學(xué)、照相、電影、計(jì)量、檢驗(yàn)、醫(yī)療或外科用儀器及設(shè)備、精密儀器3.31%5937.75及設(shè)備；鐘表；樂(lè)器；上述物品的零件、附

28、件共計(jì)76.15%179300.00表4：2020 全年出口貢獻(xiàn)較大的品類制品工業(yè)的產(chǎn)品資料來(lái)源： Wind，以往年進(jìn)出口占比份額看疫情期間出口份額的提升是否為危機(jī)下的偶然模式。比較優(yōu)勢(shì)越強(qiáng)，后續(xù)持續(xù)支撐的概率越大。類型行業(yè)貿(mào)易中國(guó)占全球出口總額的比中國(guó)占全球進(jìn)口總額的比強(qiáng)度例（2003-2007/2013-2017）例（2003-2007/2013-2017）計(jì)算機(jī)、電子高和光學(xué)產(chǎn)品15/2812/16高度整合電氣設(shè)備中16/277/9其他機(jī)械和設(shè)中備7/178/9紡織、服裝和中高皮革26/405/5家具、安全、高度依存高17/262/4其他非金屬礦出口低產(chǎn)11/225/8橡膠和塑料中低10

29、/195/7基礎(chǔ)金屬中8/138/8表5：技術(shù)勞動(dòng)密集型商品和資源價(jià)值鏈對(duì)中國(guó)貿(mào)易依存度于中國(guó)的消防等資料來(lái)源：HIS Markit，麥肯錫全球研究院分析，通過(guò)比較發(fā)現(xiàn)除化學(xué)工業(yè)及相關(guān)工業(yè)品外，上述品類上要不被劃分為與全球產(chǎn)業(yè)鏈高度整合的分類要不處于海外高度依賴于中國(guó)出口，均具備比較優(yōu)勢(shì)。拜登政府對(duì)華貿(mào)易的態(tài)度與口徑關(guān)注拜登政府對(duì)華貿(mào)易的態(tài)度與口徑的轉(zhuǎn)變。美國(guó)華爾街日?qǐng)?bào)網(wǎng)站 3 月 1 日發(fā)表題為美國(guó)政府稱將對(duì)中國(guó)貿(mào)易做法采取強(qiáng)硬立場(chǎng)的報(bào)道稱，拜登政府當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一表示，它將全面審查對(duì)華貿(mào)易政策，動(dòng)用“一切可利用的工具”應(yīng)對(duì)北京方面被指存在的所謂“不公平貿(mào)易行為”。2021 年出口增速測(cè)算從供給

30、端、需求端及供需缺口的分析結(jié)果來(lái)看，2021 年 Q3 之前，中國(guó)對(duì)美出口仍然可以維持強(qiáng)勁。3 季度末或是拐點(diǎn)。供給端：中國(guó)對(duì)美出口品類仍具備比較優(yōu)勢(shì)；美國(guó)服務(wù)業(yè)恢復(fù)緩慢且疫苗預(yù)計(jì) 8月底覆蓋 75%的人口；剩余產(chǎn)能修復(fù)仍需 5-10 個(gè)月；在此之前的產(chǎn)能修復(fù)難以樂(lè)觀。需求端：美國(guó)內(nèi)需恢復(fù)速度強(qiáng)勁且在 Q3 前仍會(huì)有現(xiàn)金補(bǔ)貼支持，同時(shí)地產(chǎn)處于上行周期需求大，按揭利率在 4%左右才會(huì)有顯著抑制作用。需求端支撐將維持至 Q3。供需缺口：巨大供需缺口修復(fù)仍慢。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：拜登政府采取更強(qiáng)硬的對(duì)華貿(mào)易政策。四季度，隨疫苗注射進(jìn)度+產(chǎn)能修復(fù)+補(bǔ)庫(kù)逐步進(jìn)行+財(cái)政補(bǔ)貼必要性降低，出口或?qū)⒒芈洹?021 年全球貿(mào)易共振，WTO、IMF 對(duì)于全球出口同比增速預(yù)測(cè)分別為8.3%、8.